投资逻辑 轨交信息化行业高增长与公司市占率提升实现共振。从十三五规划轨交投资额来看,相比十二五增长超过250%,预计投资额达3.6万亿,其中轨交信息化占5-8%,轨交信息化平均年投资额将达360-570亿。公司深耕广东市场多年,在全省尤其是广州地区轨交占据较大市场份额,将直接受益于广深佛莞未来十年共计近5000亿元的轨交建设投资。同时公司在收购华之源后,成为国内唯一一家具有四大智能化轨道交通系统自有核心技术产品和项目经验的厂商,在为客户提供智能轨交解决方案和服务方面相比业内其他企业更具优势,市场竞争力将进一步增强。BT总包大单显示公司竞争力,市占率有望逐步提升,业务将保持持续高增长。 聚焦智能安防,分享行业成长红利。智慧城市建设加速为智能安防行业带来新一轮景气周期。公司重点布局公安、交通、金融领域,凭借技术实力和市场开拓能力在华南地区安防市场处于领导地位,将充分享受行业成长红利。 尤其是当前安防行业洗牌加速,公司作为业内领先的平安城市解决方案与智能监控系统提供商,具备良好的上游资源整合能力及安防平台软件研发能力,有望在行业变革中脱颖而出。 人脸识别风起,产学研结合占据技术优势,卡位关键入口。当前人脸识别技术上的障碍已经消除,达到广泛应用临界点,市场空间巨大。公司通过战略合作中大信科院、参股云从等一系列举措积极开展产学研合作,智能化技术和产品处于国内领先水平。同时公司深耕轨交、安防、金融领域多年,直接卡位人脸识别关键应用入口,市场优势明显。 投资建议与估值 根据公司的主营业务和战略规划的发展前景,我们预计2016、2017、2018年EPS分别为0.17元,0.29元,0.38元。对应PE分别为56倍、32倍、25倍,考虑到轨交信息化行业快速增长,公司华南地区市场领导地位,以及不断革新智能化技术和产品,给予公司“买入”评级。 风险 安防轨交建设投资放缓;全国业务拓展不达预期;人脸识别应用不达预期。

投资逻辑 北京百货巨头,海淀区国资委旗下唯一商业上市平台。公司经营翠微百货、当代商城、甘家口百货三大商业品牌、八家大型百货商场,2015年公司销售额位居北京百货零售市场第2位,约占15%的市场份额。公司是海淀区国资委旗下唯一商业上市平台,海淀区属国有及国有控股企业资产规模庞大、存在大量与公司业务关联性强的商业/服务业资产,随着国企改革的有序推进,未来或受益于海淀区国有资产证券化进程。 北京零售市场整体低迷,物业价值丰厚提供安全边际。周边省市经济下行加速,严控三公消费支出等因素影响,北京零售市场整体低迷,50家重点百货已连续两年负增长。受此影响,公司近三年业绩出现下滑,但门店占据核心商圈,客户基础稳固,为业绩提供长期支撑。目前公司拥有自有物业建筑面积约19.4万平方米,保守测算重估值高达63亿元,当前市值较物业重估值折让严重,为公司价值提供安全边际。 与海淀国投合作建立国际教育投资平台,多元化投资拓展利润来源:公司近日公告拟与海淀国投、北京道勤、乾元投资共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”,公司出资750万元,占比15%。民办教育产业受益于国家教育改革,将迎来重要发展机遇。同为海淀国资委控制下的中泰桥梁已与清华附中合作共建凯文国际学校。我们认为公司此次设立教育投资公司,依托海淀区丰富优质的高端、基础教育资源,有望向民办教育、国际教育等产业拓展,未来发展潜力巨大。 盈利预测与投资评级。公司门店占据北京核心商圈,聚客能力较强,目前消费大环境处于底部,未来进一步大幅下滑概率不大。我们预计公司2016-18年收入增速分别为-1.1%、3.2%、5.2%,16-18年EPS分别为0.32、0.33、0.35元,对应PE分别为29.3X、27.9X、26.4X。公司自有物业资产价值充裕、安全边际高,作为海淀区唯一商业上市平台,随着国企改革政策释放进入高峰期,未来获受益于海淀区国企改革进程。参股海淀教投标志着多元投资业务启动,依托海淀区丰富的教育和社会服务业资源,未来投资业务拓展空间巨大。首次覆盖给予买入评级! 风险提示 北京社零持续低迷,中高端消费进一步下滑;人工、租金费用快速上涨;参股的国际教育投资平台推进低于预期。

