中期业绩向上预修至1.5-1.6亿,修正幅度约5千万 公司上修2016年半年度业绩预告,将预计归属净利润由1.00亿-1.20亿上修至1.50亿-1.60亿,同比扭亏为盈、增长约216.40%(15年中报亏损1.35亿)。二季度单季盈利约8100万-9100万,环比增长16.97%-31.41%。 商品代苗价理想、成本未增,出栏量环比增长,拉动Q2业绩上行 公司的主要利润来源为商品代鸡苗。价格端,根据鸡病网的数据,二季度烟台地区商品代鸡苗均价约3.37元/羽,环比虽微微下滑9.73%,但同比上涨167.25%,可谓淡季不淡。成本端,Q2饲料价格环比下降3.90%,市场种鸡价格虽大幅上涨约3倍,但种鸡成本的记账方式是按实际发生成本计入,因此公司的鸡苗成本仍受益于去年低价购入的种鸡,整体来说预计只均成本变化不大。预计公司二季度的商品代鸡苗只均盈利约1.17元/羽,销量约7500万羽。预计公司上半年净利润约1.57亿。 看好公司16-18年量价逐年上升 由于祖代鸡引种大国复关无望,16年全年引种量预计仅为30-40万套,则商品代鸡苗的产能恢复最早要到2019年。看好鸡价在16-18年持续上涨,预计商品代鸡苗的价格高点将出现在18年2-3月,价格可达8元/羽。出栏量方面,由于公司处于下游较为分散的商品代养殖环节,15年出栏量占行业的比例不到5%,预计在行业产能收缩的16-18年,公司仍可凭借资金、行业地位等优势,实现出栏量的逆势增长。预计16-17年公司的出栏量分别为2.5亿、3亿羽。 纯正鸡苗股,维持“买入”评级 预计公司16、17年归母净利润分别为3.90、7.13亿。对17年给以20-22倍PE,目标价47.23-51.95元,维持“买入”评级。 风险提示:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

中期业绩向上预修至2.65-2.75亿,修正幅度约1个亿 公司上修2016年半年度业绩预告,将预计归属净利润由1.65亿-1.95亿上修至2.65亿-2.75亿,同比扭亏为盈、增长约240%(15年中报亏损1.92亿)。二季度单季盈利约1.82亿-1.92亿,环比增长119.28%-131.32%。业绩上修水平符合预期。 父母代扶摇直上,商品代淡季不淡,主力贡献Q2业绩 根据协会数据,二季度父母代鸡苗价格约45元/套,同比和环比涨幅均超2倍。预计公司二季度父母代种鸡的销售均价约46元/套,套均盈利24元/套。考虑到公司15年连续引种约28万套、结合分析强制换羽对于产能的增幅和出栏节奏,预计公司2季度共销售父母代种鸡约400万套,则父母代种鸡为上半年净利润贡献约1.06亿。根据鸡病网的数据,二季度烟台地区商品代鸡苗均价约3.37元/羽,环比虽微微下滑9.73%,但同比上涨167.25%,可谓淡季不淡。预计公司二季度的商品代鸡苗只均盈利约1.17元/羽,销量约6000万羽。预计上半年商品代鸡苗共贡献净利约1.41亿。另外蛋种鸡约贡献净利2200万。 15年引种优势、16年拔得头筹,持续受益上游高弹性 受益于行业龙头地位,公司在15年美国封关期间迅速且连续转道法国引种,使祖代鸡群结构优于行业、种公鸡供给持续,进而保障了16年父母代种鸡出栏量(预计在1400万套左右)。而16年,公司也拔得头筹,率先于6月自西班牙引入该国恢复供种后的前序批次祖代鸡,并预计可持续自西班牙引种。引种优势预计可令公司的市占率由33%再提升约10个百分点。 问其哪得逆势扩张,为有种鸡产能灵活 公司的商品代鸡苗产能有望受益于父母代种鸡供给优势而实现逆势扩张。通过租用在前两年行业亏损中退出的企业厂房,公司可以以较快速度获取固定资产设备等。而仅需多留用种鸡60-100万套,即可实现公司商品代产能增加1亿羽。由于17年行业供给收缩将完全兑现至商品代,预计商品代鸡苗价格将有大幅提升,公司或扩大商品代产能至3.3亿羽。 两代鸡苗龙头股,维持“增持”评级 预计公司16、17年归母净利润分别为8.44、12.84亿。对17年给以20-22倍PE,目标价76.73-84.40元,维持“增持”评级。 风险提示:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

