事项. 9月24日公司发布公告称,经农业部审查,批准了公司与其他单位联合申报的猪圆环病毒2型灭活疫苗(SH株,II)为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 圆环新兽药注册获批,圆环系列产品更加丰富. 公司此次获批新兽药为猪圆环病毒2型灭活疫苗(SH株,II),该产品由南农高科、惠中生物、南京农业大学以及中牧股份共同研制,为三类新兽药,监测期3年。自2010年勃林格圆环苗在中国上市以来,到现在国内市场上全病毒圆环疫苗共有32家企业生产,对应5个毒株,基因工程苗有4家企业生产,其中勃林格的圆环产品在国内市场的占有率达到50%左右。当前猪圆环病毒下游渗透率在30%左右,市场销售规模15亿元左右,未来随着渗透率的提高圆环产品市场容量可以达到40亿元左右。目前公司拥有猪圆环病毒2型灭活疫苗(WH株,生产文号13年6月获批,16年1月换发)生产资质,随着SH株的获批,公司圆环产品将在市场上更具竞争力。 口蹄疫市场苗强势突围,蓝耳、猪瘟二联苗高增长. 口蹄疫苗市场竞争激烈,目前国内有7家厂商具备生产资质,并且根据口蹄疫指定生产企业的布局控制原则,未来具备生产资质的企业会继续增多(但最多不会超过11家)。面对激烈的市场竞争,公司通过升级生产工艺、加强市场投入,产品品质和客户基础均有突破,预计16年上半年公司口蹄疫市场苗销售规模突破4000万元,全年或可触及1亿元。蓝耳、猪瘟二联苗消除了蓝耳病毒的免疫抑制性,并且实现一针两防,使用便利。目前仅硕腾、华威特与中牧具备生产资质,公司产品已于8月份率先上市,定价15.8元/头份(终端价)。作为政策调整期的明星产品,蓝耳、猪瘟二联苗将有效弥补政策调整公司业绩的影响,预计17年销售规模可突破5000万元。 国企改革进程加速,机制变革开启增长新引擎. 《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》8月18日对外下发,试点级别限制在央企三级及以下控股企业(中牧股份是中农发旗下三级控股企业),《意见》的下发为中牧相关国企改革方案的出台扫除政策障碍。同时,2014年10月18日,公司公告承诺在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案,目前公司的两年之期临近,我们预计公司国企改革进程大概率将有新的进展。 盈利预测与投资建议. 公司国企改革预期不断改善,预计公司2016~18年EPS分别为0.77元、1.00元、1.29元。目前16年动物保健行业估值水平在30倍左右,我们给予公司37~40倍估值,对应2016年目标价区间为28.49~30.80元,维持“买入”评级。 风险提示:市场苗新品推广不及预期,下游存栏恢复不及预期。

上半年实现归属净利72.27亿,同比增长3.3倍。 公司发布2016年中报。报告期内实现营业收入283.59亿元,同比增长39.95%;实现归属净利72.27亿,同比增长3.3倍。基本每股收益1.66元/股。业绩符合预期。公司秉承一贯的利益共享精神,提出中期利润分配预案为:以总股本为基数,每10股派发现金股利5元人民币(含税)。 猪价涨、成本降,生猪业务为盈利主力增长点。 报告期内,生猪业务毛利达74.41亿,占比约83.19%,同比增长63.98亿,是盈利的主要增长点。上半年公司共出栏生猪804.89万头,增14.61%。受益于行业供给收缩导致的猪价上涨,生猪销售均价为20.07元/公斤,同比涨47.81%;受益于豆粕和玉米价格的下行,生猪单重成本为11.99元/公斤,同比降2.25%。预计头均净利增厚至约814元/头。肉鸡销售方面,上半年出栏量为3.64亿只,同比增10.33%;由于上半年肉鸡价格经历了先涨后跌,只均毛利为2.84元/只,同比降22.98%;共实现毛利润10.34亿元,同比减少15.03%。另外,销售肉鸭1158.86万只,原奶、兽药、食品加工、农牧设备等产业发展势头良好,共实现毛利4.69亿元,同比涨113.09%。 存栏恢复缓于预期,本轮猪周期有望被拉长。 根据农业部最新公布的生猪存栏数据,生猪存栏量受抛售、洪灾等的影响,较6月下降38万头至3.7596亿头;母猪存栏量则受环保压力、补栏不积极、及洪灾的影响,较6月下降8万头至3752万头,存栏量再创新低。结合目前母猪补栏速度缓慢的情况,我们预计17年猪价也有望全年维持高位,行业景气周期得到拉长。 出栏量或逐季增加,充分受益高猪价。 凭借紧密型的“公司+农户”模式,公司在西南、华中、华东、华北、东北等区域的养殖新项目都在按计划推进,新设立18家一体化养猪公司,新增开工猪场规模产能220多万头,在东北、西南等区域新增签约规模产能900多万头。持续产能扩张反应到生产端,有望令出栏量持续增加。