收入稳健增长,订单大幅增加:根据公告显示,公司2017 年上半年度营收实现20.57%增长,符合预期。从收入拆分情况来看,上半年公司发力新产品,如数据安全与平台实现大幅增长,同比增长39.96%;传统产品增幅较低,安全网关产品同比仅实现10.57%增速。从订单角度来看,公司首次披露订单增长情况,2017 年上半年公司订单实现46%的高速增长,预计全年在手订单充足。 增值税退税影响公司净利润:公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损15.7 万,位于此前预告值的上限(预告亏损0-1000 万)。半年报归母净利润同比降低了102%,主要原因是受到增值税退税进度的影响。2016 年中报利润中增值税退税金额达到9304 万元,而2017 年中报中增值税退税仅有3930 万元,进度相对于2016 年来说显著放慢,因此对于半年报的业绩影响达到5000 万左右。同时公司预计前三季度实现净利润4000-5000万,去年同期实现4713.1 万,基本持平。预计三季度业绩同样会部分受到今年增值税退税进度的影响(剔除影响后利润增速预计过50%),但全年看这种季节性波动的影响有望消除。 毛利率略有波动,财务数据整体转好:公司的毛利率在上半年出现了小幅波动,同比下降了4.5pct,但是相比2014-2016 年全年毛利率依然持平或者略高,所以我们判断属于季节性正常波动。同时可以观察到,公司的销售和管理费用率同比下降4.97pct,基本抹平了毛利率的波动。其他数据方面,公司的存货在经历了16 年全年逐个季度降低之后,于2017 年一季度首次出现回升,半年报中存货再次增加,考虑到公司存货3-6 个月的备货周期,预计今年全年公司订单及收入增长情况将较去年更为乐观。 行业增速维持,商业模式新变化:2017 年上半年,随着网络安全法实施和网络安全设备检查目录发布,网络安全行业迎来全新的行业增长空间。 公司与腾讯云及云南省政府均签订了战略合作协议,预计未来在商业模式上有望实现新的突破,提升行业集中度,同时公司有望在云安全领域打造的增长带来全新空间。 公司业绩有望超额完成:14-16 年,除去并表子公司业绩(加回商誉减值,网御星云看做内生)公司的内生增速分别为29.2%、42.45%、32.06%。若考虑17 年安方高科售出,则子公司(除网御星云外)并表业绩1.06 亿元,按照4.5 亿的业绩指引,公司的整体增速为37.55%,其中内生部分只需完成15.43%的增速,我们判断公司17 年的业绩指引目标有望超额完成。 维持“买入”评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.51 元/0.70 元/0.95 元,目前股价对应PE 分别为37/27/20倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,综合优势日益显著,维持 “买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。

事件: 7月31日,公告称收到证监会关于发行股份购买资产并募集配套资金的批复;同时公告中国电科原则同意通信子集团建设实施方案。 投资要点: 通信子集团组建在即,杰赛将作为该子集团未来资本运作平台:根据公告,中国电科将以通信事业部为基础直接现金出资30亿元组建中电通信,作为通信子集团建设的平台公司,委托管理中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所,由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。同时,将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。此前,中电科集团提出2020年资产证券化率达50%的目标,通信子集团是达成该目标的重要组成部分。根据公司公告, 2016年54所、50所、7所分别实现营收113.28/17.81/6.01亿元,实现利润7.65/1.72/0.11亿元;再考虑上市公司和其余2个研究所,我们预估通信事业部2016年营收超180亿元,利润超10亿元,杰赛作为其资本运作平台,整合空间极大。 重组定价与现价倒挂明显,注入资产大幅提升公司营收和利润:本次重组定价和配套发行价仍定为30.21元,目前价格为19.54元,倒挂明显。其中,配套融资14.9亿元,中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元。本次注入共5家公司2016年实现营收合计21.03亿元、净利润0.95亿元,分别占杰赛16年营收和净利润的78%、89%。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司17-19年净利润分别为2.57/3.09/3.53亿元,EPS 分别为0.41/0.50/0.57元,现价对应PE 分别47/39/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:注入资产整合不及预期;通信子集团组建进展缓慢。

