受益金融行业监管政策持续推进和拳头产品更新换代,公司业绩继续保持高速增长:公司业绩继续保持高速增长,主要得益于:一方面受益金融行业营改增持续推进和金融监管政策的变化,资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等一系列金融新政和金融监管新规出台,有效地促进了金融机构相应的信息化系统建设需求的持续增加;另一方面,公司加大研发投入和内部资源整合,核心产品资产管理系统和资产托管系统升级换代,加快推动客户产品更替需求。同时,旗下子公司和参股公司的利润规模快速放量,对公司业绩保持高增长起到较大作用。资管新规的逐步落地,将推动金融机构相应的系统建设空间,有望保障公司未来1-2年的持续高增长。 子公司净利润快速放量,独家兽潜质显著:公司旗下控股及参股子公司包括东吴金融科技、东方金信(大数据平台)、链石(区块链)、上海怀若(人工智能)、上海赢量(供应链金融)等。一方面,子公司与母公司现有业务协同性明显,东吴金融科技前端的决策和交易系统,有望和公司后端资管、托管、估值系统打通,基于链石、东方金信、上海怀若等子公司的智能技术,为客户提供一站式的前中后交易支持,协同发展。另一方面,各子公司逐步规模化,业绩快速放量(2017年,上海赢量实现净利润4306万元,同比增长20倍;东吴金融科技实现净利润7673万元,同比增长52%;东方金信实现净利润1502万元,同比增长190%),独角兽潜质显著。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为2.87、3.85、4.97亿元,对应PE分别为37、27、21倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。

事件: 公司发布公告,与天津网信办、天津市滨海新区政府于2018年5月30日在天津签署了《战略合作框架协议》。 投资要点 安全运营签订天津,辐射京津冀:根据公告,启明星辰与天津网信办、天津滨海新区政府签署《战略合作框架协议》:1、在天津市滨海新区成立辐射京津冀地区的启明星辰安全监控预警中心与安全服务应急响应中心,构建网络安全产业生态圈,打造网络安全产业创新基地;2、建立以天津为中心辐射京津冀地区的智慧城市安全独立运营中心,以智慧城市全生命周期安全体系建设为核心研究方向,以天津为中心服务京津冀地区,整合资源推动整个安全产业链的发展建设;3、与天津高校达成战略合作,共同创办启明星辰天津网络空间安全研究院。此前公司已经与成都、济南、杭州、粤港澳大湾区、云南省、青海省等达成战略合作,2018年有望在全国建立10多个智慧城市安全运营中心,在政府领域落地数量和质量远超行业第二。我们预计安全运营收入2018年有望过亿,考虑净利率30%,安全运营业务开始放量,明年业绩弹性更大。 二季度开始业绩有望回暖:由于过去两年政府军工领域受到换届、军改等影响,需求偏小年,而公司政府军工占比较高,业绩没有达到市场预期,目前市场对公司预期偏谨慎。我们认为客观上这是行业因素影响,以及公司客户群体和产品结构分布影响。同时2018年一季度公司营收实际上由17年四季度订单决定,所以18Q1营收增长也仅个位数,我们预计今年二季度开始公司业绩有望回暖,收入恢复到两位数增长,三季度会进一步走高。 新兴安全业务今年放量:传统边界安全产品近两年增速有所放缓,但工控安全与工业互联网安全、智慧城市安全运营、态势感知等新兴安全业务有望在18年开始放量,成为公司后续增长的拉动力,我们预计今年工控安全、智慧城市安全运营等业务增长均有望实现翻倍以上增长,各贡献过亿收入,明年预期更加乐观。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,对应当前PE仅37/28/22倍。作为综合型的网络安全公司(新上市的深信服主要深耕于上网行为管理和防火墙,主要以标准化产品能力和市场能力见长,属于特定产品领域的优质公司,并不影响启明星辰综合型龙头的地位),目前处于历史估值的底部区间。安全运营有望带来网络安全行业的供给侧改革,在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营合作进展不及预期。

新任执行总裁走马上任,金融科技业务有望迎来发展新篇章:根据公告,新任总裁戴兵具有二十多年银行工作经验,在零售银行方面的经验尤为突出。此前,戴兵长期担任光大银行信用卡中心总经理,2017年任职东北首家民营银行,吉林亿联银行行长,期间主要工作是如何用前沿的金融科技做好风险可控的创新服务和普惠金融,而这和公司金融科技板块的定位高度相似。我们认为,新任总裁长期传统银行和新兴银行的丰富经验,将带领公司金融科技板块再创辉煌,迎来全新发展篇章。 设立保险代理机构,与现有支付业务协同明显:目前子公司联动优势的业务涵盖支付、金融信息服务、大数据应用服务、跨境支付、跨境供应链金融等,同140多家金融机构和3500多家大型企业合作,为92万余家中小企业客户提供综合金融科技服务。2017年公司第三方支付业务交易规模超15000亿元,营收5.45亿元,同比分别增长67%、276%,支付业务占营收比例已达14%。通过设立保险代理机构,将利于进一步扩大现有支付业务,同时也有利于大数据业务拓展乃至新兴业务的挖掘。 区块链业务开始落地结果:截止目前,公司已申请区块链相关发明专利12项、软件著作权2项;参与工信部信通院主导的《可信区块链》标准和中国支付清算协会牵头的《支付清算行业可信区块链》标准,并承担中国互联网金融协会《基于区块链的电子合同登记平台研究》课题以及中国支付清算协会数字货币研究小组的相关课题。2017年度公司自主研发区块链底层平台优链(UChains),并通过了工信部信通院的可信区块链预测试。同时,公司利用区块链技术成功上线供应链金融子系统,为外部企业的保理业务提供跨境应收款质押授信的服务,并与厦门银行合作“基于区块链的金融交易存证系统”,区块链业务开始落地结果。 维持“买入”评级:预计2018-2020年公司净利润分别为5.78、7.22、8.99亿元,EPS分别为0.46、0.58、0.72元,目前股价对应PE分别为24、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融业务监管政策收紧。

