投资要点 财信地产强势入主国兴地产,2015年1月增发拟10.5亿现金认购增发股份,大股东对上市公司平台的重视和公司未来发展的信心明确。2010年财信集团以9元/股的价格受让国兴地产3600万股,耗资3.24亿元,后该股权转至财信地产。2013年财信地产以9.2元/股的价格受让国兴地产1800万股,耗资1.66亿元。至此财信地产持有国兴地产股权占比为29.9%,成为公司第一大股东。2015年1月国兴地产调整了非公开发行股票预案,拟募集资金10.5亿元,定增价格由6.21元提升至8.02元,锁定期3年,大股东仍然将以现金全额认购增发股份,定增后大股东占上市公司总股本59.32%。 国兴地产开发项目资源优质,提供了一定的安全边际。国兴地产在重庆江北和重庆大足拥有两个地产开发项目。江北项目获取于2008年,规划建筑面积105万平米,楼面地价仅755元/平米,该项目是未来三年公司主要的收入利润来源。该项目可增厚公司RNAV为7.6元,预估公司RNAV为10元/股。 大股东财信集团实力雄厚,赋予国兴地产较大想象空间。财信地产的控股股东为财信集团,财信集团以地产、金融和环保为主业。公开资料显示集团地产业务分布在十余个城市;财信环保业务覆盖城市固体废物治理与运营、城市生活污水治理与运营、工业污水治理与运营及技术研发与服务等核心业务领域,所投资建设或特许经营的环保项目近30个。同时,财信金融先后参股和投资了多家金融企业,股权投资近20亿元。 投资建议:我们看好国兴地产在未来增发后地产项目加速周转对业绩的促进以及大股东丰富资源对上市公司发展的支持,预期公司2015、2016、2017年EPS分别为0.6、0.75和0.86元,对应PE分别为29.7、23.7和20.7倍,上调评级为“买入”。 风险提示:销售不达预期;再融资风险。

事件: 公司员工持股计划于2015年5月12-13日通过深圳证券交易所大宗交易的方式购入中南城市建设投资有限公司持有的公司股票共计3677万股,占公司总股本的比例为3.149%,购买均价为17.65元/股。公司员工持股计划已完成股票购买,该计划所购买的股票锁定期为12个月。 点评: 股权激励计划顺利实施,激励到位且覆盖面广。本次员工持股计划覆盖138位公司中高层管理人员,将有效激励员工积极性,增强员工的主人翁意识。通过员工持股,公司管理人员与股东利益实现了捆绑。公司保证员工自有资金收益不低于10%,激励力度到位,能极大增强团队积极性和企业凝聚力。 员工持股完善公司治理结构,促进转型战略落地实施。公司员工持股计划股权来源为控股股东大宗交易转让,完成后员工持股占公司比例为3.149%,成为公司第二大股东。员工持股将进一步完善公司的治理结构。目前公司在机器人和智能制造领域已经有所布局,2014年5月公司与苏州大学签订合作协议共同研究“建筑机器人及智能装备”在住宅产业化建设中的应用。公司本次员工持股计划顺利实施,有望加速推动公司在机器人和智能制造领域的发展战略。 投资建议: 公司股权激励计划顺利实施,激励到位且覆盖面广,将极大增强团队积极性和企业凝聚力。同时公司通过落实员工持股,完善了公司治理结构,员工持股比例较高。公司在机器人和智能制造领域已经有所布局,公司本次员工持股计划顺利实施,有望加速推动公司在机器人和智能制造领域的发展战略。预计公司2015/2016/2017年每股收益分别为1.11、1.33、1.63元,对应PE分别为17.7X、15.3X、12.2X。我们看好公司良好的基本面和未来转型战略,按照2015年25倍PE给予公司27.75元目标价,维持“增持”评级。 风险提示: 行业成交回升低于预期。

