净利润增长较快主要得益于投资收益增加。前三季度,公司毛利率96.86%,同比提升0.96pct,管理和销售费用率同比提高3.52pct,净利率18.86%,同比提升4.55pct。净利率在费用提高的基础上进一步提高,主要原因是公司报告期实现投资收益2.62亿元,主要系处置维尔科技股权及对联营企业的投资收益增加。 抓住严监管下的新机遇,以经纪IT为代表的业务线实现逆势增长。尽管我国资本市场目前处于严监管的大环境,但受益于投资适当性管理、反洗钱三号令等监管新政策,公司经纪和财务管理IT业务逆势实现增长,经纪IT业务尤为明显;资管IT业务,由于风控产品成为新的增长亮点,继续保持较高增速增长;交易所IT业务,受到监管对场外交易的持续清理整顿,前三季度营收出现一定下降;银行IT业务线继续保持平稳态势。尽管目前公司部分传统业务线在严监管环境下受到一定影响,但一方面使得公司更重视创新能力,有利于创新业务的快速发展,另一方面严监管也带来发展新机遇,公司继续稳固行业龙头地位,前三季度收入实现23.41%的增长。 云产品、智能产品、区块链等创新业务线稳步推进。公司子公司运营的经纪云、资管云、财富管理云、交易所云、银行IT云均处于持续平稳发展中,未来随着私募和第三方理财等中小机构的崛起,凭借公司在资本市场的龙头地位和技术能力,云产品线面临广阔机遇。今年6月公司发布四大智能产品:智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服,目前均有相应案例落地,如与多家券商和知名互联网公司在智能咨询领域建立合作关系、助力广发银行推出智能投顾平台、与天弘基金共创基金行业首个在线智能客服等。此外,在区块链领域,公司通过投资和自主开发两条线并行发展,目前FTCU联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入,暂处于客户测试阶段。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS0.73、0.95、1.23元,对应PE73/56/43倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 业绩继续保持高速增长,专网通信的营收和毛利仍有提升空间。自2015年开始涉足专网通信业务以来,公司已连续7个季度同比增速超过100%,在营收处于较高基数的基础上,公司2017年前三季度仍实现104%的高增长。公司归母净利润增速呈现更高态势,连续两季度同比增速超过350%,公司预计2017年归母净利润同比增速区间在300-350%。毛利率方面,前三季度公司毛利率11.90%,净利率4.97%,环比来看呈逐步提高的趋势,主要得益于专网通信毛利率的提高(2016前两季度、2016年全年、2017年前两季度专网通信的毛利率分别为4.01%、4.83%、8.22%)。我们认为,公司专网通信的营收和毛利仍有提升空间,营收方面,截止2017年上半年公司新签订单73.26 亿元,我们预计全年公司合同金额有望达到150亿元,并且2018 年订单仍旧有望保持较高规模,应用领域有望从军队拓展至采矿、海防等民用领域;毛利率方面,随着公司新产能的释放,专网通信业务自产比例提高,未来毛利率有望继续提升。 子公司协同效应明显,红外瞄准镜前景广阔。公司旗下子公司凯乐信息、大地信合、江机民科、斯耐浦等均专注于为军/警领域客户提供类通信产品,无论是客户还是产品均具有较强协同性,交叉营销优势明显,后续有望以点带面,提高各产品拿单能力。其中,2017年9月江机民科中标轻型红外瞄准镜,采购单位是陆军装备部,江机民科是第一中标候选单位1。我们估计红外瞄准镜单台价格在1万左右,由于陆军、武警对红外瞄准镜需求较大,如果考虑未来推广后人均配套一台,市场空间广阔。 量子通信:与中创为合作,助力数据链专网二次腾飞。在全球角逐量子通信制高点,我国政策逐步加码,产业项目逐步落地的大背景下,基于密钥分发的量子通信产业化已大势所趋。现阶段量子通信产业化方向是与现存通信网融合,并不改变现有网络结构和业务方式,凭借公司专网业务的大额订单,并与中创为合作开展量子数据链项目(中创为的量子技术依托国内最大量子通信设备制造商,科大国盾),公司专网有望迎来二次腾飞。 投资建议:预计公司2017-2019 年净利润8.30/14.59/20.71亿元,EPS 分别为1.17/2.06/2.92元,当前股价对应PE 26/15/10倍,看好公司专网通信继续高成长潜力以及量子通信的战略布局,维持“买入”评级。