控股股东与阿里云合作打造安全云平台:公司控股股东中国网安与阿里云签署战略合作协议,携手国内一流的国产软硬件厂商,基于国家科技重大专项核高基项目,打造国际先进、国内领先的“网安飞天”安全云平台品牌,构建国产自主可控安全云平台生态链。“网安飞天”是基于阿里云基础运算平台,结合中国网安安全保密的整体优势,在身份认证、密码算法、通信加密、资源监控等方面进行改造构建的安全云平台品牌,具有软硬件自主可控、立体安全防护、高性能高可靠等特性,可满足政府、国防和重点行业高安全级用户的云平台建设需求。目前“网安飞天”安全云平台处于产品研制过程中,预计将于2018年底正式发布。 公司是“网安飞天”的实际执行单位:签约是在公司控股股东网安层面,但具体的实施与负责由卫士通承担。公司主要承担“网安飞天”安全云平台产品的总体及应用研究,积极参与“网安飞天”安全云平台产品的研制,并且将作为该产品的市场运营负责单位,开展“网安飞天”安全云平台在党政、国防和重点行业的应用和推广。届时,卫士通将形成安全云计算平台解决方案和应用实践,形成为各种用户提供安全云平台方面的专家咨询服务能力,以及相关工程实施和运维服务能力。 夯实公司云安全自主可控行业地位:目前政府、国防和重点行业的云平台建设正处于快速发展前期,对自主可控安全云平台的需求日益急迫,卫士通凭借在央企网安运维方面的明显优势,随着后面“网安飞天”安全云平台产品发布和规模应用,借助平台,预计未来有望加速公司在政府、军队领域业务的拓展进度,夯实公司在自主可控安全云平台领域的行业地位。此前根据腾讯科技的一则新闻1,亚马逊有望获得美国国防部10年期订单为100亿美元,合理预期下国内自主可控云有望达到超百亿元市场,公司行业地位夯实后有望获得更大市场份额。 打造网安国家旗舰,网安领域全产业链布局:目前为止,公司几乎全产业链占领网络安全网战全部战略至高峰:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司作为央企背景至少享有一半市场份额;(2)公司首个高安全云正在规划,有望落地;(3)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要研究单位,预计公司有望成为5G时代安全通信运营商。结合本次“网安飞天”自主可控云的合作,公司目前在网络安全领域已经基本实现全产业链布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为2.55/3.53/4.90亿元,EPS分别为0.30/0.42/0.59元,对应107/78/56倍PE,考虑到公司承担“网安飞天”平台建设加速推动公司网络安全运维在政府、军队等市场的拓展,维持“买入”评级。

坏账计提导致17年归母净利润减少(18年有望冲回),18Q1为全年高增长奠定基调。相较业绩快报,公司17年归母净利润减少了4300万,主要原因是部分账款17年未收到,但客户比较优质,我们预计18年可以冲回。同时,公司18年一季报的超预期,预示着全年公司业绩有望高增长,我们预计18年净利润维持30%增长。 毛利率和净利率持续提升,经营性现金流大幅好转。17年,公司毛利率,同比提升0.5pct;销售费用和管理费用分别下降0.51pct、1.12pct,合计下降1.63pct;净利率18.66%,同比提升1.58pct,若考虑坏账计提影响,净利率提升更明显;公司毛利率和净利润连续三年保持增长态势。17年公司研发投入1.36亿元,占营收比例6.12%,投入规模和比例与16年基本保持持平。17年以来,公司经营现金流情况一直处于改善状态,17年公司经营性现金流净额1.37亿元,远好于去年同期的883万元。 智能会议业务仍保持强劲增长,预计18年增长30%。分业务看,公司智能会议业务实现营收6.07亿元,同比增长30.98%,毛利率略微提升;智慧城市业务实现营收11.67亿元,同比下降0.87%,毛利率略微下降0.35%;大数据业务实现营收2.84亿元,同比增长6.75%,毛利率提升4.49pct;在线教育业务实现营收1.29亿元,同比增长35.71%,毛利率下降6.78pct。智能会议业务板块继续保持高增长,主要得益于,一方面依托语音识别、语言转换、语音合成等技术,人工智能+会议产品取得较大进展,如无纸化会议系统、同声传译产品等;另一方面,公司同美国BOSE音响、德国Brahler会议产品签订代理协议,进一步丰富公司智能会议产品体系。随着人工智能+会议产品持续发展,我们预计18年公司会议业务仍将保持50%以上的增长。 大数据业务持续开花结果,预计18年增长50%。公司大数据业务正逐步被验证,先后落地政府端和企业端的标杆案例,政府端的社会信用三级平台(国家、省、地级市)一期与二期建设,社会治安视频监控分析系统,舆情分析与监控系统等;企业端的北京银行精准营销服务方案、南方航空移动营销与平台引流服务、微金所线上获客营销方案、车靠山精准获客方案、并开始拓展至手机游戏渠道推广服务、ofo数据分析服务等领域。17年公司大数据业务增长50%,细分业务未体现出的原因是公司较多的大数据项目仍归在智能会议、教育、智能城市等板块。众多业界大型商业机构和政府端的认可,表明公司大数据业务的逻辑正在被证实,我们预计18年大数据业务将保持50%增长。 估值与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.65元,当前股价对应PE分别为23/19/15倍,公司大数据业务目前已经拓展金融、网游等领域,进展迅速,维持“买入”评级。 风险提示:大数据业务进展不及预期;收购的子公司对赌到期后经营不及预期。

