事件描述 天顺风能发布2014年业绩快报,报告期内实现营业收入14.01亿元,同比增长8.54%;归属母公司净利润1.75亿元;EPS为0.42元。公司此前3季报预计2014年实现净利润1.55-1.90亿元,符合预期。 其中,4季度实现收入3.05亿元,同比增长38.63%,环比下降24.84%;归属母公司净利润0.35亿元,同比增长77.94%,环比下降5.85%;4季度EPS为0.09元,3季度为0.09元。 事件评论 传统陆上风塔业务平稳,盈利能力稳定。公司业绩符合此前3季报预期,全年收入与利润仍主要由传统风塔业务,整体维持平稳,收入同比增长8.54%,营业利润率为13.81%,同比2013年的15.33%小幅下降1.52个百分点。 海上风塔业务元年进度略低于预期,2015年有望快速增长。相比陆上风塔,海上风塔由于自然环境更为恶劣且不易维修,从而对质量、品牌等要求更高,市场拓展相对困难且进入后具有一定粘性。公司凭借陆上风塔长期积累的生产经验与品牌效应,强势进入海上风塔业务,并陆续获得西门子、阿尔斯通等大型企业试用订单,不过由于认证等时间相对较长,海上风塔元年进入仍低于此前预期。但是,目前公司试订单已顺利完成,且反响良好,我们判断公司海上风塔2015年有望放量,为风塔主业带来业绩增量。 转型风电运营方向明确,预计年均开发规模超过300MW。目前公司明确转型风电运营,并借助北京宣力获取风电场资源:1)其全资拥有的哈密300MW风电项目预计将于年内开工,年底之前并网,明年开始年贡献利润1.5-2亿元。2)公司计划年均开发规模超过300MW,未来3-5年装机超过2GW,利润规模也将远超现有风塔主业。3)北京宣力在新疆、内蒙等地拥有风电项目储备约为2GW,有助于天顺逐步实现转型目标。近期,公司大股东通过大宗交易的模式,将700万股公司股票转让给北京宣力,从而绑定北京宣力利益,为在风电场开发运营领域继续深化合作奠定扎实基础。 维持推荐评级。公司陆上风塔主业盈利稳定,海上风塔将加快贡献主业增长,风电场运营支撑2016年业绩接近翻番增长,预计2015、2016年EPS分别为0.63、1.12元,对应PE为25、14倍,维持推荐评级。

事件描述爱康科技发布2014 年业绩快报,报告期内实现营业收入32.25 亿元,同比增长67.03%;归属母公司净利润0.93 亿元,同比增长998.23%;EPS 为0.26元(按最新股本计算)。4 季度收入14.52 亿元,同比增长195.5%;归属母公司净利润0.12 亿元;4 季度EPS 为0.03 元,3 季度为0.12 元。 事件评论 业绩接近此前预测下限,主要受财务费用影响。公司3 季报中预计2014 年归属母公司净利润0.9-1.3 亿元,本次快报实际业绩接近利润下限,我们认为主要受财务费用影响:为快速扩充电站规模,锁定当前的优势电价,公司使用了部分高成本融资,影响了整体盈利水平。 光伏电站业务贡献收入2.06 亿元,年均发电小时1500 小时以上。公司实现电力销售收入2.06 亿元,同比增长169.35%,其中上半年实现收入1.04 亿元,下半年实现收入1.02 亿元。2014 年公司有效发电电站主要为青海蓓翔共65MW、新疆精河40MW、收购瑞旭投资60MW(4 月份完成收购)及分布式11.33MW,简单计算公司电站年发电小时1500 小时以上,发电情况良好。以公司此前30%左右的净利率计算,预计电站业务贡献利润6000 万元。 传统制造业务收入大幅增长,盈利改善明显。