事件:三全食品公布股权激励草案,重要内容如下: 拟发行397万份股票期权,行权价格22.35元,首次授予358万份,预留39万份; 首批股票期权行分三次行权,行权比例分别为10%、20%和70%。预留部分按30%、70%的比例分2次进行行权; 行权条件:以13年收入为基数,未来三年复合增速不低于30%,扣非后净利润增速不低于过去三年平均值(复合7%,平均值4.4%),且不得为负。 行权条件与未来三年公司发展战略方向相匹配:结合我们的预测分析,到2016年公司收入规模至少可达72亿元,而净利润增速要求并不高,考核侧重收入规模体现了现阶段以抢占市场份额为主的发展战略。 龙凤预计14年下半年可正向贡献利润:公司于13年2月全资收购了龙凤,目前仍处于对龙凤的管理销售团队进行整合的阶段,整合效果预计到今年二季度会有所体现。13年对三全的利润贡献仍为负,但考虑到龙凤在上海及西南地区的品牌竞争能力,协同效益值得期待。 速冻食品龙头,随着市场份额的继续扩大,高端化将逐渐提升公司盈利水平:1,长期看,随着中产阶级消费群体的逐渐扩大,速冻食品行业增速有望继续保持两位数的较快增长,目前三全+龙凤市场份额超过30%,虽然未来可能会面临与湾仔产品+渠道下移过程中的市场竞争,但我们认为这一过程会使得三全和湾仔由于将区域小品牌挤出市场而共同受益;2,公司近几年来开发新品能力突出,13年“私厨”水饺收入规模有望超过1.4亿(高于年初1个亿预期),高端汤圆果然爱系列也相比12年增长翻番,这两款产品毛利率水平都显著高于目前综合毛利率水平,随着规模的持续增长,将带动毛利率和净利率的提升。 盈利预测、估值和投资建议:调高至“增持-A”投资评级,目前二级市场价格与行权价格之间差异不大,安全边际足,出于对行业及公司未来增长前景的判断,12个月目标价30元。我们预计13年-15年的收入增速分别为32%、29%、26%,净利润增速分别为4.6%、15%、12%; 风险提示:行业竞争超预期带来净利润增速低于预期的风险,食品安全风险;龙凤整合效果低于预期。

春节销售超预期,再次验证老百姓的白酒消费和食品一样都是刚需:部分经销商反映今年春节销售量是往年的好几倍,甚至一些经销商反映已经提出了二季度的量在卖,主要原因在于茅台降价后民间需求增长迅速,目前越来越多的经销商很难继续做原有的党政军客户,而是转向开拓大众需求。白酒的民间需求与大众食品属性一样,都是刚需属性,普通老百姓几千年的喝酒需求没有因为高层“反腐”行为而消失或减少。 目前经销商盈利水平与食品基本一样,品牌认知度高是茅台在逆境转型中的核心竞争优势:经销商反映即便在目前水平,虽没有前几年赚钱,但依然能维持10-15%的毛利率水平、5%的净利率水平,其他很多酒的经销商大多已经亏钱。这个是茅台维护经销商团体稳定性的一大利器。从销售情况看,由于品牌知名度和美誉度竞争对手无法超越、只要越来越多经销商由坐商转变为行商,茅台将真正转变为一个大众消费品公司。 对茅台短期与长期发展脉络的重新思考:? 短期看,消费者可能存在降价后的囤货行为,价格体系存在不稳定性风险;? 长期看,公司天生拥有消费者根基强大的品牌力,如果价格体系保持现有状态、越来越多经销商能和目前已经部分转型成功的经销商一样吃苦耐劳、不因为经历过11 年的暴利时代而消极应对“赚辛苦钱”的市场,事实上茅台已经转型成了一个定位于大众的高端酒品牌企业。 ?总体而言,在经历了13 年原有消费根基坍塌、公司与经销商共同对未来平衡点的积极寻找等一系列转型镇通过后,我们对茅台的未来也似乎看的越来越清楚:将眼光拉长来看,中国民间喝酒的需求至今都没有改变,虽然很多的人质疑80 后不喝酒了,但任何时候消费需求都是多样化的,从去年我们做茅台团购的经验来看,即便是投资圈都是越来越多的人三两瓶的在买,再看看几家三四线酒的三季度以后的业绩,其实就说明民间对白酒的消费需求一直是存在的。只要有了需求,茅台厂家在品牌、渠道、管理方面适应需求,就会重新迈进新的循环体系。而目前这个状态已经显现,作为一个稳定的消费品企业估值就应该回归至正常值,投资吸引力巨大。 维持盈利预测不变:预计2013 年-2015 年的收入分别为306.7 亿、329.4亿和360.7 亿,YOY 分别为15.9%、7.4%、9.5%,EPS 分别为14.48 元、15.53元和17.02 元,YOY 分别为12.9%、7.3%、9.6%;给予“增持-A”的投资评级,6 个月目标价为150 元,相当于10X14PE。 风险提示:13 年新招经销商甩货对价格体系干扰风险;消费整体增速低于预期的风险。

