公司发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入18.14亿元,同比增长51.39%;实现归属于上市公司股东的净利润-1171.61万元,同比减少126.48%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-3088.73万元,同比减少174.33%。公司预计1-9月实现净利润677.26-4063.55万元,同比减少90%-40%。 投资要点 传统业务收入持续增长,季节性影响及并购投入引起亏损:从收入端看,上半年公司传统电线电缆业务实现35.85%的增长,达到15.85亿元,占收入比重87.34%,主要增长来源是电工铜线的销售。目前公司在南方电网及下属公司的重大采购中具有良好业绩,电线电缆传统销售业务中优势显著。重组并购的天融信网络安全业务上半年实现营业收入2.27亿元,占收入比重12.52%,对比2016年中报收入2.89亿元,天融信的网络安全业务收入上半年有所下滑。成本端来看,公司上半年的毛利率同比增加了4.34个百分点,主要受到网络安全产品毛利率较高的拉动作用。费用端来看,由于收购天融信带来了大额费用,销售费用、管理费用都出现了超过200%的增长,同时,天融信作为网络安全龙头公司之一,具有持续的研发投入,使得上市公司研发费用相比去年增长了424%,多重因素叠加,使得公司的净利润承压。根据公司的三季度业绩预计,单三季度将有望实现1848.87-6406.77万元,三季度业绩出现大幅好转。考虑网络安全的季节性因素,我们判断全年来看,公司季节性因素有望平滑,全年业绩实现稳健增长。 电缆与网安双主业同步发展,战略稳步推进。公司深耕电缆行业32年,是国内第一批中国名牌产品和国家免检产品的八家电缆企业之一,也是国内第一家上市的民营电缆企业。公司在超高压电缆、特种电缆以及轨道交通电缆领域均达到国内领先水平,特种电缆目前正在参与制定船舶电气装置的国家标准修订工作,轨道交通电缆的市占率也在逐步提升。天融信作为国内网安行业的知名品牌,在国家的重大活动中提供网络安全服务,具备显著的品牌优势。目前公司在大数据安全、云安全等领域布局领先,目前积累了较为丰富的安全数据分析模型,同时安全云服务中心已经布局华北、华东、华南等多个地区,形成完整云服务体系。公司的双主业战略稳步推进,持续打造电缆与网安双龙头。 维持“买入”评级:预计公司2017-2019年实现净利润5.59/7.55/9.14亿元,EPS分别为0.49/0.66/0.80元,对应目前PE分别为43/32/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:特种电缆业务进展低于预期;网络安全市场进展低于预期。

通信、金融业务领域市场优势稳固:通信领域:2017H1 突破中国电信第24 个省分市场;在中国移动2017 年上半年新增云南和湖南两省的新订单,在中国移动的省级客户总数已达到24 个。金融领域:2017H1屹通信息新增农信银清算中心、上海农商行、厦门国际等10多家客户,客户数量继续保持快速增长;公司在保险领域取得较快发展,在产品层面形成大数据(保险行业数据资产整合、客户画像、风险识别、精准营销)、移动互联网(财险公司车险出单APP、保险代理人移动展业平台、微信企业号以及手机银行)等多个成熟产品线。 政府、工业大数据业务快速增长:政府大数据:公司构建智慧城市顶层设计,打造城市大数据平台体系,提供面向政府、产业和民生的应用。通过云南、广东、江苏等智慧城市项目形成了良好的示范效应,依托IOC垂直衍生逐步渗透到公安、信访、质监等行业,横向拓展至城市体征、城市事件、企业信用等多领域。工业大数据:公司发布工业互联网平台BIOP 及其应用案例,BIOP 平台突破了单一企业大数据平台构建的局限, 结合东方国信大数据平台技术以及专业模型和产业需求,形成开放、云化、专业的大数据处理软件环境;已成功在矿山安全、城市及工业锅炉、流程制造、离散制造、轨道交通等领域落地。公司BIOP 平台对标GE Predix 工业互联网平台,公司此次推出工业互联网平台抢占行业制高点, 为未来工业大数据变现奠定坚实基础。2017H1 公司政府、工业大数据业务订单额继续维持快速增长。 大数据运营产品化加速:2017H1公司大力拓展基于大数据运营的新商业模式,完成了大数据运营业务产品化落地;发布魔数咖系列大数据产品,通过自有数据、互联网数据和银行、交通、互联网等多个行业数据的跨界融合构建了云化架构的大数据产品体系;提供面向政府、企业和个人的大数据产品和服务,包括:品效满盈、品牌审计、粉丝咖、天眼(O2O解决方案)、影视咖(影视大数据平台)、魔数智投等。公司大数据运营创新商业模式加速推进,未来将为公司业绩带来可观弹性。 维持“买入”的投资评级:预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.42/0.59/0.82元,继续看好公司“大数据+”的发展战略,维持“买入” 的投资评级。 风险提示:大数据运营业务进展低于预期。

