投资要点: 2014年净利润同比增长53%,符合市场预期。公司公告业绩快报,受益于考普乐并表因素,2014年实现归属于母公司净利润6763万元,同比增长53.13%,符合市场预期。公司实现合并营业收入3.74亿元,同比增长79%;其中母公司实现营业收入1.57亿,同比增长10.3%。由于新产品和新项目的研发和市场推广导致的投入增加、募投项目投产后折旧成本和运行费用上升等原因,母公司净利润同比下降29%,不过优于公司此前业绩预告中下降约37%的预测。 国家意志主导的国内半导体产业扩产狂潮强势来袭。2014年年底国家IC产业基金的成立,正式拉开了半导体产业扩产狂潮的序幕,为我国快速抢占台湾份额打下了坚实基础,开启行业十年黄金发展期。封测环节:长电在IC大基金支持下7.8亿美元收购星科金朋;华天计划增发20亿用于三地同步扩产,IC大基金有望参与;通富也计划增发12.8亿用于产能扩张。制造环节:中芯国际公告向IC大基金增发31亿港币用于8寸和12寸产能扩张;华虹IPO募资26亿港币用于8寸产能扩张。设计环节:IC大基金向紫光集团投资100亿,同时国开行配套融资200亿。 公司将成半导体黄金十年最大受益者,2015年为腾飞起步之年。在下游高速扩产和国产化替代的双重趋势下,公司作为国内半导体材料龙头,很多产品都是国内唯一供应商,受益确定性非常高。具体业务方面,公司的多产品布局也已经基本完成。晶圆制造类产品稳步上量,铜互连电镀液已经突破中芯国际(上海+北京)和无锡海力士,铜制程清洗剂突破中芯国际(上海)。划片刀在长电和通富等封测大厂验证结果良好,现已获得包括通富在内的4家封测厂订单。IC载板镀铜添加剂突破深圳安捷利实现少量销售。先进封装镀铜液为晶方、华天供货。2015年这些产品都具有上量的可能,为公司带来巨大业绩弹性,将成为公司腾飞起步之年。 上调目标价为56元,重申买入评级。我们维持公司的盈利预测,预计2014-16年EPS为0.59元,0.93元,1.43元,当前股价对应14-16年PE为78.2X,49.4X和32.1X。 考虑到国家意志主导的国内半导体产业扩产狂潮强势来袭,正式开启半导体产业黄金十年,公司作为国内半导体材料稀缺投资标的,受益确定性进一步提高,我们认为合理估值水平为15年60倍,上调目标价为56元,重申买入评级。

投资要点: 重申买入评级。公司昨晚公布的业绩快报中,2014年收入158.7亿,同比增长11.22%,归属上市公司股东净利润7.01亿,同比增长28.52%,与我们预测的7.33亿利润基本一致,微调2014年业绩后,2014-16年盈利预测为0.64元,1.26元,1.85元,目前股价对应估值为56.3X,28.6X,19.5X,考虑到智能穿戴产业的爆发,以及环旭电子作为AppleWatch第一股的收益度,我们认为6-12个月合理估值为2015年40X,对应目标价为50.4元,重申买入评级。 AppleWatch第一股行将启动。2014年业绩一定程度上收到了AppleWatch组装良率瓶颈影响,12月份S1模组出货量比我们此前预期略低,但是从多方信息反馈来看,2月底3月初苹果可能将再次举行产品发布会,再次推荐AppleWatch产品。据美国媒体报道,苹果已经要求软件开发者在2月中旬完成软件开发以便苹果进行内部测试。而一个名为EleksLabs的开发团队已经开始开发通过AppleWatch远程控制Tesla的App。在季报电话会议上,TimCook表示AppleWatch将在4月份正式开始销售。而我们从产业链了解,组装环节良率已有明显改观,拉货逐步进入正常状态。我们认为随着AppleWatch发布的临近,AppleWatch供应链(环旭电子、德赛电池、立讯精密、安洁科技)与智能穿戴衍生标的(北京君正、中颖电子、奋达科技)都将受益。而环旭电子作为S1模组的独家供应商,供货金额最大,市场地位最高,将成为AppleWatch第一股。 SIP业务持续突破,市场空间将超预期。从电子产品的设计趋势看,模块化、轻薄化是总体趋势,SoC、SIP等技术应运而生,环旭电子推进的SIP技术是介于半导体封装与EMS电子制造之间的新生环节,市场空间逐步从Wifi模组、AppleWatch系统模组发展到触控电路模组、指纹识别模组、摄像头电路模组等方向,其市场空间正快速爆发,未来前景将超市场预期。

