签订全面战略合作协议,促进公司新能源业务快速向能源互联网领域转型升级。公司与东软集团在此前合作基础上签订《战略合作协议》,东软是中国领先的IT解决方案与服务供应商,提供行业解决方案、产品工程解决方案及相关软件产品、平台及服务。双方利用各自的行业优势,增强双方的市场竞争力,对公司现有业务的整合有积极意义,促进公司新能源业务快速向能源互联网领域转型升级,提升公司整体盈利能力。我们认为此次签订合作协议是由于此前的光伏电站监控系统及运维平台等合作取得了较好的成果,同时此次排他性的合作模式体现了对双方的肯定与决心。 合作发布EasySolay智慧光伏云平台。该平台致力于光伏电站智能化运维模式的探索,为用户提供全方位运维管理综合解决方案,包含集中式监控中心,大数据分析系统、智能化运维体系,使光伏电站拥有者的投资回报率最大化。我们认为该平台系统的最大特色在于:1基于大数据分析的智能化运维体系有效提升发电效率及运维效率;2完善的电站运营绩效指标及资产价值评估体系。 能源互联网“ExE战略”,打造中国领先的能源互联网运营和综合服务提供商。公司将基于“三步走”策略,第一步构建分布式能源生产和能源终端消费的云平台(End、End);第二步构建以整合和贯通两端为核心的虚拟电厂运营(EasytoExchange)平台;第三步构建以金融为重要支撑手段的全价值链高效贯通的(EnergytoEnergyforEasyEnergy)能源互联网商业生态体系。全力实施能源互联网“ExE战略”,全面贯通和融合能源开发、生产、交易、消费、金融服务等环节,打造真正的能源互联网平台。 公司储备项目众多,签订的协议权益装机达1.5GW。预计公司今年累计并网光伏电站项目达400MW。公司募投项目300MW分布式光伏项目已获得路条,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来2年的发展规划。我们认为公司光伏业务的业绩将处于爆发期。 投资评级与估值:我们暂不考虑公司未来增发带来的业绩增厚和股本摊薄,我们下调公司15-17年净利润分别为4.55、5.34和7.50亿元(之前15-16年净利润分别为5.96、7.19亿元),对应EPS分别为1.30、1.51和2.11元/股(之前15-16年EPS分别为1.68、2.02元),当前股价对应的PE分别为30倍、26倍和18倍。我们认为公司光伏业务将处于爆发期,公司未来受益能源互联网转型升级,有望成为中国领先的能源互联网运营和综合服务提供商,我们建议12个月目标价45元/股,我们给予“买入”评级。

投资要点: 从国际比较来看:在快速变化的时代背景下国内公司为谋求转型的外延收购之路既是必要也是必须,美国公司早有成功经验,不能过于悲观。新时达的“全产业链布局”的收购战略和美国通用电气的“数一数二的产业策略+金融”的并购战略有相似之处。两家公司都力争做外延式扩张,通用电气的收购战略成功地带动了公司业务的战略扩张和发展。以GE为参考,我们研判,国内公司合理的外延收购之路会大概率成功,值得关注。 新时达收购意图明晰:实现主要业务的全产业链布局。我们把新时达上市以来的收购,按公司战略目标的不同,分为三个阶段,各个阶段意图明晰。第一阶段为电梯一体化业务产能扩张,第二阶段是布局通用变频器和伺服系统渠道,靠收购北科良辰、浩疆自动化、良辰电子的股权,来打通其工控产品的销售渠道,完成工控产品的全产业链布局。虽然并不成功,但为下一阶段的收购积累了经验教训。第三阶段是转型做工业机器人,接连收购众为兴、晓奥享荣、会通科技等完成”核心部件-本体-工程应用”的完整产业链布局。此次公司着重吸收在细分行业内“数一数二”的合作伙伴加盟,我们认为在强强联合的收购战略主导下有望实现国产机器人公司质的飞跃。 新时达收购的平均出价比近年来行业收购平均出价低20%左右,总体收购价格合理。我们统计了电气设备新能源行业185家A股上市公司从2012-2015年所做的325项收购(包括预案和收购不成功),以此为基础形成并购数据库来支持我们的绩效检验。剔除掉负值和特异值,给的PB和PE的平均值为4.99和24.14,新时达给的标的平均PB和PE是3.95和18.05,分别低于行业均值1.04和6.09,比行业均值少了20.84%和25.23%。 盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年收入规模分别为16.81、32.58、37.50亿,归属母公司净利润规模达到2.16、3.17、4.1亿元,按照预案收购完成后最新股本6.7亿股完全摊薄计算,对应每股收益分别为0.37、0.47、0.61元,参考可比公司2016年平均估值为PE40x左右,目前公司的估值略高于行业均值水平,但考虑到公司在外延式战略主导下基本面和业绩预期仍有持续变化,我们保持积极关注,维持“增持”评级。

半年报要点:上半年公司实现收入35.68亿,同比增长1458%,归属上市公司扣非后净利1.88亿,同比增长127%,实现每股收益0.07分,加权平均ROE45%,同比增长28.6个百分点。 考虑到公司属于借壳上市,原超日太阳的债务关系仍有部分在持续解决,新公司业务格局初步确立各项业务逐步开拓,上半年主营业务取得1.88亿的净利润,成绩实属不易。 上半年多晶组件销售753MW,收入25.57亿元,平均销售单价3.4元/W,毛利率12.73%,基本符合此前预期。公司此前公告对大股东定增收购4GW高效组件产能预计下半年定增完成,今明两年的有效产能达到3GW、4GW,从而保障未来的业绩增长。 上半年系统集成业务处于开拓期,尚未在报表体现,预计四季度起集成业务上量体现收入。 集成业务从业务模式看好于组件,盈利能力预计更好。公司重组以来持续充实研发销售人员,上半年收购专业化的系统设计团队系统加大设计能力,我们看好公司的系统集成产品在发电量保障、差异化定制、后续运维服务等多方面的竞争实力。 公司规划设立高端制造、系统集成、海外市场拓展和能源发展公司4个核心事业部,形成管理中心+事业部的架构模式,预计未来海外市场销售和电站运维领域都将有长足发展。 上半年关联方业务销售10.52亿,占总收入的29.5%,其中张家港其辰和江苏东昇占比较大,预计两家公司定增收购完成后关联交易占比将继续下降。公司背靠保利协鑫集团,在产业链上下游的协同优势明显,我们重申看好公司行业内的龙头优势地位。 盈利预测与估值:我们维持此前盈利预测和目标价,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.12、0.16、0.24元,维持目标价8-9.6元。维持“买入”评级。

事件: 新时达公告2015年中期业绩,中期收入6.7亿,同比增长33%,归属上市公司净利润8400万,同比增长6.5%,扣非后净利增长3.7%,基本每股收益0.14元。总体业绩增速符合行业可比公司增速预期。公司预期前三季度归属公司净利润1.5-1.6亿元,同比增长0-10%,计划全年收入超过17亿元,同比增长超过30%。 投资要点: 电梯控制业务收入略有下降。上半年收入2.6亿,下滑1.7%,根据母公司利润表,净利润5095万元,同比减少559万,原因为电梯行业正经历着二十多年来快速增长后的首个发展低潮期,导致公司国内电梯控制系统及变频器业务经营同比有所下降,以及公司募投项目美裕路新工厂建成后的固定开销增加。全年计划加大力度推广1万套电梯物联网系统拓展存量服务市场,目标10万套接入统一管理的平台,我们看好公司从控制器龙头转型后电梯时代服务龙头的潜力。此外,海外电梯业务上半年收入9316万元,同比增长38%,未来海外业务快速发展有望部分抵消国内业务下滑带来的不良影响。 机器人及运动控制业务开拓加快。上半年收入1.48亿,综合毛利率30%。包括众为兴和众利兴并表收入9415万,净利润2101万;晓奥享荣和晓奥易临并表收入4143万,净利润111万;本部实现机器人业务收入2320万元,净利润-1700万元。公司规划全年机器人及控制驱动产品突破1500台套,公司规划全年收入17亿元,同比14年净增加4亿元,增长主要来自于机器人及运动控制业务板块。 节能业务平稳。节能和工业传动收入1.27亿,综合毛利率50%,收入同比增长9%。公司与振华共同研发大功率起重用港口变频器,未来有望助力公司在港口起重变频关键领域实现突破。 研发投入4900万,同比增长25%,占归属上市公司净利润58%,驱动未来增长。公司加大研发投入工业机器人及工程配套,运动及机器人专用控制、伺服驱动及一体机等相关领域,为下一阶段的发展打下坚实基础。 盈利预测与估值:由于机器人整体业务仍然处于开拓期利润贡献为期尚早,建议关注收入和台套数增长,本部其他业务利润假设未来三年维持持平,参考收购公司业绩承诺并且考虑合并摊销等抵消,预计2015-2017年净利润分别为2.31亿、2.5亿、2.87亿(较前期15-16年预测2.74、3.35亿元有所下调),对应5.9亿最新股本每股收益分别为0.39、0.42、0.49元,我们下调至增持评级。

