事件: 三季报EPS0.15元,略低于预期。公司2014年1-9月实现营业收入6.08亿元,同比增长31.65%;实现归属母公司净利润0.23亿元,同比下滑48.92%;EPS0.15元,基本符合预期。其中Q3单季营业收入为2.07亿元,同比增长5.27%;归属母公司净利润为0.04亿元,同比下滑80.79%;EPS0.03元。公司2014年1-9月销售毛利率为10.93%,同比下降3.93pct,销售费用率/财务费用率分别同比上升0.23/2.32pct,管理费用率同比下降0.39pct。 点评: 1.AR镀膜玻璃毛利率下降导致利润下滑 公司2014年1-9月营业收入增长31.65%,但归母净利润下滑48.92%,三季度单季扣非后仅盈利48万元。主要原因是毛利率大幅下滑(同比下滑3.93pct),近年来上游原片厂商纷纷进入镀膜行业,造成行业竞争加剧,同时公司二季度丢失了一些日本客户(高毛利客户,目前公司在争取重新获取订单),出口毛利率明显回落。此外,公司通过技改方式对原有的生产线进行了调整,因此对部分生产设备计提了减值准备约600万元;由于新产品的开发,研发费用的投入也导致利润下滑。 2.光伏电站建设将助公司业绩估值双升 公司2014年9月30日公告拟与弘石投资共同发起设立太阳能产业基金,从事投资太阳能电站业务,标志着公司从盈利能力低迷的光伏制造业环节切入盈利丰厚的电站运营环节。此次设立太阳能电站产业基金资本金为5亿元,假设1:1的银行贷款比例,先期投资额将达10亿元,对应约100MW光伏电站,100MW电站年贡献收入约1亿元,净利润3000万元,对应增厚公司EPS0.20元。光伏电站建设可大幅增厚市值,我们估计弘石投资手头电站路条资源在600MW左右,公司2014年三季度账面现金7.61亿元,资产负债率仅12.85%,未来有足够杠杆空间建设400-600MW电站(每100MW光伏电站对应二级市场估值近10亿元,公司目前总市值仅约40亿元)。 3.超薄双玻组件需求有望爆发 目前公司拥有450MW超薄双玻组件产能和3600万平米超薄钢化玻璃产能,光伏电站的建设与公司既有业务有较强协同效应,公司光伏电站将全部采用自己生产的超薄双玻组件以及超薄钢化玻璃,将作为示范性工程对外推广,同时也有利于超薄双玻组件的量产降低成本。此外,国家能源局9月出台《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》,采用“全额上网”确保分布式光伏大部分项目达到8%的最低收益率,分布式光伏电站商业模式不清晰及融资难的问题将逐步得以解决。同时《通知》进一步扩大了分布式光伏应用场景,农业分布式光伏(农业大棚、滩涂、鱼塘、湖泊)等传统地面电站项目将纳入分布式光伏范畴,原来受地面电站额度制约的农业分步光伏电站有望迎来爆发增长期。其中农业大棚有望大量使用超薄双玻璃组件(目前国内量产的仅亚玛顿和天合),公司超薄双玻组件需求有望爆发(我们测算2015年全球/国内超薄双玻组件市场空间约为563/200MV,28亿元/10亿元,2016年有望在此基础上增长1倍)。 4.镀膜玻璃毛利率见底,公司主业业绩有望底部回升 2014年前三季度公司综合毛利率仅为10.93%,目前AR玻璃毛利率已处于底部,公司亦正积极争取前期流失的海外高毛利客户,随着光伏产业政策的扶持力度加强,行业景气度将底部回升,我们预计2015年公司AR镀膜玻璃毛利率有望回升并改善主业业绩。 5.盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润0.36亿、1.16亿、2.22亿,EPS分别为0.22、0.72、1.39元。目前股价对应2015年PE35倍。考虑公司切入光伏电站领域及超薄双玻组件需求爆发推动业绩高成长(我们预计2013至2016年净利润CAGR达53%),给予公司2015年45倍PE,对应目标价32.00元,维持“买入”评级。 6.主要不确定因素 超薄双玻组件推广不达预期,光伏电站建设进度缓慢。

事件: 公司10月28日公布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入119.90亿元,同比上升3.90%;归属净利润2074万元,同比减少1.55亿元,其中三季度归属利润1.96亿元;2014年1-9月毛利率为20.50%,同比减少1.81个百分点;经营活动产生现金流18.11亿元,同比增加82.85%;实现摊薄每股收益0.015元,加权平均净资产收益率为0.17%,同比降低1.33个百分点。 点评: 1.三季度收入、利润同比小幅回落 公司三季度收入49.19亿元,同比减少1.40%,三季度综合毛利率为23.29%,同比回落2.92个百分点,环比增加1.63个百分点。公司产能绝大部分位于中国北方地区,当地受房地产开工下滑,基建投资不景气等影响,水泥行业需求较差,而进入三季度销售旺季,虽然销量有所增加,但改善幅度较去年同期相比较弱,并且公司主要销售地区华北、东北、西北水泥价格同比均有不同程度的下滑,预计全年利润同比将大幅下滑。 2.供给改善确定,主销区需求较弱对水泥价格造成压力 公司生产线主要分布在华北地区,截止2013年底共有熟料产能7540万吨,水泥产能1.24亿吨,其中华北地区水泥与熟料产能分别占公司总产能的59%、56%,其余大部分产能也位于东北、西北等北方地区。