事件:公司公布2017年中报,2017H1公司实现营收10.80亿元,同比增长31.65%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长39.36%。 投资要点: 收入增长超预期,资管、财富管理、互联网业务快速增长:2017H1公司实现营收10.80亿元,同比增长31.65%,收入增速超出市场预期。分业务看,经纪业务受益于适当性管理等业务机会发展势头良好,继续稳固行业龙头地位,并扩大在期货行业市占率,实现收入1.77亿元,同比增长17.14%;资管业务调整了经营管理重点以适应政策变化,风控产品业务得到大幅增长,实现收入3.76亿元,同比增长40.02%;财富管理业务受益于投资者适当性管理及反洗钱3号令等监管新政,以及2016年存量订单实施确认,业务保持持续快速增长,实现收入2.14亿元,同比增长41.76%;互联网业务实现收入1.25亿元,同比增长63.15%。 费用率略有上升,非经常性损益增长较快:2017H1公司毛利率为96.18%,相比去年同期的96.60%略有下滑;费用率方面,2017H1销售费用率为31.94%,相比去年同期的29.76%提升2.17个百分点,管理费用率为60.82%,与去年同期的60.97%基本持平;2017H1非经常性损益为8988.84万元,相比去年同期的3883.15万元大幅增长,主要是获得维尔科技股权处置收益5670.44万元。 大力推动Fintech 创新,加大人工智能、区块链研发投入:2017H1公司研发费用总计5.08亿元,占营收比达到47.06%,研发投入处于业内领先水平。公司在人工智能(AI)领域投入大量研发,于2017年6月推出了4款人工智能产品,分别是智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服。在区块链方面,FTCU 联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入,进入客户测试阶段。 维持“增持”的投资评级:考虑费用率提升,下调公司2017/2018年EPS0.73/0.95元,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,维持“增持”的投资评级。 风险提示:金融监管加剧。

公司发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入19.48亿元,同比增长21.93%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.69亿元,同比减少212%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1.78亿元,同比减少137%。 收入增长稳健,投入加大:上半年,公司的自主软件产品、行业解决方案和服务化业务等三个业务板块中,自主软件产品和行业解决方案实现大幅增长。其中,行业解决方案实现营收10.31亿元,同比增长62.74%,但毛利率同比有所下滑。自主软件产品实现营收4.72亿元,同比增加19.63%,毛利率61.23%实现小幅提升。服务化业务收入出现了22.05%的下滑。公司利润的下降,主要原因一是公司承担的安全可靠工程及政府项目有所延后,存在大量运维项目集中在下半年验收回款,以及轨道交通项目交付和回款周期过长,造成成本与收入增速不相匹配,影响了公司上半年的利润水平。另一方面,公司进一步加大了相关重点业务项目的投入,公司在研发支出、财务费用增加等项目上均存在大额增加,影响了利润水平。预计全年来看,公司的盈利有望大幅好转,优于上半年整体增速。 CEC集团旗下自主软件供应商,核心竞争力突出:公司作为CEC集团旗下的自主可控软件供应商,拥有完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。行业解决方案板块,上半年的主要增长来源于电子政务板块的推进,安全可靠的区域平台建设正在推进,目前部分地区已完成合作洽谈;而金融、海关、医疗等行业继续深化,有望未来为公司增长提供支撑;轨道交通板块回款周期长,带来一定压力。自主可控板块,上半年铁路专用产品是公司上半年的重要盈利点;公司的中标麒麟操作系统、达梦数据库在国内具备竞争优势,但由于目前安全可靠工程尚未全面展开,因此部分收入尚未得到完全体现,预计今年下半年至明年,自主可控空间有望逐步打开,进一步提升公司收入及净利润水平。服务化业务板块中,去年10月金税三期征管及应用总集成项目成功上线之后,金税三期目前处于平稳运维期,上半年收入未与投入相匹配,预计下半年板块收入将有所好转。 维持“买入”评级:预计公司2017-2019年净利润分别为2.15亿、3.64亿和4.96亿,EPS分别为0.43/0.74/1.00元,现价对应43/25/18倍PE。考虑到公司自主可控软件央企背景,维持“买入”评级。

