事件 公司公告:拟以2308万元收购控股股东华立集团持有的中骥汽车75%股权。 简评 收购中骥汽车完善交通物流复合材料垂直一体化布局 中骥汽车2017年取得工信部颁发的专用车生产资质,成为浙江省省内少数具有完整冷藏车生产资质的专用车生产企业。公司2018年收购扬州麦斯通复合材料有限公司后,具备了热塑性与热固性复合材料完整产品线,能够为专用车箱体提供整体设计方案及产品。此次收购后,将延伸公司交通物流复合材料业务产业链至下游终端,进一步拓展公司产品在冷藏车、厢式车等专用车辆的市场份额,形成垂直一体化布局。 高频高速板获得技术突破,受益5G通信建设新需求 公司持续推进射频微波高频覆铜板、高速通讯基材、高导热散热金属基材等产品量产,适用于5G通信的高频材料产品在渐行渐近的5G时代占得先机,与此同时,高速覆铜板系列产品已到量产阶段,受益于高速、高性能服务器持续增长的需求。经过前期和终端客户的合作开发,公司高频高速覆铜板产品已通过部份知名企业的终端技术认证,具备批量供货资格和能力,5G时代有望贡献更大业绩弹性。 锂电池铝塑膜需求持续高速增长,国产替代空间大 铝塑复合膜(铝塑膜)是软包装锂电池电芯封装的关键材料,占据软包锂电池成本的18%,未来几年伴随软包电池渗透率的提升,铝塑膜需求将持续高速增长,2020年有望超过96亿元。因技术品质门槛高,铝塑膜国产化率不足10%,进口替代空间大。近年国内厂家技术日趋成熟,逐步具备量产能力。公司立足复合材料技术平台,500万平方米铝塑膜项目有望于2019年投产,成为新的盈利增长点。 依托核心技术平台拓展复合材料领域 公司背靠持续的研发投入与高端研发团队,公司拥有树脂改性、界面处理、层压技术、涂布技术四项专有核心技术平台,近年围绕核心技术成功开发高频高速覆铜板产品、热塑性蜂窝材料、铝塑膜等新品,逐步实现由单一产品制造商向解决方案提供商的有效转型,成长空间大。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.26、1.65、2.29亿,eps分别为0.967、1.264、1.750元/股,当前股价对应的PE分别为29、22、16X,按2019年35XPE维持目标价33.84元/股,维持买入评级。 风险提示 高频覆铜板等新产品量产不达预期、下游需求疲弱传统产品大幅降价。

事件: 大华股份拟发行总额不超过 48亿元可转换公司债,每张面值100元,发行不超过 4800万张债券,发行期限为 6年,公司原始股东享有优先配售权。每年付息一次,发行首日开始计息,满一年可享受当年利息。发行结束之日起满 6个月可进行债转股至到期,到期后 5个交易日内公司将全部赎回未转股部分。 点评: 一、发行可转债发展智慧物联、制造/测试/研发项目并补充流动资金公司拟发行 48亿元可转债投入以下项目:( 1)智慧物联研发和产业化,总投资 16.2亿元,投入募投资金 10.4亿元,提升公司在智慧物联各细分领域的研发升级与产品/方案能力,为从传统视频监控向智慧物联转型打下基础,预计运营期年均税后净利润 2.6亿元;( 2)杭州智能制造基地技改及物流测试中心建设, 14.2亿元,新增产能 3000万台/套,提升智能化制造水平,加强研发/测试/生产效率,预计运营期年均税后净利润5.1亿元;( 3)西安研发中心建设, 9.0亿元,增强公司在 AI、大数据、云计算、物联网和网络安全等先进人才和技术储备;( 4)补充流动资金, 14.4亿元,提供充足运营资金,降低财务费用,加强方案项目承接能力。 二、公司偿债能力较强风险较低,对 EPS 摊薄影响有限2016-2018年及 2019Q1,偿债能力看,资产负债率分别为45.17%、 50.34%、 51.03%、 47.39%,资产负债水平较为合理; 流动比率分别为 1.93倍、 1.77倍、 1.69倍和 1.78倍,速动比率分别为 1.54倍、 1.40倍、 1.36倍和 1.40倍,两者较为稳定,短期偿债风险较低;利息保障倍数分别为 57.40倍、 37.05倍、25.25倍和 10.04倍,虽有所下降但仍保持高位,偿债能力较强。运营上看,应收账款周转率和存货周转率整体较为稳定,营收收入持续 20%+增长,净利润保持稳健增长。假设大华 2019年和 2020年度净利润分别为:( 1) 19年较 18年,20较 19年均增长 10%;( 2) 19年较 18年,20较 19年均持平;( 3) 19年较 18年,20较 19年均下降 10%,这三种情形下得到 2020年若全部债转股,相较于全不债转股, EPS 分别下降 3.9%,3.6%, 2.9%,仅股份变动对 EPS 摊薄影响有限。 三、短期看安防行业逐步回暖,募投项目打下未来数年成长基础 短期看, 18年国内去杠杆和贸易摩擦拖累,大华营收仍增长 23%+。 