2014年以来河北落后水泥产能淘汰力度加大:根据产能淘汰计划,河北2013-2017年累计淘汰落后水泥产能将达到6000万吨,2014年以来河北累计拆除小磨粉站产能已经达到800多万吨,(2013年底河北共有78条生产线,8838万吨熟料产能)占河北水泥总产能的5%以上,淘汰力度大,行业供给压力减少。2014年公司主要市场京津冀地区仅有1条生产线在建,占比2%,供给改善确定。 公司主要销售地区华北、东北、西北1-9月份的固定资产投资同比增速均有所下降,其中辽宁、山西、陕西1-9月固定资产投资累计同比增速为0.70%、17.70%、17.00%,增速同比分别下降20.10、8.00、7.30个百分点,投资大幅下降直接影响当地水泥需求,进而对价格造成压力。 3.费用水平略有提高,未来改善空间较大 公司三季度三费率为21.97%,同比增加1个百分点,其中营业费用率为2.49%,同比略增0.22个百分点;管理费用率为11.85%,同比增加0.23个百分点;财务费用率为7.63%,同比增加0.54个百分点。公司费用率水平在上市水泥企业中较高,未来仍有极大的改善空间。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润2.11、4.50、5.35亿元,EPS分别为0.16、0.33、0.40元。我们预测公司2014年每股净资产8.89元,在同类上市公司中处于较低位置,鉴于公司主要销售地区供给收缩确定,未来需求改善将大幅增加公司盈利,给予公司1倍PB,对应目标价8.89元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。华北基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。

事件: 三季报EPS0.32元,符合预期。公司2014年1-9月实现营业收入3.77亿元,同比增长93.55%;实现归属母公司净利润0.85亿元,同比大幅增长163.26%;EPS0.32元,符合预期。其中Q3单季营业收入为1.31亿元,同比增长58.40%;归属母公司净利润为0.31亿元,同比增长120.67%;EPS0.12元。公司2014年1-9月销售毛利率为46.26%,同比提升3.74pct,销售费用率/管理费用率分别同比下降2.41/1.92pct,财务费用率同比上升0.74pct。 点评: 1.收入及毛利率齐升,在手订单饱满 公司主营业务收入继续大幅增长,规模效应摊薄了固定成本使得2014年1-9月毛利率达46.26%,环比(+1.37pct)同比(+3.74pct)均有提升。公司核心竞争力为从国外引进并加工创新的搪瓷材料技术,多年在此领域深耕使得公司的产品在质量、外观等层面战胜众多国内外竞争对手。不管是先入为主的立面装饰搪瓷材料业务还是后来居上的工业环保搪瓷材料业务,过硬的产品技术使得公司能够长时间保持40-50%的高毛利率并且继续稳步提升。公司订单饱满,截止2014年9月30日,公司1000万元以上的订单总计6.23亿元,已执行订单2.06亿元,尚未执行订单4.18亿元,继续高增长无忧。 2.配件更换助工业保护搪瓷材料保持一定市场空间 我们判断2014年1-9月公司工业环保搪瓷材料业务毛利率约45%(上半年为43.79%),由于公司已实现由配件供应商---系统集成供应商---整机制造商的产业升级(2014年6月,公司签订了4×200MW空气预热器改造订单,合同金额5332万元),支撑该业务板块的高毛利率持续提升。国家火电燃煤厂脱硫脱硝改造工程原定2014年7月结束,但因无法同一时间关停所有机组,改造需求将延续至2015年上半年。而届时适逢此前首轮燃煤电厂脱硫、脱硝环保节能设施关键配件3-5年产品使用寿命结束,开始进入更换期,因此存量新增需求结束后,或仍将保持一定的市场空间,此外在公司持续大力拓展脱硝市场下,未来脱硝业务前景依然可观。 3.城市轨道交通建设高景气有望促立面装饰材料业务加速 公司2014年上半年立面装饰搪瓷材料业务毛利率高达49.96%,我们预计全年该业务毛利率不低于50%。根据发改委相关规划,到2015年我国轨道交通建设完成85条线路,运营历程将达3000公里,2020年达到6000公里,期间投资3-4万亿。我们测算,2014-2016年国内新增轨道交通里程450/500/700公里,对应新增地铁站点数300/333/467个,按每个站点装饰规模200万元计算,地铁立面装饰市场规模为6/6.7/9.3亿元,预计公司地铁相关业务将持续保持高增长。 4.珐琅板幕墙业务开辟新增长通道 2013年杭州康恩贝生物科技产业发展中心(国内幕墙第一单)、人民日报社、上海艺术馆、澳洲黑德兰商业中心等项目将起到示范性作用,幕墙业务收入或将出现迅猛增长(单个项目或设计面积几万平米,收入可达几千万或上亿,相当于一条地铁线)。公司目前异形板产能约20万平米,标准板产能约40-60万平米,新厂区的建成将新增产能50万平米,解决了产能瓶颈问题。 5.新产品低温省煤器具备想象空间 公司于三季报公告顺利拿下低温省煤器第一单-华能济宁电厂#5机组低温省煤器改造工程项目,该项目表明公司在市场拓展已从取得从试验到商业化的阶段性成果,为未来做强做大低温省煤器业务发挥示范作用。根据我们市场调查,低温省煤器系统主要运用于小锅炉电厂(300MW以下),初步估计价格在900万元,2014-2016年每年市场容量接近10亿元。 6.盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润1.10亿、1.59亿、2.18亿,EPS分别为0.42、0.60、0.83元。目前股价对应2014年PE38.3倍。考虑到公司处于持续高速增长阶段,且新产品提供新的增长空间,给予公司2015年PE30倍,对应目标价18.00元,首次给予“增持”评级。 7.主要不确定因素 政府新建地铁进度低于预期,低温省煤器等新产品推广不达预期。

