利润增长24%,符合预期。 收入5.90 亿元(+22%);归母公司净利润7225 万元(+24%),EPS0.17 元符合预期;扣非净利润7041 万元(+29%)。经营性净现金流达到7874 亿元(+62%)连续4 个季度超净利润,经营性净现金流/净利润为1.09。 热毒宁保持快速增长,口服制剂增长仍乏力,期待重磅新品贡献。 热毒宁:Q1 终端消化超过3 亿(+45%),表现极为优异;销售收入达到3.05亿元(+75%),发货速度有所提速,但与消化数据相匹配。我们了解到热毒宁在去年全年的终端消化情况大大好于发货情况,我们判断今年热毒宁的销售增速会保持持续较快增长。考虑其销售区域不平衡、医院覆盖率较低,基药增补工作还在进行,预计热毒宁市场空间仍较大。同时,我们认为市场所担忧的最高零售价的下调不用悲观,原因在:1.热毒宁的招标价对其影响高于最高零售价的影响;2.热毒宁的量处于快速增长的阶段,能有效抵御价格的下降。口服制剂:整体消化增长较慢,预计收入规模与去年同期持平。借助3 个独家品种进入基药目录契机,公司开始布局基层销售网络,口服制剂中期有望受益于公司基层市场开拓。银杏内酯:2013 年预计发货金额数百万人民币,目前已经在全军总后、江苏、湖北、海南等地区做好备案销售工作,14 年预计销售额将超过1 亿。 营销改善明显,反映在盈利质量的持续改善。 公司营销改善明显,反映在业绩增长持续保持较快水平。同时经营性现金收入连续9 个季度大于利润表收入,经营性现金流净额连续4 个季度超过净利润,公司未来业绩存较大弹性。 中线趋势向好,股价已反映定增和降价悲观预期,维持“推荐”。 公司新品储备丰富,营销逐步改善,短期依靠热毒宁,中期口服制剂有望受益于新进基药目录,长期看新品种银杏二萜内酯注射液贡献收益,以及淫羊藿总黄酮胶囊、龙血通络胶囊等产品陆续获批上市。维持14-16EPS 至0.92/1.15/1.50。中长线看好,近期股价跌幅较大,已经隐含着对公司定增和热毒宁降价的悲观预期,维持“推荐”,一年期合理估值32 元(14 年35 倍)。 风险提示:定增方案被否决

Q1扣除投资收益后净利润+129%,印证公司积极转型 2014年Q1公司实现收入9.90亿(+15.9%),净利润1.29亿(+466%),其中:投资收益7691万元(来自转让上海药物研究院)。扣除投资收益后净利润为5238万元(+129%)。业绩与此前快报完全一致。公司业绩大幅增长的原因在于制剂产品的收入占比扩大,这印证了公司目前正在积极执行从原料药向制剂转型的战略。 业绩大幅增长主要来自产品结构调整而并非压缩费用 主营利润大幅增长的原因在于:(1)制剂在收入比重的扩大使得公司综合毛利率有明显提升;(2)原料药在经过去年的整合之后经营逐步恢复正常(去年有较长时间经历生产线搬迁),同时淘汰落后产能和低附加值产品,毛利率提升。 管理费用率上升1.24个百分点主要原因在于:(1)公司整合初期的自然会出现费用率上升,但随着整合的深入将逐步下降;(2)研发费用继续上升(Q1研发支出2759万,目前有25个药品文号在报审评,14年有望上市的品种为盐酸金刚片)。 定增收购山西惠瑞将丰富公司制剂产品线,未来存在持续并购预期 公司拟面向大股东和山西惠瑞原股东定向增发募集资金4.2亿元用于收购山西惠瑞100%股权。山西惠瑞目前已有4个心脑血管制剂品种,同时在报7个肿瘤类制剂品种,收购成功将在较大程度上丰富公司的产品线。目前定增预案已经获得股东大会批准,方案即将报证监会审核。本次定增获批之后我们预计公司还将继续进行资本运作,公司存在持续并购预期。 风险提示 公司转型和扩张速度低于预期。 解禁压力化解,提升至“推荐”评级。 维持此前盈利预测,预计公司14-16年实现净利润3.03亿/4.88亿/6.67亿,EPS0.37/0.60/0.82元,对应PE23/14/10x。假设顺利执行原料药到制剂的战略转型,其估值将有明显提升的过程。公司小非在4月9日解禁,经过近半个月的消化,解禁压力已经基本化解,目前股价具备安全边际,调高投资评级至“推荐”,合理估值9.25-12.00(14年25倍,15年20倍)。