自主可控成为公司边际增长的关键因素:公司为政务云板块的龙头企业之一,目前公司的收入主要构成中主要为行业解决方案,占比超过70%,已经成为政务、金融、能源、制造、公共事业等行业信息化建设的领先企业,政务云领域的业务相对稳定;IT增值产品与咨询服务共计占比30%。目前在自主可控领域,公司依靠自身的特一级资质集成商地位,先后战略投资慧点科技、人大金仓数据库和金蝶中间件,逐步建立起较完善的自主可控的产业体系。我们判断,自主可控行业进展将在近年迎来发展高峰,并为公司提供全新的边际增长驱动力。 太极自主可控市场早有布局,从集成到基础软件和应用软件逐步拓展:太极股份上市以来,积极利用资本市场拓宽自主可控产业链,经过多年的积累,目前在数据库、中间件、自主操作系统等自主可控细分领域已经具备较强的产品、技术和客户,拥有龙头中间件及数据库、办公OA,收购量子伟业进军管理软件的计划目前正在实施中,同时与普华软件形成了操作系统层面的合作。目前太极股份通过战略投资分别持有慧点科技91%股权、人大金仓38.18%股权(2017年5月实施增资)和金蝶中间件21%的股权,在自主可控产品的基础软件和应用软件领域已做出多重布局。同时,公司作为央企背景的特一级集成商,预计在集成商中将享有较高份额,是自主可控产业链的高弹性标的。 维持“买入”评级:预计公司2017-2019年净利润分别为3.87亿、5.12亿和6.32亿,EPS分别为0.93/1.23/1.52元,现价对应31/23/19倍PE。目前公司收购量子伟业已经获批,备考净利润有望达成,若考虑量子伟业并购完成,公司2017-2018年备考净利润分别为4.30亿、5.66亿和6.96亿元,对应摊薄EPS分别为1.00/1.32/1.62元,对应28/22/18倍PE。 风险提示:自主可控行业推进低于预期风险,公司市场份额低于预期风险,并购失败风险。

事件:公司发布2017年半年报预告,预计2017年上半年实现盈利2.5亿元-3.3亿元,去年同期亏损约727万元,实现同比扭亏为盈;公司近期发布筹划股权激励计划的提示性公告,拟向公司管理团队和核心技术(业务)人员以及董事会认为需要进行激励的其他员工,具体人数、激励规模、股票价格等将在后续方案中予以明确。 业绩包含资产重组,同比实现扭亏为盈。公司资产重组项目下的四家公司整合及冠捷科技有限公司的置出于2017年1月完成,因此本次业绩核算已剔除冠捷科技,包含长城信息、中原电子、圣非凡业绩。若同期考虑重组后的资产,则公司2016年同期中报实现盈利约1.63亿元,今年实现2.5亿-3.3亿元,同比实现53%-102%的增长。今年上半年,公司在金融行业和军工行业产品收入实现大幅增加,下半年随着自主可控进程的推进和国产化招标的启动,预计公司将在国产化订单中获取较大份额,帮助公司进一步实现业绩释放。 拟推进股权激励计划,国企激励机制有望得到大幅改善。7月1日,公司发布关于股权激励的提示性公告。本次公告尚未公布激励授予人数、授予规模及价格,但相关项目已经启动,预计近期会发布正式股权激励预案。2016年11月,中国长城已经进行了主要领导班子的换届,我们判断本次换届针对中国长城作为国企激励不足的问题将会做出调整,预计本次股权激励的广度和力度将比较大。作为CEC集团的信息安全业务板块的上市平台,中国长城以股权激励计划为起点,我们预计未来CEC集团在激励机制、业务整合、产业链布局等方面将会有进一步的推进,将中国长城真正打造成为以自主可控业务为核心的航母。 自主可控试点逐步启开启,地方政府大规模招标即将启动。此前,我们已发布过自主可控行业及中国长城的深度报告。在政策推动下,自主可控行业将在2017年迎来快速发展,同时作为布局最完整的CEC集团旗下的自主可控平台,中国长城将占据硬件市场较大份额。总书记已经在多个场合公开表示推进自主可控和国产,自主可控启动的顶层会议已经召开,部分地方政府的试点也已启动,我们预计下半年大规模的政府招标将会启动,为中国长城的核心业务带来更大的发展空间。 维持“买入”评级:公司已实施换股合并,股本扩大至29.44亿股,考虑已公告增发但尚未实施的5.64亿股股本,公司2017股本将达到35亿股。我们预计2017/2018/2018年净利润分别为9.48/13.99/20.44亿元,不考虑增发,对应EPS分别为0.32/0.48/0.69元,现价对应30/20/14倍PE。若考虑增发成功,摊薄EPS分别为0.27/0.40/0.58元,现价对应35/24/16倍PE。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显,维持“买入”的投资评级。