云业务继续保持三位数增长,净利润大幅扭亏。 分业务看,1、软件业务:营收7.02亿,同比增长16%。2、云服务:营收3.66亿,同比增158.3%(18年Q1云口径有了变化,包含了金融云业务)。其中,云业务进一步细分,a)云平台PaaS+应用软件服务SaaS+非金融类业务运营BaaS(这个云业务口径和之前保持一致):营收0.64亿元,同比增长155.4%;b)支付服务:0.23亿元,同比增长32.6%;c)互联网投融资信息服务:营收2.8亿元,同比增长180.5%。企业客户数:截止2018第一季度,公司云服务企业客户数409万,比17年末增长4%多,其中付费客户25.96万,比17年末增长11.2%。 财务指标:18年第一季度归母净利润亏损1.08亿元,同比减亏35.4%;归母扣非净利润亏损1.12亿元,同比减亏32.8%;归母扣非扣股权激励成本的净利润:亏损4300万,同比减亏73.8%。经营现金流流入13.59亿元,同比增长50.9%,高于营收的10.74亿元;经营现金流净额-5.01亿元,同比缩窄22%;预收账款9.18亿元,比17年末增加7.4%,其中云预收账款1.2亿,17年末9129万,增长31%。研发继续保持高投入,18Q1研发投入2.87亿元,占营收比重26.7%,其中资本化率17.3%。 云平台将成为公司云业务的主要增长点,基于云平台的SaaS生态化效应显现。2017年12月,公司和湖北省经信委签署战略合作协议,合作建设湖北省工业云(用友)平台;2018年4月27日,该平台正式发布并上线运营。根据计划,2018年10000万家企业将通过该平台实现上云,目前已经入驻的湖北企业已达5000家。随着已经签署(江西、湖南、湖北、浙江)和将要签署战略合作协议的省份进一步落地工业互联网平台建设,云平台(尤其是精智)将成为公司未来云业务的主要增长点。除了与省级政府合作建设外,公司还帮助大型企业建立专属云平台,目前已签约鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等客户。自2017年8月公司发布精智工业互联网平台以来,精智高速增长,2017年收入贡献近7000万。此外,《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》表示,到2020年,支持建设10个左右跨行业、跨领域平台,到2025年形成3-5个具有国际竞争力的工业互联网平台,我们认为用友精智工业互联网平台有望成为其一。PaaS平台提供商的数量相较于SaaS而言大幅减少,良好的竞争格局利于后期规模化发展。随着公司云平台客户数和规模的高速增长,无论是SaaS的推广易度还是使用粘性都会大大提高,通过聚焦自有的四大SaaS应用(营销、财务、协同、人力)以及聚集大量合作伙伴的应用,SaaS生态化效应开始显现。 对标海外转型成功案例,公司有望迎来收入与PS双升。我们认为18年公司云业务占营收比例将超过10%,作为最有可能成为我国企业SaaS龙头的公司,整体PS估值合理。参考海外案例,从转型初期到模式得到认可,PS至少提升一倍以上,转型期Adobe的PS从4倍左右提升到9倍左右,Autodesk从4倍提升到10倍出头,Adobe转型成功后PS进一步提升到13倍左右。目前用友对应2018年PS6-7倍,随着国内对公司转型的认可,用友有望进入PS的提升期。如果考虑稳定期云业务的净利润率可以达到25%-30%,那么10倍的PS对应33-40倍左右的PE,处于合理范围。用友中长期有望迎来PS和收入的双升,空间弹性大。继续维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期。

事件:公司发布2017年年报和2018年一季度报告,公司2017年实现营业收入95.07亿元,同比下降87.18%;实现归属于上市公司股东的净利润5.81亿元,同比增长191.22%;实现归属上市公司股东的扣非净利润2.60亿元,同比增长1070.76%(以上均为追溯调整后数据)。将向全体股东每10股派发现金红利0.60元人民币(含税)。公司2018年一季度实现营业收入19.29亿元,同比下降20.14%,归属上市公司股东的净利润为1.51亿元,同比增长5.11%。 投资要点 业绩受资产重组影响较大,净利润爆发式增长:公司2017年实现营业收入95.07亿元,同比下降87.18%;从净利润角度来看,公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润5.81亿元,同比上升191.22%,与此前业绩预报符合;第四季度单季度归母净利润同比增速为464.89%,远超前三季度。分产品来看,公司高新电子、电源产品、信息安全整机及解决方案的营业收入分别为36.81亿元、27.18亿元和19.92亿元,同比增长分别为6.77%、17.71%和-3.79%,电源产品营收增长较快。毛利率方面,高新电子、电源产品、信息安全整机及解决方案的毛利率分别为24.87%、18.14%和20.66%,同比分别变化1.47pct、0.13pct和-0.21pct,预计未来毛利率有望趋稳。费用方面,公司的销售费用、管理费用和财务费用同比下降85.91%、69.77%和88.07%。公司营收和三项费用大幅下降主要原因是2017年公司重大资产重组项目下的四家公司整合、长城信安股权收购以及冠捷科技置出实施完成,2017年合并长城信息、中原电子、圣非凡、长城信安业绩,剔除冠捷科技,从而导致本期较上年同期有较大变动。受益于此次重组整合公司净利润爆发增长,我们预计公司2018年将进入加速增长阶段。一季报公司收入下降的主要原因是受到军改的影响,相关采购目前未恢复,预计半年度至三季度有望恢复较高增长。从新并表的子公司分项来看,中原电子2017年承诺净利润1.82亿元,完成数为1.84亿元,超额完成目标;圣非凡承诺净利润7146万,实际完成3704万,完成率只有51.83%,未达成业绩承诺的主要原因是受到军队改制影响,客户采购计划暂时停滞,影响了客户采购量,此外项目科研也受此影响推进迟缓,预计相关采购2018年有望实现恢复。公司与圣非凡根据业绩补偿协议,将回购公司股份790.39万股。 协同发展提质增效,开创改革发展新局面:2017年公司在高新电子业务利用自身优势积极稳固传统业务市场,在军方二次订货计划取得显著成果;主动抢抓因军改打破市场壁垒所带来的市场机遇,积极拓展战略新兴业务,开拓新军种市场。加快海洋信息化业务发展,新获得国家重大科研专项、预研项目3项。推动自主可控业务高效整合与业务协同,在多个重要国产化替代项目中批量试点应用,在专用机领域进入目录并首家开展批量试点部署;公司金融智能网点解决方案占有率第一,实现从工行向建行、中行的全面覆盖,SMART新产品加快试点应用。