扣除电站业务,公司传统制造业务实现收入30.19 亿元,同比2013 年的18.55 亿元增长62.77%:1)公司边框业务主要用于国内及日本,受益日本市场持续快速增长,公司边框业务收入大幅增长,上半年收入同比增长34.03%,预计下半年增速进一步扩张;2)公司支架业务主要销售国内,虽然全年国内光伏并网低于预期,但实际装机水平明显高于并网水平,从而带动公司支架销售增长。从盈利来看,扣除电站6000万盈利,制造业务盈利3300 万元,考虑到电站开发增加的财务费用水平,预计公司传统主业盈利改善幅度超出此前预期。 涉足碳排放领域,布局大方向,获取大收益。今年公司以“爱康碳中和年”为主题,积极布局碳减排,涉足CCER 等多个领域。碳减排是大方向,预计后期全国性的碳排放交易市场将逐步形成,推动公司碳业务发展。 维持推荐评级。公司传统主业盈利复苏,转型电站运营实现规模增长,布局碳排放大方向等待受益。预计2015、2016 年EPS 分别为0.76、1.38 元,对应PE 为25、14 倍,维持推荐评级。

事件描述 隆基股份发布2014 年年报,报告期内实现收入36.80 亿元,同比增长61.38%;实现归属母公司净利润2.94 亿元,同比增长313.85%;折合EPS 为0.55 元;其中4 季度实现收入12.30 亿元,同比增长70.16%;归属母公司净利润为1.05亿元,同比增长254.24%,环比增长35.87%。4 季度EPS 为0.14 元,3 季度为0.11 元。 事件评论 单晶供需持续向好,产能扩张产销量大幅增长,全年销售硅片2GW。全球单晶需求持续向好,公司作为全球单晶龙头,受益于市场需求增长与自身产能扩张,实现产销量增长,全年销售硅片43594 万片(约2GW),其中Q1、Q2、Q3、Q4 分别出货8519、8633、12502、13940 万片,增长趋势明显,硅片出货量增长是公司收入增长主要原因。2014 年年底公司硅片产能达到3GW,预计2015 年底达到4.5GW。公司规划2015 年硅片出货3GW,其中对外销售2.5GW,加工组件销售500MW。我们认为,目前公司硅片业务2015 年增长确定,全年出货超3GW 是大概率事件,相比2014 年增长50%以上。 受益成本下降,毛利率与净利率持续提升。公司通过多次拉晶技术、金刚线切割、薄片化等技术应用,持续推进非硅成本下降,2014 年全年非硅成本同比降低12.79%,根据我们了解,年底公司非硅成本约0.10 美元/W,逐步接近多晶的0.08 美元/W 的水平,公司规划2-3 年内非硅成本达到0.06-0.07 美元/W。 成本下降使得公司毛利率与净利率持续提升,Q1、Q2、Q3、Q4 毛利率分别为16.56%、16.48%、17.30%、17.34%,相比去年全年的12.26%提升明显。 净利率4 个季度分别为6.98%、8.26%、7.77%、7.71%。 加大重点客户维护,积极拓展新客户与新市场。相比多晶,单晶对硅片质量要求更高,供求关系也就更为稳定,客户资源对后期发展更为重要。2014 年公司一方面加大LG、新日光等重点客户维护与开拓,前三大客户销售占比分别达到17.51%、12.23%、10.24%;另一方面,积极拓展Solarworld、Solarcity等新客户与新市场,对冲单一客户与市场风险。 维持推荐评级。公司单晶硅片业务高增长确定,组件与电站业务提供业绩增量,预计2015、2016 年EPS 分别为0.97、1.55 元,对应PE 为27、17 倍,维持推荐评级