事件:7月6日,公司公告称,公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易事项获并购重组委无条件通过,并于7月7日复牌。 投资要点: 本次资产重组高效推进,再次彰显中船重工集团的整合和执行效率。公司本次资产重组,自2016年5月首次停牌以来,有条不紊推进,中途为了加快本次重组过会速度,仅对方案进行微调(取消军民融合基金持有的赛思科29.94%的收购),但并不影响大局。利用仅1年多的时间,公司完成了实际控制人变更、资产出售、关联资产注入等事项,再次彰显中船重工集团超强的资产整合能力以及执行力。 水下电子信息资产整合有望不仅局限于纯水下研究所和工厂:集团在4月份将海声科技和715所、辽海装备和726所两两整合,整合范围从研究所扩展到工厂。此外,集团董事长上半年相继视察多个电子信息研究院,并且水下和水上的一体化作战信息化是大势所趋,因此后续水下电子信息资产的整合范围有望不仅局限于纯水下的两个研究所和两个工厂。 体外资产弹性大,且充分受益航母产业链增量拉动:中船重工集团多次明确表示,集团将有计划、分步骤把电子信息类研究院所和企业资产全部注入“中电广通”上市平台,我们预估2016年集团电子信息产业营收200亿元左右,净利润约21亿元左右,目前上市公司体内利润7000万不到,体外资产弹性较大。海洋信息化过去增长动力主要是旧船改造,复合增速20%左右,未来面临航母产业链的增量拉动,复合增速有望再上一个台阶。 盈利预测和投资建议:不考虑新注入,预计公司2017-2019年备考净利润分别为6495、7713、9069万元, EPS分别为0.16、0.19、0.23元。作为集团电子信息类业务主要整合平台,且在集团电子信息资产整体注入步伐加速的背景下,维持“买入”评级。 风险提示:海洋信息化发展不及预期;集团整合进度不及预期

事件1:根据华为公众号消息,华为与汉得信息近期进一步在云端展开合作,依托华为公有云平台,在云转售、云解决方案、云服务等领域,公司与华为一起打造云生态1。 事件2:根据汇联易公众号消息,腾讯旗下8家新闻网站及1家投资公司开启“汇联易”差旅自动化管理模式2。 投资要点: 与巨头合作深化公司生态圈价值:本次公司与华为合作体现在三方面,1>云转售:将华为公有云转售给最终用户,依托汉得近3000个企业客户,云转售先发优势明显。2>云解决方案:向客户销售华为公有云资源并提供完整解决方案,目前已经完成了包括汇联易、SRM等自有产品及解决方案在华为公有云上的部署,后续将持续进行部署。3>云服务:通过与华为的基础服务和平台整合,形成面向客户的联合服务解决方案、联合营销和交付能力。汇联易与腾讯的合作,打通了主流的包括Oracle、SAP、费控系统及OA系统,使得费用报销的财务数据能够自动流转到ERP的财务系统生成凭证,自动进行成本的归集,实现产品的互通互联。我们认为,企业级SaaS核心在于服务,而优质的企业服务则必须通过强大的生态圈得以实现,本次公司与华为、腾讯的合作将进一步深化公司生态圈价值,从而更好满足企业个性化的信息化需求。此外,汇联易作为公司内部孵化的SaaS产品,随着平台客户的增加,我们预计今年汇联易可以实现盈亏平衡,明年有望正式盈利。以此为经验,公司后续会推出更多SaaS产品,有利于改善公司现有受制于人员规模的商业模式。 传统ERP实施业务将受以下三方面驱动:1、前、中台信息化需求增加,移动互联所带来的ERP技术架构的演变,产生了大量前、中台信息化需求。2、抢占国际巨头市场份额,随着公司相对IBM、埃森哲等国际巨头的竞争力提升,公司有望逐步蚕食其市场份额,目前公司在SAP、Oracle产品的实施份额大概在20-30%之间,我们预计后续仍有10%左右的提升空间。3、运维业务有望保持高速增长,现阶段专业化运维外包正逐渐成为企业IT服务的趋势,根据计世资讯数据显示,运维外包占整个运维市场的比例由2013年的25.6%增长至2015年30.2%。目前,公司已经先后承接了华为、华润、蒙牛、美的、移动等公司的部分或整体运维业务,凭借与龙头企业的合作树立标杆案例,有利于公司快速复制该业务模式。2016年,运维业务占公司总营收10%左右,我们预计该业务17年将保持60%-80%的高速增长。 智能制造业务近两年有望翻倍增长:在“中国制造2025”战略稳步推进背景下,传统制造业企业拥有大量向工业4.0转型的需求升级,其中MES是智能制造的关键产品,现阶段MES产品集中度、实施公司的集中度都在快速爬坡,未来空间有望达到ERP投入规模的数倍。