投资要点 事件:万达集团和万科集团即将达成重要战略合作,相关的合作细节及具体内容将会在5月14日上午正式公布。 点评: 强强联手,优势互补,开创万科住宅业务新局面。万科是我国住宅领域龙头,2014年实现销售金额2151.3亿元,同比增长25.9%。万达集团旗下的万达商业是我国商业地产龙头,2014万达商业收入1078.71亿元,同比增长24.31%。两大龙头在主业上并无较多竞争,此次强强联手将实现优势互补,开创合作共赢新局面。两“万”合作空间非常广阔,包括而不限于共同拿地开发、轻资产运营、金融创新、社区消费O2O等等。尤其在共同拿地合作开发方面,万达在商业用地上的运营优势与丰富的项目资源将给万科住宅业务增添重要助力:一是有利于万科在城市核心商圈高效获取优质地块,二是万达的商业物业与配套设施将有效提升万科住宅物业品质,增强其品牌影响力。双方此次联手将孕育众多合作机会,产生较强的协同效应。 万科转型持续,打造多版块优质业务,想象空间巨大。地产行业步入白银十年,万科一方面将坚持以地产为主业,获取行业持续增长的回报。另一方面积极转型,布局多元业务,长期来看其将变身为优质中小企业联合体。2014年公司明确了“三好住宅”+“城市配套服务商”的未来十年业务版图,并希望在十年后配套服务商业务规模能与地产开发业务规模相媲美,事实上,万科物业的快速崛起正加速这一愿景实现:万科目前管理近500个社区,近1000万社区人口,有潜在1.5亿平米建面的物业合作项目,物业板块上市后市值空间极可能赶超传统住宅业务。除了物业,万科在海外业务、轻资产运营、资本运作、物流地产等领域多元布局、全面开花,未来想象空间巨大。 投资建议:万科与万达的强强联手将为万科传统住宅业务增添重要助力,双方优势互补,未来将在多个领域实现合作共赢。同时,公司旗下以万科物业为代表的优质业务迅速崛起,多元布局将使公司成长为优质中小企业联合体,发展前景广阔。我们预计公司2015-2017年ESP分别为1.64、1.90和2.2元,对应PE分别为8.7、7.5和6.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:合作进度不达预期;行业成交回升低于预期。

投资要点 事件:万达集团和万科集团即将达成重要战略合作,相关的合作细节及具体内容将会在5月14日上午正式公布。 点评: 强强联手,优势互补,开创万科住宅业务新局面。万科是我国住宅领域龙头,2014年实现销售金额2151.3亿元,同比增长25.9%。万达集团旗下的万达商业是我国商业地产龙头,2014万达商业收入1078.71亿元,同比增长24.31%。两大龙头在主业上并无较多竞争,此次强强联手将实现优势互补,开创合作共赢新局面。两“万”合作空间非常广阔,包括而不限于共同拿地开发、轻资产运营、金融创新、社区消费O2O等等。尤其在共同拿地合作开发方面,万达在商业用地上的运营优势与丰富的项目资源将给万科住宅业务增添重要助力:一是有利于万科在城市核心商圈高效获取优质地块,二是万达的商业物业与配套设施将有效提升万科住宅物业品质,增强其品牌影响力。双方此次联手将孕育众多合作机会,产生较强的协同效应。 万科转型持续,打造多版块优质业务,想象空间巨大。地产行业步入白银十年,万科一方面将坚持以地产为主业,获取行业持续增长的回报。另一方面积极转型,布局多元业务,长期来看其将变身为优质中小企业联合体。2014年公司明确了“三好住宅”+“城市配套服务商”的未来十年业务版图,并希望在十年后配套服务商业务规模能与地产开发业务规模相媲美,事实上,万科物业的快速崛起正加速这一愿景实现:万科目前管理近500个社区,近1000万社区人口,有潜在1.5亿平米建面的物业合作项目,物业板块上市后市值空间极可能赶超传统住宅业务。除了物业,万科在海外业务、轻资产运营、资本运作、物流地产等领域多元布局、全面开花,未来想象空间巨大。 投资建议:万科与万达的强强联手将为万科传统住宅业务增添重要助力,双方优势互补,未来将在多个领域实现合作共赢。同时,公司旗下以万科物业为代表的优质业务迅速崛起,多元布局将使公司成长为优质中小企业联合体,发展前景广阔。我们预计公司2015-2017年ESP分别为1.64、1.90和2.2元,对应PE分别为8.7、7.5和6.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:合作进度不达预期;行业成交回升低于预期。