重组超日,协鑫入主。原超日太阳进入破产重整程序后光伏行业龙头协鑫集团接手,在完成债务偿还后协鑫重新定位公司业务并注入资产,更名为协鑫集成。在恢复上市之前,公司计划对大股东协鑫集团定增购买4GW组件资产并进行配套融资,定增价格按照1元/股发行20.2288亿股,配套融资按照1.26元/股发行股份不超过5亿股,交易全部完成后公司总股本由25.2352亿股增加到50.4640亿股,朱共山家族控制的协鑫集团对上市公司的持股比例超过50%。至此协鑫集团以002506协鑫集成为平台打开了A股的资本市场通道,集团已经拥有保利协鑫和协鑫新能源两个港股上市平台,占据了光伏产业上游硅料、硅片和下游运营头尾两端,协鑫集成的加入,补全了母公司光伏产业价值链。背靠协鑫集团这个光伏行业的王者,我们认为协鑫集成也顺理成章成为A股光伏板块最值得期待的投资标的。 光伏产业链集成环节最值得看好。我们在正文中详细论证了集成环节是我们未来最看好的也许是产业链中发生最大变化的环节,目前的产业没有集成,只有产品销售+EPC,我们在正文中论证了集成是EPC的高级业态,符合行业发展趋势和投资与消费者的心理需求。 参考建筑行业的长周期估值趋势,集成总包企业的估值中枢远远高于EPC企业,我们认为集成环节需要整合的资源更多,进入门槛更高,理应比驱动因素单一的制造业或者投资运营等光伏其它环节享受更高估值。 协鑫集成有望改变产业链生态。公司目标成为一站式的综合能源系统集成服务商。近期公司收购新设公司动作频频,主要包括布局东西部光伏电站属地化服务、完善上海香港的金融对接和贸易功能、参股SolarBe打造互联网门户平台打开B2C业务空间、设立研究院延揽研究人才保障研发。与行业公司构建产业同盟等。我们认为公司正在一步步兑现成为“大集成”龙头的战略目标,成为引领产业发展的风向标。 盈利预测与估值:公司在重整方案中承诺2015-2016年归母公司净利润不低于6亿元、8亿元,对应最终摊薄后股本EPS分别为0.12、0.16元,公司承诺不足部分现金补偿,参考可比公司估值以及考虑到当前新股供应的稀缺性和公司在集成环节的特殊优势,我们认为给予2016年50-60XPE是合理的,建议目标价8-9.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 公司发布2015年半年报,报告期营业收入23.75亿元,同比增长4.67%,归母净利润1.48亿元,同比增长8.11%,每股收益0.09元。 投资要点: 受占比最高的空调业务下滑影响,业绩增长低于预期。上半年公司业绩略显平淡,营业收入增长未达预期。主要原因是空调电机市场整体低迷以及商用起动机与发电机市场下滑。此外报告期受大宗材料价格下降影响空调电机定价下调,而公司历史存货较多,去库存化致使毛利率下降1.91个百分点到19.29%。 完成收购美国佩特来,壮大旋转电器业务实力。继2011年收购芜湖杰诺瑞,2014年完成北京佩特来收购后,2015年上半年公司又成功收购美国佩特来100%股权,车辆旋转电器业务实力不断扩张。公司还设立了芜湖佩特来电器有限公司,开发新的产品,填补市场空白,运用北京佩特来的品牌、技术优势,结合芜湖杰诺瑞的精益制造能力,打造具有竞争优势的车辆旋转电器供应及服务平台。 期待新能源汽车相关业务拉动公司业绩高增.报告期公司公告拟以35亿元价格收购上海电驱动,并配套融资25亿元,完成后将坐稳新能源汽车电机驱动领域龙头地位,双方将在研发、供应链、客户资源等多方面产生协同作用,受益于行业高速增长,该业务将成为未来公司业绩增长重要支撑点。此外公司还积极开展新能源车辆、充电设备融资租赁业务,在公共服务领域创新性的推广新能源汽车运营平台。公司已在中山将这一模式实现,并逐步向珠三角城市乃至全国推广。电机驱动和运营平台业务将互相促进带动公司新能源汽车板块增长。 盈利预测与评级。考虑收购上海电驱动和配套融资对经营业绩和股本影响,预测公司15-17年EPS分别为0.20元、0.25元和0.33元,对应PE分别66.9、53和40.5倍,维持买入评级。

