事件:中信证券公告,拟发行股份收购广州证券100%股权 2019年1月9日,中信证券公告收购预案:1、交易标的资产为剥离广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权,交易作价暂定不超过134.60亿元(剥离前对价);2、中信证券发行股份数量合计为7.93亿股,其中向越秀金控、金控有限发行股数分别为2.60亿股、5.33亿股,占交易后股权比例分别为2.01%、4.13%,锁定期4年,发行价格16.97元/股。公司股票将于2019年1月10日开市起复牌。 强化股东阵容,实现一线渠道全覆盖 1、本次重组为双赢决策,中信股东阵容得到强化。广州证券2018年11月末净资产为111.6亿元,以公告交易对价134.60亿元测算,对应PB为1.2倍,价格好于预期,此次交易有助于进一步丰富中信在粤港澳大湾区的客户资源;越秀金控及一致行动人金控有限的实际控制人为广州国资委,持有中信股权,将有助其实现广州新一轮国资国企改革升级计划,双方战略合作产生的协同效应值得期待。 2、助力中信实现一线渠道全覆盖。广州证券营业部分布立足广州、深耕华南,目前共有135家营业部,广东、东南沿海分布为32家、22家。若此次收购顺利完成,中信的华南区域渠道布局将迅速完善,至此公司在华东、华南及东南沿海等全国发达区域的渠道资源完成全覆盖。 3、头部效应越发显著,中信整体资本实力再上台阶。中信18H1的总资产、净资产稳居行业首位,但净资本回落至第二位,此次发行股份吸收合并将增加百亿左右净资本规模,中信资本实力指标将全线回归行业第一位。 监管鼓励龙头券商做大做强,行业集中度加速提升 中信收购广州证券,符合监管鼓励头部券商做大做强、打造有国际影响力投行的监管思路,行业集中度预计加速提升。刘士余主席近期表示,要以更大决心、更大勇气、更大力度推进资本市场改革开放,充分释放市场活力。在市场加速对外开放、直接融资不断壮大过程中,券商将充分受益于资本市场的扩容发展前景;业务层面,衍生品、投行资本化、财富管理等业务领域潜力突出。截至18Q3末,中信证券的资产、利润及多项业务份额等指标稳居行业首位,场外期权、另类投资、机构客户资源等业务布局已占据先发优势,持续看好公司作为行业龙头的发展前景。 投资建议:估值仍处低位,建议积极关注 行业层面,流动性改善的β和监管周期切换的α有望催化证券板块系统性机会,尤其是壮大直接融资市场和资本市场开放背景下的科创板和衍生品,是头部券商提升ROE的重要推力。 公司层面,存量竞争市场环境下,公司抢占机构客户、衍生品业务先发优势,未来竞争优势将更加突出,预计公司2018-19年每股净利润0.97、1.08元,18年末BVPS为13.09元,对应2018-19年PE为17、15倍,对应2018年末PB为1.22倍,低于过去三年来1.50倍的历史平均PB,考虑到收购事项有助于丰富公司业务资源、进一步巩固公司作为行业龙头的市场地位,我们认为公司当前价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示:成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;本次收购无法完成等

引入六方战投,募资百亿公司旗下全资子公司中航投资引进包括中国人寿、国同新航、上海国际集团、上国投资管、上海国企改革发展股权投资基金、共青城航新投资6家战略投资者,合计增资扩股100亿元。增资完成后,中航投资的注册资本将变更为1,21.9亿元,公司对中航投资的持股比例由100.00%变更为72.55%。 溢价收购,体现公司价值1)中航投资旗下包含中航信托、租赁等核心金融业务,中航信托、租赁在业内排行靠前,业绩较稳定,信托主动管理规模占比约50%,主动管理能力较强,预计受资管新规影响较小。租赁板块资金运营能力较强,可以较快将资本金转化为生息资产。2017年中航投资实现净利润9.76亿元,占上市公司净利润约30%,我们认为公司业绩将持续稳健增长。2)在资本寒冬中逆势融资百亿,体现了公司较好的融资能力,有利于公司夯实资本实力,解决旗下金融板块资金瓶颈问题,为公司产投板块提供投资资本金。3)若以本次评估价\净资产,即(本次股东入股价格*总股本-本次增资金额)\净资产,算得公司本次约以1.7XPB 募资,高于当前上市公司1.63XPB,体现了公司的价值与股东的认可。 投资建议月,公司公告公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金,基金的设立有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报,基金管理费将为公司持续盈利。公司5-10亿回购计划彰显管理层信心;公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图。我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年归母净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,最新收盘价对应PE 分别12. 10、9.76和8.57倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示股债市场波动幅度增大;引战失败;信托坏账风险;投资项目失败风险等。

