工程造价业务稳健转型,BIM建造业务翻倍增长。年报业绩与此前快报基本一致,若将云业务1.3亿预收款加回,营收实际增长21.9%。分业务看,工程造价业务:实现营收16.43亿元,同比增长6.03%,其中计价业务在6个试点地区推广SaaS模式,用户转化率平均达到80%,续费率约85%,2017年SaaS合同额1.75亿元,确认收入0.45亿元,剩下1.3亿元计入预收账款,若考虑该因素,工程造价业务实际增长14.4%;工程施工业务:实现营收5.58亿元,同比增长61.17%,其中BIM建造业务实现收1.14亿元,翻倍增长。财务指标:毛利率93.07%,基本保持不变,销售和管理费用率同比提升4.41pct,净利率21.12%,基本保持不变;研发投入6.59亿元,同比增长31.74%,占营收比例为27.97%;经营性现金流净额5.96亿元。 未来两年造价业务将迎来转云高峰期,BIM有望继续翻倍。2018年公司工程造价业务转型试点将由目前6个地区的计价业务扩大至11个地区的计价业务和算量业务,预计2019年扩展至24个省份。由于试点范围扩大,造价业务在未来两年将迎来转云高峰期,对营收和利润将产生较大影响。2017年公司BIM收入破1亿元,主要还是来自国内少数几个城市,18年将推广至全国,预计营收将继续翻倍,整体工程施工业务预计增长50%。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润5.16/5.85/8.21亿元,EPS分别为0.46/0.52/0.73元,当前股价对应PE56/49/35倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入22.79亿元,同比增长18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长70.41%。将向全体股东每10股派发现金股利0.5元人民币。同时年报提出公司2018年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。 投资要点 收入稳健增长,净利润符合预期。公司2017年实现营业收入22.79亿元,同比增长18.22%,主要原因是公司业务增长及并入赛博兴安收入。第四季度单季度收入同比增速为21.91%,远超第三季度增速。从净利润角度来看,公司2017年实现归属上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长70.41%,高于业绩快报4.51亿,略超市场预期。归属于上市公司股东的扣非净利润为3.21亿元,同比增长29.52%,非经常性损益为1.31亿元,其中1.13亿元为安方高科原股东业绩补偿款,扣除安方高科的商誉减值、无形资产减值4260万元,并扣除所得税后,预计安方高科实际对利润贡献为5000多万元,与市场预期基本符合。分产品看,安全网关产品为公司收入占比最大的品类,2017年安全产品类各项产品维持较为均衡的增长,安全网关、安全监测和安全服务与工具的增速分别为10.21%、15.38%和25.54%,数据安全与平台产品的增速最大,达到30.28%,主要原因为用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升。毛利率方面,安全网关与平台和安全服务与工具产品毛利率略有下降,安全监测产品毛利率稍有提升,预计未来毛利率有望趋稳。费用方面,公司财务费同比增加58.15%,主要原因是利息收入减少所致。同时,公司公告2018年一季度的业绩预告,预计2018年一季度公司实现净利润1000-2000万元,同比扭亏为盈。 子公司对赌完成度分化,商誉减值拖累业绩。从子公司情况看,2017年赛博兴安实现并表,超额完成业绩5070.7万元,完成率为100.67%;合众数据超额完成业绩4215.81万元,完成率为116.78%。书生电子业绩完成率为83.63%,主要原因是受国家文档安全标准调整影响,发展新领域无大的突破。安方高科完成业绩-16.97万元,未完成承诺业绩,完成率为-0.72%,主要受公司电磁屏蔽市场进入门槛急剧下降影响;其次是市场增速不足、规模有限导致项目低价低毛利。2018年安方高科在商誉减值与无形资产减值两项共计给公司带来4260万元的减值损失,后续公司将继续与安方高科原交易方协商股权回购事宜。 智慧城市安全运维成为必然,启明星辰领先布局:随着各地智慧城市的大力投入,对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。政策角度讲,随着《网络安全法》的实施,国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。用户需求角度来讲,对于智慧城市而言,其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围非常广,威胁来源复杂,而一旦受到攻击损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题,所以其需求已从传统产品需求转变为对安全的直接需求,持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云,可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级,按照分层的功能来看,第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构;第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构;第三层则是其他分支机构及中小型企业。