事件1:公司发布2017年半年报,实现营收21.92亿元,同比增长26.0%; 归母净利润亏损6376.87万元,去年同期亏损1.80亿元。 投资要点: 业绩亏损大幅收窄,经营现金流情况良好。在公司实现营收同比增长26%的同时,归母净利润亏损由去年上半年1.8亿元大幅收窄至今年上半年的6377万元。营业成本、销售费用、管理费用同比增长均低于营收增长速度,分别为20.1%、12.8%、12.4%。财务费用同比增长88.6%,一方面由于上半年公司融资规模,另一方面公司针对外币贷款采用了对冲方式,实现近2500万收入,归为衍生金融收入,扣除此部分影响,财务费用同比增长48.3%。 经营现金流净额方面上半年净额-5.76亿元,去年同期-4.70亿元,主要由于员工奖金上半年已支付完毕,去年同期下半年才完成支付。实际上,上半年公司经营现金流流入24.14亿元,高于营收的21.92亿元,现金流情况良好。 毛利率上半年67.81%,略高于去年同期66.21%。 企业信息化新周期推动收入加速增长。企业信息化进入技术升级和业务升级推动的新周期,上半年,智能化、互联网化、云化和国产化推动公司业务重回增长通道。公司软件业务实现营收18.40亿元,同比增长12.1%;云服务营收6872万元,同比增长68.3%;金融服务营收2.84亿元,同比增长295.3%。其中,由于国产化和公司拓展力度加大,传统软件业务稳健增长,预计全年仍有望继续保持15%左右的增长;截止中报,公司云服务的企业客户数约324万,较2016年年末增长21%,预计该业务增长有望进一步加快,未来两年有望实现三位数的增长;金融服务业务方面,支付业务交易额1188亿元,同比增长761%;互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额178亿元,较2016年年末增长 62%,预计全年该业务保持210%左右的增长。 社会化商业应用基础设施、企业服务产业共享平台两大战略稳步推进。公司云战略清晰,一方面聚焦成为社会化商业应用基础设施,另一方面汇聚生态伙伴打造企业服务产业共享平台。针对前者,公司以PaaS 平台iUAP 为核心,打通IaaS 和XaaS,赋能企业高效低成本地迈向云端。截止17年上半年,公司云业务服务的企业客户约324万,继续稳步增长,有望早日达到服务千万家企业的战略目标;针对后者,除公司自身的云产品,用友云还对接第三方云服务,目前公司云平台拥有300+生态伙伴,后续有望通过投资并购在内的多种方式聚合生态伙伴,实现汇聚百万企业构建企业服务生态圈的战略目标。投资建议:由于传统软件增长速度仍然稳健,云和金融业务增速继续加快,上调公司2017-2019年净利润分别至3.91、6.46、9.71亿元,EPS 分别为0.27、0.44和0.66元。由于云和金融服务业务仍处于亏损状态,将公司业务分拆估值更为合理。2016年云服务业务营收1.17亿元,预计2017年同比增长80%,金融服务业营收2.24亿元,预计2017年同比增长210%,两者营收合计9.05亿元,参考国外可比标的Salesforce 此前的估值,如果新业务给予13倍PS,考虑传统软件业务17年净利润为8.3亿左右,则17年传统业务对应估值仅23倍。考虑用友企业互联网生态圈布局领先,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长持续性不及预期,云和金融业务进展缓慢。