电源业务实现较快增长,加快推进电源业务产品高端化、市场国际化战略实施,紧抓云计算和大数据产业发展机遇,实现服务器电源同比较大增长;个人护理、耗材类电源新品销售打开市场。 与百度签订人工智能合作协议,自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步:公司近期公告与百度达成人工智能领域的合作协议,百度的ABC技术(AI、BigData、CloudComputing)优势显著,其在人工智能领域的布局也已多样化。此前百度与硬件厂商虽有合作,但合作仍限制在X86架构内,本次百度作为互联网巨头与中国长城合作是其在完全自主可控领域进行人工智能技术结合的首次尝试,有力地确认了中国长城在ARM体系中的绝对龙头地位、在自主可控软硬件一体化平台建设的成果,同时稳固了中国长城作为自主可控平台厂商在人工智能领域落地的先发优势。本次合作是自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步,基于百度的人工智能技术,中国长城将发挥其自主可控技术的行业深耕优势,打开行业应用。 自主可控芯片长期规划有望落地,打造自主可控硬件一体化平台龙头:公司已经全面具备了自主可控PC和服务器整机从设计、研发、验证到生产的能力,基于飞腾平台的PC和服务器产品性能保持领先,已开始在多个重要国产化替代项目中试点应用并占据市场主导地位。2017年公司已公告拟受让华大半导体持有的天津飞腾全部13.54%股权,目前该事项仍在进行中,相关股权交割事项尚未完成。一般来说,芯片在整个纯硬件产业链中占比大概在40%上下的水平,净利率可达18%左右,而硬件整机厂商的经营性净利率大多在2%以内,我们简单测算,可以得到芯片占据整个硬件产业链利润近70%。作为CEC旗下信息安全硬件整机平台,我们认为本次收购完成之后,公司的净利率水平相对于传统硬件厂商如联想与浪潮,将得到大幅提升。 股权激励计划完成,国企激励机制有望得到大幅改善:2018年1月16日公司实施股票期权激励计划,同时授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份。作为CEC集团的信息安全业务板块的上市平台,中国长城以股权激励计划为起点,我们预计未来CEC集团在激励机制、业务整合、产业链布局等方面将会有进一步的推进,将中国长城真正打造成为以自主可控业务为核心的航母企业。 维持“买入”评级:预计2018-2020年EPS分别为0.51元/0.44元/0.54元,目前股价对应PE分别为18/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:军改进展低于预期;后续股权问题低于预期。

事件: 公司发布2017年年度报告与2018年第一季度报告,公司2017年度实现营业收入49.43亿元,同比增长9.12%;实现归属上市公司股东的净利润7489.84万元,同比减少26.79%;实现归属上市公司股东的扣非净利润为4624.84万元,同比减少7.12%。公司2018年第一季度实现营业收入5.65亿元,同比减少31.65%;实现归属上市公司股东的净利润-1.08亿元,同比亏损幅度扩大,归属于上市公司股东的扣非净利润为-1.18亿元,同比亏损幅度扩大。同时公司2018年的经营计划是收入46亿左右。 投资要点 收入增长稳健,一季度收入受并表范围减少影响:公司2017年度实现营业收入49.43亿元,同比增长9.12%;实现利润总额7119.85万元,同比减少40.76%;实现归属于母公司净利润7489.84万元,同比减少26.79%。公司利润下降,主要原因是公司承担的安全可靠工程项目延后以及地铁AFC相关业务投入加大等。自主软件产品实现营业收入9.46亿元,同比减少23.50%,平均毛利率67.87%,同比上升0.63个百分点,主要包括以操作系统为代表的基础软件产品;以数字调度系统、通信动力及环境监控系统和铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品;以中软防水坝为代表的数据安全产品;以自主可控交换机、路由器为代表的安全网络设备等。行业解决方案实现营业收入26.12亿元,同比增加18.22%,平均毛利率11.21%,同比上升0.14个百分点,主要包括覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品替代升级、以及以oracle和SAP为代表的国外软件产品分销等业务。服务化业务实现营业收入13.54亿元,同比增长28.27%,平均毛利率68.59%,同比上升4.89个百分点,主要包括信息化咨询服务、定制软件开发服务、信息系统运维服务等业务。一季度公司的收入下滑主要是由于代理软件类业务同比较少及本期中软系统之子公司迈普通信不再纳入合并范围所致;处置子公司股权确认投资收益对公司非经常性收益影响较大。 CEC集团旗下自主软件供应商,核心竞争力突出:公司作为CEC集团旗下的自主可控软件供应商,拥有完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。自主软件产品部分,公司旗下拥有中标麒麟操作系统等多款基础软件产品。基础软件产品的销售与公司自主可控业务深度结合,是安全可靠工程的重要组成部分。报告期内,基础软件产品销售情况良好,对公司自主可控生态形成有力支撑。但由于安全可靠工程尚未全面展开,公司基础软件产品的销售能力并未完全体现。铁路专用产品是公司主要的赢利点,进展较为显著,数据安全产品已经实现了万台终端的安全防护工作。行业解决方案部分,公司的电子政务平台产品已经进入测试状态,智慧城市承接了石家庄政务服务项目,其他金融、海关、工商、公安等实现拓展。服务领域,金税三期目前已经完成了“首个运维年”的保障工作,税务统一管理全流程产品已经形成。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为1.18亿、1.71亿和2.22亿,EPS分别为0.24/0.35/0.45元,现价对应110/76/59倍PE。考虑到公司自主可控软件央企背景,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件:公司发布2017年年报和2018年一季度报告,公司2017年实现营业收入21.37亿元,同比增长18.