业绩简评 2015年年度报告期内,公司实现营业收入27.98亿元,同比增长2.2%,略超预期;归母净利润为0.95亿元,较上年同期下降38.3%;扣非净利润同比下降34.3%至0.86亿元;基本每股收益为0.24元。 经营分析 公司营收呈现正增长,移动端爆发功不可没:网络购物业务作为公司2015年的战略发展重心初显成效,实现营业收入3.38亿元,同比增长29.5%。其中,移动端营收为2.6亿元,同比增速高达107%,占整体网购比例已经超过PC端,达到76.8%。目前,移动端销售日均已近百万元,“我是大美人”、“辣妈学院”微信号粉丝数均超过百万,新版“快乐生活+”APP上线累计用户数达到80万,用户在线支付比率已超过30%。快乐购手握多屏互动平台和内容制作能力两大核心竞争优势,同时处在多屏融合概念真正落地的风口,配合其创新的营销模式,移动端的持续爆发可期。 与汽车之家强强联合,创新汽车电商O2O模式:2015年11月6日,国内首个综合性汽车生活主题馆在长沙开业,标志着快乐购联手汽车之家,正式进军汽车电商业务,开启了线上线下闭环模式的全新尝试。线上依托湖南时尚频道和汽车之家聚集流量,线下在3.8万平米的青竹湖会展中心提供购车、生活度假、美食娱乐等综合性服务。开馆不足两个月,便完成了整车销售1.6亿元,未来将成为公司营收增长的重要推手。芒果汽车带来业绩增长的同时,也导致期末库存的增加,增幅达到303.5%。 集团客户业务稳定增长,供应链系统逐步推进:2015年,公司集团客户业务收入达到2.25亿,增幅高达59.5%,毛利率仅为4.6%,但较去年仍上涨1.8个点。2015年3月公司自建的长沙仓库投入使用,配置了立体货架、电动高位叉车等仓储自动化设备;截至2015年底供应链中心暮云仓库也已完工,仓储配送条件持续改善,将进一步提升供应链运营效率和质量。 盈利调整及投资建议 基于公司的经营状况和目前的行业形势,我们预测快乐购16-18年的营业收入将达到33.88、41.31、51.42亿元;净利润同比增速分别为9.83%、9.07%、4.15%,对应EPS分别为0.26、0.28、0.30元。 我们看好快乐购移动端爆发式增长的延续,维持“增持”评级。

事件 公司公告,第一期员工持股计划于2016年4月20日至2016年4月22日通过二级市场以竞价交易的方式累计买入公司股票1,556,110股,占公司总股本的0.52%,成交金额合计约4,000万元,成交均价为25.71元/股。该计划所购买的股票锁定期为12个月,自2016年4月23日至2017年4月22日。 投资逻辑 员工持股计划完成,将提高公司整体协同性,增加员工的积极性。公司员工持股计划的参与对象为公司员工,其中:参加此次员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计7人,认购总份额为970万份,占员工持股计划总份额的比例为24.25%;其他员工预计不超过140人,认购总份额预计不超过3030万份,占员工持股计划总份额的比例预计为75.75%。此次员工持股计划完成将员工利益与公司发展绑定;在公司转型期,建立了一定的激励机制,有利于提升员工积极性,促进公司长远发展。 易幻网络产品表现优异,流水超预期。易幻将从2016年3月起纳入上市公司合并报表范围,我们预计,易幻2016、2017年实现净利润约为2亿、2.8亿,将大幅提升公司业绩。2016年Q1,易幻网络2015年成功发行的多款游戏产品收入稳定,同时新上线运营游戏产品7款(按不同语言版本地区),其中在港澳台上线运营的网易移动游戏制作的全新模拟经营3D手机游戏《梦想星城》,在2016年Q1末该款游戏产品已进入榜单前10名;重磅游戏《六龙争霸》继2015年在港澳台市场成功上线后,于Q1末在韩国市场上线,该游戏产品也已进入榜单前10名,预计韩国每月流水为500万美元以上。易幻后续还将推出重磅产品,预计公司月流水总计将达到3000万美金左右。 易幻将进一步完善其全球化布局,包括产品全球化、市场全球化以及发行平台的全球化。产品方面,公司将加强同日本、韩国等顶尖CP方合作,将日韩游戏向港台、东南亚等国家发行,增加公司代理游戏的品质和在海外市场的发行话语权;市场方面,除了传统优势区域-港台、东南亚和韩国外,易幻还将拓展俄罗斯、中东、德国等市场;发行平台方面,易幻将整合上游CP研发商与下游渠道平台、移动营销公司等,打通海外游戏发行的各个环节,进一步提高其游戏发行的效率和影响力,建立全球化的发行平台。 投资建议和估值 公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.64元、1.03元、1.34元,对应PE37倍、23倍、18倍。考虑到公司游戏海外发行业务产品表现优异,未来还将持续推出重磅产品,给予公司“买入”评级,目标价35元。 风险 海外市场政策风险和市场拓展不达预期; 传统业务下游不景气影响增加。