由于智能制造需要横向打通多个软件,纵向打通业务流程,门槛极高,凭借公司丰富的ERP等软件实施经验和庞大的中大型客户资源,公司切入智能制造的优势非常明显,我们认为目前国内只有汉得可以提供智能制造的一揽子解决方案,保守预计公司近两年此业务的营收将翻倍增长。 人员增加是先行指标,2017年中报有望迎来利润拐点:公司利润增速在2016年度和2017年一季度均显著低于营业收入增速,我们预计主要由以下因素造成:1、公司的供应链金融和汇联易等新业务均处于销售投入期,2016年销售费用同比增长35%。2、工业4.0带来的业务升级尚处于研发投入期,一定程度造成费用率上升。3、在替代国际巨头中,公司为开拓新客户新业务,一定程度让利导致毛利率略有下滑。4、2016年新增员工增加近2000人,同比增长40%左右,2017年人员有望继续高增长。公司的人员增长是收入和利润的先行指标,尤其利润增长一般滞后人员增长半年左右时间,17年中报有望迎来利润拐点。我们预计,全年利润增长有望与公司营收增长持平。 维持“买入”评级:预计公司2017-2019年净利润分别为3.34亿、4.59亿和6.28亿元,EPS分别为0.39/0.54/0.73元,现价对应PE27/20/14倍。维持“买入”投资评级。 风险提示:巨头合作不达预期;企业SaaS服务进展不顺利;中报业绩不达预期。

发布自主工业互联网平台BIOP,抢占行业制高点:东方国信于6 月29 日在第21 届中国国际软件博览会发布工业互联网平台BIOP 及其应用案例,国务院副总理马凯莅临视察。东方国信工业互联网平台BIOP 是一款面向工业领域的可拓展的云化操作系统平台,可以实时采集海量生产及设备数据,模块化大量微服务、微应用。企业用户借助工业互联网平台BIOP 只需要投入很少的费用,即可解决个性化需求;同时平台面向行业开放,鼓励创业者共享知识成果,快速搭建工业模型,繁荣创新,提升产业活力。公司工业互联网平台BIOP 突破了单一企业大数据平台构建的局限,结合东方国信大数据平台技术以及专业模型和产业需求,形成开放、云化、专业的大数据处理软件环境;目前这一平台已成功应用于工业锅炉、高铁、能源等领域,并取得显著效果,并保障工业制造过程中各类数据自主可控、信息安全。公司BIOP 平台对标GE Predix 工业互联网平台,技术行业领先同时业务逻辑切合行业需求。公司此次推出工业互联网平台抢占行业制高点,为未来工业大数据变现奠定坚实基础。 电信、金融业务继续维持稳健增长:电信业务:1)通信行业处于从4G 到5G 的跨越将给公司带来新的业务需求。2)公司在联通的市场份额较高,在电信、移动较低,在电信和移动份额的提升有效弥补联通业务的放缓;金融业务:1)手机银行上线率仍有很大空间,手机银行业务功能持续完善,加入移动营销、直销银行等功能;2)城商行、股份制银行的大数据应用需求开始启动,预计公司电信、金融业务未来仍有望维持30%的增速。 工业、政府大数据业务迅猛增长:工业大数据:公司工业大数据产品帮助企业分析生产数据以降低成本(能耗、原材料)、提高生产效率,解决企业痛点;工信部对重工业企业实施能耗 限额标准也进一步推动工业企业对公司大数据产品需求,公司工业大数据业务订单额快速增长。政府大数据:公司智慧城市大数据平台产品将各委办局、工业企业、地下管网、交通数据打通,产品需求旺盛,订单额快速增长。 大数据运营业务聚焦行业,静待爆发:在大数据运营领域,2017年公司聚焦行业,重点拓展汽车行业、在线教育(学前教育)、消费品、金融(银行、小贷、P2P),推出针对2B端的精准营销、行业咨询报告、征信以及2C端智能投顾产品。我们认为公司大数据运营业务目前着力于行业聚焦及产品打磨,但考虑到数据运营业务模式规模效应显著,未来将为公司业绩带来可观弹性。 盈利预测预估值:预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.42/0.59/0.82元,当前股价对应2017/2018/2019年PE分别为31/22/16倍,继续看好公司“大数据+”的发展战略,维持“买入”的投资评级。 风险提示:大数据运营业务进展低于预期,商誉减值风险。

