投资要点: 维持增持评级。央企改革受益标的,限制性股票提供持续激励;受益于改善性需求释放,再融资加速项目开发。由于结算进度变化,故下调公司2015/16年EPS预测至0.74、0.87元(-21%、-29%)。公司作为“地产+旅游+文化”稀缺标的,受益央企改革,上调目标价至10.6元,对应2015年14倍PE。 2014年收入307亿,净利润47.7亿,EPS0.66元,同增8%,符合预期。实现营收307亿,同增9%;毛利率57.0%,净利率15.5%,同升4.0pc、降0.1pc。ROE17%。拟每10股派现0.7元。 拟非公开发行11.6亿股,发行价6.88元,募资80亿元。1)发行对象为华侨城集团、前海人寿和钜盛华(宝能控股子公司),分别现金认购10、40、30亿元;发行后持股比例分别为50.8%、6.9%、5.2%。 锁定期三年,摊薄股本16%。2)资金用于收购华侨城集团持有的武汉/上海华侨城和酒店管理公司股权、投资于深圳本部和重庆项目并偿还借款。3)公司产品定位中高端,受益于改善性需求释放,弹性较大。2014年末权益储备889万方,大部分毛利较高,重估价值高。 央企改革受益标的,限制性股票提供持续激励。1)公告限制性股票激励方案,计划授予1.2亿股,价格4.73元/股,有效期6年。2)公司为“地产+旅游+文化”稀缺龙头,荣登全球景区集团排行榜第四,年接待游客超3000万人次;未来嫁接互联网,探索O2O等潜力较大。 风险提示:中高端市场改善、新业务推进等不达预期

维持增持评级 。公司起家于廊坊,并将大力回归京津冀区域,为京津冀核心龙头之一。因结算进度调整,故略下调2015、16 年EPS 至2.0、2.4 元(-9%、-6%)。由于行业整体估值中枢上调以及京津冀带来区域价值提升,上调目标价至22 元,对应2015 年PE 11X。 京津冀一体化可能的大力投资,将带来京津冀区域内的偏三线城市、北京辐射圈内的中小型城市快速的发展。可能的基建投资、产业落地都将带给京津冀圈内的核心企业荣盛发展新的机遇。 2014 年收入231 亿、净利润32 亿元,EPS1.70 元,同比增11%,基本符合预期。拟10 股送4.5 股转增5.5 股,派息2 元。实现营收231亿,同增21%;毛利率33.3%,同降2.1pc;净利率13.9%,同降1.1pc。 期间费用率5.9%。加权平均ROE 高达26%。 增发带给不同公司的意义是不同的,若成功增发,荣盛是最能带来股东回报的公司之一。公司2007、09 年2 次融资给高周转、偏高杠杆的荣盛带来长达7 年高增长,2007-13 年平均增速50%,远超行业。 1)2014 年销售283 亿元,同增5%。2)新开工446 万方,降27%,2015 年计划增1%。4)大力布局大本营京津冀,廊坊周边购地1539亩,锁定廊坊、香河等1.35 万亩。2015 年计划拿地750 万方。5)辅业开花:设计产值1.85 亿、净利润9200 万元;物业馨家园、E 路通;基金新三板挂牌。6)拟非公开增发不超57 亿元,底价13.58 元。 风险提示:京津冀区域之外的部分三线区域仍可能市场持续偏弱