Q1 收入+18.27%,净利润+116% 公司2014 年Q1 实现收入7850 万元(+18.27%),净利润655 万元( +116.06%), EPS0.94 元。Q1 业绩与此前预增一致( 预增范围是100%-130%)。 收入增速不快因为于各项业务并未充分开展,全年收入+30%。 智能采血系统预计Q1(2 个月)装机量在8 台左右,其中有部分是去年开票的订单;订单情况2-3 月实现6 台新订单,但实际客户采购意向远超订单量,这些采购意向在Q2 之后逐步会转化为订单量,而随着公司装机能力的上升,订单量也将逐步转化为收入,我们估计单台机器平均售价为100 万元,净利率在20%-30%之间。真空采血管预计Q1 增长仍然较慢,尤其是海外市场的增速有所下降;但是我们判断在智能采血系统逐步装机之后,采血管的增速将加快。(因为智能采血系统的销售采取采血管捆绑销售的策略,平均一台机器带动100 万支/年采血管的销售)。飞利浦已经完成招商工作,产品销售在Q1 没有体现,Q2 会提速。维润赛润销售情况较好,但是基数低(销售额几百万),给整体收入贡献没有完全体现,产品放量需要等产品注册证陆续拿到。我们预计公司全年整体收入增速超过30%,在高毛利产品占比提升的前提下,公司利润增速将更快。 远期:POCT+光声成像+大量在研产品提供持续想象空间 POCT:13 年拿到C 反应蛋白产品,14 年陆续有心脏类和肿瘤类产品上市。 光声成像:公司在研的光声成像技术处于全球领先水平,14-15 年有望有新产品上市。此外公司大量在研产品在未来陆续推出,提供持续增长动力。 风险提示 新产品进度低于预期。 公司是我们最为看好的器械企业之一,维持“推荐”评 级维持14-16 年EPS 0.48/0.72/1.11 元(+55%/51%/54%),PE49/33/21。公司新产品上市进入高速增长期。我们认为现有产业平台能够支撑60-80 亿市值,是我们最为看好的器械企业之一,维持“推荐”评级,一年期合理估值33-36 元(15PE 45-50x)。

4Q1扣除投资收益后净利润+129%,印证公司积极转型 2014年Q1公司实现收入9.90亿(+15.9%),净利润1.29亿(+466%),其中:投资收益7691万元(来自转让上海药物研究院)。扣除投资收益后净利润为5238万元(+129%)。公司业绩大幅增长的原因在于制剂产品的收入占比扩大,这印证了公司目前正在积极执行从原料药向制剂转型的战略。 业绩大幅增长主要来自产品结构调整而并非压缩费用 主营利润大幅增长的原因在于:(1)制剂在收入比重的扩大使得公司综合毛利率有明显提升;(2)原料药在经过去年的整合之后经营逐步恢复正常(去年有较长时间经历生产线搬迁),同时淘汰落后产能和低附加值产品,毛利率提升。管理费用率上升1.24个百分点主要原因在于:(1)公司整合初期自然会出现费用率上升,但随着整合的深入将逐步下降;(2)研发费用继续上升(Q1研发支出2759万,目前有25个药品文号在报审评,14年有望上市的品种为盐酸金刚片)。 定增收购山西惠瑞将丰富公司制剂产品线,未来存在持续并购预期 公司拟面向大股东和山西惠瑞原股东定向增发募集资金4.2亿元用于收购山西惠瑞100%股权。山西惠瑞目前已有4个心脑血管制剂品种,同时在报7个肿瘤类制剂品种,收购成功将在较大程度上丰富公司的产品线。目前定增预案已经获得股东大会批准,方案即将报证监会审核。本次定增获批之后我们预计公司还将继续进行资本运作,公司存在持续并购预期。 风险提示 公司转型和扩张速度低于预期。 积极关注公司战略转型,维持“谨慎推荐”评级。 维持此前盈利预测,预计公司14-16年实现净利润3.03亿/4.88亿/6.67亿,EPS0.37/0.60/0.82元,对应PE23/14/10x。专科制剂企业的估值明显高过原料药企业,假设普洛药业在未来能够顺利执行从原料药到制剂的战略转型,其估值将有明显提升的过程。综合参照A 股专科制剂企业,原料药企业,以及从原料药向制剂转型过程的估值,给予14PE25x,15PE20x,未来一年合理估值有望达9.25-12.00元。