高管减持靴子落地,短期利空释放:公司于2017年6月5日披露了《福建新大陆电脑股份有限公司关于公司高管减持股份的预披露公告》,公告公司高管刘清涛先生计划自减持公告披露之日起15个交易日后的六个月内通过集中竞价方式减持其持有的公司股份110,000股,占公司总股本的00.0117%。2017年6月28日,公司收到刘清涛先生通知,刘清涛先生于2017年6月28日通过深圳证券交易所集中竞价方式减持其持有的公司股份110,000股,高管减持计划实施完毕。本次减持后,刘清涛先生持有公司股份340,000股,占公司总股本的0.0362%。随着公司高管减持完毕以及支付业务许可证获得央行续展,公司短期利空得到释放。 “智能硬件+收单+商户服务”产业链布局快速推进:公司着力推动“智能硬件+收单+商户服务”产业链整体布局,向商户提供支付、营销、运营、金融等一整套的服务体系,未来有望为公司带来数万亿的支付流水以及海量增值服务的需求,成为公司未来的核心增长点。目前公司基于智能POS机的商户服务平台自3月底推出以来快速推进,2017年智能POS机推广目标40万台。 国通星驿市流水快速增长,业绩贡献超预期:收单市场份额快速向行业龙头集中,预计国通星驿2017年交易流水达到8000亿元,贡献业绩有望超预期。 消费金融业务潜力巨大:公司为小微商户和C端客户提供小额经营贷款和个人消费贷款等服务,预计2017年消费金融贷款有望达到10亿元以上,增厚利润1亿元。 盈利预测预估值:考虑增发摊薄,维持公司2017/2018年盈利预测0.67/0.90元,看好公司“硬件+支付+商户服务”的业务布局及未来的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严。

电信、金融业务继续维持稳健增长:电信业务:1)通信行业处于从4G 到5G 的跨越,在此过程中数据量的量级增长、运营商IT 架构调整以及运营商持续的业务创新都将给公司带来新的业务需求,为公司电信业务持续增长奠定基础。2)公司在联通的市场份额较高,在电信、移动市场份额较低,在电信和移动份额的提升有效弥补联通业务的放缓;与此同时,电信、移动在大数据业务的规划和投入落后于联通,未来在大数据业务的投资金额有望远超联通。金融业务:1)手机银行上线率仍有空间很大,目前有60%的中小银行没有部署移动端业务; 手机银行业务功能持续完善,加入移动营销、直销银行等功能; 2)城商行、股份制银行的大数据应用需求开始启动,舆情分析、精准营销、风控识别等新业务落地并快速复制。我们预计公司电信、金融业务未来仍有望维持30%的增速。 工业、政府大数据业务迅猛增长:工业大数据:公司收购北科屹立和Cotopaxi,并在母公司成立工业大数据团队提升行业覆盖(北科屹立专注于冶金钢铁、母公司进入煤炭、煤化工、大型制造业等行业)。公司工业大数据产品帮助企业分析生产数据以降低成本(能耗、原材料)、提高生产效率,解决企业痛点;工信部对重工业企业实施能耗限额标准也进一步推动工业企业对公司大数据产品需求,公司工业大数据业务订单额实现快速增长。此外,公司推出工业大数据平台产品智能工业优化操作平台(对标GEPredix 工业互联网平台)在国内处于领先地位,为将来工业大数据变现奠定基础。政府大数据:目前地方政府各类信息系统建设已经基本完成,未来需要将各个系统中的数据打通以提升政府的管理能力和服务能力;公司智慧城市大数据平台产品将各委办局、工业企业、地下管网、交通数据打通,目前公司智慧城市产品需求旺盛,项目订单额实现快速增长。 大数据运营业务聚焦行业,静待爆发:在大数据运营领域,2017年公司聚焦行业,重点拓展汽车行业、在线教育(学前教育)、消费品、金融(银行、小贷、P2P),推出针对2B端的精准营销、行业咨询报告、征信以及2C端智能投顾产品。我们认为公司大数据运营业务目前着力于行业聚焦及产品打磨,但考虑到数据运营业务模式规模效应显著,未来将为公司业绩带来可观弹性。 盈利预测预估值:预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.42/0.59/0.82元,当前股价对应2017/2018/2019年PE分别为31/22/16倍,继续看好公司“大数据+”的发展战略,维持“买入”的投资评级。 风险提示:大数据运营业务进展低于预期,商誉减值风险。

事件: 6月14日,公司公告称,本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得有条件通过。 投资要点: 重组定价不改提振市场信心,目前与重组价倒挂34.8%:本次重组资产定价和配套发行价格30.21元,目前二级市场价格22.41元,倒挂34.8%,重组定价不改有望提振市场信心。与此同时,中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元。 资产注入大幅提升公司收入和利润:本次注入杰赛的5家公司(远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航)2016年实现营收合计21.03亿元、净利润0.95亿元;2016年杰赛本部实现营收26.96亿元、净利润1.06亿元。本次交易完成后,公司16年营收和净利润分别提高78%、89%。未来远东通信和中网华通17-18年合计业绩承诺分别为1.15亿元、1.35亿元。 