高基数基础上内生保持稳健增长。2016三季报公司营收和归母净利润分别增长96.8%和274.4%,并且2016全年净利润主要集中在前三季度,在这样高基数基础上今年三季报内生仍实现增长。毛利率40.21%虽然较2016年下降3.02pct,但三项费用率合计同比下降2.34pct,基本抹平毛利率的变动,最终公司净利润率为21.68%,略高于去年同期的21.62%。现金流指标方面,2016年四季度以来,公司经营现金流情况一直处于大幅改善状态,2017前三季度净额-3929万元,远好于去年同期的-2.28亿元。 正式开展完全自主可控MCU流片工作。8月份公司与麦姆斯、瑞斯凯微签署《三方合作协议书》,合作投资国产安全MCU项目,合作期限3年,三方共享国产安全MCU项目的全部技术资料和知识产权收益。MCU微控制器是各类自动控制系统的核心,是传统制造向智能制造转变的引擎,公司预计2018年中国市场规模达390亿元,同时预计在项目芯片实现批量生产阶段2年内,三方合计销售量达到100万片。公司将和上下游企业共同打造国产MCU产业链,依托公司已建成的产品营销体系,在智能会议、智能制造、物联网等领域取得较大的市场份额。目前,国产安全MCU芯片的FPGA版本研发验证已经完成,正在启动流片制作程序。 大数据将是公司长期发展核心战略,金融+数据变现持续落地。未来公司将以大数据业务为核心,智能会议、智慧城市、在线教育作为大数据应用拓展方向和数据渠道。目前,公司在精准营销、信用、舆情三个领域已形成较清晰的发展模式。2017年9月,公司拟发起设立科创科技保险公司,并有望成为华北地区首家科技保险公司,大数据+金融变现再下一城,此前公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,当前股价对应PE分别为27/21/16倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营收4.09亿元,同比增长58.56%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长69.03%;第三季度实现营收2.39亿元,同比增长188.38%;实现归母净利润0.41亿元,同比增长638.12%。 投资要点: 分享锂电智能物流和智能制造行业盛宴,三季度业绩迎来爆发拐点。公司2017年前三季度业绩爆增,尤其是第三季度归母净利润同比增长638%,主要得益于公司在新能源动力锂电智慧物流和智能制造领域订单规模和完成结算规模均大幅增长。2017年上半年新能源行业占据公司收入50%左右,同时上半年新签订单的3.37亿元中动力锂占2.20亿元,占比65%。三季度业务爆发的原因是,公司诸多项目收入在三季度得到确认,我们预计四季度确认收入规模仍较大,全年将实现较高速增长。此外,前三季度公司毛利率为35.37%,同比下降4.42pct,但由于规模效应,管理费用率和销售费用率合计下降4.20pct,最终净利率同比上升0.95pct。 智能物流市场空间千亿,市场集中度有望提升。根据中国物流技术协会的数据,预计2018年智能物流系统市场规模超过1000亿元,年均增长速度将达25.5%。目前我国智能物流系统行业呈现出充分竞争的态势,产品标准化程度低,行业格局高度分散。未来行业领先企业有望凭借自身的技术优势不断提升产品标准化水平,实现在多个行业的快速复制和扩张,行业集中度有望得到大幅提升,行业龙头有望获得广阔的成长空间。 双向拓展打开发展空间,10亿量级的优质订单保障业绩增长。1、横向:过去公司烟草行业客户占据主导,近两年锂电行业逐步成为公司另一重要行业。目前公司下游应用行业已经有订单的大概12个左右,后续将积极拓展冷链、医药、3C、汽车等行业。2、纵向:智能制造与智能物流整合是智慧工厂发展的必然趋势,目前公司积极向智能制造业务延伸(成立今天国际机器人子公司),提供智能制造+智能物流的智慧工厂一体化解决方案。此外,截止2017年上半年,公司持有的订单金额为10.33亿元,这些优质订单将对公司未来业绩提供有力保障。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润1.07/1.50/1.97亿元,EPS 分别为0.70/0.97/1.28元,当前股价对应PE 44/32/24倍,看好中国智能物流行业的成长空间以及公司双向拓展业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期;行业拓展进展缓慢