19年 4月政府安防项目招标金额同比上升 68.86%,政府财政有所放松,安防开始回暖。随着政府调控逐步落地,安防有望 Q2后逐季恢复。 19年看,国内雪亮工程、数字化转型等城市级/行业级项目,以及海外安防市场,均有望给大华带来机会。 2018年大华方案业务营收占比为 52%,是公司营收主力。公司大力发展智慧物联领域,毛利率更高的方案业务,未来随着安防行业方案占比提升,有望促进大华的营收和利润双增长,弥补摊薄对 EPS 影响。此外,智能化改造产线,提升产能,提升供应链管理和运营效率,带动盈利水平进一步提升。增加研发投入,布局 AI、大数据、云计算等领域,抢占先机打下成长基础。 四、行业/环境波动不改长期需求,以感知为核心切入视频物联 大华在美营收占比在 2%以内,海外也有供应中心,加税对业绩影响有限,上游 CPU、存储、模拟、 AI 芯片等核心元件部分正逐步国产替代,产业链基本具备自主可控。宏观因素短期扰动不改安防长期需求,传统安防边界正外扩至视频物联领域,市场空间增至万亿美金,成长空间巨大。公司正致力加速 AI 落地:产品上,在前端、存储、中心等业务环节精准对接客户需求;方案上,以感知能力为核心,打造全生态合作,赋能城市和行业智慧转型。智能化产品下半年将看到明显渗透加速,带来盈利提升。继续看好大华在视频物联领域核心竞争力,长期成长逻辑清晰! 五、 持续推荐,维持“买入”评级 预计 2019-2021年归母净利润为 28.4/37.1/48.2亿元, EPS 为 0.95/1.24/1.61元,对应 PE 为 13/10/8X,以 2019年 20xPE 给予 6个月目标价 19.0元,维持“买入”评级。

立足激光加工,二十年成就激光设备龙头 公司自1999年创立以来,维持了18年的高速增长趋势,营收增长230多倍。大族激光创立至今,不断强化“内生+外延”式的均衡发展。从早期主营各类激光标记、焊接、切割等,而后不断拓宽PCB业务、机器人、半导体、显示面板及消费电子等业务,逐渐拓宽业务领域,形成事业部布局,加强产业链上下游领域延伸。大族持续高研发投入,不断拓宽业务护城河,历史上经历了三轮主要成长周期,随着5G创新对消费类电子终端功能多样化的带动,以及PCB、显示面板、新能源、半导体及LED等市场国产化应用的提速,大族激光有望进入新一轮高成长周期。 激光行业加速渗透,国产替代长期空间可期 激光技术在材料加工、通讯、医疗美容、研发与军事、仪器仪表与传感器等领域均有应用,其中材料加工以42%的份额占比已成为最主要应用领域。2013-2017年全球激光市场复合增长率为8.5%,我国激光产业虽起步稍晚,但随着技术升级和全球制造中心的转移,中国激光产业也逐渐步入高速发展期,高技术附加值的激光器等材料自制率也持续提升。激光加工装备行业是国家政策重点扶持领域,政策驱动下,产业规模进一步扩大,2018年国内市场规模突破600亿元,仍具备较大持续成长空间。 业务纵深持续拓宽,激光龙头优势显现 消费电子领域,2020年即将迎来大客户新的创新周期,5G终端将在天线、射频、PCB等领域迎来设计和材料应用的创新,有望带动新增需求;新能源、PCB、OLED显示面板等领域受益国产应用市场高成长,大族凭借一站式服务能力,在这些领域有望持续保持平稳快速增长,并且逐步成为公司营收新增长极。同时,公司在高功率业务具有很大的发展空间。长期来看,大族持续受益下游激光及自动化设备国产应用的多元化,激光龙头优势显现。

18年业绩符合预期,经营性现金流持续改善 18年收入及净利润符合预期,毛利率同比提高5.6个pct,净利率同比提高0.61个pct,收入增长及毛利率提升主要驱动力为电子元件及材料业务,18年前三季度行业需求景气涨价幅度较大。 在费用端,本期管理费用同比增长60%,因限制性股票分摊费用(19/20/21年费用摊销7511/4147/1508万)及员工的工资福利待遇提升;研发费用同比增加42%,公司加大了通信部件、电子元件及材料、半导体部件等方面的研发投入。 收入增加及货款回笼增加,现金流持续改善 18年公司现金流显著改善,产业链地位提升,经营活动现金流净额同比增加58%。18年末应收账款及票据较上期末减少1%,其中,因采用票据结算的客户增加,应收票据增加75%,货款回笼增加引起应收账款减少30%;应付账款及票据较上期末减少38%;预收账款增加3%,预付账款增加2%。存货较上期末仅增加7%,预计下游需求有望触底恢复。 成立设计院完善研发体系,核心竞争力进一步增强 本期公司成立了设计院,负责核心设备制造,以此形成了以研究院和设计院为核心、各事业部技术课相结合的研发体系。研发创新面向特种材料、功能器件、电子模组件、电子浆料、特种玻璃、燃料电池等新产品及高端专用设备。我们认为公司的核心竞争力是无形资产及成本优势,预计通过设备与产品工艺的协同性,公司在新材料制品的成本优势更加显著,核心竞争力进一步增强。 