投资要点 事件: 中共中央政治局4月30日召开会议,审议通过《京津冀协同发展规划纲要》。 点评: 中国未来十年发展黄金地段就在京津冀,华夏幸福是京津冀一体化最大受益者。规划纲要的出台,意味着京津冀一体化已经完成顶层设计,具体措施出台指日可待。京津冀作为中国三大都市圈中发展较为落后的区域,未来发展空间巨大。京津冀一体化既可以加速这一都市圈的发展,又可以作为政府对抗经济下滑的有效手段,未来必将获得中央各方面的大力支持。据媒体报道,财政部测算6年需投资42万亿元用于发展京津冀一体化,每年7万亿元左右的投入相当于2014年全国固定资产投资金额的14%,力度之大可见一斑。而华夏幸福作为主要布局京津冀的地产公司,在京津冀拥有大量的土地储备,是京津冀一体化的最大受益者。 华夏幸福在京津冀布局的房地产业务将迎来长期的价格持续上涨,利润率将长期保持在相对较高水平。以2014年为例,2014年公司共获取土地面积232万平米,土地投资金额70亿元,主要位于环北京区域的京津冀地区,公司2014年共获取7块园区,而其中6个位于北京或者环北京区域。而当前宽松的货币政策使得一线城市房价上涨趋势非常明确,未来必将辐射到一线城市周边区域,华夏幸福环北京布局的房地产业务预期都将取得较好的利润率。 华夏幸福的核心能力在于产业新城的运作,并通过地产销售变现。园区主要分布于“环北京”区域,是京津冀一体化的最主要受益标的,在“大北京”区域拥有高速增长能力。同时产业新城模式的异地扩张不断得到验证,打开成长空间。预计华夏幸福2015-2017年EPS分别为4元、4.9元和5.9元,对应PE分别为16、13和11倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业销售回升不及预期。

事件: 4 月29 日,保利地产公告一季报,实现营业收入133 亿,同比增长44%,实现归属于上市公司净利润12.9 亿元,同比增长59%。 预售金额同比下滑,考虑到330 地产政策的出台对需求的促进和保利今年供货的较大弹性,维持全年销售金额实现正增长的预期。一季度,公司实现签约金额195.05 亿元、签约面积158.17 万平方米,同比分别减少30.5% 和27.4%,与多数地产龙头公司类似,保利销售金额的同比降幅大于全行业。认购金额同比降幅略小于签约金额同比。这主要是市场因素和推盘因素共同导致的,随着“地产330”政策的落实,四月份以来保利地产所主要分布的一二线城市的销售金额近期已有一定幅度的回升,公司层面保利今年预计新推货值1700 亿-1800 亿左右,具备新推超过2000 亿货值的能力,我们认为保利全年实现正增长是大概率的。 结算大幅增长,但是考虑一季度结算在全年中占比较小,维持保利全年净利润10%左右增速的判断。公司一季度实现主营业务收入133 亿元,同比增长44%,归属于母公司净利润13 亿元,同比增长59%。毛利率42%, 较去年全年毛利率32%大幅增长10 个百分点,这主要和一季度结算占全年结算比例低,结算的产品结构对毛利率影响较大有关,预计全年毛利率仍将较去年维持稳定。 土地投资和开工仍然审慎。保利一季度共获取土地9 宗,全口径土地投资70 亿元,同比下滑47%,土地投资/销售金额的比为36%。而新开工方面, 保利新开工面积422 万平米,同比小幅增长1.5%。整体而言,保利地产今年以来的土地投资和开发建设维持了较为谨慎的态度。 净负债率较去年年末小幅上升,短期偿债能力仍然较好。一季度末保利地产净负债率112%,较去年年末上升6 个百分点,仍然维持高杠杆运作, 而短期有息负债/货币现金的比例为56%,短期偿债能力仍然良好。 投资建议:保利传统业务能够保持较好的成长速度,随着再融资的顺利进行,将突破当前高负债率水平带来的融资能力上的瓶颈,有利于优秀的投资和管理能力发挥作用,近期发布5P 战略,积极拓展地产延伸业务及社区O2O 等领域。预期公司2015 年-2017 年EPS 分别为1.26、1.4 和1.63 元,对应PE 分别为11、10 和8.6 倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏弱于预期。