投资要点: 重组尚未完成,半年报参考意义不大。由于公司资产重组正在进行,尚未完成全部资产交割,待资产重组完成后,公司主营业务将发生变动,半年报涉及包括中电智能卡在内的企业也将不再属于公司,因此本次半年报参考意义不大。 紫光集团、高盛集团成为二季度新进十大流通股东,公司战略价值得到产业和国际资本认可。二季度新进十大流通股东的紫光集团、高盛集团分别持有公司768.27、247.98 万股,占总股本的2.33%、0.75%,公司战略意义和长期价值得到产业资本和国际顶级投资集团的认可。 电子信息类研究院所和企业资产全部注入公司是集团顶层战略,整合有望加快。中船重工集团曾多次明确表示,将有计划、分步骤把电子信息类研究院所和企业资产全部注入中电广通上市平台1。与此同时,公司董事长胡问鸣自2017 年三月份起,就水声体系、智慧海洋、量子通信等专题多次视察集团电子信息相关研究所和工厂。1、水声体系:2017 年3 月下旬,董事长先后到715 所、726 所进行专题调研,强调对水声专业进行厂所整合建立产研一体、探测与对抗一体的水声体系能力;4 月集团批准715 所与海声科技、726 所与辽海装备两两整合方案2。2、智慧海洋:2017 年8月,董事长听取七院、707 所、722 所、724 所、760 所等关于智慧海洋的专题汇报,强调通过厂所整合、专业融合,统筹资源、统一布局,形成“智慧海洋”的产研一体的体系能力3。3、量子通信:2017 年8 月,董事长前往717 所、722 所,专题调研量子导航和量子通信技术研究进展情况4。从董事长密集调研电子信息类研究院所,以及多次强调通过厂所整合、专业融合的方式发展来看,我们认为,后续相关院所整合动作有望加快,作为集团电子信息资产整合平台,公司受益明显。 静待重组完成,体外资产规模大且内生增速有望加快。公司重组事项于2017 年7 月上旬获并购重组委无条件通过,目前等待证监会并购重组委对本次重组的批复文件。我们预估2016 年集团电子信息产业营收200 亿元左右,净利润约21 亿元左右,目前上市公司体内利润7000 万不到,体外资产弹性较大;与此同时,未来海洋信息化面临航母产业链的增量拉动,预计集团海洋信息化业务增长有望超过20%。 盈利预测和投资建议。不考虑新注入,预计公司2017-2019 年备考净利润分别为6495、7713、9069 万元, EPS分别为0.16、0.19、0.23 元。作为集团电子信息类业务主要整合平台,且在集团电子信息资产整体注入步伐加速的背景下,维持“买入”评级。 风险提示:集团电子信息类资产整合进度不及预期。

收入与净利润同步增长,电子取证业务高速增长:公司2017 年上半年实现营业收入3.70 亿元,同比增长43.00%。分产品来看,上半年公司在龙头产品电子取证和大数据信息化平台领域增速最高。电子取证产品获得62.42%的增长,收入达到2.61 亿元;公司的大数据信息化平台获得78.67% 的增长,收入达到3540.27 万元。分行业来看,上半年公司在司法机关及企业部门增速较高,司法部门收入增速达到47.44%,企业部门收入增速达到53.37%。上半年,电子取证产品和大数据信息化产品毛利率下降主要是由于软件产品的收入占比较为去年同期下降所致。费用角度来看,上半年公司的管理费用有所增加,但增速低于收入增速,由于利息收入的增加, 财务费用为负,降低了整体费用率。预计公司全年有望维持收入与利润的同步高速增长,巩固其在电子取证领域龙头地位的同时,将大数据产品持续做强。 巩固传统产品,大力发展大数据及人工智能业务领域:公司目前专注于电子取证技术、网络空间安全技术与大数据技术、互联网搜索技术以及人工智能五大技术方向的研究和创新。上半年,公司在取证产品方面,公司的高性能一体化取证综合平台“取证航母”、智能化高速取证分析系统“取证金刚”、支持各种移动互联网智能终端的新型“智能终端取证设备”和“智能终端画像系统”、移动式和手持式的“智能取证设备”、专注于数据恢复的“恢复大师”等新产品实现了规模性增量销售;在大数据业务板块,完成“城市公共安全平台项目”厦门二期的建设并逐渐拓展到其他省市;专项执法设备中,“出入境一体机”和“税政宝”获得持续推进。除产品之外,公司通过基层战略不断提升市场渗透率,同时在重大项目保障中发挥优势,积极参与金砖国家领导人厦门会晤的技术支持,为公司获取全新业务增长点。同时,公司受让了厦门斯坦道科学仪器股份有限公司10% 股权,布局食品和环境安全检测及物联网产业链,并对控股子公司美亚中敏进行了增资,以公司主营业务为中心对项目进行挖掘,巩固了行业地位。 维持“买入”评级:不考虑注入和外延,我们预计2017/2018/2019年净利润分别为2.64/3.37/4.49亿元,EPS分别为0.53/0.68/0.90元,对应34/27/20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