根据国家统计局的数据,我国目前省会级区划数34个,地级区划数334个,县级区划数2850个。按照市场成熟后,省会城市5000万规模,地级区划数(除省会外)2500万规模,县级区划数250万规模计算,则智慧城市安全运营市场空间约为160亿左右。目前公司已经在多地实现落地,未来有望实现快速复制。 估值及投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,目前股价对应PE分别为39/30/23倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,在安全运营的趋势下有望实现份额快速提升,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。

事件: 公司发布2017年年报,实现营收26.66亿元,同比增长22.85%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长2476.18%;实现归母扣非净利润2.12亿元,同比增长19.37%。向全体股东按每10股派现金2.9元(含税)。 投资要点: 受益监管政策,资管和创新业务线增长强劲。分业务看,受监管政策如投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等影响,5个传统业务线中有3个均有较快增长,其中经纪IT业务实现营收4.03亿元,同比增长14.01%;资管IT业务实现营收8.58亿元,同比增长33.19%;财富业务实现营收5.50亿元,同比增长31.30%;另外2个传统业务线表现欠佳,交易所IT业务受到政策影响较大,实现营收1.0亿元,同比下降12.30%;银行IT业务实现营收3.10亿元,同比下降9.12%。创新业务继续保持高速增长,实现营收2.77亿元,同比增长70.65%。财务指标:公司毛利率96.63%,同比提升1.21pct,管理和销售费用率共93.17%,同比提高1.11pct;经营性现金流净额8.05亿元,非经常性损益2.59亿元(主要包括处置云融及维尔股权产生1.84亿元);研发费用12.92亿元,同比增加23%,占营收比例48.48%。 云业务实现翻倍,发布多款人工智能产品。公司传统业务线对应的云业务均高速增长,负责运营经纪云、资管云、财富管理云、交易所云的子公司营收基本实现翻倍收入,未来随着私募和第三方理财等中小机构的崛起,凭借公司在资本市场的龙头地位和技术能力,云产品线面临广阔机遇。2017年公司共发布8款人工智能产品,智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例,智能投资问策平台、智能风控、智能投研等在业务发展过程中。此外,公司在区块链领域积极布局,基于开放生态的GTN 平台正在起步中。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.00、1.36元,对应PE71/57/41倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,维持“增持”的投资评级。 风险提示:金融监管加剧;创新业务推进不及预期。

事件: 公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入54.45亿元,同比增长63.97%;实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比下滑10.27%。将向全体股东每10股转增5股,派息1.0元(含税)。 投资要点 增速符合预期,财务指标好转。公司2017年实现营业收入54.45亿元,同比增长63.97%,实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比下滑10.27%,实现扣非归母净利润3.59亿元,同比增长40.72%。公司的收入及净利润增速基本符合预期,归母净利润的下滑主要因为公司2016年收购讯飞皆成带来较高非经常性损益。收入角度看,第四季度单季度实现收入20.58亿元,环比实现60.16%的大幅增长,同比实现74.52%增长。毛利率水平为51.38%,与去年同期相比稳中有升。2017年公司共收到政府补助7705.96万元,较去年同期1.28亿有所减少,公司内生增长能力提升。从费用端看,公司2017年销售费用率20.41%,同比略有上升;管理费用率21.61%,同比下降0.36pct,公司费用控制水平及经营效率显著提升。同时,从应收账款及经营性现金流角度看,公司年末的应收账款为25.52亿元,占销售收入比为46.88%,同比下降7.26pct,公司回款状况显著好转。2017年经营活动产生的净现金流为3.63亿元,较去年同期2.99亿元增长21.19%。