事件:卫宁健康发布2017 年业绩快报,公司2017 年实现营业收入12.10 亿元,同比增长26.76%;实现归母净利润2.37 亿元,同比下降54.27%; 实现扣非后净利润2.22 亿元,同比增长35.04%。 投资要点: 扣非净利润增速大幅提升,产品结构优化带来毛利提升:公司营业收入增速26.76%基本符合预期,略高于行业增速。净利润增速下降主要由于2016 年公司存在3.54 亿元投资收益影响,而2017 年非经常性损益仅有1547.02 万元。而2017 年公司扣非净利润达到2.37 亿元,实现了35.04% 的增长,我们判断这主要受益于公司产品结构的优化,高毛利的软件产品在公司收入占比中快速提升,提升产品毛利率,因此实现高于收入增速的扣非净利润增速。目前公司的软件产品复用率可以达到80-90%,具有很强的规模效应,未来随着项目的进一步拓展,公司盈利能力有望进一步提升。 行业集中度提升,传统业务增速超过行业增速:随着18 年政府换届逐步完成,预计公立医院的信息化投入有望进一步增加。同时,医院信息化中,全院级别信息化系统建设与升级的需求日益普遍,使得产品线齐全、产品竞争力强的公司市场地位不断强化,单个订单规模迅速扩大、市场份额也日益集中。卫宁作为行业龙头,明显受益这一行业趋势,2017 年下半年公司连续拿下多个千万级医疗信息化订单。此外,公共卫生、区域卫生信息化等过去较为偶发的业务领域也在政策推动下加速发展,稳定大单趋势有望持续,医院互联互通和电子病历等级评审的推进也有望为公司提供快速增长动力。因此,我们认为在行业维持20%左右增速的情况下,公司收入增速有望保持在30%左右的水平,我们预计规模效应将使得利润增速高于收入增速。 创新业务有望迎来拐点,双轮驱动战略持续深化:2015 年以来,公司持续投入布局云医、云药、云险、云康及创新服务平台“4+1”创新业务, 与公司传统业务医疗信息化形成双轮驱动战略。经历前期的大力投入,我们认为2018 年公司的四朵云+创新服务平台有望迎来拐点。其中1)云药业务2017 年控盘保费快速增长,有望于2018 年率先实现盈利。2)云医业务纳里健康、身边医生进展迅速,覆盖医疗机构、医生数量快速增长, 2018 年有望扭亏为盈。云险业务也在实现快速市场覆盖。我们认为公司“4 朵云+创新服务平台”的布局助力公司实现互联网卡位,加速推动公司由软件服务向健康服务的业务转型,2018 年将逐步得到验证。 维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.15元/0.20元/0.28元,目前股价对应PE分别为59/43/31倍,公司作为医疗信息化龙头,维持 “买入”评级。 风险提示:医疗信息化行业进展低于预期;四朵云及创新业务平台进展低于预期。

事件:绿盟科技发布公告,公司持股5%以上的股东IAB、联想投资拟以协议转让的方式转让其持有的公司部分股权,协议转让受让方拟为启迪科技服务有限公司和宁波梅山保税港区亿安宝诚投资管理合伙企业,其中亿安宝诚的实际控制人为沈继业。 投资要点。 股权问题靴子落地,沈继业增持成为第一大股东:本次协议转让股权方案具体如下:公司持股5%以上的股东IAB以协议转让的方式将其持有的7561.78万股股份(占总股本9.40%)转让给启迪科服,联想投资将其持有的640.77万股股份转让给启迪科服,启迪科服共计受让公司8202.56万股股份,占总股本10.20%;联想投资以协议转让的方式将持有的4095.17万股股份转让给亿安宝诚,亿安宝诚的实际控制人为公司持股5%以上股东沈继业。本次股权转让价格为9.41元/股,转让结束后,沈继业通过直接持股及间接通过亿安宝诚持股的方式共计持有公司15.396%的股权,成为公司第一大股东。公司搁置已久的股权问题暂时得以解决,转让完成后,IAB仍然持有公司7112.46万股股份,占比8.84%;联想投资持有公司3995.70万股股份,占比4.97%。 背靠清华,未来有望实现业务协同:启迪科服是以为创业服务、企业孵化、产业投资等全链条科技服务业务为主营业务的公司,旗下拥有多家环保实体企业、上市公司,旗下启迪之星为国内知名科技成果孵化器。启迪科服的控股股东和实际控制人分别为启迪控股和清华控股,启迪控股主营业务为科技园建设及投资,围绕清华科技园的发展、建设、运营、管理,是具备全面业务能力的科技服务提供商。清华控股为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。绿盟作为网络安全行业领军企业,产品涵盖检测防御、安全评估、安全平台、远程安全运维服务、安全SaaS服务等领域,主要提供入侵检测/防护、抗拒绝服务攻击、远程安全评估以及Web安全防护等产品以及安全运营等专业安全服务。