集团公司高比例认购显信心。公司此次定增发行对象为杉杉控股有限公司、华夏人寿保险股份有限公司、天安财产保险股份有限公司,共3 名特定投资者,其中杉杉控股认购9000万股核计20.67 亿元,另外两家各认购3000 万股对应6.89 亿元。此次发行后,杉杉集团的持股比例为23.81%,杉杉控股持股比例为16.05%,杉杉集团仍为公司第一大股东。 看好募投项目的后续进展。公司本次利用非公开发行募集资金投资新能源汽车项目主要分为动力总成(动力电池、驱动电机、电控系统)、LIC 应用和汽车研发示范推广三方面,几乎囊括全产业链。另外,募投的锂离子动力电池材料项目在2019 年完全达产后,年新增产能3.5 万吨,有助于公司充分利用规模效益,降低负极产品单位成本,同时或有望实现世界规模最大的锂电负极材料供应商这一宏伟目标。 巩固锂电新能源业务领先地位,打造锂电新能源汽车产业链。公司目前是BENZ 和BMW电动汽车电池负极材料供应商,并与国际和国内的SDI、LG、Sony、ATL 和比亚迪等多家电动汽车电池生产厂商进行紧密的合作,并间接接入国际国内多家电动车厂商的供应链。 我们认为,锂电材料是电动汽车续航能力的核心所在,而锂离子电池的研究开发很大程度上就是对负极嵌锂化合物的研发,随着未来公司的负极、正极和电解液产品在电动汽车行业更广泛的应用,公司将成为电动汽车新材料领域的领导者。 先内生再外延值得期待。根据公告,公司将积极打造以锂电新能源为核心技术的整车研发、设计、销售平台,充分发挥锂离子电池和新能源汽车业务之间的协调效应,整合上下游产业链资源。我们认为,公司在电动汽车产业布局高效稳健, 在新能源汽车全产业链上,公司的下一步收购、整合、合作等项目拓展契机值得期待。 盈利预测与估值:维持“买入”评级,维持盈利预测不变。基于公司投资业务的高弹性、新能源汽车成长空间巨大,我们预计公司15-17 年EPS 至1.36、1.54 和1.71 元,对应PE 为21、18 和16 倍,维持目标价为47 元。我们重申公司作为全国最大的锂电材料综合供应商,领头羊效应日趋明显,结合新能源汽车业务的拓展值得期待。随着充电桩等入口设施的配置到位,2015 年新能源汽车市场有望快速放量。同时,如此庞大市场的异军突起也将颠覆上游锂电新能源行业内的竞争格局和技术革新,而杉杉作为国内综合市占率第一的锂电材料供应商,有望最为受益。

投资要点: 年报基本符合预期,净利同比增长90%。2014年公司实现收入36.59亿元,同比下降9.61%,主要由于下半年剥离针织品OEM业务所致,若剔除该因素,则营业收入同比增长7.09%;实现归属上市公司股东的净利润3.48亿元,同比增长89.58%,对应每股收益0.85元,其中约65%由公司期内减持宁波银行股权获利所贡献。公司公告2014年锂电池材料业务实现收入23.99亿元,同比增长10.86%,收入占比由2013年的54%进一步提升至66%。 正式进军新能源整车领域:合资控股内蒙古青杉客车有限公司,增资子公司宁波杉杉电动车4.5亿元。新能源汽车一直是公司在锂电池产业链上的延伸重点,公司早在4年前便下设“宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司”,提前研究和布局新能源汽车产业,但并未开展实质性业务。 根据年报披露,2015年1月,公司以宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司为主体,与内蒙古第一机械集团、北奔重型汽车集团共同成立合资公司“内蒙古青杉客车有限公司”,注册资本为2950万元,其中杉杉出资1,770万,持股比例为60%,一机集团和北奔重汽的持股比例分别为25%和15%。