投资逻辑 收购乐博教育,联手新东方打造STEAM教育第一股:公司拟收购机器人教育公司乐博教育,支付对价共4.3亿元,交易中新东方对盛通股份战略入股1.54%,交易后,盛通股份将成为唯一一家新东方战略入股的A股上市公司。 STEAM教育理念:科教兴国战略发动机,2015年以来已站在风口:①STEAM是科学(Science)、技术(Technology)、工程(Engineering)、艺术(Art)、数学(Math)的缩写,提倡“做中学”和多学科融合,强调培养青少年的兴趣和动手能力。②STEAM教育理念是未来科教兴国战略的重要发动机,中国2015年以来首次正式将STEAM教育写入政策,STEAM教育已迎来大发展窗口期。 机器人教育-完美诠释STEAM教育理念:①机器人教育融合电子电路、设计、编程等多方面的技术,激发兴趣的同时,引导学员在项目和动手中学习,完美地诠释了STEAM教育的理念。②我们预测至2022年市场规模将达546亿,2015年-2022年复合增速20.38%。③机器人教育市场分散,未来或将迎来整合,规模最大的乐博教育或将受益,在整合中借助资本的力量进一步确立龙头地位。 乐博教育-全国最大机器人教育机构,未来有望量价齐升:①乐博教育已是全国最大的机器人培训机构,拥有64家直营网点及115家加盟商。②直营为主加盟为辅的模式与其他竞争对手不同,有效提升其管理效率,保证其优质服务。③课程标准化+直营为主的管理体系使乐博具有快速复制扩张的能力。④乐博教育大部分网点为0-1年的新网点,未来随着网点的成熟,业务有望量价齐升。此外,教育的预收款性质决定了其实际盈利能力强于财务上反映的利润。 印刷出版龙头,天然具有教育文化基因:公司为我国印刷业龙头之一,天然具有优秀的教育文化基因,未来将依托主业优势,打造教育文化综合服务生态圈。 收购乐博教育将有效增厚公司业绩。乐博教育盈利能力强,受益于企业优势和行业红利,保持良好的盈利成长性。根据乐博业绩承诺,其2016-2019年的盈利将达到2458万元,3230万元,4067万元,5125万元,有效增厚公司业绩。 投资建议 我们认为机器人教育市场前景广阔,乐博教育盈利能力强且成长性强,未来有望借助资本确立行业龙头地位,有效增厚盛通股份业绩,给予买入评级。 估值 我们给予公司未来6-12个月目标价位44.87元,相当于67xPE(2017年)。 风险提示 收购乐博教育还未完成,存在风险。

投资逻辑 收购盟将威,完成对影视行业内容布局。公司2015年完成对东阳盟将威影视文化有限公司100%股权的收购,盟将威主要从事电视剧的制作发行及衍生业务,2015、2016年承诺业绩为归母净利润不低于1.35亿元和2亿元,曾投资制作电视剧《活色生香》、《王大花的革命生涯》、《花开如梦》、《精忠岳飞》等;电影作品《太平轮》、《匆匆那年》、《北京遇上西雅图之不二情书》等。完成对盟将威的收购后,公司完成了在影视内容环节的1.0布局。 开启线下渠道布局,拥有两块院线牌照+产业并购基金。目前,公司通过收购中广院线30%的股份和华彩天地51%的股份,已经获得两块院线牌照;同时拟成立院线投资基金,基金总额不低于10亿元,用于开展海内外优质院线、影院资产的投资、并购、新建、与产业整合。公司在院线布局方面将利用双院线牌照做市场细分,“加盟+自建+改造”并举。中广院线全国院线牌照与华彩天地的市场化运作将形成互补,使得公司在不同城市分层次建设影院,以达到快速扩张的目标。 院线渠道下沉,二线及以下城市观影人次增长将带动渠道发展。2015年,新增影院1400余家,新增银幕超过8000块,全国累计银幕超过3万块。目前二线城市和三线及以下城市观影频次2015年前三季度分别为1.6次和0.5次,随着居民在文化娱乐领域消费占比的提升,以及80后、90后人群消费能力的提升,观影人次还有很大的提升空间,将带动银幕数和上座率的提高,促进渠道的发展。 投资建议与估值 预计公司2016E、2017E、2018E归母净利润为2.19亿、2.92亿、3.54亿;公司2015年度进行权益分配每10股转增10股,股份摊薄后,2016E、2017E、2018E,对应EPS为0.277元、0.368元、0.446元,根据申万行业划分,影视动漫类公司2016EPE中位值为50倍,考虑到公司目前市值较小,并且2016年其线下渠道布局将全面开启,2017年银幕数量和质量上将有较大的提高;同时,公司对于院线渠道的布局,将完善其影视产业链,与内容制作和投资形成协同效应。给予公司17元目标价,对应61X16PE,给予“买入”评级。 风险 影视行业政策风险;院线并购不达预期。