收入持续高速增长,第三季度费用增速有所放缓,净利润环比大幅增加:公司前三季度实现营业收入33.87亿元,同比增长58.16%,高于去年同期增速,也高于半年报增速,我们判断公司“平台+赛道”战略正在持续快速落地,实现收入的高速增长。公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元,同比减少39.45%;但由于去年同期确认了1.17亿的投资收益影响净利润,公司前三季度实际实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1.22亿元,同比增长34.59%。单季度来看,第三季度公司实现营业收入12.84亿元,同比增长89.11%,环比实现3.07%小幅增长;实现归母净利润6133.53万元,同比增长174%,环比增长84.19%。本次三季报毛利率水平也得以显著改善,前三季度毛利率49.66%,第三季度毛利率50.98%,同比及环比均有显著提升。去年前三季度毛利率47.86%,今年同比提高了1.80pct;去年第三季度毛利率48.68%,今年同比提高了2.30pct,环比第二季度的48.96%提高了2.02pct,成本控制能力有所提升。截至三季度末,公司的应收账款达到28.70亿元,开发支出达到6.02亿元。同时,公司预计2017年全年归母净利润3.39亿元至5.81亿元,变动幅度为减少30%至增长20%,考虑到投资收益的影响,我们预计全年扣非净利润有望实现大幅增长。 投入期有望进入尾声,各项布局快速落地:目前公司的投入期逐步进入尾声,公司平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势,逐步完善生态系统的搭设。主要发力的教育行业目前覆盖全国15000余所学校,教育大数据价值有望逐步兑现;司法、医疗及智慧城市等其他多个领域,公司也已基本完成前期的积累及导流工作,后续有望实现大规模推广及覆盖。在主要发力的产品领域,公司的智能车载语音产品、移动互联网及智能硬件、灵犀语音助手、晓译翻译机、叮咚音像二代新品、客服行业产品等在经历了大力投入期之后均有望进入快速爆发期。从费用端看,费用的绝对值仍然维持高位,第三季度销售费用、管理费用的销售百分比分别为22.14%和24.79%,但环比增速分别为15.19%和10.47%,增速相对于二季度的47.52%和38.06%显著放缓,与收入增速在第三季度的环比放缓相对应。从费用端的数据可控性也可以侧面看出公司投入有望进入尾声。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为5.66/7.44/9.44亿元,摊薄EPS分别为0.41/0.54/0.68元,现价对应PE119/90/71倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。

事件:多伦科技发布2017年度三季报,公司前三季度实现营业收入3.86亿元,同比减少38.56%;公司实现归母净利润8405.79万元,同比减少65.63%,公司实现每股收益0.14元,同比减少65.63%。 投资要点: 传统驾考收入承压,新规升级带来增量:根据公告,公司2017年前三季度营收下滑38.56%,由于费用未随收入同比下降,因此在净利润端出现更大幅度下滑,同比减少65.63%。收入端来看,公司的收入下滑主要原因是受到驾考业务的周期影响,围绕123号令的标准建设考场周期进入尾声,公司收入端承压较为显著,今年以来收入呈现持续下滑态势。今年10月1日起实施新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》( GA1026)将会带来新增需求,目前公司正对现有机动车驾驶人考场进行升级改造,预计相关收入有望在明年实现确认,公司收入有望实现回升。费用端来看,公司在研发、管理及销售等领域仍然持续布局,相关费用维持高位,未有随收入减少而减少,尤其是研发端,为驾培业务相关新产品的布局持续进行,因此净利润减少幅度更甚,但长期来看,研发费用的投入将为公司后续新业务的爆发奠定坚实基础。 中长期看,公司驾培业务有望放量接棒增长:受益于驾培智能化趋势发展,公司目前在驾培业务领域布局深远,前三季度公司通过召开新品发布会和培训授课等方式推出了“智慧驾培+互联网”的全新理念,先后在江苏、山东、辽宁、江西、河北等多地进行线上产品与线下设备的精准推广,业务上升趋势明显,目前公司已与全国近200所驾校实现业务合作,区域覆盖19个省及直辖市,租赁机器人智能教练和3D 实景场地模拟器产品近千余套,租赁车载计时培训终端等产品拓展呈积极上升态势。但目前来看,相对驾考占收入约85%比重来看,驾培接棒公司持续增长尚待时日,预计驾培业务在明年至后年有望逐步放量。 下调至“增持”评级:由于公司前三季度净利润持续大幅下滑,我们下调对公司的盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为1.45/2.41/3.21亿元,2017-2019年EPS 分别为0.23元/0.39元/0.52元,目前股价对应PE 分别为52/31/23倍,同时我们看好公司中长期业务回暖趋势,将公司评级下调至 “增持”。 风险提示:驾考业务进展低于预期;驾培业务推广低于预期。