中期业绩向上预修至3.51-3.71亿 公司上修2016年半年度业绩预告,将预计归属净利润由2.89亿-3.51亿上修至3.51亿-3.71亿,同比增长约70%-80%(15年中报净利润为2.06亿)。二季度单季盈利约2.09亿-2.29亿,环比增长147%-161%。 老板块、新增长,饲料产品结构调整提振整体毛利率水平 受益于下游养殖景气度的大幅回升、及公司经营管理的调整,猪料板块产品结构相应大幅调整--高端料(母猪料、教槽料和保育料等)占比预计提升至45%左右,推动猪料板块的毛利率水平大幅上升。销量增速亦有所提升,公司年初的饲料销量同比下降约8-12%,但到6月时销量已做到同比、环比均上升10%左右。其中仔猪料的增速尤为惊人,在50-60%水平。 降费增效、精简销售队伍,运营费用大幅下降 16年上半年,公司顺应下游养殖行业规模化程度提升的趋势,减少了缺少经验、能力不足等情况的销售人员。如福建省由前年的1000多人降至约600人,东北地区人员同比下降30%以上(600多人)。预计上半年人员总下降幅度在3000人左右。通过人员的优化(减少或转为驻场场长),人员的差旅费、工资等费用将显著减少。对比饲料行业其他公司的销售费用水平(如海大、禾丰牧业、唐人神、金新农的三项费用率分别在5.7%,6.5%、7.2%和9.3%),公司十几亿的销售费用(三项费用率约19.9%)仍有大幅改善的空间。 猪价大涨,养殖业务增厚业绩 目前公司自有2.5万头加拿大进口的原原种母猪,全年预计可出栏生猪50万头左右。预计上半年出栏生猪20万头,受益于高位猪价--16年上半年均价约19.43元/公斤,同比上涨45.22%,预计养殖业务对公司上半年业绩贡献约1.6亿左右。 看好业绩持续增长,维持“买入”评级 预计公司16、17年归母净利润分别为10.41、12.44亿,对应EPS分别为0.25元、0.30元。考虑到公司业绩增长的持续性和新兴业务可能带来弹性,对17年给以30-35倍PE,目标价9-10.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,猪价上涨不达预期,疫情。

好当家今日公告,公司与韩国清心国际医院为共同开发两国医美医疗大健康事业,以各自品牌、用户、渠道为基础,以清心医院的医疗技术和经验为优势, 展开深度合作。清心医院创办于2003年,目前科室齐备,外籍客户占比30%多。清心医院优势在于可直接签发医疗电子签证,耗时2-3天,且不需要其他行政程序。 携手韩国清心医院,大健康产业链愈发完善 公司将通过自有渠道、自有会员数据库等渠道推广清心医院,同时清心医院将协助公司在国内设立智慧型高端医院。我们认为,携手清心医院是公司医美转型的重要战略节点,未来公司将在相关领域与专业机构开展进一步合作。此外,公司直销经营许可已经处于公示阶段,预计直销牌照很快能够拿到,届时公司大健康产业链将更加完善。 海参回归周期品属性,价格拐点将现 2013年以来,受“三公消费”影响以及南方海参冲击,海参价格在2013-2015年间跌幅超过50%,今年价格在42-45元/斤,yoy-10%,价格低位徘徊。经过三年的调整,海参消费已经回归大众,海参养殖也逐步回归周期属性。从三年养殖周期推算,我们预计2016年秋季价格拐点将现,2016年均价将同比上涨5-10%(公司业绩对海参价格弹性巨大,单价每提升1元,业绩增厚1000万元)。 苗种成本下行带动公司单位盈利提升 2016年公司成品海参将全部源自自育苗,成本30-40元/斤,较外购下降30-50元/斤。