报告要点 事件描述江苏旷达发布公告,其子公司旷达电力拟以3亿元对价收购内蒙古科左中旗欣盛光电有限公司100%股权(对应内蒙古通辽欣盛100MW光伏电站),同时承接项目公司6.6亿元对外债务。 事件评论 签订100MW光伏电站收购协议,快速扩充电站规模。2014年以来公司确立光伏电站运营为公司二次创业转型的方向,目前具备并网光伏电站150MW,本次电站收购协议实施完成后,并网规模将达到250MW。公司本次100MW电站拟收购价格为3.0亿元,相对于注册资本溢价5000万元;同时承接项目公司6.6亿元对外债务,负责落实融资并偿还,由此计算,电站收购总价为9.6亿元。电站上网电价0.95元/千瓦时,年发电小时约1600小时,以70%贷款比例、7%的贷款利率(参考公司收购青海力诺50MW电站融资情况)计算,预计IRR在14%以上,年贡献利润约4000万元。 收购+自建模式清晰,电站项目储备丰富,优质民营运营龙头增长明确。公司采用“自建+合作开发+收购”的模式实现规模扩张,目前并网150MW(此次收购若完成将达到250MW),储备2015年并网项目近500MW,远期规划2GW以上,区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散:1)自建:后续自建项目包括云南、新疆等地前期项目二期工程延续;2)合作开发:与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW,2015年建设200MW;与越众机电在内蒙计划建设100MW电站;3)收购:2013年收购青海力诺50MW电站,此次拟收购海润光伏100MW电站。 传统主业平稳增长,提供稳定盈利与资金支持。传统汽车面料业务维持平稳增长,2013年主业净利润1.4亿元,后续持续增速超过10%,贡献稳定盈利和现金流。同时,主业资产负债结构优良,银行合作关系稳定,有利于公司持续获取电站所需信贷支持。此外,公司目前已完成股权激励授予,且激励力度较大,传统面料业务和光伏电站业务团队积极性大幅提高,有望在各自领域实现快速增长。 维持推荐评级。公司内部激励问题理顺,电站业务成长路径明确,逐步进入爆发增长期,预计2014、2015、2016年EPS分别为0.74、1.16、1.81元,对应PE为29、19、12倍,维持强烈推荐。

报告要点 事件描述天顺风能发布公告,公司拟出资2亿元收购北京宣力持有的宣力控股55%股权。 收购完成后,公司将持有宣力控股100%股权。 事件评论 收购宣力控股55%股权,新能源运营平台打造完成。收购完成后,宣力控股成为公司全资子公司。宣力控股目前具有300MW风电场核准项目,且多个新能源项目处于前期阶段。天顺将以其为平台,依托战略合作方——北京宣力在风场开发领域的经验和资源,加快推进风电场运营业务,实现由传统风塔制造企业向新能源运营商转型的“二次创业”,预计未来3-5年实现装机总量1-2GW,对应利润规划也将远超当前主业。 待建风电项目盈利预期可观,长期合作有望继续推进。考虑到风电标杆电价将于明年开始下调,我们预计公司将加快哈密300MW项目建设,2015年内有望实现并网。(1)根据项目可研报告,哈密300MW项目按发电小时2360小时、电价0.58元/千瓦时(含税)计算,年均贡献利润1.5-2亿元,资本金内部回报率高达19.15%。(2)以哈密-郑州800KV特高压直流输电项目为基础,哈密地区风电项目具备良好的并网消纳条件,发电小时数仍有提升空间;贷款利率下行环境下,风电项目投资回报率也处于上升通道。(3)从收购价格看,公司获得300MW风电项目实际支出资金2.9亿元,其中9000万元为项目溢价,折算为0.3元/W,大大低于市场平均水平。(4)天顺与北京宣力为长期战略合作伙伴,北京宣力在手新能源项目储备超过2GW,以风电项目为主,双方有望在新能源开发上持续深入合作。 风塔出口稳中有进,国内市场营收有望提升。公司传统风塔业务增长稳定,国内市场和海上风塔出口有望成为新的增长点:(1)陆上风塔出口年均增速10%左右,与西门子、GE、Vestas等大客户合作关系稳固,支撑稳定盈利和现金流。