投资要点: 维持增持评级。保利地产执行能力超强,再融资更可推动优质资源加速释放。房地产基金和养老地产方面亮点颇多;凭借大量开发项目,社区O2O或也会加速落地,推动估值进一步提升。因结算进度变化,故下调2015、16年EPS预测至1.40(-11%)、1.57(-18%)元,对应摊薄后1.26、1.41元。由于行业估值中枢上行,加上公司自身新看点较多,故上调目标价至12.6元,对应2015年9倍PE。 2014年收入1091亿,净利润122亿,EPS1.14元,同增14%,符合预期。实现营收1091亿,同增18%;毛利率32.0%,净利率13.1%,同降0.1pc、升0.2pc。ROE22%,继续维持行业高位。综合资金成本6.5%,同降0.53pc。期末每股净资产5.72元。每10股派现2.16元。 销售稳健增长,房地产基金和养老地产亮点颇多。1)公司2014年销售1367亿元,同增9%。2015年预计潜在货值较多,会视市场状况推出;销售预计稳步增长。2)公司房地产基金管理规模达280亿,连续三年排名房地产基金第一。3)养老战略逐步落地,拟投入51个社区适老改造。社区O2O预计也会加速推进。 拟募集资金100亿元,发行底价8.74元/股。1)发行数量不超11.5亿股,摊薄不超过11%,摊薄程度较少。募集资金用于南京、珠海、合肥等房地产项目。2)融资渠道通畅,此前发行的5亿美元债券票面利率仅5.25%,中票利率仅4.8%;再融资完成更可推动发展加速。 风险因素:市场回暖或有反复;地价高企,优质资源获取难度加大

投资要点: 维持增持评级。公司背靠招商局集团,资源优势明显。锐意进取,谋求创新,海外拓展、轻资产平台、城市升级、健康养老等多方探索。由于结算进度变化,下调2015、16年EPS至1.90(-25%)、2.20元(-30%)。可转债可推动发展加速,新业务带来新看点,故上调目标价至28.5元,对应2015年业绩15倍PE。 2014年收入434亿,净利润43亿,EPS1.66元,同升2%,基本符合预期。实现营收434亿,同增33%;毛利率37.3%,同降4.2pc;净利率9.8%,同降3.1pc。期间费用率5.2%。综合资金成本5.1%,行业领先。期末公司每股净资产10.9元。拟每10股派现3.2元两条新路三片沃野谋求创新,海外业务拓展、打造轻资产平台,综合体、产业园、健康地产提供新看点。1)“两条新路”包括海外业务拓展以及打造全产业链的多种专业运营平台任督二脉。2)“三片沃野”包括体验式综合体、主题特色产业园(打造中国一流的城市升级专家)和健康地产(推进高端医院、养老服务与地产相结合的模式)。 积极补充土地储备,销售稳步增长可期。1)2014年公司新增项目611万平(权益76%),为当年销面的1.7倍。2)2014年销售510亿,同增18%;销面364万平,均价1.4万元/平。3)2015年计划销售同增15%以上。计划新开工520万方、竣工350万方,分别同增26%、26%。4)拟发行不超80亿可转债,可进一步推动加速发展。 风险提示:部分高端产品去化偏慢

首次覆盖给予增持评级;目标价14.6元,较现价有50%空间。预测公司2014/15/16年EPS0.62、1.05、1.25元,同比-41%、+70%、+18%。 公司作为杭州房地产龙头,受益于G20峰会带来的市场好转。当前股价大幅低估,弹性较大。给予公司目标价14.6元,和RNAV基本持平,对应2015年14倍PE,较现价有50%空间。 滨江集团为杭州市场龙头,当前未结面积约370万方,全部位于浙江,60%位于杭州。1)公司当前未结储备中,杭州有220万方,占比近60%,其他的位于绍兴、金华、上虞、衢州等地。权益未结储备260万方。2)公司为杭州市场龙头之一;2014年杭州销售89亿元,排名第三,过去四年一直稳居前三的位置。3)公司杭州储备占比高,最为受益于杭州市场的好转。 公司RNAV折让近40%,安全边际高,弹性大。1)公司2015EPE9倍、当前PB1.7倍,估值较大部分可比公司低。2)公司拟发行30亿中票,丰富资金还可加快发展。3)根据公司投资者关系活动披露,公司也计划对房地产行业之外的新兴产业做一些投资。 杭州市场好转,公司最为受益。公司股价此前很大程度上受杭州房地产市场偏弱影响。限购放松以来,杭州房地产市场已有所好转;预计G20峰会会进一步推动当地基础设施建设和产业的发展,并推动房地产市场好转。且当前房价绝对水平较2010年中期也并未上涨。 风险提示:杭州房地产市场是否持续回暖存一定不确定