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长8.54%;实现归属上市公司股东的扣非净利润1.27亿元,同比增长17.01%;将向全体股东每10股派发现金红利0.5元人民币(含税)。公司2018年一季度实现营业收入1.44亿元,同比增长21.10%,归属上市公司股东的净利润为亏损0.86亿元,比去年同期亏损1.02亿元减少15.96%。同时公司给出2018年上半年业绩预测,预计2018年1-6月亏损0.9亿元-1.2亿元,预计上半年公司销售收入较2017年同期有所增长,实现归属于上市公司股东的净利润同比略有上升。 投资要点 n 收入稳步提升,财务费用大幅较少:公司2017年实现营业收入21.37亿元,同比增长18.80%;其中第四季度单季度收入同比增速为32.69%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长8.54%,与此前业绩预报符合。分产品看,单机和系统产品、安全服务与集成的营业收入分别为10.93亿元、10.45亿元,同比分别增长20.47%、17.11%。毛利率方面,单机和系统产品、安全服务与集成的毛利率分别为54.24%、15.49%,同比基本持平,预计未来毛利率有望企稳。费用方面,公司的财务费用同比降低319.05%,主要系本年公司募集资金到位,存款利息收入大幅增加所致。同时,公司现金及现金等价物净增加额比上年增长3637.74%,主要原因是是公司筹资活动现金流入大幅增加,同时投资活动现金支出大幅减少。 n 传统市场不断发力,新兴领域取得突破:2017年公司在传统加密业务领域不断发力,其中电子政务网络建设中取得重大突破,参与多省市及部委的电子政务网络建设及安全集成建设;电子检务项目大力开展,持续挖掘公安及司法的业务需求;电力领域公司的市场占有率已经超过40%。新业务领域包括央企安全运维、重要领域密码应用推进、移动互联网安全、“互联网+政务服务”、云安全及物联网安全等五大领域,其中央企运维中标招商局集团,完成30家政府网站的十九大保障业务;重要领域密码应用推进商用密码能力,在国有及股份制银行的基础上加强保险、证券、区域银行的建设;移动互联网安全领域公司的“橙讯”安全邮已经为电科集团5000多用户提供服务;“互联网+政务服务”参与了国家相关平台的、保障体系的顶层设计;云安全及物联网安全等新兴领域也完成了市场研究与业务策划。未来公司仍将秉承巩固传统推进新兴市场的战略,不断拓展商密、军民融合、5G密码应用、数字货币与区块链、移动互联网安全等业务。 18年一季度业绩同比减亏,业务布局确立网安旗舰地位:公司2018年一季度归属上市公司股东的净利润为亏损0.86亿元,同比增长15.96%,比去年同期亏损1.02亿元有所减少,在近两年募投高投入的情况下公司业绩仍然同比实现减亏。卫士通从加密起步,目前已经完成四大布局:1、传统安全产品;2、安全和信息化功能合一的产品,比如安全手机;3、安全系统;4、央企网络安全运维,并且在5G安全运营及区块链等新兴重点领域实现战略卡位,网络空间安全独角兽雏形已现。随着央企安全运营落单增多,市场逐步放量,募投项目进入收获期,2018年公司有望迎来业绩拐点。 抢占5G安全制高点,5G安全通信运营打开长期发展空间:5G通信时代来临,网络切片使得公司可以在独立的逻辑网络中为军队等客户提供所需要的安全保护需求,成为军用5G网络切片中的运营商,其空间有望大幅超出传统专网空间。同时由于不需要建设专网,建设投资门槛降低,预计会有政府、央企等更多新增用户采用高安全逻辑独立的5G通信,进一步打开5G安全的市场空间。卫士通作为国内研究5G安全总体架构的主要单位,同时凭借公司在网络安全和加密领域的积累,在5G时代有望成为5G安全通信的运营商,打开长期发展空间。 运维带来网安“供给侧改革”,央企市场带来百亿空间:为了实现关键信息基础设施和数据资产从局部单一防护向整体综合防护转变、从静态被动防御向主动防御转变、从事后处置整改向事前预警监测转变、从基础合规性要求向系统性本质安全转变,实现全方位的信息系统保障态势,目前网络安全行业正在从产品采购模式转向安全运维保障模式。而这一模式的转变不仅增大行业空间,同时大幅降低销售费用率,并且大幅提高行业进入门槛,市场将向龙头公司集中。网络安全运维主要分为政、企、军市场,目前国内央企98家,假定一家央企的网安运维平均投入1亿/年,则仅央企范围的安全运维市场可达100亿。若加上成规模的地方国企,则市场保守估计可达200亿。卫士通凭借央企央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域。 维持“买入”评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为2.55/3.53/4.90亿元,EPS分别为0.30/0.42/0.59元,对应105/76/55倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期;募投项目进展低于预期。

事件: 公司发布2018年一季报,实现营收1.31亿元,同比增长144.46%;实现归母净利润2490.67万元,同比增长149.13%。 投资要点: 18Q1归母净利润高于此前预告上限。18年一季度,公司实际归母净利润高于此前预告2000-2250万元的上限。营收高速增长的同时,公司销售费用和管理费用分别增长9.1%、52.7%,若剔除报告期股权激励费用分摊的378万,管理费用增长26.4%。18Q1公司应收账款5.28亿元(相较于17年底增长7312万元),公司经营性现金流净额-9042.16万元,主要一方面,公司的收款模式以及确认收入的方式导致,收入确认后仍有30%-40%的款项待收取;另一方面,公司积极向其他行业拓展,新拓展行业确认收入后的待收款项比例相对更高。 商业物流有望成为下一个“锂电”行业。4月25日,公司正式收到“华润万家配送中心工艺设备集成项目”中标通知书,中标总价3.69亿元。16、17年,公司商业物流营收分别为1162、3469万元,仅占总营收的3%、6%。