19下半年及明后年有望恢复收入高增长 18Q4毛利率创新高,环比微幅提高0.91个pct,净利率环比增加6.6个pct,主要因涉及理财受益的资产减值损失及投资净收益调整。MLCC及陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品18年下半年开始景气度下滑,公司通过上游原材料及工艺打通形成低成本优势,主要采取降价抢市场的策略,产品降价的同时毛利率基本维持稳定或略高于行业平均水平。我们预计19年公司以上产品线收入持平或略有增长,毛利率稳定在行业正常水平,20-21年伴随行业景气度恢复,收入有望恢复高增长。陶瓷插芯业务19Q1维持稳定供货趋势且价格稳定,预计全年收入增长10-20%,伴随5G基站建设,明后年增速有望提升。陶瓷机壳下半年及明后年期待更多机型导入。 盈利预测与评级 看好公司通过陶瓷粉体及关键设备自制构筑的高壁垒、低成本竞争优势,陶瓷产品平台化布局提升业务拓展空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.5、18.3、23.9亿,eps分别为0.83、1.05、1.37元/股,当前股价对应的PE分别为24、19、15X,按照19年30XPE给予6个月目标价25.01元/股,维持买入评级。 风险提示 下游需求疲弱,产品价格大幅下滑。

18年业绩表现符合预期 18年公司实现营收8.83亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润2770万元,同比下降66.31%,扣非后净利润727万元,同比下降88.43%。其中18Q4实现营收2.4亿元,同比增长14.8%,实现归母净利润499万元,同比下降81.1%,环比扭亏。18年整体业绩表现符合预期。分配方案为10转3派0.4元。 汇兑损失及审厂进度延缓拖累18年整体业绩 报告期内公司业绩出现同比大幅下滑,主要因为:1)子公司合肥三利谱客户审厂进度延缓,导致产能释放延迟、单位生产成本较高;2)日元、美元对人民币升值,公司大部分原材料采购都是以日元、美元结算,由此导致材料成本上涨、汇兑损失增加。18Q4公司完成审厂及大客户的订单导入后,营收已实现同比和环比快速增长,经营业绩实现季度内环比扭亏。 拟非公开发行募投合肥二期超宽幅产线 公司拟通过非公开发行不超过1600万股,发行后总股本不超过9600万股,募集资金不超过11亿元,用于投资合肥超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目。本次非公开发行对象为包括公司控股股东张建军在内的不超过10名特定对象。项目总投资规模预计为12.6亿元,建设期预计为30个月。募投项目资金差额部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。项目达产后,预计年均实现销售收入20.48亿元,年均实现净利润2.13亿元,税后内部收益率为14.28%。 19年偏光片持续高景气,产能释放有望带动经营持续改善 偏光片目前整体市场集中度仍较高,日东、LG化学、住友等三家韩日厂商19年市场产能占比超过70%。但主流厂商产能扩充保守,预计到2020年,实际能量产且释放有效产能的偏光片产线只有4条,全球偏光片产能维持在5%-7%的缓慢增长态势。全球偏光片供需偏紧将至少维持至2020年。三利谱19Q1由于合肥线仍处良率爬坡,期内对公司整体业绩有所影响,但营收预计同比仍实现较快增长,预计19Q2随着良率改善及产能持续提升,公司经营业绩有望持续改善。 布局合肥二期超宽幅产线,看好长期国产替代趋势 预计2020年国内面板产能将达到1.84亿平方米,未来几年中国大陆将有多达6条以上10.5/11代液晶面板生产线量产,预计2020年起每年将释放超过7,000万平方米65寸及更大尺寸面板产能,成为市场需求中增长最快的部分。与之形成对比的是,国产偏光片供应存在较大缺口。2500mm超宽幅产线相较于现有1490mm产线,不仅适应产品尺寸更宽,中低尺寸产品切割效率也更高。公司超宽幅生产线建成达产后,将新增3,000万平方米TFT偏光片产能,显著提升供货能力,看好公司长期国产替代成长趋势。 盈利预测与评级 考虑到19年偏光片市场整体的高景气度,我们认为随着公司产线的产能爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。合肥募投项目也有望带动公司在大尺寸偏光片产品供应能力的提升,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021年归母净利润为1.12、1.73、2.51亿元,EPS为1.410、2.170、3.141元,对应PE为29X、19X、13X,给予2019年40X估值对应目标价56.4元,维持“买入”评级。

