公司披露2019年中报,业绩稳健,业绩符合月报测算 2019上半年公司实现营收217.91亿元,同比+9.00%,环比+26.49%;实现归母净利润64.46亿元,同比+15.82%,环比+68.52%。归母净资产156.00亿元,同比、环比均+3.97%。加权平均净资产收益率4.11%,同比增长0.46个百分点,环比增长1.37个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.69提升至2019H1的3.95。业绩增长主要由于上半年自营业务收入的提升,基本与业绩快报相符。该增速与每月母公司净利润加总基本一致,我们判断旗下子公司当期未分红。 自营业务业绩较好,投行资管保持优势地位 重资产业务:1)自营方面,受益上半年市场回暖,自营业绩表现较好。2019上半年公司实现自营业务净收入71.74亿元,同比增长44.97%。上半年沪深300上涨27.1%,公司自营业绩跑赢大盘,是业绩增长的主要原因,体现公司贝塔属性。但Q2单季度自营业绩有所下滑,同比-12%。2)资本中介方面,公司2019上半年实现利息净收入13.78亿元,同比增长8.08%。公司2019H1股票质押规模436.8亿元,较2018年末增长13.5%。轻资产业务:1)投行方面,2019上半年公司投行业务净收入18.04亿元,同比增长3.06%。2019年上半年,公司完成A股主承销项目36单,主承销金额人民币1,228.69亿元,市场份额20.13%,排名市场第一。公司投行业绩增速基本与行业增速21.98%持平。2)经纪方面,2019上半年公司经纪业务净收入37.99亿元,同比下滑7.61%。公司持续做大客户市场,转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。3)资管方面,2019上半年公司实现资管业务净收入26.66亿元,同比下滑8.41%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。持续看好公司在财富管理、衍生品等高ROA业务上的表现。公司仍有两块业绩未能体现1)直投和私募股权基金业务,上半年利润大增,但未分红不能确认利润,根据测算科创板项目浮盈已高达近30亿元;2)拟减持中信建投对利润的增厚。预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.04、16.46元,对应PB为1.65、1.51、1.38倍,我们维持2019/6/26日研报给出的合理价值不变,A股合理价值为28.9元/股,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

投资改善、税收减免,中期业绩大幅预提升 公司发布 2019年中期业绩预告,预计 2019年中期增加归属于母公司股东净利润 188.86至 221.71亿元,同比增长约 115%至 135%;增加扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润 140.59至 173.67亿元,同比增长约 85%至 105%。 公司中期业绩大幅提升,主要受公开市场权益类投资收益同比大幅增加,以及执行国家相关税收政策、2018年度应交企业所得税减少约人民币51.54亿元、相应减少本报告期所得税费用的影响。 投资建议 7月 29日收盘,公司港股股价 20.15港币,按照当前汇率 0.88计算,折合人民币约 17.73元,约为 7月 29日 A 股收盘价的 59%。预计 2019至 2021每年 EPS 分别为 0.92、1.06、1.16元,对应 7月 29日 A 股股价PE 分别为 32.6、28.3、25.7倍,相应 P/EV 估值 0.93、0.86、0.78倍。 基于公司业务模式较为稳定,假设其各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用寿险评估价值法,对未来相关指标进行预测,得到公司 A 股的合理价值为 33.63元每股(按照当前汇率折算、并考虑一定折价,H 股合理价值为 24.76港币每股)、对应 2019年 P/EV为 1.05倍,维持 A、H 股买入评级。 风险提示 外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。