事件:伊利股份发布13 年业绩预增,预计13 年净利润同比增速为80%,对此,我们点评如下: 净利润增速超市场预期,剔除非经常损益,预计实际利润增速为24%,显著高于行业平均水平:12 年2Q 奶粉事件导致管理费用计提3.66 亿产品报废损失、13 年2 季度股票行权导致所得税少交5.8 亿,扣除这两项因素后,经营导致的净利润增速同比12 年增长24%,相比较行业整理利润总额4.5%的增速水平高出不少,显示了优秀的综合管理和经营能力。 经营导致的净利率水平有提升,但主要依靠费用下降贡献,4Q 毛利率在提价、产品价格调整情况下改善不大: 根据近几年对伊利的跟踪规律,假设13 年收入规模480 亿元,同比增长12 年增长15%,4Q 单季度同比增速则为26%; 扣除所得税非经常性损益影响,预计13 年经营性净利率为5.3%,长期看,相比较国际成熟大型乳企7-8%的净利率水平依然有提升空间; 为了考察4Q 单季度毛利率环比改善情况,对比13 年度净利率5.3%与121Q(无奶粉事件、无税费调整)时的4.12%有1 个百分点的提升,但前三季度销售期间费用率相比121Q 有2 个点的下降,如果费用控制情况和三季度一样,预测13 年整体毛利率水平在29.5%左右,环比三季报的29.3%略微上升,我们认为这个毛利率水平的变化是发生在3Q 整体提价8-10%、公司不断通过高端新品推广优化产品结构的情况下的结果,显示截止目前为止上游原奶价格上涨对盈利的压力依然是存在的。 根据我们对几家规模奶牛养殖场情况的追踪,预计14 年原奶价格同比13年仍有10%左右的上涨,在成本控制方面与同行未来面临相同的压力,但我们认为伊利转嫁成本的能力是最强的,乳制品中依然首推伊利。 盈利预测:预计2013-2015 年收入规模分别为480 亿、536 亿和595 亿,YOY为14.3%、11.7%和11.1%,净利润规模分别为30.9 亿、35.1 亿和38 亿,YOY分别为80%、13.3%和8.2%。 估值和投资建议:目前股价对应25X13PE/22X14PE,鉴于公司未来费用率仍有下降空间、净利率长期看走入上升趋势、2Q 行权后管理层与投资者利益统一,我们维持对公司“买入-A”的投资评级,目标价44 元,对应25X14PE。 风险提示:原奶价格加速上涨、蒙牛恢复进度超预期。