绿盟原先的客户主要集中在电信运营商及金融领域,本次清华系国有独资公司成为二股东,作为清华旗下成员企业,有望为绿盟带来包括紫光集团与启迪控股在内的渠道及技术协同,不仅解决公司历史股权包袱,而且有望为公司打开政府等领域市场。 业绩触底,18年有望迎来回升:根据公司发布的业绩预告,公司2017年预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.5-1.6亿元,比上年同期下降31.86%-27.31%。公司2017年业绩下降主要由于集成项目、第三方产品项目收入占比增加,因此毛利率出现下降,同时营销费用及研发投入大幅增加。预计2018年随着行业出现复苏,公司股权问题得到妥善解决后,公司业绩有望在18年迎来回升。 维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.19元/0.31元/0.40元,目前股价对应PE分别为54/34/26倍,维持“买入”评级。

Adobe和Autodesk转型经历四个阶段。国外SaaS公司大概可以分成两类,传统软件公司转型SaaS(Adobe、Autodesk等,其中Adobe代表转型成功,Autodesk正处于转型中)、SaaS公司(Salesforce、Workday、Servicenow等),用友的转型和前者更类似。通过研究Adobe和Autodesk的PE(TTM)和PS(TTM)值、营收和利润情况、云业务占比的关联性,我们发现转型的传统软件公司大致会经历四个阶段:1、开始转型期:营收和利润增长放缓保持平稳、云业务占比不高,PE和PS同样保持平稳态势,股价跑输指数。2、转型阵痛期:营收和利润双双下降,云业务占比逐步提高,PE和PS开始提升甚至PE为负,股价跑赢指数。3、初步收获期:营收和利润降速收窄或开始正增长,云业务占比继续提高,PE可能进一步被动上涨,PS保持稳定或继续提升。4、完成转型:营收和利润增速不断扩大,云业务占比较高,PS进一步提升,利润率提升导致PE下降但维持在较高位置。由于ERP业务和客户结构的不同,用友基本没有经历收入下滑的阵痛期(仅是净利润下滑),2017年起公司已经开启营收和利润双增长态势,进入初步收获期。 从转型初期到模式得到认可,PS提升一倍。转型期Adobe的PS从4倍左右提升到9倍左右,Autodesk从4倍提升到10倍出头(目前仍在上涨),Adobe转型成功后PS进一步提升到13左右,并且转型期Adobe的股价转折点与PS向上的转折点基本对应净利润的二阶导转折点,也就是净利润增速的拐点。国内对SaaS模式和相应的估值体系接受程度比海外低,用友在2017年已经迎来净利润拐点,作为最有可能成为我国企业SaaS龙头的公司,用友2018年PS仅4.35。参考海外可比公司情况,随着国内对公司转型的认可,用友有望进入PS的提升期。如果考虑稳定期云业务的净利润率可以达到25%-30%,那么10倍的PS对应33-40倍左右的PE,处于合理范围。用友中长期有望迎来PS和收入的双升,空间弹性较大。继续维持“买入”评级。 风险提示:云业务进展不及预期。

企业服务进入云化互联新时期,用友3.0两步走战略转型。企业IT进入直接创造价值的发展阶段,将推动商业新模式形成,商业新模式将打破企业原来封闭的边界和经营要素,对企业管理提出新的需求,进而对企业IT系统提出全新的要求,相应的管理软件从信息化架构向互联网化架构转变,企业服务将进入云化互联新时期。同时,劳动力成本提高和消费升级倒逼企业信息化支出、国家建设数字经济的顶层战略推动企业上云、IaaS成熟奠定SaaS发展基础,三大因素推动企业服务进入快速发展期。在此背景下,用友网络两步走战略转型3.0:1、软件公司向云服务公司转型,不仅打开新的市场空间,并奠定第二步转型基础;2、云服务向企业大数据转型,开拓增值业务。 企业互联网龙头崛起,财务指标验证拐点已至。考虑年营收规模大于1000万以上的企业使用云产品,按每年5万元服务费计算,则市场空间达千亿,未来随企业数量和客单价提升市场空间将进一步打开。用友凭借高研发投入、良好政府渠道、拥有PaaS平台、企业服务生态清晰四大优势,有望后发先至成为云时代的企业互联龙头。公司已相继发布针对大、中、小微型企业的重磅云产品,打造最完善的云产品体系,并采取诸如省级合作、核心企业带动等推广模式加快企业上云速度。目前新业务人均营收,管理和销售费用率等多项财务指标持续改善,预示着公司前期研发投入高峰已过,新业务增长的平台效应开始显现,有望实现净利润的持续高弹性增长。 卡位企业数据,系统布局金融牌照实现增值业务变现。公司作为国内ERP软件的龙头厂商,在云时代下有望成为企业互联龙头,随着B端数据在平台汇集,卡位优势凸显。目前公司已经系统布局金融牌照,同时与银行和企业等合作伙伴一起探索试验企业金融等服务,通过闭环的企业数据,有望开拓金融等增值业务。 盈利预测与投资评级:预计公司17-19年净利润为3.69/5.23/8.80亿元。云和金融服务业务与传统业务在发展阶段和盈利模式上差异较大,考虑海外可比公司PS12-14倍,分部估值后传统ERP业务PE对应18年20倍左右。公司云和金融服务处于高增长性,维持“买入”评级。