杰赛作为通信事业部资本运作平台,整合空间极大:通信事业部是中电科集团跨研究所整合的先行试点,有望通过成立子集团模式进一步开展后续工作,我们预计今年有望完成。中电科集团提出2020年资产证券化率达50%的目标,通信事业部是达成该目标的重要组成部分,杰赛作为通信事业部资本运作平台,整合空间极大。根据公司公告,2016年54所、50所、7所分别实现营收113.28/17.81/6.01亿元,实现利润7.65/1.72/0.11亿元;再考虑上市公司和其余2个研究所,我们预估通信事业部2016年营收超180亿元,利润超10亿元。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-2019年净利润分别为2.57/3.10/3.54亿元,EPS分别为0.41/0.49/0.56元,现价对应PE分别55/45/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产整合不及预期;通信事业部改革进展缓慢。

投资要点 龙头公司客户和综合技术优势得到认可,为云平台提供独立运营服务。本次启明与腾讯云的合作内容主要在于为云上服务提供基于云计算的独立安全运营解决方案、安全产品和相关运营服务。从腾讯云的角度,首先,启明星辰长期深耕在政企客户网络安全领域,具有深厚的技术基础和丰富的政企客户资源,为腾讯云带来全新增量客户;其次,启明星辰的综合产品能力可以形成立体的防护和完整的解决方案,实现产品联动,为大数据分析和态势感知主动防御奠定基础;第三,对于腾讯云来说,采用第三方安全服务比其自行提供安全服务效率更高,对于用户来说,第三方安全服务也是一种独立的保障,减少云平台自身带来的数据安全与服务安全的威胁。对于启明来说,本次合作是对其技术和客户优势的认可,凸显了启明作为第三方安全厂商提供独立安全运营服务的重要地位。 从云安全产品走向云运营服务,云生态与安全生态正式结合打造行业标杆。云平台与第三方安全厂商的合作并不新鲜,此前启明星辰与腾讯曾合作推出面向企业终端的“云子可信”网络防病毒系统,绿盟科技也曾与阿里云合作,推出在流量清洗领域共同打造全新DDoS防护产品“云上黑洞”。但我们观察到,之前云平台与安全厂商的合作由云平台主导,主要停留在产品层面,并未涉及云平台的安全运营。而本次合作则标志着云厂商与安全厂商在生态层面的对等合作。在这种模式下,云平台和安全厂商可以各自维持原来的独立地位,并形成客户资源、安全能力等方面的优势互补。相对此前云平台主导的合作模式,我们认为这种模式可以形成云平台与安全厂商在安全方面的制约,更有利于保护用户数据安全,有望成为行业标杆。 行业三重拐点来临,龙头份额有望大幅提升。我们判断网络安全行业迎来全新发展拐点,随着市场的逐步集中,行业龙头有望享受高于行业增速的成长性。第一是迎来行业增长拐点,军改之后相关领域订单有望恢复,工控安全领域、云安全领域有望放量;第二是迎来竞争格局的拐点,5月底启明刚与云南省政府签订了至上而下的战略合作协议,叠加本次与腾讯的安全运营协议,我们判断竞争格局将会发生重大变化,市场份额逐步向龙头集中;第三是商业模式拐点,安全厂商迎来云安全产品到云安全运营的变迁,尤其是第三方独立安全公司的云安全运营模式正在得到认可。我们判断在三重行业拐点的叠加之下,启明星辰作为行业当之无愧的龙头公司,将在未来的行业增长与竞争格局中,享有高于行业增速的增长,实现更大的市场份额。 估值及投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.70元/1.02元,目前股价对应PE分别为38/27/19倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,综合优势日益显著,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全推进低于预期;业绩承诺不达预期。

加强关键信息基础设施防护的省级战略对接,跨省复制可期。本次合作涵盖多领域,覆盖全方位,从业务层面到科研层面均达成重大合作,共同助力云南省信息化和信息产业发展。根据协议,双方将在金融、能源、电力、通信、交通等领域开展网络安全防护合作,建立长期稳定的战略合作。主动服务和融入国家“一带一路”发展战略,推动云南省“云上云”行动计划及各州市智慧城市和关键信息基础设施的积极防御和有效处置。启明星辰将在技术、资金、人才、团队等方面提供支持,同时,公司将在云南成立“启明星辰南亚东南亚区域总部”,整合网络安全相关资源,引领网安行业健康发展。此外,云南省将全力支持启明星辰集团建设“启明星辰网络空间安全学院”,为南亚东南亚的国家网络空间安全后续的研究和建设提供科学研究和人才培养。启明星辰与云南省政府的合作有望打造行业标杆,未来跨省复制可期。 