事件:三季报EPS0.56元,符合预期。公司2014年1-9月实现营业收入8.32亿元,同比增长23.74%;实现归属母公司净利润1.07亿元,同比大幅增长47.33%;EPS0.56元,符合预期。其中Q3单季营业收入为3.02亿元,同比增长18.94%;归属母公司净利润为0.43亿元,同比增长48.26%;EPS0.23元。公司2014年1-9月销售毛利率为26.84%,同比提升2.45pct,销售费用率/财务费用率分别同比下降0.04/0.25pct,管理费用率同比上升0.35pct。点评: 1.传统产品量价齐升,2014-2015年高增长无忧 公司三季报营业收入同比增长23.7%,综合毛利率同比提升2.45pct,主要原因是玻纤纱、短切毡量价齐升,薄毡产品结构改善(高毛利产品占比提升)。公司近2年仍处于募投或超募产能释放期(2013年6月投产7万吨E-CH玻纤生产线、2014年1月新投产5000吨短切毡生产线、预计2015年初投产7万吨树脂产能),加之2013年底至2014年中玻纤行业持续提价,我们预计公司2014至2015年业绩高增长无忧。 2.电子毡等创新产品及涂层毡海外市场突破有望多点开花 公司在手新产品众多,我们判断高壁垒高毛利(预测毛利率60%以上)产品电子薄毡正处于大客户试用阶段,只待解决剩余少数技术细节即可斩获大订单;防火层压板、PE隔板、连续毡等亦均在积极开发市场客户或已少量出货,将成为公司未来潜在的强劲业绩提升点;此外我们预计公司涂层毡产品已进入海外客户最后测试阶段(一般需在墙面外挂2-3月测试性能),2015年初订单落地则有望大幅提升涂层毡产能利用率及毛利率。公司涂层毡产品已对海外玻纤巨头形成竞争压力,海外玻纤龙头企业已开始主动寻求与公司战略合作。 3.欧盟反补贴调查拉大公司与竞争对手税率差距 欧盟于2014年10月公布公司适用新税率5.3%(前值为7.3%),而主要竞争对手税率均大幅上调,由13.8%大幅提升至20%以上(其中巨石集团税率上调为24.8%、重庆国际上调为29.6%、其它企业为上调为26.1%)。此轮反补贴调查公司涉案产品包括玻纤纱和短切毡,占公司营业收入比重大约为10%-15%。一方面公司出口税率从7.3%到5.3%的调整可直接提升出口玻纤纱及短切毡毛利率1-2个百分点(出口关税计入营业成本),另一方面由于竞争对手税率大幅提升,公司产品价格竞争力显著增强,出口市场份额有望明显提升。 4.收购天马事项将继续推进,公司市值管理动力不受影响 公司增发收购天马集团方案未获证监会通过,我们判断公司将以增加盈利补偿条款的方式修改方案再度上会,若盈利补偿方式不可行,亦有现金收购等备选方案,因此后续收购方案继续推进大概率不会涉及增发价调整,公司市值管理动力不会受影响;此外公司近年来高速扩张,账面现金已略显不足(受实际收到政府补助减少、应收类账目大幅增加、应付票据大额兑付、借款规模减少和股利支付影响,公司三季报现金流量大幅下降144%),随创业板再融资管理办法出台,我们判断公司后续大概率有股权再融资需求。 5.盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润1.59亿、2.69亿、3.58亿,EPS分别为0.83、1.26、1.68元(预计2015年增发成功,2015、2016年按天马全年并表总股本约2.13亿股计算)。目前股价对应2015年PE15倍。考虑到公司业绩将持续高速增长,加之创新能力凸出保证长期成长空间,给予公司2015年PE20倍,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 6.主要不确定因素 收购天马事项继续推进受阻,新产品市场推广不达预期。

事件: 公司10月27日公布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入44.17亿元,同比上升13.00%,归属净利润2.88亿元,同比增加69.14%,经营活动产生现金流6.08亿元,同比增加12.71%,实现摊薄每股收益0.33元,加权平均净资产净收益率7.59%,同比增加2.97个百分点。 点评: 1.公司收入、利润大幅增长,提价是业绩持续改善关键 公司三季度营业收入15.83亿元,同比增长18.84%,归属上市公司股东净利润为1.57亿元,同比大幅提升76.39%。三季度公司毛利率为36.47%,处于近几年来较高水平。主要为今年公司各类玻纤制品均有不同程度的上涨,尤其是中低端2400tex 缠绕直纱和2400tex 采光瓦用合股纱价格上涨达到600-800元/吨。