对集团14年收入增长目标点评: 集团2014年收入增长目标12.5%,高于我们对股份公司2014年业绩增长7%的预测,若加上10个亿的“私人定制”新增收入,依据我们的模型14年收入同比增速有11%,与集团增长目标基本吻合; 此外,我们的盈利预测基本假设条件为:53度飞天茅台经销商出货量基本无增长,加权出厂价同比提升8%,系列酒销量及价格增幅10%,其余产品销量14年无增长。 反弹时点预计在上半年,谨慎原则下建议观察年后一批价情况: 市场普遍预期茅台的反弹时点为下半年,原因在于下半年是传统的消费旺季,催化剂因素可能会更多。我们从单季度收入增速角度来看,考虑到13年3Q新增3000吨发货量,14年上半年相比去年同期销量和价格同比有增长,(不考虑定制酒收入因素)预计14年1Q和2Q单季度收入增速分别为15%和18%,3-4Q则会回落至个位数。因此预计反弹时间点应在14年上半年。 此外,所有业绩假设关键因素在于批发价能够稳定在目前水平,若节后批发价大幅下降,那么去年新招的3000吨经销商因为粘性不高,良性打款循环存在风险,14年业绩仍存在很多不确定性。 对开发私人定制酒市场的点评: 若按照13年股份公司300亿左右的收入体量来看,14年“私人定制”酒目标做到10个亿,对现有经销商冲击约3%,影响并不大,根据我们13年做的几期团购来看,对私人定制酒的需求是存在的。 袁仁国提出3-5年私人定制酒要做到50-100亿的规模,相比较13年茅台酒300亿左右的收入看,占比1/6-1/3。我们认为私人定制酒和13年限三公背景下的现有客户是同一类人,因此规模大到一定程度会对目前销售体系有一定的替代影响,实际上更像是一种提价行为,对销售客户群体的扩大没有作用。 盈利预测(不含定制酒因素)及投资建议:预计2013年-2015年的收入分别为306.7亿、329.4亿和360.7亿,YOY分别为15.9%、7.4%、9.5%,净利润规模分别为150.3亿、161.2亿和176.7亿,YOY分别为12.9%、7.3%、9.6%;对应EPS分别为14.48元、15.53元和17.02元,给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为150元,相当于10X14PE。

事件:公司下属子公司“易付宝”已获得中国证监会关于对易付宝基金销售结算资金账户备案无异议的函件(基金部函【2013】1086号),并于近期联合广发、汇添富基金公司推出了余额理财产品—“零钱宝”,在经过阶段性的试运行后,计划于1月15日正式上线运营。 点评: 推出余额理财产品,提高消费者粘性。阿里支付宝在2012年获得基金支付牌照后于2013年6月推出余额宝,使得网购第三方支付平台,除了要具备支付、转账功能外,还要具备对账户中余额的理财功能。苏宁在2013年10月获得基金支付牌照后也开始联合基金公司积极打造余额理财产品,并于本月15日正式上线。随着“草根理财”的盛行,“零钱宝”的推出不仅可以提高“易付宝”现有客户的粘性,也将对“易付宝”客户规模的扩大起到推动的作用。 持续打造金融生态圈。此次,公司“零钱宝”的打造快于京东商城和腾讯,可见公司“云商”模式转型的执行力。同时,公司已获批的金融业务牌照涵盖第三方支付、小额贷款、保险销售代理、商业保理、基金支付结算等,此外还在积极申请基金销售业务牌照和民营银行。金融生态圈的打造不断持续,金融战略将充分利用在消费者、供应商及大数据上的优势,围绕商业闭环生态圈实现信息流、资金流和商品流的高效融合。 看好公司“云商”新模式,及“大数据、大物流、大金融”业务带来的毛利率企稳回升。 投资建议:预计2013-2015年的净利增速为-78.8%、4.5%和20.6%,EPS为0.08、0.08和0.10元。基于“云商”新业务模式越发清晰,全渠道价值凸现,给予2014年0.8倍PS,12个月目标价13.87元,维持增持-A投资评级。 风险提示:云商业务推进低于预期;线上线下同价毛利率持续下滑。

事件:公告永辉超市及全资子公司重庆永辉超市1月9日通过深交所集中竞价买入公司股票5.12万股。此次增持后,永辉合计持有公司3,405万股股份,占中百集团总股本的5%。且未来12个月内,永辉超市可能继续增持。 点评: 永辉超市两个月时间实现举牌。永辉超市对中百集团的增持始于2013年11 月,在11 月5 日至22 日期间,分别买入中百集团1,715 万股和1,685万股,持有中百4.99%的股份,并承诺2013 年不再增持。在承诺期刚过,永辉超市再次出手,正式实现对中百的举牌,并计划可能继续增持。 价值凸显,各路资本垂涎。永辉超市是继新光控股之后,第二家举牌中百的产业资本。2013 年初新光控股通过二级市场增持,持股比例达11.37%一度超过武商联成为第一大股东。但武商联为巩固控制权随后累计在二级市场增持7.23%的股权,目前和一致行动人合计持有20.12%的股权。产业资本的垂涎,以及实际控制人通过增持对控制权的维护都凸显了公司的渠道价值及对公司未来经营的信心。 永辉举牌中百猜想:财务投资or 产业并购。中百集团预计2013 年门店超1000 家,收入规模达170 亿元,在湖北超市龙头的地位十分凸显。而由于同店增速的不达预期及经营成本的攀升,2013 年第三季度业绩产生亏损,目前股价对应2013 年PE 为27.5 倍,PS 为0.27 倍,永辉以全国性超市企业的眼光看到公司的财务投资价值。另外,永辉定位全国性超市企业,目前覆盖17 个省和直辖市,但湖北省尚无一家门店,不排除永辉通过收购的方式进入湖北,实现渠道的外延扩张。 投资建议:维持2013-2015 年的盈利预测,预计净利增长分别为-20.7%、10.8%和14.7%,EPS 为0.24、0.26 和0.30 元。基于公司的渠道价值,给予2014 年0.3 倍PS,提高12 个月目标价至8.27 元,对应2014 年动态PE 为31.2 倍,维持增持-A 投资评级。

