事件:2014 年8 月24 日,公司发布2014 年半年报。公司2014 年上半年实现营收9.34 亿元,同比增长30.66%;实现营业利润0.42 亿元,比上年同期下降-14.62%;归属于上市公司股东的净利润0.32 亿元,同比下降-13.92%,处于前次业绩预告-20%-30%范围内,符合我们的预期。 点评:公司2014 上半年实现营收9.34 亿元,同比增长30.66%。从中报数据来看,电视广告依旧占据公司主营业务的大头,今年上半年营收同比增长21.48%;户外广告虽然营收同比大幅增长81.08%,但由于公司建立全国范围内的户外媒体供应体系所需投入较大,因此户外广告毛利率与去年同期相比呈下降趋势;由于公司自年初起便对品管业务的客户群进行梳理,未来专注为大客户服务,因此2014 上半年公司品管业务营收同比出现小幅下降(-4.71%),但同时营业成本的下降致使品管业务的利润提高。 我们认为,2014 年为公司上市后短暂调整的一年。今年整合营销市场环境出现变化,新媒体的崛起对传统媒体的冲击就在眼前,公司提高在传统媒体领域中比稿竞争力的同时,积极开展新媒体领域的尝试与布局,未来发展可期。在面对市场中众多机遇与挑战的过程中,公司一直保持谨慎的态度,我们认为谨慎不同于反应迟缓,而且通过全面周密的考量和评估将更有利于公司未来的发展。同时,从公司目前41.9亿的市值来看,未来成长空间广阔。所以,我们依然看好公司未来的发展潜力,对公司短期内利润下降具有包容度。 未来看点:公司全年业务将保持增长态势。虽然2014 上半年净利润出现同比下滑的情况,但公司营收的增长可以证明已有业务的拓展和新领域的尝试是正确的。我们坚定看好公司未来的发展前景,随着上市后公司在行业中地位的提升,相信今年公司在比稿旺季中会有所收获,实现优质客户和业务订单的双增长,为明年发展打下基础。 大力打造数字部,完善部门架构。思美传媒在确保具有自身优势的传统媒体广告业务稳健发展的同时大力打造数字部。公司通过人才引进及员工培养,已初步建立起互联网广告业务架构雏形并获得一定的优质客户。 我们认为公司全力支持相关部门构架的完善,同时公司上市后为下一步发展提供的资金支持,有利于加紧外延式发展布局,从而形成全面的产品线。 受利于国家政策红利,未来发展空间巨大。今年,国家政府频频发出政策信号大力支持我国文化产业的发展,我们认为思美传媒作为文化创意性企业,将受益于国家相关政策的利好,公司未来发展的空间巨大。 盈利预测及投资建议:我们中长期看好公司的发展。我们预计公司2014-2016 年的营业收入分别为18.94、22.83、28.53 亿,同比增速为15.60%、20.50%和25.00%;归属于母公司净利润分别为0.80、0.94 和1.17亿元;对应EPS 分别为1.231、1.367 和1.541 元。鉴于公司所在行业处于黄金成长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予2014 年42-45 倍PE,目标价51.70-55.40 元,维持“增持”评级。 风险提示:公司作为次新股易受市场情绪影响;广告业务受国家经济景气度影响;传统媒体广告代理行业受互联网广告冲击导致公司业务缩减;并购整合风险;比稿竞争优质客户具有不确定性的风险。

事件:业绩同比增长两成,符合预期。2014年8月20日,中南重工发布半年报,公司2014年1-6月实现收入3.29亿元,同比下降48.89%,实现归属母公司的净利润3469.63万元,同比增长23.38%。扣非后净利润3087.83万元,同比增长23.38%。对应EPS为0.14元。公司预计1-9月业绩同比增长10%-40%之间,符合市场预期。 点评:传统业务营收购量提升增厚盈利能力。营业收入同比下降48.89%,主要系由于2013年公司实现铜金属转口贸易业务收入3.77亿元(增厚营收基数的同时没有产生显著利润)。扣除该因素后,公司营收同比增长了23.26%,主要得益于公司加大了营销力度,拓宽了产品销售市场所致。公司净利润实现较快增长主要由于营业成本同比降低了56.39%(同样由于2013年铜金属转口贸易业务成本较高)所致。 加速布局传媒娱乐上游产业链。目前公司在提升传统业务的资产管理效率的同时,加速布局传媒业务。除了已通过大唐辉煌有力落子电视剧制作外,亦通过公司下属的中南文化产业股权投资基金布局艺人经济业务:公司投资5400万元参股30%的上海千易志诚,其实际控制人常继红女士为艺人经纪领域金牌经纪人,曾担任蒋雯丽、刘烨、王 已形成了从演员发掘、量身规划、宣传公关到剧目推广、明星代言、商务拓展的专业产业化链条。整合完成千易志诚后,公司已实现从中游的艺人培训到下游的影视剧制作的打通。未来公司有望借助战略股东中植资本的资源整合能力与项目筛选能力,及充沛的在手现金加速向上游及下游延伸,打造国内领先的综合娱乐集团公司。 目标价16.50-18.85,维持“增持”。考虑大唐辉煌并表下,预计公司2014-2016年可实现净利润分别为1.74亿元、2.10亿元和2.40亿元。按照收购完成后公司总股本增厚至3.69亿计算,对于EPS分别为0.47元、0.61元和0.69元。我们看好公司在传媒娱乐产业链上游的资源整合能力,及由此带来的综合传媒娱乐集团的布局切入点。目标价16.50元-18.50元,维持“增持”评级。