据此测算,公司2016年海参苗结转成本将环比下降1.5亿元左右。根据我们草根调研,公司目前捕捞量与去年基本持平,苗种成本下行带动公司单位盈利提升。 业绩拐点叠加战略转型,上调评级“买入” 我们看好公司转型战略,有助于业绩估值双升。同时公司成本下行、价格拐点,主业盈利能力提升,参照行业15~18倍左右的估值水平,叠加转型预期,我们认为可以给予一定估值溢价,给予PE21~23倍,对应目标价6.51~7.13元,上调评级“买入”。 风险提示:海参价格不达预期,转型不达预期等。

主营饲料销售和畜禽养殖 公司以饲料起家,后涉足养殖、兽药、农药等产业链的节点。公司的营业收入主要来自饲料销售和畜禽养殖,两者的销售收入常年占公司营业收入的90%以上。其中饲料业务的收入占比在80%以上。 行业:养殖产业链景气度纵深推进 猪价下跌不改景气趋势,预计高点在三季度。供应层面,15年9-10月能繁母猪存栏降幅减缓,按照一年左右的传导周期,预计16年四季度生猪供应紧张的局面得到缓解;需求层面,三季度通常是销售旺季。综合预计猪价高位至少可持续至17年上半年。饲料量利兼备,景气依旧。饲料与养殖周期可以从“销量”与“吨利”两个方面来考察。 5月主要上市饲料企业猪料销量提升20%-30%。预计今年猪料销量增速在3%-5%,17年增速在18%左右。受益于行业整合以及自身产品、渠道等方面的优势,上市公司饲料销量增速远超行业,16年增速20%左右,17年增速30%-60%。 公司:一体化发展,打造养殖综合服务体系 养殖:出栏提高、成本下降,业绩弹性可期。2015年生猪出栏157.94万头,肥猪占比72%,预计公司16年可出栏260万头,未来2年将继续保持高增长态势。公司养殖规模逐步扩大,受益精细管理和一体化服务,养殖成本从2011年15元/公斤左右下降到15年的13元/公斤左右。仔猪行情火爆,15公斤仔猪盈利可达600元以上,预计未来仍将保持高位运行。 饲料:量增利升,助力公司业绩提升。销量稳步增长,15年达到483万吨,16年5月增速高达20%,预计全年增速可达13%,猪料增速23%。公司不断优化产品结构,重点发展附加值较高的猪饲料,盈利水平提高。 农药:收购正邦生化,推进种养一体化战略实施。15年农药板块实现营业收入4.96亿元,毛利率为33.1%,是养殖板块的近三倍,有望成为公司新的增长点。 投资建议 1)养殖业务:预计公司16-18年生猪出栏260万头、320万头、360万头,在猪价高景气运行中,业绩贡献量大;2)饲料板块:预计16-17年销量547.9万吨、645.2万吨、708.4万吨,在下游养殖高盈利以及行业整合加速的大环境下,业绩贡献弹性高。 此外,公司拟推出的股权激励方案,可充分发挥员工能动性,助力业绩更进一步。我们预计公司16-18年归属于母公司净利润13.1亿元、14.6亿元、13.6亿元,对应EPS为1.77元、1.98元、1.85元。综合行业估值水平以及行业周期因素,给予公司2016年PE18-20倍,目标价32-35元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情风险、自然灾害风险、原材料价格波动。

构造“从源头到终端”的生猪全产业链 公司围绕生猪养殖打造生猪全产业链,在进一步扩大生猪养殖规模的同时,进军冷链屠宰、生猪及农产品综合交易、养殖设备等相关产业,形成“从源头到终端”的生猪全产业链。1)饲料方面,公司饲料主供自有养殖场使用,少数剩余产能面向市场销售;2)生猪养殖方面,公司采用自繁自养和“公司+适当规模小农场”,具备年出栏60万头的生产能力;3)屠宰方面,公司生猪屠宰由控股子公司广联公司负责,具备70万头/年的屠宰能力和4万吨的冷储能力。由于屠宰业务盈利水平有限,我们认为广联项目主要是抵御猪价周期波动带来的市场风险;4)品牌肉品方面,公司实施双品牌差异化战略,兼顾大众与高端市场的需求。