事件:公司公告称,拟发起设立“科创科技保险股份有限公司”(下称科创),注册资金为人民币10亿元,其中公司拟以自有资金出资3.3亿元。投资要点: 科技保险前景光明。相比一般财险和寿险保险公司,科技保险公司的承保对象主要是合法经营的高新技术企业、科研机构、院校,保险范围主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中,面临财产损失、利润损失、科研经费损失等,以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。截止2016年12月,我国保费收入已突破3万亿元,北京地区原保险保费收入占全国原保险保费收入的6%,其中北京地区财产保险保费收入占4.23%;已获批科技保险险种的4家保险公司财产保险保费收入占全国财产保险保费收入的50%以上。然而我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段,目前我国只有一家专业科技保险公司,华北地区尤其是北京地区还未设立专业的科技保险公司。截止2016年11月,中关村示范区规模以上科技企业实现总收入37015.7亿元,同比增长12.9%,科技研发人员达到近60万人,同比增长4.7%。2016年中关村总收入占国家级高新区的比重达16.1%,在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。 拟成立科创科技保险,持续布局金融实现数据变现:根据公告披露的目标,科创成立之初,将重点推广已获国家保监会和科技部批准的15种科技保险。在开业两年内,将依托现有资源及中关村创新示范区内企业的资源优势,初步形成技术优势和品牌优势。开业五年内,通过互联网渠道和智能载体渠道的开拓,形成先进科技保险互联网业务经营模式,达到中等保险公司规模,并形成稳定的公司盈利模式,科创有望成为华北地区首家科技保险公司。飞利信以大数据业务为核心,并持续布局金融领域实现数据变现。目前,公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司17-19年净利润为4.60/6.01/7.67亿元,EPS为0.32/0.42/0.53,当前股价对应PE为28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:保险科技公司存获批不通过可能性;大数据业务进展缓慢。

投资要点 传统ERP实施品牌提升,抢占国际厂商份额。本土实施厂商品牌持续提升,高性价比使得续提升,高性价比使得IBMIBM等国际厂商受到挤压并战略性退出,汉得信息国内ERPERPERP实施绝对龙头地位已经确立,份额有望进一步提升。 智能制造动力十足,MES值得期待。业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业务升级和技术推动制造业转型,在智能制造2025政策推动下,未来三十年我国制造业转型动力十足。智能制造自下而上包括设备层、控制车间企业设备层、控制车间企业设备层、控制车间企业设备层、控制车间企业协同层,其中协同层,其中MES最为关键,预计18年国内MESMESMES规模有望达到100亿元,复合亿元,复合增速40%。此前产品化程度不高、实施难度大以及市场不成熟导致国内MES市场高度分散,随着本土厂商相继发布随着本土厂商相继发布MES产品,在标杆项目落地和国产替代因素推动下,集中度有望快速提升。汉得信息具备横向打通企业信息化系、纵向打通生产周期的优势,随着渗透率提升和应用层次深入,公司MES软件和实施有望实现翻倍增长。 云转型趋势不可逆转,小而美SaaS落地加速。新技术推动ERP向企业管理中前台渗透,云转型趋势已不可逆。据GartnerGartnerGartner预测,2016年-2021年国内SaaS市场有望从5亿美元增至16亿美元。由于门槛降低推动需求、迭代加快客单价不反升实施成本改善商业模降低推动需求、迭代加快客单价不反升实施成本改善商业模降低推动需求、迭代加快客单价不反升实施成本改善商业模式、实施厂商咨询价值更大,云转型将为实施厂商带来新发展机遇。