事件:2014年8月20日,公司发布2014年半年报。2014上半年公司实现营收26.28亿元,比上年同期增长122.12%;实现营业利润3.74亿元,比上年同期增长109.09%;实现归属于上市公司股东净利润3.02亿元,比上年同期增长119.31%,处于前次业绩预告100%-120%范围内,符合我们的预期。 点评:公司半年报业绩靓丽,营收和利润均大幅上涨。2014上半年公司实现营收26.28亿元,同比增长122.12%。我们认为主营业务收入的大幅上涨得益于公关及广告业务的积极拓展。半年报数据显示,报告期内公司公关业务营收同比增长67.12%,广告业务受新合并子公司西藏博杰及WAVS的刺激,营收同比大涨208.60%。同样受公司主营业务,特别是广告业务拓展的影响,2014上半年在营业成本同比上升146.76%、三项费用增长逾50%的基础上,公司实现营业利润3.74亿元,同比增长109.09%,显示出强劲的增长势头。此外,随着公司业务增长,销售回款增加,经营活动产生的现金流量净额同比大涨487.45%,考虑到近期公司再融资方案落地,我们认为公司解除资金障碍,为下一步发展夯实基础,为外延式并购创造条件,有望于2014下半年展开新一轮并购热潮。我们预计公司2014年营收将达57.34亿元。 未来看点: 内生业务发展势头强劲,公司业绩保持高增长。公司作为公关行业龙头,其市场份额及影响力在业内具有绝对优势,继2013年公司服务业务收入同比增长64.78%之后,2014上半年公司服务业务收入再创67.12%的高增长。伴随我国公关行业整体市场规模的扩张,公司有望维持高增长态势。此外,上市后伴随一系列外延扩张,公司广告业务发展迅猛,已成为向客户提供全方位品牌管理服务的综合性集团。目前公司战略积极布局数字营销领域,未来传统及新媒体领域的整合营销业务发展值得期待。 紧跟数字化、国际化时代步伐,五大领域发展战略组合出击,其威力不可小觑。公司未来业务重点将在以下领域开展:(1)以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务;(2)基于移动互联的精准投放和程序化购买(含DSP);(3)电商服务全程解决方案;(4)DMP平台及数据入口级业务;(5)海外业务。我们十分看好公司在数字化领域的业务布局策略,主要体现为以下三点:首先,公司布局移动互联数字营销的交易环节,即程序化购买,未来伴随我国移动端经济的快速发展,有望获利;其次,公司在数字营销各环节中重点布局数据收集及分析平台(即DMP),实为明智之举。数据汇集及分析可谓数字营销领域的核心,对广告精准投放及投放策略优化至关重要,公司未来在数据源及数据分析方面占优,将提高公司在数字营销领域中的影响力;再次,公司重点开展电商服务全程解决方案将打破营销收入的天花板。传统的广告投放收费方式多以按单付费为主,如开展电商服务全程解决方案,将为广告主提供从产品设计到推广,再到销售的一条龙服务,公司可从产品销售额中提取分成,将打破按单收费的天花板。在国际化发展方面,我们认为公司走在市场前列,积极布局海外优质创意及营销公司,不仅有利于优化公司自身业务的发展,还可提高公司的国际影响力,打开国外市场的发展空间。 再融资方案落地,外延式发展指日可待,下半年再掀并购热潮。7月29日,公司公告再融资方案落地。本次再融资拟公开发行可转债,募集资金总额不超人民币14亿元。我们认为再融资方案落地将极大限度的解决公司资金层面的障碍,且从募集资金投向来看,数据营销产品开发及优质媒体资源采购占据大头,符合公司重点发展战略方向。此外,本次募集部分资金专门投向并购专项资金池项目,将为下半年并购做资金保障。我们看好公司在战略发展方向明确的基础上,再掀并购热潮,相信前期优质项目储备将为公司带来更好的协同性发展。 受利于国家政策红利,未来发展空间巨大。自年初以来,国家政府频频发出政策信号大力支持我国文化产业的发展,近期国家领导人挥棒引导传统媒体和新媒体融合发展,我们认为公司将受益于国家相关政策的利好,未来发展的空间巨大。 盈利预测及投资建议:我们坚定看好公司未来长期的发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为57.34、77.09、92.51亿,同比增速为60%、37%和20%;归属于母公司净利润分别为6.5、8.1和10.3亿元;对应EPS分别为0.8、1.02和1.31元。鉴于公司所在行业处于黄金成长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予2014年38-42倍PE,目标价30.4-33.6元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不稳定、数据汇集分析布局落地困难、并购整合效果不达预期。

事件:公司拟使用自有资金投资照明LED(含EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED)和全彩LED,四个项目总投资金额达到4.3 亿,从而解决公司短期产能不足的问题,并进一步实现公司多元化LED 应用的发展战略。 扩充照明LED 产能应对以照明应用为核心驱动力的LED 高景气时代。本次公司拟投资三个照明LED 子方向,分别为照明LED-EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED,产能设计分别为240KK/月、30KK/月和700KK/月,预计于2016 年中完成达产。三个方向基本都符合了目前LED 照明市场未来的发展趋势,前景光明。 EMC 扩产先人一步,符合LED 照明时代潮流。所谓EMC 封装,指的是采用新的Epoxy 材料和蚀刻技术在Molding 设备的封装下的一种高度集成化的框架形式。环氧膜塑材料的力学、粘结和耐腐蚀性能优异,固化收缩率和热膨胀系数小、尺寸稳定性好。工艺性好和综合性能佳的特点,使得它在LED 支架领域得到了越来越多的应用。采用环氧树脂的EMC 封装,不但可实现大规模生产,降低生产成本,设计灵活,尺寸可设计,更小、易切割。还可以在很小的体积上驱动很高的瓦数,将原有产品性能提升一倍以上,从而压低成本。随着一线企业不断加大投入,我们相信EMC 的优势会越来越突出,成为未来LED行业主流封装形式之一。 LED 灯丝灯泡有望打开家庭照明广阔空间。所谓LED 灯丝灯,指的是用LED 的技术仿照白炽灯的形态制造而成的灯泡。从技术上来看,它没有采用铝基板,而是采用Si、玻璃、蓝宝石作为基底,看起来更像是COB 的异性封装,而透明的基底让“灯丝”在点亮时看起来就像白炽灯的钨丝四周发光。相比普通的LED灯泡,灯丝灯泡具有很多优势,例如普通LED 灯泡在不加其它光学原件前发光角度最大是180 度,灯丝灯泡可以实现360 度发光;普通LED 灯泡的外罩是半透明塑料制成,起到调光作用,而灯丝灯泡采用玻璃罩,透光率更高,减少了光能损耗,更加节能,发光效果可以同白炽灯媲美,也更加符合消费者的习惯。