Q3业绩好于市场预期,市占率料将持续提升 截至最新收盘日,两市两融余额较年初下跌25%、市场震荡下行,东财业绩数据实现同比逆市增长。1)东方财富2018年Q3业绩好于市场预期,单季度营业收入10.25,同比+33.73%,根据公告,增长主要源自于基金代销业务。其中,手续费与佣金收入、利息收入分别为8.78、4.75亿元,同比增长26.7、55.7%。东财股票质押业务占比较小,利息收入增长主要来自于两融业务,体现公司两融业务市占率提升明显。2)Q3单季度实现净利润2.42亿元,同比+22.67%;前三季度净利润8亿元,同比逆势增长+75%,体现出较好的成长属性。3)公司ROE为5.31%。 我们认为,参考日本经验和东财新开户数据,未来公司经纪、两融业务市占率提升可持续,是公司主要的成长逻辑。10月9日,公司公募基金牌照获批,未来有望较快为公司贡献更为稳定的收入。 2000万美元增资东财国际证券,增强子公司资本实力 根据公司公告,10月19日,东方财富拟使用自有资金通过东财香港对其全资子公司东财国际证券进行增资,增资金额不超过2,000万美元。此次增资有助于东方财富在香港地区的业务发展,增强子公司的业务拓展能力。 投资建议 依托流量优势,公司的证券和基金代销业务展示出较好的成长性和业绩弹性,公募基金获取以后,产品线条将丰富,未来有望打造财富管理平台。根据公告,可转债转股有效期持续至2023年底,截至2018年10月13日,已转股12.0万股,且转股价格为2018年6月1日公告的11.36元。未考虑2018、2019年转股。预计2018-2020年净利润分别为11.22、14.73、19.60亿元,对应最新收盘价PE为59.42X、45.25X、34.02X。给予谨慎增持评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑,市场持续震荡下行、股债双杀,市场融资成本持续走高,监管政策变动影响公司业务,公司业绩增长不及预期,流量转化速度放缓、引流不达预期,巨头入场市场格局发生重大变化,合规处罚风险。

公司5-10亿回购计划彰显管理层信心 公司于10月22日公告,公司拟在6个月内以不超过6.73元价格,回购资金总额不低于5亿元、不超过10亿元的股份。若按回购资金全部使用计算,回购资金约占归属上市公司股东的净资产的4.18%。中航资本回购股份体现了公司对自身发展的信心,有利于维护股东利益、增强投资者信心。 拟设军民融合基金,拓展军工产业布局 月,公司公告,公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金管理公司。公司拟出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权。惠华基金的设立意在通过吸收社会资金为军民融合企业解决融资困难问题、促进军民融合发展,有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报,基金管理费将为公司持续盈利。合作股东实力强大,有利于为基金带来丰富的募资渠道、项目资源。 公司稳健发展 公司为金控上市公司,信托、租赁业绩在业内排行靠前、业绩较稳定,2018年上半年,实现归母净利润15.73亿,同比+23%。1)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强。2)根据我们测算,2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。 投资建议 公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图;并持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.19、9.83和8.63倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示 股债市场波动幅度增大;引战失败;信托坏账风险;宏观经济持续下行;军民融合基金融资不达预期;投资项目失败风险等。