目前汉得自有云产品超过10个,其中汇联易和云个,其中汇联易和云个,其中汇联易和云SRMSRM发展迅速,2017年上半的合同金额均超过1000万元,后续更多小而美的SaaSSaaSSaaS产品落地有望加速,同时云运维和增值业务供应链金融等业务开始放量。 人均产出拐头向上,2017Q2确立净利润增长拐点。公司业务模式决公司业务模式决公司业务模式决定其营收增长滞后人员半年到1年左右,智能制造和云业务初步放量推动营收拐点到来,2016年开始人均营收出现回升。随着前期研发投入的新业务开始放量,公司开始迎来费用拐点。2017年中报营业利润增速已率先跟上营收增速,后续净利润有望与营收增长同步。 盈利预测与投资评级:预计17-19年净利润年净利润3.21/4.26/5.3.21/4.26/5.3.21/4.26/5.3.21/4.26/5.63亿元,EPS为0.37/0.50/0.660.37/0.50/0.660.37/0.50/0.660.37/0.50/0.66元,现价对应32/24/18/24/18倍PE。 维持“买入”评级风险提示:云和智能制造业务发展不及预期。

网络空间成为新战场,卫士通作为中国网安上市平台持续整合打造完整产业链:美国网军不断升级,网络空间成为国家间新的战场,中国电科顺应时代潮流组建专业网络安全子集团,卫士通成为网安子集团的上市平台。此前集团已将三十所旗下的三家公司注入卫士通,为公司的战略整合指明发展方向。未来在电科集团资产证券化比例提升的趋势下,我们预计卫士通有望进一步通过整合完善产业链布局,打造网安旗舰上市平台。 安全服务模式转型大步推进,市场份额有望提升:大数据分析、云模式以及需求升级的三重推动,网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡,高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。目前国内央企有98 家,假定一家央企的网安运维平均投入1 亿/年,则仅央企范围的安全运维市场可达100 亿。若加上成规模的地方国企,则市场保守估计可达200 亿。目前中国网安已签订远洋海运等标杆客户,全年有望突破10 家。 电子政务内网需求有望拉动加密业务快速发展:国务院办公厅印发的《政务信息系统整合共享实施方案》提出2018 年6 月底前,实现国务院各部门整合后的政务系统统一接入国家数据共享交换平台。电子政务内网建设市场可达百亿级别,我们预计省级招标今年有望启动,涉密网对厂商资质要求较高,卫士通作为专业加密龙头有望获得较大份额。 安全手机标准已经立项,放量可期:8 月底中国手机网络安全高峰论坛上,沈昌祥院士表示国家安全标准委已对安全手机标准立项,意在研究制定手机安全标准,其中将包括关键硬件、软件信息基础设施的网络安全防护能力,系统安全等级,APP 权限限定等。如果标准出台进展顺利,公司的安全手机有望在明年开始放量。根据我们的推算,安全手机中加密部分每年潜在市场空间达百亿,卫士通作为央企竞争优势明显。推广初期假定每年100 万人的推广速度,则核心加密部分有望为公司带来3.96 亿收入 维持“买入”评级:我们预计2017/2018/2019 年净利润分别为2.05/3.00/4.18 亿元,EPS 分别为0.24/0.36/0.50 元,对应91/61/44 倍PE。公司近5 年历史估值水平大部分处于78 倍-140 倍之间,目前处于历史估值中下水平,考虑到公司作为网安央企平台的地位,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期;安全手机项目低于预期。

网络空间成为新战场,卫士通作为中国网安上市平台持续整合打造完整产业链:美国网军不断升级,网络空间成为国家间新的战场,中国电科顺应时代潮流组建专业网络安全子集团,卫士通成为网安子集团的上市平台。此前集团已将三十所旗下的三家公司注入卫士通,为公司的战略整合指明发展方向。未来在电科集团资产证券化比例提升的趋势下,我们预计卫士通有望进一步通过整合完善产业链布局,打造网安旗舰上市平台。 安全服务模式转型大步推进,市场份额有望提升:大数据分析、云模式以及需求升级的三重推动,网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡,高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。目前国内央企有98家,假定一家央企的网安运维平均投入1亿/年,则仅央企范围的安全运维市场可达100亿。