照明领域则正处于高速增长阶段,聚光灯、日光灯、路灯等LED 产品的渗透率都处于10%-15%之间。根据我国《半导体照明产业发展规划》,到2015 年,我国60W 以上普通照明用白炽灯全部淘汰,LED 功能性照明产品市场渗透率达20%以上,LED 景观照明市场渗透率达80%以上。白炽灯替代、节能照明、智能照明等趋势推动LED 照明未来2-3 年的高景气,我们非常看好公司此次扩产项目前景。 LED 全彩显示替代传统大屏拼墙趋势明确,户外广告应用或成蓝海。近两年,LED 显示技术逐步成熟,单颗LED 灯珠成本不断下降、发光效率不断提升、色度亮度更加均匀等特性使得LED 显示屏逐步在传统大屏拼墙市场攻城略地,替代DLP、LCD 及PDP 等显示技术成为了不可逆转的趋势所在。LED 显示屏的高清晰度、高亮度、色彩绚丽等优势,创造了户外广告传媒商用市场,开启了LED 应用更大的市场空间。2013年中国LED 显示屏市场总产值约300 亿人民币,是LED 产业的主要应用领域之一,全球约80%的显示屏由中国企业生产,并销往全球。未来公司将不断在全彩显示领域扩大市场份额,前景可期。 规模效应和性价比成为公司应对激烈竞争的利器。公司2013 年主要以照明LED 和中大尺寸LED 背光源为主要收入来源,占到总收入的90%以上,然而由于照明产品市场竞争激烈、产品价格日趋下行,公司产品毛利率不断下滑,由16.9%降至13.2%。面对此情况,瑞丰光电作为LED 封装龙头利用超出同行的品质管理水平和进一步扩产带来的规模效应,有助于满足大客户对于LED 成品发光性能一致性和批量供应的需求,也有助于降低生产成本。 多元化LED 产品应用领域是公司矢志不渝的发展方向。公司通过扩产照明、LED 显示产能以及兼并收购等方式逐步确立公司中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域LED 封装龙头的地位。目前科技产品发展迅猛,产品周期不断缩短,单一产品维持公司持久成长的可能性越来越渺茫,跨界多领域协同发展,利用新兴业务的高成长拉动公司跨越式发展成为了龙头公司的主流选择。 投资建议:此次投资项目收益将在2015、2016 年集中释放,预计2014-2016 年项目贡献净利润分别为656.60万、6551.76 万和1.30 亿元,分别增厚EPS 0.03、0.30、0.60 元。我们预计2014-2016 年公司营收为10.2、18.2、25.9 亿元,EPS 分别为0.38、0.72、0.97 元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)项目投资将给公司短期业绩带来一定的压力,同时扩产项目形成的固定资产折旧直接影响到公司的当期经营业绩;(2)国内外市场环境多变,若投资项目产能释放过程中市场景气度低于预期,行业竞争加剧,公司将面临产能过剩,毛利率大幅下滑的风险。

投资要点 数字营销浪潮势不可挡。数字营销的方式灵活多样、消费者沟通与洞察的更加高效、前所未有的精准营销效果监测,使得营销需求正呈现出从线下向线上、从粗放投放向精准效果导向投放的双重结构调整,共同带来互联网精准营销需求的持续享受繁荣。互联网广告规模从2009年的326亿元增长至2013年的1100亿元,预计2015年可达2300亿,CAGR 超50%。掌握行业先发优势、丰厚数据库沉淀及一体化解决工具和方案的公司将脱颖而出,成为数字营销行业的翘楚,享受行业高速成长的超额红利。 新鲜血液助力数字营销帝国加速崛起。公司自年初整合互联网营销行业的领军公司Media V 开始全面转型数字营销领域,Media V 长期积淀的宝贵数据资源及领先的算法优势打造了利欧股份数字营销的第一块坚实拼图。近期公司又新增整合创意公司琥珀传播与氩氪互动,实现了对Media V 及两家创意数字公司的初步激励,同时在董事会换届选举中引入公司数字营销核心高管郑晓东先生担任公司副总经理统筹数字营销布局;引入包括莫康孙、刘春等媒体及营销界领军人物进入公司董事会。数字营销专业精英到位为公司加速扬帆起航奠定深厚根基。 首个一体化数字营销解决方案构建。较国际4A 公司相比,以Media V 为代表的国内数字营销翘楚更加了解国内复杂的市场环境及媒介环境,而较国内传统营销龙头,Media V 生而互联的基因则可从纯数字化角度为客户打造一体化的互联网营销解决方案。新增整合两家优质创意及渠道标的后,琥珀传播在数字驱动的整合营销策略与创意、氩氪互动系统全面的社会化营销推广与Media V 长期构建积淀的宝贵数据库资源则形成集内容创意、整体营销渠道、数据库分析与精准投放三位一体的解决方案。而公司高效高质扁平化的经营管理沟通架构为公司实现各子板块的协同发挥打造良好环境。借助上市平台,公司有望快速补充在移动营销及对效果营销需求快速提升的子行业客户方面的布局。n 基于品牌背书的互联网产品策划及销售打造新“小米”。随着90后等互联网"原住民"逐步成为消费核心群体,互联网所带来的产业变革趋势势不可挡。如可借助互联网手段与系统性营销能力,发挥老牌公司的长期品牌积累与在手资源,可助力其长期成长。公司与品牌企业以C2B 模式共同打造的基于品牌背书的互联网产品生产及策划业务,从单纯的广告主代理商成为与百年老店共同开拓市场创造需求的深度合作伙伴。今年5月氩氪互动与云南白药战略合作:公司承担了产品定位、策划及后续的品牌推广、营销、电商运营等,云南白药则承担了产品研发与生产,由此可以看出,公司已经深入介入了该产品的生命周期中,盈利模式也望从简单的收取项目服务费向营收分成进行质的突破。预计基于品牌的互联网产品策划销售有望成为公司构建一体化产业链协同效应发挥的创新业务并贡献高弹性营收保障。 先发优势助力浪潮之巅,目标价30元-33元,上调至“买入”评级。考虑琥珀传播与氩氪互动的并表,我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.6元、0.93元和1.39元。我们认为,公司在数字营销领域率先打造的一体化解决方案、高效高质顺畅的管理经营层沟通效率及整合能力,使得公司成长为数字营销领域的翘楚是大概率事件。给予公司目标价28.80元-30.00元,上调至“买入”评级。 风险提示:新技术研发不达预期;整合客户及媒介资源不达预期