事件:公司公告称,预计2017年归母净利润40,987.64-47,545.66万元,同比增长25%-45%;非经常性损益金额在6,500-7,500万元之间;经营活动产生的现金流净额在20,000-23,000万元之间,同比大幅增长(去年同期9,022.61万元)。 投资要点: 净利润保持高增长打消市场顾虑。按中值计算,2017年公司归母净利润4.43亿元,同比增长35%;单第四季度,公司归母净利润2.53-3.18亿元(去年同期2.08亿元),同比增长21.6%-53.2%;非经常损益部分,预计2017年在6500到7500万元范围内,主要为购买理财产品的收益和扣减英国子公司COTOPAXI收购对价款产生的收入,按7000万中值计算,公司扣非归母净利润3.40-4.05亿元,同比增长24-48%,净利润仍保持高增长将打消市场顾虑。同时,2017年公司经营现金流净额在2-2.3亿元之间,大幅高于去年同期的9022.61万元。 工业互联网将成为公司未来主要增长点。2017年12月,公司中标“2017年工业转型升级(中国制造2025)资金(部门预算)重点项目——信息物理系统关键技术测试验证能力提升和行业试验床建设”项目,中标金额为7080万元,其中补助资金1894万元,该项目将开展面向特定行业应用的专业性信息物理系统测试验证床建设项目,公司中标有利于进一步开拓在工业互联网领域的大数据业务,促进公司未来在工业互联网领域业务规模的提升。12月底,公司发布工业互联网平台Cloudiip,该平台具备近200个可复用的微服务,包括高铁云、工业锅炉云、冶金云、水电云、风电云、空压云、能源管理云、资产管理云、热网云等10个工业互联网子平台;同时基于Cloudiip,公司启动工业互联网开发者生态计划。此前国务院发布《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,表示到2020年我国工业互联网平台体系初步形成,支持建设10个左右跨行业、跨领域平台。随着指导意见的深入推进,公司有望率先受益,工业互联网将成为未来主要增长点之一。 维持“买入”的投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为4.41、5.76、7.25亿元,EPS分别为0.42、0.55、0.69元,对应PE30、23、18倍继续看好公司“大数据+”,尤其是工业领域的发展,维持“买入”投资评级。 风险提示:电信、金融领域发展不及预期

事件: 公司发布2017年年度业绩预告,实现归母净利润33,069.34~35,483.16万元,同比增长37%~47%。报告期内非经常性损益约为8400万元,实现归母扣非净利润24,669.34~27,083.16万,同比增长12%~23%。 投资要点: 业绩基本符合预期。报告期公司非经常性损益主要由投资收益和政府补贴两部分构成。2017年公司两家控股子公司汉得知云和上海甄汇信息(汇联易)均变成公司参股子公司,因此形成投资收益,我们预计规模在5000万上下,政府补贴规模预计3000万左右。考虑过去两年政府补贴规模均在3000万左右,我们认为在归母扣非净利润基础上再加上政府补贴,可以更好反映出公司实际业绩情况,因此17年实际业绩预计在2.8-3.0亿元范围内,基本符合预期。按中值2.9亿计算,2017年同等口径的归母净利润同比增长20%,若再剔除2016年近3000万的汇兑收益以及所得税抵扣的等非经常性经营因素影响,公司归母净利润同比增速达37%左右,保持与公司营收增速同步。 企业信息化“新四化”驱动,营收高增长态势有望持续。前三季度,公司营收继续保持高增长,实现连续5个季度同比增速超过30%,这验证了我们此前认为企业信息化已进入一个新发展周期的观点,即目前国内企业信息化开支进入由智能化、互联网化、云化、国产化带来的新投入周期,相对传统受经济周期影响的开支,新周期更多受技术升级和业务升级需求驱动,受经济波动影响较小,有望持续三到五年以上,公司营收高增速的状态仍将持续。我们预计2017年全年和2018年公司营收有望继续保持超过30%的增速,同时由于汇兑等非经常性因素将在2018年基本消除,18年公司净利润增速有望和营收增速保持同步。 投资建议:预计2017-2019年净利润分别为,3.39/4.08/5.49亿元,预计EPS分别为0.40/0.48/0.64元,现价对应34/28/21倍PE。维持“买入”投资评级。 风险提示:智能制造业务发展不及预期;云业务发展不及预期。