(2)新增海上风塔出口产能,与西门子等客户前期试订单已经成功交付,有望于2015年逐步释放并贡献主业利润增长。(3)国内市场业务收入占比20-30%,受益于近年来国内市场快速增长,公司作为风塔龙头也将充分受益。 按照我们推荐风电、光伏运营企业的逻辑,天顺风能是风电运营领域较为稀缺的高增速企业,风电场运营支撑2016年业绩接近翻番增长,同时贡献长期的增长来源。预计2014-2016年EPS为0.45、0.63、1.12元,PE为34、24、14倍,维持强烈推荐。

事件描述 阳光电源发布2014年业绩预告,预计2014年归属母公司净利润为2.72-3.12亿元,同比增长50.25%-72.35%,对应EPS为0.42-0.48元。据此计算,预计2014年4季度实现归属母公司净利润1.48-1.88亿元,同比增长116.75%-175.35%,对应EPS为0.23-0.29元。 事件评论 全年业绩低于年初预期,主要受EPC收入确认影响。整体来看,全年业绩低于年初市场预期,我们认为主要受EPC收入确认影响:1)2014年大型电站路条发放较晚,建设周期整体延后,一定程度上影响了公司电站EPC收入确认进度。根据我们测算,公司前3季度确认EPC收入4.27亿元,对应确认电站规模约50MW,主要为2013年遗留项目,结合苏美达等项目推进情况,预计全年电站确认规模约130-150MW左右,对应利润水平约1亿元;2)制造业务方面,结合EPC业务考虑,预计全年实现利润1.7-2.1亿元,扣除约5200万非经常损益,对应约4GW左右逆变器销售(其中约600MW为2013年遗留部分),整体符合预期。 2015年光伏将迎装机大年,公司逆变器与EPC高增长可期。由于2014年部分项目推迟至2015年建设,同时存在标杆电价调整预期,预计2015年将是国内光伏装机大年,全年装机有望达16GW以上。公司作为国内逆变器龙头企业,市场占有率维持在30%以上,将明显受益国内装机增长。EPC业务方面,由于项目进度原因,公司2014年部分项目推迟2015年确认,同时2015年新国内项目充分释放,预计EPC业务也将获得较快建设与转让确认。 储能业务有望放量,电站运营业务快速布局。公司通过与三星SDI合作,布局储能业务,而我们认为储能也将是新能源利用领域未来最有潜力的细分市场之一。预计德国等海外市场发展加速以及国内支持储能政策将陆续出台,公司有望在该领域再造一个阳光,也是其后期提升业绩和估值水平的主要看点。此外,在传统的逆变器与EPC业务的基础上,公司投资设立阳光电源能源股份公司,加快电站运营业务布局,目前在安徽、甘肃、青海等地区拥有项目储备超过150MW,资源储备超过500MW,后期存在较大成长空间。 维持推荐评级。我们认为公司业绩见底,2015年大幅改善可期,预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.45、0.77、1.14元,对应PE为38、22、15倍,维持推荐评级。

n报告要点 事件描述 林洋电子今日发布公告,公司全资子公司林洋新能源与连云港灌南县政府就公司在灌南县经济开发区开发屋顶分布式光伏和农光互补项目,签订合作框架协议。 事件评论 签订 100MW 合作协议,分布式再添项目储备。根据合作协议,公司将在灌南县经济开发区企业的有效屋顶投资分布式光伏和农光互补项目,总规模约100MW,且在协议签订一年内,公司具有灌南县经济开发区的有效屋顶的独家开发权。本次合作为公司再添100MW 分布式项目储备,同时独家开发权也保证了项目的可靠性。目前公司已签订分布式项目投资协议超1.5GW,其中预计2015年春节前并网80MW,相对确定的2015年开发项目规模预计超200MW,后期分布式快速发展明确。 