证券经纪业务对公司营收贡献占比持续提升 以经纪和两融为主的证券业务收入及平台基金销售业务收入是公司主要收入来源,证券业务手续费及佣金收入占比持续提升。2019上半年公司实现19.98亿营业总收入,同比增加22.2%。证券业务实现手续费及佣金收入9.56亿元,占比47.9%;实现利息净收入3.65亿元,占比18.3%。合计证券业务营收贡献为66.0%。金融电子商务平台实现收入5.65亿元,占比28.3%。 业绩增长受益于市场交易回暖与自身市占率提升 一方面,公司受益上半年市场交易回暖。根据wind数据统计,2019年两市前六个月累计日均股票成交金额5872亿元,同比增加34%。另一方面,公司保持业务市占率提升。上半年两市基金成交金额和两融余额同比分别下滑15%和12%,但公司基金销售收入保持平稳,两融利息净收入仍强势增长。 子公司多点开花+新发行可转债增厚资本,搭建完整财富管理平台架构 公司5月公告新一轮可转债发行预案,拟募资不超过73亿元,主要用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。此外,公司7月4日公告子公司西藏东财基金已于近期获证监会颁发《经营证券期货业务许可证》,有望在年内发行公募基金产品。产品线条不断丰富有利于进一步发挥公司各版块间的协同效应,打造多元服务的财富管理平台。 投资建议 依托流量优势,公司证券及基金代销两大业务板块展现较强的抗风险能力与成长弹性,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间。预计2019-2021年净利润分别为14.2、19.0、23.0亿元,对应最新收盘价PE为53.1x、40.4x、33.4x。公司近五年历史估值中枢约为80xPE,在权益市场回暖及交易量活跃的背景下,给予2019年60xPE估值,对应合理价值16.2元/股。维持对公司增持评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、可转债发行及子公司业务推进不达预期等。

公司发布业绩预告:预计2019年上半年实现归母净利润8.1-9.3亿元,较去年同期5.59亿元同比增长45.0%-66.5%。扣除报告期内非经常性损益影响(约0.34亿元)后,同比增速为38.8%-60.3%。主要得益于1)股票交易额同比大增带动证券业务相关收入大增;2)基金销售业务平稳发展。 业绩增长预期受益于市场交易回暖与自身市占率提升 以经纪和两融为主的证券业务收入及平台基金销售业务收入是公司主要收入来源。一方面,公司受益上半年市场交易回暖。根据wind数据统计,2019年两市前六个月累计日均股票成交金额5872亿元,同比增加34%。另一方面,公司保持业务市占率提升。根据wind数据统计,天天基金销售公司代销基金只数和代销基金公司家数自2015年起在代销机构排名中稳占第一位。而今年一季度在市场两融余额同比下滑12%情况下,公司一季报披露两融业务利息净收入仍逆势增长12%。 子公司多点开花+新发行可转债增厚资本,搭建完整财富管理平台架构 公司5月公告新一轮可转债发行预案,拟募资不超过73亿元,主要用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。此外,公司7月4日公告子公司西藏东财基金已于近期获证监会颁发《经营证券期货业务许可证》,有望在年内发行公募基金产品。产品线条不断丰富有利于进一步发挥公司各版块间的协同效应,打造多元服务的财富管理平台。 投资建议 依托流量优势,公司证券及基金代销两大业务板块展现较强的抗风险能力与成长弹性,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间。预计2019-2021年净利润分别为14.2、19.0、23.0亿元,对应最新收盘价PE为48.8x、37.1x、30.6x。公司近五年历史估值中枢约为80xPE,在权益市场回暖及交易量活跃的背景下,给予2019年60xPE估值,对应合理价值16.2元/股。维持对公司增持评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、可转债发行及子公司业务推进不达预期等。

事件:中信建投公告,股东中信证券拟减持清仓其 5.58%股份2019年 6月 25日,中信建投公告股东减持:中信证券计划根据市场价格情况,自本公告披露之日起 15个交易日后的 6个月内通过集中竞价方式及/或自本公告披露之日起 3个交易日后的 6个月内通过大宗交易方式合计减持其所持有的中信建投全部 A 股股票 4.27亿股,占公司总股本比例5.58%。 拟减持中信建投有望大幅增厚当期利润 2005年 11月, 中信证券与中国建银共同出资设立中信建投有限,中信证券出资人民币 16.2亿元,出资比例 60%。 2011年 11月,北京国管中心受让中信证券原持有的 45%股权,受让价格为 72.9亿元;世纪金源受让中信证券原持有的 8%股权,受让价格为 12.96亿元。 2018年中信建投 A股上市,中信证券以 5.58%的持股比例成为其第三大股东。 根据中信证券 2018年年报披露,其持有的中信建投股份按账面价值26.8亿元计入长期股权投资。 按中信建投当前股价 26.48元计算,中信证券持有股份市值 113亿元。 实际减持周期较长,减持价格可能低于现价。 清仓后实际损益按账面价值与实际取得价款的差额扣减所得税后计入当期损益,将大幅增厚当期利润。 证券公司金融债松绑,拓宽融资渠道,提升券商杠杆 2019年 6月 25日,中信证券收到证监会监管意见书,同意其申请发行金融债,意味着证券公司金融债发行再次开闸。与证券公司债相比,金融债发行期限长、 融资成本较低。此前证券公司发行金融债项目仅有一例: 2006年 5月中信证券发行 15亿 AAA 级金融债, 发行期限 15年, 发行利率 4.25%。证券公司金融债松绑,有利于降低券商融资成本,拓宽融资渠道,提升券商杠杆倍数。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。 2019年 3月,公司计划推出为期 10年的员工持股计划,为央企注入新活力。预计公司 2019-2021年每股净资产为 13.79、15.04、16.46元(暂不考虑本次减持收益),对应 PB 为 1.70、 1.56、 1.43倍,公司历史估值中枢值为 2.2XPB,作为行业龙头享有估值溢价,谨慎起见,给予 2019年 2.1xPB 估值, A 股合理价值为 28.9元/股,按照当前 AH 溢价比例, H 股合理价值为 20.9港币/股,维持 A、 H 股“买入”评级。 风险提示 制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