从公司的主要经营数据及财务指标观察,目前公司收入、净利润均高速增长,费用及现金流好转,我们认为公司的“平台+赛道”战略正在逐步进入收获期,前期渠道铺设已获初步成效。 研发持续投入,核心技术世界领先。2017年公司的研发投入依然高企,研发投入占营业收入比例的21.04%,但相比去年略有下滑(0.32pct),研发资本化率为47.96%,同比降低4.47pct,投入速度有所放缓。与此同时,公司的研发成果不断涌现,比如公司在语音合成领域全球高水平比赛中获得全球第一名,语音识别在复杂场景下是业界唯一达到实用门槛的转写效果。公司的图像识别在教育、司法、医疗影像等方面均处于世界领先水平。同时,公司在机器翻译、认知智能等领域技术指标不断提升,机器阅读理解刷新世界记录,晓医助理机器人成为首格通过执业医师资格考试的机器人,为医疗认知技术和业务的开展提供了核心技术储备。在研发领域的持续投入为公司打造更高技术壁垒和更深的护城河,未来有望在应用领域不断实现突破。 投入期有望进入尾声,业绩拐点可能来临。2017年全年公司仍然坚定“平台+赛道”战略,并且随着长期在教育领域的投入逐步进入尾声,公司有望迎来快速收获期。目前收入的加速增长及扣非净利润超过40%增长是较为明确的信号。从业务角度看,平台方面,讯飞平台合作伙伴数量达到51.8万,同比增长102%,应用总数达到40万,同比增长88%,平台总用户数达到17.6亿,同比增长93%,日服务量达40亿次。赛道方面,讯飞在教育、司法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上实现净利润总额同比增长超过60%,人工智能的应用加速落地正在实现。其中尤以教育行业的发展最为优异,公司智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校,深度用户超过1500 万。2017年智慧考试产品在高考英语、普通话考试及大学四六级等考试中实现广泛正式应用;智学网2017年营收已经超过1亿元。分赛道收入来看,公司平台及各赛道均增长显著,目前教育领域收入已经达到15.10亿元,同比增长47%;智慧城市收入14.86亿元,同比增长19%;政法业务收入5.57亿元,同比增长112%;开放平台及消费者业务收入13.77亿元,同比增长91%;汽车业务收入2.49亿元,同比增长113.06%。目前公司已经基本完成了人工智能成果的初步应用,随着投入期步入尾声,营业收入及毛利均快速增长之后,我们预计公司费用端也将呈现持续下降趋势。2018年有望成为公司人工智能布局的收获之年,一季报公司有望迎来营收与净利润同步快速增长,我们判断公司业绩拐点可能来临。 估值及投资建议:预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.38/9.16/13.16亿元,摊薄EPS分别为0.46/0.66/0.95元,现价对应PE128/89/62倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。

新产品步入成熟,预计将成为主要的业绩增长点 根据新闻,此次参展的光电产品包括小型光电吊舱、中型光电取证设备、大型光电吊舱,广泛应用于陆、海、空光电探测,在火箭军某靶区光电跟踪、海警无人缉私系统等项目中发挥出色;雷达产品包括战场监视雷达、地面监视雷达等。我们认为,公司携新产品参展,说明公司的雷达、光电产品已步入成熟。此外,公司的无人机、红外产品也于2017年取得突破:无人机完成了一款简单模型,拿到了一笔订单;红外产品主要关注单兵夜视系统,军用侦查方向。公司的无人机、雷达、红外、光电探测4项新产品在2017年都已经拿到超过1000万的订单。我们认为未来公司的新业务将成为主要的业绩增长点。 内生外延共同发力,2018年目标收入7亿元 根据公司公开发布的调研记录,2018年公司力争完成7个亿的收入目标,预计外延并购企业贡献约2.8亿,内生贡献约4.2亿。 外延并购方面,2017年公司收购的两家公司凯盾环宇(持股比例51.22%)和星网船电(持股比例55%),未来也将为公司贡献业绩,根据收购公告,凯盾环宇承诺2017-2019年实现归母净利润不低于1000万元,星网船电承诺2017-2019年度净利润达到4000万元,5000万元,6000万元。 内生方面,公司的成熟产品导航系统、动中通、智能驾考产品都已经在不同领域实现批量应用,预计未来将保持稳定的发展,4项新业务也将成为主要的业绩增长点。 利润率方面,2012-2016年间公司净利润率在25%-30%之间,2017年受股权激励和募投项目资产转固的影响,净利润率有下降,但仍然保持20%以上。我们认为,公司无人机、雷达等新产品的附加值比成熟产品更高,且2018年及以后股权激励费用明显减少,因此未来仍将维持较高的利润率水平。 以惯性技术为核心,聚焦智能无人产业链 公司的核心技术是惯性技术,自2010年起推出三项产品带动了公司的快速发展--导航系列产品、全系列卫星通信终端产品、智能驾考系统,2016年之后公司开始布局智能无人系统产业,目前智能无人领域以研发传感器为主,布局于智能感知(传感器)、智能通信(卫星通信,海上ARS系统)和智能平台(无人机、无人车)业务,致力于成为智能无人系统核心部件的供应商,以及智能无人应用方面的方案商。整体上看,目前公司业务是以惯性技术为核心,聚焦布局智能无人产业链。 盈利预测与投资评级: 基于对公司各项业务的分析和测算,我们认为公司在成熟产品和新产品的共通带动下能够保持业绩的快速增长。我们预计公司2017年、2018年、2019年收入分别为4.09亿元、7.00亿元、8.81亿元,归母净利润分别为0.64亿元、1.38亿元、1.76亿元,EPS分别为0.40元、0.85元、1.09元,PE分别为62、29、23。首次给予“增持”评级。 风险提示: 传统业务市场竞争加剧,新产品研制进度不及预期。