新签比亚迪亿元大单,锂电行业高成长+快迭代夯实公司业绩高增长基调。2018年伊始,公司和锂电制造巨头比亚迪签订近亿元合同,锂电行业成为驱动公司业绩高增长的关键已毋庸置疑,在2017年半年报披露的新签订单中,锂电行业达2.20亿元,占比已高达65%。近两年,受国家支持以及智能制造的推动,锂电行业高速发展,物流自动化成为投资重点(预计1gwh的总投资成本5亿左右,其中物流自动化占比5%-8%)。同时,由于锂电行业技术迭代快(一个电池型号一般不会超过3年),因此物流自动化更新换代速度较快,对公司业绩形成较好的正面作用。全年看,由于锂电行业客户签订合同后交付时间3-6个月,正常情况下上半年2.2亿的合同将会在2017年四季度确认收入,这将夯实公司2017年全年营收高增长基调。而本次合同金额对公司2018年营收产生积极影响。 横向拓展下游应用行业,纵向延伸智能制造环节。1、横向:过去公司烟草行业客户占据主导,近两年锂电已成为媲美烟草的重要行业,两者营收占公司总营收80%左右。目前公司下游应用行业已经有订单的达到16个左右,后续有望在冷链、医药、3C等仓储物流自动化需求强的行业继续实现突破。2、纵向:智能制造与智能物流整合是智慧工厂发展的必然趋势,目前公司积极向智能制造业务延伸(成立今天国际机器人子公司),提供智能制造+智能物流的智慧工厂一体化解决方案。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润1.07/1.50/1.97亿元,EPS分别为0.70/0.97/1.28元,当前股价对应PE34/24/19倍,看好中国智能物流行业的成长空间以及公司双向拓展业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期;行业拓展进展缓慢。

事件:公司发布2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润4-5亿元,同比增长17.62-47.02%。 投资要点: 预告净利润中值同比增长32%,打消市场疑虑。由于业绩对赌不达预期,市场担心东蓝数码存在商誉减值问题。我们认为,虽然2014年收购的时候收益法评估的价格相对资产基础法溢价3.75亿,但考虑到东蓝数码拥有的两处房产大幅增值,并且今年东蓝数码经营情况好于去年(去年没有触发减值),因此商誉减值的可能性较低。此外,公司收购的欧飞凌、精图信息、杰东控制的业绩完成均较好,其中欧飞凌和精图信息去年甚至超额完成业绩对赌。由于2016年净利润主要集中在前三季度,导致基数较高使得2017前三季度增长较少,但从2017年业绩预告可看出,公司今年归母净利润有望实现较好增长,中值4.5亿对应当前价格仅22倍PE,打消市场对公司商誉减值以及内生增长放缓的担忧。 完成自主可控MCU芯片应用模块研发工作,明年2月正式投片。此前,公司与麦姆斯、瑞斯凯微合作投资MCU芯片。2017年12月该MCU原型完成了对LoRa(低功耗广域网通信技术)和军用BMS(电池管理系统)两个应用场景的模块化工作,预计于2018年2月正式投片。未来,该芯片将在大数据、智能会议、智慧城市领域对成功研制的MCU芯片进模块化研发,助力MCU芯片批量应用和销售。 员工持股和实际控制人增持彰显发展信心。公司今年9月份完成员工持股计划,累计购买2653.49万股(约占总股本1.85%),成交均价8.53元,锁定期一年,同时公司四位控股股东、实际控制人也通过设立控股公司增持公司200万股,彰显长期发展信心,未来业绩释放动力十足。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,当前股价对应PE分别为22/17/14倍,公司大数据业务目前已经拓展金融、网游等领域,进展迅速,维持“买入”评级。 风险提示:大数据业务进展不及预期;收购的子公司对赌到期后经营不及预期。