此外,公司公告以自有资金对宁波杉杉新能源、宁波杉杉电动车分别增资人民币4亿元和4.5亿元,增资后上述两家公司的注册资本均将变更为5亿元。根据申万测算,公司制造电动车具有锂电材料成本优势,在其他条件不变的情况下,制车成本可节省5%以上;合作方原先以生产坦克和重卡为主,客车测试进展和用途值得密切关注。 在新能源汽车全产业链上,公司的下一步收购、整合、合作等项目拓展契机值得期待。根据公司公告,公司在2014年度制定了新能源汽车行业的长期发展战略,决策向下游发展新能源汽车,从而有助于打通产业链,以分享未来新能源汽车产业带来的发展红利。未来,公司将以宁波杉杉电动汽车及内蒙古青杉客车为主要运作平台开展新能源客车的制造、销售等业务。另外,根据一机集团官网,2015年一机集团在园区里将启动宁波杉杉新能源客车项目、比亚迪电动车项目和德国车辆零部件项目,并已完成车架厂房项目的调整及公司验收。我们认为,不排除合作方之间形成协同效应。 上调评级至“买入”,基于公司投资业务的高弹性、一季度新能源汽车同比3倍增长,我们略微上调15-16年EPS至1.36、1.54元(原预测值为1.26、1.45元),对应PE为21、19倍,上调目标价至47元。我们重申公司作为全国最大的锂电材料综合供应商,领头羊效应日趋明显,结合新能源汽车业务的拓展值得期待。随着充电桩等入口设施的配置到位,2015年新能源汽车市场有望快速放量。同时,如此庞大市场的异军突起也将颠覆上游锂电新能源行业内的竞争格局和技术革新,而杉杉作为国内综合市占率第一的锂电材料供应商,有望最为受益。

投资要点: 事件: 公司公告收购汽车机器人集成商晓奥享荣,晓奥享荣注册资本1200万元,目前在手订单(含税)5.44亿元,专业从事汽车机器人集成研发,核心客户包括一汽轿车、上海汽车、广州汽车、北汽福田、长城汽车、丰田汽车、广州本田、东南汽车、华晨汽车、吉利汽车、众泰汽车等。 特别值得一提的是,此次收购方案设计非常完备,完全免除投资者的后顾之忧: 第一步收购控制权并增资:公司及众为兴共计支付现金6229.15万元受让晓奥享荣32.7850%的股权,同时公司与众为兴以现金方式对晓奥享荣增资7063万元,此次交易完成后,公司及众为兴将合计持有晓奥享荣51%股权。 承诺2015-2018年净利润否则现金补偿。利润承诺2015-2018年分别为不低于1700万、2400万、3200万、4000万元。 分步收购计划最终完成100%股权收购。后续49%股权对价为13,965万元。预计整体收购对价在3亿,若实际评估值低于2.7亿按较低价支付对价。交易支付安排分期4年至2018年完成,2015-2018年分别支付20%、20%、30%、30%。 继续增资安排。后续新时达拟继续对该公司增资5000万元。 业绩激励条件。此次交易中设计了对超额完成业绩的激励条件,即超额完成部分的30%用于激励按照股份激励原股东。 点评: 机器人产业链彻底打通,国内最完备的机器人布局。核心零部件(众为兴)—本体(新时达本部)—本体集成【汽车(晓奥享荣)+电梯(新时达本部)+其他领域(经销商)】。公司发展机器人产业着眼市场卡位和技术团队引进,无论从众为兴的并购,还是此次晓奥享荣的收购,均在机器人产业发展的核心卡位上迈出关键一步,我们十分看好公司的魄力和眼光,此次精密的并购协议设计也体现出公司的长远发展理念。 我们认为公司是机器人行业值得长期持有的好公司,业务和市值的空间都十分可观。 晓奥享荣的报表改善空间很大,协同效应明显。从标的报表可以发现,此前公司经营性现金流量为负,财务费用占到净利润的20%左右。完成此次并购后,标的和新时达不仅可以在机器人业务上大力辅助新时达本体出货,而且可以在资金利用上实现优化配置,而且在关键技术上实现进一步的融合和提升,协同效应明显。 下调盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2014-16年净利润分别为2.04、2.74、3.35亿元,对应每股收益分别为0.52、0.70、0.85元(较前期预测0.53、0.80、1.03元有所下调),建议目标价30元,重申买入评级。