考虑到猪价涨势不止、成本仍有下行空间,后期头均盈利或进一步增厚,叠加出栏量增加,公司有望充分受益高猪价。 巨量规模充分享受行业景气,16年盈利增长加速,维持“买入”评级。 猪价向上、粮价向下大背景下,体量大、规模扩张稳健的公司更能充分享受行业景气。预计公司未来三年的生猪出栏量可保持20%以上增长,其中16年生猪出栏量为1842万头,肉鸡出栏量为8.05亿羽。受玉米等原料价格下行的提振,生猪养殖的单重完全成本有望进一步下降。预计公司2016-18年归母净利润分别为144.91亿、102.29亿、97.49亿。对16年给以15-18倍PE,目标价60-72元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。

扣非归属净利同比增长10.31%,中报符合预期 公司发布2016年半年报。报告期内实现营业收入8.55亿,同比增长6.42%;实现归属净利润1.55亿,同比下降15.15%。扣除掉15年同期3261万的投资净收益、及并表口径(公司15年下半年收购的天津德瑞特、绿丰园艺及耕地开发公司因其行业特征,利润主要在下半年体现)的影响,公司实现扣非后归属净利润1.49亿,同比增长10.31%,业绩符合预期。 新稻种放量销售,贡献业绩增长 水稻种子和玉米种子为公司盈利的主要来源,其毛利占比分别为62.36%、28.41%。其中水稻种子受隆两优、晶两优系列新品种的催化而实现显著增长,其营收、毛利润分别同比增长15.27%、17.22%。凭借米质和单产的优势,隆两优华占和晶两优华占分别在审定过后第一年(15/16销售季)就迅速推广150万公斤、200万公斤。玉米种子受临储政策调整、玉米价格下跌导致的种植面积缩减影响,销量略有下滑,报告期内营收和毛利分别同比下滑6.33%、5.81%,但以种植季同期比较,则玉米种子营收和毛利仅分别同比下滑1.11%、4.18%。 关注国际化战略落地 积极开展海外市场本地化研发,稻种国际业务有望率先市场化。公司不仅在印度和东南亚分别进行了稻种研发布局、在美国设立了杂交玉米育种站,而且积极引入国际化高级研发人才及信息化人才,虽然短期造成管理费用增加,但预计未来将为公司的国际化战略落地助航。目前公司已在菲律宾有3个分别针对当地雨季、旱季气候的杂交稻品种获得了当地的审定,预计16年下半年推出市场。 关注并购项目落地 外延并购有望在未来成为公司的“常态”成长方式。梳理国外种业巨头的成长历史不难发现外延并购均是其快速获取渠道、技术或资源的成长方式。中信入主后,预计公司的并购项目将会加速落地。以公司过往并购的历史看,公司在并购上一贯坚持“补缺”的指导思想,即借并购壮大自身技术、渠道优势,而非简单的并购同质化公司。 赢家通吃,坚定看好龙头种企隆平高科 公司具备显著研发优势,穿越周期能力有望超预期。水稻价格有望在“政策市”下维持稳定甚至上涨,为稻种的发展提供价格空间。根据草根调研情况,预计新稻种在16/17销售季的销量增速将在50%以上,未来均有望推广为Y两优1号般的王牌品种(约500万公斤/年销售规模)。预计公司16-18年净利润为5.90、7.70、9.40亿,对应EPS为0.47、0.61、0.75元。考虑到公司未来三年业绩承诺及行业龙头地位,给以17年40-42倍估值,目标价30-31.55元,维持“增持”评级。 风险提示:新品种推广不达预期,国际化布局不及预期,重大自然灾害。

中报量利齐升,同比增速达33.54% 公司公布2016年半年报。报告期内实现营业收入116.20亿元,同比增长20.41%;实现归属净利润3.84亿,同比增长33.54%。基本每股收益0.25元。饲料、农产品销售、原料贸易和微生态制剂为公司盈利的主要来源,其毛利润占比分别为77.84%、7.86%、7.40%和6.39%。 饲料销量显著复苏,禽料增长表现尤佳 16年上半年,公司饲料销量323万吨,同比增长23.28%,其中禽料销量增速表现最优,同比增长33.15%,猪料销量同比增长17.82%,水产料同比增长6.95%。饲料产品的销量增长主要受益于:1)下游养殖终端商品价格的提升;其中,鱼类价格由于养殖量和存塘量的下降而谷底回升,生猪价格由于去产能未止而维持高位,三黄鸡、肉鸭等禽类价格受白羽鸡价格走强(祖代鸡引种受阻导致的行业去产能)的带动而走高;2)公司的高效管理能力。由于禽料期间费用较低、公司银行借款同比减少等因素的推动,报告期内公司的三项费率亦相应同比降低0.89个百分点。 多线操作,平滑原料价格波动风险 报告期内,大宗农产品整体低位运行,但在一季度玉米、豆粕等最大跌幅达20%左右,而自4月中旬起,豆粕价格又受主产区天气和资金炒作等因素推动而在2个月内上涨40%。一方面,原料价格的剧烈波动导致公司公允价值变动净收益亏损约4559万、投资收益亏损约2963万,预计随着原料价格的重归下滑,该部分亏损或在三季度有所恢复。