携手湖北省推进省级工业云平台,构建产融生态打通政企数据奠定后续变现基础。本次合作建设的湖北省工业云(用友)平台,将为湖北全省企业提供包括营销云、人力云、财务云等云产品和服务,同时该平台将与湖北楚天云平台(全省统一云基础设施综合服务平台和数据交换枢纽平台,2016年7月正式上线运行,截止到2017年10月底,已承载全省52个省直属部门550个应用系统。2017年底,楚天云平台将覆盖所有省直属部门,并实现省、市、县三级互联互通)实现数据对接和资源共享。具体而言,本次合作一方面大面积推动湖北工业企业上云步伐,2018年将为10000家中小企业提供云服务,其中规模以上工业企业2000家,同时打造重点行业/重点企业的样板案例,形成全省乃至全国范围内示范效应;另一方面,基于省内机械、汽车、电子、石化、钢铁等行业20家企业集团和骨干企业,推广网络协同设计合作模式,开展基于互联网的供应链管理模式创新,推动产业集群的发展。进一步,实现制造、互联网、金融和工业宏观数据等行业跨界融合,构建基于云环境的产业融合生态体系,为后续进一步的大数据变现打开想象空间。 省政府统筹企业上云规划相继落地,省级合作模式有望在全国快速复制推广。2017年以来,浙江、江苏、山东等省份相继推出企业上云规划,如浙江省《“企业上云”行动计划(2017)》、江苏省“1+30+300工程”行动计划、山东三年将推动20万家企业上云等,可见省政府统筹企业上云的模式已成为共识。我们认为,随着《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》不断发酵,后续会有更多省份加速推出企业上云规划。与此同时,此前用友iuap平台获国家发改委“互联网+”重大工程项目支持、中标工信部新一代国产ERP项目,均彰显国家对公司产品和行业地位的认可,上述《意见》强调到2025年形成3-5个具有国际竞争力的工业互联网平台,我们判断用友有望成为其中之一。2017年11月29日,公司与江西省政府签订协议,打造江西省1+X企业云服务平台,本次与湖北省合作再次呈现省级合作的模式,我们认为后续省级合作模式有望在全国快速复制推广。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为3.89、6.47、10.05亿元,EPS分别为0.27、0.44和0.69元。公司系列云产品已在今年陆续发布,研发/产出高峰在三季报财务指标已现拐点,考虑云和金融服务的爆发性,维持“买入”评级。

联手中科大强强合作,开创量子导航、量子通信、量子探测产业应用新空间。2017 年9 月,中船重工集团和中科大正式签署量子信息技术合作研究协议,明确联合成立量子导航、量子通信、量子探测三大实验室,并聘请潘建伟院士担任集团科技委副主任;2017 年10 月公司聘请郭光灿院士担任首席科学家;2017 年11 月,“中船重工—中国科大量子联合实验室”正式揭牌。本次公司投资约3 亿元联合集团旗下3 个研究所在5 年内分阶段投向量子信息产业:1、量子导航(与717 所合作),在不依赖卫星导航的情况下,确保武器装备和平台能够具备全空域、全时域无缝高精度定位导航授时能力,并将建设基于量子技术的新一代导航系统;2、量子通信(与722 所合作),建设党政量子通信专网、军用量子通信专网等;3、量子探测(与724 所合作),研制量子成像雷达、量子激光雷达、微波光子雷达的关键性技术。中科大是国内量子信息技术方面综合实力最强的院校,公司依托中船重工集团,强强合作以产业化为目标,提升军事装备性能,同时推进民用领域的应用,开创量子信息技术产业化的崭新空间。 量子信息产业整合平台雏形已现,三大板块业务齐头推进。从本次合作可见公司是集团推动量子信息技术产业化的统筹者,集团量子信息产业整合平台雏形已现。从海洋防务信息对抗(目前主业)到新能源汽车核心配套部件和城市运营(作为并列第二大股东参股25%成立新能源公司)再到量子信息技术产业,三大板块齐头推进,公司业务整合持续超预期。 鹏起万里增持有望继续推进,战略合作助推新能源业务迈进。根据此前公告,鹏起万里将累计增持公司3297.27-4945.90 万股,增持上限价格不超过48.63 元/股。截止10 月17 日鹏起万里持有公司2927.37 万股,占总股本比例7.4%,增持有望继续推进。从参与设立特恒通新能源投资有限公司可看出,鹏起万里与公司的战略合作已开始,助推公司新能源业务迈进。 盈利预测和投资建议。不考虑新的注入,预计公司2017-2019 年备考净利润分别为6495、7713、9069 万元, EPS 分别为0.16、0.19、0.23 元。 公司作为集团电子信息类资产的整合平台,地位显著,维持“买入”评级。