若加上成规模的地方国企,则市场保守估计可达200亿。目前中国网安已签订远洋海运等标杆客户,全年有望突破10家。 电子政务内网需求有望拉动加密业务快速发展:国务院办公厅印发的《政务信息系统整合共享实施方案》提出2018年6月底前,实现国务院各部门整合后的政务系统统一接入国家数据共享交换平台。电子政务内网建设市场可达百亿级别,我们预计省级招标今年有望启动,涉密网对厂商资质要求较高,卫士通作为专业加密龙头有望获得较大份额。 安全手机标准已经立项,放量可期:8月底中国手机网络安全高峰论坛上,沈昌祥院士表示国家安全标准委已对安全手机标准立项,意在研究制定手机安全标准,其中将包括关键硬件、软件信息基础设施的网络安全防护能力,系统安全等级,APP权限限定等。如果标准出台进展顺利,公司的安全手机有望在明年开始放量。根据我们的推算,安全手机中加密部分每年潜在市场空间达百亿,卫士通作为央企竞争优势明显。推广初期假定每年100万人的推广速度,则核心加密部分有望为公司带来3.96亿收入。 维持“买入”评级:我们预计2017/2018/2019年净利润分别为2.05/3.00/4.18亿元,EPS分别为0.24/0.36/0.50元,对应91/61/44倍PE。公司近5年历史估值水平大部分处于78倍-140倍之间,目前处于历史估值中下水平,考虑到公司作为网安央企平台的地位,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期;安全手机项目低于预期。

投资要点 转型“云+端”模式,平滑周期波动性:公司是建筑业信息化领域的龙头企业,主要产品为工程造价软件,营收状况受到建筑业地产投资周期和建筑业两库及平法更新周期影响具有明显的周期性:1)公司造价软件主要面向房地产企业、施工企业、建筑设计企业,房地产开发投资增速较高的年份造价软件需求增量相应较高,公司营业收入增速与房地产开发投资增速高度相关;2)建筑行业定额库和清单库、国家建筑标准设计图集需要定期更新,每一周期的更新使得原有造价软件的部分模块业务不再适用,给公司带来存量软件更新或更换的收入。2015 年发布云计价产品转型“云+端”年费模式,由一次性销售收费软件转为收取年服务费,客户粘性进一步增强,平滑原有周期性带来的业绩波动。 BIM 打开蓝海空间:公司重点推进工程施工新业务,其中BIM 业务线成为重点打造的领域。我国BIM 市场潜在市场空间达到数百亿,在行业需求和政策的共同助推下,我国BIM 行业进入高速发展期。公司2013 年开始全面发力BIM 领域,2014 年3 月收购芬兰Progma Oy 强化BIM 技术,2014 年8 月发布BIM5D 引领BIM2.0 时代,2016 年底公司中标并成功实施大连万达的BIM 总发包管理平台,在业界树立良好标杆,形成较大市场影响力,2017 年推出BIM 应用于次开发平台BIMFACE,打造伙伴共享经济。我们预计未来以BIM 为代表的施工业务将保持快速增长,成为公司业绩的核心增长点。 盈利预测预估值:预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.50/0.66/0.85 元,当前股价对应2017/2018/2019年PE分别为42/32/25倍。我们看好公司转型“云+端”模式带来的估值溢价以及BIM业务未来的发展空间,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:转型“云+端”进度低于预期,转型“云+端”模式对公司短期业绩形成压力,BIM业务拓展低于预期。

投资要点 今天国际是智能物流系统综合解决方案提供商:公司基于规划集成和软件开发优势,为客户提供一体化的仓储、配送智能物流系统及服务, 使客户实现物料出入库、存储、搬运输送、分拣与拣选、配送等物流活动的自动化、信息化和智能化,提升客户的物流管理水平,提高经营效率。 智能物流市场空间千亿,市场集中度提供空间巨大:随着国内自动化信息技术水平的不断提升,推动了国内智能物流系统行业的快速发展。根据中国物流技术协会的数据,智能物流系统市场规模从2001 年的不足20 亿元,迅速增长至2013 年的360 亿元,预计至2018 年,国内的智能物流系统市场规模将超过1,000 亿元,未来行业年均增长速度将达到25.5%。目前我国智能物流系统行业呈现出充分竞争的态势, 产品标准化程度低,行业格局高度分散。我们认为未来行业领先企业有望凭借自身的技术优势不断提升产品标准化水平,实现在多个行业的快速复制和扩张,行业集中度有望得到大幅提升,行业龙头有望获得广阔的成长空间。 