另一反面,公司适时加大贸易操作、减少原材料库存,有效控制了存货风险,报告期内其贸易业务收入达18.81亿元,同比增长171.54%,实现毛利润约9572万,同比增长约2.68倍。 生猪出栏加速放量,大幅增加业绩弹性 公司生猪养殖模式已经成型,报告期内共出栏商品猪15.25万头,同比增长近6倍。由于公司兼具自繁自养、“公司+农户”两种养殖模式,我们预计合计头均净利约500元/头,预计贡献利润约8000万。目前,公司正在建设4个母猪场,全部投产后公司母猪存栏近4万头,预计将进一步扩大公司的养殖规模。由于上半年寒潮、雨水等极端天气及环保压力的影响,公司猪场建设进度有所推迟,对今年的生猪养殖规模有所制约,我们预计16年全年出栏生猪50万头左右,仍将大幅提升公司业绩弹性。 业绩持续高增长,继续维持“买入”评级 公司业绩连续两年取得50%左右高增长,且已由水产料龙头成功转型,成长为饲料养殖一体化龙头,是饲料行业里头的白马标的。目前洪灾的负面影响已经逐渐消退,我们坚定看好未来公司仍将充分受益于行业景气度、自身管理优势、及产业布局,保持高速增长。预计16-17年公司归属净利分别为10.54亿、14.89亿,对17年给以22-24倍估值,目标价21.4-23.54元,维持“买入”评级。 风险提示:销量增长不达预期,原材料价格波动风险等。

事项。 公司公布2016年中报:实现营业收入46.03亿元,同比增长0.09%,实现归母净利润6664.55万元(辽宁曙光权益亏损596万元),同比增长194.84%,其中一、二季度归母净利润分别为2380.67万元、4283.88万元,业绩符合预期。同时公司预计年1-9月归母净利区间为1.26亿元~1.40亿元,同比增长90%~110%。 顺势而为,饲料销量节节高。 报告期内,公司通过调整产品定位与营销策略,实现饲料销量160万吨,同比增长,其中猪料贡献70万吨,同比增长25%左右。但是受饲料产品降价(原料降价所致)的影响,公司饲料业务实现收入42.49亿元,同比减少1.06%。此外,公司积极调整饲料产品结构,上半年实现前期料同比增长80%,结构占比由去年的10%提升至15%,直接带动饲料业务毛利率同比提升0.36%,达到8.95%,估算饲料业务贡献利润4000万元左右(和美2047万+本部2000万左右)。预计16年公司饲料整体销量增速30%以上,其中猪料增速40%以上。 生猪业务放量,业绩弹性显现。 受益猪价高景气,上半年公司生猪养殖业务实现收入1.01亿元,同比大增55.61%,毛利率43.6%,同比大增59.28%。按照14元左右的养殖完全成本,估算公司生猪业务贡献利润2500万元左右。目前公司内部已经成立了养猪事业部,未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度,通过兼并收购(母猪存栏5000+)、轻资产合资公司(合作对象存栏500~5000头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能。随着龙华农牧收购的落地,预计公司16年可实现生猪出栏40万头。 景气不减,三季度延续高增长。 公司预计2016年1-9月归母净利区间为1.26亿元~1.40亿元,同比增长90%~110%,其中三季度盈利6000万元~7400万元,同比增长36%~68%。根据草根了解,公司7月猪料同比增速30%左右,8月饲料增速好于7月,增速位居行业前列。我们认为当前母猪产能处于周期底部,下半年随着存栏量的实质性提高,饲料景气度将延续至年,公司饲料销量也将节节攀升。 盈利预测与投资建议。 为加强公司在并购投资领域的发展能力,公司全资子公司参与设立并购基金,后续外延动作有望陆续展开,预计公司2016~2018年EPS分别为0.65元、0.93元、1.03元。对比2016年行业30倍左右的估值水平,综合考虑公司外延并购预期以及围绕生猪全产业链的构建,给予公司2016年28~32倍估值,对应股价18.20~20.80元,维持“买入”评级。 风险提示:公司整合不及预期,能繁母猪补栏不及预期。