事件: 公司发布2017年报,实现营收5.70亿元,同比增长42.89%;实现归母净利润9320.48万元,同比增长70.58%。发布18Q1业绩预告,预计归母净利润2000-2250万元,同比增长100.05-125.06%。拟向全体股东每10股派送现金股利人民币3.00元(含税),每10股转增8股。 投资要点: 新能源行业的毛利率提升明显,人均营收和利润提升显示良好的规模效应和增长质量。17年营收和归母净利润与此前快报(营收5.70亿元,归母净利润9239万元)基本一致。按主营构成看,工业生产型物流系统仍是营收最大贡献部分,营收4.83亿元,占总营收85%,毛利率34.60%,与16年33.82%相比略微提高,由此我们预计新能源的毛利率提升明显(此前由于新能源行业经验尚不足,比烟草行业毛利率略低5-10个百分点)。分行业看,烟草行业实现营收2.60亿元,占总营收比45.6%;新能源(锂电池)实现营收2.27亿元,同比增长277%,占比40%;其余行业营收8282万元。财务情况:毛利率36.77%,与16年36.89%基本保持一致;研发投入金额3067万元,同比增长73%,占营收比例为5.38%同比提升0.93pct;研发人员193位,占比46.51%,同比提升6.2pct;人均营收从2016年的125万提升至2017年的141万,人均净利润从2016年的17万提升至2017年的23万,显示良好的规模效应和增长质量。 在手订单充裕奠定高增长基调,诸多行业实现零的突破。2017年新增订单共7.20亿元,同比增长17.48%,其中新能源新订单额4.38亿元,同比增长186.21%,占比60.8%;烟草行业占比22%。截止2017年年底,公司在手订单共9.34亿元,并且18年以来公司相继收到多个中标通知书(江西中烟工业5698万、一汽解放汽车4098万),奠定公司继续高增长基调。值得一提的是,17年以来公司实现了汽车、卫浴、机械、化妆品、服装、家电等行业的零突破,获得一汽解放汽车、西河卫浴、大江美利信、珠海格力智能装备、武鹰制衣等标杆客户,有助于后续公司在各行业的拓展。18年,公司将继续深耕新能源行业,同时聚焦3-4个新行业的拓展,如汽车制造、3C制造、医药、军工、家居等行业。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润1.33/1.87/2.65亿元,EPS为0.86/1.22/1.72元,当前股价对应PE34/24/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期;行业拓展进展缓慢

云业务营收和付费客户数均至少翻两倍,人均营收和利润增长明显平台效应开始显现。 分业务看,1、软件业务:营收51.32亿元,同比增长8.0%。2、云服务:营收4.09亿元,同比增长249.9%,其中云PaaS收入近1亿成为新亮点;云业务按大中型、微型两类客户看,面向小微企业客户的畅捷通营收2525万元,同比增长177.8%;面向大中型客户营收3.84亿元,同比增长256%。3、金融业务:营收8.03亿元,同比增长229.3%,其中互联网投融资信息服务业务累计撮合成交金额265亿元,较2016年年末增长141%,友金所控股各公司营收7.17亿元;支付业务交易金额2786亿元,同比增长166%。 企业客户数:截止2017年,用友云为超过393万企业客户提供服务,云付费客户数同比增长266%,其中畅捷通云付费用户新增5万,同比增长200%。财务指标:经营性现金流净额14.3亿元,大幅优于16年的8.9亿元;销售和管理费用率共下降6.26pct,毛利率提高2.79pct;报告期,股权激励费用1.93亿元,若再加上该费用,2017年实际业绩可认为为5.84亿元;2017年研发投入12.97亿元,同比增长21%,占公司营收20.5%;人均角度,云业务人均营收从2016年的7.04万元增长至2017年的21.02万元,金融业务人均营收从2016年的29.72万元增长至2017年的60.19万元,所有业务人均营收从2016年的37.7万元增长至2017年的43.0万元,人均净利润从2016年的1.5万元增长至2017年的2.6万元,均增长明显。 双重受益工业互联网平台和企业上云加速。我国制造业转型升级的迫切需求与信息技术向制造领域加速渗透的趋势相互融合,工业互联网平台应运而生。《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》表示,到2020年,支持建设10个左右跨行业、跨领域平台,到2025年形成3-5个具有国际竞争力的工业互联网平台,我们认为用友精智工业互联网平台有望成为其一,目前精智已签约鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等客户。