事件:公司推出长期限制性股票激励方案,第一期激励方案同步推出,授予价格为5.15元/股。目的为进一步健全公司激励机制,建立股东与主要经营管理团队之间的利益共享与约束机制,吸引和稳定优秀管理人才和业务骨干,增强公司核心竞争力。 点评: 激励方案内容概述:长期方案拟每两年实施一期,共三期,每期有效期5年(2年禁售期,3年解锁期)。激励对象以中高层业务人员为主,不包括在公司上市前已通过奥轩公司间接参与公司持股计划的人员(包括全部高级管理人员)。激励的预期收益以规定的不超过授予时同职级激励对象平均薪酬总水平(含预期收益)的30%为限。授予的业绩条件,考察ROE、收入增长率及总资产周转率不低于授予前一财务年度同行业50分位值;解锁的业绩条件除上述条件外,还要求净利润及扣非后的净利不低于授予日前最近三个会计年度平均水平且不得为负。 业绩条件及激励强度相对温和。激励方案对业绩的要求以维稳为主,主要业绩指标不低于同行业50分位值,净利不低于最近三个会计年度的平均水平。激励强度方面,由于有规定的30%的限度,以第一期5.15元/股的授予价格,假设出售价格为2014-1-10的9.38元/股,则年均预期收益:总经理级别11万元,副总监级别7.33万元,助理总监级别4.79万元。 激励机制的完善为公司转型插上翅膀。公司作为传统百货O2O战略转型的领军者,9月13日上线的微信服务号,10月24日上线集团APP,对O2O业务转型的重视度和执行力行业领先。零售行业作为完全竞争的行业,公司此次推出了长期激励方案以中高层业务人员为主,将有利于公司O2O业务转型的不断推进和实施,有利于释放公司内部更多的活力。 投资建议:预计2013-2015年的净利增长率为2.7%、6.5%和7.8%,EPS为0.75、0.80和0.87元。基于公司作为传统百货O2O战略转型的领军者,且推进进度保持领先优势,给予2014年15倍PE,对应12个月的目标价为12.05元,维持增持-A投资评级。

事件:12月19日,“微购友阿”微信公众平台、“玩购友阿”APP实现融合,正式同步上线。并将与各大银行、移动等企业签订积分联盟合作协议,向目标客户提供个性化的信息促销和服务功能性平台。 安信点评: 移动渠道破茧而出。公司于11月11日公布了与腾讯合作建设微信公众平台的公告,并同步开发了集团APP。历时1个半月,移动渠道正式上线,其中微信平台可以实现微信逛街、微信支付、线上购物等功能;APP可实现玩游戏、逛商场、在线购物、兑积分等功能。值得关注的是,在继天虹商场实现APP端的在线购物后,公司同时实现了微信平台和APP的在线购物,以及更是在APP端实现了玩游戏及兑积分等提高客户粘性的有益补充。 “积分联盟”吸引客流的一大创举。公司将与各大银行、移动等企业签订积分联盟合作协议,打通双方积分互换。一方面,如果公司积分可以兑换银行、移动等消费者日常必需服务将可以提高客户粘性;另一方面,也可以通过积分的形式将这些大企业的共同客户资源引流到公司的销售渠道。 经营展望:正处加速省内“购物中心”、省外“奥特莱斯”扩张阶段;“友阿微购”及集团APP的上线拉开O2O业务转型序幕;民营银行业务如果顺利推进将大幅提升业绩并有利于零售业务的发展。 投资建议:维持2013-2015年盈利预测,预计净利增长分别为21.5%、21.5%、22.4%,约合每股收益为0.82、0.99、1.22元。基于金融改革及O2O业务转型对公司估值的提升,给予2014年18倍PE,目标价为17.88元,维持买入-A投资评级。 风险提示:新开高档百货对友谊商店的销售影响。