事件 公司发布2019年一季报: 19Q1收入21.6亿,同比增长46%,归母净利润1.87亿,同比增长60%,扣非归母净利润同比增长61%。 简评 一季度业绩超预期,持续推进老厂技改升级 此前公司指引19Q1归母净利润同比增长40-60%,实际业绩为指引上限,超预期。一季度收入持续高增长,判断主要因通信类订单需求持续旺盛,南通产能利用率持续提升。19Q1毛利率23.54%,同比及环比略有下滑,主要因:1)老厂技改升级,19Q1春节放假时间较往年多3天;2)18Q1南通新产能尚未释放,产能受限,公司倾向于配置单价及毛利率更高的产品组合,因此18Q1毛利率较高,南通新产能释放后产品结构更加多样化。19Q1毛利率同比下降但净利率同比提升0.69个pct,主要因财务费用同比减少14%、资产减值损失同比减少38%(应收账款减值计提会计准则变动)。预计伴随老厂技改升级成效显现及5G订单大批量释放,公司整体盈利水平有望持续提升。 可转债募投南通二期,面向5G及数通需求 公司拟可转债募集资金不超过15.2亿,主要用于南通数通用高速高密度多层PCB投资项目二期(项目投资总额12.5亿),具体将在南通深南原有土地上新建专业化智能工厂,对产品的生产工艺、生产流程进行优化,并提升产品工程设计水平以达到更高的材料利用率。南通二期的主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层PCB,项目建设期2年,达产后收入15.1亿,利润总额2.99亿,投资内部收益率11.11%。南通二期新产能进一步承载5G需求,有望增厚公司净利润接近3个亿,提升公司经营规模及市场竞争力。 IC载板受益进口替代,长期增厚业绩 IC载板配套国内半导体崛起,有望替代台企,成为2020-2021年增长新动力。公司在mems麦克风载板已做到全球份额最高,19Q1订单需求稳健,无锡基板新厂预计年中连线,新项目聚焦存储IC载板,产品技术含量及附加值高,国内外客户认证中,有望做到全球第一梯队。 盈利预测与评级 公司中长期受益5G建设及IC载板进口替代,持续重点推荐。预计公司2019-2020年归母净利润分别为9.09、11.19、14.59亿,eps分别为3.22、3.96、5.15元/股,当前股价对应的PE分别为39、31、24X,考虑到公司在未来3年5G通信PCB市场需求起量之时业绩增长的确定性,按照2019年45X估值,6个月目标价144.67元/股,维持买入评级。 风险提示 5G商用进度不达预期

事件 公司发布2018年年报:2018年收入49.86亿,同比增长19%,归母净利润8.03亿,同比增长22%,扣非归母净利润7.5亿,同比增长19%。拟以每10股转增6股,派7.5元(含税)。 简评 18年业绩基本符合预期,生产效率及FPC良率持续提升 公司18年收入增长主要因生产线升级改造及江西二期项目产能新增产能,综合毛利率30.88%,同比下滑0.73个pct,公司产能和效率显著提升,内部基础管理水平大幅度提升,有效降低报废和生产成本,RPCB与MPCB良率维持98%以上,FPC良率同比提高3个pct达96%,判断FPC毛利率同比提高。18Q4单季收入13.4亿,同比增长21%环比下降2%,归母净利润1.74亿,同比增长21%环比下降27%,单季度毛利率环比下降2个pct,判断主要因需求景气度下滑,净利率环比下降5个pct,主要因销售费用环比增加14%,财务费用环比增加近3000万。 硬板与软板双翼齐飞,19年有望维持增长 18年内投产的江西二期项目实现了生产的全流程自动化及可靠性追踪、中央系统实时检测并调控的智能化功能,自上半年投产以来,在效率、成本、可靠性追溯、交期等方面表现突出,已投产的三条产线产能爬坡顺利,预计全部建成达产后,硬板毛利率及收入稳定提升。珠海景旺18年整合顺利,19年有望扭亏,软板业务19年整体盈利向上。 持续加大研发投入,5G相关产品具备量产能力 18年研发投入2.3亿,同比提高16%,公司大力开展了5G相关的PTFE、LCP等材料加工技术等技术研发项目,同时提升生产工艺水平,增强产品竞争力,高密度多层柔性板技术、高精度指纹识别柔性板技术、多阶HDI印制板技术、嵌埋铜块技术、24G/77G汽车雷达微波板、5G天线产品技术等已具备量产能力。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.83、13.14、18.65亿,eps分别为2.64、3.20、4.54元/股,当前股价对应的PE分别为25、20、14X,考虑到公司有望受益5G基站及终端PCB需求起量,按照19年30XPE给予6个月目标价79.04元/股,维持买入评级。 风险提示 扩产进度、新品研发、下游订单需求不达预期