今日,保变电气到达我们推荐第一阶段目标价12 元,我们上调第二阶段目标价至16元,维持买入。 首先重申对该公司的推荐逻辑:1. 特高压、核电、一带一路弹性标的,业绩改善空间大;2. 大股东投入成本接近当前市值,从国有资产保值增值角度未来市值空间大;3. 央企国企改革全面推进,公司有望试行诸多改革措施全面提升绩效和员工积极性;4. 年内催化剂多:博鳌亚洲论坛开幕一带一路有望出现多重利好、核电站开工招标、二季度特高压获批招标、后续资产注入、国企改革多项举措颁布、季报业绩增速超预期等。 我们认为保变股价年内的走势将会在上述逻辑的逐一验证中不断创下新高,受益于近期一带一路出现多重利好,公司到达第一阶段目标价。 一带一路作为国家大战略还将持续催化公司股价上涨,大战略小公司,保变未来业绩持续改善空间大。首先,作为中国的国家战略同时普惠周边国家和世界人民,一带一路得到越来越广泛国家的支持,基建出口必须要电力配套尤其是变压器要先行,我们看好国内特高压变压器企业将要在这一国家战略中发挥的关键作用,保变电气已经在印度当地直接设厂加大投资布局,直接设厂能够绕开出口高关税壁垒受益印度目前旺盛的电力需求,未来印度订单并没有考虑在我们此前的盈利预测中,此外其他国家出口订单也有望在未来三年持续恢复,同样没有考虑在我们的盈利预测中。 其次,年内核电站新开工变压器招标也将恢复,新增核电变压器订单收入尤其是利润弹性非常可观。考虑到核电不仅仅是我国的国内能源战略,也中国国际能源战略的重要组成部分,我们预计公司变压器也将伴随华龙一号出海,收货可观的海外订单,这些没有考虑在此前的盈利预测中。 第三,二季度国内特高压即将展开招标,我们预计公司份额将得到有力恢复,我们预计2015 年公司累计将获得25 亿左右的特高压线路订单,基于我们“2 交3 直”的中性行业招标判断,后续行业获批线路超预期同样将带来订单的超预期,此前的盈利预测存在上调空间。 最后,未来两年公司盈利的更大弹性还来自成本费用端和投资收益端的巨大改善,我们当前较难对公司降本增效的力度给予准确估量,但考虑到公司大股东决心大、管理层更换压力大、经营战略已经对降本增效给出明确布置,我们认为未来公司降本增效的力度超预期也将使我们上调盈利预测判断。 最后,公司承诺的资产注入行为并没有包括在我们此前的盈利预测中。 综上,由于未来收入端和成本端仍然保有当前无法预测的较大弹性,我们建议投资者对此作出预期,暂维持此前盈利预测,预计2015-16 年业绩分别为0.26、0.4 元,上调目标价至16 元,维持买入评级。

投资要点 多项业务经营稳健,锂电主业具有规模优势,安全边际较高。公司主营业务分为锂电、服装、投资三大块,近五年里营业收入年均复合增速在17%左右。其中,锂电的净利润贡献占比已超70%,成为公司第一大利润来源。我们认为,公司作为锂离子电池材料领域的先行者和领头羊,产品种类丰富,体系成熟,综合市占率全国第一,具有足够安全边际。随着新能源汽车市场的放量,公司有望抢占先机。 服装亏损业务部分剥离,杉杉时尚文化创意园和不断创新的多品牌业务仍然向好。公司是中国服装行业第一家上市公司,目前经营主要涵盖“杉杉”原创品牌和国际多品牌业务两大块。我们认为,公司经历两年多的调整已经基本筑底完成,在2014年做了明显的调整——针织品OEM的剥离带来业绩拐点。此外,公司的多品牌业务也为公司打开了市场格局,有望在品牌调整之后成为公司服装业务新的驱动力。 公司拐点带来机遇,2014年业绩高增长符合预期。公司前期发布2014年度业绩预增公告,预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70%-120%。对应净利润约在31,244万元-40,434万元,EPS约为0.76-0.98元/股。我们认为,公司2014年度业绩增幅较大主要受出售宁波银行股权1555万股所提振,年内公司拐点已现:锂电放量、服装业务调整、投资收益显著,将给公司2015年业绩带来拉动力。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.26和1.45元,对应PE23、16和14倍,首次覆盖给予“增持”评级。我们认为,公司在新能源汽车板块最具确定性的锂电材料领域的领头羊地位毋庸置疑,具有安全边际。公司在2015年看点较多,除锂电业务放量以及服装调整以外,投资业务也在近年成绩颇佳,2015业绩高增长值得期待。结合公司拐点机遇、估值提升空间以及其投资业务的高弹性,我们对公司给予“增持”评级,目标价26元。