业绩简评 2015年年度报告期内,公司实现营业收入39.61亿元,同比增长370.51%;归母净利润为1.68亿元,同比增速为403.39%;扣非净利润同比增长437.34%至1.67亿元;基本每股收益为0.27元;2016年第一季度公司营收17.58亿元,同比增幅达205.40%,业绩增速基本符合预期。 利润分配方案:以公司总股本6.44亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币0.53元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本变更为1,288,809,210股。 经营分析 保持爆发性的高速增长,盈利能力趋于优化:公司2015第四季度营收同比增长232%,2016年第一季度营收同比增长也高达205%;同时2015年公司的整体毛利率水平提升了3.09个百分点,达到55.60%;净利率为4.3%,2016年1季度净利增长到了5.47%。 环球易购已成为出口B2C自营类电商龙头:公司2015年跨境出口B2C电商业务共计实现营收36.46亿元,客户已覆盖了全球200多个国家和地区。截至2015年底,公司旗下平台合计注册用户数量超过3650万人,较上年同期增长204.17%,月均活跃用户数超过800万人,其在线产品SKU数量超过了25万个,主要平台的复购率达到35.51%,流量转化率为1.55%,具体的电商运营数据呈现良性健康增长。 积极构建“跨境电商生态体系”:2015年8月,公司开始运营跨境进口电商业务,搭建了跨境进口电商自营平台“五洲会(www.wzhouhui.com)”,正式进入跨境进口电商领域。目前,公司在出口自营B2C电商中已拥有最大的营收规模、较优的盈利能力和较强的费用成本控制力,其中较优的流量结构是环球易购营销费用占比更低的主要原因。再加上新近增资控股的前海帕拓逊,跨境通将继续扩大出口电商受众面,实现出口规模化效应。 盈利调整及投资建议 基于公司的经营状况和目前的行业形势,我们预测跨境通16-18年的营业收入将达到86.58、138.46、195.84亿元;净利润同比增速分别为91.28%、41.73%、31.16%,对应EPS分别为0.50、0.71、0.93元。 暂不考虑增发和转增股本因素,我们测算跨境通的目标价为43.0元,给予“增持”评级。

事件:老板电器公布2013 年年度报告,报告期内公司实现营业收入26.54 亿元,同比增长35.21%,实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,同比增长43.87%,对应EPS 为1.51 元,业绩符合预期。从单季度看,2013 年第四季度实现营业收入8.3 亿元,同比增加29.75%,实现归属于上市公司股东净利润1.51 亿元,同比增长42.11%。 市场份额扩大、收入大幅增加:据中怡康统计的数据,截止到2013年12 月,老板电器抽油烟机、燃气灶零售额的市占率进一步扩大至22.69%、19.2%,居行业第一。2013 年公司收入实现高增长的主要系以下两点:1)房地产回暖推动行业整体发展;2)公司线下、线上渠道共同发力,分别实现了30%、140%的增长。 利润率同比有所提升:2013 年公司毛利率、净利率达到了54.4%、14.2%的水平,同比均有所提升。有以下两点原因:1)产品结构优化,高端产品在收入中的占比提高;2)电商渠道实现快增长,在收入占比提高,而电商渠道毛利率可达70%,远高于线下。 期间费用率平稳、营运能力优化:2013 年公司的销售费用率和管理费用率为30.1%和7.9%,整体较为平稳;而存货、应收账款、应付账款周转天数达到历史最好水平,营运能力进一步优化。 2014Q1 业绩预增30-40% 高成长性仍将持续:厨电行业的高成长性、集中度的提升、消费升级趋势,定位高端的老板将通过“多渠道、多品牌”发展战略分享更大市场份额、实现高成长。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年收入增速分别为29.6%、30.6%、31.01%,净利润增速分别为31.1%、30.1%、33.9%,EPS 分别为1.97、2.57、3.44 元,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为49.00 元,对应2014 年24.82xPE。 风险提示:人工成本上升风险;房地产市场波动影响厨电需求;渠道下沉效果不达预期。