此外公司入选工信部第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录(共23家)。同时,浙江、山东、广东、江苏、湖南等省份纷纷推出顶层政策推动企业上云,在财政补贴的推动下有望加速,我们认为国内传统软件厂商将抢占SaaS市场最大规模,用友受益显著。 对标海外转型成功案例,公司有望迎来收入与PS双升。我们认为18年公司云业务占营收比例将超过10%,作为最有可能成为我国企业SaaS龙头的公司,整体PS估值合理。参考海外案例,从转型初期到模式得到认可,PS至少提升一倍以上,转型期Adobe的PS从4倍左右提升到9倍左右,Autodesk从4倍提升到10倍出头,Adobe转型成功后PS进一步提升到13倍左右。目前用友2018年PS6倍左右,随着国内对公司转型的认可,用友有望进入PS的提升期。如果考虑稳定期云业务的净利润率可以达到25%-30%,那么10倍的PS对应33-40倍左右的PE,处于合理范围。用友中长期有望迎来PS和收入的双升,空间弹性大。继续维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期。

收入稳健提升,净利润加速增长:公司2017年实现营业收入13.37亿元,同比增长33.94%,第四季度单季度收入同比增速为34.47%,基本稳定。从净利润角度来看,公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长48.63%,高于业绩快报2.63亿,略超市场预期。分产品看,电子取证产品、大数据产品、专项执法装备和电子数据鉴定及信息安全相关服务的营收增速分别为26.04%、55.55%、15.79%和34.51%。公司传统占比最高的产品电子取证业务增速基本符合预期,增速最大的产品为网络空间安全以及大数据产品,主要受益于公司在不断巩固强化传统产品的同时大力发展大数据、网络空间安全双翼。毛利率方面,电子数据取证产品和大数据产品毛利率略有下降,网络空间安全产品和专项执法设备的毛利率均有所提升,预计未来毛利率有望趋稳。费用率方面,公司的管理费用率同比降低4.5pct到27.67%,主要受益于研发费用率的降低。同时,公司公告2018年一季度的业绩预告,预计2018年一季度公司实现归母净利润440万-539万元,同比增长30.66%-60.06%,业绩增速中值为45%左右,奠定全年高增长基调。 子公司业绩低于预期,商誉减值拖累业绩:从子公司情况来看,2017年,公司主要子公司江苏税软和珠海新德汇业绩小幅超预期完成。大千业绩大幅低于预期,业绩完成率仅为3.40%,未完成的主要原因是由子公司研发投入增加和受市场竞争激烈的影响。根据公司年报透露,后续根据公司与武汉大千交易对手签订的《投资协议》的相关约定,武汉大千交易对手将在年度审计报告15个工作日内补偿公司1004.56万元。公司溢价收购武汉大千造成商誉减值2051.95万元,加上应收、存货和无形资产减值,公司全年共计提了6110.77万元减值准备,占利润总额比例达22.43%,对公司业绩有较大影响。我们预计后续随着公司图侦及政府其他领域业务的逐步推进,子公司的业绩将会逐步好转。 大政府数据战略初见成效,未来三年有望维持高速增长:目前,公司从电子数据前端取证向后端分析应用、从事后取证到事前预警、公安部门走向大政府其他部门的大政府数据战略清晰并初见成效。未来三年我们认为公司的增速主要来自于大政府数据的继续推进。横向来看,公司的电子取证及大数据业务均有望从传统公安网安警种逐步向其他警种渗透,并从公安部门逐步向其他政府部门渗透;纵向来看,公司有望从前端的取证逐步深入后端数据平台建设及分析应用。从渠道角度来看,公司未来将受益于产品采购的区县下沉趋势,未来三年有望实现快速增长。其中,电子取证领域2018-2020年公司有望在刑侦领域实现较大突破;大数据领域,公司目前正由公安大数据逐步延伸至税务大数据、工商大数据及海关大数据等其他行业的大数据平台,预计未来三年增长显著。 维持“买入”评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/5.18/6.90亿元,EPS分别为0.76/1.04/1.39元,对应32/24/18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

事件:公司发布公告,公司近期成功申报2017 年国家科技部重大专项《5G 安全总体架构研究与标准化》和2017 年四川省科技厅重大科技专项《第五代移动通信(5G)安全产品研发及产业化》,获得专项资金补助共计2443.96 万元,其中中央财政资金712.96 万元,地方财政资金1731.00 万元。 投资要点 公司是5G 安全标准的主要制定者与方案参与者,抢占5G 安全制高点: 在5G 安全领域两个项目的获得,使卫士通成为国内研究5G 安全总体架构的主要单位。公司将深入分析 5G 不同应用场景和多安全等级等不同业务安全需求,提出涵盖 eMBB、uRLLC 和mMTC 等场景的5G 安全总体架构、安全机制及技术发展规划,形成安全总体技术方案,提出无线接入安全、网络安全、业务安全、安全管理和区块链技术应用等安全机制和技术方案, 形成相应的安全专利和国际标准文稿。