事件:1)加拿大全资子公司1861710 ALBERTA INC 拟收购加拿大Vision 7International ULC 公司的北美业务以及拆分后的Citizen Relations 在英国的业务;2)Vision 7 企业价值约2.1 亿加元,即11.2 亿人民币,对应2014年9 月30 日TTM EBITDA 9 倍。蓝标完成收购预计将持有vision 7 公司85%的股份,Vision 7 管理层持股15%;3)以自有资金6150 万增资云图微动取得10%股权;4)香港全资子公司以自有资金6000 万美元投资Optimix Media AsiaLimited 持有其14.59%股权;5)以自有资金3000 万投资玄鸟文化30%股权。 点评: Vision 7 是全球领先的广播与传播公司。1)Vision 7 拥有众多优质客户如麦当劳、可口可乐、耐克、通用汽车、宝洁等,能为客户提供全方位广告和营销服务,其业务主要由四部份组成,分别是Cossette(加拿大最大的独立广告公司)、Vision 7 Media(加拿大最大的独立媒体购买和策划集团)、CitizenRelations (领先的公关机构)以及Dare(数字营销公司);2)收购Vision7 符合蓝标国际化、数字化的战略布局,将帮助蓝标开拓其在北美和欧洲的业务,另外可以借鉴Vision 7 在大数据领域的先进技术和专业知识更好地服务国内客户。 Vision 7 收入增速平稳,收购价格合理。1)Vision 7 公司2012、2013 年实现收入分别为1.31、1、25 亿加元,预计2014、2015 年将实现收入1.31、1.49亿加元,增速分别为5%、14%;2)Vision 7 的企业价值估值为2.1 亿加元,收购价对应2014 年9 月30 日TTM EBITDA 的9.0 倍,价格相对合理。 全面布局互联网精准营销产业链。1)云图微动主要从事移动端app 开发及运营,主要产品为玩图、拼立得、美丽拍,目前这几款产品拥有超过3000 万的月度活跃用户,1.2 亿的独立用户,1.5 亿的下载量;2)Optimix Media AsiaLimited 子公司iClick 为互联网广告购买方平台,为广告主提供全面的广告优化服务整体解决方案;3)玄鸟文化专注于互联网品牌广告和公关传播,其主要客户专注在TMT 行业,是华为公司的最大的品牌和公关传播供应商,同时拥有腾讯、百度、魔漫相机、掌阅等移动互联网方面的品牌客户;4)未来公司将集成云图微动在用户导流的优势、Optimix Media AsiaLimited 作为精准营销平台的技术与大数据以及玄鸟文化的优质客户资源发力互联网精准营销。 上调盈利预测,期待公司国际化、数字化的持续推进,重申“买入”评级。考虑到被并购公司有望贡献一定业绩,我们分别上调公司14/15/16年备考盈利预测至0.81/0.94/1.05 元( 原盈利预测分别为0.76/0.88/0.98 元),当前股价分别对应同期29/25/22 倍PE,考虑公司未来持续产业链布局可能以及长期成长动力,我们继续重申公司“买入”评级。

投资要点: 非公开发行锁定战略合作伙伴,募集资金投放影视业。华谊兄弟拟公开发行1.45亿股募集资金不超过36亿以用于影视业务的发展(其中26亿用于电影业投资,5亿用于电视剧业务投资)和补充公司流动性。非公开发行对象阿里创投将认购6176万股、腾讯计算机将认购5155万股。完成认购后马云及阿里创投将持有华谊兄弟8.08%股权,腾讯计算机将持8.08%股权。我们认为本次公开发行符合公司长期发展策略以及业务规划:1)引入阿里和腾成为公司大股东,为后续战略合作提供稳定基础;2)募集资金投放于影视行业着力打造公司主业核心竞争力;3)降低公司远高于行业平均水平的资产负债率。 借助阿里电商平台,打造传统媒体与互联网融合的全新互动体系。华谊兄弟与阿里签订战略合作协议,就“娱乐宝”、影视作品互联网版权等业务进行约定。我们认为未来的协同效益主要体现在:1)华谊兄弟内容创作+阿里互联网渠道的联动;2)华谊借助阿里“娱乐宝”平台进军电影众筹领域;3)华谊影视剧与明星艺人创造的衍生品价值借助阿里进一步拓展。华谊兄弟作为影视界龙头企业,其在传统影视剧及艺人等核心内容方面具有独特优势,结合阿里数字娱乐产业、电子商务平台,将实现传统媒体与互联网相结合的全新互动体系,打造娱乐化运营平台。 