网络安全行业商业模式的重大突破,行业集中度有望大幅提升。由于网络安全行业的产品线众多,大到集团公司小到部门,都可能需要针对单个产品进行单独招标,并且为了防止一家独大,往往出现刻意分散招标的情况,导致网络安全行业出现小公司林立、市场集中度较为分散的格局。同时安全厂商需要不断跑马圈地,形成大量销售费用并占据大量人力。而由于分散招标,很难形成各种网安产品的立体联动防御和大数据分析,网安公司也很难提供有效的整体安全服务。我们认为省级战略合作协议的出现是网络安全行业商业模式的一次重大突破,在战略合作协议的框架下,行业市场集中度有望大幅提升,产品线齐全的龙头公司市场份额有望大幅提升。同时对部门众多的政府和事业单位,有望形成统一的安全服务厂商,为智慧城市和关键基础设施提供基于大数据分析的主动防御、态势感知等奠定基础。 网络安全公司第三方运维价值得到确认,后续空间有望打开。本次启明星辰和云南省的战略合作是首次在省级层面形成的战略合作,这是网络安全重要性提升的结果,也意味着第三方网安的独立地位得到认可。目前网络安全行业主要以产品销售为主,季节性明显,我们认为省级层面的合作有望推动未来安全运营服务模式的落地,PPP或政府采购服务有望成为可能的付费方式,将大幅改善行业的季节性,同时统一的安全服务商可以获得立体的安全数据,从而为下游提供更好的安全分析和安全保障。本次协议提到双方将推动云南省“云上云”行动计划及各州市智慧城市和关键信息基础设施的积极防御和有效处置,我们认为电子政务云安全的落地有望带动行业新的投入需求,引领市场份额集中,并进一步强化龙头公司的优势地位。 估值及投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.70元/1.02元,目前股价对应PE分别为36/26/18倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,综合优势日益显著,维持“买入”评级。

新一轮股权激励开启,有效推动员工积极性:根据公告,本次激励计划包括股票期权和限制性股票两部分。1、公司拟向激励对象授予3,865.36万份股票期权,占公司股本总额2.64%,股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股,行权价格15.88元/股。2、公司拟向激励对象授予不超过1,932.64万股公司限制性股票,占股本总额1.32%,股票来源为公司从二级市场回购的本公司A股普通股,授予价格为公司从二级市场回购股票的平均价格的25%。本次激励对象包括公司核心高管和骨干成员共1444人;股票期权和限制性股票三个行权期的行权条件是以2016年合并营收为基数,2017-2019年合并营收增速分别不低于10%、20%、30%;预计本次激励合计需摊销总费用53737万元,2017-2020年分别摊销12807、14832、64141682万元。新一轮股权激励对象占公司总人数超过10%,激励股票权益占公司总股本4%,将有效推动员工积极性,保证核心高管的稳定,同时也凸显公司对未来的发展信心。 聚焦云服务,持续推进聚合用友云、软件效益化、互联网金融三大战略:截至17年Q1,公司云服务业务的企业客户数约298 万家,较2016 年末环比增长11.2%,面对软件国产化及企业互联网化的大背景下,公司一方面积极推动高端客户软件国产化经营策略,帮助大型企业客户互联网转型;另一方面面对小微企业,强化互联网渠道合作,有效促进公司销售收入增长。通过“软件+用友云”的整合优势,持续推进聚合用友云、软件效益化、互联网金融三大发展理念,落地用友3.0战略。 估值与投资建议:考虑股权激励成本增加,下调公司2017-2019年EPS至0.15、0.20和0.26元,对应PE分别为99/74/57倍,由于云和金融服务业务仍然亏损,如果分拆估值,传统ERP业务对应的估值已处于历史低位。维持“买入”评级。 风险提示:股权激励计划推进受阻、新业务不达预期。

开启员工持股计划,凸显长期发展信心:根据公告,公司本次拟推出员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。本次员工持股计划拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律法规允许的其他方式取得,参加对象主要包括公司在职的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司或子公司的中层管理人员及核心骨干员工。我们认为,员工持股计划的开启,一方面凸显公司的发展信心,另一方面将有效推动员工积极性和解决激励问题,保证收购公司高层人员的稳定,为后续发展奠定基础。 