上半年归属净利1.54亿,同比扭亏为盈、增长2.1倍 公司发布2016年半年报。上半年实现营业收入6.47亿,同比增长44.56%;实现归属净利1.54亿,同比扭亏为盈、增长约214.74%。二季度单季实现营业收入3.58亿,环比增长23.96%,同比增长59.95%;实现归属净利0.85亿,环比增长23.16%,同比增长191.80%。 商品代苗价理想、成本向下,出栏量环比增长,拉动Q2业绩上行 公司的主要利润来源为商品代鸡苗。价格端,Q2烟台地区商品代鸡苗均价约3.37元/羽,环比虽微降9.73%,但同比上涨167.25%,可谓淡季不淡。成本端,首先,Q2饲料价格环比下降3.90%,鸡苗的饲料成本相应下行,同时,市场种鸡价格虽大幅上涨约3倍,但种鸡成本的记账方式是按实际发生成本计入,因此Q2鸡苗的种鸡成本仍受益于去年低价购入的种鸡、并未显著上涨,另外,Q2公司的三项费用率下降了3.69个百分点,因此整体来说预计只均成本下行了约0.3元/羽。预计公司二季度的商品代鸡苗只均盈利约1.13元/羽,销量约7500万羽。 预计1-9月可顺利实现归属净利润2.1-2.5亿元 公司预计1-9月归属净利润为2.1亿-2.5亿元,即Q3预计实现净利润0.56亿-0.96亿元。根据鸡病网的数据,7月至8月22日的商品代鸡苗均价约3.09元/羽,其中8月22日商品代鸡苗价格为3.65元/羽。鉴于鸡价旺季将至,且饲料价格下降导致养殖盈利走高,因此农户养殖积极性提高,商品代鸡苗价格亦有望上行。预计Q3商品代鸡苗均价不低于3.5元/羽,公司销售量在6000万羽左右,则Q3净利约可达0.78亿元,公司可顺利完成盈利预测。 看好公司16-18年量价逐年上升 由于祖代鸡引种大国复关无望,16年全年引种量预计仅为30-50万套,则商品代鸡苗的产能恢复最早要到2019年。看好鸡价在16-18年持续上涨,预计商品代鸡苗的价格高点将出现在18年2-3月,价格可达8元/羽。出栏量方面,由于父母代养殖环节产能较为分散,预计公司仍可凭借资金、行业地位等优势,实现逆势扩张(16-17年出栏量预计分别为2.5亿、3亿羽)。 纯正鸡苗股,维持“买入”评级 预计公司16、17年归母净利润分别为3.90、7.13亿。对17年给以20-22倍PE,目标价47.23-51.95元,维持“买入”评级。 风险提示:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

中期归属净利同比增78% 公司发布2016年半年度报告。报告期内,公司实现收入73.94亿,同比增长0.71%;实现归属净利润3.68亿,同比增长78.47%。每股收益0.0897元。二季度单季实现归属净利2.30亿,同比增长120.58%,环比增长67.57%。 多点发力,净利率同比增2.41个百分点 2016年上半年,公司净利率为5.09%,同比增长2.41个百分点。主要系三方面原因造成:1)饲料原料价格下降:2016年上半年,玉米均价1.96元/公斤,同比降19%,豆粕均价2.83元/公斤,同比降9.87%,而公司饲料产品均价约3684元/吨,同比降4.82%,产品价格降幅不及原料价格降幅,推动饲料板块的毛利率水平达24.65%,同比增长3.83个百分点;2)产品结构调整:受益于下游养殖景气度的大幅回升、及公司经营管理的调整,猪料板块产品结构相应大幅调整--高端料(母猪料、教槽料和保育料等)占比提升,进一步推高饲料板块毛利率;3)生猪价格上涨幅度较大,养殖业务利润同比增较多;4)降费增效,精简销售队伍,销售费率同比下降0.16个百分点。 看好主业盈利继续逐季向上,预计前三季度盈利近7.9亿 公司预计1-9月预计实现归属净利5.91亿-7.09亿,即三季度单季盈利预计2.23亿-3.41亿。我们认为,一方面受益于养殖盈利高位及生猪存栏量恢复,饲料行业销量增速预计将逐季向上直到至少17年上半年,另一方面公司的养殖业务预计将在三季度猪价旺期表现更佳、释放弹性,因此预计公司1-9月归属净利将接近上限7.9亿。 转基因商业化落地可期,公司有望首先获益 国内政策对待转基因作物商业化的态度越来越积极明朗。继今年4月农业部主动召开发布会明确提出“十三五”期间实现转基因商业化之后,近期国务院公布的十三五科技规划再次提及转基因产业化,且进一步明确具体品种。结合国内玉米临时价格改革的紧迫性、及我国转基因研发的技术储备情况,我们预计抗虫玉米将会率先放开。由于抗虫玉米减少农药投入、产量损失,因此具备高溢价,预计将为玉米种业市场带来至少18%的额外增长。而大北农属于国内转基因玉米研发的“第一梯队”,品种具备自主知识产品,且目前已申请转基因生物安全证书,预计一旦放开,公司将成为首批具备合法转基因玉米品种的企业,可充分获益于新增“蛋糕”。 看好业绩持续增长,维持“买入”评级 预计公司16、17年归母净利润分别为10.41、14.30亿,对应EPS分别为0.25元/股、0.35元/股。考虑到公司业绩增长的持续性和新兴业务可能带来弹性,对17年给以30-35倍PE,目标价10.5-12.25元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,猪价上涨不达预期,疫情。