与腾讯强强联合共享IP,共建互联娱乐生态圈。华谊兄弟与腾讯就双方IP 共享以及影视作品互联网版权等业务签订战略合作协议。我们认为:1)华谊影视IP 与腾讯游戏、文学、动漫IP 共享,打造影视与游戏、文学、动漫相结合的生态闭环;2)华谊兄弟内容创作+腾讯互联网渠道的联动;3)华谊影视剧与明星艺人创造的衍生品价值借助阿里进一步拓展;4)华谊自身游戏业务有望借助腾讯平台实现更好运营。 维持盈利预测,期待互联网布局成效,维持买入评级。我们继续维持公司14/15/16年备考盈利预测分别为0.66/0.77/0.93元,当前股价分别对应同期36/31/25倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当。我们期待公司战略合作效益的凸显,继续维持公司“买入”评级。后续股价催化剂:a)与阿里腾讯战略合作进行的互联网布局成效超预期; b)电影票房超预期;c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

投资要点: 业绩略高于市场及我们预期。14年前3季度公司实现营业收入10.81亿元、同比下滑15.7%,营业成本9.46亿元、同比下滑17.7%,实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,对应全面摊薄EPS0.13元,同比增长23.4%,略高于市场及我们预期(公司在业绩预告中预计同比增长10-30%)。其中第3季度公司实现营业收入4.39亿元、同比下滑8.6%,归属于母公司的净利润0.26亿元、同比增长108.9%。 收入降幅收窄,业务结构调整平稳过度。公司前3季度的收入同比降幅分别为24.0%、16.4%和8.6%,收入的下降主要源于公司在年初进行了业务调整,对应收账款较大的客户进行了业务量的控制以改善现金流。另外,由于东汐广告及波释广告3季度开始进入旺季以及其他客户业务量保持着较快的增长使得收入降幅逐渐收窄。 毛利率大幅提升,费用率基本稳定。前三季度公司综合毛利率为12.4%,同比大幅上升2.4个百分点,我们认为毛利率的大幅提升主要源于公司外延扩张成效初现,东汐广告和波释广告并表对公司盈利能力提升效应显著。销售费用率基本保持稳定,同比小幅上升0.3%;管理费用率同比上升1.5个百分点至6.3%,主要原因在于随着公司并购战略的推进公司对别并购标的制定一系列管理流程并且优化管理系统,使得管理费用略有提升。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。我们继续维持14/15/16年报表盈利预测为0.27/0.30/0.34元,预计同期备考盈利预测分别为0.36/0.40/0.46元,公司当前股价分别对应同期备考46/41/36倍PE(若考虑收购好耶,14年备考PE或为38倍左右),考虑到公司后续营销产业链布局超预期的可能以及当前较小的市值体量我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂:a)业绩超预期;b)产业链持续布局可能。

事件:1)公司计划以支付现金方式收购浮云网络80%股权,支付对价9360 万元;2)浮云网络对赌业绩承诺14/15 年税后净利润分别不低于1600/2400 万元,且14/15 年在线用户数(以12 月31 日前30 天每日最高同时在线用户数的平均为准,含手机端用户)分别不低于2/4 万人;3)收购款项首次支付30%,2014 年年报后支付30%,2015 年年报后支付剩余40%。 点评: 浮云网络是国内成长极快的休闲娱乐平台服务提供商,经营前景良好。1)浮云网络主要从事研发及运营网络休闲游戏及平台,旗下91y 平台是国内首家将街机电玩与竞技棋牌游戏融合打造全新的网络电玩城概念的休闲娱乐平台。平台结合了电玩游戏、竞技棋牌、3D 棋牌,打造全新的街机大厅,目前游戏有快乐捕鱼等电玩类游戏以及及斗地主、血战到底、雀圣等地方特色棋牌竞技类游戏;2)浮云网络2013 年实现收入1230 万元,净亏损30 万元,主要在于公司处于起步阶段,费用相对较高; 2014 年上半年浮云网络实现了用户数量及收入的高速增长,累计注册用户数已达570 余万,月活跃用户达170 余万,月充值人数最高达9.8 万,月付费ARPU 为130 元,展现出极为优秀的成长性。 