年报盈利,特高压订单喜人。2014年公司实现收入38.95亿元,归属上市公司净利润6770万元,每股收益0.05元,年报盈利预计较快获批摘帽。公司公告2014年共取得特高压订单21.4亿元,占2014年收入的55%,将奠定2015-16年利润改善基础。此外,我们预计公司在2015年有望获得25亿元左右的新增特高压订单,受益特高压建设的持续推进未来业绩持续改善可期。 “一带一路”布局加快,增持印度工厂股权至90%,大力拓展印度市场。公司公告将保变股份-阿特兰塔变压器印度有限公司持股比例由51%提升至90%,工厂总投资金额达到29.5亿卢比,合计2.95亿元。我们认为印度电力建设需求巨大,作为特变电工之后第二家在印度设立工厂的公司,未来有望以印度为起点打开“一带一路”国家电力需求市场的广阔空间。 新核电站获批有望带来增量核电变压器订单,2016年起业绩弹性明显。我们重申公司作为国内自主品牌核电变压器主力供应商,将充分受益于国内核电站重启开工建设,考虑到红沿河二期5、6号机组已经获批开工,年内预计还将有4台机组获批,核电订单的取得将进一步提升2016年业绩的可预见性。 资产注入仍可期待。兵装集团承诺2年内解决同业竞争,预计云南变压器、特种变压器和五矿天威等有望择机注入上市公司,进一步完善公司输变电平台布局。 维持盈利预测和买入评级。预计15-16年EPS为0.26、0.40元,我们重申公司作为特高压、核电和“一带一路”的核心配置标的,订单改善趋势已经较为明显,未来特高压、核电和海外订单获取有望形成对股价的持续催化剂,此外公司强调2015年重在降本增效,经营存在大幅改善预期,建议积极关注!

投资要点: 确定扭亏为盈,资产置换带来重生,2015年摘帽无忧。根据公司2014年业绩快报,天威保变已在2014年度扭亏为盈。我们看到,公司的新能源业务作为其在2012-2013年巨亏的主要原因,已通过资产置换转给天威集团,目前资产主要为变压器业务,在业内属三随着战略回归主业注重提升绩效,后续经营性净利润有望持续改善。 背靠大树好乘凉,兵装集团累计投入120亿保壳,意图打造高端重型装备平台。作为中国五大军工集团之一,中国兵器装备集团自公司2008年起通过控股天威集团控制上市公司天威保变,旗下主营特种装备、汽车等业务,财力雄厚。自2013年以来,兵装集团通过增资,资产置换、债转股及授信融资等方式,累计为天威保变注资逾120亿,一方面着力保壳,另一方面也从间接控制变成直接控股,成为上市公司的单一大股东,直接持有和冻结受益累计持有超过56%的上市公司股份。随着国企改革大幕拉开,我们预计兵装集团将公司定位为旗下重装平台有望持续做大做强,远期不排除注入集团旗下军工资产发展双主业实现军品业务借壳上市的可能性。 特高压和核电行业东风劲吹,“保变”作为直接受益标的回归机构视野,“走出去”更加值得期待。2015年,国家电网特高压线路建设规划为“五交八直”,共13条,总投资或超3000亿。据我们测算,天威在特高压变压器领域的市占率近30%,有望直接受益于特高压建设。此外,我们认为“一带一路”有望带领特高压“走出去”,海外市场也将在“十三五”有不俗表现。核电领域,目前我国在运核电机组22台,在建机组26台,预计2015-2020年将新建装机4000万千瓦,每年平均需要开工6台机组。我们认为,我国沿海核电项目有望加速落地,以“华龙一号”为代表的国产项目“走出去”值得期待。作为核电变压器的翘楚,国产核电机组变压器的主要供应商,保变有望在核电重启发展中充分受益。 预计14-16年EPS为0.04、0.26、0.40元,考虑到当前公司处于行业发展拐点和企业经营拐点,业绩回升有一定的滞后,但是趋势已经较为明朗,建议参考2016年对应估值,关注长周期的成长性,建议12个月目标价12元,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点: 维持盈利预测及投资评级不变。