通过5G 安全总体架构的研究、规范制定以及产品研制,公司将抢占5G 安全的制高点,在移动通信安全领域的行业地位将得到有效提升,伴随着5G 技术的逐步成熟及大规模应用, 公司未来相关业务的发展将对公司的业绩产生积极影响。 运维带来网安“供给侧改革”,龙头迎来市场空间、份额和盈利能力三重提升:为了实现关键信息基础设施和数据资产从局部单一防护向整体综合防护转变、从静态被动防御向主动防御转变、从事后处置整改向事前预警监测转变、从基础合规性要求向系统性本质安全转变,实现全方位的信息系统保障态势,目前网络安全行业正在从产品采购模式转向安全运维保障模式。而这一模式的转变不仅增大行业空间,同时大幅降低销售费用率, 并且大幅提高行业进入门槛,市场将向龙头公司集中。网络安全运维主要分为政、企、军市场,目前国内央企98 家,假定一家央企的网安运维平均投入1 亿/年,则仅央企范围的安全运维市场可达100 亿。若加上成规模的地方国企,则市场保守估计可达200 亿。卫士通凭借央企央企身份, 在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域。 维持“买入”评级:我们预计2017-2019 年净利润分别为1.69/2.46/3.55 亿元,EPS 分别为0.20/0.29/0.42 元,对应140/96/67 倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期;募投项目进展低于预期。

事件:公司近日收到全资子公司信安公司的通知,信安公司近日收到中国交通进出口有限公司签发的《中标通知书》,确认信安公司为招商局集团网络信息安全整体保障服务项目的中标单位。此外,公司发布2017 年业绩快报,公司2017 年实现营业收入21.37 亿元,同比增长18.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.69 亿元,同比增长8.21%。 投资要点 首单央企网络安全运维正式落地,商业模式有望在其它央企快速复制: 公司本次与招商局集团签订的项目为公司首单央企安全运维正式中标项目,金额为3690 万元,合同期限为5 年,将按照平均1 年服务费738 万元收取服务费。未来招商局集团下属成员单位网络信息安全保障将按此模式实施,考虑到招商局集团下属成员单位众多,若按照平均500 万左右金额一个部门,则成熟后仅招商局(根据招商局官网旗下公司50 家)一家央企将有望达到2 亿元以上的服务费收入。本项目的合作是中央企业网络信息安全保障模式的开创性转变,是公司央企网络安全运维的首个正式中标项目。此前中国网安已与中远海运集团、中广核电力等签订网络安全整体保障项目的框架合作协议,但主要是框架并未有具体订单及金额,随着招商局标杆案例的落地,运维模式有望在其它央企快速复制。 运维带来网安“供给侧改革”,龙头迎来市场空间、份额和盈利能力三重提升:为了实现关键信息基础设施和数据资产从局部单一防护向整体综合防护转变、从静态被动防御向主动防御转变、从事后处置整改向事前预警监测转变、从基础合规性要求向系统性本质安全转变,实现全方位的信息系统保障态势,目前网络安全行业正在从产品采购模式转向安全运维保障模式。而这一模式的转变不仅增大行业空间,同时大幅降低销售费用率, 并且大幅提高行业进入门槛,市场将向龙头公司集中。网络安全运维主要分为政、企、军市场,目前国内央企98 家,假定一家央企的网安运维平均投入1 亿/年,则仅央企范围的安全运维市场可达100 亿。若加上成规模的地方国企,则市场保守估计可达200 亿。卫士通凭借央企央企身份, 在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域。 净利润符合预期,18 年有望迎来快速增长:根据业绩快报,公司2017 年实现营业收入21.37 亿元,同比增长18.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.69 亿元,同比增长8.21%。公司全年业绩的增长目前主要还是来自于商密项目的增长。未来随着国产商密算法的推广、央企运维市场进一步打开以及政务内网、安全手机标准立项等多重增长空间,我们判断2018 年公司有望实现快速增长。 维持“买入”评级:我们预计2017/2018/2019年净利润分别为1.69/2.46/3.55亿元,EPS分别为0.20/0.29/0.42元,对应118/81/56倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期;募投项目进展低于预期。