本次收购价格相对较低展现出公司较强的平台议价能力,且有助发挥双方流量与内容协同的乘法效应。1)本次收购价格对应浮云网络整体估值1.17 亿元,分别对应14/15 年承诺业绩7.3/4.9 倍PE,显著低于游戏行业平均估值水平以及近期其他游戏收购案例估值水平,展现出公司良好的平台议价能力(91y主页显示顺网科技、新浩艺、成都吉胜等顺网系公司是其主要合作伙伴和流量来源);2)本次收购将有助于充分发挥公司自身流量价值、提升用户变现能力,同时也有助于公司向综合娱乐平台布局迈出坚实的一步。 账面现金充足,产业链布局值得持续期待。今年以来公司娱乐产业链布局持续推进,先后参股炫彩互动、设立游戏宝等项目,产业链布局呈现显著加速趋势。而本次收购完成后,公司账面尚有5 亿以上的现金,依然存在较大体量现金收购的潜力和可能。 上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“买入”评级。我们继续维持14/15/16 年报表盈利预测为0.58/0.79/1.03 元,考虑并购公司业绩贡献后,预计公司同期备考盈利预测分别为0.64/0.87/1.13 元,公司当前股价分别对应同期备考43/31/24 倍PE。 公司已经确立了互联网综合娱乐平台的战略构想,14 年以来先后通过参股炫彩互动、与方正证券设立“游戏宝”等布局网吧之外娱乐市场。 未来在公司平台价值兑现、连我无线、产业链布局快速推进之下,公司将存在价值持续重估的机遇,我们继续重申“买入”评级(详细逻辑参见我们4 月份发出的深度研究报告)。

事件:1)公司计划以发行股份与支付现金相结合的方式收购迪思传媒100%股权,支付对价4.6 亿元,其中股票支付69%、现金支付31%;2)迪思传媒年对赌业绩承诺14/15/16 税后净利润分别不低于4000/4600/5290 万元,且年均复合增长不低于15%;3)公司拟向不超过5 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套募集资金总额不超过1.53 亿元。 点评: 迪思传媒是国内领先公关、广告公司,本次收购价格合理且有助于公司打造线上-线下整合营销服务平台。1)迪思传媒专注于为客户提供整合的公共关系、品牌策略与广告创意服务,2013 年营收中线上公关占比72%、线下公共关系占比18%、广告创意占比10%;2)迪思传媒连续多年入选“中国公共关系行业年度TOP25/20/10”榜单,2014 年成为中国4A 协会成员;3)本次收购价格对应迪思传媒整体估值4.6 亿元,对应14/15/16 年承诺业绩11.5/10.0/8.7倍PE,显著低于营销服务行业平均估值水平。收购价格相对合理。4)本次收购有助于将迪思传媒线上优势业务和公司的主营线下营销、互联网营销等产品线进行优势整合,实现协同效应,打造线上-线下整合营销服务平台。 收购好耶仍在正常推进之中,交易完成或只是时间问题。1)公司于5 月13日公告称由刘伟先生、好耶集团的管理人员和核心业务人员、第三方融资方组成的收购方将以不多于6.7 亿元的价格收购好耶集团的在线广告代理业务,此后,公司将以不优于上述交易的条款和条件向收购方收购上述资产和业务;2)本次公司虽然并未完成对好耶的收购事项,但是主要在于主管部门审核周期较长所致,未来完成对好耶集团的收购将是大概率事件;3)参考交易对价以及近期相关案例,我们预计好耶净利润体量约在4000 万左右(约相当于本次收购后14 年备考利润体量的30.1%)。 上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。 我们继续维持14/15/16 年报表盈利预测为0.27/0.30/0.34 元,考虑并购公司业绩贡献后, 预计公司同期备考盈利预测分别为0.36/0.40/0.46 元(原备考盈利预测为0.27/0.30/0.34 元),公司当前股价分别对应同期备考41/36/32 倍PE(若考虑收购好耶,14 年备考PE 或为35 倍左右),考虑到公司后续营销产业链布局超预期的可能以及当前较小的市值体量(考虑股本增发后总市值为54 亿元),我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂:a)业绩超预期;b)产业链持续布局可能。