净利+257%,扣非净利润-1689万元,低于预期 2013年公司收入187亿(+4%);净利润3868万元(+257%),EPS0.056元。 扣非净利润-1680万元,低于我们的预期(此前预期净利润3500万元,扣非净利润约1000万元)。受行业大环境及医药商业企业共性影响,应收款增幅大,经营净现金流全年为-3.54亿元表现差,期待未来有所好转。 收入增长慢、毛利率和期间费用率有所下降,高所得税侵蚀利润 2013年收入几乎全部由流通业贡献,收入增长较慢。综合毛利率达到6.37%,同比下降1.19个百分点。期间费用率达到5.97%,同比下降1.30分百分点。 资产减值损失大幅下降到1763万元(12年为1.37亿),促成营业利润大幅上升到达1.07亿元(12年为-4008万)。但是子公司并未采取有效避税手段,实际所得税率高达50%,使得最终净利润仅有3868万元,净利率仅有0.21%。 14年积极因素:内控产生节流,定增获批,财务费用下降 新任董事长推行预算管理,将在一定程度上降低管理费用;清理子公司使得实际所得税率将有所下降。公司定增有望在6月获批,直接影响是减少公司每年4000-5000万的财务费用。 中长期积极因素:公司治理改善,零售业务发力、药事服务扩张 定增完成后,联合博姿将会获得2个董事会席位以及一个高管名额(现已确定为运营总监)。除此之外,国资层面对于公司还会有新的董事会调整,可以期待公司治理将会改善,进取心将更强。彼时,联合博姿将会在零售业务加快布局(中期目标是控制1万家终端),产品品类的引进也会加速。而公司本来基础就很好的药事服务业务也会加快扩张(现在覆盖率仅为400家二甲医院)。 风险提示 公司治理改善和进取心低于预期。 困境反转型企业,未来有望超预期,提高业绩预期,维持“推荐” 考虑到未来积极因素,我们上调盈利预测,预计14-15EPS0.12/0.19(原预测0.08/0.19),首次给予16年EPS0.27元,PE54/33/23,PS仅为0.23。公司是典型的困境反转型企业,盈利预测有望大幅超越预期的,维持“推荐”。一年期合理估值9-12元(PS0.35-0.45)。

扣非后主业增长23.7%,EPS0.71元符合预期 收入22.30亿元(+17%);归母公司净利润2.97亿元(+24%),EPS0.71元符合预期;扣非净利润2.63亿元(+24%),EPS0.63元。ROE 为17.09%,经营性净现金流3.88亿元(+83%)远超净利润,经营性净现金流/净利润为1.31,改善明显。 热毒宁保持快速增长,口服制剂增长仍乏力,期待重磅新品贡献热毒宁:全年销售收入达到10.4亿元(+20%),Q3-Q4发货速度在下降,主要原因在于反商业贿赂的影响;但是,终端消化增长32%,表现优异;考虑其销售区域不平衡、医院覆盖率较低,基药增补工作还在进行,预计热毒宁市场空间仍较大。口服制剂:整体消化增长较慢,其中桂枝茯苓小幅增长4%。借助3个独家品种桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录契机,公司开始布局基层销售网络,口服制剂中期有望受益于公司基层市场开拓。 银杏内酯:全年预计发货金额数百万人民币,目前已经在全军总后、江苏、湖北、海南等地区做好备案销售工作,14年预计销售额将超过1亿。 营销改善明显,反映在盈利质量的持续改善 公司营销改善明显,反映在13年盈利质量持续改善:应收款(应收账款+应收票据+其他应收款)同比下降4%至13.04亿元,预计占13年收入比重58.47%(10/11/12占比分别为56%/73%/68%);经营性现金收入远大于利润表收入,经营性现金流净额大幅增长并超过净利润,公司未来业绩存较大弹性。 中线趋势向好,未来业绩存较大弹性,维持“推荐”评级 公司新品储备丰富,营销力逐步改善,短期依靠热毒宁支撑公司较快成长,中期口服制剂有望受益于新进基药目录,长期看新品种银杏二萜内酯注射液贡献收益,以及淫羊藿总黄酮胶囊、龙血通络胶囊等产品陆续获批上市。微调14-15EPS 至0.92/1.15元(原预测0.92/1.20),新增预测16年EPS1.50。中长线看好,且之前我们一直关注的盈利质量在继续改善,市值偏小,维持评级“推荐”,一年期合理估值32-35元(对应14PE35-38X)。 风险提示 定增方案被否决。