事件:公司发布2017年度业绩快报,实现营收5.42亿元,同比增长54.58%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长74.42%。投资要点:n业绩处于此前披露范围区间中值。2.11亿的归母净利润处于此前披露范围区间1.94-2.24亿元的中值,符合预期。单第四季度,公司实现营收2.30亿元,同比增长88.5%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长41.6%;营收和归母净利润依旧保持高速增长。 银行理财监管加强和公司产品升级换代继续带动营收高速增长。银行理财监管加强带动公司银行金融托管及清算、核算及估值类产品收入继续高增长,公司推出新一代产品金融资产管理系统V3.0,技术国内领先市场占有率行业第一。同时FOF、MOM、新三板优先股、深圳个股期权、深港通、深交所V5改造、金融业营改增等一系列的创新业务和新政策出台,金融机构信息化系统建设需求得到释放。在营收快速增长带动下公司规模效应得到释放,规模效应使得净利润增速高于收入增长。 积极推进科技金融生态圈布局,打造创新业务模式。1)参股公司东吴在线搭建零售金融、机构业务和资产管理三大板块协同发展的综合金融服务平台;2)子公司上海赢量,专注于线上交易的票据业务,有望与区块链结合打造区块链供应链生态;3)参股东方金信30%布局金融大数据采集、存储、管理、分析挖掘及数据应用;4)设立链石信息科技进行区块链技术的研究与应用。报告期内,上述子公司均取得了较好的经营业绩,增厚公司净利润。凭借资产管理软件为入口,公司依靠大资管时代下的快速内生发展和投资参股、积极外延并购的三重推动,在区块链、智能投顾、金融大数据等创新业务方面快速布局,打造创新盈利模式。 维持“买入”的投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为2.11、3.07、4.41亿元,EPS分别为0.28、0.41、0.59元,对应PE43、29、20倍维持“买入”投资评级。 风险提示:创新业务拓展缓慢

事件: 公司发布2017 年业绩快报,公司2017 年实现营业收入54.58 亿元,同比增长64.36%;实现归属于上市公司股东的净利润4.28 亿元,同比下降11.66%。 投资要点 收入增速超预期,净利润增速符合预期:公司64%的收入增速大幅超出预期,净利润下滑-11.66%基本符合公司在三季报中给出的全年业绩预告区间。从收入角度看,第四季度单季度实现收入20.71 亿元,环比实现61% 的大幅增长,同比实现76%增长,高于去年同期及前三季度收入增速,我们认为公司“平台+赛道”战略逐步进入收获期,前期渠道铺设已获初步成效。公司实现毛利28.11 亿元,,毛利率水平51.50%,与去年同期相比稳中有升。单纯从主营业务盈利的角度看,公司2017 年实现5.90 亿元营业利润,相比于去年同期3.83 亿元实现53.87%的增长。从净利润角度看, 归母净利润出现下滑主要是由于2016 年收购讯飞皆成带来1.47 亿元的非经常性损益,单看扣非净利润2017 年实现了3.61 亿元,同比增长41.32%。 投入期有望进入尾声,业绩拐点可能来临:2017 年全年公司仍然坚定“平台+赛道”战略,并且随着长期在教育领域的投入逐步进入尾声,公司有望迎来快速收获期。目前收入的加速增长及扣非净利润超过40%增长是较为明确的信号。从业务角度看,平台方面,讯飞平台合作伙伴数量达到51.8 万,同比增长102%,应用总数达到40 万,同比增长88%,平台总用户数达到17.6 亿,同比增长93%。赛道方面,讯飞在教育、司法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上实现净利润总额同比增长超过60%,人工智能的应用加速落地正在实现。目前公司已经基本完成了人工智能成果的初步应用,随着投入期步入尾声,营业收入及毛利均快速增长之后,我们预计公司费用端也将呈现持续下降趋势。2018 年有望成为公司人工智能布局的收获之年,一季报公司有望迎来营收与净利润同步快速增长,我们判断公司业绩拐点可能来临。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/2018/2019 年归母净利润分别为4.28/6.31/8.69 亿元,摊薄EPS 分别为0.31/0.45/0.63 元,现价对应PE179/121/88 倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。

事件: 公司发布2017年度业绩快报,实现营收5.70亿元,同比增长42.89%;实现归母净利润9239.10万元,同比增长69.09%。 投资要点: 17年归母净利润略超业绩预计上限。本次业绩快报披露的归母净利润略超此前披露的2017年业绩预计区间8300-9000万元的上限,主要是实际费用略低于此前预计。公司营收高增长得益于以锂电池生产为主的新能源行业快速增长,2017年同比增长276.62%。目前,锂电已成为公司新签订单规模最大的行业,2017年半年报披露的新签订单中,锂电行业达2.20亿元,占比高达65%。2018年伊始,公司和锂电制造巨头比亚迪签订近亿元合同,对公司2018年营收产生积极影响。锂电行业高成长和快迭代特性将继续驱动公司未来业绩高增长。 新订单不断落地夯实未来高增长基调。2018年以来,公司接连收到多个中标通知书(青海比亚迪锂电池9750万元、江西中烟工业5698万元、一汽解放汽车4098万元)。2017年半年报披露公司尚未确认订单10.3亿元,按最保守的方式测算,扣除2017年下半年的营收再加上上述三个订单规模,公司在手未确认订单仍有8.3亿元,为未来高增长夯实基础。此外,一汽是公司首个汽车领域的项目,有助于后续在汽车行业的拓展。 横向拓展下游应用行业,纵向延伸智能制造环节。