业绩略高于预期。1)公司13 年实现营业收入15.97 亿元、营业成本7.81 亿元,分别同比增长17.7%、9.0%,实现归属于上市公司净利润3.38 亿元,对应全面摊薄EPS0.49 元,同比增长18.3%,略高于市场及我们预期(我们在年报前瞻中预计公司全面摊薄EPS 为0.44 元,同比增长5%);2)公司业绩增长的主要原因在于公司新媒体领域的网游业务和小贷业务对收入和利润的贡献,业绩高于我们预期的主要原因在于漫游谷并表对公司净利润的贡献;3)第四季度实现营业总收入4.61 亿元、营业成本3.35 亿元,同比分别增长34.9%、9.2%,实现归属于上市公司净利润亿元,同比增长95.6%,净利润增速远高于收入主要原因在于四季度毛利率同比大幅提升。 费用率和毛利率维持稳定水平,收入增长主要来自新媒体产业。1)13 年费用率保持稳定,其中销售费用率同比上升0.2%至4.7%,管理费用率同比下降0.5至11.8%;2)公司综合毛利率有所上升,同比上升3.9%至51.1%,主要原因在于网游业务和小贷业务占收入比重增加,而该业务毛利率较高所致;3)收入增长主要来自于网游业务和小贷业务。13 年印刷业务实现收入4.87 亿元(占收入32.1%),同比降低8.9%,广告业务实现收入4.53 亿元(占收入29.9%),同比增长10.4%,电商配送业务实现收入1.84 亿元(占收入12.1%),同比降低0.7%,网游业务实现收入1.94 亿元(占收入12.8%),同比增长107.9%,小贷业务实现收入1.23 亿元(占收入8.1%),同比增长982.3%,网游业务和小贷业务成为公司收入增长的主要动力。 依托漫游谷和梦工厂全面布局游戏产业链。公司于2013 年10 月公司完成对漫游谷70%股权的收购。2013 年度,漫游谷实现收入2.97 亿元,净利润1.66亿元,扣除购股协议约定的非经常性损益后的净利润为1.59 亿元,完成对赌承诺(2012-2014 年承诺净利润分别为1.20/1.56/2.03 亿元),并表净利润为0.62 亿元(2013 年11 月和12 月并表)。2014 年漫游谷计划重点研发包括页游、手游在内的15 款游戏,其中上半年计划上线6 款,下半年上线9 款,重点打造的4-6 款有望实现月流水过千万级的产品。梦工厂重点手游项目《龙之守护》计划在一季度韩国率先上线,2014 年上半年内在国内投入运营。未来,公司将依托漫游谷在页游的优势和梦工厂在端游的优势,加大手游研发力度,向移动游戏转型,完善了“端游+页游+手游”的全产品模式。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持“买入”评级。1)我们维持公司14/15 年备考盈利预测0.69/0.75 元(报表业绩为0.48/0.50元),公司当前股价分别对应14/15 年35/32 倍PE(对应报表业绩50、47 倍PE),高于传统媒体公司估值水平但是低于新媒体行业平均估值水平;2)考虑到公司对于新媒体领域布局的持续推进,我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 合营企业申请破产,应收账款大额坏账。印度艾耐特照明是阳光照明与印度V.P.ElectromechPrivateLimited公司于2007年合资成立的主营照明器件生产与销售的合资公司,注册资本400万美元,阳光持股50%。随着LED照明的启动,印度艾耐特的节能灯业务受到严重影响,其来源于飞利浦的订单逐渐萎缩导致公司营收大幅下降,因此申请破产。 下调盈利预测,维持买入评级。阳光对印度艾耐特应收账款为1.09亿元,截止至公司3季报已对该款项计提坏账2800万元,剩余账款将对公司2013年损益表产生额外8100万元(税前)损失,即6100万元(税后)损失。我们下调公司2013-2015年EPS至0.40元、0.61元、0.77元/股(原EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元/股),当期股价对应2013-2014年PE为28.8、19.0、15.0倍。考虑到坏账的计提为一次性行为,且公司LED业务方面具备的强大竞争力,我们预计公司仍将保持较快增长,维持买入评级。 LED综合竞争力强,2013-14将高速增长。传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势使公司在LED室内照明方面也具有强大竞争力。公司目前的出货能力在220万只/月(产能在250万只/月),上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,3Q上虞的产能释放,所以LED业务销售状况好于预期。预计2013年LED将实现11亿元收入,2014年预计将有接近翻番的增长。