事件:董事会审议通过关于对济南欧亚大观园房地产开发有限公司增资的议案,以及出资设立敦化欧亚敦百购物中心、九台卡伦欧亚购物广场、空港欧亚购物广场的议案。 点评: 加快推进“济南欧亚大观商都”项目。2011年11月,欧亚大观园(公司持有51%股权)旗下全资子公司大观房地产以2.85亿元,购买了位于济南市中区阳光新路4.6公顷的土地用于“济南欧亚大观商都”项目的建设,该土地约定开工时间为2013年6月。此次,公司和大欧经贸对大观房产增资1.62亿元,为推进大观商都项目进展。且增资后公司直接控股大观房地产62.78%的股权,合计持有大观房地产67.88%的股权。大观商都位于济南西南二环内,建筑面积预计在30万平米,由商业和公寓组成,周围有阳光100等大型成熟公寓,有利于项目的培育。 加快在吉林省内的项目储备。公司同时公告成立三个全资子公司运营购物中心项目,其中两个位于长春市下属的九台市,一个位于延吉的敦化市。 项目公司成立后将进行项目土地的储备,并根据公司整体的外延拓展规划进行项目的开发及运营。 经营展望:公司正处三星战略的快速推进期,并积极进行项目储备和保证项目的开发进度。力争每年新开百货门店1-2家,且以自建大体量的“商业+住宅”城市综合体为主,并新开超市门店3-5家。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且看好以“商业+住宅”模式进行外延扩张的战略,给予公司13年商业17倍PE,房地产10倍PE,目标价25.23元,维持增持-A评级。 风险提示:省外跨区域门店扩张培育期较长;财务费用居高不下。

事件:公司控股股东北京王府井国际通过开曼群岛设立的境外全资子公司贝尔蒙特于2013年12月4日完成对春天百货剩余股份的强制性收购,春天百货已经成为贝尔蒙特全资附属公司。春天百货股票于2013年12月5日上午9时起于香港联交所退市。 收购回顾:1)2013年1月24日,王府井国际以每股1.2港元从春天百货控股股东Bluestone 和PGL 收购春天百货39.52%的股份,总成本为19亿港元,同时触及要约收购;2)7月2日,提出有条件强制性现金要约;3)8月30日,于作出要约后四个月内已购买超过90%的股份,有权行使强制性收购尚未收购的余下股份;4)12月4日,完成强制性收购余下股份,春天百货成为王府井国际全资附属公司。收购总成本为50.52亿港元,对应2012年PE 为32倍,PS 为0.9倍。 存在注入预期。春天百货作为王府井国际的全资子公司与王府井存在同业竞争,未来存在注入上市公司的预期。现阶段,上市公司董事长刘冰等四位高管已出任春天百货董事长及董事,两个公司在人员和业务上已有一定的交流和融合。王府井国际将对春天百货进行业务调整及培育后再考虑注入上市公司,目前尚无具体的时间计划。 注入后对王府井的影响:1)丰富奥特莱斯业态;2)百货业务协同效应。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为0%、15.8%、12.4%,对应EPS 为1.45、1.68、1.89元。作为全国性百货管理不断提升,且全渠道布局及业务转型稳步推进。给予2013年15倍PE,对应目标价21.82元,维持买入-A 评级。 风险提示:百货行业销售增速持续放缓。