事件: 公司18年业绩符合预期 公司18年全年营收236.66亿,同比增长25.58%;归母净利润25.29亿,同比增长6.34%,符合预期。其中,18Q4单季营收86.35亿,同比增长21.26%;归母净利润9.66亿,同比增长3.42%。在18年安防需求整体疲软背景下,公司营收仍保持25%+增长,实属不易。 点评: 一、短期安防行业增速放缓,中长期有望重回高增长 目前大华方案和产品收入约在5:4,国内和海外营收约在6:4,年增速均保持25%+。其中,国内以方案为主,占比约80%;海外基本为产品。受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,安防行业增长速度18年有所放缓,但整体仍维持增长。目前安防需求主要受国内外不确定因素抑制而延后,但仍长期存在,此外人工智能、智慧城市等趋势也在打开增量空间。中长期看,公司有望重回高增长,主要包括,1)方案市场:国内PPP入库标准规范化带动方案业务门槛提升,随着PPP回暖,大华作为安防方案龙头有望率先受益;海外市场在明星项目示范带动下有望持续突破。2)产品市场:国内实现渠道下沉到县乡村;境外增加非美地区的方案和产品线覆盖。 二、方案需求乏力影响毛利率,加大研发与资本支出投入 公司18年综合毛利率为37.16%,年降1.07个百分点。具体看,方案业务毛利率41.01%,年减2.15个百分点,产品业务毛利率37.22%,维持稳定,国内方案市场需求乏力拖累了整体毛利率。净利润率为10.96%,年减1.65个百分点,ROE为22.16%,下降3.31个百分点。费用方面,研发费用为22.84亿元,同比增长27.67%,继续大力研发;财务费用为-1.23亿元,同比降低173.56%,汇兑收益带来约2亿多元。经营现金流净额同比增加4.49%,业务规模扩大,经营付现增加。资本开支约5.52亿元,同比增长91.84%,加大投入,大华智慧产业园、智慧安防生产基地等项目在建中。运营方面,应收账款+票据约125.77亿,同比增长26.13%,基本健康;存货同比增长8.18%;应收账款与存货周转率略微升降,运营稳健。 三、行业波动不改长期成长逻辑,AI带动产品和方案能力齐升 宏观因素短期扰动不改安防长期下游需求,成长空间巨大。大华从传统视频监控升级为智慧物联解决方案与运营服务商,市场空间增至7000亿美金+。公司一方面抢占/维持市场份额,另一方面持续大投入,产品上加速AI落地,在前端、存储、中心等业务环节对准客户需求创新;方案上,结合云计算和大数据,赋能城市和行业智慧化转型。智能化已逐步应用,预计渗透将明显加速,提升产品与解决方案附加值,带动公司盈利能力提升。大华作为安防龙头之一,方案业务优势明显,长期成长逻辑清晰,继续看好。 四、持续推荐,维持“买入”评级 预计2019-2021年归母净利润为29.8/37.5/47.3亿元,EPS为0.99/1.25/1.58元,对应PE为18/14/11X,以2019年25xPE给予6个月目标价24.8元,维持“买入”评级。

事件 公司发布业绩快报: 2018年收入37.5亿元,同比增长19.81%,归母净利润13.2亿, 同比增长21.53%,位于此前业绩预告归母净利润同比增长区间15%-30%中值,符合预期。 简评 18Q4收入下滑因贸易摩擦影响,元件及材料、晶振陶瓷封装基座景气度较低。 18Q4收入9.1亿,同比下滑10%环比下滑14%,归母净利润3.85亿,同比持平环比增加1%,我们判断18Q4收入下滑主要因贸易摩擦冲击电子终端需求,被动元件及材料、晶振陶瓷封装基座等需求景气度大幅下降。18Q4单季度归属于母公司的净利润率高达42.1%,环比提高6.2个pct同比提高4.4个pct,主要因此前理财损失引致的资产减值损失在损益表上的体现。 19Q1订单回暖,主要产品线趋势向好,预计全年实现稳定增长。 了解到公司晶振用陶瓷封装基座、MLCC及陶瓷基片等产品1月份订单回暖,降价压力有望缓解,主要产品线趋势向好,或高于市场预期:1)公司有望复制陶瓷插芯成长路线,通过突破MLCC上游材料及设备等方式以成本优势维持毛利水平,公司MLCC产能今年底计划翻倍,我们预计公司元件及材料业务有望在毛利波动较小的情况下维持较快增长;2)saw滤波器封装基座认证顺利,下半年有望批量出货;3)陶瓷插芯18年预计出货量同比增长20%,价格稳定,今年新开发海外客户,价格更高,5G及数据中心服务器需求有望带动营业额稳定增长;4)陶瓷机壳19年新增韩系客户且为供货主力,预计较18年出货量亦有一定程度的提升;5)新品陶瓷劈刀受益进口替代、电子浆料、氮化铝基片等逐步放量有望贡献业绩弹性。 中长期受益5G建设,看好公司发展前景。 陶瓷材料大有可为,公司研发创新实力构筑竞争壁垒,PKG陶瓷封装基座、光纤插芯、电子元件等有望在5G建设中贡献业绩弹性,新产品及新客户持续开拓,持续看好公司成长前景。 盈利预测及评级。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.47、15.08、18.30亿,eps分别为0.77、0.87、1.05元/股,当前股价对应PE分别为26、23、19X,按19年28X PE给予目标价24.25元,维持买入评级。 风险提示 5G商用进度不达预期、新品客户开拓受阻