其中,U 鲜定位高端,晨丰定位大众。 公司是湖南国改风向标,密切关注后续动作 政策上,湖南省国资委要求到2020年国有资产证券化程度达到80%。目前湖南省国资委旗下仅有8家地方国有资产上市平台,但只有公司是农业平台,因此待国改风起,公司将大概率成为省内涉农企业的整合平台。通过我们的梳理,在公司的具有国资背景的股东下属企业中,农业方面协同性较高的企业有天心种业、天心实业发展有限责任公司以及华美惠州畜牧科技有限公司。除此之外,湖南盈成油脂工业有限公司也是可选并购标的。 受益周期、国改,公司全产业链优势凸显,首次覆盖给予“增持”评级 受益于周期之潮叠加改革之风,公司全产业链优势凸显,预计公司2016~18年EPS 分别为0.75元、0.60元、0.49元。综合行业估值平均水平以及公司国改预期,给予公司2016年25倍PE,目标价18.75元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫病风险;猪价下跌风险。

事项 圣农发展公布2013年3季度报:公司1-9月份收入32.25亿元,同比增长10.77%,归属上市公司股东净利润-2.18亿元,同比下滑327.65%,EPS-0.24元,其中三季度收入13.13元,同比增25.23%,归母净利润0.15亿,同比增加146%,扣非后亏损0.09亿元。公司预计全年亏损-0.95到-0.35亿元。 主要观点 1.鸡肉价格好转、库存释放,三季度基本扭亏。 公司三季度扣非后净利为-0.09亿元,基本盈亏平衡,较上半年大幅好转,我们分析三季度扭亏主要有三方面原因,一是三季度鸡肉综合平均价格有小幅提升,从二季度10700元/吨提升11000元/吨左右,同时三季度原料成本压力有所好转;二是上半年公司库存鸡肉主要是鸡胸肉达2万吨,半年报计提存货跌价准备0.55亿元,随着三季度终端价格好转,鸡肉库存逐步消化,跌价损失冲回;三是情低迷,公司内控加强,费用压缩;公司前三季度屠宰量约为1.6亿只,其中三季度为0.6亿只,上半年单羽净利-2.1元(存货跌价准备0.55亿元),三季度单羽净利约为-0.3元。 2.终端鸡肉价格缓慢回升,去库存加速。 进入三季度以来,H7N9影响逐渐消退,终端鸡肉价格缓慢回升5%左右,屠宰企业库存也从H7N9期间的满库存下降到目前的60-70%左右。但是目前来看,总体环境消费环境仍然偏弱,库存也还有一定压力,终端鸡肉价格复苏的进程仍较为艰难,我们认为这一过程将逐步缓慢进行,不过最差时间点已经过去,趋势向上明确。从供给端来看,下半年祖代企业都有计划的收缩了引种量,上游的去产能也在加速,但是前两年积累的供给量太大,预计消化起来仍需要一定的时间,尤其是新增的父母代11-12月份将进入产蛋高峰期,对后期供给有一定的压力,我们综合预计明年下半年将迎来供给反转。 3.盈利预测与投资建议。 三季度单羽扭亏已给予投资者明确指示,四季度开始终端鸡肉价格将逐渐稳步回升,存货跌价准备也将进一步冲回,四季度单季业绩将继续好转,我们判断,如无其他因素干扰,明年下半年之前禽产业链将迎来大级别反弹,且弹性比猪大,预计公司2013-2015年屠宰量分别为2.2、3.1、3.8亿羽,给予2013-2015年EPS分别为-0.1、0.68、1.05元。鉴于终端价格逐步好转,产业链正在酝酿反转,我们继续给予公司”推荐“评级。建议投资者积极关注反转时间点。 风险提示原料价格波动风险、鸡肉价格大幅下跌风险、疫病风险。