业绩符合预期,业绩增长主要来自自营贡献 年一季度公司实现营收62.48亿元,同比+45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比+46.06%。归母净资产1066.26亿元,同比+3.13%。经纪、投行、自营、资管收入占比分别为18%、4%、35%、11%。业绩增长主要由于自营业务收入大幅增长。 自营业绩弹性好于预期,轻重业务均衡发展 1)自营业务大幅增长:受益于市场回暖,2019年一季度公司实现自营业务净收入22.04亿元,同比增长148.48%,业绩弹性好于预期。2)资管:年一季度公司实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.85%,体现稳健属性。3)经纪业务:2019年一季度公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.00%,经纪业务增速优于同业,我们认为,公司佣金率下滑幅度小于同业。4)投行收入下降:2019年一季度公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.07%。预计受投行季节性因素影响,随着券商头部化集中,华泰投行业务未来市占率预期持续提升。根据wind统计,公司科创板项目承销金额预计排名行业第四,将为公司持续带来受益。 投资建议:持续看好公司综合实力提升 1)公司资本金优势更进一步,股、债结合持续募资。于2018年8 月完成亿元定增募资,于2019年3月发债70亿元。2)战略股东阿里、苏宁入场丰富公司业务、科技资源,公司金融科技优势将进一步巩固。3)金融科技优势持续。公司在各业务线条发挥金融科技优势,谋求差异化发展。4)公司具备良好的客户分层基础、优秀的产品线条和灵活的机制,持续看好财富管理转型。预计公司2019-2021年每股净资产为13.29、14.15、15.14元,对应2019-2021年末PB为1.54、1.45、1.35倍,我们维持公司合理价值估测不变(A股合理价值为26.6元/股,对应2019年2XPB;H股合理价值为18.6港币/股,对应2019年1.2XPB),维持A、H股“买入”评级。 风险提示 权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

核心观点: 受益于市场回暖,业绩超预期 2019年一季度公司实现营收99.53亿元,同比增长74.48%;实现归母净利润37.70亿元,同比+117.66%。归母净资产1226.5亿元,同比+2.99%。业绩增长主要来自于市场回暖下自营业务的大幅增长。 自营业务表现较好,资产质量有效改善 1)自营业务大幅增长。受益市场回暖、会计准则调整影响,2019年公司实现自营业务收入48.35亿元,同比+282.83%。其中,投资收益同比增长84.97%。2)2019年Q1公司经纪业务净收入9.60亿元,同比+6.73%。公司经纪业务弹性较小,我们认为,公司在持续保持低佣金战略提高市场份额。3)投行保持稳健。2019年公司实现投行业务净收入5.85亿元,同比+1.51%,头部券商投行业务集中度提升,公司拥抱新经济、紧跟国家战略,未来市场份额有望再度提升。4)信用业务规模收缩、资产质量改善。根据年报显示,公司买入返售金融资产608.5亿元,较年末减少约70亿元。公司信用减值损失为2.64亿元,随着市场回暖、公司风控要求提高,信用减值损失将逐步减少。 发布200亿元定增预案,上海国资参与认购 公司公布200亿元定增预案,上海国盛、上海海烟、光明集团等老牌国企参与认购。定增将增强公司资本实力,资金将用于信用、衍生品、投行业务的投入。 投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 公司作为老牌劲旅,以证券业务为主体,在业内具有较为鲜明的发展模式。在权益市场回暖的背景下,自营业务体现较大弹性。随着金融供给侧改革的进一步深入,公司投行业务市占率将进一步提升。我们看好公司的发展,预计公司2019-2021年每股净资产为11.01、11.97、12.88元,对应PB为1.26/1.16/1.07倍,低于公司A股约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.55xPB估值,A股合理价值为17.1元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为12.4港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