投资要点 事件:4月30日,招商地产公告2015年一季报,实现营业收入60亿,同比下降17%。实现归属于上市公司净利润6.5亿,同比下降13.5%。 点评: 结算收入和利润都有所下滑,但是由于地产公司一季度结算占全年结算比例较低,我们不改招地全年结算利润维持正增长的预期。实现营业收入60亿元,同比下降17%,实现归属于母公司净利润6.5亿元,同比下降13.5%,毛利率40%,较去年全年毛利率提升2.9个百分点,这可能和结算结构有关,维持全年毛利率37%水平的假设。 2015年一季度,招商地产实现销售金额70亿元,同比减少26%。一季度销售的下滑,一方面是由于今年春节较晚,导致的供货窗口期的减少,一季度招地推出货值较为有限;另一方面,与2014年四季度销售的阶段性爆发不同,需求在一季度出现观望,但随着330地产政策的出台,观望情绪将被明显打破,销售有望迎来复苏。4月短期内招地推盘并未大幅上升,但是考虑到招地2015年可售货值接近1000亿,我们预计公司可以完成年度预售金额目标(实现15%以上的增长,即销售达到586亿元)。 一季度仅获得一宗土地,但大股东资源优势明显,是龙头公司中最不用担忧土地资源问题的公司。2015年一季度,招地仅在3月获取了佛山一宗土地,全口径土地投资金额达到6.27亿元。但由于招商地产大股东实力雄厚,在蛇口和前海等地拥有大面积优质土地,明显受益于蛇口自贸区催化,同时还可在港口地产、银行等领域给予公司持续发展的支持。 招地净负债率有所提升,短期偿债能力依然有保证。招地净负债率40.3%,较去年年末上升7个百分点。短期有息负债/货币现金比例为43%,具备良好的短期偿债能力。 投资建议:预计招商地产2015-2017年EPS分别为1.73元、2.48元和2.57元,对应PE分别为18.5、12.9和12.4倍。招地公告由于重大无先例事项停牌,我们认为公司背靠大股东资源,未来发展想象空间巨大,我们维持招地的评级为“买入”,是当前龙头地产股中重要的推荐标的。 风险提示:行业销售复苏弱于预期

一季度结算利润同比下滑,但预期全年仍可实现正增长。万科2015年一季度实现结算面积73.4万平米,同比持平,实现结算利润82.2亿元,同比减少9.2%。实现营业收入88.9 亿元,净利润6.5 亿元,同比分别减少6.4%和57.5%。一季度利润的下滑主要是由于:1)由于竣工结算进度较去年有所减缓,一季度,万科实现竣工面积86.7 万平方米,占全年预计竣工量的比例仅为5.5%,较去年同期的6.6%下降。2)由于结算结构的原因,去年一季度结算毛利率39.9%,大幅高于去年全年29.9%的毛利率水平,也高于今年一季度34%的毛利率水平。3)投资收益也有所减少。但是考虑到一季度是结算淡季,占全年结算比例极低,并不影响我们对万科全年业绩的预期,我们仍然维持万科全年15%左右利润增速的判断。 去年高基数影响,使得公司一季度预售金额同比有所下滑。公司累计实现销售面积 395.7 万平方米,销售金额463.4 亿元,同比分别下降4.7%和14.6%。这主要是由于去年1月公司认购集中转为签约导致高基数效应。今年3月单月预售面积和金额均同比小幅增长,随着4、5月份推盘量的增加和市场状况在政策催化下持续好转,我们预期万科仍将实现预售金额同比正增长。一季度预售均价11699元/平米,比去年全年均价小幅下滑1.8%。现金流回款/预售收入为69.2%,高于去年同期水平。 负债结构稳定,净负债率依然处于行业低位水平。净负债率21%,仍然处于行业低位水平。资产负债率77.9%,依然维持稳定。短期有息负债/货币现金的比例为60.8%,短期偿债能力仍然较好。短期有息负债/长期有息负债的比例为59.4%,较2014年年末上升了10个百分点。 一季度拿地仍然较为谨慎,但开工较为积极。新增加开发项目9 个,总建筑面积250万平米,权益建筑面积约170.0 万平方米,全口径土地投资金额87.5亿元,一季度销售金额比例为19%,与去年全年基本持平,依然保持了较为谨慎的拿地力度。 在新开工方面,1 季度公司实现开工面积558.6 万平方米,占全年新开工计划的比例为33.2%,较去年同期18.8%的比例有明显上升。 我们预计公司2015-2017年ESP分别为1.64、1.90和2.2元,对应PE分别为8.8、7.6和6.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期。