事项 《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》8月18日对外下发,试点级别限制在央企三级及以下控股企业。 国改进程提速,机制变革启动增长新引擎 政策层面看,中牧股份是中国农业发展集团控股的三级企业,《试点意见》的下发为中牧下一步相关国企改革方案的出台扫除障碍;操作层面看,2014年10月,公司公告称将在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案,目前公司的两年之期临近,我们预计公司机制变革将有新进展。 口蹄疫破冰市场效果好,市场苗储备丰富后劲足 当前动物疫苗行业已经进入市场化转型期,为主动适应市场的变化,公司2014年开始涉足口蹄疫市场苗的销售,2015年在强调终端规模养殖场开发的基础上,口蹄疫市场苗实现销售收入5000万元左右(主要是合成肽疫苗和三价苗),预计今年销售额有望突破一亿元大关。此外,公司还有多个市场苗品种(猪瘟-蓝耳二联苗、猪传染性胃肠炎-流行性腹泻二联活疫苗等)储备,其中猪瘟-蓝耳二联苗已经拿到了生产批准文号,并将于8月19日率先上市,先于其他两家进行市场开拓,预计16年可实现3000万元左右的收入规模。 牵手国际动物保健巨头,涉足宠物疫苗蓝海市场 根据中国宠物联盟统计数据,目前我国宠物行业市场空间500亿元左右,其中宠物诊疗市场占比仅10%左右,对比宠物产业成熟国家40%的比例,仍有巨大的成长空间。并且目前国内宠物诊疗市场被国外企业所垄断,仅英特威在国内市场宠物疫苗领域的市场份额就将近50%。为巩固加强公司在国内动物保健品行业的地位,公司与默沙东(MSD)旗下全资子公司英特威控股公司(Intervet Holding BV)开展合作。公司将通过与其的合作进一步提升自身的生产技术水准及产品质量。 盈利预测与投资建议 公司猪瘟-蓝耳二联苗在3家获批企业中率先上市,有利于产品市场开拓放量,同时考虑到当前国企改革政策层面动作频繁,公司国企改革预期不断改善,同时公司为主动适应动物疫苗行业的市场化转型,储备了多个市场化新品种,未来这些新产品有望接力发力,我们上调公司2016~18年EPS到0.77元、1.00元、1.29元。目前16年动物保健行业估值水平在30倍左右,我们给予公司37~40倍估值,上调目标价区间到28.49~30.80元,并上调评级为“买入”。 风险提示:市场苗新品推广不及预期,下游存栏恢复不及预期。

事项。 公司公布2016年中报:实现营业收入86.94亿元,同比增长1.13%,实现归母净利润6.10亿元,同比大增22680.73%,其中一、二季度归母净利润分别为2.28亿元、3.82亿元。 养殖产业链高景气,业绩弹性加速释放。 受益养殖产业链景气上行,上半年公司业绩高增长:1)养殖方面,上半年公司生猪出栏127.61万头,同比大幅增长68.64%(主要是仔猪价格高企,仔猪出栏同比大幅增加所致),估算上半年公司仔猪出栏占比将近70%,养殖业务贡献利润约5.8亿元;2)饲料方面,上半年公司饲料销量242.37万吨,同比增长9.06%,其中猪料105.73万吨,同比增长2%,禽料123.86万吨,同比增长14.06%,同时受原料集中采购及协同销售等影响,公司饲料业务毛利率同比提升33.07%(猪料、禽料同比分别提升35%、32%),摊薄总部费用后,上半年饲料业务贡献利润约0.5亿元。 养殖:规模扩张叠加成本改善,顺周期业绩高爆发。 预计16年公司生猪出栏规模达到240万头,同比增长52%,17~18年出栏330万头、380万头。同时受益精细化管理和一体化服务,公司养殖效率大幅提升,目前生猪养殖成本在13~14元/公斤的水平,估算公司养殖业务全年贡献利润10.5亿元。 饲料:量增利升,景气贯穿17全年。 下半年,饲料原料成本(美豆前景看好,豆粕价格开始调整;新季玉米上市以及国家去库存力度加大,玉米价格开始下跌)重新步入下行通道,饲料成本压力将得到缓解。 同时随着生猪存栏的恢复,饲料销量弹性将逐步得到释放,2017年全年都将保持高景气水平,预计2016年公司饲料销量增速15%左右,饲料业务贡献利润1.7亿元。 转型养殖综合服务商,维持“增持”评级。 预计公司16~18年EPS分别为1.77元、1.98元、1.85元,我们看好公司由一体化养殖向“现代农业综合服务商”转型的战略,给予公司2016年PE17~20倍(行业16年估值在15~19倍),目标价30.09~35.40元,维持“增持”评级。 风险提示:猪价快速下跌,下游养殖存栏恢复缓慢。