事件:公告2013年年报,实现营业收入1052.92亿元,同比增长7.05%;归属母公司净利润3.72亿元,同比下滑86.11%;EPS为0.05元。其中,第四季度收入下滑2.99%,净利亏损2.54亿元,EPS为-0.03元。业绩符合预期。 点评: 收入增量主要源自线上业务。13年线上业务实现销售218.90亿元(含税),同比增长43.86%,同比增加57亿元(不含税),占比17.8%;线下业务实现销售866亿元,同比增长1.44%,同比增加12亿元,其中同店增速为6.36%,由于全年门店净减少79家(新开97家,关闭176家),使得线下业务整体仅实现低个位数增长。其中,四季度收入的下滑,由于线上业务仅实现1%的同比增长,同时线下业务同店增速的下滑以及全年持续关店效应,使得收入下滑4%。2014年,计划关闭/置换门店150-160家,新开门店200家,预计2014年同店增速回滑落到3%以内,收入增长依然主要来自线上业务。 线上业务占比的提高及线上线下同价使得毛利率大幅下滑。2013年毛利率为15.21%,同比下滑了2.56%。主要由于:1)低毛利率的线上业务占收入的比重同比提升了5.6%;2)13年6月份推出线上线下同价策略,使得线下毛利率向线上趋同。其中,四季度毛利率为15.82%,同比略微下滑了0.09%,环比提升了1.32%,可见9月份以来的开放平台业务等对毛利的贡献。对于积极的价格战略和线上线下同价的战略公司将持续坚持,从单季度毛利率的变化我们判断公司毛利率已在15%的水平达到新的均衡,未来毛利率将主要通过提高供应链效率、数据营销&智能导购增加高附加值产品的销售、建设开放平台拓展盈利模式得到逐渐的提升。 业务转型期期间费用攀升。2013年期间费用率合计为14.62%,同比提升0.41%。其中,为支持转型升级,加大人才储备,使得人员费用率提升0.18%;线上业务较快增长使得运输费用率提升0.35%;物流、综合体等的持续投入建设带来的折旧费用使得其他费用率提高了0.39%。另外,由于关闭了低效门店,同时加强门店管理,使得租金和装潢费用率合计下降了0.44%。 投资建议:预计2014-2016年净利增速为3.1%、44.7%和53.3%,EPS为0.05、0.08和0.12元。看好公司在大数据、大物流、大金融支撑之下的云商新模式,且新业务模式越发清晰,全渠道价值凸现,给予12个月目标价9元,对应2014年0.57倍PS,维持增持-A投资评级。 风险提示:“云商”业务模式推进低于预期;线上线下同价毛利率持续下滑。

事件:公告2013年年报,实现收入198亿元,同比增长8.35%;归属于上市公司股东的净利润6.94亿元,同比增长3.09%;扣非后净利5.89亿元,同比下滑了11.21%;EPS为1.50元。其中,四季度收入增长4.20%,扣非后净利下滑1.01%,EPS为0.37元。业绩符合预期。 业绩点评:经营环境的变化,使得公司收入及业绩端承压。宏观经济的放缓,线下商业地产的无序扩张,互联网、移动互联网对线下零售的分流以及对消费者行为习惯的改变,使得像王府井这类传统百货公司在2012年以来经历了深刻的行业调整。2013年,王府井同店增长为2.61%,29家门店中8家成熟门店同店负增长,公司8.35%的收入增速主要来自2012年底以来新开5家门店贡献的外延增长。2014年公司将更为谨慎的进行外延扩张,收入增速目标定在5%。但由于新开门店培育期的延长,以及人工、租金等经营成本的攀升,使得新开的4家门店(西宁二店已实现盈利)13年合计亏损1.54亿元(2012年亏损4,100万元),同店的净利增速下滑7.3%。2013年,门店净利合计为6.15亿元,同比下滑22.2%,业绩正增长是由于信托投资产生了8,600万投资收益和商业物业子公司扭亏为盈。 深化运营管理,毛利率持续提升。2013年公司百货主业毛利率为17.86%,同比提高了0.35个百分点。公司自2011年开始实施对核心品牌的总部统一管理,并逐步推动商品资源集约化管理,加大与重点品牌供应商的合作深度和广度。同时,公司还将继续推进集采工作和自有品牌开发,2013年年末公司自有品牌firstwert男衬衫集合店已亮相北京两家门店。 2014年,王府井正式踏上“变革与创新”的征程。作为全国性连锁百货龙头,2013年以来拉开了“变革与创新”为主题的战略转型序幕,拉开O2O业务模式转型,积极进入购物中心和奥特莱斯业态,全面启动线上线下高度融通的全渠道业务模式。 投资建议:预计2014-2016年净利增速分别为15.6%、0.5%、3.4%,EPS为1.73、1.74、1.80元。考虑到公司作为全国性百货经营管理不断提升,全渠道布局及业务转型稳步推进,给予12个月目标价25元,对应2014年14.4倍PE,维持买入-A投资评级。 风险提示:百货行业销售增速持续放缓;全渠道转型进度低于预期。