分布式开发模式清晰、优势显著,龙头地位逐步确立。从政策方向与行业自身发展来看,分布式将是未来光伏发展最重要的方向。然而,由于分布式具有收益不确定性高、项目风险高、融资难等问题,导致国内分布式推进相对缓慢。 公司立足传统电表主业优势,通过自主开发、与电网企业合作开发等模式,加快分布式布局,目前在江苏地区已开发项目80MW 以上,同时安徽、山东、上海等地的布局亦快速推进。相比其他企业,传统电表业务使得公司具有天然的电网优势与现金流优势,且电表业务销售网络使得公司在分布式项目屋顶开拓上更是领先一步,显著的资源优势使得公司分布式龙头地位逐步确立,后期分布式业务将逐步进入快速增长阶段,预计2015、2016年底分布式累计并网规模将分别达到300MW、600MW 以上。 联合开发涉足地面电站,项目清晰增长确定。加快分布式开发的同时,公司通过与大型企业合作等方式,快速切入地面电站业务,规划2014、2015、2016年底分别达到100MW、300MW、600MW 以上规模。目前与内蒙山路集团合作的募投项目100MW(公司持股69%)已顺利并网,预计另100MW 今年年中并网。此外,山路集团仍具有约200MW 并网电站,150MW 在建电站及潜在的200MW 以上路条,不排除双方后期进一步加大合作力度。 维持推荐评级。公司传统电表业务维持稳定,电站业务带来业绩爆发增长,预计2014、2015、2016年EPS 分别为1.26、1.76、2.35元,对应PE 分别为20、14、11倍,维持推荐评级。

事件描述 亿纬锂能发布公告,公司拟将持有的麦克韦尔50.1%股权转让给控股股东亿威实业。 事件评论 转让麦克韦尔股权,剥离电子烟业务。公司今年4月以4.39亿元收购麦克韦尔50.1%股权,本次公司以4.4467亿元将其转让给控股股东亿威实业,其中包括现金支付1.4467亿元,以及此前收购尚未支付的3亿元债务资金。针对公司本次股权转让,我们认为:1)麦克韦尔主营为一次性电子烟产品,2014年受市场需求回落影响,盈利情况低于预期,难以完成此前业绩承诺,本次股权出售将使得公司消除商誉减值的风险;2)完成麦克韦尔股权出售后,公司完全剥离电子烟业务,聚焦锂电池业务,有利于公司在新能源汽车电池、储能等锂电市场拓展;3)本次股权转让将贡献2014年投资收益567万元。 聚焦锂电市场,加大新能源汽车与储能市场布局。完成本次股权转让后,公司将聚焦锂电池业务发展。公司锂电池业务包括锂原电池与锂离子电池两大类,其中,锂原电池业务主要应用于智能表计、智能交通、安防、汽车电子、消费电子、探测、医疗等领域;锂离子电池主要应用于高端数码产品、电子烟、储能、电动车、电动自行车等领域。受益于智能交通、银行动态密码器等市场需求增长,公司锂原电池业务持续快速增长,上半年收入同比增长24.87%;锂离子电池方面,公司持续加大新能源汽车电池与储能电池等市场开拓,推动与南京金龙、特锐德等新能源汽车相关企业合作,而湖北金泉新材料公司锂离子电池也进入试生产阶段,后期公司动力电池、储能电池等相关业务有望实现快速发展。 非公开增发布局高性能锂电池,定位新能源汽车与消费锂电市场。公司于今年6月份发布非公开增发预案,计划增发不超过5000万股,募集资金不超过6亿元,用于“年产6720万支高性能锂离子电池”项目建设,预计项目建设期18个月,达产期12个月。该项目定位高端电子消费与高性能新能源汽车市场,项目达产后有望贡献年收入8亿元,利润超1亿元,总投资收益率达21.1%。 此次剥离麦克韦尔,减弱了公司业绩下滑幅度。