18年以来,公司已中标浙能长兴4600万项目,再加上本项目,将彻底打开公司在商业物流领域的拓展空间,成为下一个“锂电”行业。 在手订单充裕奠定高增长基调,诸多行业实现零的突破。2017年新增订单共7.20亿元,同比增长17.48%,其中新能源新订单额4.38亿元,同比增长186.21%,占比60.8%;烟草行业占比22%。截止2017年年底,公司在手订单共9.34亿元,并且18年以来公司相继收到多个中标通知书(江西中烟工业5698 万、一汽解放汽车4098万),奠定公司继续高增长基调。值得一提的是,17年以来公司实现了汽车、卫浴、机械、化妆品、服装、家电等行业的零突破,获得一汽解放汽车、西河卫浴、大江美利信、珠海格力智能装备、武鹰制衣等标杆客户,有助于后续公司在各行业的拓展。18年,公司将继续深耕新能源行业,同时聚焦3-4个新行业的拓展,如汽车制造、3C制造、医药、军工、家居等行业。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润1.33/1.87/2.65亿元,EPS为0.86/1.22/1.72元,当前股价对应PE 40/28/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期;行业拓展进展缓慢

事件: 公司发布2018年一季报,公司一季度实现营业收入1.85亿元,同比增长27.54%;实现归属于上市公司股东的净利润517.47万元,同比增长53.67%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润241.82万元,同比增长27.32%。 投资要点 一季度占比全年较低,增速基本匹配全年增长:公司发布2018年一季报,公司一季度实现营业收入1.85亿元,同比增长27.54%;实现归属于上市公司股东的净利润517.47万元,同比增长53.67%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润241.82万元,同比增长27.32%。公司的非经常性损益主要来自于常规政府补助,金额约为340.27万元。根据我们对公司2014年以来来一季度收入与全年收入的匹配对比来看,一季度收入在全年收入中占比基本维持10%-11%范围内,维持在较为稳定的低水平。如果不出意外,我们根据一季度收入做全年大致的推算,基本匹配全年增长。净利润角度看,公司一季度在全年净利润的占比则更低,不足以影响全年预期。我们认为一季度公司的业务各项进展较为顺利,订单增速基本匹配全年增长。一季度收入在全年占比较低,而成本及费用全年较为平滑,因此一季度的净利润对于全年来说不具备显著意义,全年高增速可期。 各项业务进展顺利,大政府数据战略不断落实:我们预计未来三年公司的增速主要来自于大政府数据的继续推进。横向来看,公司的电子取证及大数据业务均有望从传统公安网安警种逐步向其他警种渗透,其中主要突破点在于刑侦领域,我们认为刑侦实验室的建设有望为公司在传统电子数据取证领域带来较高收入增量,18年初公司相关业务已经顺利推进,预计全年将显著贡献收入与利润。纵向来看,公司有望从前端的取证逐步深入后端数据平台建设及分析应用,公司在大数据及网络安全领域持续进行研发布局,目前城市公共安全管理平台及安全态势感知系统等正有序地持续整合,未来三年有望实现高速增长。从渠道角度来看,公司产品未来将受益于产品采购的区县下沉趋势,在销售端实现增长。 维持“买入”评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/5.18/6.90亿元,EPS分别为0.76/1.04/1.39元,对应38/28/21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

事件:公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入12.55亿元,同比增长15.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比下降30.78%;实现归属上市公司股东的扣非净利润0.89亿元,同比减少54.77%。将向全体股东每10股派发现金红利0.60元人民币(含税)。 收入稳步提升,期间费用影响公司净利润:公司2017年实现营业收入12.55亿元,同比增长15.07%,第四季度单季度收入同比增速为25.54%,远超前三季度。从净利润角度来看,公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比下降30.78%,与此前业绩快报符合。公司净利润下滑主要由于公司集成项目、第三方产品项目收入占比增加,导致综合毛利率下降;同时,公司加大营销、研发及非公开发行股票募投项目建设投入,期间费用较上年显著增加。分产品来看,公司安全产品、第三方产品和安全服务的营业收入分别为8.21亿元、0.95亿元和3.38亿元,同比增长分别为7.05%、494.10%和10.03%,第三方产品营收增长明显。毛利率方面,安全产品和安全服务的毛利率分别为76.25%和75.98%,同比分别下降2.23pct和3.70pct,预计未来毛利率有望趋稳。费用率方面,公司的销售费用率上升3.4pct,到33.46%,主要是市场营销与销售人员投入增加。公司应收账款占总资产比重下降5.34%,有利于增加公司资金的周转速度。 巩固传统产品优势,国产化安全产品、工控安全与云安全提供增长空间:公司在传统产品IPS、Web应用防火墙、远程安全评估系统等传统产品一直处于国内领先地位,在金融、电信等领域保持高占有率。随着自主可控、工控、云等领域的快速发展,公司目前已经研究出了基于国产化芯片的IDS产品以及基于国密的WAF产品,进一步扩大金融行业的市场优势。在工控领域,公司的产品已经得到了工控系统装备供应商的认可,并开展合作,在电力、烟草、军工、冶金等多领域为客户提供服务。在云领域,公司的公有云与私有云领域均快速发展,公有云领域与云平台厂商如腾讯形成了战略合作,推进云安全持续运营与增值服务;同时,公司提供DDoS增值运营能力,云安全服务平台入选工信部示范项目。