事件:公告13年年报,实现收入142亿元,同比增长5.0%;归属母公司净利润2.66亿元,同比下降23.1%;EPS为0.51元。第四季度,收入下滑9.1%,净利下滑53.5%,EPS为0.14元。业绩低于预期。 业绩点评: 深耕山东市场保证了零售业务收入和业绩10%以上的增长。2013年零售业务实现收入133亿元,同比增长了10.81%;估计实现净利在3亿元左右,同比增长12%。在零售行业景气度下滑及新兴渠道对传统渠道持续分流的背景下,公司零售业务稳定增长主要由于外延扩张及规模效应带来的毛利率提升。2013年,公司新开门店9家,收购临朐华兴商场新增门店20家,使得门店总数达到92家,门店覆盖山东12个地市和河北的石家庄、保定。公司通过“做精、做透、做专山东市场”也使得零售毛利率同比提高了0.13% 房地产业务的结算进度造成业绩的大幅波动。2013年房地产业务实现2.82亿元的收入,同比下滑70.58%;估计房地产业务整体亏损在4,000万左右,相较去年7,200万的业绩同比下滑155%。收入方面,2013年房地产收入的确认仍然来自济南振兴街项目,该项目在2012年确认了大部分收入。利润的大幅下滑,除了济南振兴街项目贡献利润减少外,青岛银座投资和青岛乾豪亏损额度进一步扩大,分别亏损6,057万元和2,659万元,而这两个项目在2012年合计亏损5,496万元,也是公司整体业绩低于预期的主要原因。 经营展望:零售方面,保持每年新开10家左右门店的计划,深耕山东市场,并向周围省份不停渗透。同时,公司已托管集团门店数44家,在国企改革不断推进的背景下,为解决集团零售资产与上市公司同业竞争问题,集团零售资产注入的步伐存在加快的可能。地产方面,青岛李沧项目和济南天桥项目已开始预售房款,预计2014年开始确认收入。 投资建议:预计2013-2015年净利增速为52.3%、9.7%和-4.0%,对应EPS为0.78、0.86和0.82元。考虑到集团资产注入预期,给予零售主业2014年12倍PE,房地产业务按净现值估值,给予8.08元目标价(包含0.29元房地产业务),维持增持-A投资评级。 风险提示:集团资产注入进度低于预期,异地扩张培育期较长。

事件: 公告2013年业绩快报,实现营业收入1054.34亿元,同比增长7.19%;归属母公司净利润3.66亿元,同比下滑86.32%;EPS为0.05元。其中,第四季度收入下滑2.45%,净利亏损2.59亿元,EPS为-0.03元。业绩符合预期。 点评: 门店关闭是导致公司连续两个季度收入同比负增长的主要原因。 2013年,伴随房地产市场较高的景气度,家电行业整体实现了10.5%的较高增速,公司也实现了6.36%的同店增速。同时,线上业务实现销售219亿元,同比增长43.86%。但2013年全年,公司净关闭门店79家,使得全年收入仅实现7.19%的增长,第三、四季度甚至出现了收入负增长。 业绩大幅下滑的主要原因依然是线上线下同价,导致毛利率的大幅下滑。同时,为推进O2O模式的落地实践,提升客户体验,公司加大了线上线下业务的联动,广告促销投入相应增加,销售费用率会有一定程度的上升。这些因素导致了,公司2013年全年仅实现3.66亿元的净利,且连续两个季度出现了单季度的业绩亏损。 看好公司“云商”新模式。2013年,公司明确发展“在大数据、大物流、大金融支撑之下的云商新模式”:店商+电商+零售服务商。核心是以云技术为基础,整合前台后台、融合线上线下,服务全产业、全客群。 投资建议:略微下调2013-2015年的盈利预测,预计净利增速为-86.3%、2.5%和25.1%,EPS为0.05、0.05和0.06元。基于“云商”新业务模式越发清晰,全渠道价值凸现,给予12个月目标价14元,对应2014年0.9倍PS,维持增持-A投资评级。