公司发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入5.65亿元,同比增长18.45%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.24亿元,同比减少226.78%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1.27亿元,同比减少119.33%。 收入稳健增长,投入加大净利润承压:公司2017年上半年实现营业收入5.65亿元,同比增长18.45%。分产品来看,上半年单机和系统产品业务板块有所下滑,减少了26.05%,安全服务与集成板块增长57.08%。安全服务与集成业务收入已占到公司营业总收入的71%,但安全服务与集成板块由于竞争激烈的因素,导致毛利率有所下滑。从行业角度,上半年公司的交通行业实现重大突破,因此在华北地区的收入实现131.63%的增速,但毛利率相对较低。公司净利润承压的因素,除去毛利率由去年同期的33.87%大幅下降至25.43%外,从费用端来看也由于募投项目的投入带来销售费用和管理费用的增加。此外,公司今年上半年收到的政府补助大幅减少,由去年的3099万元下降至311.34万元,对公司净利润影响较大。同时,公司预计1-9月公司实现净利润-1.18亿到-1.2亿之间,单三季度预计实现盈亏平衡或出现小幅亏损,前三季度整体费用增长较快,为后续增长提供基石,我们预计公司今年三季度开始业绩好转。公司短期业绩承压,但全年来看,分板块收入有望实现均衡增长,政府补助的大幅波动有望得到平滑,全年业绩我们判断仍旧向好。 行业及产品进展顺利,管理创新有望实现效率提升:公司目前主要产品体系包括密码产品、信息安全产品与安全信息系统三大信息安全产品体系,并为党政军、金融、能源等重点客户提供安全集成与运营服务。上半年,公司成功中标了国家电子政务网络中央网络平台多个系统建设项目,在网信办、指挥交通、电力纵向加密、国家扶贫工程等市场接连取得新的突破。VPN、交换机等产品入围了国家机关的采购名录。此外,目前公司在云计算密码应用、大数据智能分析、5G密码应用、自主可控等核心技术方面加强研究与布局,已经为未来的发展打下坚实基础。在管理制度方面,公司目前从项目管理型转向产品管理型,后续有望围绕公司产品实现组织架构的优化和改革,提升公司管理效率。行业产品进展顺利,虽然短期管理费用可能会出现上升,但从长期来看,公司的技术、产品及用户积累有望为公司长期增长注入活力。 募投项目完善安全布局,大股东参与彰显信心:公司上半年向市场非公开募集资金,用于投资密码系列产品、安全智能移动终端、国产自主高安全专用终端、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目、行业安全解决方案创新中心项目等公司重点战略布局项目,也在短期增加了公司的管理费用,并在研发方面加大了投入。但本次募资中,公司股东中电科投资、中国网安攻击参与5亿资金,彰显长期发展信心。 维持“买入”评级:不考虑注入和外延,我们预计2017/2018/2019年净利润分别为2.04/3.00/4.18亿元,EPS分别为0.24/0.36/0.50元,对应60/41/29倍PE,考虑到公司网安国家队的平台地位,维持“买入”评级。

事件1:根据公司公告,公司和公司股东北京用友企业管理研究所有限公司分别以6710.86、3635万元受让上海大易云计算股份有限公司536.87万、290.8万股股票,分别占其总股本的29.8261%、16.1556%。事件2:根据中国联通公告,公司通过淮海方舟基金,间接认购中国联通定增股。 投资要点: 入股人力资源云服务商大易,完善用友云在人力云的业务布局:大易是国内领先的人力资源云服务提供商,主要有面向大中型企业(员工人数3000+)提供的SaaS服务软件云招聘,面向中小企业用户提供员工宝、招聘宝等产品,主要用户集中在互联网IT、金融、汽车、地产、综合性集团等领域。本次入股大易,公司将继续完善用友云在人力云的业务布局和战略协同。 参与联通混改,彰显ERP国产龙头地位:公司通过淮海方舟基金间接参与联通混改,由业务合作关系上升到资本合作关系。此前公司已先后与国网、中国建筑等大型央企建立业务或资本合作,这次参与联通混改再次彰显出公司在企业信息化产业的龙头地位和议价能力。与大型央企的资本合作有望推动ERP的国产化进程。 打造中国企业互联网第一平台,聚合生态伙伴构建企服生态圈。公司以PaaS平台iUAP为核心,打通IaaS和XaaS,打造中国企业互联网第一平台,从而赋能企业高效低成本地迈向云端。除公司自身的云产品,用友云还对接第三方云服务,目前公司云平台拥有400+企业服务产品和300+生态伙伴,后续将进一步聚合生态伙伴,实现公司汇聚百万企业构建企业服务生态圈的战略目标。 投资建议:预计2017-2019年净利润2.23/2.97/3.85亿元,EPS分别为0.15、0.20和0.26元。由于云和金融服务业务仍处于亏损状态,将公司业务分拆估值更为合理。2016年云和金融服务业务收入3.61亿元,预计2017年同比增长110%达7.6亿元,传统软件业务17年利润为8.3亿左右,如果新业务给予10倍PS,则当年传统业务对应估值仅29倍。考虑到企业信息化进入技术升级和业务升级推动的新周期,智能化、互联网化、云化和国产化推动公司业务重回增长通道,用友生态圈布局领先,维持“买入”评级。 风险提示:大易和用友人力云协同发展不及预期;企业服务生态圈构建进展缓慢