事件:华泰证券董事会通过发行GDR议案 华泰证券拟发行全球存托凭证(GDR),并申请在伦敦证券交易所挂牌上市,GDR以新增发的人民币普通股(A股)作为基础证券,拟新发基础证券不超过8.25亿股,募资总额不低于5亿美元。发行决议有效期为股东大会审议通过之日起十二个月,转换率及定价待定。 资本实力有望进一步提升,利于扩展海外战略布局 资本实力有望进一步提升。公司已于8月完成142亿元A股定增,不仅引入阿里、苏宁等战略股东,且净资本排名晋升至行业第4,目前以净资本为核心的监管体系下,增强资本实力有助于公司进一步推动牌照业务转型升级。互联网巨头入股打开了华泰在财富管理及金融科技领域的想象空间,持续看好公司在财富管理领域的先发优势。 扩展海外战略布局。发行GDR海外募集资金,利于提升公司国际知名度,参考募资使用计划,资金投向主要为投入现有主营业务、支持国际业务内生及外延式增长,如增强香港子公司资本实力,逐步完善美国、欧洲业务布局等。公司董事会已审议通过Assetmark境外上市议案,拟分拆境外控股子公司AssetMark于美国上市,截至18H1末,AssetMark平台管理的资产总规模较17年末增长6.8%至452.7亿美元。 投资建议:持续看好公司的战略赶超 行业层面:长线资金增量可期。短期而言,龙头券商盈利韧性凸显,资产减值计提较为充分,估值处于历史底部;消费刺激、减税预期等政策环境变化提振信心,交易量有望回升。中长期而言:1)首批养老目标基金获批,长线增量资金可期;2)行业加速分化,龙头券商抢占机构客户、衍生品业务先发优势;3)腾讯入股中金、阿里入股华泰,头部券商的反卡位,将在未来行业复苏中凸显优势。公司层面:持续看好公司的战略赶超。公司从零售业务转型机构业务和财富管理的战略清晰、执行有力,综合实力已晋升第一梯队且不断增强,预计公司2018年末BVPS13.28元,对应PB为1.14倍,维持买入评级。 风险提示:市场成交金额进一步下滑;公司股票质押业务质量低于预期;固收投资受到信用违约事件负面影响等。

军民融合基金设立 公司拟与电科投资、核建设资本、大盈投资、启迪创投共同发起设立惠华基金管理公司。公司拟出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权。未来基金管理公司或以增资方式引入新股东,增强股东实力。1)惠华基金的设立意在通过吸收社会资金为军民融合企业解决融资困难问题、促进军民融合发展,有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报。按照市场化基金管理费率,一般在1%-1.5%左右,基金设立将为公司持续盈利。2)合作股东实力强大。电科投资隶属中国电子科技集团、核建设资本隶属核工业集团、大盈投资隶属辽宁忠旺集团、启迪投资隶属清华大学,大股东均属于大型央企或科研院校,具有丰富的电子科技、军工、制造业实业资源与经验,有利于为基金带来丰富的募资渠道、项目资源。 业绩稳健增长 公司公布2018年半年报,实现归母净利润15.73亿,同比+23%。1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。 投资建议 公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图;并持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.57、10.14和8.9倍,估值处于低位,维持买入评级。

财务、信托、租赁业绩稳健增长 1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%,业绩增长因金融企业往来收入实现超额增长。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强,业绩暂未受资管新规影响。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。 大力增资租赁公司,持续投资军民融合项目 1)公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。公司也可能将部分资金用于补充流动性,提升风险承受能力。2)扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图:公司拟以不超过53亿元人民币参与广发银行增资扩股;拟出资35亿元成立成都益航资管,参与不良资产处置;公司拟参股设立河南中原金融租赁,并计划进一步发展飞机租赁业务。丰富公司金融牌照有利于公司降低融资成本、完善金融布局。3)参与军民融合:公司拟以不超过1亿元参投安吉精铸项目,彰显公司近期持续投资军民融合项目的决心。公司计划以不超过100亿元人民币实施私募股权基金投资。响应国家军民融合政策,以资本助推军工企业成长。 投资建议 我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.1、9.8和8.6倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示 基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信用风险;租赁、信托坏账风险。