投资要点 事件: 公司发布2015年第1季度报告,营业收入8.2亿元,同比增长31.5%;归属于母公司净利润0.5亿元,同比增长12.9%。 点评: 业绩基本符合预期。1季报净利润增速与我们之前对全年业绩预测增速接近,符合预期。公司持续转型的大战略背景下,短期内净利润增速可能并不会特别高,但随着新的快速拓展,未来利润增速会加速提升。 销售持续增长,入口资源持续扩大。公司2015一季度累计实现代理销售金额628亿元,市场占有率持续提升。这主要源于公司管理层对于做大市占率、扩大入口资源价值的清晰认识,同时凭借自身强大代理策划能力等优势持续扩大新房代理业务的市场占有率,这与我们深度报告《扩大入口、深化服务、加速成长》中对于其新房代理业务带来的入口资源持续快速扩大趋势相一致。一季度公司又入股Q房网,切入二手房市场,二手房业务带来的入口资源未来也会加速增长。 服务持续深化。预期公司今年小贷业务规模增速仍可维持较高水平。由于之前主要是依靠自有资本金来开拓此业务,规模增长受到上市公司净资产规模的限制。随着P2P平台的推出,预期小贷业务全年规模仍可达到50亿元。 预计世联行2015-2017年EPS分别为0.57、0.70和0.90元,对应PE分别为63、51和40倍。世联行持续提升其在存量和增量房屋交易市场、商业物业方面的入口资源;同时深化服务,在金融服务和商业资产管理服务方面的开拓想象空间巨大,未来成长很可能超出预期。维持公司“买入”评级。

事件:华夏幸福公告《签订合作开发建设经营四川省眉山市仁寿县约定区域框架协议》。 异地扩张落子精妙。本次签署合作开发的仁寿园区,开发方式类同于“固安产业园”,是华夏幸福产业新城模式的又一次成功复制。在选址特征上,人寿园区与公司取得巨大成功的“固安产业园”有异曲同工之妙。1)区位分布上,人寿园区选址于眉山市视三镇共约50 平方公里,位于天府新区正南端,距成都主城区(天府广场)45 公里,约1 小时车程,毗邻新机场,与固安园区区域分布基本类同。2)经济吸引力上,成都市是西部区域经济发展的桥头堡,对于四川及周边省市的产业和人口具备明显的吸引力,成都天府区是国务院批复的第11 个国家级新区,是国家两大经济带长江经济带、丝绸之路经济带的交汇节点和重要纽带,属国家多重政策利好汇集区域。3)变现的可能性上,华夏幸福园区通过住宅销售实现迅速变现和回款,而当前园区位置距离成都距离适度,委托区域内销售均价与成都市中心城区商品房销售均价相比存在较大的价差,易于吸引中心城区购房需求外溢,使得商品房销售快速变现的模式得以实现。4)政府配合上,仁寿县具备发展产业和引入龙头企业的诉求。我们认为上述项目特征,都使得华夏幸福在该园区经营取得成功的概率大大增加,预计该园区将成为华夏幸福未来业务发展的重要支撑。 产业新城开拓能力再一次得到验证,长江经济带的产业新城发展格局得到夯实。该区域是公司在长江上游环成都区域开拓的第一个产业新城项目,是战略卡位长江经济带的重要支撑点,将与公司已经开拓的南京溧水园区、浙江嘉善园区、上海金山枫泾镇园区相互呼应并共同打造全面覆盖长江经济带的卫星城集群。同时,进一步验证了公司的产业新城模式对于北京、上海、南京和成都等经济实力较强的城市吸引力。 华夏幸福的核心能力在于产业新城的运作,并通过地产销售变现。园区主要分布于“环北京”区域,是京津冀一体化的主要受益标的,在“大北京”区域拥有高速增长能力。同时产业新城模式的异地扩张不断得到验证,打开成长空间。我们预计华夏幸福2015-2017 年EPS 分别为2.73 元、4.01元和4.91 元,对应PE 分别为20、14 和11 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业销量复苏低于预期、京津冀区域政策弱于预期。