投资要点: 公司公告2月份销售面积75.6万方,环比降61.4%,同比降23.9%,销售金额83.9亿元,环比降63.9%,同比降30.9%。销售均价11097元/平,环比降6.3%,同比降9.3%。 市场依旧处于弱复苏,政策释放将提振需求。淡季效应和推盘量较少叠加使公司销量出现波动。根据《证券日报》报道,第三轮救市政策正在酝酿,后续税费减免和购房补贴等措施或实施。同时降息对地产基本面改善的推动相比降准将更为直接。随着行业去库存的持续,伴随着自3月开始同比基数的下行和利好政策释放所带来的需求提振效应,销量有望在二季度稳步恢复,进入量升价平的上升周期。 拿地力度的加大凸显出对后续市场的信心。公司2月在沈阳和成都新增项目2个,建面32.1万平米,支付地价7.8亿元,楼板价2414元/平。今年首两月拿地面积达201.4万平米,同比增146%。近期的裁员传言不改公司对后续市场的信心。 预测2014/15年EPS1.54、1.76元。万科在众多核心城市拥有大量优质的土地储备,我们看好其在行业物理空间重新布局后的成长性。同时作为行业龙头,公司受益于货币信贷宽松实质性的持续兑现和再融资全面松绑,资产负债表边际改善最为明显,其市占率有望进一步提升。维持目标价18元,对应2015年PE10.2倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进l 核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

维持增持评级 ,维持目标价23.2 元,现价空间43%。贵阳去大盘化最大受益者,进军互联网金融及大健康产业,成长空间大。维持2015、16 年EPS 1.31、1.61 元的预测。拟发行优先股,丰富资金可推动大金融大健康战略加速落地;维持23.2 元目标价和增持评级。 2014 年净利润16 亿,同增48%,符合预期;拟每10 股派现2 元、送5 股并资本公积转增10 股;高送转、派现、业绩高增三重大礼落地。实现营收114 亿,同增50%;毛利率31.3%,净利率14.1%,同降10.6、0.2pc。期间费用率7.6%,同降4.3pc。ROE22%。 拟发行36 亿优先股,近2014 年末净资产一半,相当于再造半个中天;进一步加杠杆空间大。1)拟发行36 亿优先股,30 亿偿还贷款,6 亿补充流动资金。2)优先股可增加净资产,从而提升杠杆空间。 发行后资产负债率由82%降至76%,净负债率由106%降至38%,加杠杆空间较大。3)但优先股并不列作普通股收益分母,故不摊薄EPS。 大金融、大健康、小地产布局预计2015 年逐步成型。1)大金融方面,公司拟在传统金融资质和牌照取得突破,同时开拓互联网银行、P2P、供应链金融等创新业务。2)大健康方面,公司拟推进第一个养老地产项目,并逐步上下游拓展,包括与医院、医药企业的合作等。 3)地产方面,2015 年计划销售203.5 亿元,同增9%,保持稳健增长;未结储备1800 多万方,仍是未来几年重要业绩贡献力量。 风险提示:优先股发行和后续战略拓展存一定不确定性

投资要点: 维持增持评级。维持2014、15年EPS2.87、3.85元的预测。京津冀一体化加速落地有助推动公司优质资源加速释放,若再融资成功完成更可进一步推动公司发展加速,故上调目标估值至2015年16倍PE,对应上调目标价至61.8元。 华夏幸福公告再融资预案,拟募资70亿元,发行底价41.75元/股;再融资可推动公司优质资源加速释放,持续高增可期。1)再融资拟发行不超1.68亿股,股本摊薄低仅13%。2)募集资金将投入固安和大厂园区住宅项目开发以及偿还银行贷款,丰富资金可推动公司优质资源加速释放。3)三季度末净负债率164%,若增发完成,净负债率可降低到50%,进一步加杠杆空间较大。 园区开发模式独特,PPP模式之标杆;企业资源丰富,与政府议价能力强,未来多元拓展储备资源多;超过40%的ROE水平行业领先。 1)公司园区开发利润率水平高,产业发展回报为落地投资额的45%,毛利率达95%以上。2)招商能力卓越,企业资源丰富,固安园区标杆效应明显,与政府谈判能力强。3)设立美国硅谷孵化器、清华大学中试孵化基地等,创新孵化或成为新的增长极。 环北京受托开发面积估计达1500平方公里,京津冀一体化最佳受益标的。同时,首都新机场预计2018年投入使用,毗邻公司固安等园区,受益区域价值提升。 风险提示:京津冀一体化的实际推进速度存在低于市场预期的可能。