投资要点 事件:公司公布2014年半年报,14年上半年公司实现收入21.77亿元,同比增长30.03%;净利润6.66亿元,同比增长43.87%;扣非后净利润5.03亿元,同比增长44.06%;基本每股收益为0.42元。 业绩表现超预期,经营趋势不断向好。公司营收达到21.77亿元,其中芯片销售收入大概在16亿左右,符合我们的预期。公司二季度芯片毛利率(不含黄金回收)已经达到32%左右,上半年芯片毛利率30%(不含黄金回收),利润率逐季提升态势清晰。我们预计下半年公司芯片毛利率有望达到35%以上(不含黄金回收)。报告期内,公司LED 芯片产品供不应求,目前,公司拥有生产LED 外延芯片的主要设备MOCVD 170台,银行授信及募投扩产项目正在紧锣密鼓地进行,下半年随着产能释放收入及利润同比增速将进一步提高。 客户集中度提升,结构改善。公司与国内知名上市公司聚飞光电、国星光电、鸿利光电签署了长期合作协议,稳定并提升了国内市场份额;同时与首尔半导体公司、首尔Viosys 公司签署了《合资合同》,标志着公司正式进军国际市场,后续公司将会进一步提升国际市场份额。上半年公司海外地区收入为2.91亿元,同比增长了344.03%,高端客户占比不断扩大。由于芯片供需情况紧张,公司已经逐步把产能向重点客户转移,未来我们判断这一趋势仍将持续。此外,我们提醒投资者关注除了首尔半导体外其他国际大厂订单的进展,如果三安能够在飞利浦、CREE 等巨头取得突破,那么其芯片世界龙头的趋势就会越发清晰。n 财务报表结构好转,凸显行业高景气及公司竞争力。公司二季度经营现金流进一步好转,经营活动现金流入为8.35亿元,经营活动现金净流入1.61亿元。存货方面,公司在销售收入迅速增加背景下,存货保持在13.4亿元左右,基本没有增加,凸显了行业的高景气。管理费用方面,我们此前已经提示过美国公司的高费用只是一次性的支出,二季度管理费用率从12.5%下滑到6.4%,回归正轨。可以说,三安的中报各方面指标都有非常明显的改善。 芯片龙头地位进一步巩固,LED 行业台积电已然成型。目前公司在LED 芯片龙头地位已经确定,把芜湖二期迁址厦门符合公司战略规划安排,有利于借助厦门光电产业区位优势降低营运成本,有利于公司长远发展。与首尔半导体的合作宣告公司成为LED 行业台积电的开始,在三安强大的研发实力、成本控制能力、规模优势面前,国际大厂对MOCVD 的扩产也会更加谨慎。我们对未来三安在全球芯片市场的份额的判断可以更加乐观,三安成为芯片制造的世界第一我们认为是必然事件。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD 存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的照明芯片,目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED 芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现,产业整合步伐会加速,大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰,弱肉强食大势所趋。 LED 照明景气向好,趋势确定。我们近期进行了LED 行业的调研,从了解到的各方面反馈来看,我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌,品质不断提升双重因素的推动下,整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域,LED 路灯成为新建项目主流选择,未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED渗透率快速提升,而在家庭照明领域,欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间,在CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下,未来两年市场将爆发性成长。在国内,随着性价比及消费者节能环保意识提升,LED 也成为了许多用户住房装修的第一选择。三安作为国内芯片行业龙头,在LED 景气高企的背景下受益程度最大。我们认为此轮LED 产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED 家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。 产业链整合及光伏业务均存在超预期可能。三安光电产业链已由外延芯片,向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势,确保公司蓝宝石供应的稳定及LED 芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司,表明了公司垂直一体化整合的意向,未来有进一步加大投入可能。此外,三安光电控股子公司日芯光伏BT 等方式,加大高倍聚光光伏发电电站的投入,聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术,发展前景光明。 宽禁带半导体时代即将来临,公司将引领我国半导体行业崛起。宽禁带半导体要包括金刚石、SiC、GaN 等。和第一代(Si)、第二代(GaAs)半导体材料相比,第三代半导体材料具有禁带宽度大,电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点,其本身具有的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景,非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。公司日前与成都亚光成立合资公司,进行宽禁带半导体的研发和生产。