净利+30%,主业符合预期 2013年收入133.59亿(+19.65%),净利润18.80亿元(+30.43%)。EPS0.86元,基本符合预期的0.89(因商铺贡献确认较慢)。经营性净现金流16.6亿元同比大幅增长66%,ROE15.6%,分配方案为10派2.6元。 制药板块:中药业务稳定,西药业务高速增长成为亮点 2013年公司中药板块实现收入98.96亿元(+13.71%),毛利率27.11%(同比上升0.43个百分点)。其中:中药材贸易收入81.92亿元(+14.86),毛利率25.72%(同比上升0.40个百分点);中药饮片收入18.04亿元(+8.84%)。西药板块实现收入26.91亿元(+41.07%),毛利率21.73%(同比大幅上升4.87个百分点)。其中:药品流通实现收入24.63亿(+47.11%),毛利率21.92%(同比大幅上升5.72个百分点)。进入2014年,公司积极拓展药房托管业务,为药品流通业务的持续增长打下坚实基础。 消费品:食品板块高速增长,直销进度加快 2013年公司食品板块实现收入4.00亿(+57.72%),毛利率12.36%(同比下降2.87个百分点)。报告期内公司拿到直销牌照,目前已完成服务网点的设立和核查备案工作,招聘了专业团队,完成了直销业务启动的前期工作。 电商:大宗交易平台堪称中药材行业的“菜鸟物流” B2B方面:公司建立大宗交易平台,上线品种达到6种,年交易金额50多亿元;背后的支撑是分布在全国30多处的仓储物流中心;公司药材大宗交易平台堪称中药材行业的菜鸟物流,未来甚至能往供应链金融延伸。B2C方面,康美之恋"健康云平台项目已启动。O2O平台"康美中药城"也预计在2014年5、6月份上线运行。 风险提示 持续扩张以及投资规模过大有可能带来投资回报较慢,人才储备不足。 维持“推荐” 我们微调盈利预测,预计14-15EPS1.12/1.41(原预测1.15/1.43),首次给予16年EPS1.75元,对应14年PE15X,目前估值并未反映公司消费品业务以及电商平台的价值,维持“推荐”评级。未来一年合理估值23~28元。

横店集团唯一的医药产业平台,积极转型值得关注 公司控股股东横店集团主业包括:磁性材料、医药、影视旅游业。经过2013年资产重组,制药资产整体注入上市公司,成为集团唯一的医药产业平台。市场认为公司仅仅只是一个传统的原料药出口企业,并未完全认识到公司所做的战略转型的努力。我们认为公司目前的研发投入已经达到二线专科制剂企业的水平,新产品在2014年将陆续上市,未来公司还将进一步加大研发投入;同时,公司在2014年并购山西惠瑞之后,心脑血管和肿瘤系列的产品线将得到有效补充,而未来还将有进一步的并购预期。这些努力将会改变市场的认知。 做强做大的主要路径来自研发和外延式并购 上市公司目前业务收入80%来自原料药,未来要想做强产业平台,就必须执行从原料药向制剂转型的战略,而战略转型所依赖的路径是研发和并购。公司规划通过3-5年的努力,实现收入规模超100亿,制剂收入占比超过50%,利润占比达到绝大多数,从而实现原料药到制剂的转型过程。 公司处于原料药向制剂转型、扩张的关键阶段 研发方面:公司形成由5名千人专家领衔的研发团队,年均研发投入超过1亿;约有25个药品文号报药监部门评审,其中包括1个1类新药,7个3类新药;即将上市的新产品盐酸美金刚片,乌苯美司胶囊等产品拥有不错的市场前景。