今年由于受监管以及消费习惯变化等影响,公司电池主业表现低于预期,但是我们仍然看好公司长期发展潜力,预测2014、2015年EPS分别为0.28、0.41,对应PE为60、41倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 江苏旷达发布公告,12月25日与北汽股份签署《战略合作框架协议》,协议涉及相关汽车内饰面料产品开发、质量与成本控制、后期订单等相关内容。同时,公司子公司旷达电力与无锡越众机电于12月26日签订《战略合作协议》,双方以内蒙古“巴林左旗一期100MW 光伏发电项目”为基础,2015-2017年在内蒙、河北、山东等地合作开发完成600MW 地面电站和分布式电站。 事件评论 汽车面料定位做精做强,持续加大客户布局。公司本次与北汽进行战略合作,一方面有望增加有效订单,另一方面有利于提升公司产品形象和行业地位。在下游汽车行业整体平稳的背景下,公司传统汽车面料业务定位于做精做强:1)加强现有客户与现有产品拓展力度,进一步提升在重点客户供货体系中的占比,提高现有产品市场占有率;2)立足产品优势,积极拓展国内外新客户,扩大市场覆盖率;3)利用现有销售网络与平台、客户资源等,进一步拓展其他相关产品,完善产品链条;4)推动产品由一级市场(新车配套)向二级市场(存量更换)转变,依托国内庞大的汽车保有量拓展传统产品需求空间。 电站业务持续快速推进,规模爆发性增长在望。在传统主业平稳下,公司积极拓展光伏电站运营业务,推进顺利。当前具有并网光伏电站90MW,在建60MW,预计今年底并网150MW;同时,储备2015年并网项目近500MW,远期规划2GW 以上开发体量。公司电站开发主要采取以下模式实现规模快速扩张:1)自建,如国信阳光新疆、云南相关项目;2)与优质合作方合作,如潞安太阳能;3)收购,如收购青海力诺。本次与无锡越众机电合作,一方面确定长期合作EPC 企业,更容易控制项目质量;另一方面无锡越众机电在山东、河北等地具有一定项目资源,有望进一步推动公司电站向全国布局。 内修管理推出股权激励,稳定团队加快扩张。公司前期推出限制性股票激励方案,方案覆盖原有汽车面料业务团队及新的光伏业务团队,激励力度较大(共1500万股,占当前总股本的6%)。股权激励方案的出台对公司稳定团队、激励管理层具有显著作用。同时,方案出台后,管理层将更专注于业务拓展,公司后期将逐步兑现发展规划。 维持推荐评级。预计公司2014、2015、2016年EPS 分别为0.74、1.16、1.81元,对应PE 为25、16、10倍,强烈推荐。

事件描述 江苏旷达发布公告,全资子公司旷达电力与内蒙古赤峰市巴林左旗碧流台镇政府签署《投资建设300MW光伏电站与生态农业一体化项目合作意向协议》,规划2015-2017年建设光伏电站与生态农业一体化项目300MW,其中2015年完成一期100MW。公司同时公告,与无锡越众机电就巴林左旗一期100MW投资成立子公司合作开发,其中公司持股90%。 事件评论 签订300MW电站合作协议,跨区域拓展再进一步。公司2013年收购青海力诺50MW光伏电站并进入电站运营领域,此后主要通过与国信阳光合作,在新疆、云南、江苏等地开发光伏电站。随着电站业务持续推进,公司除加大优势地区开发力度外,通过与地方政府、地方大型企业紧密合作,加快跨区域项目扩张。此前与潞安太阳能1GW合作协议、此次内蒙古赤峰300MW项目开发协议均证明了公司电站业务异地扩张能力较强。由于潞安太阳能及其集团公司区位优势突出,而内蒙古赤峰农业项目对地面电站路条依赖度低,因此两项目合作顺利推进是大概率事件,并将从明年开始贡献公司电站增量。 外拓资源内修管理,电站规模与盈利高成长确定。除持续加大电站资源布局力度外,公司加强内部管理,出台限制性股票激励方案,激励对象覆盖传统业务和电站业务团队且力度较大。