投资要点 事件: 4月19日,华联控股公告限制性股票激励计划(草案),股票数量1900万股,占总股本1.69%。激励对象46人,授予价格2.68元/股。 点评: 股权激励的实施将促进华联控股的快速发展。本次股权激励涉及范围广、力度大、行权条件要求增速高,将有效促进管理层的经营动力,促使公司高速发展。1)本次股票激励涉及范围广:本次总共涉及46人,包含公司董事、高管、中层和核心技术人员;2)力度大:合计授予股权1900万股(首次授予1710万股,预留190万股),平均41万股/人。授予价格为2.68元/股,为停牌前20日均价的50%;3)行权条件要求增速高:第一解锁期:2015年净利润增速(基数为2012-2014年的平均利润,其他各期基数相同)不低于134%,且绝对数不低于5000万;第二解锁期:2016年净利润增速不低于836%,净利润不低于2亿元;第三解锁期:2017年净利润增速不低于1772%,且净利润不低于4亿元。华联控股2011-2013年华联控股每年净利润都徘徊于1亿元左右,未能取得明显增长,本次股权激励对公司管理产生明显正面影响,保证公司盈利的持续高速发展。 项目集中于杭州和深圳,极大受益于当前两地销售的大幅回暖。华联控股拥有的项目主要分布在杭州和深圳,其中杭州的“UDC〃钱塘会馆”项目和“UDC〃全景天地”项目都逐步进入可预售状态,“半岛小镇”项目正在进行前期工作。而深圳项目方面,公司拥有的两个更新改造项目--“华联城市全景花园”和深圳“南山华联A、B区”更新改造项目,前者预计将在2015年实现预售,而后者正在筹备和设计,更新改造项目可获取利润丰厚,开始销售后将为公司业绩带来有效支撑。杭州和深圳是今年以来成交回升幅度最大的两个城市,其中杭州成交在去年下半年限购放松后开始强势回暖,2014年10月以来各月成交同比增速都超过50%,2015年一季度杭州成交同比增长66%,杭州成交活跃但房价仍未出现明显上升。深圳成交在2014年12月之后成交同比大幅回升,2015年一季度同比104%,在一线城市中表现突出,同时深圳房价环比连续四个月上升。从杭州成交回升,而深圳量价齐升的市场状态上看,华联控股项目的适时推出,将受益于市场的回暖,为公司业绩增长提供基础。 投资建议:公司杭州和深圳重点项目将逐步进入销售和结算,将有效解决过去几年项目结转资源不足导致业绩增长迟缓的局面,尤其是在杭州、深圳市场回暖明显的情况下,预计公司销售将取得大幅增长。同时公告的限制性股权激励方案,涉及范围广、力度大、行权条件要求增速高,有效保障了公司未来几年的管理层动力和业绩增长。预期华联控股2015年-2017年EPS分别为0.07、0.6和0.8元,对应PE分别为100、12和9倍,我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:旧改进度不及预期。

事件: 4月16日,保利地产正式对外发布“5P”战略,即Peiban(陪伴):养老地产、Promise(承诺):全生命周期绿色建筑、Partner(拍档):社区O2O、PloyAPP:保利地产APP、Power(力量):海外地产。 点评: 住宅开发稳定发展,各项相关延伸战略逐步清晰。房地产行业进入白银时代,全行业地产成交下滑,保利地产传统住宅开发业务仍然保持了稳定发展,预计今年保利新推货值1700亿-1800亿左右,但如果市场需求情况良好,公司有新推超过2000亿货值的能力,由于基本面复苏有可能超出公司预期,预计保利地产销售有望实现超越年初目标的增长。在保持住宅业务稳定发展的同时,公司养老地产、绿色建筑和海外地产拓展等相关业务的战略地位有所提升:保利在北上广拥有6大养老产业项目,积极探索养老地产盈利模式;绿色建筑方面,2014年保利地产已累计申报绿色建筑面积1394万平方米;海外地产方面,2014年成立海外事业部以来,基本落实了悉尼项目和墨尔本克莱蒙项目,海外拓展仍在深化。 社区O2O和保利APP,体现了公司追求变革创新的勇气和实力。公司将在全国245个社区约5000万平米物业的基础上,打造社区O2O。将于6月推出保利地产APP,是保利依托自身社区情景的优势,在移动互联网方面的全新尝试。从彩生活的分拆上市到万科实施“万科物业走出去”的新举措,本次保利地产明确了社区O2O和保利APP的全新战略,保利地产明确开始角逐社区互联网领域。从我们对彩生活的研究中看,我们认为依托于物业管理的社区O2O和相关APP,确实能够低成本获取客户,拥有较高的客户粘度(门禁等能够极大提升活跃用户数),同时能够涉足支付(金融)、地产中介等诸多领域,是互联网+地产行业中前景极为广阔的领域,保利地产旗帜鲜明的明确该战略,将助推公司在该业务方面的迅速发展,体现了追求变革和创新的勇气和实力。 