业绩:归母净利润同比上升6%,主因归于投行业务、投资收益贡献 18H1公司实现归母净利润31.6亿元,同比增长5.5%,对应当期EPS为0.44元,加权平均ROE3.58%,同比减少0.08个百分点。业绩增长主因归于投行收入增长、江苏银行贡献投资收益影响。 2018年中期利润分配方案:每10股派发现金股利3.0元(含税) 收入:投行业务逆势增长,自营投资拖累业绩 1)投行:净收入同比增长20%,股权承销规模逆势增长。18H1公司实现投行业务净收入8.1亿元(yoy+20%),据wind数据,18H1公司完成股权承销金额825.6亿元,逆势增长9.5%,承销规模排名行业第3;完成债券承销规模812.0亿元,同比下滑3.4%。据财报披露,报告期内公司主导的并购重组金额及家数排名稳居行业第一。 2)投资收益:江苏银行贡献投资收益增量。18H1公司实现投资收益(包括公允价值变动收益)25.3亿元(yoy+5.1%),江苏银行股权核算方法变更导致的权益法并表(贡献3.6亿元)贡献主要业绩增量,剔除该影响后,投资收益(包括公允价值变动收益)同比下滑9.9%,预计主要为权益类自营投资收益下降影响。 3)资管:净收入同比增长3.5%,主动管理规模提升。18H1公司实现资管业务净收入11.8亿元(yoy+3.5%),主要为资管业务支出减少影响。据基金业协会统计,公司主动管理资产月均规模2266.8亿元、资管规模9228.5亿元,较2017年末分别变动-5.6%、0.6%,行业排名分别居于第4、第2。 4)经纪份额居于首位,前瞻布局转型财富管理。1)据财报披露,公司经纪份额仍居于市场首位,持续优化完善移动终端“涨乐财富通”,18H1月活数同比增长6.3%至635.8万,稳居同业第一;2)持续加强财富管理领域业务线布局,如强化投顾团队建设、完善公募基金产品线、收购AssetMark拓展业务平台等:据证券业协会统计,截至18H1末,母公司从业人员中投资顾问占比27.6%,行业排名第一;公司已发行5只公募基金产品,管理规模合计9.1亿元;AssetMark平台管理的资产总规模452.74亿美元,较2017年底持续增长6.8%。 投资建议:优势业务地位稳固,定增落地增强资本实力 公司层面:1)公司于8月完成142亿元定增募资,定增落地+阿里入股,公司在同业中的金融科技优势将进一步巩固;2)公司经纪业务份额稳居行业首位,持续加强财富管理领域业务线布局,持续看好公司在财富管理领域的先发优势;3)估值角度,预计华泰2018年末BVPS13.28元,对应PB1.15倍,估值处于历史底部。 风险提示:市场成交金额持续下行;权益市场调整导致股票质押履约保障比例下滑,增加公司信用减值损失计提压力。

业绩:归母净利润同比下滑24.7%,主因归于自营、经纪业务影响18H1公司实现归母净利润30.3亿元,同比下滑24.7%,对应当期EPS为0.26元,加权平均ROE2.56%,同比减少1.01个百分点。业绩下滑主因归于自营、经纪业务影响。 收入:自营、经纪收入下滑拖累业绩,海外业务盈利能力有所回升1)投行:权益承销规模缩水,债券业务表现较为稳定。18H1公司实现投行业务净收入15.3亿元,同比下滑6.5%。据wind统计,公司上半年完成股权承销金额115.7亿元,同比下滑58.1%;境内完成主承销债券金额978亿元,同比增长26.3%,公司企业债、公司债承销金额分别排名第2、第4。 2)自营:债券投资规模提升,权益投资浮亏影响业绩。18H1公司实现投资收益(包括公允价值变动收益)18.32亿元,同比减少27.8亿元,降幅60.3%,主要是持有及处置金融工具产生的投资收益减少。截至18H1末,公司自营资产1858.9亿元,较2017年末增加22.9% 3)海外业务:盈利能力有所回升,主要为低基数影响。18H1公司实现海外业务营业利润5.9亿元,较17H1增长4.4亿元,主因归于去年同期海通银行资产减值损失导致的低基数影响,考虑报告期内融资租赁及海通国际分别实现营业利润6.1亿及12.5亿,公司整体海外业务盈利能力仍有进一步提升空间。1)海通恒信分拆于港股上市事宜仍在推进中,融资渠道拓宽有助于提升盈利能力;2)标准普尔对海通银行评级展望升至“稳定”,公司海外业务业绩贡献有望持续回升。 4)资本中介:规模有所回落,调整出资结构提升息差收入。18H1公司实现利息净收入24.2亿元,同比增长38.9%,归于调整出资结构提升息差影响。截至18H1末,公司股票质押回购余额734亿元,两融余额444亿元,同比分别下滑1.6%、7.5%。 5)资管:产品结构持续转型。18H1公司实现资管业务净收入8.7亿元,同比下降4.8%,主要为基金管理业务收入减少影响。资管子公司主动压缩通道,总规模下滑45.6%至3148亿元,18H1实现资管净收入3.4亿元,同比增长17%,主动管理规模同比增长17%至892亿元。 投资建议:集团化发展具备先发优势,海外业务处于恢复阶段 公司层面:1)公司在集团化及国际化发展方面具备先发优势,国际业务平台业内领先,整体盈利能力有望持续回升;2)公司对应最新一期净资产的静态PB仅0.84倍,2018年动态PB仅0.79倍,估值具备相对优势。预计公司2018-19年每股净利润0.60、0.63元,18年末BVPS为10.88元,对应2018-19年PE为14、14倍,18年末PB为0.8倍。 风险提示:风险提示:市场成交金额持续下行;权益市场调整导致股票质押履约保障比例下滑,增加公司信用减值损失计提压力