并购方面:拟收购山西惠瑞,获得包括盐酸法舒地尔、阿加曲班、奥拉西坦、依达拉奉等品种,迈出外延式收购的第一步;未来并购的重点在心脑血管和肿瘤类的专科制剂品种;预期在公司内部整合完成之后,对外兼并收购速度加快。 风险提示 公司转型、扩张速度低于预期。 建议积极关注,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 预计公司14-16年实现净利润3.03亿/4.88亿/6.67亿,EPS0.37/0.60/0.82元,对应PE21/13/9.5x。专科制剂企业的估值明显高过原料药企业,假设普洛药业在未来能够顺利执行从原料药到制剂的战略转型,其估值将有明显提升的过程。综合参照A股专科制剂企业,原料药企业,以及从原料药向制剂转型过程的估值,给予14PE25x,15PE20x,未来一年合理估值有望达9.25-12.00元。

13年Q4业绩加速增长,14年Q1预增100%-130% 公司2013年实现收入3.97亿元(+30.47%),净利润4612万元(+23.08%), 扣非净利润3235万元(+13.55%)。其中:Q4实现收入1.44亿元(+46.93%), 净利润1719万元(+73.45%)。同时2014年Q1预增100%-130%,实现净利润606万-696万。 试剂和代理产品大幅增长,采血系列增速也在加快 2013年试剂产品实现收入8665万元(+63.72%),大幅增长的原因在于代理维润赛润产品的增量收入(我们估计在2000万左右)以及自产产品的增长。代理产品实现收入3077万元(+137.99%),大幅增长的原因之一在于飞利浦产品的放量。采血管和采血针分别实现收入1.97亿元(+15.66%),2327万元(+25.7%),两者较2012年都有明显提升。仪器产品实现收入5918万元(+19.47%),保持稳定增长。 2014年:新产品放量,业绩进入高速增长期 维润赛润:全系列76种产品在2014年年底陆续拿到注册证,预计至少有3年高速增长期。智能采血系统:我们预计14年订单量20台,高速增长期也至少3年。仪器产品:飞利浦将全线医疗器械产品交给公司作为华南区总代理, 电子直乙肠镜上量推广,高速增长可期。 远期:POCT+光声成像+大量在研产品提供持续想象空间 POCT:13年拿到C 反应蛋白产品,14年陆续有心脏类和肿瘤类产品上市。光声成像:公司在研的光声成像技术处于全球领先水平,14-15年有望有新产品上市。此外公司大量在研产品在未来陆续推出,提供持续增长动力。 风险提示 新产品进度低于预期。 进入高速增长期,维持“推荐”评级 预计14-16年EPS 0.48/0.72/1.11元(+55%/51%/54%),PE59/39/26。公司新产品上市进入高速增长期,我们认为现有产业平台能够支撑60-80亿市值,是我们最为看好的器械企业之一,维持“推荐”评级,一年期合理估值28-32元(15PE 40-45x),未来二年期合理估值33-39元(16PE30-35x)

2012年净利增15.64%,EPS 1.84,业绩略低于预期 2012年收入40.16亿元(+31.42%),净利润12.03亿元(+15.64%),EPS1.84元,略低于预期。低于预期的原因在于Q4的增速较低以及综合毛利率降幅较大。Q4收入同比-2.55%(环比+6.03%),净利同比+13.59%(环比+7.52%)。全年经营净现金流/净利润达到0.72,一改前三季度持续负值的局面,环比大幅好转。 阿胶块稳步提价,Q4控货影响当季增速 阿胶块在2014年1月提价19%,为保障提价顺利,公司在2013年12月开始控货,经过1个多月的控货,渠道库存较为健康。经过10-11年大幅提价对渠道的伤害之后,公司转向稳步提价的策略,公司向经销商的发货也更为稳定。根据我们对市场终端的走访,新的价格逐步执行到位,我们对于阿胶块在14年的收入增长仍然持乐观的态度。 毛利率下降部分印证驴皮资源紧缺,阿胶块未来仍有提价趋势 全年综合毛利率为63.48%,同比下降10.16个百分点,下降的原因在于合并报表范围的扩大(新增子公司广东益健毛利率较低),以及驴皮价格的持续上涨。