业绩符合市场和我们预期。12年前3季度公司实现营业收入6.91亿元、营业成本3.44亿元,分别同比增长42.5%和76.5%。实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长30.5%,对应全面摊薄EPS0.36元,符合市场及我们预期(我们预计公司前3季度净利润同比增长32%)。其中第3季度公司实现营业收入2.36亿元、营业成本1.04亿元,分别同比增长34.3%、49.6%,实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比增长44.1%。同时公司预计2013年度公司可实现净利润约2.58亿元至3.01亿元,同比增长约20%-40%。 综合毛利率有所下降,费用率下降明显。前3季度公司综合毛利率同比下降9.6个百分点至50.2%,原因在于电视剧业务毛利率有所下降;销售费用率基本稳定,同比下降0.4个百分点至4.0%;管理费用率同比下降4.1个百分点至7.7%,主要在于12年较高的期权费用基数(12年同期产生2459万期权费用)。 电视剧业务收入继续保持高速增长,毛利率下滑明显。我们预计2012年前3季度公司电视剧业务实现营业收入约6亿元,同比增长约30%,是公司绝对主要的收入来源,继续保持了较为高速的增长态势。收入增长主要在于发行电视剧数量的提升,其中产生收入的电视剧主要为《天龙八部》、《百万新娘》、《新洛神》、《一克拉梦想》、《幸福的面条》等,预计随着公司投拍电视剧持续贡献收入,电视剧业务收入全年仍将保持稳定增长的趋势。毛利率同比下滑明显,主要原因在于联投剧因权益占比产生的相应结算成本对毛利率产生一定影响,另外,电视剧制作成本的也导致毛利率略微下滑。 维持盈利预测,期待公司产业链布局成效,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计13/14/15年全面摊薄备考0.64/0.82/1.07元,当前股价分别对应同期50/38/30倍PE,略高于电视剧行业同期平均估值水平(13/14/15年44/36/29倍PE)。我们期待版权价值提升推动公司持续成长,亦期待公司朝新媒体方向发展的产业链布局取得成效,维持“增持”评级。

业绩符合市场及我们预期。2013 年前三季度公司实现营业收入21.29 亿元、营业成本13.95 亿元,分别同比增长39.8%、48.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.65 亿元,对应全面摊薄EPS 0.57 元,同比增长31.8%(公司前三季度业绩预告同比增长27%-37%),扣除非经常性损益后实现归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元,同比增长11%,主业增长较低主要在于与办公场所搬迁相关的一次性费用以及部分收入确认调整有关。其中3 季度公司实现营业收入9.46 亿元,归属于上市公司股东的净利润1.27 亿元,分别同比增长51.3%、38.4%。 毛利率有所下滑,费用率略有提升。2013 年前三季度公司综合毛利率同比下降4.0 个百分点至34.5%,公司广告业务和公关业务毛利率维持稳定水平,综合毛利率下降主要源于毛利率较低的广告业务收入占比的增加;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别提升0.5、1.3 和1.2 个百分点至13.3%、6.6%和1.0%。管理费用率的上升主要源于公司3 季度厂房的搬迁导致摊销费用的增长,财务费用率的提升主要因为本期银行贷款导致利息费用的增加。 内生增长稳定,外延扩张有序。