事件:董事会审议通过关于购买白山市合兴实业股份有限公司28.95%股份的议案。股东全部权益评估价值为1.46亿元,收购金额为4,194万元,对应2012年静态PE为39倍,静态PS为0.44倍。 点评:合兴实业为白山市商贸龙头。旗下主要业务为合兴大厦,还经营超市、医药连锁、酒店及物业等业务。其中,合兴大厦坐落在白山市浑江大街,与银座、三江等商场共同组成核心商圈。且合兴大厦于2011年7月经过三年时间的建设改造以购物中心的全新面貌盛大启幕,巩固其龙头地位。合兴购物中心经过1年多的培育,盈利能力逐渐提升,预计合兴实业2013年净利同比增长150%以上,则收购价格对应2013年动态PE为15左右,处合理水平。 公司以收购的形式推进三星战略实施。目前公司在白山市拥有一个“商业+住宅”的储备项目,建设期至2014年底,预计2015年开业。此次,公司收购白山市商贸龙头合兴实业,并成为第一大股东,不仅有利于推进省内三星战略的实施,同时也有利于在白山地区经营业务的拓展。 经营展望:公司目前正处三星战略的快速推进期,力争每年新开百货门店1-2家,且以自建大体量的“商业+住宅”城市综合体为主,并新开超市门店3-5家。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且看好以“商业+住宅”模式进行外延扩张的战略,给予公司13年商业17倍PE,房地产10倍PE,目标价25.23元,维持增持-A评级。 风险提示:省外跨区域门店扩张培育期较长;财务费用居高不下。

事件:董事会审议通过了“关于筹建民营银行”的议案。在国家开放民营资本设立银行的背景下,公司拟在长沙市作为主要发起人筹建“芙蓉银行”(暂定名),将成立以董事长亲自挂帅的筹建工作班子,与相关部门进行沟通,在形成具体方案后积极推进相关申报工作。 安信点评:具备发展民营银行的金融业务基础。2010年成立小贷公司,经过三年运作发展较为成熟,年利息收入在7,000万元左右。2012年成立担保公司,借助小贷公司经验管理经验及今年的增资,业务正处高速发展阶段,预计发展成熟年保费收入可达8,000万元左右。另外,还参股长沙银行和浦发村镇银行。预计2013年全年金融业务实现净利约1亿元,占净利润的22%。公司的金融业务是湖南省非金融主业企业和零售公司中规模最大,发展最好的。 民营银行业务将双重利好公司发展。经测算,对于成立民营银行的发起者来说未来盈利空间在6000万-8亿元,将大幅提升公司业绩。另外,公司可借助民营银行业务的开展为零售业务中的供应商及消费者提供金融服务,提高其渠道价值及消费者粘性。 经营展望:正处加速省内外门店扩张阶段;“友阿微购”及集团APP的年底上线将拉开O2O业务转型序幕;民营银行业务如果顺利推进将大幅提升业绩并有利于零售业务的发展。 投资建议:维持2013-2015年盈利预测,预计净利增长分别为21.5%、21.5%、22.4%,约合每股收益为0.82、0.99、1.22元。基于金改及O2O业务转型对公司估值的提升,给予2014年18倍PE,目标价为17.88元,维持买入-A投资评级。 风险提示:新开高档百货对友谊商店的销售影响。

事件:公布2013年三季报,实现收入113.07亿元,同比增长10.5%;归属于上市公司股东净利4.01亿元,同比增长0.24%;扣非后净利3.77亿元,同比下滑2.73%;EPS为0.50元。其中,第三季度收入增长9.30%,净利下滑11.24%,EPS为0.13元。业绩低于预期。 点评: 前三季度同店增速4.37%,外延扩张推动收入实现10.5%的增长。广东和北京地区受行业竞争激烈的影响,以及定位高档的“君尚”受反腐倡廉的影响,同店增长仅低个位数;其他地区由于成长门店的带动同店仍能保持10%左右的增长。外延扩张方面,前三季度累计新开4家门店,且2012年新开9家,扩张速度高于行业平均水平。 规模效应带动毛利率持续提升。前三季度综合毛利率同比提高0.34个百分点。其中,作为深圳第一百货,通过深耕细作毛利率不断提升;其他区域随着收入规模扩大及经营成熟毛利率也有所提升。 新开门店培育期亏损使业绩承压。前三季度可比店利润总额同比增长15.50%,其中北京、君尚和华东均取得30%的利润总额增速。而2012年以来新开13家门店,估计前三季度累计亏损额在1亿元以上,使得销售费用率同比提高1.15%,净利仅实现0.24%的增长。 经营展望:作为传统百货O2O战略转型的领军者,在全国首家百货微信服务号上线后,目前已覆盖4家门店,并推出“微信送礼”实现在线支付,转型进度不断推进。线下业务,继续推进门店的转型升级,并重点加强优势区域三四线城市的拓展。 投资建议:由于培育期门店经营不达预期,下调2013-2015年盈利预测,预计净利增速为2.7%、6.5%和7.8%,折合每股收益0.75、0.80和0.87元。基于公司作为传统百货O2O战略转型的领军者,给予2013年15倍PE,12个月目标价11.32元,增持-A投资评级。 风险提示:异地扩张门店培育期过长;深圳地区存在同店下滑风险。