投资逻辑 高端仓库是现代物流业发展、供应链管理技术进步的重要基础配套设施,测算未来五年仍将保持20%左右需求增速,理由:1)内需增长&消费升级:零售商(包括电商)、第三方物流、高端制造业是高端仓库的主要需求方,相关规模将稳定增长;2)物流基础设施升级:专业化、规模化,集约化的物流运作趋势下,部分旧式仓库存在被高端仓库替换的需求,进一步推动高端仓储需求增长;3)国际对比:国内高标库占仓储总量比仅2.3%,美国高标仓占比20.9%,人均高标仓面积是中国的78倍;4)政策推动:国家政策大力推动加强物流设施基础网络建设,提升物流社会化、专业化水平。 群雄逐鹿物流地产,拿地、资金和运营是行业门槛:物流地产聚焦于高标仓的开发、租赁及运营业务,过去十多年行业经历了从零到有的高速增长,租金水平稳步上升,投资回报率在6-9%之间。PE模式(普洛斯、万科)、自持模式(宝湾、平安)以及自用模式(菜鸟、京东)是三种主流开发模式。PE模式代表企业普洛斯通过将运营成熟项目通过物流基金(REITS)打包出售,提前兑现物业销售收入和开发利润,实现轻资产快速扩张。行业竞争日趋激烈,关注企业持续拿地能力、较低的资金成本和招商/运营能力。 牵手前安博高管团队进军物流地产行业,目标三年进入行业第二梯队:公司是福州本地百货龙头,转型进入物流地产开发蓝海,核心优势:1)通过10%的GP份额及30%的收益份额利益绑定,是业内最具吸引力激励机制。2)团队具有物业开发、招商、运营、持有和退出的全流程经验,和持续拿地能力;3)产业基金运作模式:类似普洛斯,引入外部优先级资金或合作伙伴共同开发,放大资金杠杆,项目成熟后出售回笼资金滚动开发。目前公司已购入佛山、肇庆两块物流用地,我们测算佛山项目内部投资回报率8.2%,假设2年开发退出的杠杆后年化ROE回报率达55.5%。 投资建议 凭借独特的机制优势、PE开发模式,和行业一流的管理团队,我们看好东百集团物流地产战略的推进能力。年内公司将启动80万方项目建设,计划未来三年达成200万平方以上运营及在建项目,有望成为物流地产行业的新黑马。在仓库建设和运营基础上,公司还具备向供应链金融、融资租赁等增值业务拓展的潜力。未来三年公司福州、兰州商业地产项目将分阶段结算,今年业绩将在去年低位基础上大幅提升。首次覆盖给予“买入”评级! 盈利预测及估值 预测16-18年EPS分别为0.18、0.22 、0.25元,对应PE分别为38.5X 、31.0X 、27.5X。18年将开始产生稳定的物流地产租金收入和利润贡献,后续若安排项目出售,将加快投资回收期,增厚短期业绩。公司百货经营稳定,自有物业保守重估值26亿元,此外待售或待结算的商业地产货值在20亿以上,综合估算公司主业部分合理市值50亿元。物流地产部分,结合行业可比公司估值和公司年内落地80万平米、未来三年200万平米的发展目标,我们认为年底公司物流地产业务的对应价值为40-50亿元。因此,公司年内目标市值为90-100亿元,目标价8.3~9.2元(定增摊薄后)。 风险 1、消费下行叠加行业开发加速,局部区域高端仓储供过于求;2、物流地产土地储备和开发进度不及预期;3、公司商业地产项目严重滞销。

投资逻辑。 钻石首饰产业链利润率高,行业成长迅速,市场集中低:我国珠宝首饰零售额超5000亿,其中钻石及钻石镶嵌饰品的零售规模在1500-1600亿左右,产业链利润率远高于黄金品类。随着海外生产商钻石文化的导入,钻石消费已成为刚性需求,是情侣、结婚、周年纪念的重要消费部分,婚庆相关销售占70%,从消费总额、人均珠宝消费的国际比较,钻石市场还有很大增长空间。钻石零售市场参与者包括以周大福、六福、老凤祥等为代表的主打黄金首饰的全国连锁企业和周大生、金伯利等主打钻石首饰的企业,及众多中小品牌和区域性连锁企业,市场竞争非常激烈、行业集中度低。 钻石行业唯一上市公司,有望成为行业整合领导者:短期可选消费下行和渠道趋于饱和,钻石行业市场竞争更加激烈,大量中小企业退出市场。对比海外产业变迁路径,未来我国珠宝行业走向整合和品牌力提升是大势所趋,最终形成数家多品牌、跨渠道的珠宝集团,而互联网+将加速变革过程。公司作为钻石行业唯一上市公司,将受益行业整合,探索模式创新,实现逆势成长。公司分别与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金,聚焦于横向、纵向并购和产业链创新。随着公司在后续产业并购、行业整合和创新方面的不断推进,公司有望成为钻石行业整合领导者。 并购基金收购千年珠宝,继续推进新加盟商战略:公司的行业整合策略是利用股权纽带,入股或战略合作中小珠宝企业或下游代理/加盟商,培育成熟后并购到上市公司来,最终形成多品牌多渠道的珠宝产业集团。