事件:据公司微信公众号消息1,2017年11月24日公司与工商银行签署战略合作协议,将在企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融、面向大中型企业客户与小微企业客户的融合金融与业务的创新服务,以及其他包括金融科技、海外市场拓展、消费金融等方面展开深入合作。 投资要点: 携手工行全面战略合作,共筑“企业云服务和金融”新生态。公司和工行的合作由来已久,在此前合作基础上,本次围绕“企业云服务和金融”新生态达成深度全面战略合作。在数字化商业时代,企业服务呈现以交易场景为核心,业务服务、金融服务、IT服务日渐三位一体的趋势。对用友而言,全面转云是公司正在进行的大战略,同时大力拓展企业金融服务,为后续变现奠定基础。对工行而言,传统经营管理模式和服务方式在未来将发生根本变革,积极拥抱金融科技已不可避免。用友企业客户数已超过353万家,工行全球拥有578.4万公司客户。双方拥有的庞大客户基础将为本次大规模、全方位的深度合作奠定良好基础。 在诸多领域展开具体和实质性的合作,夯实企业互联网和金融服务。1、大中型企业客户服务方面:双方针对各自拥有的大中型企业客户,帮助企业打通信息流与资金流,用友云和传统软件产品有望同工行产品相互嵌入,相互引流推广,实现丰富产品功能和扩大客户群体的双赢态势。2、小微企业客户服务方面:基于双方已有的小微企业服务平台,共同为小微企业打造一站式的云服务与金融服务,全面扶持中小微创新企业发展。3、企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融等企业金融服务方面:双方将提供统一平台的支付结算、资金归集、资金预测分析等企业现金管理服务,以及有机整合交易场景、客户业务、金融产品后的企业支付结算服务,这方面用友的畅捷支付是主要合作产品,目前畅捷支付拥有八大企业支付基础产品,并提供银企联云和银客通的的解决方案;庞大的工行理财产品,使得用友能向企业客户提供企业资金保值增值的定制化解决方案;同时,双方将共同探索供应链金融合作模式,打造新型交易银行服务及创新线上供应链融资平台。与工行在以上诸多具体业务场景的合作,为用友云服务和金融业务提供了广阔发展,我们判断部分合作项目将很快落地,有望给公司短期业绩带了积极影响。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为3.89、6.47、10.05亿元,EPS分别为0.27、0.44和0.69元。 由于云和金融服务业务与传统业务在发展阶段和盈利模式上差异较大,将公司业务分拆估值更为合理。 1、云业务:2016年公司云服务业务实现营收1.17亿元,预计2017年同比增长160%,达3.04亿元;预计2018年翻倍增长,达6.08亿元,参考国外可比标的Salesforce上市前两年(2005-2007)PS在8-18区间,给予平均值,13倍PS,则对应市值近80亿元。 2、金融业务:2016年公司金融服务业务实现营收2.44亿元,预计2017年同比增长200%,达7.32亿元;预计2018年同比增长100%,达14.64亿元。目前公司P2P业务占较大比例,我们判断2018年仍是如此,参考国内标的宜人贷近两年的PS在3-6区间,给予4倍PS,对应2018年市值59亿元。 综上,考虑传统软件业务2018年净利润9.5亿元左右,则2018年传统业务对应估值仅18倍。考虑用友企业互联网生态圈布局领先,以及后续云业务和金融业务的高成长性,维持“买入”评级。

事件:启明星辰发布《公开发行可转换公司债券》预案,拟募集不超过10.9 亿元人民币,投入城市级安全运营中心和网络培训学院建设项目。 投资要点: 智慧城市安全运维成为必然,市场空间可期:随着各地智慧城市的大力投入,对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。政策角度讲,随着《网络安全法》的实施,国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。用户需求角度来讲,对于智慧城市而言,其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围非常广,威胁来源复杂,而一旦受到攻击损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题,所以其需求已从传统产品需求转变为对安全的直接需求,持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云,可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级,按照分层的功能来看,第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构;第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构;第三层则是其他分支机构及中小型企业。