一、18年全年业绩基本符合预期,营收表现优异。 公司预计18年全年营收18.52亿元,同比增长26.04%,归母净利润约1.95亿元,同比增长-26.71%,处于此前业绩预告区间。 其中18Q4单季营收4.83亿元,同比增长29.14%,高于全年营收增速约3.1个pct,归母净利润为-0.4亿元,主要受到Q4理财产品计提减值8500万元影响。若加回减值税后拖累净利润的约7200万,则18年全年净利润为2.67亿元,较17年持平,业绩整体基本符合预期。 二、深耕海外+国产替代加速,新业务及子公司并表带来增量。 MCC 分销、光伏二极管、晶圆外卖、电源类为公司前四大业务,营收占比分别约为23%、21%、18%、11%。各细分业务看: (1)全资子公司MCC 继续加大了海外布局,扩建欧洲销售网络,深耕市场; (2)光伏二极管业务,由于531光伏新政导致18Q3该业务同比降幅明显,Q4已逐步恢复,全年看整体较17年持平或略有降低; (3)晶圆外卖上,4寸/6寸的晶圆外卖预计较17年有20%+增长; (4)电源类产品,受到贸易摩擦及下游消费电子需求疲软影响,增长有所乏力; (5)其他如家电、工控、网通安防等领域国产替代加速,合计收入约1.6亿元,增速明显,且行业规模超500亿元人民币,替代空间巨大; (6)MOSFET/IGBT、小信号等新业务也带来约2亿收入增量; (7)此外,控股子公司成都青洋、宜兴杰芯并表带动全年营收增加约1亿元。 三、理财产品计提减值,贸易摩擦/原材料/费用等影响利润。 公司18年部分到期理财产品本金未及时收回,计提减值损失合计约8500万元,19年有望部分冲回。公司主业经营上,净利润率有所下滑,主要因为: (1)受贸易摩擦、宏观经济波动、光伏531新政等拖累,导致下游需求乏力,产线稼动率有所下滑,19年稼动率有望逐季恢复; (2)上游原材料价格上涨,导致成本上升,19年看硅片价格有望松动; (3)公司调整销售结构,利润端有所牺牲,突破客户并抢占市场份额; (4)费用上增加海外销售布点,投入MOS 和8寸线预研发,相关费用同比上升; (5)18年收购的宜兴杰芯(MOS 和IGBT 项目)仍未扭亏,预计影响净利润约1000万,19年有望扭亏。 四、基本面迎来拐点向上,长期成长逻辑清晰。 短期看,国内光伏行业已从531新政影响中恢复,国内光伏平价发电项目带来增量,海外装机需求强劲,预计19年全球装机容量增速超10%。公司光伏二极管全球市占率第一(约30%),下游晶科等客户海外优势明显,具备向上动能。此外,功率器件目前供需仍然偏紧,发改委还表示今年将制定出台促进汽车、家电等消费的措施,带动上游功率器件需求向好,19年预计景气度不差。展望19年,公司光伏/二极管整流桥稳健增长,晶圆外卖/小信号/MOSFET 等贡献增量,8寸晶圆线建设开始准备。长期看,功率行业替代加速,公司经营稳定向好,IDM 能力均衡,维持推荐! 五、持续推荐,维持“买入”评级。 预计2018-2020年的归母净利润为1.95/3.44/4.26亿元,EPS 为0.41/0.73/0.90元,对应PE 为46/26/21X,以2019年30xPE 给予6个月目标价22元,维持“买入”评级。

高阶PCB产品占比提升及黄石厂改善驱动18年业绩增长 18Q4单季度公司18Q4单季度收入16.5亿,同比增长32%环比增长19%,归母净利润1.88亿,同比增长353%,环比基本持平。 18年全年毛利率同比提高5.69个pct达23.63%,对应18Q4单季度毛利率约25.55%,同比提高9个pct,环比提高0.5个pct,单季度毛利率年内最好,判断黄石厂产能利用率及毛利率持续改善,高阶产品占比稳定提升。18Q4单季归母净利润率11.43%,环比减少2个pct,资产减值损失全年正常计提约7124万,扣除资产减值损失的费用率环比略有增加,判断主要因期间费用有所增加。 网通类PCB技术领先,受益数据中心及5G网络建设起量 公司企业通讯PCB板技术领先,目前企业通讯市场板中半数以上为网通类产品,主要用于高端路由器、交换机及云计算存储类等,价格及毛利高,竞争格局良好,受益云计算数据中心及通信核心网建设,预计网通类PCB收入及毛利率有望持续提升;公司为海内外通信设备商PCB核心供应商之一,5G基站高频高速PCB需求起量有望带来业绩弹性。 