我们认为公司有望在巩固传统攻防产品及传统客户市场的基础上,依托研发优势,在国产化、工控、云等多领域发挥优势,实现更高的增长。 背靠清华未来有望实现业务协同,业绩有望迎来拐点:公司在完成协议转让股权后,董事长沈继业将通过直接持股及间接通过亿安宝诚持股的方式共计持有公司15.42%的股权,成为公司第一大股东;启迪科服共计受让8202.56万股公司股份,占总股本10.20%。启迪科服的控股股东和实际控制人分别为启迪控股和清华控股,启迪控股主营业务为科技园建设及投资,围绕清华科技园的发展、建设、运营、管理,是具备全面业务能力的科技服务提供商。清华控股为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。绿盟原先的客户主要集中在电信运营商及金融领域,本次清华系国有独资公司成为二股东,作为清华旗下成员企业,有望为绿盟带来包括紫光集团与启迪控股在内的渠道及技术协同,不仅解决公司历史股权包袱,而且有望为公司打开政府等领域市场。我们判断公司有望在2018年迎来业绩拐点。 维持“买入”评级:预计2018-2020年EPS分别为0.32元/0.42元/0.55元,目前股价对应PE分别为41/31/24倍,维持“买入”评级。

汇兑因素导致17年归母扣非净利润增速远低于营收增速。1、2017年公司营收比业绩快报少3400万,2018年Q1营收比预告中值多3300万,主要是收入确认于不同季度的原因,因此实质上17年和18Q1营收与此前预告值基本相同。2、2017年公司归母净利润比业绩快报少2600万,归母扣非净利润少600万,但我们认为由于2017年公司处置了两家子公司,产生5500万左右的投资收益(汇联易4418万元,知云1147万元),归母净利润减去投资收益可认为是公司实际的业绩,即2.68亿元,基本符合此前市场预期。3、2017年公司归母扣非净利润增速远低于营收增速,主要系汇兑因素造成(2016年有2029万汇兑收益,2017年却有1285万元汇兑损失),若剔除汇兑影响,公司实际归母扣非净利润增速为31%,与营收增速基本保持一致。 2018年Q1营收和净利润增速基本保持一致。公司已连续7个季度营收增速保持30%以上,由于智能制造行业景气度依旧旺盛,我们认为全年营收保持30%增速问题不大。与此同时,2018Q1公司归母净利润增速26.6%,略低于营收的32.2%增速,但考虑480.7万的投资损失,基本可以认为公司2018年Q1营收和净利润增速保持一致。 四条业务线有条不紊推进,其中智能制造、云、运维业务均保持80%以上增速。分业务看,1、传统ERP及相关信息化服务:一方面,逐步拓展至非ERP的企业信息化系统,如CRM、HRMS、EPM、BI等;另一方面,以精益制造、互联网、电信、医药食品、零售、公用事业、流通贸易等积累较为充分的行业作为试点,通过和行业内专业公司合作,提高垂直行业的解决方案能力;同时,海外业务拓展顺利,海外营收占比由5.69%提高至2017年的7.37%;2、智能制造:在智能制造成为当前中国制造业转型升级重要战略的大背景下,智能制造市场机会大幅增长,公司已能提供基于MES、PLM、CPQ等软件平台的智能制造解决方案,其中MES以自有为主,我们预计2017年MES营收翻倍增长。3、云业务:上云已经成了众多企业目前的改革重点,无论是第三方云还是自有云业务均高速发展。其中,第三方云业务,公司和亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯、Oracle等建立了覆盖IaaS、PaaS、SaaS的全面合作关系;自有云业务,公司目前拥有多款SaaS和PaaS产品,其中汇联易和云SRM市场反应最强烈,2017年均完成数千万合同金额。4、运维业务:专业化运维外包正在逐渐成为企业IT服务的趋势,2017年公司“客户支持”实现收入3.88亿,同比增长81%。 以云业务为代表的创新业务高速发展。公司目前拥有多款SaaS和PaaS产品,包括汇联易(一站式商旅及费用管理平台)、云SRM(供应商关系管理平台)、HAP Cloud(面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台)、HCMP(汉得融合云治理平台)等。其中,汇联易和云SRM高速发展,2017年汇联易新增100余家客户,包括滴滴出行、三一重工、玫琳凯等知名企业,完成合同金额3000多万,目前汇联易已不并表,公司持有汇联易42%股权;云SRM完成产品与实施合同金额达4500多万,18年有望翻倍增长。值得注意的是,公司内部培养的多个SaaS产品亦有望成为下一个“汇联易、SRM”,这不仅利于公司探索新的商业模式和利润增长点,而且估值有望得到再次提升。此外,公司供应链金融业务模式得到验证,17年年底公司放款余额3亿多元,供应链金融业务营收2800多万,已略有盈利。未来,公司会引入银行、小额贷款公司等资金合作方,同时增加核心企业数量,扩大供应链金融撮合交易量,实现传统保理向金融技术的转变。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为3.82/5.14/6.81亿元,预计EPS分别为0.44/0.59/0.78元,现价对应39/29/22倍PE。维持“买入”投资评级。 风险提示:智能制造业务发展不及预期;云业务发展不及预期。