目前包括公司在内的各主要企业库存均处于历史低位,而全球玻纤需求稳定增长,也为行业进一步提价提供了基础。根据我们测算的中国玻纤对玻纤价格及销量的敏感性分析,玻纤产品每提价100元/吨,相应公司每股收益增厚0.1元,公司业绩改善明显。 2.费用率占比小幅增加 公司三季度三费率为24.06%,同比增加0.22个百分点,其中营业费用率为3.38%,同比增加0.40个百分点;管理费用率为8.25%,同比下降0.57个百分点;财务费用率为12.42%,同比增加0.39个百分点。 盈利预测与投资建议。公司是玻纤行业领军企业,拥有先进的管理能力、显著的规模、技术优势以及全球化布局。我们认为公司是此轮玻纤行业价格底部回升的最大受益者,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.52、0.57、0.60元,鉴于公司的行业地位及抵御风险的能力,我们给予公司2015年21倍PE,目标价11.97元,调高至“买入”评级。 主要不确定因素。玻纤提价低于预期,天然气大幅涨价等。

事件: 三季报EPS0.54元,符合预期。公司2014年1-9月实现营业收入113.25亿元,同比增长6.94%;实现归属母公司净利润8.15亿元,同比增长46.01%;EPS0.54元,符合预期。其中Q3单季营业收入为40.58亿元,同比增长2.34%;归属母公司净利润为3.12亿元,同比增长53.48%;EPS0.21元。公司2014年1-9月销售毛利率为29.00%,同比提升3.60pct,销售费用率/管理费用率分别同比上升0.28/1.04pct,财务费用率同比下降0.09pct。 点评: 1.均价上升及煤炭成本下行推动业绩增长. 我们判断公司2014年1-9月共实现水泥熟料综合销量3658万吨,同比增长3.68%,增速略高于全国1-9月增速3.00%;其中Q3单季度销量为1358万吨,同比增长3.51%。受益于“主战场”湖北、湖南及西南地区水泥价格上涨的提振,1-9月水泥熟料销售均价约263元/吨,同比上涨8元/吨;得益于今年年初以来煤炭成本的显著下行,吨毛利从去年前三季度的72元/吨上升至今年同期的85元/吨,上升13元/吨,同时吨净利从16元/吨提升至22元/吨,上升6元/吨。 2.“高基数”或致四季度“两湖”价格同比下降. 目前公司主要产能布局在“两湖”及西南区域,产能占比分别为60/20%。根据数字水泥网,2014年1-9月,“两湖”区域水泥均价比去年同期上升11元/吨,水泥产量增速在8%左右,整体量价情况好于全国平均水平,主要是中部地区基建需求相对较旺,同时区域新增产能较少(我们测算2014年湖北/湖南产能冲击率仅约为2.5%/5.2%)。预计进入四季度旺季,“两湖”有望跟随华东地区提价,但目前全国水泥需求整体较为疲弱,加上2013年四季度华中价格基数较高,预计2014年四季度“两湖”水泥价格同比可能出现下滑;西南区域格局分散,竞争较为激烈,价格仍将底部徘徊。 3.积极拓展海外布局,环保业务业内领先. 随着国内房地产和基建投资增速周期性下滑,未来水泥需求增速将会继续走低。2014年1-9月,房地产累计开发投资额增速仅12.50%,创2010年以来新低;2014年9月水泥产量同比增速为-2.20%,首次在旺季出现月负增长。在国内需求下行的大背景下,公司着眼长远,继续拓展海外布局。公司于塔吉克斯坦3000t/d生产线2013年顺利投产(华新亚湾13年贡献净利润1.43亿),并开工建设第二条1500t/d生产线,预计2016年投产;2014年6月公司参与投资CCC公司(持股40%),于柬埔寨建设一条3200t/d的生产线,预计年底投产。此外,公司大力发展水泥窑协同处臵固废业务,先后于秭归、武穴、黄石、宜昌等地开展环保业务,废弃物处理能力国内领先,我们预计公司运行和在建的环保处臵能力超过300万吨/年。随着国家对城市垃圾、污染土壤处理补贴政策出台并落实,公司环保业务会大幅受益。 4.公司与四川双马整合动作值得期待. 华新水泥实际控制人瑞士豪瑞公司已与四川双马实际控制人拉法基签署合并协议,后续若两集团成功合并,则华新水泥与四川双马将一起归入“拉法基豪瑞”旗下,由于两家企业在西南区域市场有一定重合,后续整合动作值得期待。 5.盈利预测与投资建议. 我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润13.48亿、14.18亿、15.38亿,EPS分别为0.90、0.95、1.03元。目前股价对应2014年PE8倍。考虑到公司行业内优秀的成本控制能力、快速扩张的海外布局以及领先的环保业务,给予公司2015年PE9倍,对应目标价8.60元,首次给予“增持”评级。 6.主要不确定因素. 地产救市政策不达预期、基建投资大幅下滑。