我们预计未来1~2年,阿胶块仍会保持每年20%~30%的稳步提价幅度,同时销量保持稳定。我们认为在阿胶块销量稳定基础上,每年稳步提价足以支撑公司业绩20%以上的稳定成长。 看好衍生品潜力,桃花姬14年有望继续放量 阿胶浆:13年提价各地备案进度不一,销量受影响。随着终端价格调整到位, 及医院渠道拉动,14年销量增长会加快。桃花姬:13年公司推出小包装桃花姬,在山东、北京等试点。14年桃花姬试点城市还会进一步扩大(上海、广州), 15年有望向全国推广,未来销售规模有望达到5-10亿元。 风险提示 终端消费群体不接受阿胶块继续提价。 中长期投资价值突出,估值便宜,维持“推荐” 我们下调此前盈利预测, 预计14~16年EPS2.20/2.74/3.37元, 对应PE17x/14x/11x。我们认为“阿胶块价格及品牌提升+衍生品的放量”策略,足以支撑20%以上的增长。目前估值安全,中长线投资价值突出,维持“推荐”。

事件: 1月28日,恒康医疗公告13年年报:实现收入5.65亿(+67.59%),净利润1.7亿(130.52%),扣非净利润1.67亿(+151.18%),EPS0.39元(我们预期0.4元),同时公司利润分配方案每10股送4股派1元。 点评: 业绩基本符合预期,并购助公司高增长。报告期内,公司收入及利润均实现大幅增长,增长主要来自自身药品收入及并表。其中,药品收入4.22亿,同比+25.39%,公司适时收购了保健品三宝堂、中药饮片华济药业、三家医药及成都平安医院肿瘤业务15年85%的收益权。预计未来公司独一味系列产品及奇力制药的化药品种将继续较快增长,牙膏和中药饮片将快速放量。报告期内公司管理(+91%)和财务(267%)等费用增长明显,主要是股权激励及投资利息支出增长所致。 研发多管齐下,并购布局保健品和中药饮片。公司在研品种稳步推进,独一味凝胶膏已报生产,有望今年获批。独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等临床进展顺利;人源化兔单抗取得阶段性成果;报告期内公司组建了日化事业部,推出独一味系列牙膏布局快消品领域,目前在11省市级市场药店销售,网络与商超渠道正在大力推进。收购三宝堂生物涉足保健品行业,定位高端,市场潜力大;收购华济药业进军中药饮片。 借助国家产业政策,加快医疗服务领域拓展。公司紧盯健康服务产业发展方向,组建医疗事业部,通过并购民营医院快速布局医疗服务领域。报告期内先后完成了成都平安医院肿瘤诊疗中心15年85%经营收益权、资阳和德阳两家体检医院及蓬溪骨科医院三家民营医院100%股权的收购。预计未来将继续通过并购民营医院完善公司在医疗服务领域的布局,提高公司可持续发展能力,医疗服务也将成为公司收入及利润的重要组成部分。 继续看好公司长期发展,维持“买入”评级。公司长期战略清晰,积极布局中药、化药、生物药及医疗服务四大领域,外延扩张预期强烈,股权激励业绩有望实现。暂维持14-15年EPS分别为0.71、1.04元,对应PE39、26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司产品降价幅度超预期;2.招标政策严厉超预期等行业风险。

事件 2013年12月-2014年1月我们对康缘药业的代理商(药交会)和终端医院进行了草根调研。 点评 银杏内酯注射液 2013年公司与经销商签订了20万支的销售合同,但是发货较慢,我们预计2013年确认收入在数百万元的量级。我们认为新产品的推广是一个渐进的过程,都必须要经过四期安全性临床验证,自费推广阶段,进入各省的地方医保目录然后进入国家医保目录,进而实现销售放量,这个过程一般都需要3年以上的时间,因此我们认为银杏内酯注射剂发货较慢属于正常情况。我们了解到公司的银杏内酯注射液在江苏,湖北,海南和全军总后勤四个地区中标,我们预计在2014年有1-2亿的收入贡献。 