投资要点: 营业利润同比增长37.3%,利润增长拐点趋势确认:上半年公司收入增长32.3%,营业利润同比增长37.3%,但归母净利润同比增长22.8%,主要是受营业外收入和税收的季节性波动影响,考虑到去年同期还有汇兑收益,今年的增长实际更好。上半年毛利率同比上升0.89ppt,管理和销售费用率同比合计下降1.39ppt,控本增效显著,中报公司利润已迎来拐点,预计全年利润增长有望与营收增长持平。 云和软件业务快速发展:除了报表列出的软件实施和客户支持业务,公司上半年云、软件、运维业务实现营收1.78亿元。其中,汇联易,云SRM上半年合同金额均达到1000多万,汇联易新增客户数超过50家,自有软件MES呈翻倍增长趋势,未来云和软件业务将成为公司另一业绩增长点。 企业信息化新周期推动传统实施业务继续保持高增长:中报显示,公司上半年实施业务实现营收6.59亿元,同比增长21.75%。由于统计口径的不同(去年同期实施业务包括云业务收入),实际增速会比21.75%更高。目前国内企业信息化开支进入由智能化、互联网化、云化、国产化带来的新投入周期,相对传统受经济周期影响的开支,新周期更多受技术升级和业务升级需求驱动,受经济波动影响较小,主要体现在:1、移动与互联带来ERP技术架构的演变,ERP逐渐与业务部门结合,产生了大量新增前、中台信息化需求;2、大数据分析和人工智能推动企业软件向智能化升级,尤其制造领域“中国制造2025”战略稳步推进,传统制造企业的智能工厂和工业互联网转型升级需求强烈,目前智能制造在国内渗透率预计仅20%左右,市场规模将是ERP的数倍,公司智能制造业务保持翻倍增长;3、公司品牌和竞争力持续提升,在传统ERP实施领域逐步蚕食IBM、埃森哲等国际厂商市场份额,在智能制领域逐步替代西门子、GE等国外厂商;4、企业营销、采购、人力等云化需求趋势明显,公司一方方面推出SaaS产品SRM、汇联易等,一方面推出云迁移、云运维等新业务。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.39/0.54/0.73元,现价对应29/21/15倍PE。维持“买入”投资评级。 风险提示:新业务发展不及预期;传统实施业务高增长持续性不及预期。

投资要点: 通信、医疗双轮驱动,专网通信高增长仍可期。公司发展战略调整为“通信军民融合产业+智慧医疗健康产业”双轮驱动,其中专网通信是公司营收和利润高增长的驱动力,2017年上半年网络通信营收占比79%,运营利润占比59%,未来有望继续驱动公司高增长。多个旗下子公司拥有军工相关资质,并且客户和产品协同效应明显。随着非公开定增的完成,公司战略布局更加完善。 专网通信:需求迫切,量利齐升。目前我国军队数据链配置稀少,随着装备信息化的持续推进,军队数据链需求迫切。Marketsandmarkets预测,全球军用通信市场将由2015年230.2亿美元增至2020年408.2亿美元,年复合增速高达12.1%,我们预计我国军用通信市场增速将更高。2016年公司专网通信订单104亿元,2017上半年再签73亿,我们预计17年订单规模有望达150亿元,并且后续有望从军队应用拓展至采矿、海防等民用领域。由于自产比例提高,公司专网通信毛利率由4.8%快速提升至8.2%,我们认为,后续自产比例仍有提升空间,毛利率有望继续反弹提升。 量子通信:与中创为合作,助力数据链专网二次腾飞。在全球角逐量子通信制高点,我国政策逐步加码,产业项目逐步落地的大背景下,基于密钥分发的量子通信产业化已大势所趋。目前核心设备是实现量子通信产业链的关键,国防、金融、政务等数据私密度高的行业将率先铺开应用,短期市场空间百亿,长期空间千亿。现阶段量子通信产业化方向是与现存通信网融合,并不改变现有网络结构和业务方式,凭借公司专网业务的大额订单,并与中创为合作开展量子数据链项目(中创为的量子技术依托国内最大量子通信设备制造商,科大国盾),公司专网有望迎来二次腾飞。 盈利预测与投资评级:预计公司17-19年净利润分别为8.30、14.59、20.71亿元,EPS 分别为1.17、2.06、2.92元,现价对应26/15/10倍PE。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:定增募投项目推进低于预期,后续专网通信订单不及预期。