公司4月曾与湖南地区实力代理商珍迪美珠宝签订合作协议,投资对方9%股权,珍迪美将全力推广爱迪尔产品,约定达到承诺利润后,以13-15倍收购进上市公司。公司昨晚公告,旗下并购基金以6800万元获得千年珠宝13.44%的股权。千年珠宝主打婚庆钻石,具有较强的原创设计能力和品牌影响力,江浙地区门店200多家。 盈利预测与投资评级。新加盟商战略推进下,今年公司将加快全国门店扩张,但由于毛利率和账期上对核心加盟客户让利,及品牌、新品投入,全年净利润增速将低于收入增速。我们预计2016-18年收入增速分别为19.1%、22.0%、15.0%,净利润增速0.5%、14.4%、22.1%,16-18年EPS分别为0.23、0.26、0.32元,对应PE分别为72.2X、63.12X、51.7X。公司虽然钻石市场份额有限,但凭借上市公司资本渠道优势,有望通过品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长,成为钻石行业领导者。公司股权激励到位,高管和战投高价全额参与定增,深度绑定共同推进长期战略。首次覆盖给予增持评级!风险提示。 行业景气度快速下行,加盟商周转率大幅下降;加盟/经销模式下产品/品牌管控风险;定增方案进度不及预期。

公司点评事件 公司7月9日发布公告,拟以自有货币资金共计28,900万元设立7家子公司:易联众民生服务科技有限公司、易联众大数据科技有限公司、厦门易联众医药科技有限公司、厦门易联众融资租赁有限公司、易联众支付服务有限公司、易联众医联科技有限公司、易联众智能科技有限公司,全面打造医疗数据生态体系。同时,公司也正式聘任张曦先生为公司总经理。 点评 设立7家子公司,全面打造医疗大数据平台:公司此次设立的7家子公司中,不仅包含了医疗信息化平台的医药、医疗服务以及医疗大数据深度挖掘分析的公司,同时也利用在医疗卫生行业及上下游行业形成的客户基础,深入到融资租赁、商业保理业务、保险及理财产品代理销售等产业金融行业相关领域。形成了整个医疗信息化生态体系的建立,深耕“互联网+医疗”大数据平台的运营,加速数据资源变现,各项业务协同发展。 立体化、多渠道、全方位的民生信息服务生态圈:公司将利用在医疗卫生、社会保障、金融服务领域长期积累的经验、市场和技术优势,整合公司医疗服务产品资源。医疗健康服务运营平台、民生信息服务运营平台将为公司带来海量的高质量数据,庞大的数据规模为大数据中心的顺利建设提供了稳定、持续的数据来源。以大数据中心为重要枢纽,对已有业务进行有机形成医疗健康云服务体系;以民生支付为串联,形成线上线下相结合的医疗健康服务闭环;同时依托现有业务,围绕客户开展产业金融服务。 医疗大数据平台构建2G2B2C多重业务模式:公司基于医疗大数据的平台建成后,有望拓展其下游政府、企业及个人的客户渠道,为不同类型的客户提供专业的服务。政府方面,提供疾病控制、疾病预测及民生决策;针对企业用户,提供医保社保网上申报、社保代理服务、企业信息化服务等;对于个人用户,提供互联网医疗、互联网社保、交通出行服务等。子公司的成功设立能够为公司带来理想的商业变现模式,同时公司也能成功从民生信息服务提供商向运营商转变。 CBBS商业模式变现可期,医疗大数据平台最快落地:我们通过对公司CBBS(消费者、渠道商、制造商、服务)商业模式的探讨,认为公司通过设立子公司已经打通了向各类型客户的销售模式(图表3),商业模式布局的广泛性在同行业者中属于佼佼者,医疗大数据的变现有望最快落地。 投资建议与风险提示 我们预计公司2016/17/18EEPS分别为0.20/0.36/0.48元,三年复合增长率为55.7%。考虑到公司募投项目未来异地复制和扩张的潜力以及大数据的变现潜力,同时对标行业内动态市盈率最低的卫宁健康,我们给予公司2016年目标市盈率100x,目标价30-40元,长远来看,公司市值具备翻倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:“三明医改”推行不如预期;募投项目建设收益不达预期