半年报业绩公布公司2018年上半年实现归母净利润57.99亿元,同比大幅增长79.1%; 归母净资产657.78亿元,较年初增长3.2%;新业务价值64.51亿元,同比下降8.9%;内含价值1656亿元,较年初增长7.9%;剩余边际1841.68亿元,较年初增长8.1%;综合偿付能力充足率271.55%;总投资收益率4.8%,同比下降0.1百分点。 新单下滑符合预期,健康险表现亮眼公司上半年新单同比下滑26.1%,续期保费同比增长27.6%,新单下滑考虑行业性政策调整,下滑幅度符合预期。但健康险业务表现亮眼,首年保费收入78.44亿元,同比增长12.8%,占首年保费比例上升19个百分点至55.5%。健康险快速发展与公司此前战略调整密不可分,此前公司积极清理趸交银保等短期业务,大力发展长期保障业务。公司当前保费渠道个险占比79.8%同比继续上升1个百分点,FYP 个险渠道贡献比例也达70.6%,形成个险为主格局,价值率持续提升。 人力规模持平,健康险件均上升公司上半年规模人力33.4万人,与去年同期基本持平,月均举绩率53.6%,上升0.5个百分点。举绩人均件数有所下滑,但健康险人均件数同比上升13%。件均保费同比下降19.8%,健康险件均保费下降2%。从件均保费上看,公司当前销售战略明显倾向健康险,寿险继续率均同比上升 投资总体平稳,非标有所减少公司上半年投资资产7276亿元,较年初增长5.7%,年化总投资收益率下降0.1个百分点,但考虑上半年市场较为复杂,投资收益率无大幅变动表现稳健。从资产配置上看,债权资产占比下降3.8个百分点,股权资产占比下降1.8个百分点,现金占比提升3.8个百分点。非标资产规模有所下降,其中债权非标减少93.7亿。 投资建议上半年利润大幅释放主要考虑准备金计提减少,公司业务品质逐渐向健康险倾斜,健康险业务情况较为亮眼。公司自转型战略以来坚定实施,产品价值率和个险渠道占比显著提升。预计2018公司EPS2.1元,BVPS23.23元,2018年P/EV0.81倍,估值低位,维持买入评级。 风险提示转型不及预期,人力规模限制公司发展,利率波动过大等。