政务信息系统整合共享加速推进,飞利信优势明显:5.18号国务院办公厅外发《政务信息系统整合共享实施方案》,规划给出了具体的十大事件推动方案落实,并给出了明确的时间界限和清晰的责任主体,有望推动政务数据互联互通高效落地。我们估计仅是政务系统平台建设和后续的运维市场即达百亿规模,未来更有望通过个人支付、企业信用、个人信用等互联网+政务服务实现数据增值服务。飞利信在2015年与发改委下属国家信息中心成立合资公司国信利信,参与数据交换整合平台建设,为政府行业提供大数据分析相关业务,并直接承建本次指导文件中所提到的“依托国家电子政务外网和中央政府门户网站,建设统一规范、互联互通、安全可控的数据开放网站(www.data.gov.cn)”。此外公司承建了北京石景山区、柳州市、天津中新生态城等地的信息资源中心,宁波、漯河市公共信息平台,拥有众多数据平台建设的案例。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.54和0.71元,对应PE分别为23/18/14倍,维持“买入”评级。

投资要点 业绩不含资产重组,同比实现扭亏为盈。中国长城2015年业绩亏损3566.67万元,实现归属于上市公司股东的净利润3314.78万元,同比实现扭亏为盈。主要原因是公司对海外电视业务进行了大幅改革,通过改善普通路库存监控管理等措施,使得海外电视业务转好。由于资产重组于2017年初完成,因此本次业绩核算包含冠捷科技,不包含长城信息、中原电子、圣非凡业绩,预计未来资产重组完成并表后公司净利润将会实现大幅增长。 传统业务逐步优化,重组推动转型发展。公司于2015年发布换股重组及定向募集资金的预案,经过公司长期规划和推进,目前整合换股重组工作已于2017年初完成。2016年公司的主营业务仍然为电源业务、自主可控与可信安全业务、信息化基础设施业务、显示器业务等四大板块,目前计算机及外设在产品中的占比已达49.98%,其次是液晶电视业务。在行业背景相对弱势的情况下,公司的电源业务和显示器业务目前已有所改善,扭转亏本趋势,显示器业务归属冠捷科技目前已被置出公司,2017年公司的收入结构和毛利率水平将获得大幅度提升。与此同时,公司在自主可控板块基于飞腾平台的终端和服务器产品的优化、测试和试生产方面的能力正在快速提升,2016年国家某部门牵头组织了最大规模和最长时间的测试,其中飞腾均排名第一,自主可控业务未来有望成为中国长城最核心的增长。 一季报实现盈利,17年业绩有望释放。2017年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比增长213.52%。公司一季度置出了冠捷科技,因此各项成本及费用得到了较好控制,同时由于资产重组于2017年1月完成,公司已将收购公司去年同期数据纳入合并范围,追溯调整了可比期间的合并报表,因此公司一季度实现的净利润增长为实际净利润增长。今年随着自主可控进程的推进和国产化招标的启动,预计公司将在国产化订单中获取较大份额,帮助公司实现业绩释放。 协议转让天津飞腾股权,公司盈利水平有望获得有效提升。2017年3月,公司发布公告协议收购天津飞腾的华大半导体所有的13.54%股权,我们据此判断集团将对芯片产业进行长期规划,未来有望打造芯片与硬件一体化平台。根据对国际上PC相关的大型厂商的分析,服务类厂商的利润率显著高于纯硬件厂商。一般讲,芯片在整个纯硬件产业链中占比大概在40%上下的水平,净利率可达18%左右,而硬件整机厂商的经营性净利率大多在2%以内,我们简单测算,可以得到芯片占据整个硬件产业链利润近70%。通过本次股权转让协议,预计公司未来有望成为集团的整合平台,实现从硬件整机走向芯片、整机与服务相结合的产业链多重利润环节的模式,预计利润率水平相对于传统硬件厂商如联想与浪潮,将得到大幅提升。 集团后续仍有增持预期,定增决心巨大。2016年6月底集团为了提振市场信心已进行大笔增持,市场获得有效反馈。今年2月CEC集团再次为了提振市场信心做出大笔增持,且规模超出前次增持总规模。目前公司定增价格仍然倒挂,根据此前关于本次增持不超过2%的公告,预计后续增持股份在2630万股之内。 维持“买入”评级:公司已实施换股合并,股本扩大至29.44亿股,考虑已公告增发但尚未实施的5.64亿股股本,公司2017股本将达到35亿股。我们预计2017/2018/2018年净利润分别为9.48/13.99/20.44亿元,考虑2017年股本扩大,摊薄EPS分别为0.27/0.40/0.58元,现价对应PE35/24/16倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显,维持“买入”的投资评级,维持目标价16.46元。 风险提示:国产替代推进不及预期;业务整合风险;业绩承诺不达标。