根据国家统计局的数据,我国目前省会级区划数34 个,地级区划数334 个, 县级区划数2850 个。按照市场成熟后,省会城市5000 万规模,地级区划数(除省会外)2500 万规模,县级区划数250 万规模计算,则智慧城市运营市场空间约为160 亿左右。 智慧城市安全运营持续落地,快速复制正在发生:本次公司发行可转债公告未来投入方向为安全运营中心建设项目,合作城市包括济南、杭州、昆明、郑州等,其中昆明及郑州市除了安全运营中心外,还涵盖了网络培训学院建设项目。本次募集的10.9 亿资金预计主要用于运营中心的基地、基础设施及学院建设,根据此前公司与云南省的战略框架协议内容,我们预计公司未来有望在昆明、郑州等市打造网络空间安全学院,为国家网络安全空间后续的研究与建设提供科学研究与人才培养。11 月初,公司发布相关新闻,将与包括粤港澳大湾区及青海省在内的主要省市实现城市级安全运营的合作。我们预计未来启明星辰有望在各地打造领先的安全技术研究基地,形成专业安全运营、安全培训基地等多个专业领域示范中心。公司的城市级安全运营中心正在持续稳定落地。如果不考虑拿地和自建办公楼,单个智慧城市安全运维中心的办公建设成本预计仅数百万,对资金投入压力较小,快速复制可期。 维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.69元/0.92元,目前股价对应PE分别为48/36/27倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,在安全运营的趋势下有望实现份额快速提升,维持 “买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。

实际控制人增持、员工持股计划彰显发展信心。5.27日公司公告四位公司控股股东、实际控制人拟设立飞利信投资控股有限公司,并预计通过该控股公司6个月之内增持公司股份200万股,占公司股份总数0.1393%。11.21日公司公告称完成此前增持承诺。除了控股股东增持公司股份外,今年5月公司推出员工持股计划,截至9.18日,本期员工持股计划已完成,累计购买公司股票2653.49万股,约占公司总股本1.85%,成交均价8.525元,锁定期一年。我们认为,公司通过员工持股计划、控股股东增持等方式,一方面凸显管理层对公司未来发展的信心,另一方面充分调动员工的积极性和创造性,保证中高层人员的稳定,确保公司长期、稳定发展。 物联网布局持续落地。公司在物联网端的布局涵盖底层MCU、设备端的传感器和RFID、应用端的解决方案。公司自主研发生产的RFID产品的读写性能在中国北方地区名列前茅,目前已经落地重庆粮油项目、锡林郭勒畜牧溯源;数据采集和监测已经落地浙江镇海水务监测;图像识别落地海尔智能工厂等。公司与麦姆斯、瑞斯凯微合作投资的MCU芯片的FPGA版本研发验证已经完成,正在启动流片制作程序。 大数据将是公司长期发展核心战略,金融+数据变现持续落地。未来公司将以大数据业务为核心,智能会议、智慧城市、在线教育作为大数据应用拓展方向和数据渠道。目前公司在精准营销、信用、舆情三个领域已形成较清晰的发展模式,并先后落地如西藏信用平台、南航移动竞品营销、国家电网大数据运检平台等案例。2017年9月,公司拟发起设立科创科技保险公司,并有望成为华北地区首家科技保险公司。此前公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,当前股价对应PE分别为24/18/14倍,维持“买入”评级。

事件:公司拟出资12,500万元设立特恒通新能源投资有限公司(下称“合资公司”),持股比例为25%。 投资要点: 中国动力和中电广通合计持有合资公司50%股权,合资公司前期定位于新能源汽车城市运营领域。中国动力、中电广通、清控通恒、一嗨基金分别持有合资公司股权25%、25%、35%、15%,其中合资公司5名董事会中,中国动力和中电广通各推荐2名、1名。合资公司,定位于以新能源汽车的城市运营为切入点,逐步发展到新能源汽车核心配套零部件(如电驱动、电池、电控系统等)、新能源汽车配套设施(如充电桩等)领域,计划在三年内通过融资租赁累计采购2万辆新能源汽车,交由上海等一线及二线重点城市的出租车公司、专车公司、一嗨租车进行运营,未来亦考虑专设运营子公司来负责车辆的调度与运营。我们认为,此举有利于公司新业务拓展,为打开民用空间奠定基础。 战略投资者向业务合作方延伸,公司混合制改革实践意义重大。此前公司公告称被鹏起万里举牌,截止10月17日鹏起万里持有公司2927.37万股,占总股本比例为7.4%。