事件: 公司10月22日公布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入7.33亿元,同比上升19.18%,归属净利润1.19亿元,同比增加28.86%,经营活动产生现金流-4.29亿元,同比减少702.90%,实现摊薄每股收益0.27元,加权平均净资产净收益率8.71%,同比减少2.95个百分点。 点评: 1.主业略有增长,利润大幅提升 公司三季度营业收入2.53亿元,同比增长0.65%,归属上市公司股东净利润为4582.67万元,同比大幅提升26.18%。三季度公司毛利率为43.53%,为上市以来最高水平,也处于上市PCCP管道企业前列,主要为高毛利率地区PCCP管道集中结算所致。公司目前在手订单主要为南水北调工程,后期伴随城市第二水源地建设,城市管网改造以及地方的调水工程的开展,我们认为公司作为PCCP龙头企业,有望获得持续的订单。此外,水利部表示今明两年和“十三五”期间将分步建设纳入规划172项重大水利工程。我国未来7年仍将保持水利建设的高峰,对PCCP等输水管产品的需求有望保持旺盛。 2.费用率占比大幅下降 公司三季度三费率为12.52%,同比下降9.07个百分点,其中营业费用率为4.42%,同比减少7.92个百分点,主要是由于本季度公司生产线位于客户距离较近,运输费用大幅减少所致。管理费用率为5.56%,同比减少0.57个百分点;财务费用率为2.53%,同比减少0.60个百分点。 盈利预测与投资建议。公司是PCCP行业领军企业,上市以来借助资本市场迅速提升产能,为公司未来保持高速增长提供基础。伴随着南水北调建设、城市第二水源建设及排水管网升级,我们预计公司未来3年仍将保持20%的复合增长率。我们预计公司2014-2016年EPS为0.39、0.49、0.57元,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2015年30倍PE,目标价14.70元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。项目承接及竞标风险,原材料价格大幅度波动的风险。

事件:公司10 月21 日发布2014 年三季报。2014 年1-9 月实现营业收入31.50 亿元,同比增加26.16%,归属净利润4.97 亿元,同比增加168.54%,略超预期(公司中报预告三季报增长120-170%),实现摊薄每股收益0.55 元,净资产收益率12.48%,同比提高7.23 个百分点。其中2014 年7-9 月公司实现营业收入11.51 亿元,同比增加25.27%,毛利率24.35%,同比持平。 点评: 1.销量稳定增加,利润大幅增长. 我们判断公司1-9 月实现水泥产量980 万吨,销量970 万吨,熟料产量790 万吨,较上年同期分别增长17%、16%、7%,其中三季度水泥产量388 万吨、销量388 万吨,接近全产全销。公司水泥平均销售价同比上升10.2%,水泥平均成本下降2.8%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比大幅上升169%,达到4.94 亿元。 2.主销区需求较旺,供给增速下降. 分地区看,公司收入85%以上来自粤东地区。今年以来,粤东地区水泥价格保持坚挺。《广东省2014 年重点建设项目计划汇总表》显示2014 年广东计划投资4500 亿元,其中基建将投资约2298 亿元。2014 年1-8 月,公司主要销售地区梅州、惠州固定资产投资同比增速分别为39.00%、19.50%,大幅领先16.50%的全国平均水平。粤东地区的基础设施落后,广东省于2013 年推出《关于进一步促进粤东西北地区振兴发展的决定》,将在五年内安排6720 亿元用于上述地区开发,我们认为作为粤东地区最重要的水泥生产企业,公司将长期受益当地基础设施建设的带来的繁荣。供给方面,2012 年以来广东新增熟料产能大幅减少,2013 年淘汰落后水泥产能1700 万吨,位居全国第一,供给增速下降,供需格局改善将带来盈利提高。 3.费用率占比下降. 第三季度公司三项费用率为8.13%,同比下降2.70 个百分点,其中营业费用率为2.89%,同比减少0.62 个百分点;管理费用率为4.75%,同比减少0.95 个百分点;财务费用率为0.48%,同比减少1.01 个百分点。三项费用率大幅减少主要是因为公司营业收入同比大幅增加所致。 4.盈利预测与投资建议. 我们预测公司2014-2016 年归属母公司净利润6.73 亿、7.76 亿、9.66 亿,EPS 分别为0.75、0.87、1.08 元。鉴于公司主销地2015 年供需环境改善确定,公司业绩增长较有保障,同时考虑到若公司后续万吨线顺利进展,有望打开增长空间。 给予公司2015 年约12 倍PE,对应目标价10.00 元,维持“买入”评级。 5.主要不确定因素. 广东基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。