根据我们测算,公司前三季度内生增长约20%,保持稳定增长的态势。在外延扩张方面,公司有丰富的经验,有序的外延扩张将更好地助力公司成长。 维持报表业绩、维持备考盈利预测,重申“买入”评级。我们继续维持公司13 年报表业绩为0.86 元(备考业绩为1.19 元),维持14/15 年全面摊薄EPS为1.39/1.61 元,当前股价分别对应13/14/15 年备考52/44/39 倍PE,而若考虑潜在的并购预期,公司14 年备考估值有望下降至34 倍左右,估值优势逐步凸显。我们期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。

业绩基本符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入11.26亿元、营业成本5.40亿元,分别同比增长22.8%、12.2%;实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,对应全面摊薄EPS0.29元,同比增长25.1%,基本符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计公司上半年同比增长30%)。其中2季度公司实现营业收入6.47亿元、归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比分别增长13.4%、20.9%。2013年上半年利润分配方案:每10股分配现金0.5元(含税)。 毛利率显著提升,费用率有所提升。上半年公司综合毛利率提升4.5个百分点至52.0%,主要原因在于收入占比73.4%的IPTV业务毛利率相对去年同期有大幅提升。费用率有所提升,销售费用率同比上升0.9个百分点至5.5%,管理费用率同比上升1.3个百分点至11.4%。 IPTV收入稳定增长,毛利率有所提升。1)13年上半年IPTV业务实现营业收入8.23亿元,同比增长23.6%,收入增长的主要原因在于用户数的逐步提升(从年初的1600万增长至年中的1800万以上);根据我们的测算,用户月均ARPU值为8.1元,相比12年有所下滑(12年为9.1元);2)毛利率出现较大幅度上升,同比上升4.9个百分点至60.6%,主要原因在于IPTV业务中毛利率较高的增值业务和广告业务收入的增长;3)我们预计,随着公司IPTV用户数的持续增长(我们预计13年发展400万新用户),IPTV业务营业收入有望继续保持较快的增速。 手机电视业务发力,毛利率稳重有降。13年上半年手机电视业务实现营业收入4986万元,同比增长112.8%。收入的爆发式增长主要源于公司上半年在手机电视上做了业务上的梳理,取得了不错的结果。毛利率则同比略微下降2.4个百分点至44.9%,主要原因在于内容成本的持续提升。 舞美演艺与设备销售、租赁业务毛利率有所下降。1)舞美演艺业务13年上半年实现营业收入6084万元,同比下降36.5%,主要原因在于来自上海电视台的演出需求有所减少;2)设备销售与租赁业务实现营业收入1.17亿元,同比增长165.8%,主要原因在于来自上海以外区域的设备需求大幅提升;3)13年上半年舞美毛利率大幅提升22.4%至52.5%,设备销售、租赁业务毛利率大幅下滑20.2%至-1.35%。 增资风行网推动公司“一云多屏”建设。公司将投资3.07亿增持风行网19.0%股份,增资后合计持有54.0%股份。风行网2012年实现营业收入2.53亿元,净利润-9886万元,2013年1-4月实现营业收入8657万元,净利润-123万元。公司增持价格对应2012年PS为6.37倍,远低于可比公司乐视网20.55倍PS和优酷14.29倍PS,收购价格合理。风行网主要提供高清电影、电视剧等内容的在线点播,支持网络电视、在线电影点播、电影下载等互联网视频服务。公司增持风行网有利于进一步推动公司“一云多屏”建设。 长期看好公司IPTV/互联网电视/广告/海外市场发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.61/0.80/1.01元,当前股价分别对应54/41/32倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务/海外业务上的发展潜力,维持“买入”评级。