中高端及安全性汽车板有望稳定增长 公司在汽车电子毫米波雷达PCB、新能源车BMS板等车用领域深耕多年,生产销量及品质持续优化,已进入美国某新能源车供应体系,77GHz雷达板送样认证顺利,未来中高端及安全性汽车板收入及毛利配合专线建设,有望维持稳定增长。 盈利预测及评级 预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.77、7.31、9.41亿,eps分别为0.34、0.43、0.55元/股,当前股价对应PE分别为33、26、20X,按照19年30X估值给予目标价12.75元,维持买入评级。 风险提示 行业景气下降、产能扩产不达预期、5G商用进度不达预期。

事件 公司发布2018 年业绩快报:2018 年收入76 亿,同比增长34%,归母净利润6.97 亿,同比增长56%。18 年归母净利润与此前业绩指引6.72-7.17 亿中值6.95亿持平,符合市场预期。 简评 4G 通信订单景气及南通厂爬坡超预期带动18 年业绩增长 18Q4 单季度收入22.65 亿,同比增长54%环比增长8%,归母净利润2.24 亿,同比增长105%环比增长16%,归母净利润率9.9%,同比提高2.48 个pct,环比提高0.72 个pct。公司单四季度营业额及净利润环比增加,判断主要因1)通信类大客户高频高速、刚挠结合等高附加值产品订单增长强劲,老厂生产效率延续三季度提升趋势,产品结构调整带来单价及毛利率持续改善;2)公司南通智能制造工厂爬坡超预期,目前专业化生产线调整顺利,产能利用率处于高位;3)公司持续着力开展内部运营能力提升工作,并取得阶段性成果,经营效率提升。 自动化升级显著提升效益,成本端竞争力不断优化 除5G 行业逻辑之外,重申智能制造对公司盈利水平的中长期改善,18 年南通智能工厂为公司效益带来显著提升,公司正致力于将智能制造模式复制到老厂及未来所有新建厂房,整体良率及净利率有望进一步提高,成本端竞争力不断强化。 5G 通信PCB 卡位龙头优势弹性最大,19-20 年业绩值得期待 我们预计5G 宏基站无线侧PCB 价值量在5G 周期峰值接近300亿,通信基站PCB 竞争格局稳定,产品技术门槛高、客户认证周期长,公司为细分行业龙头,领先通信设备商收入占比高,受益5G 基站建设业绩弹性大。目前公司通信类客户需求稳定,19-20年海内外5G 基站设备订单有望超预期,伴随南通厂产能放量及新旧厂房自动化升级,公司收入及毛利率有望持续提升,业绩值得期待。 IC 载板受益进口替代,长期增厚业绩 IC 载板配套国内半导体崛起,有望替代台企,成为2020-2021 年增长新动力。公司在mems 麦克风载板做到全球份额最高,无锡基板新厂预计19 年下半年连线,新项目聚焦存储IC 载板,产品技术含量及附加值高,国际客户认证中,有望做到全球第一梯队。 盈利预测及评级我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为6.91、9.05、13.22 亿,eps 分别为2.47、3.23、4.72 元/股,当前股价对应的PE 分别为46、35、24X,按照19 年40X PE 给予6 个月目标价129.23 元,维持买入评级。 风险提示 5G 进展不达预期,新产能爬坡不达预期。

偏光片高价值高壁垒,19年供需偏紧 偏光片是显示面板的重要组成原材料,偏光片约占液晶面板总成本的10%左右。偏光片行业具有技术密集和资金密集的特点,其毛利率水平在LCD产业链中处于较高的位置。2019年全球新增偏光片产能有限,预计全年整体偏光片供需市场也偏紧平衡,全年偏光片价格也有望维持在较好的水平。 受益于下游产能扩张,偏光片国产替代有望加速 偏光的需求主要来自下游面板应用市场需求驱动。参考台湾偏光片企业的发展路径,其产业配套也主要由下游的液晶面板产业发展需求带动。偏光片具备较高的技术门槛,目前市场集中度也较高,但随着下游面板制造市场的国产化转移,以及新兴市场的技术积累,日韩厂商市占率预计将有所下降,国产化比重将逐步提升。从偏光片等上游原材料配套来看,目前国产化率尚不足10%,偏光片整体市场特别是大尺寸TV面板偏光片面临较大的国产化缺口,这将给国内本土偏光片厂商业务发展带来明显的机遇。 产能释放叠加需求扩充,同时积极布局OLED,长期成长可期 三利谱是国内最早从事显示面板偏光片研发和生产的企业之一,目前已成为国产偏光片领域龙头厂商。我们预计目前现有的6条产线全部投产后,公司满产运营年营收有望达27亿元左右,年业绩贡献在2.5-3亿元。考虑到下游国产大尺寸产品配套的持续缺口以及国产材料的相对成本优势,我们认为国产偏光片龙头的长期成长空间可期。目前公司已经完成国内面板大客户的产品导入,后续产品有望持续放量。同时在柔性OLED应用偏光片方面,公司已经在进行技术储备,未来有望导入国产面板厂商客户。 首次覆盖,建议买入 考虑到偏光片产品较为确定性的业绩贡献,以及大尺寸宽幅偏光片市场的长期国产化替代空间,我们认为公司具备中长期投资价值。我们预测2018-2020年归母净利润为0.27、1.17、1.75亿元,EPS为0.345、1.464、2.196元,对应PE为134X、31X、21X,给予2019年40X估值对应目标价58.6元,给予“买入”评级。