事件: 公司10月22日发布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入36.26亿元,同比上升30.26%,归属净利润4.29亿元,同比上升84.86%,实现摊薄每股收益1.17元,净资产收益率21.36%,同比提高4.19个百分点。 点评: 1.收入稳定增长,净利率大幅提升。 公司三季度营业收入12.65亿元,同比增加10.02%,归属净利为2.06亿元,净利率水平达到16.30%,同比提高4.36个百分点,为上市以来最高水平。这主要是由于公司通过技术改造,高毛利产品销售占比提升,主要原材料沥青价格下降等多方面因素共同形成。公司自2013年二季度以来,始终保持33%以上的高毛利率水平,显示了公司产品极强的市场竞争力。 2.费用率占比稳定。 公司三季度三项费用率为19.25%,同比下降0.69个百分点,其中营业费用率为10.60%,同比增加0.55个百分点。管理费用率为7.39%,同比减少1.02个百分点,前三季度公司管理费用为3.40亿元,大幅增加36.95%,主要是由于公司实施股权激励方案后摊销额增加以及工资薪金费用增加所致。财务费用率为1.26%,同比减少0.22个百分点。 盈利预测与投资建议。 公司是防水材料行业龙头企业,伴随住户对房屋质量要求的提高,品牌意识的觉醒,以及公司与大型地产公司结成战略合作伙伴等方式,公司未来数年仍将保持30%以上的高速增长;公司重视科研投入,通过改良配方、提高产品价格等方式常年保持高毛利水平;定增项目不以华北、华东为本,积极布局全国,解决产能瓶颈,为公司未来保持高速增长提供基础。我们预计公司2014-2016年EPS为1.58、2.31、2.89元,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2015年15倍PE,目标价34.65元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。 应收账款占比过大导致财务风险,原材料价格大幅上涨压缩公司利润。

事件:公司10 月21 日发布2014 年三季报。2014 年1-9 月实现营业收入436.75 亿元,同比增加18.01%,归属母公司净利润81.73 亿元,同比增加51.8%,业绩略超预期。其中,三季度实现营业收入148.90 亿元,同比上升10.95%,归属净利润23.52 亿元,同比增加1.16%。公司2014 年1-9 月实现摊薄每股收益1.54 元(其中三季度0.44 元)。 点评: 1.销量稳定增长,吨毛利同比提升。 我们测算2014 年1-9 月公司水泥和熟料综合销量达到1.80 亿吨(其中三季度6550 万吨,同比增长11.77%),同比增长10.80%。销量增速较去年同期有所下降,主要是受华东、华南房地产投资及基建增速下滑影响。公司销售收入仍能保持18.01%的增长主要是受2013 年上半年水泥价格基数较低以及今年上半年水泥价格保持高位共同作用所致。我们估算2014 年前三季度吨毛利为82 元/吨,较去年同期提升14 元/吨,其中三季度公司水泥吨毛利为68 元/吨,环比上半年有所下降。目前公司主要销售地区均进入旺季,华东、中南地区自9 月底以来水泥价格已经分别上涨超过23 元/吨、14 元/吨,我们预计2014 年四季度公司水泥单价、毛利分别环比上涨12 元/吨、15 元/吨。 公司上半年新增熟料产能1090 万吨,水泥产能1770 万吨,分别同比增长5.96%和9.37%,主要位于贵州、云南等西部地区。公司未来将在海外及国内中西部地区继续扩张产能,后续印尼、缅甸、甘肃临夏生产线将陆续投产。 2. 行业低迷有助公司加速整合。 公司单位成本较行业平均水平低20-30 元/吨左右,这有助公司抵御行业下行带来的风险。我们认为未来能够生存下来的企业将会显著受益产能集中度提高。公司2014 年计划资本性开支85 亿元,新增熟料产能1900 万吨,水泥产能2200 万吨,我们预计全年可能会超过90 亿元。公司目前手持货币资金133.64 亿元,在手资金充裕使得公司行业并购具备极佳条件。 3.盈利预测与投资建议。 我们预测公司2014-2016 年归属母公司净利润118.15 亿、128.47 亿、138.99 亿,EPS 分别为2.23、2.42、2.62 元。目前股价对应2014 年PE8 倍,吨EV 仅362 元,临近重置成本线(吨EV350 元)。考虑到公司行业内优秀的产能及技术优势,以及极强的行业整合能力,给予公司2015 年PE9 倍,对应目标价22.00 元,维持“买入”评级。 4.主要不确定因素。 房地产开工大幅下滑、水泥价格大幅下降。

事件: 公司2014年10月18日发布2014年第三季度季报,公司前三季度实现营业收入48.29亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.35亿元,同比增长75.72%,扣除非经常性损益的净利润为6.29亿元,同比增长73.93%。EPS 为0.82元,同比上升44.19%。 点评: 业绩增长主要得益于区域景气回升、财务费用率下降。公司于2013年投产漳县和古浪两条生产线,新增产能374万吨; 2014年上半年投产成县祁连山生产线,新增产能187万吨。产能规模扩大、同比销量增长使公司营收同比增长12.46%。公司主产区甘肃水泥价格前三季度同比持平,青海上涨29元/吨,毛利率同比略有回升。公司在12.46%的营收增速下实现净利润同比增长75.72%,主要是由于费用管理水平提升。公司三季度销售费用为8217万元,同比下降2.56%,财务费用为13903万元,同比下降9.96%。 大基建项目支撑甘肃地区水泥供需环境持续改善。2014年甘肃以及青海地区受益“丝绸之路经济带”政策,1-8月固定资产投资累计同比增长22.10%,较全国平均水平高出5.60个百分点。