投资逻辑。 领先的3C连锁零售商,收购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际:公司业务涵盖3C连锁销售、工业制造、房地产、金融投资等板块,过去业绩增长稳定。拟以27亿收购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际,后者对16-18年业绩承诺1.5、2、2.6亿元,并配套融资15亿元投入匡时国际增设分子公司项目、艺术品电商等项目。控股股东三胞集团布局“金融、健康、消费”三大产业,在电商、物流、商贸、金融、海外品牌/渠道等领域资源丰富,全力支持公司的业务拓展和战略转型。 新奇特产品引领业态创新,O2O提升场景化能力:传统3C品类由于产品标准化受到线上渠道替代,定位于快时尚、体验化、智能化的新奇特产品成为3C品类新的增长点,可穿戴设备、移动摄像头、无人机等创新产品的销售增速都在100%以上。公司确定引入新奇特产品的重点发展策略,积极调整产品结构,推动业态转型,并收购上游制造/品牌商万威国际,实现产业链纵向一体化。目前新奇特新业态门店培育情况良好,未来拟增加100家新店,并在O2O、大数据分析基础上探索消费金融渗透。 匡时国际书画艺术品拍卖龙头地位巩固,渠道下沉/电商创新和艺术品金融是未来看点:艺术品拍卖目前年市场规模300亿,对比海外,参与人群和收藏习惯仍在渗透初期,短期波动不改长期蓬勃趋势。拍品征集是拍卖行的核心竞争力,专业性、交易活跃度、资本实力是收藏家选择拍卖行的考量因素,因此行业强者恒强,寡头格局已成。匡时位居国内前三,全球第六,在书画艺术品领域深耕多年,强劲的书画征集和文化营销能力是保持逆势增长的核心竞要素。短期艺术品市场呈现回暖迹象,今年春拍公司实现收入25.6亿(同比增150%),全年业绩超预期可能性大。在上市公司资本助力下,未来有望从行业规模增长、渠道下沉、电商平台打造、艺术品金融等四个方面提升市场地位,实现业绩高增长。 投资建议。 我们认为公司的核心投资价值在于:1)布局受益消费升级、高成长性的新奇特产业链,创新3C专卖业态实现高效扩张;2)收购匡时国际进军拍卖行业,兼具稀缺性、高成长性,未来渠道下沉、电商模式创新、艺术品资产管理及其他文化产业延伸是看点;3)依托国采支付牌照,及3C零售、匡时国际客户群体和消费场景,未来在供应链、消费金融和艺术品金融领域具有较大的发展潜力;4)大股东三胞集团产业布局消费、金融、健康医疗三大领域,集团内部资源整合步伐加速,未来有望在渠道、客户群、大数据和金融服务等领域实现共享。目前公司价格接近定向发行收购匡时国际的交易价格(12.97元),较配套定增融资价格倒挂(16.08元),具有较强的安全边际。首次覆盖给予增持评级,目标价17.9元!风险。 后续并购/定增完成存在不确定性或推进进度低于预期;艺术品拍卖领域再遇冷,匡时国际业绩不及预期。

截至2016年6月20日,公司董事长等公司核心领导层已经完成增持计划,陆续从二级市场以自有资金买入公司股票合计316.89万股,占公司总股本的0.74%,增持金额合计为5345.85万元。 点评。 “三医联动”信息化平台建设拉开异地复制大幕:公司以社保、医保卡为载体、医院自助终端为入口切入医疗、医保、医药“三医联动”产业链,推出全系统医改软件服务包作为建设“三医联动”信息化平台的整体解决方案;作为“三明医改”背后的信息化承建商,公司2015年中标广东省、安徽省、宁夏回族自治区三个省级人社信息系统,省级公共服务市场由原有的3个省份扩展至6个省份,随着医改试点在全国范围内的推广,公司“三医联动”信息化平台建设将拉开异地复制大幕,为公司高增长提供稳定保障。 海量、优质、稳定数据资源卡位大数据服务:公司通过定增完成从民生信息服务提供商向运营商转变,深挖多年来积累的海量数据,并与政府合作,率先打造“三医联动”大数据运营平台;公司业务覆盖20多个省,服务人群超过3亿,拥有众多政府和医院等客户群体以及衍生机构,都将为大数据中心提供海量、优质、稳定持续的数据来源,建立数据资源壁垒。 产业金融创新业务加速数据变现,协同业务发展:公司利用在医疗卫生行业及上下游行业形成的客户基础,深入到融资租赁、商业保理业务、保险及理财产品代理销售等产业金融行业相关领域,并引入战略投资者华夏人寿,助力产业金融项目创新,加速数据资源变现,各项业务协同发展。 核心领导层增持,彰显公司增长信心:以公司董事长为代表的核心领导层在抛出45亿的定增方案后,又在二级市场上自筹资金增持,体现了对公司未来发展前景的信心,彰显了实现公司腾飞的决心。 投资建议与风险提示。 我们预计公司2016/17/18EEPS分别为0.20/0.36/0.48元,三年复合增长率为55.7%。考虑到公司募投项目未来异地复制的潜力,同时对标行业内动态市盈率最低的卫宁健康,我们给予公司2016年目标市盈率100x,目标价30-40元,长远来看,公司市值具备翻倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:“三明医改”推行不如预期;募投项目建设收益不达预期