行稳致远,业绩下降幅度优于行业 2018年公司实现营收372.21亿元,同比-14.02%;实现归母净利润93.90亿元,同比-17.87%;净利润下滑幅度好于行业的-41.04%。归母净资产1531.4亿元,同比+2.23%。对应摊薄ROE6.13%。业绩下滑主要由于2018年交投萎靡,IPO、再融资放缓、资管新规影响下资管规模回落。 投行业务地位稳固,持续发力财富管理、机构业务 1)投行:股、债承销份额继续领跑,独占头筹。2018 年公司实现投行业务净收入36.39 亿元,同比下滑17.41%,主要由于2018年IPO、再融资发行放缓,发行规模下降。2018 年,公司股权承销份额、债券承销金额、承销支数均排名市场第一。2)经纪:股基份额逆市增长,大力拓展机构、财富管理业务。2018 年公司股基交易市场份额6.09%,排名行业第二,公司转型财富管理,从以业务为中心向以客户为中心转变,收购广州证券拓展区域高净值客户。3)资管:调结构成效显著,主动管理能力突出。2018 年公司实现资管业务净收入58.34 亿元,同比上升2.44%。截至2018年,公司资管规模1.3万亿元,占同业市场份额10.40%,主动管理规模人民币5,527.70 亿元,排名行业第一。4)自营:积极调整持仓结构,股票收益表现优异。2018 年公司实现自营业务净收入87.77 亿元,同比下滑34.1%,股票自营业务根据市场变化,积极调整投资策略,收益率优于市场。5)信用:股权质押规模主动压缩,公司计提减值准备21.8亿元,风控严谨。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。2019年3月4日,中信证券公告计划推出为期10 年的员工持股计划,母公司员工持股人员数量约为1,000-1,500 人,员工持股计划为央企注入新活力。考虑到市场回暖,经纪、自营业务提振,信用业务风险趋缓,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.02、16.44元,对应PB为1.80、1.65、1.51倍。考虑当前证券板块估值水平和公司行业龙头地位,给予2019年2.1xPB估值,A股合理价值为28.9元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示: 1.制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

老牌券商,综合实力居行业前茅 海通证券成立于1988年,2007、2012年分别实现A+H股两地上市。近五年来,母公司(证券板块)营业收入、总资产、净资产等指标位居行业前三。根据2018年业绩快报,公司(并表)总资产、净资产、营收、净利分别为5743、1178、238.6、52.1亿元。公司业务布局均匀,轻重资产业务均衡发展;业绩较稳定,2017年ROE为7.3%,优于行业水平。 业务结构稳健、轻重资产均衡发展 轻重资产均衡发展,齐头并进。近年来公司轻重资产业务发展较为均衡,2018年前三季度包括经纪、投行、资管业务内在的轻资产业务占比48%,包括自营、利息收入在内的重资产业务占比50%。轻资产业务:经纪、投行、资管三大业务三足鼎立1)经纪业务采取低佣金战术,股基份额逆市增长,借助公司自身过硬实力,在财富管理端全面布局;2)投行业务中境内境外业务高速发展,拥抱新经济、紧跟国家战略,伴随行业集中度进一步增强,市场份额有望再度提升;3)资管业务多元化发展,券商资管、基金管理、私募股权均有建树,借以强大的投行能力与私募股权业务,投行资本化业务未来可期。重资产业务:1)2018年以来融资融券、股权质押规模均有压缩。同时优化产业布局,提升业务质量;2)自营业务中资产配置多元化,根据市场变化积极调整结构,股权投资、债券投资、其他投资均衡发展,规模增速优于同业。 租赁&国际业务前瞻布局,塑造国际化金融平台 1)海通恒信自收购以来快速发展,营收净利节节攀升,日前已收到证监会批复;2)“立足亚太、辐射全球”,塑造国际化大投行,借以海通国际为依托,近年来海外业务不断做大做强,服务范围辐射全球,2018年上半年以来,海通银行经营逐步步入正轨。 投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 在金融供给侧改革的政策导向下,证券行业尤其是头部券商迎来有利的战略发展期。公司作为老牌劲旅,以证券业务为主体,辅之租赁和银行业务,在业内具有较为鲜明的发展模式。预计公司2018-2020年每股净资产为10.25、11.01、11.97元,对应PB为1.39、1.30、1.19倍,低于公司A股约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.55xPB估值,A股合理价值为17.1元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为12.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