事项 海大集团公布2013年3季报:公司1-9月份收入138.21亿元,同比增14.91%,归属上市公司净利润3.52亿元,同比下滑14.97%,EPS0.36元,其中三季度单季度,收入66.08亿元,同比增15.52%,归母净利2.16,同比降12.5%,EPS0.22元,公司预计2013年全年业绩增幅区间是-30%-0。 主要观点 1. 行业低迷继续拖累水产料增速。三季度开始,天灾疫病等自然因素影响继续,尤其是7-8月份,台风暴雨不断,致使公司水产料复苏收阻,9月份天气好转后虽对公司水产料销量恢复影响立竿见影,增速环比7-8月份提升10个百分点,但是难改大局面。我们预计公司前三季度,水产料销量同比略有下滑。分品种看,虾料下滑较大,同比降10-20%;鱼料基本持平,其中华中和华南区保持20%以上增长,华南区下滑较为严重。三季度饲料业务毛利率同比下滑2个百分点,一方面受高毛利率虾料量利皆降影响,另一方面也与三季度豆粕等原料继续保持高位有关,公司水产料三季度虽有提价,但是仍不足以覆盖成本上涨。 2. 猪料继续保持30-40%高增长,未来可高看一线。猪料在上半年高增长基础上,三季度继续保持高增长,其中9月份增速高达40%,我们预计前三季度公司猪料增速在30-40%。四季度猪价高位震荡,猪料在三季度连续提价,而玉米等原料从10月开始步入下行通道,我们预计四季度公司猪料将继续高增长,吨利润也将逐步提升。公司猪料业务在复制水产料影响服务方面优势,未来将可高看一线。当前制约公司猪料业务发展的是高毛利率前期料占比较低(10%),但是随着公司猪料推广模式的突破,前期料将会迎来高速成长期,占比也将不断提升。海大“880”科学养猪模式目前成效不错,二三季度前期料增速都高于大猪料。 3. 短期调整不改公司长期竞争优势。海大的成功是其以营销服务为核心的海大模式的成功,是海大引领和适应下游需求变化的经验总结和提纯,我们不认为这种模式会在短期内迅速遭到弱化和颠覆。事实上,行业内很多公司正在学习和运用海大模式。短期而言,行业低迷弱化了海大模式的比较优势,但并不能说明海大模式的功能优势在消失。公司短期确实面临着市场集中度较高,以及连续高增长后并保持高位后,经销商和业务人员的激励问题,但是放一点来看,”淮海战役“(华东市场深入开拓)和”粤西战争“(海大虾料西进)以及东南亚市场将为海大增长打开空间,微生态制剂和苗种业务的推进也将进一步提升空间。等待行业回暖后,海大比较优势就会体现,我们坚持认为,短期的行业低迷带来的公司增速调整并不改变公司长期的竞争优势。 4. 盈利预测与投资建议。今年天灾疫病致使水产养殖,尤其是对虾养殖时间向后推移,四季度尤其是10月份随着情况好转,有望挽回一些三季度损失,基于我们对海大竞争优势的持续看好,如果明年天气好转,我们预计海大将迎来恢复性增长,给予公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.60、0.77,继续给予”推荐“评级。 风险提示:天气风险、水产养殖疫病风险、饲料销量不达预期风险。

事项 好当家公布2013年3季度报:1-9月份公司营业收入6.57亿元,同比减少5.08%,归属上市公司股东净利润0.7亿元,同比减少46.20%,其中三季度收入1.5亿元,同比减少28.6%,归母净利润0.05亿元,同比减少81%。 主要观点 1.海蜇业务退出,带动公司三季度业绩大幅下滑。公司为了保证海参育苗(与海蜇争养分),今年暂停了海蜇养殖,此部分业务按去年口径计算减少收入0.6亿元,由于海蜇业务毛利率能达到70%以上,直接带动了公司净利减少0.4亿元。同时食品业务亏损扩大,前三季度亏损达到0.3亿元。海带业务为三季度业务最大亮点,海带减产推动今年价格创历史新高,每吨达到2100-2400元,价格同比上涨60-70%,公司海带业务收入6000-7000万元。 2.网箱育苗成功,苗种有望实现自给。公司20万个网箱育苗,今年大获成功,1斤小苗出15斤80-100个头大苗,预计今年秋季即可实现苗种自给,并最多可实现40-50万斤外售。