维持增持评级,上调目标价至19.6 元。公司为京津冀的核心受益龙头之一,为立足于廊坊、全国布局的二三线城市高周转优质开发商。 维持2014、15 年EPS 1.87、2.19 元的预判,若成功增发,则2015年摊薄22%后为EPS1.79 元。由于其持续加大对京津冀区域的布局,同时行业估值中枢上移至2015 年11.5 倍PE,因此上调目标价至19.6元,2015 年PE 对应增发前9X、若成功增发摊薄计算为11X。 荣盛发展公布非公开增发预案,拟募集不超过57 亿元,发行价格不低于13.58 元。投向廊坊、沧州、南京项目及偿还贷款,其中大股东认购10%。拟发行不超过4.2 亿股,股本扩大22%。若成功增发后实际控制人耿建明先生仍拥有绝对控股权;从68.6%降至58.1%。 公司2007 年IPO 融资9 亿元,2009 年增发融资12 亿元,2 次融资给高周转、低费用、偏高杠杆的荣盛带来长达7 年的高增长,其2007-13 年平均增速高达50%,远超行业。此次若成功增发也将给荣盛带来新一轮的高速发展前景,尤其在其重心回归京津冀的背景下。 荣盛为京津冀一体化的核心受益龙头之一,预计其京津冀的储备比例仍将继续扩大。京津冀储备约500 万平米(占比总储备2310 万平米的21%),同时京津冀还拥有1.3 万亩一级开发,为其持续京津冀拓展奠定基础。同时,荣盛发展为河北廊坊起家的优质房企,判断其在京津冀的持续拓展上会较其他企业更有优势。 风险提示:三线城市市场风险;非公开增发尚未完成,存在不确定性。

公司公告1月份销售面积196.0万方,环比降5.2%,同比升0.7%,销售金额232.1亿元,环比降7.3%,同比降16.1%。销售均价11,841元/平,环比降2.2%,同比降16.7%。 万科1月销量同环比有所下降,主要原因是一月淡季效应和推盘量相对较少等因素叠加所致,连续两次增持凸显出对公司运营的信心。万科近期通过事业合伙人集合计划连续两次增持,购入A股股票共计1.35亿股,占总股本的1.23%,综合成本价达12.9元。截止目前集合计划共持有4.9亿股,占总股本的4.49%。在目前时点上的连续增持行为凸显出万科对公司运营和股价的坚定信心。 一月加大拿地力度,把握后续市场回暖机会。公司1月实现新增项目7个,建面176.8万方,支付地价68.8亿元,楼面地价4,064元/平,综合权益达96%。公司一月拿地权益建筑面积达2014年全年的28%,拿地金额达2014年24%,表明公司强烈看好后续市场表现。 预测2014/15年EPS1.54、1.76元。万科在众多核心城市拥有大量优质的土地储备,我们看好其在行业物理空间重新布局后的成长性。同时作为行业龙头,公司受益于货币信贷宽松实质性的持续兑现和再融资全面松绑,资产负债表边际改善最为明显,其市占率有望进一步提升。维持目标价18元,对应2015年PE7.3倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。预测公司2014/15/16年EPS0.59、0.95、1.25元,同比-4%、+65%、51%。公司作为珠海国企改革重要标的,后续在资源获取上优势预计逐步凸显,加速发展可期;战略发展方向明晰,房地产、海洋和口岸经济等多引擎拉动。给予公司目标价33.2元,对应2015年35倍PE,较现价有34%空间。 不同于市场就事论事的看待公司渔港改造和口岸经济,我们认为这是公司战略方向选择;国企改革大幕逐步掀开,后续加速发展可期。 市场对公司海洋经济和口岸经济的认识仅仅停留在洪湾渔港和港珠澳大桥人工岛的建设等;我们认为,海洋和口岸经济是公司房地产之外的另两大支柱;伴随公司股权由格力集团划出,后续加速发展可期。 房地产仍是公司业绩重要支撑:当前未结储备近200万方,珠海占比超60%,重庆占比35%;后续或加速释放。1)受益于港珠澳大桥通车(预计2016年左右),通车后香港到珠海车程只要半小时,可有效推动区域价值提升。2)相比港澳而言,珠海房价处于洼地。珠海当前房屋均价1.3万/平,香港平均8.7万/平、澳门平均8.2万/平。 海洋和口岸经济为战略方向选择,未来发展空间较大。1)香洲渔港搬迁,公司负责区域土地整理和渔港建设等,不排除后续做一些二级开发。2)游艇码头:建有或拟建格力海岸、香洲港、万山、珠澳口岸等多个码头泊位。3)海岛开发拟打造中国的马尔代夫。4)为港珠澳大桥人工岛和其上口岸项目的建设主体,不排除后续在岛上拿地。 风险提示:股权划转、公司海洋和口岸经济拓展等存在一定不确定性。