事件:公司公布2017年中报,2017H1公司实现营业收入5.63亿元同比增长42.13%,实现归母净利润5716.80万元,同比增长65.82%,业绩保持快速增长。 投资要点: 前装业务快速推进,加大研发投入推动产品升级:2017H1公司业务模式已经由上市前期的后装业务为主,逐步转型为以前装业务为主。同时公司加大研发投入,加快产品和服务升级,围绕自动驾驶、智能驾舱、车联网应用以及智慧交通等产品多线开发。车联网产品方面包括HMI、OBD、T-BOX、4S 点客户增值管理、新能源车车联网系统等。智能座舱产品方面,形成基于单目视觉的前向ADAS 系统、车内ADAS 系统、车辆全盲区管理、毫米波雷达,逐步完善从level0-level4级自动驾驶产品和解决方案。 前装比例提升带动毛利率大幅提升:在前装业务占比提升驱动下,2017H1公司毛利率达到32.66%,相比去年同期的29.77%大幅上涨2.9个百分点;费用率方面,公司加大研发投入,管理费用率提升0.61个百分点,销售费用率下降0.87个百分点;2017H1公司净利率达到10.34%,相比去年同期的8.56%大幅提升1.77个百分点。 智能座仓业务带来显著业绩弹性:智能驾驶舱业务方面,公司引入全球领先团队,目前产品已经研发完成,有望于今年4季度正式放量,考虑到智能驾驶舱单车收入远高于传统车机业务(达到6000-7000元水平),智能驾驶仓业务放量将为公司业绩带来显著弹性。 盈利预测预估值:考虑上海航盛并表,我们预计公司2017/2018备考净利润分别为2.04/2.72亿元1,对应EPS0.48/0.65元,当前股价对应2017/2018PE 仅为38/28倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:并购标的业绩低于预期,商誉减值的风险。

事件:公司公告以现金1.425亿元收购航盛实业95%股权,航盛实业承诺2017年承诺净利润不低于1,600万元。 投资要点。 收购航盛实业切入商用车领域,协同效应显著:航盛实业向客运、公交、校车、重卡及新能源等商用车提供前装车载电子设备集成解决方案,客户包括多家大型商用车、乘用车生产企业,与宇通客车、中国重汽集团济南卡车等国内一线商用车车厂保持长期的合作关系,在其车载电子产品供应商中占据优势地位;并在胎压监测等车联网硬件领域有较为成熟的市场经验和技术实力。近年来,航盛实业借助其在研发、设计方面的竞争优势逐步向智能驾驶、无人驾驶领域发展。2016年以及2017年1-6月,航盛实业分别实现营业收入2.65/1.11亿元,净利润1,356.29/488.53万元。通过收购航盛实业,公司顺利切入商用车市场,双方在车载影音、智能网联、智能中控以及智能驾驶领域具备良好的协同基础,有助于公司完善车联网布局,拓展新的利润增长点。 智能座仓业务空间巨大:目前公司智能座舱产品包括ADAS系统(FCW、PCW、LDW、AEB等)、车内ADAS系统(驾驶员注意力辅助系统、人脸识别系统等)、车辆全盲区管理(360环视系统、A柱盲区显示及大型车盲区管理等)、毫米波雷达(24G、77G毫米波雷达)。公司智能驾驶仓业务有望于今年4季度正式落地,考虑到智能驾驶单车收入远高于传统车机业务(达到6000-7000元水平),智能驾驶仓业务有望为公司带来显著的业绩弹性。 盈利预测预估值:考虑收购航盛实业,我们预计公司2017/2018备考净利润分别为2.04/2.72亿元,对应EPS0.48/0.65元,当前股价对应2017/2018PE仅为37/28倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:并购标的业绩低于预期,商誉减值的风险。

事件: 公司发布2017年半年报,2017上半年实现营业收入21.02亿元,同比增长43.79%,实现毛利总额10.27亿元,同比增长46.99%,实现归属上市公司净利润1.07亿元,同比减少58.11%,实现归母扣非净利润7886.71万元,同比减少10.91%。同时,公司预计公司2017年1-9月归母净利润变动区间为1.39-2.78亿元,同比下降0%-50%。 投资要点 营收持续高速增长,投入期高费用影响利润水平:2017上半年,公司营业收入同比增长43.79%,高于2016年中报40.70%的增速水平,业务拓展成果显著。同时,公司的毛利率水平由16年同期的47.78%提升至51.16%,毛利总额增幅达到46.99%,增长态势显著,公司盈利能力有所提升,公司收入、毛利水平与用户数同步提升。但由于公司大部分业务处于研发拓展期,公司的研发费用(含资本化摊销)增速达到63.75%,本期研发费用资本化达到4.8亿,比年初增加了1.89亿。