热毒宁降价压力不大,终端消化良好,14年有补渠道库存的趋势 市场普遍认为热毒宁最高零售价降幅将在15%左右,我们了解到该产品在各省备案的最高零售价普遍在45-50元之间,而热毒宁平均中标价在35元,平均终端价在40元,所以我们认为该产品能够承受10-15%的降幅。考虑到公司仍在向发改委积极争取较小的价格降幅,我们对该品种降价的预期并没有市场这么悲观。从全年的发货和终端消化数据上看,热毒宁终端消化增速保持在30%以上,但发货速度慢于消化速度,我们跟经销商了解到该产品渠道库存消化较快,2014年有望有一个补库存的小高峰。我们判断热毒宁在2014年的销售增速在30%以上。 淫羊藿总黄酮胶囊有望成为又一重磅产品 新产品淫羊藿总黄酮胶囊是子公司南星药业独立运作的独家品种,在2013年12月获得生产批件,适应症为原发性骨质疏松,目前正在招商。 市场空间和产品定价方面:中国骨质疏松症人群庞大,发病人群在2006年就已经超过9000万人,随着老龄化进程的不断推进,发病人群呈现不断增加的趋势。在骨质疏松症中成药市场上,目前主流的药品有4种:仙灵骨葆胶囊(贵州同济堂,11年销售金额5.1亿),强骨胶囊(北京岐黄,11年销售金额3.6亿),金天格胶囊(陕西金花,11年销售金额3亿)。定价方面:淫羊藿总黄酮胶囊零售价631元/100片/1盒,日均服用金额在30-40元,从定价上来看,淫羊藿总黄酮比其竞争对手要好,给渠道的利润空间更高,经销商和终端更喜欢使用这个品种。 学术推广方面:该产品具备扎实的临床数据,专家团队强大。该产品临床试验单位是:华中科技大学同济医院附属协和医院,广州中医药大学骨伤科医院,湖南中医药大学第一附属医院,福建中医药研究院,江西医学院附属医院,河南省洛阳正骨医院。实验人群为符合原发性骨质疏松症诊断标准,年龄在50-75岁之间的男女患者。试验入组360例,完成337例,对照组入组120例,完成115例。该产品已经入选国家中医药管理局骨质疏松症中医临床诊疗方案,学术推广由中华医学会骨质疏松和骨矿盐疾病分会主任委员,中华医学会骨科学分会骨质疏松组副组长等领衔专家团队进行推广。目前公司已启动4期临床实验方案设计,计划在2014年下半年开展4期临床试验。 盈利预测与投资评级 预计2013-2015年EPS0.71元/0.98元/1.30元(+23%/+39%/+32%),对应PE48/35/26。近期公司正在等待证监会对其定向增发的审核结果,我们在此前的跟踪报告中已经对该方案的修订稿进行过论述,该方案对如何防范内幕交易也是设定了较好的机制,该方案的审核结果将是近期股价的催化剂。 风险提示:热毒宁降价幅度高于预期,公司定增方案被否。

事件: 康缘药业12月14日召开董事会并发布定增预案(修订案)以及独立董事意见。 评论: 1、《江苏康缘药业股份有限公司非公开发行股票预案(修订稿)》未对本次发行方案进行调整,而证监会在近期也召开会议明确表示对管理层的定向增发和股权激励是两回事,我们倾向于认定增发方案本身没有任何问题,之前市场传言的政策阻力已经消除。 2、我们倾向于认为定向增发的主要问题还是在于汇康资产管理计划内部机制的问题(如何设计较好的机制防范内幕交易和利益输送,保护中小股东的利益;如何明确各投资者的风险责任;如何保证内部各级投资者收益分配机制的公平性以及风险收益对等的原则)而本次修订版针对这个问题做了较好的修改,其主要改变如下: (1)取消江苏康缘集团有限责任公司为汇康资产管理计划A级投资者的本金及收益所提供的担保; (2)明确B级投资者将以其投资额为限承担投资风险,汇康资产管理计划存续期满并清算时,计划资产优先偿付全部A级投资者的本金及收益,剩余部分归B级投资者所有,如全部计划资产尚未补足对A级投资者的本金及收益,则差额部分不再进行补偿; (3)取消“汇康资产管理计划依法成立”作为《附条件生效股份认购合同》的生效条件; (4)由汇康资产管理计划资产管理人推选的1人、康缘药业的1名独立董事(由康缘药业董事会审计委员会召集人担任)以及B级投资者推选的1名代表组成汇康资产管理计划投资者决策委员会; (5)明确要求汇康资产管理计划资产管理人在具体