流量优势:区别于其他金融机构的核心 起源于媒体的东方财富,拥有强大的流量入口,并与证券、基金代销等业务形成交易闭环,构筑了独特的竞争优势。东方财富网是我国访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一,协同天天基金网、Choice数据和股吧等载体,获得了财经资讯行业的头部流量,既保留了存量用户的高粘性,又持续吸引增量用户。 证券业务:成长性最好的互联网券商之一 东财证券经纪业务市占率持续攀升,截至2018Q1,逆势增长至1.94%,较3年前提升近10倍。东财经纪业务客户以个人投资者为主,随着年轻化客户收入的提升与机构客户的开发,东财客户质量有较大提升空间。参考日本经验和东财新开户情况,东财经纪业务市占率仍有较大幅度的提升空间。 基金代销:弹性较大,未来竞争压力增加 基金代销体现了高β属性,受市场波动影响较大。公司2018H1基金销售额为3026亿元,同比增长90.8%。但面临阿里、腾讯等流量巨头入市,代销费率持续下滑至0.2%,未来费率与市占率料将承受一定压力。 对标嘉信:打造财富管理平台 截至2017年,嘉信AUM规模达3.36万亿美元,收入来源主要是利息、资产管理费收入等。嘉信理财的成功在于拥有庞大客户群体后,引入多样化资产管理组合。目前东方财富仍处于客户积累阶段,但中国版嘉信理财的雏形已现。 投资建议 依托流量优势,公司的证券和基金代销业务展示出较好的成长性和业绩弹性,未来有望打造财富管理平台。预计2018-2020年净利润分别为11.21、14.73、19.60亿元,不考虑转股,对应最新收盘价PE为59.42X、45.25X、34.02X。给予谨慎增持评级。 风险提示 市场持续震荡下行、股债双杀,市场融资成本持续走高,监管政策变动。

2018H1净利润同比增长10% 江苏金租实现稳健增长。2018年上半年实现营收11.84亿元,较上半年同比增长11%;实现净利润6.43亿元,同比增长10%;增速较2017H1有所放缓。2018年上半年,江苏金租加权平均ROE为7.11%,较去年同期减少3.28pct。 生息资产增加,息差持续收窄 1)主要受资金成本上升导致的息差收窄影响,公司净息差为2.92%,较上年同期减少0.94个百分点,较2017年3.25%也有所下降。我们认为,随着定向降准等利好释放,息差将逐步趋于平稳、小幅回升。2)公司应收融资租赁款余额为633.6亿元,同比+14.3%。公司专注服务小微企业,上半年新增合同数2,457 个,同比增长201.5%。转型过程中稳健发展,增速健康。我们预计2018年全年规模增速将与2017年相近。 资产质量良好,投放项目集中于逆周期行业 资产质量方面,2018年上半年不良率、拨备覆盖率和拨备率分别为为0.82%、383.09%,较2017年分别下降0.02pct、上升7.65pct。公司项目投放前三分别为水利、卫生和电力热力,应收融资租赁款总额分别为293.29亿元、193.62亿元和56.73亿元。三个行业现金流较好,坏账风险较低。 投资建议 公司是A股首家金融租赁标的,差异化定位实现了资产质量、盈利能力和规模扩张三者结合,预计公司2018-2020年净利润约为10.41、12.33、15.59亿元,对应最新收盘价为20.1X、17.6X、13.9X,给予谨慎增持评级。 风险提示 负债端利率进一步上涨,影响金融租赁公司融资成本;投资项目坏账风险,坏账率提升;资金错配风险,公司负债与资产端长短期不匹配造成流动性风险;政策风险。监管政策进一步收紧等。