同时,由于公司铺设渠道带来销售费用的增长达到66.60%,费用因素对公司扣非的净利润水平造成了影响,使得扣非净利润同比下降了10.91%。此外,投资收益的减少影响了公司整体净利润水平,造成较大幅度的下滑。但从增长科目及长期趋势看,短期的净利润水平不改公司的长期增长预期。我们预计, 2017年公司有望完成主要的渠道建设,未来研发及销售费用水平有望降低,盈利水平有望获得提升。“平台+赛道”战略成果显著:平台层面看,2017上半年,讯飞开放平台营业收入同比大增了317.71%,毛利同比增长1880.77%,毛利率增长了33.47%,而用户数同比增长了133%达到了37.3万,平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势,完善生态系统的搭设。在主要发力的产品领域,公司的智能车载语音产品收入同比增长了127%,毛利同比提升52%; 移动互联网及智能硬件领域进展快速,目前灵犀语音助手积累用户2500万,晓译翻译机销售近6万台,叮咚音像二代新品已经发布并获得良好销售;客服行业营收同比增长56.02%,毛利增长55.83%;教育行业目前覆盖全国 15000余所学校,活跃师生用户超过 1500万,积累了300TB 的有效数据规模,教育大数据价值有望兑现;司法、医疗及智慧城市等其他多个领域,公司也已基本完成前期的积累及导流工作,后续有望实现大规模推广及覆盖,进一步完善公司的人工智能产业链布局。 激励机制持续完善:公司于今年4月授予922名激励对象共计6258.4万股限制性股票,首次授予权益的授予日为2017年4月21日。解锁比例分别为24/36/48个月30%/30%/40%,业绩目标以营收为导向,以2016年收入为基数,2017年和2018年增长不低于30%和60%,2019年增长不低于90%,2020年增长不低于120%。股权激励在2017/2018/2019年度形成的摊销费用分别为7550万元、1.29亿元和7507万元,摊销费用在一定程度上增加公司的管理费用。但长期来看,公司激励机制持续完善,对于以核心技术为竞争力的公司来说,优秀的人才是保障未来发展的基石,看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/2018/2019年净利润分别为5.66/7.45/9.44亿元,摊薄EPS分别为0.41/0.54/0.68元,现价对应PE118/90/71倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。

事件:公司公布2017年中报,2017H1公司实现总营业收入25.20亿元,同比增长59.18%(剔除地产后收入增速为79.24%);归属上市公司股东的净利润4.28亿元,同比增长81.65%(剔除地产后净利润增速为150.85%),接近前期业绩预告上限。 投资要点 支付运营及增值业务贡献主要业务增量:分业务看,2017年上半年1)电子支付产品及信息识读产品实现收入8.28亿元,同比增长9.60%;2)行业信息化业务实现收入2.69亿元,同比增长13.67%;3)支付运营及增值业务营业总收入6.84亿元,实现净利润1.22亿元,成为公司收入与利润增长贡献最大的单一板块。2017年上半年公司收单业务继续保持高速增长,总交易流水超3700亿元,同比增长263.00%,5月份交易流水排名已上升至全国第8位;4)房地产业务实现收入7.32亿元,同比增长24.98%,实现净利润1.98亿元。 消费金融业务竞争力凸显,贷款金额增长迅猛:依托公司前期积累的金融数据处理、风险控制等经验,结合公司在第三方支付与智能POS平台的布局,为小微商户和C端客户提供小额经营贷款和个人消费贷款等服务。目前公司消费信贷业务已在全国16个城市开展,并与兴业消费金融、海尔消费金融等金融机构建立战略合作关系,共同为个人消费者以及小微企业提供高效、完善的金融服务。2017H1,通过与银行以及其他金融机构合作,公司累计放款3087笔,累计放款额为4.77亿元。 继续强化“智能硬件+商户增值服务”业务布局:未来公司将在继续扩大“星POS”商户覆盖规模,通过自主研发设计与引入合作伙伴等多种途径,完善包括会员管理、点餐外卖、营销引流、商业智能等各类商户增值服务在内的SaaS生态。此外,公司将继续深度挖掘“星POS”平台内各类服务沉淀的数据价值,发挥网商小贷的金融数据处理和风险控制能力,与银行等金融机构共同推广普惠金融服务。 盈利预测预估值:考虑增发摊薄,维持公司2017/2018年盈利预测0.67/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严。