根据鹏起科技(600614)2017年8月24日的公告,自然人李磊持有鹏起万里37.82%股权,为最大股东方,同时公告显示李磊是河北清华发展研究院新能源投资研究中心首席科学家。本次新设立的合资公司的股东,清控通恒是河北清华发展研究院孙公司清望科技园参股设立的公司(持股比例10%),同时根据天眼查信息1,清控通恒参股方万里长城(持股比例30%)是李磊旗下公司。我们认为,前期的战略投资方向业务合作方延伸,有利于加强公司股权结构稳定性,同时引进民营技术和资本,对公司乃至中船重工集团的混合所有制改革实践具有重大意义。 盈利预测和投资建议。预计公司2017-2019年备考净利润分别为6495、7713、9069万元,EPS分别为0.16、0.19、0.23元。公司作为集团电子信息类资产的整合平台,地位显著,维持“买入”评级。 风险提示:集团电子信息类资产整合进度不及预期。

事件:启明星辰公众号发布三条新闻,其一1,公司与南沙开发区投促局、区公安分局分别签署《战略框架协议》及《合作框架协议》。其二2,港澳大湾区新型智慧城市产业联盟正式成立,启明星辰是发起单位之一。其三3,公司与青海省大数据有限责任公司在西宁举行战略合作签约仪式,在数据加工融合、数据开放共享、应用建模、网络安全等领域建立全面、深入的战略合作伙伴关系。 投资要点 智慧城市安全运维成为必然,启明星辰领先布局:随着各地智慧城市的大力投入,对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。从政策角度讲,随着《网络安全法》的实施,国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。从用户需求角度来讲,对于智慧城市而言,其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围均非常广,威胁来源非常复杂,而一旦受到攻击其损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题,所以其需求已从传统的产品需求转变为对安全的直接需求,持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云,可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级,按照分层的功能来看,第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构;第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构;第三层则是其他分支机构及中小型企业。 智慧城市安全项目持续落地,未来有望实现快速复制:本次新闻公布的智慧城市主要包括粤港澳大湾区及青海省。南沙区目前专注于全国一流的“AI+智慧城市”的建设,启明星辰未来将在南沙区设立南方总部,打造领先的安全技术研究基地,形成专业安全运营、安全培训基地等多个专业领域示范中心;同时启明星辰将与南沙区公安分局的“互联网+可信身份认证”重大项目进行合作,共同推动国家的“互联网+政务服务”工作持续进行。此外公司还参与首届粤港澳大湾区新型智慧城市高峰论坛,会上启明星辰作为发起单位之一,与国家信息中心、工信部等权威专家共同发起设立港澳大湾区新型智慧城市产业联盟。公司还与青海省大数据公司的合作,在数据加工融合、数据开放共享、应用建模、网络安全等领域建立全面、深入的战略合作伙伴关系。公司在智慧城市安全项目上持续落地,不断践行智慧城市框架,未来智慧城市安全运营模式有望快速复制推进。 安全服务模式转型大步推进,市场份额有望提升:大数据分析、云模式以及需求升级的三重推动,网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡,高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。公司目前的智慧城市安全运营不断落地,未来有望通过异地复制实现市场份额的快速提升。同时公司作为第三方安全厂商,与诸如腾讯等云厂商实现生态系统层面的合作,为公司云计算时代的业务开展打下坚实基础。 维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.69元/0.92元,目前股价对应PE分别为48/36/27倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,在安全运营的趋势下有望实现份额的快速提升,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。