由于今夏海参大量减产,海参苗也受到影响,80-100个头海参苗价格从去年同期的70-90元/斤,大幅反弹至130-140元/斤,目前公司网箱育苗大约1斤小苗出5斤大苗即可保本,毛利率接近60%,如果今年可实现40-50万斤外售,那么海蜇业务退出损失,即可由海参苗补回。海参苗完全自给后将大幅降低2015年之后海参养殖成本。 3.山东海参减产推动秋季海参价格环比大幅上涨。今夏山东海参减产幅度达到50%以上,海参秋季供给大幅收缩,大棚海参价格从8月底开始大幅反弹最高达到190元/公斤,且本次海参减产不光影响今年的产量,还将对未来2-3年内海参减产产生决定性影响。公司从10月27日开始正式开捕,开秤价在170元/公斤,基本符合我们预期,目前公司海参出皮率约在57%左右,我们预计随着后期海参出皮率的提高,海参价格有望进一步上涨。我们预计公司秋季海参均价将在170-180元/公斤,环比春参价格上涨40-50%。 4.投资建议与盈利预测。我们预计公司秋季海参采捕量将达到1500吨,全年3300吨,预计2013-2015年采捕量分别为3300、4100、5300吨,预计2013-2015年海参均价分别为155、170、175元/公斤,对应EPS分别为0.24、0.35、0.55元,给予”推荐“评级。 风险提示天气风险、海参价格及捕捞量不达预期风险

事项 公司公布2013H1报告:报告期内实现营业收入309.09亿元,同比下降13.82%,归属上市公司股东净利润8.48亿元,同比下降14.86%,EPS0.49元。 主要观点 1. 畜禽产业链持续低迷,农牧主业业绩同比下滑89%。报告期内实现营业收入309.09亿元,同比下降13.82%,归属上市公司股东净利润8.48亿元,同比下降14.86%,扣除民生银行等投资收益8.09亿元,农牧主业实现净利润0.37亿元,同比下降89%,其中六和集团收入同比下降20%,净利润同比下降65%;新希望六和农牧收入同比增加2%,净利润同比下降14%。 分业务来看: 饲料:2013H1,公司共销售各类饲料产品691.90万吨,同比下降15.79%,饲料业务收入210.80亿元,同比下降12.93%,毛利润13.25亿元,同同比下降10.92%,毛利率6.28%,同比增长0.14个百分点。其中禽饲料销量下滑20%(主要为六和集团),猪饲料同比下滑5-10%(新希望农牧略有增长,六和集团下滑5-10%),预计猪料销量在270-300万吨,毛利率提升主要系高毛利率猪料占比提升。 畜禽养殖:2013H1,公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计20,651万只,同比下降0.14%,销售种猪、仔猪、肥猪31.95万头,同比增加73.40%;实现收入9.93亿元,同比增加6.99%;毛利-0.17亿元,同比下降118.84%,毛利率-1.7%,同比下降11.33个百分点。上半年鸡鸭苗业均价不到1元,生猪价格在4月底跌破12元/公斤,是导致公司畜禽养殖业务大幅下滑的主要原因,预计六和禽苗亏损达到1个亿。需要指出的是,公司已经从单一的禽产业链向禽猪双产业链协同迈进,从上半年的数据来看,公司生猪业务进展顺利,各类生猪出栏量大幅提升。公司远景规划目标是1000万头,目前各项布局正在紧密拓展。 屠宰及肉制品:2013H1,公司共计销售肉食品92.57万吨,同比下降17.05%,收入94.96 亿元,同比下降19.44%;毛利3.09亿元,同比增加加58.20%,毛利率3.26%,同比增长1.6个百分点。屠宰业务表现略超我们预期,一方面,公司在去年速生鸡事件后,六和集团库存了大量鸡肉冻品,今年一季度六和屠宰业务依靠低成本冻品盈利,另一方面,二季度开始H7N9型流感爆发,行业鸡肉滞销进入库存(约4-5万吨),亏损并未在二季度体现,如果后期鸡肉价格反弹,库存产品将在后期贡献利润。 2.下半年种禽去产能加速,禽产业链缓慢复苏。