目前公司完成并网电站90MW,在建60MW,年底预计累计并网150MW。与此同时,公司收购国信阳光储备项目110MW,2015年将与潞安太阳能、越众机电分别合作开发200MW、100MW,以此预计2015年底公司并网规模500-800MW,远期目标超2GW。在规模扩张同时,公司一贯的稳健经营策略保证电站盈利水平,2014年上半年旷达电力实现净利润1186万元,净利率26%,1-10月实现净利润2688万元。 传统主业平稳增长,贡献稳定盈利与现金流。公司传统汽车面料业务维持平稳增长,2013年主业净利润1.4亿元,后续持续增速超过10%,贡献稳定盈利和现金流。同时依托稳定主业,公司与银行合作关系良好,方便获取持续的资金支持,此次公司与工商银行签订总量不超过30亿元的银行融资授信,将是电站规模快速扩张的有力保障。 维持推荐评级。公司电站成长路径明确,且确定性强。预计2014、2015、2016年EPS分别为0.74、1.16、1.81元,对应PE为22、14、9倍,强烈推荐。

事件描述 江苏旷达发布限制性股票股权激励方案,拟授予管理层、中级管理人员及核心技术人员共计1500 万股限制性股票。子公司旷达电力收购新疆国信阳光4 个电站公司股权,项目公司一期项目合计110MW。同时与潞安太阳能拟成立合资公司开发山西河津市一期50MW 光伏项目,公司持股49%。 事件评论 出台限制性股票股权激励方案,管理层激励机制理顺。本次限制性股票股权激励共1500 万股,占当前总股本的6%,授予价格为9.42 元/股。1)激励力度相对较大,对稳定团队、激励管理层具有显著作用。2)公司电站业务主要的合作对象国信阳光实际控制人钱凯明获取限制性股票激励比例最大,有利于理顺公司与国信阳光团队激励机制,推动公司电站业务快速发展。3)本次限制性股票激励要求2015、2016、2017 年扣非净利润同比2013 年分别增长30%、70%、135%,对应净利润为1.86、2.44、3.37 亿元,完成目标较为确定。 全面收购国信阳光项目储备,与潞安太阳能强强联合实现跨区域布局。旷达电力收购国信阳光旗下新疆地区4 个项目公司,各公司一期项目合计规模110MW。同时,与潞安太阳能成立合资公司,开发山西河津50MW 光伏项目,公司持股49%。潞安太阳能母公司潞安集团在山西当地具有明显的资源优势,且自身具有较大规模的屋顶、已开采煤矿废弃地等资源,通过与潞安集团的强强结合,将有利于公司整合各方资源,实现电站资产跨区域快速布局。 项目储备丰富,资金优势明显,光伏电站开发进入快车道。相比其他公司,公司光伏电站开发具有以下优势:1)项目储备丰富。公司具备并网光伏电站90MW,在建60MW,本次新增储备项目共计160MW,明年已确定项目达到310MW。主要的合作团队国信阳光在新疆、云南、江苏等地具有700MW 以上规模项目储备,将支撑公司后期电站业务发展。同时,旷达电力在陕西榆林、甘肃张掖、山西等地均具有项目储备。2)资金优势明显。公司资产负债率相对较低,盈利相对稳定的纺织面料主业为公司提供稳定现金流及银行担保授信等。3)管理层经验丰富。一贯稳健的公司原有管理层与具有丰富光伏行业经验的国信阳光推动合作,将实现优势互补,强者更强。 维持推荐评级。公司内部激励机制理顺,电站业务成长路径明确,后期将进入爆发增长期,预计2014、2015、2016 年EPS 分别为0.74、1.16、1.81 元,对应PE 为27、17、11 倍,强烈推荐。