重申公司14-16年EPS分别为0.12元、0.26元和0.48元,对应2015年91倍、2016年49倍PE,维持公司“增持”评级不变。未来12个月目标价30元。我们强调,公司的投资价值不在于股本扩张速度或股权激励规模(公司拟每10股转增12股派发股利0.1元),而在于技术路线得到认可后产生的巨大预期差,在于商业模式升级带来的业绩和估值的双重提升。 股权激励如约而至,未来公司治理趋于顺畅,惠泽底层骨干是亮点。公司公告拟向激励对象授予限制性股票979.57万份,约占公司股本总额的0.9385%,授予价格为11.785元。 激励计划有效期5年,从第三年开始满足解锁条件的激励对象按40%、30%、30%的比例分三期解锁。本次激励对象共计202人,覆盖绝大多数中高层管理人员和核心营销、技术和管理骨干。公司是天津国资委旗下的优秀上市公司,曾接待孙春兰部长等多位党内高级别领导的视察指导,本次股权激励有望消除国企治理结构中的不完善之处,惠及大多数技术骨干和管理骨干,有利于未来公司治理的顺畅和团队的稳定,有利于绑定管理团队与广大股东利益的一致。需要指出的是,董事长沈浩平先生本次因故无法参与本次股权激励,但是我们与公司管理层有过多次调研交流,对于沈总的人格魅力和个人素养非常认同,我们认为沈总未来仍有享受公司业绩高速发展红利的机会,投资者不必过度担忧本次股权激励中沈总个人的缺席。 筹划再次融资志在电站大规模扩张,公司未来征途是星辰大海。公司拟以不低于19.52元/股的发行价格,非公开发行股票募集资金不超过352,500万元。募集资金用于武川县100MW、阿拉善左旗50MW、苏尼特左旗50MW、红原县20MW、若尔盖县20MW,半导体硅材料项目及补充流动资金。我们注意到,公司在预案中提及将“采用24%以上超高转换效率的追踪性+聚光型系统技术”;此外我们测算预案中涉及的电站项目募资26亿元,考虑到银行70%的杠杆,公司将有实力开发750-800MW的电站,公司未来征途是星辰大海。

2月2日公司与华为签署合作备忘录,将在光伏电站智能化领域建立全面合作关系。双方一致对客户承诺只要使用单晶组件与华为智能光伏电站解决方案,在同等条件下公司承诺单晶组件发电量提升3%,华为承诺智能解决方案比传统集中式方案发电量提升3%。此外,双方将利用各自资源优势,共同对产品进行创新改造,在研发和市场推广方面提供友好支持。 维持“买入”评级,维持盈利预测不变。在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司14-16年EPS分别为0.52元、0.98元和1.29元,目前股价对应PE分别为15年26倍和16年20倍,维持“买入”评级不变,未来六个月目标价35-40元。 承诺3%的发电量提升,第一个吃螃蟹的国内光伏解决方案提供商。自去年12月下旬以来,公司先在衢州签订2GW组件项目和200MW分布式电站框架协议,随后公布前期募投项目进展略超预期,合作国开新能源打开资金渠道,在陕西签订120MW电站协议,到如今与华为全面合作,在国内市场布局令人目不暇接。我们认为,公司作为单晶代言人之一,在海外市场订单充裕的当下,主动发力国内光伏市场,意在未来均衡出货区域分布。政策面来看,国家能源局近日下发了《关于征求2015年光伏发电建设实施方案意见的函》。该征求意见稿中首次提出2015年全国新增光伏发电并网容量目标为15GW,还鼓励通过竞争性方式进行项目核准规模的配置,以此促进电价下降。我们认为,公司首次正式提出保障3%的发电量提升,有助于单晶优势进一步得到市场认可。 牵手华为,意在布局智能电站,拥抱能源互联网美好未来。我们认为,华为凭借其二十多年在数字信息技术、通信技术的积累,在大数据和光伏电站信息化等领域有其独特优势,2014年国内出货量已位列前茅,2015年更有望冲击国内龙头位置。公司此时牵手华为,不仅仅是推广单晶组件产品,而是着眼掌握智能电站解决方案,通过合作推动能源互联网的发展。华为提供的信息采集和处理方案,以及后期运维方案对于隆基这样的上游厂商有积极的借鉴意义。对于隆基而言,通过与华为多方面的合作,有助于提升其电站的整体性能,打开通向能源互联网的大门。