双向拓展打开发展空间:1、横向:过去公司烟草行业客户占据主导, 未来公司将通过内生或外延手段着力拓展更多下游行业,客户基数有望得到大幅提升;2、纵向:智能制造与智能物流整合是智慧工厂发展的必然趋势,目前公司积极向智能制造业务延伸(成立今天国际机器人子公司),提供智能制造+智能物流的智慧工厂一体化解决方案。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70/1.02/1.34元,当前股价对应2018年PE仅为29倍,看好中国智能物流行业的成长空间以及公司双向拓展业务的成长潜力,首次覆盖给与“买入”的投资评级。 风险提示:烟草、新能源锂电行业订单持续性低于预期;跨行业拓展低于预期;智能制造业务推进低于预期。

事件:公司公告称,2017年上半年实现营收8.78亿元,同比增长13.56%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长18.10%。 投资要点: 上半年电子蓝军与电磁工程增长明显,四大板块业务稳步推进:作为航天科工集团二级成员单位,公司依据科工集团规划定位四大主业板块:电子蓝军和电磁工程、指控通信及装备、网络信息安全、微系统。其中,前两板块是目前公司主要业绩贡献点,充分受益我国军工信息化深入推进;后两板块业务公司在稳步推进和筹建中。1)电子蓝军与电磁工程:以南京长峰、欧地安为本,先后收购北京仿真公司、江苏大洋,设立北京恒容电磁,打造全方位产品。该板块业务业绩增长明显,2017年上半年电子蓝军和仿真营收同比增长53%,电磁防护营收同比增长37%。2)指控通信及装备:原闽福发业务,借助科工集团军工背景,形成明确的业务增量机会。2017年上半年通信产业营收同比下降9%。3)网络信息安全:随着网安领域受到国家层面高度重视,国家网络安全由国家主导是必然趋势,尽管报告期终止锐安科技的收购工作,我们预计未来公司建造网络安全央企的决心仍将坚定不移。4)微系统:为更好配套科工集团的武器系统,公司拟联合科研院所、产业链优势公司、政府产业基金,共同投资设立微系统研究院,着力推进射频电子产品的微小型化、芯片化及综合化。 混合所有制基因显著,后续有望充分进程加快的国企混改。公司是科工集团第一家混合所有制上市公司,股权结构、董事会成员、高管构成均具有明显的混合所有制特点:航天科工集团持股比例较低,一致行动人持股29%;董事会成员有3名来自原闽福发公司;公司主要企业经营负责人,有较多来自非完全国有或非国有的高级管理人员。我们认为,基于公司上述一系列混合所有制的基因,后续有望充分受益进程加快的国企混改。 投资建议:由于公司终止收购锐安科技,我们下调2017-2019年净利润分别至3.12、3.78、4.46亿元,EPS调至0.22、0.26和0.31元,现价对应55、46、39 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:电子蓝军和电磁工程、指控通信及装备两板块业务增长缓慢;网安和微系统业务进展不及预期

事件:公司发布2017年半年报,实现营收8.68亿元,同比增长5.14%;实现归母净利润1.54万元,同比增长9.77%。 投资要点: 高基数基础上内生保持稳健增长,下半年有望加速。公司去年上半年收入和利润分别增长67.5%和274%,在高基数基础上今年中报内生仍实现增长。其中传统核心业务智能会议营收2.45亿元,同比增长35.22%,除了去年部分项目顺延至今年上半年的因素外,更重要的公司自主研发可控的智能会议产品在军队和政府客户中销量不断提高,并且在规模大幅增长的情况下,毛利率由去年同期40.13%提升至43.68%,体现出公司的智能会议产品的竞争优势进一步扩大。智慧城市营收4.72亿元,同比下降1.50%,尽管确认收入有所微降,但上半年的合同订单依然保持增加的态势。在线教育营收1824.35万元,同比下降33.47%,毛利率下降13.78%,该板块业务下降幅度比较大,主要由于上半年投入还未确认收入,我们预计全年增速不低于30%。大数据上半年营收1.17亿元,同比增长0.30%,毛利率下降4.33%,大数据是公司未来发展的核心战略,目前在精准营销、舆情、信用三个领域已形成较为清晰的模式,预计全年增速超过50%。 营业利润同比增长23.1%,现金流改善。上半年公司营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别同比变动8.57%、-5.38%、-6.16%、-116.81%,其中财务费用下降明显主要由于利息支出比同期减少近1200万元以及定期存款导致利息收入增长近500万。