执行每笔减持前,应当提前1天告知投资决策委员会各委员,若届时委员会中的康缘药业的独立董事认为该项减持可能涉嫌侵犯康缘药业中小股东利益或内幕交易,并向资产管理人提出异议的,则该项减持不再执行; (6)明确禁止汇康资产管理计划在如下相关期间出售康缘药业股票:1)康缘药业定期公告前30日内;2)康缘药业业绩预告、业绩快报公告前10日内;3)自可能对康缘药业股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或决策过程中,至依法披露后2个交易日内;4)中国证监会和证券交易所规定的其他期间。 3.我们推测本次修订意见应该是公司针对证监会法律小组和财务小组反馈问题所作出的调整,从流程上来看,我们判断公司定增目前正处在等待初审会的阶段,预计在3周内会有正式结果出来,我们对于公司增发通过持乐观态度。 4.盈利预测与投资建议预计2013-2015年EPS0.71/0.98/1.30,对应PE42/30/23,定增方案若通过后管理层利益将与流通股东利益一致,2014-2016年盈利预测有望上调,我们维持“买入”评级。 5.风险提示 中成药降价。

盈利预测与投资评级 :我们预计2014年随着各项业务销售规模逐渐上量,费用率将逐步走低,公司业绩增速有望加快。预计2013-2015年净利润为4600(+23%)/6700万(+45%)/9100万(+36%),EPS0.31/0.45/0.61,对应pe54/37/27。未来多项新业务逐渐展开,而这些产品与公司原有的真空采血系统天然具有渠道协同性。新产品逐渐嫁接到公司在中高端医院比较强的渠道中,规模效应逐步显现。我们判断公司拐点确立,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:新业务开展情况低于预期。

EPS0.54元,符合我们的预期2013年Q1-Q3公司实现收入16.38亿(+20.00%),净利润2.23亿元(+21.00%),EPS0.54元,符合我们的预期。单看Q3,公司收入达到5.9亿元,(同比+11.16%,环比+4.45%),净利润达到8888万元(同比+9.80%,环比+16.92%)。Q1-Q3经营净现金流/净利润达到1.28,比Q1-Q2的1.13有所提升。 热毒宁增速虽然放慢,但是渠道消化数据稳定前三季度热毒宁的销售收入达到7.64亿元,同比+22.48%,低于上半年+27.79%的增速。消化数据来看,前三季度热毒宁渠道消化收入达到7.56亿元,同比+32.91%,渠道消化与销售收入相匹配。前三季度桂枝茯苓胶囊销售收入和消化收入分别为2.33亿元和2.42亿元,分别同比+32.11%和+4.56%,保持稳定。前三季度天舒胶囊销售收入和消化收入分别为23.59%和17.07%,保持稳定。此前市场担忧中药注射剂受政策打击,但根据我们对医院终端的调研,我们认为:中药注射剂历来就是处在被限制使用的政策环境中,并不是今时今日才出现的,所以并不存在今年对中药注射剂的限制变得突然严厉,我们从热毒宁3季度的销售情况也可以看出其并没有受到影响。 盈利预测与投资评级预计2013-2015年公司归属于母公司净利润为3.09亿,4.37亿,5.87亿元,每股收益为0.74元,1.05元,1.41元,同比增长29%,42%,34%。对应10月24日动态市盈率为36倍,25倍,19倍。维持“增持”评级。 我们对股票的判断:向上有压力,向下有支撑,12月份可能迎来催化剂目前公司定增方案能否通过存在较大不确定性,因此市场担心如果定增方案不通过,公司管理层利益与流通股东利益不一致,从而带来公司不放业绩的风险,因此这成为了压制股价的重要因素。但是公司优秀的产品线和逐渐改善的营销体系决定了公司基本面处于向上的趋势,所以股价也不可能大幅下跌。所以我们预计未来2-3个月之内康缘药业的股票都会处于区间内震荡。我们预计公司定增方案是否通过将在年底前有定论,所以我们认为该股票在12月可能会迎来催化剂。 风险提示:发改委中成药降价。