公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入53.00亿元,同比增长1.54%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比减少3.22%;实现归属上市公司股东的扣非净利润2.51亿元,同比减少7.75%。 投资要点 预收款占比大幅提升,订单延迟确认影响业绩:公司2017年营业收入同比增长1.54%,实现归属于上市公司股东的净利润同比减少3.22%,扣非净利润2.51亿元,同比减少7.75%,但新签合同79.5亿,同比增长11.4%,经营现金净流入3.21亿,同比增长254.9%。2017年公司的预收款项占收入的比重达到51%,同比大幅提升15pct,年末大部分订单延迟确认造成收入增长放缓,同时公司积极在云计算、网络安全、智慧应用等方面加大投入,管理费用率同比提升1.94pct,导致净利润出现下滑。 政务云等新兴业务爆发增长,转型拐点来临:收入分项来看,云服务实现收入3.7亿元,同比增长183.01%;网络安全服务包括互联网监控、内容安全、信息安全服务等,实现营收8.5亿元,占总收入的16.1%,同比增长80.6%;智慧应用与服务收入9.8亿元,占总收入的18.4%;传统业务系统集成实现收入31亿元,占总收入的58.6%,同比下降19.14%。收入分项增速的差异显示出公司的业务结构正在逐步优化,新兴业务发展呈现爆发式增长,传统业务占总收入的比例逐步下降。从毛利率角度来看,公司整体毛利率同比提升2.42pct,印证转型逻辑。单项毛利率看,目前公司的智慧应用与服务毛利率最高,达到45.2%。我们认为公司的转型态度坚决、效果显著,在数字中国的战略方向下有望持续获益。 以数字中国为背景,政务云、政务数据共享及自主可控等成为未来发展主线:政务信息化方面,公司承担了国家电子政务外网平台二期、“金审工程”三期等重要信息化项目;“互联网+政务”方面,开拓了北京、天津等辖区;智慧城市公司积极参与北京城市副中心和雄安新区智慧城市规划与建设。云业务方面,目前太极政务云已经承载北京超过60家委办局的180个业务系统,并新签了陕西、山西、海南等多个省级平台;警务大数据及司法大数据目前也在积极推广。自主可控方面,公司积极参与国家安全可靠试点工程,推进重点行业国产化替代,并成为人大金仓的控股股东,公司作为央企背景的特一级集成商,有望在自主可控集成商中享有较高份额。维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为3.97亿、6.06亿和8.51亿,EPS 分别为0.96/1.46/2.05元,现价对应29/19/14倍PE,公司即将迎来转型拐点,利润有望加速释放,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件:公司发布2018年一季度业绩预告和股东减持股份预披露公告。公司2018年一季度归属上市公司股东的净利润预计为亏损8000万-1亿元,比去年同期亏损1.02亿元有所减少。公司定增股东计划在公告之日起6个月内减持股份不超过5030.02万股,减持比例不超过公司股份总数的6%(其中以集中竞价交易方式减持的股份数量不超过总股本2%,以大宗交易减持的股份数量不超过总股本4%)。 投资要点 定增限售股解禁,对二级市场的实际冲击较小:根据公告,建信基金管理的建信群星璀璨裕晋7号特定多个客户资产管理计划、建信中航定增精选1号资产管理计划合计持有5802.38万股(占本公司总股本比例6.92%)计划在公告之日起6个月内以集合竞价方式减持本公司股份不超过1676.67万股,以大宗交易减持不超过3353.34万股(合计减持不超过5030.02万股,减持比例不超过公司股份总数的6%)。根据减持新规,两个账户任意连续90个自然日内集中竞价交易减持股份的数量合计不超过公司股份总数的1%,两个账户通过大宗交易任意连续90个自然日内减持股份的数量合计不超过公司股份总数的2%。由于减持新规,大宗交易受让方在受让后6个月内不得转让受让的股份,因此半年内对市场有冲击的仅为集中竞价交易部分,合计不超过1677万股。考虑到公司近10个交易日每日平均成交1773万股左右,减持对二级市场压力非常小。公司在3月28日发布公告,定增解除限售股份1.19亿股,占公司总股本的14.21%,其中四川省集成电路和信息安全产业投资基金持有1494.06万股本,由于投资方属于产业性投资基金,我们预计减持概率较小。由于定增的其它几家参与方同样也受减持新规约束,极限情况下都通过集中竞价交易减持,半年内可实际在二级市场流通的减持上限为2303万股,对市场冲击也不大。 抢占5G安全制高点,5G安全通信运营打开长期发展空间:5G通信时代来临,网络切片使得公司可以在独立的逻辑网络中为军队等客户提供所需要的安全保护需求,成为军用5G网络切片中的运营商,其空间有望大幅超出传统专网空间。同时由于不需要建设专网,建设投资门槛降低,预计会有政府、央企等更多新增用户采用高安全逻辑独立的5G通信,进一步打开5G安全的市场空间。卫士通作为国内研究5G安全总体架构的主要单位,同时凭借公司在网络安全和加密领域的积累,在5G时代有望成为5G安全通信的运营商,打开长期发展空间。 运维带来网安“供给侧改革”,龙头迎来市场空间、份额和盈利能力三重提升:为了实现关键信息基础设施和数据资产从局部单一防护向整体综合防护转变、从静态被动防御向主动防御转变、从事后处置整改向事前预警监测转变、从基础合规性要求向系统性本质安全转变,实现全方位的信息系统保障态势,目前网络安全行业正在从产品采购模式转向安全运维保障模式。而这一模式的转变不仅增大行业空间,同时大幅降低销售费用率,并且大幅提高行业进入门槛,市场将向龙头公司集中。网络安全运维主要分为政、企、军市场,目前国内央企98家,假定一家央企的网安运维平均投入1亿/年,则仅央企范围的安全运维市场可达100亿。若加上成规模的地方国企,则市场保守估计可达200亿。卫士通凭借央企央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域。18年一季度业绩同比减亏,2018年有望迎来业绩加速向上拐点:公司预计2018年一季度归属上市公司股东的净利润预计为亏损8000万-1亿元,比去年同期亏损1.02亿元有所减少,在近两年募投高投入的情况下公司业绩仍然同比实现减亏。卫士通从加密起步,目前已经完成四大布局:1、传统安全产品;2、安全和信息化功能合一的产品,比如安全手机;3、安全系统;4、安全运维,并且在网络安全运营及5G安全运营等最重要的领域实现战略卡位,网络空间安全独角兽雏形已现。随着安全运营逐步放量,募投项目进入收获期,2018年公司有望迎来业绩拐点。 维持“买入”评级:我们预计2017/2018/2019年净利润分别为1.69/2.46/3.55亿元,EPS分别为0.20/0.29/0.42元,对应143/98/68倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期;募投项目进展低于预期。