事件:华泰证券定增落地,阿里、苏宁大额参与 华泰证券公告定增发行结果,以13.05元/股的价格非公开发行A股股票10.89亿股,募集资金142.08亿元,其中阿里以35亿元认购约2.7亿股;苏宁以34亿元认购约2.6亿股,安信证券以32.3亿元认购约2.5亿股;国有企业结构调整基金以20亿元认购约1.5亿股;北信瑞丰以15亿元认购约1.2亿股;阳光财险以5.8亿元认购约0.4亿股。限售期均为1年。参考预案,资金投向主要为信用业务、固收投资、增加对全资子公司的投入及强化信息系统建设。 定增将显著增强公司资本实力 18H1公司净资本排名行业第8,此次募资后预计将上升至行业第4,市场地位再上层楼。目前去杠杆、严监管环境下,定增完成将有利于公司替换高成本融资工具、优化资产负债表结构,助力业务规模扩容。 阿里、苏宁入股,有望助力公司强化财富管理布局 公司此次定增意在引进战略投资者、优化股东结构,本次发行后阿里、苏宁持股比例分别达到3.25%、3.16%,公司市场竞争力有望进一步提升。 腾讯入股中金、阿里入股华泰,预示在牌照管理日渐严格背景下,互联网巨头产业卡位、流量兑现将采取入股头部券商的方式。华泰经纪业务份额稳居首位,并持续加强财富管理领域业务线布局,截至18Q1末,阿里中国零售平台的年度活跃消费者达到5.52亿,华泰17年末客户数为1200万,互联网巨头入股打开华泰在财富管理及金融科技领域的想象空间。 投资建议:持续看好公司在财富管理领域的先发优势 行业层面:当前券商资产端压力有所缓解,处于估值底部的券商板块对资产质量变化较为敏感,有望迎来估值修复。 公司层面:1)定增落地+阿里入股,公司在同业中的金融科技优势将进一步巩固;2)公司经纪业务份额稳居行业首位,持续加强财富管理领域业务线布局,如打造优质移动客户终端、强化投顾团队建设、完善公募基金产品线、收购AssetMark拓展业务平台等,持续看好公司在财富管理领域的先发优势。 公司定增完成后总股本由71.63亿股增至82.52亿股,预计2018-19年每股净利润1.32、1.41元,18年末BVPS为13.27元,对应2018-19年PE为11、10倍,18年末PB为1.09倍。 风险提示:市场成交金额进一步下滑;公司股票质押业务质量低于预期;固收投资受到信用违约事件负面影响等。

稳扎稳打,2018年中报业绩预计好于预期公司披露子公司2018H1财务数据。中航财务(持股44.50%)营收、净利润分别为8.05亿元、5.27亿元,同比+54.45%、60.34%,业绩增长因金融企业往来收入实现179%的超额增长。信托(持股82.73%)营收、净利分别为17.34亿元、9.52亿元,同比+35.08%、26.41%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力突出,业绩暂未受资管新规影响。证券净利润0.51亿元,同比-58.33%,由于业绩贡献占比较小,公司业绩影响较小。公司于2018年6月转让铁岭药业部分获约2.3亿元收入,或增加非经常损益项目收益。 拟参与广发银行增资扩股,综合金融业务又添一子公司拟通过全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股,以不超过53亿元人民币自有资金认购广发银行7.6亿股。本次增资扩股后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份。截至2017年,广发银行净资产为1138亿元,净利润102亿元,净利润排名上市银行第17位。增资前,广发银行主要股东为,中国人寿(43.69%)、国网英大(20%)、中信信托(20%)、广东粤财(2.06%),中航资本在此次增资入股后将成为前五大股东。中航资本增资入股广发银行,有利于进一步完善金融业务布局,促进信托、租赁业绩稳健增长,提升公司服务军民融合的深度与广度。 投资建议我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,按最新收盘价计算对应PE分别12.2、9.9和8.6倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信托资产不良率再度上升;投资项目收益率不达预期;

融资引战推进有序,补充资本促发展7月3日,公司计划通过全资子公司中航投资引入战投,补充不超过110亿元资本金,发力信托、租赁、军工板块直投等业务。目前,引战程序正在持续推进,公司杠杆较高、运营能力强(尤其租赁、信托板块),补充资本金对于公司业绩有较大的促进作用。 航空系央企金控,综合金融业务齐头并进中航资本旗下业务丰富多元,信托、租赁等核心业务在业内占据竞争优势,财务、证券板块稳定增长,5月9日、5月19日公告拟布局百亿地方AMC 和境外飞机租赁业务。公司2018年Q1归母净利润7.9亿元,同比+49.06%,业绩保持良好势头。 军民融合有看点公司计划以不超过100亿元人民币(发生额)实施私募股权基金投资。响应国家军民融合政策,以资本助推军工企业成长。我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。 大股东增持信心强6月20日,公司公告大股东中航工业集团增持公司股票约五百万股。同时,将在六个月内,增持总额不低于5000万元不高于3亿元股票。大股东增持体现了对公司未来发展的信心。 投资建议我们看好公司发展,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,按最新收盘价计算对应PE 分别12.5、10.1和8.8倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示 基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信托资 产不良率再度上升;投资项目收益率不达预期。