核心观点: 营运利润稳定,价值站上新平台 集团2018年末内含价值达10,024.56亿元人民币,较上年末增长21.5%;寿险及健康险业务内含价值为6,132.23亿元,较上年末增长23.5%;归属于母公司股东的营运利润为1,125.73亿元,同比增长18.9%;集团、寿险及健康险业务内含价值营运回报率分别为23.7%和30.8%。 寿险新单增速回落,产品结构持续优化 代理人数量保持了2.27%的同比增长,但个险渠道的新单保费在2018年出现了4.35%的下滑;个险渠道整体保费在续期业务的推动下保持了19.55%的增长。公司近年来更侧重向保障型业务的转变,传统和长期健康险产品的占比保持提升。 保险资产稳健配置,收益率受市场环境拖累 公司保险资金2018年的净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和3.7%,同比分别下降0.6和2.3个百分点。 投资建议 报告收盘日,公司港股股价84港币,按照当前汇率0.85计算,折合人民币约71.8元,A、H股基本平价;2019至2021年的P/EV估值对应报告日股价分别为1.08、0.92、0.79倍。采用保险评估价值和分部估值综合结果,得到公司A股的合理价值为84元每股(按照当前汇率折算,H股合理价值为98港币每股),维持A、H股买入评级。 风险提示 外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。

把握发展机遇,稳居行业龙头 从成立之初的后起之秀稳步成长为当前行业龙头,原因在于:在战略布局中前瞻卡位,多次并购重组实现跨越式发展;以卓越的创新业务为驱动力,不断丰富业务结构、提升综合服务能力;以领先的国际业务为突围,开拓海外市场,打造国际化投行。在行业头部化趋势下,公司优势突出。 发挥大平台优势,业绩稳定性占优,资产质量坚实 业绩稳定性占优。受市场环境影响,2018年行业整体盈利能力回落至历史低位,2018前3季度公司ROE(平均)4.8%居于行业第二位,杠杆水平仅位于中枢,公司净利润波动率及ROE表现均显著优于行业。 重资产业务优化配置结构,资产质量坚实。公司重资产业务实现对信用业务、权益投资、固收投资、股权投资、衍生品等领域的全覆盖,各业务线无短板。2018年初以来,资金配置思路即从信用类业务转向了固定收益和流动性管理,在控制融资类业务风险的同时,提升了整体资金配置收益率。考虑到公司信用业务减值计提较为充分,自营投资整体风险偏好较低,公司整体资产质量坚实。 轻资产业务份额稳步提升,综合实力强劲。近五年以来,公司经纪、投行、资管三大轻资产业务的份额排名稳步提升,综合实力强劲。1)经纪:定位机构及高净值客户,盈利能力领先同业;2)投行:综合实力居于行业领先地位,“大客户”优势稳固,战略布局“新经济”;3)资管:重点发展机构业务,客户结构占优,主动管理业务规模居于行业首位。 战略布局新赛道,抢占高ROA业务先机 纵观中信证券的业务布局,目前已在衍生品、投行资本化及财富管理这三大高ROA业务中均已占据先发优势。1)衍生品:公司前瞻布局衍生品业务资格,在大宗商品、场内及场外衍生品市场份额均领先同业;2)投行资本化:公司传统投行业务优势突出,股权投资业务规模居前,利润贡献领先于行业;3)财富管理:公司经纪业务客均资产居于行业前列,经纪、资管、投行资本化等综合业务实力为转型财富管理奠定基础。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,公司作为行业龙头有望受益,预计公司2019-2020年每股净资产为13.45、14.31元,对应2019-2020年末PB为1.34、1.26倍,考虑到15H1-2018年公司A股静态PB中枢处于1.4-1.6倍,当前估值具有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1科创板制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;3.信用风险上升等。