事件:公告2013年业绩快报,实现营业收入113.88亿元,同比增长13.82%;归属母公司净利润4.19亿元,同比上升22.19%;EPS为0.72元。其中,第四季度收入增长12%,净利增长23.3%,EPS为0.18元。业绩符合预期。 点评: 地级市购物中心门店带动收入快速增长。自2009年以来,公司持续推进在二、三线城市开设购物中心门店的战略,使得百货业务保持20%左右的收入增速。超市业务的增长相对乏力,同店增速仅个位数。 净利增速快于收入的增速,主要由于毛利率的持续提升。一方面,虽然行业竞争导致了促销力度的加大,但由于拓展的步步高广场及生活广场带来租赁收入占比的提高;另一方面,随着公司在湖南、江西零售市场份额的持续提高,以及物流体系的不断完善,上游议价能力也在不断提高。 经营展望:全渠道、全业态、全品类的O2O战略已揭开序幕。2013年12月已推出网购平台,接下来移动APP及微购物商城会逐步推出,完成渠道终端的搭建。线下,以发展中小城市购物广场业态为主,持续加密湖南和江西布局,并向西南其他各省扩张。 投资建议:略微下调2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为22.2%、19.1%和16.3%,对应EPS为0.70、0.84和0.97元。看好公司全渠道、全业态、全品类的O2O战略,及布局中小城市购物广场战略。给予12个月目标价17元,对应2014年24倍PE,维持增持-A评级。 风险提示:跨省扩张风险加大。

事件:公司公告,截止2月28日,永辉超市及全资子公司重庆永辉超市通过深交所集中竞价累计买入中百股票共计6,810万股,占中百集团总股本的10%。持股目的为对中百集团企业价值的认可并看好其未来的发展前景。且不排除在未来12个月内继续增持的可能。 点评: 永辉超市四个月内完成两次举牌。永辉超市增持中百的行为开始于2013 年11 月初,并于2014 年1 月完成了第一次举牌,永辉超市和重庆永辉分别持有中百2.52%和2.48%的股权。随后,重庆永辉持续增持,截止2 月28 日累计持有中百7.48%股权,与永辉超市合计持有中百10%股权,实现第二次举牌。两次举牌估计合计斥资约4.6 亿元的自有资金。 中百集团盈利能力下滑,渠道价值凸显。中百作为湖北超市龙头,估计截止2013 年底拥有门店1000 多家,销售规模达170 亿元。 虽然规模在不断扩张,但由于国有体制对费用的管控力相对较差,使得公司的净利率由2009 年的2.12%,下滑至2013 年前三季度的0.69%,并在三季度产生了单季度的业绩亏损;同时ROE也从2009 年的13%,下滑至2013 年前三季度的3.04%。2 月28日股价对应的PS(ttm)仅0.29 倍,渠道价值凸显。 展望:基于中百集团突出的超市渠道价值,以及相对分散的股权—大股东和一致行动人合计持有20.79%的股权,在超市行业整合加速的背景下,公司股权的变动将再次成为焦点。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,净利增长分别为-20.7%、10.8%和14.7%,EPS为0.24、0.26和0.30元。基于公司的渠道价值,给予2014年0.3倍PS,调高6个月目标价至8.27元,维持增持-A评级。 风险提示:超市同店增速下滑;刚性费用较快上升。