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至23.2元,现价空间70%。贵阳去大盘化最大受益者,进军互联网金融及大健康产业,成长空间大。收购的招商贷到2015年底估值或达90亿元。贵阳市场好于预期,故上调2014、15年EPS至0.96(+5%)、1.31元(+8%)。执行力超强,其他拓展预计会逐步落实;故参考可比公司,上调2015年目标PE至18倍,相应上调12个月目标价至23.2元。 未来方舟、金融中心、假日方舟等重点项目顺利推进,优质资源有望未来3年集中释放,公司业绩预计进入快增轨道。1)未结储备近2300万方,基本位于贵阳。项目进展良好,扣除净负债的重估值14.1元。2)受益贵阳去大盘化,近期再融资等丰富资金可推动开发加速。 公司近期系列布局显示,大金融是公司深思熟虑的战略选择,预计后续会逐步落实,想象空间较大。1)公司近期公告与合石电商合作,借力“招商贷”平台,进军P2P;合石电商2014年净利润约1500万元,预计2015年还将大幅提高。2)公司还与小额贷款公司签订合作框架协议(交易对方已累计实现利润约1700万元),并设立股权投资基金等。3)网贷发展空间巨大,公司招商贷估值到2015年底预计可达近百亿。4)控股贵阳互联网金融产投,近期也在打造在线供应链金融服务平台、互联网直销银行、移动金融,并申请网络支付牌照。 催化剂:大金融板块拓展逐步落地 风险提示:房地产项目主要位于贵阳,受单一市场影响较大

投资要点: 华业地产拟21.5亿元现金收购捷尔医疗100%股权,向医疗健康产业转型取得突破性进展。1)捷尔医疗当前主要业务是医药商业和医疗服务;其中医药商业包括医疗设备、器械、耗材的经销及物流业务,医疗服务包括与重庆大坪医院和武警医院的四个医疗中心。2)此外,捷尔医疗还拟与重庆医科大学合作设立重庆医科大学附属第三医院,预计床位达1350张左右,以在短期内进入三甲医院第一方阵为目标。 收购对价对应2013年30倍PE,估值相对合理。1)捷尔医疗2013年归母净利润7080万元,2014年前11月6343万;收购对价对应2013年30倍PE(2014年数据线性外推类似)。2)捷尔医疗业务为医疗器械销售和医疗服务;可比的爱尔眼科/同策医疗/信邦制药平均14EPE64倍(仅列作参考),公司收购估值相对合理。3)交易暂定价较预估值溢价18.5%,主因评估价未考虑拟设立的重医三医的增长。 公司战略转型方向明确,看好公司成长性。1)公司拟设立西藏华慈医疗投资管理公司,以便整合现有及未来的医疗产业资源。2)授权一子公司2015年医疗相关产业投资额不超50亿元,拓展空间较大。 维持增持评级。公司战略转型方向明确,未来发展空间较大。房地产项目资质较好,逐步去化可带来转型所需资金。预计2014、15年EPS0.67、0.79元。看好公司多元探索,故上调目标价至10元,对应2015年业绩13倍PE。 风险提示:重大资产重组后续进展存一定不确定性