事件 海立美达2016年6月22日收到中国证监会的批复:一、核准公司向中国移动、银联商务、博升优势分别发行2471万股、4274万股、12822万股股份购买相关资产。二、核准公司非公开发行不超过1.2亿股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。 点评 重组获批准,进程超预期。公司于2月28日公告,以15.53元作价30.3亿元收购联动优势91.56%股权,同时向10名投资者非公开发行股份并募集配套融资22.83亿元,5月6日顺利获得证监会上市公司“并购重组委”有条件通过,6月23日获证监会批复核准,我们认为进程超出市场预期。 “制造+金融科技”双主业驱动,估值上升空间大。公司传统业务汽车零部件生产在产业升级向高附加值产品靠拢,同时并购联动优势,其业务范围涵盖移动信息服务、移动运营商计费结算服务、互联网支付、移动电话支付、银行卡收单、供应链金融、大数据服务及跨境支付等9大领域,业务多处于成长期;重组审批通过后,公司开启“制造+金融科技”双主业模式,估值上升空间大。 联动优势业务高速增长,占据互联网金融服务优势地位。联动优势依托优质股东资源,成为国内领先的移动信息服务、移动运营商计费结算服务和第三方支付服务提供商,公司移动信息服务业务2015全年共发送977亿条短信,公司承诺今年实现2.7亿收入,增长70%以上;公司第三方移动支付交易规模市场份额中排名第五,2015年全年交易额3800亿元,在移动应用内支付交易规模市场份额中排名第三;新业务“惠商+”O2O业务因为客户由中国移动扩充到含有大量积分资源的航空公司等,今年承诺实现150%以上增长。 金融科技创新加速,打造“信息服务-支付-大数据分析-互联网金融服务”生态圈。公司未来发展战略明确,做大做强第三方支付业务,带来海量数据和资金通道的掌控权,以支付能力和大数据为基础,开展互联网金融和发展大数据应用服务,向供应链金融、跨境支付、跨境移动信息服务、大数据服务、征信等业务延伸,特别是区块链技术在多金融场景的实质性进展值得期待。 投资建议与风险提示 鉴于重组不确定性消除,金融科技创新加速等因素,我们维持“买入”评级,给予估值上限36元目标价,对应16/17年PE为40倍,30倍。 风险提示:未来业务整合,业务拓展不达预期;技术革新及第三方市场同业竞争风险。

爱普股份主要经营食品配料、香精及香料业务,2015年三项业务分别对应公司营收的69%、26%和4%。随着客户公司产品原料中高端产品使用率提升,公司业务结构开始向食品配料倾斜,主要是乳脂制品(黄油、奶料、奶粉等)、可可制品(巧克力、可可粉等)两大产品系列海外品牌的经销,下游对接烘焙连锁、乳品厂等食品饮料制造厂商。 投资逻辑 客户烘焙行业整体升级,带动公司食品配料收入增速超预期:爱普股份主要客户是高端连锁烘焙企业,由于下游企业主要市场在经济较为发达城市,近年来烘焙连锁企业无论是在规模扩大以及高端产品比例上升,均对上游原料在数量、品质方面提出更高要求。公司作为香精香料行业龙头,同时经销国际一流品牌食品原料,受益高景气度下游行业需求量上升,食品配料业务收入平均增速超15%,我们预计未来将继续保持两位数高增速。 食品配料收入占比提高或侵蚀毛利,期待高毛利巧克力占比提升:由于下游客户本身升级,预计爱普股份食品配料业务将持续做大,但公司整体毛利率将随着经销业务比例的上升而略降。我们期待未来高端巧克力比重继续上升,将有助于拉动此块业务毛利提升。 食品配料+香精香料叠加提升产品附加值:食品配料和香精香料对应同一目标客户群,公司可以充分发挥协同优势,将食用香精和食品配料有效组合,为客户提供更为完善的产品供应和食品制造解决方案,提升所提供产品的附加价值。 估值 我们预计公司2016/2017/2018年主营业务收入20.85/24.21/28.31亿元,同比增速13.9%/16.1%/16.9%,摊薄EPS0.66/0.76/0.87元/股,目前22.39元股价对应2016/2017/2018年PE32/29/26倍。考虑到公司业务食品配料流通收入的占比逐渐提高,作为流通商的毛利低于传统香料香精业务,我们给予公司2017年32X估值,目标股价24元,给予“增持”评级。 风险 进出口政策缩紧;行业竞争加剧;食品安全问题。