事件:公告2013年三季报,实现营业收入123.64亿元,同比增长5.91%;归属母公司净利润0.87亿元,同比下滑39.94%;EPS为0.13元。 其中,第三季度收入同比增长5.03%;净利亏损0.26亿元,同比下滑1695.4%;EPS为-0.04元。业绩低于预期。 业绩点评: 门店增长乏力及扩张速度放缓,前三季度收入仅实现5.9%的增速。受宏观经济及部分门店停业改造影响,门店同店增速估计在0左右。扩张方面,三季度净增门店16家,前三季度合计净增门店46家,相比前两年每年100家门店的扩张速度大幅放缓。 前三季度综合毛利率有所下滑,主要由于为提高销售加大了促销的力度和频率。三季度由于处行业淡季促销减少综合毛利率同比提高了0.2个百分点。 刚性费用的攀升依然是侵蚀业绩的主要因素。前三季度,人工成本同比增长15.51%,租金费用同比增长8.36%,销售费用率同比提高了1.1个百分点。管理费用率和财务费用率均略有下滑,期间费用率整体提高了0.9个百分点。 经营展望:受宏观经济及行业竞争加剧的影响,超市主业收入增速疲软,刚性费用攀升,公司业绩依然面临较大压力。但大股东武商联年初以来累计在二级市场增持7.23%的股权,一方面是面对产业资本对公司的增持进行控股权维护,另一方面也凸现了公司的渠道价值及大股东对公司未来经营的信心。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为-20.7%、10.8%和14.7%,EPS为0.24、0.26和0.30元。基于公司的渠道价值,给予2014年25倍PE,对应目标价6.62元,维持增持-A投资评级。 风险提示:超市同店增速下滑;刚性费用较快上升;与武汉中商的整合迟迟未完成。

事件:公告2013年三季报,实现营业收入14.67亿元,同比下滑0.29%;归属母公司净利润0.51亿元,同比下滑4.51%;EPS为0.15元。其中,第三季度,收入同比下滑8.7%,净利同比提高10.47%,EPS为0.02元。 业绩符合预期。 业绩点评: 黄金饰品消费热度退去,第三季度收入负增长。第三季度收入同比下滑8.7%,延续了去年四季度及今年一季度的下滑。主要还是由于福州地区百货竞争的加剧及主力门店销售受地铁修建的影响。 毛利率有所下降。三季度毛利率为21.95%,同比降低0.75个百分点,主要由于行业淡季加大促销力度;而前三季度毛利率同比降低0.51个百分点还由于二季度低毛利率黄金饰品的热销。 费用管控有力,银行理财对冲财务费用。前三季度销售和管理费用的金额基本与去年持平;二季度新增7亿元银行贷款产生的财务费用,通过提高闲臵资金的利用效率得到有效对冲。 维持全年业绩大幅增长预期。去年第四季度对收购子公司的商誉减值损失和莆田项目的处臵损失各1000万元,今年不会再有。同时以上损失不可税前递减,今年实际所得税会降至正常水平。 经营展望:预计2015年主力店扩建与调整完成后增长达40%以上,且控股的兰州项目开始贡献盈利,现金流宽裕有望获得新项目。同时,股权结构变化值得关注,公司长期发展看股东资本运作。 投资建议:由于投资收益增加,上调2013-2015年盈利预测,预计净利增长分别为104.1%、-6.9%和313.8%,EPS为0.23、0.21和0.88元,预计2015年房地产贡献几乎全部利润。基于股东双方的博弈、公司渠道价值和资产重估价值,维持增持-A的投资评级,及12个月目标价8.89元。