上半年上游种鸡去产能并不明显,但是从下半年以来,父母代、商品代鸡苗仍处于深度亏损期,累计亏损已经很大,我们草根调研显示,山东、东北等地小型种鸡生产企业已经出现停产关门趋势,去产能的形势在下半年加速,我们预计这一趋势将延续下半年。虽然上半年引种量同比基本持平,但是多数祖代鸡引种企业已经计划缩减了下半年的引种量。 禽肉终端方面,走货量基本恢复至正常水平,鸡鸭肉综合产品价格也略有所上调,幅度不大在7%左右,总体来看终端走量仍然是弱复苏。目前屠宰企业冻品鸡肉库存压力仍然较大,在我们监测的所有肉鸡屠宰企业库存均大幅高于30%的正常库存水平,库存下降幅度不明显,但是环比缓和趋势确立。我们预计下半年开始产业链开始缓慢复苏,但是大级别反弹甚至反转需要继续等待至明年。 3.管理层稳定过渡,新的战略方向确立。 公司自6月中旬管理层更迭以来,新团队经过2个多月的磨合,目前人员已经基本稳定,中高层人员流动基本得到遏制。新团队对公司管理体制和人员激励重新进行了顺利和改革,并厘定了公司未来发展的战略性方向:未来十年,公司将通过国内外兼并收购外延式增长和自身业务内生式增长双轮并进,改变饲料业务一枝独秀的局面,促进农牧产业链中饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工等环节的均衡、协调发展,平抑产业链中单个环节业务经营的波动性风险,形成较为完整的、可控的、可追溯的产业内循环体系。总体来看,公司未来将放眼全球市场,加强区域渗透,禽猪双产业链并进,扩充养殖环节和拓展下游终端建设,完善产业链协同。 4.投资建议与评级。公司管理体制及利益关系逐渐理顺,30亿定向增发也为公司长期的发展奠定基础,公司中长期向上的发展趋势已经确立。短期来看,鉴于我们对上游种鸡去产能和下游去库存的判断,我们预计禽产业链最差时间点已经过去,但是大级别反弹型复苏可能仍将等待,年内禽产业链仍将处于低迷状态,我们预计2013-2015年EPS分别为1.08、1.60、1.81元。继续给予“推荐”评级。 风险提示疫病风险、饲料和畜禽及其制品销量不达预期风险。

事 项 公司发布2013H1 报告:实现销售收入5.07 亿元,同比增长5.66%,归属母公司净利润0.57 亿元,同比下滑37%,基本每股收益0.09 元。 主要观点 1. 上半年海参价格低迷拖累公司业绩 上半年公司鲜海参采捕量1801 吨,同比增长15%,平均销售价格126 元/公斤,同比下滑23%,海参业务收入下滑3.3 个百分点,毛利率下滑7.3 个百分点至42.8%。上半年在“三公消费”受限的大背景下,海参等高端消费受到抑制,尤其是海参主渠道酒店消费同比出现较大幅度下滑,海参价格同比大幅下滑并持续低迷,拖累公司公司上半年业绩。 2.海参减产大幅改善海参供需面,行业景气触低回升(1)今夏山东地区连续阴雨加连续高温,海水温度连续半个多月在30 度以上,虎苔爆发面积大幅超越历史同期,部分地区海域盐度较低,对海参生长环境形成致命性破坏,导致山东地区海参尤其是虾池参大幅减产,威海、烟台、东营、即墨、潍坊等主产区全部受到重创,我们综合预计今年秋季山东地区海参减产幅度达到50%,全国减产30%;(2)此次减产对海参大苗也形成了非常大的影响(大棚小苗虽然死亡较少,但是生长速度明显减慢,我们预计对小苗产量也有很大影响),未来两年内山东海参减产已成定局,并影响明年春季福建参的参苗采购量进而影响南方参产量;(3)海参养殖这两年新增区域如东营等,减产尤为严重,这些区域海参养殖的可适宜性将受到质疑,同时部分养殖受损严重,也将退出市场;(4)需求端酒店消费基本底部稳定,不会更差,个人消费尤其是增量客户继续增长,需求同比降幅将逐步收窄;(5)海参供需格局大幅改善,行业景气触底回升,我们预计秋季海参价格站上160 元/公斤将是大概率事件;(6)由于参苗影响,两年内海参减产确定而需求降幅逐步收窄,我们预期2014 年海参价格将继续上涨。 3.