投资逻辑 短期生猪养殖业务提升利润:上海梅林2015年与上海农场合资成立江苏梅林畜牧公司(占比51%),2016年预计出栏量约为70-80万头,叠加爱森原有20-30万头,预计总出栏量100万头;16Q1生猪业务已贡献利润超1亿元,我们预计猪价有望继续保持高景气度,若按照头均650元的盈利水平,则全年生猪养殖可贡献利润3-3.25亿元。 长期看牛肉产业布局:上海梅林公告收购SFF50%股权已通过商务部反垄断审查,尚需获得新西兰方面同意,我们预计SFF16H2可实现报表。SFF是新西兰最大的肉类加工企业,牛肉年产量约为15.5万吨,屠宰量达120万头。若按照14年出口的比例,牛肉12%出口到中国,则梅林拥有至少约为1.9万吨的牛肉进口量。未来公司将会努力利用银蕨的品牌效应,打造全产品体系,以及对接上海梅林现有渠道通路,进一步完善牛肉从原料到渠道的全产业链覆盖。 亏损企业加速清理,新管理层提升效率:2015年年底新管理层上任,强调降成本、增效率,着手开始清理亏损公司,并对事业部开始市场化考核。我们认为加速清理亏损子公司,有利于费用端的改善,体现了新管理层的改革决心,将会给公司整体效率的提升带来积极作用。投资建议 上海梅林未来6个月内仍然有望受益于猪周期,生猪养殖业务依然贡献较大部分利润。中长期则希望,梅林成功打造SFF进口牛肉的品牌,嫁接现有华东市场渠道,做大市场份额,同时积极改善SFF的牛产品结构,带来利润端的进一步改善。 估值 若不考SFF利润并表,受益于生猪养殖,预计2016年总体利润可达4亿元,2017/18年利润分别为3.57亿元/4.5亿元,对应EPS分别为0.427元/0.381元/0.480元。 我们预计SFF可在16H2并入报表,若收入保持10%的增速,利润率分别提升至1.5%/2.0%/2.5%,则预计对梅林利润贡献2016-18年分别为0.46亿元/1.35亿元/1.86亿元,对应综合EPS分别为0.476元/0.525元/0.678元。 我们综合选取肉制品、生猪养殖和牛肉公司作为可比对象,结合可比公司估值,我们给予上海梅林平均对应2016年业绩35X的估值,目标价15元。 风险 猪周期影响/食品业务持续下滑/牛肉运作不达预期

投资逻辑 事件:公司4月26日发布公告称,拟向厦门麟真、华夏人寿等在内的5名对象非公开发行31,250万股,拟募资总资金450,000万元用于建设医疗健康服务运营平台、民生信息服务运营平台、大数据中心以及产业金融项目。 新模式:公司深耕民生信息化15年,拥有“软件平台、自助终端、制卡发卡及系统运维”完整的社保信息化建设资质、认证及经验,是中国最大的医保及社保业务运营商。公司以社保、医保卡为载体、医院自助终端为入口切入医疗、医保、医药“三医联动”产业链,通过和政府合作,率先打造“三医联动”大数据运营平台,推出了医改软件包,为医药改革、分级诊疗、远程医疗、医保控费打下了坚实的基础,并通过产业金融为企业和个人提供金融和医疗服务,加速实现数据资源的变现。 新起点:作为国务院发文推广的“三明模式”背后的医疗信息化承建商,公司医疗卫生信息化的解决方案受到政府及业界的广泛认可。公司针对三明医改创建的医疗信息化整体解决方案成为医改的有力工具。公司基于社保卡实名认证、建立个人预付金融账户的医疗支付平台“健康通”在福建省人民医院等多家医院正式上线。2015年公司先后中标广东省、安徽省、宁夏回族自治区三个省级人社信息系统,省级公共服务市场由原有的3个省份扩展至6个省份,公共服务平台覆盖的企业数量在2016年末将达到500万家、3亿人群,未来数据变现潜力拥有无限想象空间。 新空间:通过本次定增,公司将完成从民生信息服务提供商向运营商转变,和战投的深度合作,深挖多年来积累的海量数据,通过租赁、商保等创新型服务将数据、流量变现;我们认为募投项目落地后,将拉开公司异地复制和产品创新的大幕,预计公司今年的净利润有望达到1.5亿左右,明年可达3亿元,进入高速增长的阶段。 投资建议与估值 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.20/0.36/0.48元,三年复合增长率为55.7%,对应2016-2018年市盈率分别为90/50/37x,参照行业平均市盈率中值100X,我们给予公司目标价30-40元、150亿市值,考虑到公司募投项目的成长性,公司未来发展潜力巨大,首次覆盖给予买入评级。 风险 “三明医改“推行不如预期;募投项目投资建设不达预期;应收账款过高。