投资要点: 安全边际高,现价空间60%。公司土地储备达185万平米,83%位于一二线城市。不考虑定增摊薄效应,2014-2015年EPS预测为0.76、1.00元,2015年RNAV22.0元(摊薄后为14.4元),现价折36%(摊薄后折让3%)。公司传统地产业务为未来三年业绩成长提供坚实支撑,而多元化拓展将打开业绩高成长想象空间,给予目标价17.3元。 公司后续受益路径包括:1)国资委资产整合逐步实施,天健可能会获取更多优质资产整合;2)与战投深化合作,成立产业基金进行项目收购等。 管理层慷慨解囊认购,股价具备隐形安全边际。2014年11月5日,董事会审议通过公司非公开发行议案,拟募资不超过22亿元,其中管理层认购3亿元,锁定期3年,认购金额大,锁定期限长,将为公司市值管理提供长期的内在动力。 打造国资整合和新兴产业发展“双平台”。1)深圳国资委主导天健收购旗下粤通公司,并积极参与定增计划(出资10亿元,占本次认购计划45.5%),凸显将公司打造为国资资源整合平台的坚定决心。 2)战略投资者实力强劲,后续合作空间广阔,公司同时蓄力产业并购基金,外延式扩张可期,新兴产业发展平台轮廓显现。 新兴产业初露端倪,充裕现金为转型奠定坚实基础。1)公司联合法国万喜集团和达实智能,新兴产业或成为业绩增长第二极,估值提升空间大(新兴产业估值达36xPE)。2)通过定向增发和减持莱宝高科,预计15年在手可支配现金达25亿元(若利用杠杆可达60亿以上),为转型提供有力的资金支持。 风险提示:政策调控风险;多元探索存不确定性。

维持增持评级。华夏幸福公告与清华大学成立“清华大学-华夏幸福XIN产业技术联合研究中心”,拟打造高精尖人才平台,推动尖端科技向生产力转化。看好成长性,维持2014、15年EPS2.87、3.85元预测,维持目标价50.23元,对应2014年17.5倍PE。 公告成立“清华大学-华夏幸福XIN产业技术联合研究中心”,推动尖端科技向生产力转化。公司承诺两年内提供不少于3000万元,享受该中心形成的知识产权的普通许可使用权和优先实施、转化权利。 与清华联手,趋向“斯坦福+硅谷”孵化器模式,全面打造产、学、研一体的校企创新平台。从2014年2月美国硅谷孵化器开园,到5月清华大学重大科技项目中试孵化基地落户固安,到12月在北京、上海、深圳和河北设立太库孵化器公司,再到2015年1月与清华大学签署战略合作协议,融合顶尖学府的孵化体系快速建立。 预计此研究中心可能推动的节能环保、新材料、新能源汽车、智慧城市等战略新兴产业,具备在全国20多个产业新城复制的可能。模式决定发展空间,华夏幸福的产业模式历经“产业簇-产业联盟-产业生态”之“三阶论”,为产业生态和金融控股平台打造奠定基础。 今日的华夏幸福不单是具有天时地利的京津冀地主,其在产业发展的道路上较其他对手具特殊优势。华夏幸福的产业园模式,将逐步走向未来可能的产业大亨、孵化器之聚集地。 风险提示:二线城市园区后续开发过程存一定不确定性