公司上半年营业利润同比增长23.14%,在营收同比增长5.14%的情况下,三费控制明显。公司经营现金流量净额-3260万,去年同期-1.72亿,从2016四季度以来,现金流情况持续变好。2017中报毛利率40.58%,低于去年同期的42.46%,我们估计主要是智慧城市部分业务波动的影响。 大数据将是未来公司长期发展的核心战略,有望衍生多种商业模式。未来公司将以大数据业务为核心,智能会议、智慧城市、在线教育作为大数据应用拓展方向和数据渠道。目前,公司在精准营销、信用、舆情三个领域已形成较清晰的发展模式,1、精准营销:与南航合作已形成较稳定的分成收费模式,后续将以此为标杆进一步推广至更多客户;2、信用:此前与发改委合作建立省一级信用平台,目前处于汇集数据池,实现数据共享的阶段,标杆项目比如西藏自治区信用体系平台建设等,未来信用平台有望衍生出多种非项目型商业模式。3、舆情:公司与新华社合作致力于舆情分析,极大丰富公司互联网行为数据,为后续开展大数据业务奠定良好基础。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.04、7.71、10.17亿元,EPS分别为0.42、0.54和0.71元,当前股价对应PE分别为20/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能会议业务增长持续性不及预期;大数据等创新业务进展缓慢。

追溯调整扣除冠捷科技后,实际收入与净利润均实现大幅增长:公司2017年上半年实现营业收入45.07亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.85亿元。公司在半年报中披露了去年同期合并(未扣除冠捷科技)的追溯调整营业收入为339.82亿元,归母净利润为1.07亿元。由于2017年1月实施了长城信息、长城电脑、中原电子、圣非凡的换股合并,并同时置出了冠捷科技后形成了新的公司,我们根据公司2016年冠捷科技中报实现营业收入299.34亿元及净利润869.98万元,追溯将扣除冠捷科技后,公司去年实际可比的营业收入应为40.48亿元,归母净利润0.98亿元。 因此公司今年营收的实际增速为11.34%,归母净利润的实际增速为190.82%,同比实现大幅增长。 电源产品和园区及物业服务板块收入大幅增加,子公司进展顺利:分子行业来看,公司上半年在“电源产品”和“园区及物业服务”板块收入增长较快,分别实现29.65%和90.41%的增长。电源产品板块,公司在传统PC产品需求下滑的情况下进行了产品结构调整,在耗材类产品等多个新领域电源业务中实现了高速增长。园区与物业服务板块中,公司在满足生产要求的基础上,积极盘活房产收益,正在开展中电软件园二期的前期准备工作、中电长城大厦建设,未来公司园区与物业业务将得到进一步发展。 高新电子业务板块,目前公司正在进行军改后的新业务开拓,上半年收入进展略为缓慢,但毛利率有所提升,未来有望进一步挖掘;信息安全整机及解决方案业务目前正在国产化替代项目中批量试点,但由于目前项目尚未完全展开,因此收入端体现尚不明显,预计下半年到明年随着项目的逐步展开,公司在自主可控板块的收入有望实现大幅提升。从子公司情况来看,今年吸收合并进的长城信息上半年实现净利润1.43亿元,相比去年同期5951.26万元实现140%的增长;中原电子实现1.23亿元,圣非凡实现净利润1705.50万元。子公司扣除后中国长城原公司实现净利润150万元。中原电子承诺2017年净利润1.82亿元,圣非凡承诺2017年净利润7146万元,根据中原电子的上半年经营情况,预计子公司下半年有望超额完成业绩承诺。 自主可控试点逐步启开启,地方政府大规模招标即将启动。此前,我们已发布过自主可控行业及中国长城的深度报告。在政策推动下,自主可控行业将在2017年迎来快速发展,同时作为布局最完整的CEC集团旗下的自主可控平台,中国长城将占据硬件市场较大份额。总书记已经在多个场合公开表示推进自主可控和国产,自主可控启动的顶层会议已经召开,部分地方政府的试点也已启动,我们预计下半年大规模的政府招标将会启动,为中国长城的核心业务带来更大的发展空间。 维持“买入”评级:公司已实施换股合并,股本扩大至29.44亿股,我们预计2017/2018/2018年净利润分别为8.47/13.22/16.23亿元,对应EPS分别为0.29/0.45/0.55元,现价对应30/19/16倍PE。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显,维持“买入”的投资评级。 风险提示:自主可控产品市场进度低于预期;子公司业绩不达预期。