中央及地方政府将继续推进“丝绸之路经济带” 的项目建设,加大资金投入,加快亚洲公路网、泛亚铁路网境内段、重要出境路网项目建设进度。短期来看,海螺水泥在甘肃临夏市新建的年产440万吨水泥生产线可能将于年内投产,对甘肃地区2015年供需产生一定的压力。中长期来看, 考虑到甘肃城镇化建设远未结束,加之“丝绸之路经济带”的投资拉动作用,我们认为甘肃地区水泥供需环境将持续改善。 积极进行对外投资,延伸产业链以增强成本优势。公司青海全资子公司对昆仑山石灰公司进行资产收购,体现了公司积极加强对上游原材料的管控,发挥资源优势,有效延伸产业,增强成本优势以及企业综合实力。 盈利预测与投资建议。受益于区域供需环境改善,我们认为公司未来三年收入复合增速达到7.33%。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.87元、0.95元、1.04元。考虑到公司收入稳定增长,并且存在通过并购进行产业链扩张可能,给予2015年8倍PE,目标价7.6元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。未来区域需求低于预期,水泥价格大幅下降。

公司主业保持高速发展。公司是国内跨流域引水、城市供水、大型发电厂补给水工程用PCCP的龙头企业,公司在山东、江苏、河南、河北、辽宁等五个省形成了六个生产基地,以“立足中东部、稳步拓展、需求建厂、服务至上”为战略方针。截止2014年上半年公司在手订单超过14亿,是2013年营业收入的1.5倍,后期伴随城市第二水源地建设,城市管网改造以及地方的调水工程的开展,公司有望获得持续的订单。 公司高管利益与股东高度绑定。截止2014年上半年除公司实际控制人外,其他高管合计持有公司股份比例高达14.15%,2014年2月披露的限制性股权激励计划草案,对包括4名高管在内的34名中高层管理人员进行股权激励,4名高管占比为63.62%,市值超过4700万元。公司高管持股比例高有利于其更好为股东服务。 积极进入轨交市场。公司4月成立龙泉嘉盈轨交子公司,积极从事无砟轨道板的研制,我们认为龙泉嘉盈可借助龙泉股份在PCCP管道领域具备技术和成本优势,有望在较短时间内进入招标名录,充分获取高铁投资盛宴带来的收益。 未来七年仍是水利建设黄金时期。2011年中央一号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》将水利纳入国家基础建设优先领域,加大公共财政对水利的投入,力争今后十年全社会水利年均投入比2010年高出一倍。今明两年和“十三五”期间将分步建设纳入规划的172项重大水利工程。我国未来7年仍将保持水利建设的高峰,对PCCP等输水管产品的需求有望保持旺盛。 盈利预测与投资建议。公司是PCCP行业领军企业,上市以来借助资本市场迅速提升产能,为公司未来保持高速增长提供基础。伴随着南水北调建设、城市第二水源建设及排水管网升级,我们预计公司未来3年仍将保持20%的复合增长率。我们预计公司2014-2016年EPS为0.39、0.49、0.57元,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2015年30倍PE,目标价14.70元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。项目承接及竞标风险,原材料价格大幅度波动的风险。

事件: 公司公告从欧盟委员会收到反补贴调查和损害幅度复审调查终裁前披露通知:欧盟委员会告知将对公司出口至欧盟的涉案产品适用5.3%的新税率,公司可于2014 年10 月31 日前提交抗辩意见。我们对上述事件点评如下: 此次反补贴调查结果明显好于预期 此次反补贴调查结果公司相关涉案产品仅适用5.3%的新税率,相比目前7.3%的税率,下降2个百分点,明显好于预期(公司原来预期反补贴调查后,税率至少是上升的)。此外,据玻纤协会披露,公司竞争对手税率均大幅上调,由13.8%大幅提升至20%以上(其中巨石集团税率上调为24.8%、重庆国际上调为29.6%、其它企业为上调为26.1%)。公司之所以能够在此轮欧盟反补贴调查中取得明显优势,一方面是凭借民企性质获得欧盟委员会市场经济待遇,另一方面是公司更为积极配合欧盟此次调查进程。 出口份额及毛利率提升有望增厚2015-2016年业绩 此次终裁披露后,各相关企业可提交抗辩意见(我们预计,巨石集团等企业可能将提交抗辩意见,长海股份预计将不再抗辩),终裁决定预计将于2015年初出炉,我们判断终裁决定与此次披露情况出现较大差异的可能性不大(2010年欧盟对我国玻纤反倾销调查终裁决定与前期终裁披露相同,均为7.3-13.8%税率)。 此轮反补贴调查公司涉案产品包括玻纤纱和短切毡,占公司营业收入比重大约为10%-15%。一方面公司出口税率从7.3%到5.3%的调整可直接提升出口玻纤纱及短切毡毛利率1-2个百分点(出口关税计入营业成本),另一方面由于竞争对手税率大幅提升,公司产品价格竞争力显著增强,出口市场份额有望明显提升。 调高2015-2016年盈利预测,继续重点推荐 基于以上逻辑,我们上调对公司2015/2016年盈利预期,预测公司2014/2015/2016年EPS分别为0.85/1.28/1.76元(原预测为0.85/1.25/1.71元),目前股价对应2015年PE16倍,给予公司2015年20倍PE,目标价26元,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示: 房地产企业专注于去库存,新开工积极性不高导致水泥需求增速不达预期。