这证明三安已经具备量产第三代半导体产品的能力,彻底打开公司市值增长空间。从最基本的电容、电感,到复杂些的功率器件、IGBT,我们跟国外都存在不小差距。我们已经看到国内不少企业在奋力追赶,但在技术、工艺、设备都已经相对成熟的领域,我国后来居上的可能性恐怕已经不大。元器件的性能很大程度上取决于材料,在宽禁带半导体的时代,我们第一次看到了中国弯道超车,后来居上的可能。我们看好宽禁带半导体将成为公司未来最重要增长点,三安有成为世界级半导体巨头的潜力。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年营收为52.4、71.9、96.9亿元,净利润15.2、19.9、26.4亿元,EPS 分别为0.64、0.83、1.10元,对应估值分别为20.8、16.0、12.1倍。LED 行业前景向好,公司地位稳固,未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能,连续回调后估值优势凸显,维持公司“买入”评级,给予目标价16元。 风险提示:公司产能消化的风险;LED 行业景气波动的风险。

投资要点 业绩同比增长150%。7月28日,华闻传媒公布半年报,公司1-6月实现收入营业收入16.58亿元,同比下降7.57%;实现归属于母公司所有者的净利润6.10亿元,同比增长150.27%;扣非后归属母公司净利润分别为3.43亿元,同比增长171.13%;对应摊薄后EPS 为0.30元。符合市场预期。 新媒体占比提升增强盈利能力。公司业绩实现了显著增长主要得益于2013年重组并购的华商传媒少数股东权益等相关资产,及转让长流公司股权增加投资收益。公司毛利率由去年同比的37.98%上升至47.79%,主要得益于公司新媒体营收占比的提升;净利率由去年同比的21.50%上升至38.71%,反映了公司强化的资源整合能力下各项业务协同作用的发挥。今年5月公司拟通过整合国视上海100%股权、掌视亿通100%股权、精视文化60%股权、邦富软件100%股权、漫友文化85.61%股权则有助于进一步强化公司在新媒体领域的布局。 牌照及渠道一体化竞争优势凸显。从近期国家强化对互联网电视集成播控与内容集成领域的管制,及对移动互联网内容要求的强化均反映了在新媒体渠道快速发展过程中,国家对于内容集成与播控的进一步重视。作为中国国际台唯一的上市运营平台,公司享有包括广播、报业、互联网电视集成播控、手机视频运营等全媒体渠道牌照,并在基础上构建自有的运营渠道(如整合掌视亿通和精视文化),未来有望进一步强化在内容集成平台的布局(例如2013年整合澄怀科技和广州漫友)。目前公司已经初步形成垄断性资源(媒介渠道)、竞争类资源(电视剧制作和垂直网站)及战略性资源(PE 创投)三大板块的明晰布局,旗下涵盖报业、广播、互联网电视运营、手机视频、动漫、楼宇广告、舆情、垂直留学网站、金融信息及服务、电视剧制作和股权投资等综合传媒业务。我们认为,当下公司无论在营收扩张或是盈利能力提升均进入了快速释放期。 目标价 19.38-20.40元,重申"买入"评级。2012年公司完成实际控制人变更,2013年公司强化传统媒介资源整合,我们预计2014年将开启公司精细化管理与及渠道平台的品牌打造年。预计公司2014-2016年可实现的EPS 分别为0.51元、0.70元和0.81元,分别对应24.84倍、18.11倍和15.75倍PE。我们认为,公司的资产结构、管理运营能力正发生着积极明显的变化,加速通过挟持渠道以整合内容的以获取高额回报。目标价19.38元-20.40元,重申"买入"评级。

投资要点:100%控股第一波网络,三大亮点值得关注。7 月25 日骅威股份发布公告,公司拟以8.06 亿元收购第一波80%股权,并其中现金支付2.42 亿元,剩余5.64 亿元以发行股份的方式支付;向控股股东郭祥彬募集配套资金2.62 亿元用于支付现金对价;股票与现金发行价为12.30 元。交易完成后,公司持有第一波100%股权。第一波承诺2014-2016 年实现净利润不低于8000 万元、10400 万元和13000 万元。我们认为此次交易中,三大亮点值得关注:(1)较为适中的现金支付比例有助于第一波核心高管的利益绑定;(2)实际控制人郭祥彬先生个人定增参与配套融资实现对公司增持彰显其对公司未来发展的充足信心;(3)整合第一波对应今年12.60 倍估值水准显示了公司较强的综合谈判实力。此次全资收购第一波为公司与第一波实现强强联合,走向综合的娱乐IP 运营集团奠定扎实稳健的基础。 ACGN 有望成为消费新蓝海。在智能终端和网络渗透率快速提升、对ACGN 拥有原生性消费习惯的90后群体开始走向主流消费群体、90 后消费加速开始向上颠覆渗透80 及70 后群体过程中,国内ACGN产业正面临巨大的市场机遇。全球ACG 产业及相关衍生品总产值超过8000 亿美元,其中美国产值超过2000 亿美元,日本产值3900 亿美元;2013 年我国ACGN 产业总市场规模仅为952 亿元(150 亿美元)。 以ACG 为主的宅文化产业市场前景广阔,在国内尚有大量开垦空间,加上90 后群体消费能力增强和00后大军不断涌入,叠加80 及70 后消费习惯的逐步同化,ACGN 将成为新蓝海。预计中国ACGN 产业在2017 年有望超过2200 亿元,CAGR 超过20%。 高商业价值游戏IP 保稳健营收,综合IP 运营管理平台构建广阔天地。第一波专注于移动网络游戏的开发与运营,开创了移动游戏中“网络文学+游戏”的发展模式,基于网络文学的故事背景进行游戏的研发制作,成功的推出《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》等畅销游戏产品。公司借助高商业价值文学IP及覆盖众多粉丝的作家实现低成本高效率的推广,实现了远高于行业平均的流水分成。未来公司在手储备包括《冰火魔厨》、《校花的贴身高手》在内的多部强大商业价值的网络文学版权,我们认为第一波实现0.8 亿、1.04 亿元和1.3 亿元备考是大概率事件。另外第一波在成为公司全资子公司之后,凭借积累下的充分全面的粉丝运营经验与渠道积累,有望借助上市平台带来的品牌效应及低成本融资渠道,快速将粉丝经济运营扩充到其他高商业价值IP 运营中,最终构建公司成为强大的综合网络娱乐IP 运营平台。 目标价 19.60 元-21.30 元,上调至“买入”评级。我们认为,第一波网络顺应互联网发展的开源趋势,及90 后消费群体走向主流消费人群并向下兼容同化70 及80 后群体消费带来的ACGN 红利。通过低成本把握最具备商业价值的网络文学IP,以粉丝经济模式实现低沉本高效的推广,打破了互联网巨头的流量垄断,公司享有平台的溢价。预计公司2014-2016 年可实现的EPS 分别为0.35 元、0.56 元和0.71 元。我们给予公司目标价19.60 元-21.30 元,对应2015 年35 倍-38 倍PE。上调至"买入"评级,重点推荐!风险提示:新游戏推广不达预期;新版权获取进展不佳