保利地产目前推进的再融资如果成功将对于公司未来成长带来极大的利好。2015年3月,公司发布增发公告拟发行股份不超过11.5亿股,拟募集资金不超过100亿元,保利集团承诺以不低于5亿元不高于15亿元认购本次增发股份。保利地产是本轮周期中土地投资时间战略和空间战略综合执行最优秀的公司,公司未来仍可维持较好的成长速度,而当前公司较高的负债率水平带来的融资能力上的瓶颈制约着公司优异投资战略和能力的进一步体现。 投资建议:保利传统业务能够保持较好的成长速度,同时公司新战略成型并逐步实施,我们认为公司将在创新领域再次体现出保利地产明晰的战略和强劲的执行力,推动各项业务的迅速开展。预期公司2015年-2017年EPS分别为1.26、1.4和1.63元,对应PE分别为11.6、9.6和8.3倍,我们维持公司“买入”评级。

投资要点 事件: 2015年4月9日,招商地产公告了2015年3月经营数据:公司实现签约销售面积29.85万平方米,同比增加35.87%;签约销售金额29.77亿元,同比下降15%。2015年一季度,公司累计实现签约销售面积58.96万平方米,同比下降14.6%;签约销售金额70亿元,同比下降26%。公司仅在3月获取了一宗土地,该地块位于佛山,总土地投资金额6.27亿元。 点评: 3月招商地产实现销售金额约30亿元,同比下降16%,降幅较1、2月份明显收窄。2015年一季度,招商地产实现销售金额70亿元,同比减少26%。一季度销售的下滑,一方面是由于今年春节较晚,导致的供货窗口期的减少,一季度招地推出货值较为有限;另一方面,与2014年四季度销售的阶段性爆发不同,需求在一季度出现观望,但随着330地产政策的出台,观望情绪将被明显打破,销售有望迎来复苏。对于招地全年销售,公司年报披露力争预售收入实现15%以上的增长,即销售达到586亿元,考虑到招地2015年可售货值接近1000亿元,结合当前政策持续放松对于招地所在的核心一二线城市需求的促进,我们认为招地实现销售目标是大概率事件。 一季度仅获得一宗土地,但大股东资源优势明显,是龙头公司中最不用担忧土地资源问题的公司。2015年一季度,招商地产仅在3月获取了一宗土地,该宗土地位于佛山,全口径土地投资金额达到6.27亿元。但由于招商地产大股东实力雄厚,在蛇口和前海等地拥有大面积优质土地,明显受益于蛇口自贸区催化,同时还可在港口地产、银行等领域给予公司持续发展的支持。 投资建议:预计招商地产2015-2017年EPS分别为1.73元、2.48元和2.57元,对应PE分别为18.5、12.9和12.4倍,对应2015年PB为2.3倍。我们认为公司背靠大股东资源,未来发展想象空间巨大,我们提升招地的评级为“买入”,是当前龙头地产股中重要的推荐标的。 风险提示:行业销售复苏弱于预期

投资要点 世联行公告2015年一季度代理销售情况:2015年1月、2月、3月分别实现代理销售金额240亿元、124亿元、264亿元,第一季度累计实现代理销售金额628亿元,比上年同期增长23.14%。 销售持续增长,入口资源持续扩大。公司2015一季度累计实现代理销售金额628亿元,同比增长23.14%,明显高于去年全年1.33%的增速。而与市场比较来看,今年1-3月我们统计的重点城市面积累计同比上升9%,已经公告销售数据的龙头地产公司保利地产和招商地产一季度销售金额同比分别下滑30%和26%,也即是说世联行的销售数据明显好于全市场,也明显好于龙头地产公司。我们认为,世联行市占率的大幅提升主要源于公司管理层对于做大市占率、扩大入口资源价值的清晰认识,同时凭借自身强大代理策划能力等优势持续扩大新房代理业务的市场占有率,这与我们深度报告《扩大入口、深化服务、加速成长》中对于其新房代理业务带来的入口资源持续快速扩大趋势相一致。一季度公司又入股Q房网,切入二手房市场,二手房业务带来的入口资源未来也会加速增长。 持续看好公司服务持续深化带来的巨大发展想象空间。2014年,世联行积极尝试创新服务,金融产品增势明显,其中家圆云贷放贷达19.7亿,同时提升了代理楼盘的成单率,增强了客户粘性。预期小贷业务规模2015年可以达到50亿元,同比增长150%。