事件公司现任董事长万峰先生于换届前辞去公司一切职务,自1月16日生 效;相关职务由董事黎宗剑先生代理,直至董事会正式选举出相关人选。 公司业务转型效果显著公司转型成果显著,从2015年末至2018年中期,健康险占比从14.77%提升至32.75%,新业务价值率由14.97%提升至50.45%,代理人渠道保费占比从54.61%提升至79.77%。 行业处于转型过渡期,预计公司将平稳过渡寿险行业仍处于变革过渡期,在坚守业务质量的同时,保费规模在分摊成本、支撑销售队伍方面也同样发挥着重要作用。公司管理层变更,预期短期在政策延续性等运营管理方面会有摩擦成本,但后续如果新管理层可以在业务价值和规模之前找到新的平衡,依然会有利于公司的长期发展。 投资建议公司持续推进健康险战略,带动公司价值稳健成长。同时,公司人力基数相对较低,未来仍然具备增员潜力。我们预计公司2018年EPS 为2.72元,BVPS 为24.11元;公司目前静态P/EV 约为0.70倍,上市以来平均估值水平为1.16倍,伴随行业发展和公司业绩的稳定成长,存在估值修复空间,维持买入评级。 风险提示寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期,以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险。资本市场具有不确定性,投资收益的波动会给公司业绩造成影响。

事件:中信证券公告,拟发行股份收购广州证券100%股权 2019年1月9日,中信证券公告收购预案:1、交易标的资产为剥离广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权,交易作价暂定不超过134.60亿元(剥离前对价);2、中信证券发行股份数量合计为7.93亿股,其中向越秀金控、金控有限发行股数分别为2.60亿股、5.33亿股,占交易后股权比例分别为2.01%、4.13%,锁定期4年,发行价格16.97元/股。公司股票将于2019年1月10日开市起复牌。 强化股东阵容,实现一线渠道全覆盖 1、本次重组为双赢决策,中信股东阵容得到强化。广州证券2018年11月末净资产为111.6亿元,以公告交易对价134.60亿元测算,对应PB为1.2倍,价格好于预期,此次交易有助于进一步丰富中信在粤港澳大湾区的客户资源;越秀金控及一致行动人金控有限的实际控制人为广州国资委,持有中信股权,将有助其实现广州新一轮国资国企改革升级计划,双方战略合作产生的协同效应值得期待。 2、助力中信实现一线渠道全覆盖。广州证券营业部分布立足广州、深耕华南,目前共有135家营业部,广东、东南沿海分布为32家、22家。若此次收购顺利完成,中信的华南区域渠道布局将迅速完善,至此公司在华东、华南及东南沿海等全国发达区域的渠道资源完成全覆盖。 3、头部效应越发显著,中信整体资本实力再上台阶。中信18H1的总资产、净资产稳居行业首位,但净资本回落至第二位,此次发行股份吸收合并将增加百亿左右净资本规模,中信资本实力指标将全线回归行业第一位。 监管鼓励龙头券商做大做强,行业集中度加速提升 中信收购广州证券,符合监管鼓励头部券商做大做强、打造有国际影响力投行的监管思路,行业集中度预计加速提升。刘士余主席近期表示,要以更大决心、更大勇气、更大力度推进资本市场改革开放,充分释放市场活力。在市场加速对外开放、直接融资不断壮大过程中,券商将充分受益于资本市场的扩容发展前景;业务层面,衍生品、投行资本化、财富管理等业务领域潜力突出。截至18Q3末,中信证券的资产、利润及多项业务份额等指标稳居行业首位,场外期权、另类投资、机构客户资源等业务布局已占据先发优势,持续看好公司作为行业龙头的发展前景。 投资建议:估值仍处低位,建议积极关注 行业层面,流动性改善的β和监管周期切换的α有望催化证券板块系统性机会,尤其是壮大直接融资市场和资本市场开放背景下的科创板和衍生品,是头部券商提升ROE的重要推力。 公司层面,存量竞争市场环境下,公司抢占机构客户、衍生品业务先发优势,未来竞争优势将更加突出,预计公司2018-19年每股净利润0.97、1.08元,18年末BVPS为13.09元,对应2018-19年PE为17、15倍,对应2018年末PB为1.22倍,低于过去三年来1.50倍的历史平均PB,考虑到收购事项有助于丰富公司业务资源、进一步巩固公司作为行业龙头的市场地位,我们认为公司当前价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示:成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;本次收购无法完成等