事件:半年报业绩预告:公司实现营业收入36.08 亿元,比上年同期增长18.48%,实现净利润2.81 亿元,比上年同期增长42.24%,基本每股收益为0.2 元。业绩增长的主要原因为:(1)今年上半年公司再融资项目全部投产,各类产品的销售数量比上年同期有不同程度的增加;(2)公司销售结构调整,开发新产品新客户而提高盈利能力;(3)今年上半年公司依托全面预算系统的实施,加大了对各项期间费用管控力度,促使各项费用未随销售数量增加而同步增加;(4)公司自2013 年9 月收购东莞生益电子有限公司并纳入合并范围后,今年上半年增加该司数据。 公司上半年业绩表现靓丽,印证了我们之前对公司的判断。公司收入增速从一季度的13.8%提高到半年报的18.5%,利润增速从一季度的31.9%提高到上半年的42.2%。如果看单季度业绩,二季度收入19.1亿元,增长23.0%,净利润1.59 亿元,增长51.3%。从更长期的角度来看,2012 年报、2013 年一季报、半年报、三季报、年报、2014 年一季报、中报扣非后净利润增速分别为-29.5%、9.5%、6.4%、14.7%、25.5%、35.1%、40%以上,呈逐季提升态势。 半导体周期上行,行业回暖迹象明显。公司业绩的靓丽表现完全符合我们之前的判断,在全球经济回暖,4G 投资如火如荼,汽车电子方兴未艾大背景下,半导体周期上行,行业回暖迹象明显。PCB 行业与半导体及全球经济大周期一致,过去两年受全球经济影响,景气度处于低位。2014 年上半年以来,全球经济重回景气向上轨道,而国内4G 的大规模投入更是成为拉动行业景气超预期的催化剂,无论是BB 值、半导体销售额及晶圆厂产能利用率等信号,都表明此次半导体产业复苏程度远超预期。 半导体周期反转如火如荼,高景气有望持续。国际半导体设备材料协会(SEMI)日前公布,2014 年6 月北美半导体设备制造商接单出货比(Book-to-Bill ratio)初估为1.09、创去年11 月以来新高;连续第9 个月维持在1 或更高水准,创2009 年7 月至2010 年9 月以来最长连续纪录。此外,北美半导体设备制造商的接单金额已创下2012 年5 月以来新高。半导体周期反转如火如荼,高景气有望持续。此外,公司利润率不断提升趋势清晰。公司产品生产成本包括原辅材料成本、直接人工和制造费用,主要原材料为铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等,主要能源为电、水等。原材料价格近年来处于弱势下跌通道,有利于公司降低生产成本。另外,覆铜板行业寡头垄断格局清晰,而下游PCB 行业则非常分散,导致公司面对下游PCB 企业有较强议价能力,在景气高企时能够维持价格甚至提价。从去年开始,生益科技毛利率逐季度提升的趋势明显,我们认为这一趋势还将持续,公司业绩弹性较大。 从下游需求来看,国内4G 和汽车电子的拉动也是公司业绩不断超预期的重要原因。公司4G 业务贡献占比相对较高,因此是本轮行业景气上行过程中受益最为确定的品种,未来4G 移动智能终端的放量也将不断为公司增长提供助力。除了4G 业务发展较快外,汽车电子化趋势也带动PCB 行业的景气度提升。汽车轻量化、小型化、智能化和电动化是未来发展大趋势,PCB 的更新换代将提振覆铜板行业需求。 投资建议:随着公司募投项目产能的完全释放和4G 订单的落地,公司今年业绩超预期可能性较大。公司前期公告了江苏的扩产项目,我们判断有可能只是开始,生益科技已经进入了新一轮产能扩张周期。下游需求方面,4G 投入和4G 终端的渗透才刚开始,汽车电子方面公司也大有可为,公司有望正处于一个长景气周期的开端。我们预计公司14-16 年营收为82.4 亿元、99.9 亿元、118.1 亿元,净利润为5.7 亿元、7.4 亿元、9.2 亿元,对应EPS 为0.40、0.51、0.63 元。以公司2014 年7 月23 号收盘价计算,对应14/15 年动态估值分别为14.6/11.5 倍。我们认为公司未来业绩增长明确,市场低估了公司在向上景气周期时的业绩弹性,估值存在较大提升空间。给予公司“买入”评级,目标价为8 元,对应14 年20 倍动态PE。 风险提示:(1)募投项目扩产迟于预期;(2)4G 推进速度低于预期。

事件:数字营销板块再填两块靓丽拼图。7 月2 日,利欧股份公告发布发行股份及现金购买资产草案,拟购买上海氩氪及琥珀传播100%股权。其中上海氩氪作价2.26 亿元,2014-2016 年承诺净利润不低于1801.96 万、2378.75 万和3004.98 万元,分别对应12.54 倍、9.50 倍和7.52 倍PE;琥珀传播作价1.95亿,2014-2016 年承诺净利润不低于1501.47 万、1950.13 万和2550.02 万,分别对应12.99 倍、10 倍和7.65 倍PE。公司拟发行1121.31 万股用于股份购买资产;拟发行747.54 万股用于向郑晓东等人配套融资,合计发行股份数量为1868.85 万股,发行价18.77 元。 再次出手布点全方案营销及项目创意资产。上海氩氪主要在社会化平台上提供数字化营销策略、创意和内容,满足客户的产品推广、品牌增值等需求;琥珀传播定位策略和创意驱动的数字营销,善于布局线下销售和电子商务,提供完整的数字创意整合营销方案。