业绩简评 2015年年度报告期内,公司实现营业收入14.77亿元,同比增长20.71%;归母净利润为0.91亿元,扣非净利润同比上升85.39%至0.89亿元;基本每股收益为0.28元。 2016年第一季度实现营收4.67亿元,归母净利润1511万元,同比增长46%;同时在一季度,青岛金王先后成功收购了浙江金庄、四川弘方、山东博美、云南弘美四家线下经销商,都是控股60%。 经营分析 化妆品行业正处于机会变革期,坚定看好全产业链布局的青岛金王:1、电商渠道的销售占比正不断攀升,并逐步规范化,杭州悠可身为化妆品代运营行业龙头,业务增长潜力巨大。同时因为悠可雄厚的线上运营实力和技术产品开发能力,也将是青岛金王整个化妆品全产业链协同的核心载体;2、专业连锁店是唯一稳步增长的线下渠道。上海月沣线下营销运营能力突出,未来三年将随屈臣氏、万宁继续高速扩张,为青岛金王贡献高额利润的同时,提供优质的线下渠道支持;3、化妆品行业的整体规模大但品牌集中度低,国产中小品牌有望借助新兴渠道实现跨越式发展。收购的广州韩亚为青岛金王补全产业链条中最关键的一环:优质品牌资源;而另一方面,广州栋方的研发代工能力,以及植萃集品牌的运营经验,也为未来自有品牌的拓展打下了基础;4、多家优质线下经销商的投资收购,为金王补全了CS、KA等渠道,未来化妆品为主的日化领域集中采购和线下经销渠道的合作平台将以全资子公司产业链管理公司为主体来开展。 青岛金王的战略方向清晰明了,在一系列成功高效的外延收购之后,线上线下多渠道、多品类、多品牌的产业布局已经初步形成,接下来各要素各环节之间能否形成良性互动,迸发出亮眼的产业协同效应,值得期待。 盈利调整及投资建议 基于公司的经营状况和目前的行业形势,我们预测青岛金王16-18年的营业收入将达到17.47、18.09、18.83亿元;归属母公司的净利润分别为1.76、2.29、2.91亿元;净利润同比增速分别为93.8%、30.4%、27.3%,对应EPS分别为0.55、0.71、0.91元。 我们维持27至28元的目标价不变,给予“买入”评级。

事件 骅威股份2016年一季度实现营业收入1.75亿元,同比增长216.58%;归母扣非净利润2987万元,同比增长356.79%。全资子公司第一波、梦幻星生园的并表大幅度提升公司业绩。 公司公告收购掌娱天下100%股权事项存在较大不确定性。由于市场环境变化和取得发行版号滞后等因素影响,2016年掌娱天下部分游戏上线计划推迟,导致2016年度掌娱天下承诺业绩的完成存在较大的不确定性,公司收购掌娱天下重大资产重组存在可能致使终止的风险。经营分析 影视、游戏业务全面开花,公司一季度业绩大幅增长。同比去年,公司业绩大幅度增长主要得益于其全资子公司第一波和梦幻新生园的并表,游戏和影视业务收入增厚利润。公司围绕核心IP资源,进行游戏、影视深度开发,同时坚持走精品化路线,2015年第一波和梦幻星生园均超额完成承诺业绩,2016年公司在多个领域都将推出优质作品,业绩可期。 游戏领域,公司“IP+研发”矩阵日趋完善,收购存在风险将不会影响公司整体布局。子公司第一波组建游戏研发团队,增强了游戏的开发和运营实力。2015年是泛娱乐领域的IP年,IP改编也成为游戏研发的主流趋势。第一波与唐家三少、我吃西红柿、天蚕土豆等知名网络小说作家有良好的合作关系,有“网络文学+游戏”的先天优势。在核心IP资源的优势下,公司又加强了游戏自主研发能力,第一波组建了研发团队,2016年公司已公布10款在研发中的游戏,其中《魔唤》(页游)已上线,《校园贴身高手》、《魔兽再临》、《神域之门》、《雪鹰领主》预计将于二季度上线。掌娱天下存在重组失败的风险,将不会影响公司在游戏领域的整体布局。 影视领域,公司坚持精品化路线,深度挖掘核心IP价值。2016年公司预计将推出多部精品电视剧,包括《放弃我,抓紧我》、《那片星空那片海》系列精品剧前两部、《英雄联萌》、《蛮荒纪》;电影方面,计划投资制作《那片星空那片海》、《蛮荒纪》;同时将授权爱奇艺、腾讯播出,推出动画版《莽荒纪》。公司的优势在于拥有核心IP的多领域版权,可以进行全面开发,结合其强大的制作能力,我们预计《蛮荒纪》、《那片星空那片海》有望成为2016年现象级产品。在电视剧领域马太尤效应增加的趋势下,公司坚持精品化路线有利于其长远稳定发展。 投资建议与估值 暂不考虑尚未完成收购的两家公司的盈利和增发摊薄影响,我们给予骅威股份2016年、2017年、2018年EPS分别为0.92元、1.15元、1.38元。对应2016年、2017年、2018年PE为27倍、22倍、18倍,考虑到公司后续的协同效应以及优质的网文IP和多样变现渠道,给予买入评级。 风险 公司收购整合不达预期; IP版权纠纷。