租赁6个种鸡场和1个孵化场 公司发布公告称,其与中红普林签订了《合作合同》及《租赁合同》。公司将租赁中红普林在河北唐山的6个种鸡场和1个孵化场。租赁期限为期十年,自2017年1月1日至2026年12月31日。预计租赁期间公司共支付租金6453.31万元。 受益种鸡优势,商品代产能有望逆势扩张 公司的商品代鸡苗产能有望受益于父母代种鸡供给优势而实现逆势扩张。通过租用在前两年行业亏损中退出的企业厂房,公司可以以较快速度获取固定资产设备等。而仅需多留用种鸡100万套左右,即可实现公司商品代产能增加1亿羽。由于17年行业供给收缩将完全兑现至商品代,预计商品代鸡苗价格将有大幅提升,公司或扩大商品代产能至3.3亿羽。 15年引种优势、16年拔得头筹,持续受益上游高弹性 受益于行业龙头地位,公司在15年美国封关期间迅速且连续转道法国引种,使祖代鸡群结构优于行业、种公鸡供给持续,进而保障了16年父母代种鸡出栏量(预计在1400万套左右)。而16年,公司也拔得头筹,率先于6月自西班牙引入该国恢复供种后的前序批次祖代鸡,并预计可持续自西班牙引种。 引种仍然受限,看好商品代价格稳步向上 目前,我国的主要引种国中,对美英等大国开关,仍然受制于禽流感和大国博弈,短期内开会无望,预计闭关将持续到2017年2季度。法国仍有禽流感,短期也无复关可能。西班牙和新西兰引种情况仍在预期内。综合估计16年祖代鸡引种量在30-50万套内,较15年再降约50%。继续坚定看好供给出清的力量,看好未来鸡价受16年猪肉消费替代、17年猪鸡两肉短缺、18年鸡肉供应减半的三波提振而逐节上升。预计本轮周期商品代鸡苗价格高点将超过8元/羽。 两代鸡苗龙头股,维持“增持”评级 预计公司16、17年归母净利润分别为8.44、12.84亿。对17年给以20-22倍PE,目标价76.73-84.40元,维持“增持”评级。 风险提示:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

事项 公司发布公告称,大生行饲料将其持有的公司2593万股流通股股份(占公司股本总额的5.26%)协议转让给唐人神控股,转让价格11.57元。大生行是公司外方股东,持股比例居第二位。不考虑增发影响,本次权益变动后,大生行持股比例降为14.39%(仍为第二大股东),大股东持股比例上升至28.96%。本次转让尚需办理协议转让审核申请以及股份转让过户登记。 大股东继续增持,看好公司未来发展 大股东连续两次增持(7月中旬参与增发+本次股份转让)公司股份,充分彰显其对公司未来发展前景的信心。我们认为大股东两次增持(定增+转让)是公司打出的一套组合拳,不仅可以解决外延并购带来的股权摊薄问题,也凸显了未来公司在产业领域的并购趋势还将大概率延续,同时公司在资本市场的动作也将大概率密集开展。 顺势而为,饲料销售策略更富进攻性 下半年饲料行业量利兼备,公司在继续强调前端料销售的情况下,将饲料销量的环比增长作为考核的首要目标,力争12家饲料子公司在相应区域市占率第一,公司销售策略更富进攻性。根据草根调研显示,公司本部猪料销量同环比均有增长,销量增速远超同行。未来在饲料行业景气不断上行的趋势下,公司饲料业务将节节攀升,我们预计公司16年饲料整体销量增速30%以上,其中猪料增速40%以上。 外延并购预期强烈,全国化布局起征程 养殖方面,公司收购龙华农牧打响了外延并购的第一枪,未来公司会通过兼并收购(母猪存栏5000+)、轻资产合资公司(合作对象存栏500~5000头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式继续扩张养殖产能。饲料方面,目前公司饲料销售区域主要集中在华中和山东地区,未来公司大概率将在产品的协同性以及销售区域的互补性等方面积极寻求并购标的,从区域性饲料企业逐步成长为全国化的饲料龙头企业。公司目前市值仅70亿元(不考虑增发影响)15年饲料销量300多万吨,对比禾丰牧业等销售体量相当的上市公司,公司市值偏小,被大幅低估。 盈利预测与投资建议 参照11.57元/股的转让价格,公司当前股价具有较大的安全边际。预计公司16年饲料销量增速30%以上,种猪外销2.5万头,生猪出栏40万头。不考虑增发摊薄,预计公司16~18年EPS分别为0.65元、0.89元、0.99元。对比16年行业30倍左右的估值水平,综合考虑公司外延并购预期以及生猪全产业链的构建,给予公司2016年28~32倍估值,对应股价18.20~20.80元,继续给予“买入”评级。 风险提示:公司整合不及预期,能繁母猪补栏不及预期。