公司电商平台也发挥着整合渠道资源优势、盘活客户资源的作用,在2014年也得以快速的发展,当年营业收入达到6838万元。未来商业物业资产管理服务的发展也有着巨大的想象空间。我们预计二季度地产基本面将逐步温和复苏,这将有利于世联行创新业务的持续开展。 预计世联行2015-2017年EPS分别为0.57、0.70和0.90元,对应PE分别为62、51和40倍。世联行持续提升其在存量和增量房屋交易市场、商业物业方面的入口资源;同时深化服务,在金融服务和商业资产管理服务方面的开拓想象空间巨大,未来成长很可能超出我们的预期。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业销量萎缩超预期。

投资要点 事件: 保利地产公布3月份销售情况简报,2015年3月,公司实现签约面积64万平方米,同比增长8.6%;实现签约金额75亿元,同比下降27.8%。1-3月累计实现签约面积158万平米,同比下降27%,实现签约金额195亿元,同比下降30%。 公司3月份取得三宗土地,分别位于晋中、杭州和成都,总计投资土地建筑面积(全口径)105万平米,总计土地投资金额(全口径)37亿元。 公司公告一季度预增公告,预计2015年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50%左右。 点评: 销售金额同比下滑,降幅较上月略有收窄,考虑到330地产政策的出台对需求的促进和保利今年供货的较大弹性,预计4月销售将可能有所回升。2015年3月,保利地产实现签约面积64万平方米,同比增长8.6%;实现签约金额75亿元,同比下降27.8%。1-3月累计实现签约面积158万平米,同比下降27%,实现累计签约金额195亿元,同比下降30%。3月我们统计的重点城市成交面积同比小幅上升,市场热情并未明显回升,但是受地产330信贷政策和税收政策大幅放松的影响,我们调研的部分城市近一周以来市场活跃度明显提升。而另一方面,保利今年预计推出货值1700亿-1800亿左右,但如果市场需求情况良好,公司有新推超过2000亿货值的能力3月公司的推盘量符合月初预期,预计4月份推盘将较3月有所提升。整体而言,保利地产所分布的主要城市,市场需求状况在政策刺激下回升的概率大,同时保利推货的弹性大,今年销售有望实现超越预计目标的增长。 受推货结构影响,销售均价继续下滑。2015年3月销售均价仅11715元/平米,较上月降低1000元/平米,较2014年全年均价下滑8%,我们认为这主要是推货结构的原因,与今年一二月份推货情况类似,非核心城市的重点项目可能相对较少,导致了销售均价的下滑。在经历了2014年的价格调整及政策预期明显向好之后,开发商的降价热情明显下降,本月的销售均价下滑不具备持续性,随着后续项目的推出,销售均价将有所回升。 土地投资小幅有所回升。2015年3月公司取得了3宗土地,其中分别位于晋中、杭州和成都,总计投资土地建筑面积(全口径)105万平米,总计土地投资金额37.4亿元。1-3月累计土地投资金额/销售金额的比例为36%,高于2014年公司全年拿地金额占销售金额比重30%的水平。2014年,保利地产的土地投资虽然较自身过往较为谨慎,但在龙头公司中仍处于相对积极的水平, 3月份以来土地投资比例较去年有所提升。 一季报业绩预增公告显示:预计2015年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润同比将增长50%左右。业绩的大幅增长主要是由于竣工进度的原因, 以及广州旧改等高毛利项目的结算导致的。但是由于地产公司一季度并不是结算旺季,一季度业绩对全年业绩的影响较为有限。 投资建议:保利地产是本轮周期中土地投资时间战略和空间战略综合执行最优秀的公司之一,公司未来仍可维持较好的成长速度,而当前公司较高的负债率水平带来的融资能力上的瓶颈制约着公司优异投资战略和能力的进一步体现,所以保利地产可能的再融资如果成功将对于公司未来成长带来极大的利好。预期公司2015年-2017年EPS 分别为1.26、1.4和1.63元,对应PE 分别为10.4、9.3和8倍,我们提升公司评级为“买入”。 风险提示:行业销售复苏弱于预期风险提示