1、横向:过去公司烟草行业客户占据主导,近两年锂电已成为媲美烟草的重要行业,两者营收占公司总营收80%左右。目前公司下游应用行业已经有订单的达到16个左右,后续有望在冷链、医药、3C等仓储物流自动化需求强的行业继续实现突破。2、纵向:智能制造与智能物流整合是智慧工厂发展的必然趋势,目前公司积极向智能制造业务延伸(成立今天国际机器人子公司),提供智能制造+智能物流的智慧工厂一体化解决方案。 投资建议:预计公司2017-2019 年净利0.92/1.30/1.82亿元,EPS 分别为0.60/0.85/1.18元,当前股价对应PE 40/28/20倍,看好中国智能工厂改造的成长空间以及公司双向拓展业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期;行业拓展进展缓慢

投资要点: 业绩处于此前披露范围区间中值,符合市场预期。4.33亿的归母净利润处于此前披露范围区间4.10-4.76亿元的中值,符合预期。单第四季度,公司实现营收7.51亿元,同比增长23.9%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长32.9%;营收和归母净利润均反弹增长打消市场疑虑。 工业板块是未来公司主要增长点。信息化水平是智能制造的关键,而工业互联网平台又是工业互联网的核心,部分地方政府为推动工业企业上云的财政优惠政策有望大超市场预期,拥有工业互联网平台的公司将受益明显。公司于2017年12月发布工业互联网平台Cloudiip,包括高铁云、工业锅炉云、冶金云、水电云、风电云、空压云、能源管理云、资产管理云、热网云等10个工业互联网子平台,核心优势在于已具备近200个可复用的微服务,并形成App超过300个,同时基于Cloudiip启动工业互联网开发者生态计划。此外,公司还以第一名中标“2017年工业转型升级(中国制造2025)资金(部门预算)重点项目--信息物理系统关键技术测试验证能力提升和行业试验床建设”项目,中标金额为7080万元,其中补助资金1894万元,中标有利于公司进一步开拓在工业互联网领域的大数据业务,促进公司未来在工业互联网领域业务规模的提升。2018年2月,公司在广东省中山市设立子公司,从事工业互联网公共服务平台的研发和拓展,结合广东省的区域和信息化起点高的优势,有助于公司进行深入探索,加快完善工业板块业务体系;另一方面,有望基于中山市的成功经验,向广东省其他地区乃至全国进行复制和推广,助力公司抢占行业制高点。 维持“买入”的投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为4.34、5.76、7.75亿元,EPS分别为0.41、0.55、0.74元,对应PE39、30、22倍继续看好公司“大数据+”,尤其是工业领域的发展,维持“买入”投资评级。 风险提示:工业互联网领域拓展缓慢

事件: 公司发布2017年业绩快报,公司2017年实现营业收入13.28亿元,同比增长33.07%;实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长44.29%。 投资要点 收入稳健提升,净利润加速增长:公司2017年实现营业收入13.28亿元,同比增长33.07%,与前三季度增速基本持平。公司目前在电子取证产品、大数据产品、网络空间安全三项产品上均取得很大进展,处于不断巩固强化传统产品并大力发展大数据、网络空间安全双翼的战略阶段,收入持续稳步提高。第四季度公司营业收入为7.36亿元,同比增速为33%。从净利润角度来看,公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长44.29%,处于此前业绩预告中值偏上位置,略超市场预期。 传统电子数据取证业务迎来三重增长空间:随着网络犯罪案件的增加,电子数据作为证据的情况将会逐步提升,公司传统电子数据取证业务市场空间有望进一步打开。市场空间的增长动力包括:1)跨警种跨部门需求逐步释放,公司原先电子数据取证业务起步于公安系统的网安部门,后逐步推广至刑侦、经侦、缉毒、反恐等其他警种;随着电子化程度提升,已延伸至除公安系统外的其他部门检察院、工商、海关、税务等各级司法机关和行政执法部门。2)传统电子数据取证产品主要集中在PC端,随着智能手机用户数及使用频度的显著提升,移动端电子数据取证需求逐步凸显,为公司带来增量空间。3)此前公安系统对于电子取证产品采购主要集中在市级机构层面,目前随着电子化、智能化程度的提升,电子数据取证设备的需求正在下沉。三重需求空间为公司传统业务的增长打开更大的市场。 巩固传统产品,大力发展大数据及网络空间安全:公司目前专注于电子取证技术、网络空间安全技术与大数据技术、互联网搜索技术以及人工智能五大技术方向的研究和创新。在传统业务之外,公司目前从前端设备走向后端数据平台的战略正在逐步推进,并在公安大数据领域拿下重要订单。我们预计未来公司仍将在传统+创新业务领域同步发展的战略上逐步推进,获取更大成长空间。 维持“买入”评级:我们预计2017/2018/2019年净利润分别为2.64/3.67/4.96亿元,EPS分别为0.53/0.74/1.00元,对应42/30/22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。