新整合两家优质数字营销公司,可与Media V分别在数字营销数据库分析、策划、创意制作构建三位一体布局,公司数字营销版图形态已凸显。 股权激励巧妙到位,数字营销新鲜血液助力再创辉煌。整合氩氪广告与琥珀传播外,除了高效获取了收购配套现金之外,还实现了对于Media V 核心高管的股权激励。此次发行股份收购资产系向Media V 核心高管郑晓东、段永玲和郭海定向募集资金。交易完成后,郑晓东等三人将分别持公司股权1.09%、0.41%和0.41%,将对核心管理层构成行之有效的激励制度。 目标价20.00 元-21.10 元,"增持"评级。考虑上海氩氪和琥珀广告并表、总股本摊薄至3.94 亿计算,2014-2016 年EPS 备考为0.44 元、0.53 元和0.68 元,分别对应43.90 倍、36.72 倍和28.8 倍PE。考虑到数字营销行业快速发展的行业红利及公司高效全面布局,目标价20.00 元-21.10 元,维持"增持"评级。

投资要点 事件:光线传媒以自有资金1.6亿元收购北京妙趣横生网络科技有限公司26.667%股权。 点评: 投资极具潜力的游戏制作公司妙趣横生。妙趣横生自建立以来始终贯彻精品化的产品路线,目前已上线的产品《黎明之光》,为国产第一款3D动作MMORPG网络游戏,也是国内第一款三端互通网游(客户端,微端,网页端),获2012年度“最受欢迎网络游戏”、“最受欢迎原创网游”大奖。其已研发并上线的游戏项目还有“神之刃”。并且已与海外12国家和地区的顶级运营商签约,进军国际市场。此外,妙趣横生现正在研发的游戏项目热门IP“十万个冷笑话”游戏版,预期2014年下半年上线。 三参一控的游戏布局。继投资天神互动之后,公司于2014年4月29日,参股仙海科技20%股权,旗下包含《烈火战神》、《战千雄》、《武易》等精品游戏。而后于2014年5月收购手游公司热锋网络,其首款产品《我是火影》为一款成功的基于动漫IP打造的卡牌游戏,截至2014年2月28日,《我是火影》的累计注册玩家超过3,000万,累计流水超过1亿,单月最高流水达到2,800万元。公司再次收购妙趣横生,旗下IP的手游“十万个冷笑话”值得期待。 投资策略:基于打造“综合性传媒娱乐集团”的战略目标,公司外延投资不断。电视节目、电影和电视剧三大主业仍是短期业务核心,公司在动漫和游戏领域的布局有望借助于核心IP和品牌运营能力快速发展。短期来看,电影《分手大师》正在上映,虽然与《变形金刚4》正面PK,但票房可期。同时四季度RisingStar栏目有望超预期,我们维持公司2014~2016年EPS预测0.45、0.56和0.68元;考虑热锋网络承诺业绩增厚EPS分别0.48、0.6、0.74,对应22元的收盘价,PE为41、33、27倍,维持“增持”评级。

事件:1)公司使用自有资金2 亿元收购广州蓝弧文化50.8%的股权。2)以1.76 亿元收购《我是火影》的开发商杭州热锋网络51%的股权,热锋网络整体估值3.46 亿元。3)2014 年4 月29 日,光线传媒以自有资金2.3 亿元收购广州仙海网络科技有限公司部分股权并增资,本次项目完成后公司持有仙海科技20%股权。 两参一控,完善游戏布局。继投资天神互动之后,2014 年4 月29 日,公司收购仙海科技20%股权,旗下包含《烈火战神》、《战千雄》、《武易》等精品游戏。而热锋网络公司首款产品《我是火影》为一款成功的基于动漫IP 打造的卡牌游戏,是国内最短时间内跻身APP 畅销榜TOP5 的移动网络游戏,截至2014 年2 月28 日,《我是火影》的累计注册玩家超过3,000 万,累计流水超过1 亿,单月最高流水达到2,800 万元。热锋团队擅长开发基于影视动漫IP 的手游产品,与在影视行业积累深厚的光线传媒具有较强互补性。 收购蓝狐,布局动漫再下一城。公司收购蓝狐后双方互补性较强。在当前动漫制作团队稀缺的市场格局下,蓝狐拥有完整的制作团队,具备市场价值。国内动漫制作团队的最大不足在于剧本打磨和IP 的运作能力。因此,基于光线的剧本、品牌运作能力,以及蓝狐的动漫制作团队,双方的紧密合作,未来有望成为中国动漫产业的核心原创力量。 投资策略:公司旗下电视节目、电影和电视剧三大主业仍然是短期核心业务,其在动漫和游戏领域的布局有望借助于公司核心IP 和品牌运营能力快速发展。基于公司二季度电影和三季度RisingStar 栏目的弹性,我们维持公司2014~2016 年EPS 预测,分别为0.9、1.12 和1.36 元;考虑热锋网络承诺业绩EPS分别0.965、1.2、1.47,对应停牌前40 的收盘价,PE 为41、33、27 倍,维持“增持”评级。

国家信息安全核心着眼点——CPU芯片设计第一股。随着2013年“棱镜门”事件、英国离岸金融邮件泄密等一系列信息安全威胁频频发生,我国正不断加速信息产业国产化进程,而CPU处理器和操作系统的自主化是实现信息安全最为核心、重要的着眼点,CPU芯片作为信息产业的心脏是国家安全的基石,北京君正作为国内CPU芯片设计第一股,肩负着芯片国产化的重大使命。 智能穿戴市场或将成就公司凤凰涅槃。穿戴设备定位于移动终端的信息采集端延伸,对于CPU芯片运算处理能力的要求较弱,这降低了CPU设计的技术门槛。另外,穿戴设备的软件应用多元化要求低、更关注稳定续航能力的特点,使得基于MIPS架构的CPU受到软件生态链问题限制小,给予了北京君正在穿戴市场一展拳脚的机会。穿戴设备作为全新消费电子领域,蓝海空间巨大,据艾媒咨询预测,到2016年中国市场穿戴设备市场出货量将超过7500万部,市场规模将达到169.3亿元。 北京君正是鲜有的嵌入式CPU内核自主开发者。公司从2005年成立伊始就选择了基于MIPS架构进行CPU内核开发,自主创新的XBurst技术CPU内核在同样工艺下,性能、尺寸及功耗指标均明显优于国内外同类产品,其低功耗和多媒体处理能力强的特性与穿戴设备应用需求一拍即合。 自主优势直破处理器高大上之门。随着国际化交流程度的加深、国家对芯片自主化的重视,CPU设计开发的门槛有所松动,使得国内企业掌握CPU自主知识产权成为可能,而北京君正就是该领域领军人物。CPU内核设计复杂、技术含量高的瓶颈铸就了公司屏蔽国内竞争者的护城河;而公司作为本土化企业,在性价比、贴近市场、定制化服务方面比国外品牌具备竞争优势。 