事件 立讯精密发布2018年业绩快报 简评 18年业绩快报符合预期。 立讯发布业绩快报,18年收入357亿,同比增长56%,归母净利润为27.3亿,同比增长61%,处于此前预告的中上区间,符合市场预期。其中4季度单季营收136亿,净利润10.7亿,同比分别增长52%和75%。考虑到Q4确认股权激励费用及资产减值(双赢商誉)各几千万,实际经营业绩更好。 苹果核心项目与通信等业务表现突出。 我们判断18年立讯营收增幅较大的主要原因在于:1)苹果新切入项目无线充电、LCP 天线、马达等全面放量,而老产品(微电声、AirPods、Watch 配件)销量/份额等超预期提升,其中AirPods全年出货约1400万,份额已超一半;2)通信业务方面,连接器产品份额提升,且基站天线/滤波器/塔放等产品开始量产销售,通信部门整体收入约翻倍增长;3)汽车连接等业务亦贡献可观增量。 盈利能力显著提升。 立讯全年净利润率为7.6%,其中Q4为7.9%,下半年较上半年提升明显。18年加权ROE 为19%,较17年大幅提升5%。我们认为主要来自于:1)前期为大客户新项目投入研发较多,18H2进入收获期;2)智能制造升级,内部经营效率提升;3)18H2新项目爬坡进程超预期。 2019年增长无忧。 市场一度担心iPhone 销量波动带来的压力,但我们认为苹果降价促销策略将带来持续刺激,不排除供应链后续加单可能。此外综合考虑AirPods 上调、非消费电子业务快速增长、新业务稳定后利润率提升等因素,我们判断立讯19年成长无忧。 中长期逻辑清晰,坚定推荐。 立讯18年业绩交出完美答卷,大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位,智能机短期销量波动为“后4G”阶段性问题,市场亦在逐步消化,未来几年5G 商用将大大缩短换机周期。而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,5G 相关业务占比到2020年望达20%左右,长期对标安费诺的业务布局,成长空间和路径确定。预计18-20年净利润为27/36/46亿,对应PE 为32/24/19x,我们按19年30xPE 给予目标价26.4元,继续强烈推荐。 风险提示。 大客户出货不及预期,汽车业务等进展具有不确定性。

2018年业绩表现符合市场预期 2018年公司未经审计营收预计为13.89亿元,同比增长55.2%,归母净利润预计为2.89亿元,同比增长73.1%,位于此前业绩预告2.7-2.9亿元区间上限,其中18年非经常性损益预计为0.24亿元,同比增加0.11亿元。18Q4单季来看,营收预计为5.1亿元,同比增长34.7%,环比增长49.7%,归母净利润预计为0.98亿元,同比增长87.9%,环比增长33.3%。 新品放量叠加需求利好,18年业绩保持高增长 18年业绩持续保持高增长,业绩增速高于营收增速,主要由于AOI光学检测系统、OLED检测系统等高毛利产品持续放量。根据招标网数据,子公司苏州精濑18H2陆续中标高世代LCD产线Marco机约50-60台,Q2-Q3陆续中标京东方OLED成都线、绵阳线,华星光电OLED武汉线Marco机10余台,预计18年公司累计Marco机出货超过百台,显著高于17年同期。OLEDCellAOI一体检测机已具备批量供应能力,预计18年确认收入0.5-1亿元,同比增速约300%。 AOI新品持续突破,OLED伴随国产放量,19年业绩高成长仍可期 新增的Demura光学检测设备,18年在大尺寸LCD检测方面已获得超过1亿元订单,预计未来每年仍有2-3亿元需求。OLED领域Marco、Cell检测设备,伴随产线产能扩张也有望迎来放量,19年包括京东方成都线二期,绵阳线启动,和辉光电上海线、华星光电武汉线启动等新增采购需求,其中Demura设备预计未来每年稳定需求至少为3-5亿元。其次AOI产品在CoverGlass手机检测领域也有较多新单导入机会,年稳定需求不低于12亿元。预计19年业绩同比增速将不低于40%。 盈利预测与评级 我们预计2018-2020年归母净利润为2.88、4.19、5.88亿元,EPS为1.764、2.564、3.595,对应PE为34X、23X、16X,给予公司19年30X估值,对应目标价76.9元,维持“买入”评级。