上半年归属净利2.7亿,同比扭亏为盈、增长2.4倍 公司发布2016年半年度报告。上半年实现营业收入7.98亿,同比增长150.81%;实现归属净利2.70亿,同比扭亏为盈、增长约240.63%。二季度单季实现营业收入4.55亿,环比增长32.74%,同比增长2.26倍;实现归属净利1.85亿,环比增长118.29%,同比增长2.44倍。 父母代扶摇直上,商品代淡季不淡,主力贡献Q2业绩 预计公司二季度父母代种鸡的销售均价约46元/套,套均盈利24元/套。考虑到公司15年连续引种约28万套、结合分析强制换羽对于产能的增幅和出栏节奏,预计公司2季度共销售父母代种鸡约400万套,则父母代种鸡为上半年净利润贡献约1.06亿。二季度烟台地区商品代鸡苗均价约3.37元/羽,环比虽微微下滑9.73%,但同比上涨167.25%,可谓淡季不淡。预计公司二季度的商品代鸡苗只均盈利约1.17元/羽,销量约6000万羽。预计上半年商品代鸡苗共贡献净利约1.41亿。另外蛋种鸡约贡献净利2200万。 3季度业绩有望继续超预期 价格方面,禽链供给受15年年初开始的祖代鸡引种下降影响而已进入下行通道,而需求则进入旺季,预计3季度鸡价将优于2季度。出栏量方面,根据我们的测算,3季度父母代出栏量受15年2季度到16年1季度的引种影响,已避过15年1季度引种缺口,预计与2季度相比3季度出栏量将有所增长。因此我们预计3季度业绩将环比上行,超出中报的业绩指引(1.5-1.8亿,环比下降0.05-0.35亿)。 15年引种优势、16年拔得头筹,持续受益上游高弹性 受益于行业龙头地位,公司在15年美国封关期间迅速且连续转道法国引种,使祖代鸡群结构优于行业、种公鸡供给持续,进而保障了16年父母代种鸡出栏量(预计在1400万套左右)。而16年,公司也拔得头筹,率先于6月自西班牙引入该国恢复供种后的前序批次祖代鸡,并预计可持续自西班牙引种。引种优势预计可令公司的市占率由33%再提升约10个百分点。 两代鸡苗龙头股,维持“增持”评级 预计公司16、17年归母净利润分别为8.44、12.84亿。对17年给以20-22倍PE,目标价76.73-84.40元,维持“增持”评级。 风险提示:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

大股东助力收购显信心。 公司控股股东参与收购龙华农牧表明了公司围绕生猪养殖打造产业链一体化经营的决心、信心,预计未来公司将大概率继续通过外延方式布局生猪养殖,迅速延伸产业链,做中国生猪全产业链领导者。此外,外延并购可提高公司业绩弹性,根据承诺16-18年龙华农牧至少可贡献净利润2518万元(并表5个月计算)、5000万元、3921万元。 行业:饲料景气纵深演绎。 当前能繁母猪存栏处于底部震荡企稳阶段,预计下半年会是能繁母猪实质性补栏时间,相应地,17年会是生猪存栏的爆发时间。由于生猪存栏与猪料销量两个指标变化基本同步,预计2016年全年猪料销量增速3%左右。2017年猪料销量增速15%左右,大公司16-17年猪料销量增速将维持在30%以上。盈利方面,原料下行配合结构变化,饲料盈利能力重回上升通道。豆粕供需格局较为宽松,价格上涨乏力。随着国家去库存力度加大以及后期新粮上市,玉米价格将重回下跌通道。 饲料:周期推进,高盈利下实现量的跃变。 未来除继续强调前端料的销售(保证盈利水平)外,公司战略会转向饲料销量的增长,将饲料销量的环比增长作为最主要目标。公司计划今年单月最高销量做到30万吨左右(公司历史月销量最大为20万吨左右),力争12家饲料子公司在相应区域市占率达到第一,策略更富进攻性。此外,目前公司饲料销售区域主要集中在华中和山东地区,未来公司将大概率采取区域扩展的策略,逐步成长为全国性饲料企业。我们预计公司16年饲料整体销量增速30%以上,其中猪料增速40%以上。 养殖:种猪占据制高点,三种模式发力生猪养殖。 公司从1996年就开始涉足种苗产业,2009年公司旗下的美神育种成为美国NSR第一个国际育种成员单位,实现了中美联合同步育种。目前公司拥有5个祖代扩繁场,以及10个育种基地,主要产品为父母代种猪。预计2016年可实现种猪出栏4万头(自用1.5万头,对外销售2.5万头)。未来随着能繁母猪补栏需求量的增加,公司种猪业务将充分受益。公司在发展种猪业务的同时,未来会加强商品猪业务的发展力度。公司内部成立了养猪事业部,未来会通过兼并收购(母猪存栏5000+)、轻资产合资公司(合作对象存栏500~5000头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能。 盈利预测与投资建议。 预计公司16年饲料销量增速30%以上,种猪外销2.5万头,生猪出栏40万头。不考虑增发影响,预计公司16~18年EPS分别为0.65元、0.89元、0.99元。对比16年行业30倍左右的估值水平,综合考虑公司外延并购预期以及生猪全产业链的构建,给予公司2016年28~32倍估值,对应股价18.20~20.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司整合不及预期,能繁母猪补栏不及预期。