事件:公告2013年年报,实现营业收入20.37亿元,同比下滑1.54%;归属母公司净利润0.56亿元,同比上升46.41%;EPS为0.16元。其中,第四季度,收入同比下滑4.62%,净利同比提高92.17%,EPS为0.01元。 业绩符合预期。 业绩点评:多重因素至收入和毛利端承压。2013 年公司收入同比下滑1.54%,毛利率下滑0.55%。主要由于:1、主力门店遭修建地铁围堵;2、福州百货、购物中心供给增多,竞争加剧;3、限制“三公消费”对定位高档的东方百货、群升店影响较大。 费用管控有力,银行理财对冲财务费用。在整体经营压力较大的背景下,公司加强了费用的管控,2013 年全年销售和管理费用的金额基本与去年持平;由于自建兰州项目公司增加了长、短期借款,财务费用同比增加了986 万元,而公司通过利用闲臵资金投资银行理财,获得1,202 万元投资收益,完全对冲了财务费用的增加。 主营业务业绩下滑,净利大幅增长主要源于非经常性损益。2012 年第四季度对收购子公司的商誉减值损失和莆田项目的处臵损失各1000 万元,相对增厚2013 年业绩。同时以上损失不可税前递减,2013 年实际所得税率有所下降。扣除非经常性损益和所得税的影响,公司业绩下滑9.2%。 经营展望:2014 年,主力门店东百商场将进行B 馆的拆除扩建;其他门店经营情况与2013 年相仿;下半年将新开福州红星店和厦门蔡塘店,因此预计2014 年主业业绩将大幅下滑。考虑到2014 年年初出让丰富地产股权获得1.5 亿元收益,因此净利润仍将大幅增长。2015 年,东百商场改扩建完工与地铁通车同步,且房地产收入开始确认,公司主业经营与业绩将迎来拐点。 投资建议:预计2014-2016年净利增长分别为39%、373%%和21%,EPS为0.23、1.08和1.30元。看好新的控股股东推动公司购物中心化和城市综合体的转型,维持增持-A的投资评级,及12个月目标价9元。 风险提示:在福州百货市场份额持续下滑。

事件:公告2013年业绩快报,实现营业收入44.37亿元,同比增长13.62%;归属母公司净利润1.57亿元,同比下滑9.61%;EPS为0.39元。其中,第四季度收入增长13.32%,净利下滑42.89%,EPS为0.06元。业绩低于预期。 业绩点评: 外延扩张保障收入端稳定增长。2013年全年公司新开门店147家,外延扩张的增速在11%。预计同店增速在低个位数。 名烟名酒等高毛利商品销售不及预期及门店培育期延长,使得净利润负增长。在限制“三公消费”的背景下,四季度作为名烟名酒传统销售旺季,销售不及预期使得净利大幅下滑42.89%。同时,由于行业竞争的加剧,新开门店的培育期的延长使得期间费用率会有所提高。 经营展望:现阶段公司经营重点是对原有门店进行调整,增加24H便利店和快捷店的占比。在外延扩张方面,仍以深耕成都地区为主,每年新开门店在150家左右,扩张速度有所放缓。公司1400多家便利店分布成都的大街小巷,未来增值服务的不断扩充及O2O业务的发展值得期待。 投资建议:下调2013-2015年的盈利预测,预计净利增速为-9.61%、4.2%和8.7%,对应每股收益0.39、0.41和0.44元。基于公司作为四川便利超市龙头,便利店业态及1400多家的门店在O2O业务转型时最具优势,维持11.4元的目标价,对于14年11倍PE,维持增持-A投资评级。 风险提示:外资便利店进入四川,导致市场竞争加剧;人工费用和租金持续上涨侵蚀公司业绩。

事件:公布2013年年报,实现收入160亿元,同比增长11.5%;归属于上市公司股东净利6.15亿元,同比增长4.73%;EPS为0.77元。其中,第四季度收入增长14.02%,净利增长14.3%,EPS为0.27元。 业绩符合预期。 点评: 2013年同店增速3.89%,外延扩张推动收入实现11.5%的增长。广东和北京地区受行业竞争激烈的影响,以及定位高档的“君尚”受反腐倡廉的影响,同店增长仅低个位数;其他地区由于成长门店的带动同店仍能保持10%左右的增长。外延扩张方面,2013年累计新开5家门店,且2012年新开9家,扩张速度高于行业平均水平。 规模效应带动毛利率持续提升,但人工及租金成本的攀升,使得净利增速慢于收入增速。2013年综合毛利率同比提高0.41个百分点。其中,在深圳地区通过深耕细作毛利率不断提升;其他区域随着收入规模扩大及经营成熟毛利率也有所提升。同时,公司在提升与供应商的合作层次,并积极发展买手制、商品自营来提高毛利率。期间费用率由于人工及租金成本的攀升,同比提高了0.69%。 业绩承压的背景下,拉开“全渠道”、“体验式消费”和“价值链纵向整合”三大发展战略。随着行业竞争的加剧及网购的冲击,公司收入和净利增速均大幅放缓,2013年扣非后净利仅实现0.82%的增长。为应对环境的变化,公司积极从拓展渠道、购物中心化,以及价值链整合来实施转型。 投资建议:预计2014-2016年的净利增长率为6.7%、7.3%和9.0%,EPS为0.82、0.88和0.96元。基于公司作为传统百货O2O战略转型的领军者,且推进进度保持领先优势,维持12元的目标价,对于2014年14.6倍PE维持增持-A投资评级。 风险提示:异地扩张门店培育期过长;深圳地区存在同店下滑风险。