政策扶持和产业重心迁移拉动国产芯片快速增长,国产化替代过程中首先支持自主开发者。随着国内市场需求增长、全球半导体产业向我国转移趋势以及政府多项政策为产业发展保驾护航,集成电路产业得到了迅速发展,然而高速发展背后是严重的进口依赖,国内企业在CPU芯片设计、制造方面与国际领先企业差距较大,导致我国在CPU核心技术及其产品使用中支付巨额的知识产权费,更面临着国家信息安全等风险,芯片国产化亟待加快。 2015年或将是公司成功完成蜕变的一年。2015年是穿戴设备跨越萌芽进入快速成长期的过渡阶段,穿戴设备作为新兴消费电子产品的爆发速度将直接决定明年公司业绩能否迎来拐点,从目前来看穿戴产品创新性和市场认可度尚存在不确定性,我们以艾媒咨询对中国穿戴设备市场未来三年的市场规模预测为典型值,按照悲观、中性、乐观三种假设测算了不同市场占有率对应穿戴业务对公司营收、利润的贡献。以中性情形为例,公司2014、2015和2016年穿戴市场占有率分别为2%、5%和10%,贡献收入1780万、1.02亿和3.76亿,对应增厚EPS分别为0.06、0.24和0.72元,我们并基于此情形给出了公司总的盈利预测予以参考。但值得一提的是,一旦穿戴设备、物联网应用等超市场预期爆发,公司将作为最核心部件供应商直接受益,业绩盈利将呈现爆发式增长,主题性投资弹性高。 预计公司2014-2016年净利润分别为0.23/0.40/0.87亿元,同比增长-11.03%/77.48%/115.32%,对应2014-2016年EPS分别为0.22/0.39/0.84元,目标价为32.20-36.08元,对应83X-93X2015年EPS,首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)目前穿戴市场还处于比较早期的阶段,市场还存在不确定性,现在的市场中还缺乏能够真正让消费者眼镜一亮、引领潮流的产品,因而今年苹果iwatch能够如期在10月份推出成为引爆穿戴设备市场的关键,若延期,则对智能穿戴市场及核心芯片供应商产生重大影响;(2)智能穿戴作为新型消费电子在用户中的接受度具有不可控性,对于人们生活的革命性意义相比于智能手机可能相差甚远,致使智能穿戴出货量不及预期,进而导致对嵌入式CPU的需求量低于预期;(3)公司芯片采用MIPS架构,虽然在功耗和面积上占有优势,但最终穿戴设备厂商是否会放弃主流的ARM架构而选择MIPS架构仍处于未知数,或将再一次考验公司的选择。

文化动漫基因与生俱来。美盛文化起家于海外动漫服饰及衍生品代工,长期为包括迪士尼在内的全球最优秀的综合动漫传播公司提供产品及服务。长期积累下的全球领先设计理念、质量控制及供应链管理为公司向高附加值、高变现能力的动漫研发、制作、宣发及衍生品推广奠定了深厚根基。 迪士尼启示:制作、宣发与衍生品一个都不能少。迪士尼的精良动画制作,通过首轮电影票房加之全球发行、拷贝销售、主题公园、衍生品授权等方式系统全面的获取利润,并通过主题公园、游戏等新媒体产品实现自有IP的多轮消费,公司的年收入从2004年的308亿扩张至2014年的450亿美元,净利润由23亿增至61亿美元:参考迪士尼发行销售模式环节的经验,可为国内动漫公司的成长提供重要借鉴。 有力落子上游,变现渠道布局完善。公司紧密围绕着产业链变现渠道进行开展,通过整合缔顺科技(原创动漫游戏)、星梦工坊(舞台剧)、纯真年代(影视剧)、荷兰衍生品渠道等标的,已基本实现了上游IP研发,中游动漫、游戏、影视制作,下游衍生品的线上线下渠道及游戏运营等全产业链布局。其中缔顺科技拥有一流的动漫开发及制作能力,1年2部产能下的动漫作品均可实现在央视少儿或五大上星卫视动漫频道的播出。我们预计随着公司动漫产业链各环节的进一步完善丰满、逐步对接及协同效应的发挥,公司向综合动漫传播集团转型有望加速。 目标价19.80元-21.60元,“增持”评级。我们预计公司2014—2016年可实现的EPS分别为0.36元、0.55元和0.73元,未来三年CAGR可达到53%,我们看好公司在动漫IP研发制作布局及向下游产业链延伸变现的储备及竞争力,给予公司目标价19.80元-21.60元,给予"增持"评级。 风险提示:动漫研发制作进展不达预期;产业链资源对接效果不佳

联手500彩票网,独享国内最专业最领先的互联网彩票电视端应用。金亚科技5月23日发布公告称,公司与深圳市易讯天空(500彩票网)签署了《战略合作框架协议》,拟建立互联网终端与彩票应用服务的全方面战略,包括:1、通过金亚科技旗下的"致家"品牌的OTT终端产品,结合500彩票网的彩票应用和服务共同开发和拓展国内家庭互联网市场;2、金亚科技负责OTT终端产品的设计开发、生产、市场推广和销售;500彩票网负责相关彩票产品的应用和服务;3、用户通过金亚科技的OTT终端产品使用500彩票网的应用和服务产生的利润收益,由双方按约定比例分成;4、双方实行排他性合作模式。 强化用户体验及用户导入并举。500彩票网是国内运营历史最久、用户基数强大而活跃的互联网彩票平台,与其他线上彩票平台相比,500彩票网在创新能力、专业互动分析积累、专业用户集聚和社区粘性等方面具备了竞争对手不可比拟的竞争力。公司此次牵手500彩票网,一方面可强化公司在致家终端的应用供给,优化体验;另一方面500彩票的创新能力及强大的用户基数则为公司提供了规模可观的用户导入,并有望借助即将到来的世界杯期间强化用户导入速度,是继公司子公司鸣鹤鸣和获取腾讯英雄联盟职业联赛独家直播前及独家数字电视VOD点播权后,在内容及应用领域的又一大力度的独家布局。 2014年净利润可恢复,电视游戏业务弹性大。我们预计2014年公司的机顶盒销售基本可恢复正常水准;另电视游戏产业链享受一定的弹性,且盈利能力望在终端出货量增加下进一步的提升。公司在电视游戏产业链布局的深度耕作及游戏推广渠道的壁垒深厚,先发优势明显。预计2014-2016年可实现的EPS分别为0.08元、0.11元和0.19元,给予“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:终端出货量不达预期;电视游戏应用供给不足