增发项目完成,2014 年起公司将逐步进入海参放量期。公司增发募投项目“9800 亩围海工程”于 2012 年3 月成功合拢,到 2012 年底,已有 5000 亩参池改造结束,并已投放苗种,另外 5000 亩也将改造完毕。我们从2014 年起,公司海参产量将逐步进入放量期。本次海参减产主要对虾池参影响较大,对围堰参影响不大,而公司后续放量海参多为围堰参,我们预计公司2013-2015 年海参捕捞量分别为3200 吨、4500 吨、5400 吨。 4. 投资建议与盈利预测。 我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.22、0.43、0.56 元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 天气风险、海参价格及捕捞量不达预期风险。

事项 公司发布2013H1业绩预告:实现销售收入6.11亿,同比增90.53%,归母净利润为1.53亿,同比增120.90%,EPS为0.44元。 主要观点 1.先玉335结算比例调整、登海605放量推动业绩大幅增长。2012/2013销售季,登海先锋销售策略重新调整,减少四季度出货量,保证价格体系稳定和经销商积极性,上下半程结转比例从2011/2012销售季的8.5:1.5调整至6:4,推动上半年公司收入与业绩大幅增长,我们预计12/13销售季登海先锋先玉335推广面积在2300万亩左右,2013H1贡献利润6000万元。同时登海605继续放量,12/13销售季预计推广700-800万亩,同比增40%,也是公司业绩大幅增长的一个重要原因。 2.先玉335比较优势仍然明显,有望继续稳定增长。尽管12/13销售季,行业面临巨大库存压力,但是先玉335仍然凭借其稳定高产,推广面积稳定增长15%,价格也平稳略升7%,尤其在销售后期比较优势更加明显,未出现大面积甩货现象。我们预计在没有强势品种的出现的13/14销售季,先玉335比较大众化品种优势仍然明显,有望继续稳定增长。 我们预计12/13销售季335库存约在600-700万亩,今年制种面积大幅下降30%,即便先玉335在13/14销售季推广面积不增长,也基本能消化掉库存,意味着下一销售季335的库存压力并不大。 同时,去年郑单958在生长后期受青枯病影响,出现倒伏现象,再加上5家公司同时推广,串货严重,制种面积调控不统一,12/13销售季郑单958销量下滑较快,各公司库存严重,我们预计13/14销售季情况可能更恶劣,郑单958将加速下滑,郑单958下滑的面积将有更有优势的品种所替代,目前来看先玉335的比较优势最为明显。 3.以登海605为核心的后备品种充足,保证母公司未来增长。目前公司主推品种登海605,作为类先玉335品种,表现出色并持续旺销,我们预计极限推广面积在2000万亩,目前推广面积仅为700-800万亩,我们未来2-3年内将继续保持高增长;2012年10月通过山东省审定的登海618是公司又一大潜力品种,其早熟和高产抗病特性将使其在河北、山东等地有上好表现;登海3号、9号、11号等也在逐步地区有竞争力。我们认为目前公司品种储备充足,可推广地区广泛,同时李登海先生退出退出管理层,专注于品种研究,也将提升公司后续品种潜力。 4.良玉系持续旺销,后续有望继续发力。良玉99凭借优异的抗倒性、抗斑性、抗虫性成功呈现了12/13销售季的完美表现,成为去年东北市场上最耀眼的明星,最高零售价格逼近3分钱/粒,农民仍然抢购至脱销。我们预计良玉99今年仍将有亮丽表现,且公司已经形成了良玉系列产品线,将为登海良玉的后续成长打开空间。 5.投资建议与盈利预测。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.95、1.15、1.38,给予“推荐”评级。 风险提示天气风险、种子推广不达预期风险。