强制免疫调整政策落地,市场化征程拨云见日 国家在布病、包虫病重疫区省份将布病、包虫病纳入强制免疫范围,对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策。我们认为,对于猪瘟、蓝耳疫苗来讲,退出招采序列对主要上市企业影响有限;对于布病、包虫病来讲,纳入招采序列将迅速带动两种疫苗销量的提升。长期看,市场化政策的推行结合下游养殖规模程度的不断提高将带来行业空间的跃升。 强制免疫奠定公司成长基础。 公司在动物疫病防治过程中承担的诸多国家重大疫病防治任务为公司成长奠定了扎实的基础,积累了深厚的研发优势。目前公司已经形成了由中牧研究院、总部研发管理部和所属企业技术开发部门等共同组成的研发体系,拥有农业部重点实验室1个、北京市工程技术中心1个,并且建有博士后流动站分站。 市场化转型稳步推进。 招标苗与市场苗的主配切换将是动物疫苗的发展趋势。公司从2010年前后便开始逐步布局市场苗,虽然占比较小,但规模逐步增长。随着疫苗产能的释放(口蹄疫苗产能及非口蹄疫常规畜用疫苗产能分别增加54.5%以及24.1%,可极大缓解公司动物疫苗生产排产紧张的局面)、市场化产品的推广(口蹄疫市场苗破冰效果良好,同时储备多个市场苗品种)、营销服务体系完善(涉足生物制品、饲料、化药等领域,拥有专业的服务团队,未来将逐步转型动物营养保健服务供应商)以及机制的改革(管理层持股计划已箭在弦上,预计未来两个多月会有新进展),公司将启动发展新引擎。 牵手国际动物保健巨头,进军宠物诊疗蓝海市场。 为巩固公司在国内动物保健领域的地位,公司与默沙东旗下全资子公司英特威控股公司开展合作。英特威是一家以研究为基础的公司(公司有10%的员工从事研究和开发工作),旗下产品包括疫苗、抗生素、抗寄生虫药及繁殖管理产品。我们认为与英特威合作,公司会将疫苗业务从经济动物延伸到伴侣动物,充分打开未来成长空间。 盈利预测与投资建议。 预计公司2016~18年EPS 分别为0.74元、0.90元、1.24元。动物保健板块平均估值25~30倍,考虑到公司未来市场化新品的密集释放以及公司国企改革方案的大概率落地,给予公司16年30~33倍估值,对应股价区间22.20~24.42元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场苗推广不及预期,国企改革进程延后。

绿色通道显威,研发优势发力,过审稻种占比超1/4 农业部审议通过了65个水稻新品种和34个玉米新品种,其中含公司自主培育或与他方共同培育的17个杂交稻新品种和1个杂交玉米新品种。我们认为此次受绿色通道持续发力的影响,总的过审品种数量再度增长23%。而隆平高科的研发优势和品种储备则在此次国审中表现得淋漓尽致,过审稻种占比约26%,为历史最高水平。 更多区域,更好米质 此次审定的杂交稻种体现出:1)公司针对不同生态环境研发新品种的能力。在过去10年公司通过国审的28个稻种中,24个为长江中下游品种。而此次过审品种则覆盖有四种不同稻作区。近几年公司的营收和毛利中,超过一半由华中地区贡献,而华东等地区则呈现强劲增长势头。我们认为随着公司新生境品种的国审,华东、西南等地区有望实现更快增长。2)隆两优华占、晶两优华占等凭借广适性、高米质成为大品种的潜力。得力于品种的广适性,继去年通过长江中下游的国审后,隆两优华占再次取得武陵地区国审;而晶两优华占、晶两优534则在今年各取得两个生态区域的审定,且被凭为国标2级米。这意味着这些品种有望在更多区域推广并成为大品种。 关注稻种国际化进展 凭借技术和资金优势,目前公司已在菲律宾有3个分别针对当地雨季、旱季气候的品种获得了当地的审定。另外有在印度和巴基斯坦设置境外育种中心,其中在印度已经有品种去年进入了区试。未来随着针对当地育种的新品种商业化、以及中信入主后带来的资金等支持,预计公司的海外稻种业务将会迎来放量。 关注并购项目落地 外延并购有望在未来成为公司的“常态”成长方式。梳理国外种业巨头的成长历史不难发现外延并购均是其快速获取渠道、技术或资源的成长方式。中信入主后,预计公司的并购项目将会加速落地。以公司过往并购的历史看,公司在并购上一贯坚持“补缺”的指导思想,即借并购壮大自身技术、渠道优势,而非简单的并购同质化公司。 赢家通吃,坚定看好龙头种企隆平高科 目前种业正处行业底部,市场预期足够,股价也有充分反映,但实际在行业发展背景下,赢家的竞争优势更加凸显,有望获得行业垄断地位、穿越中后期。建议积极布局龙头种企。预计隆两优华占在15/16销售季推广量可达200万公斤(增速超30%),晶两优在15/16销售季推广量可达250万公斤,而随着国审区域的扩大,预计其在17/18种植季的推广面积可达500万亩以上。预计公司16-18年净利润为5.90、7.70、9.40亿,对应EPS为0.47、0.61、0.75元。考虑到公司未来三年业绩承诺及行业龙头地位,给以17年40-42倍估值,目标价30-31.55元,维持“增持”评级。 风险提示:新品种推广不达预期,国际化布局不及预期,重大自然灾害。