把握移动互联,打造购物新体验。移动互联网流量红利期的到来,王府井作为传统零售企业正在积极应对。公司自2013年开始进行积极的探索和转型,试图在2014年使消费者可以在王府井实现全新购物体验。通过建立三个立体化销售渠道——WAP端、移动端、实体门店;打通多方信息:用户信息、商品信息、卖场数据信息;充分利用两个重要终端设备:用户手里的手机、导购员手中的pad,从而为消费者提供全渠道、无缝的购物体验。 2014年全渠道战略实施落地关键年。王府井将主要通过以下三个方面来推进全渠道的建设:1)基础设施建设:全面部署wifi网络,上线APP等移动应用;2)整合社会资源,加速移动端布局,核心目的优化全渠道端的顾客体验;3)专柜导购电子平台,推进数字化店面管理。 携手腾讯,加速移动端布局,全面提升购物体验。公司与腾讯的战略合作主要体现在四个方面:商业资源的支持、团队支持和数据开放、媒体资源支持、营销资源支持。公司拟通过微信服务号实现移动化、社交化获客,创新营销和点对点用户服务;同时通过微信购物和微信支付来实现移动端超快捷购物体验。年内规划:2月14日,微信预热暖场;3月份,北京5家门店实现收银台移动支付;4月份,北京试点门店部分专柜实现专柜结算。 投资建议:预计2013-2015年净利增长分别为0%、15.8%、12.4%,对应EPS为1.45、1.68、1.89元。作为全国性百货管理不断提升,且全渠道布局及业务转型稳步推进。给予2014年15倍PE,对应目标价25.27元,维持买入-A评级。 风险提示:百货行业销售增速持续放缓;O2O转型进度低于预期。

事件: 公司公告与腾讯签署战略合作框架协议,双方结成战略合作伙伴关系。公司与腾讯将利用各自的优势资源,在技术、平台、市场、媒体等方面给予对方支持,基于现有及未来拟从事业务,进行长期且持续的战略合作。 点评: 公司将于腾讯在微信端展开具体合作。2 月14 日,公司与腾讯合作的微信购物将以北京百货大楼作为试点,消费者届时可以在微信端实现移动购物、微信支付,以及线下提货。后续,公司还会将此模式进一步向全国29家门店推广。 在移动互联网新时代,公司将牵手腾讯打造全渠道服务体系。微信目前6亿多用户,以及较高的客户粘性,在移动互联网时代争夺手机第一入口的“战役”中,已略胜一筹。腾讯作为互联网公司正通过与各产业间的战略合作来丰富微信所承载的内容。此次,王府井与腾讯合作,对于王府井来说将有利于公司充分共享微信成熟移动端用户,并可以得到腾讯在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面帮助,将进一步推进公司全渠道服务体系的打造。 2014 年,王府井正式踏上“变革与创新”的征程。作为全国性连锁百货龙头,2013 年以来拉开了“变革与创新”为主题的战略转型序幕,启动O2O业务模式,并积极进入购物中心和奥特莱斯业态。目前,已完成APP 与微信服务号的上线,2014 年将不断丰富移动端,形成与线下的良好互动与补充。 投资建议:预计2013-2015 年净利增长率分别为0%、15.8%、12.4%,EPS 为1.45、1.68、1.89 元。考虑到公司作为全国性百货经营管理不断提升,全渠道布局及业务转型稳步推进,我们给予2014 年15 倍PE,对应12 个月的目标价为25.27 元,维持买入-A 投资评级。 风险提示:百货行业销售增速持续放缓。