投资要点 (1)公司公告拟与弘石投资共同发起设立太阳能产业基金,从事投资太阳能电站业务。此次设立太阳能电站产业基金资本金为5亿元,假设1:1的银行贷款比例,先期投资额将达10亿元,对应约100MW光伏电站,100MW电站年贡献收入约1亿元,净利润3000万元,对应增厚公司EPS0.20元。(2)国家能源局9月出台《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》,采用“全额上网”确保分布式光伏大部分项目达到8%的最低收益率,分布式光伏电站商业模式不清晰及融资难的问题将逐步得以解决。(3)公司目前主要产品为AR光伏减反镀膜玻璃,2014年上半年占销售收入98.51%,因光伏行业前期受市场竞争剧烈及产能过剩影响,公司该产品毛利率在低位震荡,但我们预计2015年毛利率有望企稳回升。(4)公司未来发展重点方向为用于光伏建筑一体化BIPV的超薄双玻组件以及其配套的超薄钢化玻璃,相比传统的光伏电池组件,该产品具有强度高、寿命久、轻便和高透光率等优势,未来这一产品有望提升市场渗透率。(5)在参股欧洲solarmax公司之后,公司于2014年5月和8月分别成立中东和日本分公司,主要是为了在海外市场推广BIPV超薄双玻组件,这将是公司短期内超薄双玻组件的主要增长点。(6)公司于2014年7月投资建设约5MW分布式光伏发电站,主要用于厂房自用,同时也起到示范性工程作用,9月底相关发电数据出炉有望成为公司推广超薄双玻组件的有力凭据。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为0.32/0.77/1.34元,对应2014年9月30日收盘价2015年PE35倍,考虑公司切入光伏电站领域及超薄双玻组件需求爆发推动业绩高成长(2013至2016年净利润CAGR达52%),给予公司2015年40倍PE,对应目标价31元。 主要不确定因素。超薄双玻组件推广不达预期,开展光伏电站的不确定性。

事件: 公司8月27日发布2014年中报。2014年1-6月实现营业收入206.38亿元,同比上升1.23%,归属上市公司净利润13.81亿元,同比上升6.29%,实现摊薄每股收益0.30元,净资产收益率4.86%,同比减少0.67个百分点。 点评: 1.水泥板块:收入增长主要来自销量提升 公司上半年水泥收入达到57.90亿元,毛利9.98亿元,同比分别增长5.38%、6.27%;水泥及熟料销量达到1835万吨,同比增长12.03%。水泥熟料综合毛利率为15.94%,同比减少0.09个百分点。混凝土销量555万立方米,同比增长1.46%;混凝土毛利率为11.71%,同比减少1.57个百分点。 2.新型建材与商贸板块:大宗商品贸易收入大幅下降 上半年公司新型建材与商贸物流板块收入为58.07亿元,同比降低22.38%,主要是由于公司大宗商品贸易同比大幅减少28.15%所致。由于大宗商品贸易毛利率水平仅为0.72%,因此对板块与公司利润贡献较小,收入的下滑并未带来公司利润大幅下滑,新型建材板块毛利4.94亿元,同比降低9.77%。 3.房地产板块:保障房收入大增弥补商品房销售下滑 上半年公司房地产板块收入79.22亿元,毛利29.05亿元,同比分别增长23.31%、30.96%,其中保障房销售贡献32.19亿元,同比增长1048.76%,贡献毛利6.84亿元。实现结转面积达到78.22万平方米,同比增长79.86%,其中商品房结转34.94万平方米,同比下降9.99%;保障房结转43.28万平方米,同比增长826.77%。公司目前拥有土地储备总面积达到489.8万平方米,土地储备较为充足。 4.投资物业稳定增长 上半年公司物业投资及管理板块贡献收入11.04亿元,毛利6.74亿元,同比分别增加17.75%、18.43%,报告期内公司没有购置新的物业,收入及利润的上涨主要来自出租率的提高及租金涨价。 5.三项费用率占比有所上升 2014上半年公司三费率为13.25%,同比上升1.02个百分点,其中营业费用率为3.33%,同比持平;管理费用率为7.04%,同比增加0.32个百分点;财务费用率为2.95%,同比增加0.78个百分点。财务费用率上升的主要原因是借款规模同比大幅增加导致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年EPS为0.73、0.84、0.87元,对应8月27日收盘价PE为8.58、7.45、7.20倍,我们认为下半年房地产市场销售回暖将带动公司商品房开发收入,公司水泥业务受房地产销售及基建投资好转影响收入及利润也将有所提升,工业用地转自住型用地大幅提升公司价值,我们给予公司2014年10倍PE,目标价7.30元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。房地产、基建等水泥下游开工不足影响水泥需求。