引入六方战投,募资百亿公司旗下全资子公司中航投资引进包括中国人寿、国同新航、上海国际集团、上国投资管、上海国企改革发展股权投资基金、共青城航新投资6家战略投资者,合计增资扩股100亿元。增资完成后,中航投资的注册资本将变更为1,21.9亿元,公司对中航投资的持股比例由100.00%变更为72.55%。 溢价收购,体现公司价值1)中航投资旗下包含中航信托、租赁等核心金融业务,中航信托、租赁在业内排行靠前,业绩较稳定,信托主动管理规模占比约50%,主动管理能力较强,预计受资管新规影响较小。租赁板块资金运营能力较强,可以较快将资本金转化为生息资产。2017年中航投资实现净利润9.76亿元,占上市公司净利润约30%,我们认为公司业绩将持续稳健增长。2)在资本寒冬中逆势融资百亿,体现了公司较好的融资能力,有利于公司夯实资本实力,解决旗下金融板块资金瓶颈问题,为公司产投板块提供投资资本金。3)若以本次评估价\净资产,即(本次股东入股价格*总股本-本次增资金额)\净资产,算得公司本次约以1.7XPB 募资,高于当前上市公司1.63XPB,体现了公司的价值与股东的认可。 投资建议月,公司公告公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金,基金的设立有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报,基金管理费将为公司持续盈利。公司5-10亿回购计划彰显管理层信心;公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图。我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年归母净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,最新收盘价对应PE 分别12. 10、9.76和8.57倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示股债市场波动幅度增大;引战失败;信托坏账风险;投资项目失败风险等。

Q3业绩好于市场预期,市占率料将持续提升 截至最新收盘日,两市两融余额较年初下跌25%、市场震荡下行,东财业绩数据实现同比逆市增长。1)东方财富2018年Q3业绩好于市场预期,单季度营业收入10.25,同比+33.73%,根据公告,增长主要源自于基金代销业务。其中,手续费与佣金收入、利息收入分别为8.78、4.75亿元,同比增长26.7、55.7%。东财股票质押业务占比较小,利息收入增长主要来自于两融业务,体现公司两融业务市占率提升明显。2)Q3单季度实现净利润2.42亿元,同比+22.67%;前三季度净利润8亿元,同比逆势增长+75%,体现出较好的成长属性。3)公司ROE为5.31%。 我们认为,参考日本经验和东财新开户数据,未来公司经纪、两融业务市占率提升可持续,是公司主要的成长逻辑。10月9日,公司公募基金牌照获批,未来有望较快为公司贡献更为稳定的收入。 2000万美元增资东财国际证券,增强子公司资本实力 根据公司公告,10月19日,东方财富拟使用自有资金通过东财香港对其全资子公司东财国际证券进行增资,增资金额不超过2,000万美元。此次增资有助于东方财富在香港地区的业务发展,增强子公司的业务拓展能力。 投资建议 依托流量优势,公司的证券和基金代销业务展示出较好的成长性和业绩弹性,公募基金获取以后,产品线条将丰富,未来有望打造财富管理平台。根据公告,可转债转股有效期持续至2023年底,截至2018年10月13日,已转股12.0万股,且转股价格为2018年6月1日公告的11.36元。未考虑2018、2019年转股。预计2018-2020年净利润分别为11.22、14.73、19.60亿元,对应最新收盘价PE为59.42X、45.25X、34.02X。给予谨慎增持评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑,市场持续震荡下行、股债双杀,市场融资成本持续走高,监管政策变动影响公司业务,公司业绩增长不及预期,流量转化速度放缓、引流不达预期,巨头入场市场格局发生重大变化,合规处罚风险。