事件描述 金风科技发布三季报,实现收入106.21 亿元,同比增长49.18%;实现净利润11.95 亿元,同比增长535.78%;EPS 为0.44 元。其中,3 季度收入61.50 亿元,同比增长58.78%;归属净利润8.64 亿元,同比增长807.20%。 事件评论 Q3 收入61.50 亿元同比大幅增长58.78%,应收、预收款项印证行业需求释放。 1)Q1-Q3 收入分别为14.34 亿元、30.37 亿元、61.50 亿元。根据风电装机上半年淡季、下半年旺季的规律,历年收入逐季走高;而受益于电价下调预期,今年旺季更旺趋势会持续到Q4 及明年。2)Q3 末预收款项23.03 亿元,环比增加3.09 亿元,同比增加10.68 亿元(同比增幅86%),鉴于每年下半年预收款订单将于Q4 和次年释放,因此我们对2015 年的行业需求非常乐观。 Q3 净利润8.64 亿元创近年新高,制造业盈利释放和风场转让是主要贡献Q1-Q3 归属净利润分别为0.51 亿元、2.80 亿元、8.64 亿,合计为11.95 亿元同比增长535.78%。整体利润数据大致拆分:1)Q1~Q3 风场运营净利润约为2.6 亿元。2)公司转让海外165.5MW 风场,于Q3 确认转让利润2.2 亿元。3)Q1-Q3 制造业净利润约为7.2 亿元,对应净利率约为6-8%。 盈利能力维持高位,费用率水平稳中有降。从毛利率来看,Q3 毛利率28.00%,相较于Q1、Q2 环比有所下滑是源于季节收入分布:1)Q1、Q2 收入规模较小,其盈利能力受单笔订单冲击较大不具备代表性。2)Q3 进入常规结算旺季,公司毛利率仍能维持在较高水平,反映受需求、价格、成本多重影响,盈利能力回升显著释放。从净利率来看,Q3 扣除风场转让收益影响之后的净利率与Q2 相当,维持在9-10%。从费用情况来看,整体费用率同比降低1.13 个百分点,环比下降3.06 个百分点,出货量增加后的规模效应及控费能力得到体现。 2MW 机组订单显现,产品结构完善有助于提升市占率。公司成功推出2MW 机组,成为国内唯一一家每500KW 等级都拥有对应机型的整机企业,产品结构完善。公司2MW 机型已获得276 台订单,今年待执行130 台,有望快速实现正常销售并贡献业绩,公司市占率也将受2MW 机组带动提升。 三季度业绩符合预期,看好2015 年盈利持续快速增长。预计全年归属净利润17.11~19.24 亿元,同比增长300%~350%;我们预测公司2014-2015 年EPS分别为0.65、0.95,对应PE 为19、13 倍,坚定推荐,建议买入。

事件描述 江苏旷达发布2014 年三季报,报告期内实现收入14.33 亿元,同比增长46.55%;实现归属母公司净利润1.26 亿元,同比增长12.54%;EPS 为0.50元。其中,3 季度实现收入6.14 亿元,同比增长75.60%;实现归属母公司净利润0.41 亿元,同比下降9.30%;3 季度EPS 为0.16 元,2 季度为0.22 元。 事件评论 电站开发顺利推进,年底并网规模有望达150MW。电站规模方面,2013 年8月公司收购青海力诺50MW 电站,进入光伏电站运营领域,今年8 月份云南施甸30MW、江苏沭阳10MW 光伏电站实现并网,在手并网电站达到90MW。 此外,公司收购新疆国信阳光的新疆富蕴国联一期30MW 项目、新疆温泉县国盛阳光一期30MW 项目开发顺利推进,预计年底并网,届时公司并网电站规模将达到150MW。盈利贡献方面,上半年电力子公司旷达电力实现收入4598 万元,净利润1186 万元,主要由青海力诺50MW 电站贡献。三季度虽然新增40MW 电站并网,但并网集中在8 月后期,同时电站并网前期存在调试等问题,利润贡献不大,因此前3 季度电站业务利润仍主要由力诺贡献,不考虑新增电站折旧等影响,预计约1700 万元。 面料主业与贸易业务带动3 季度收入增长,利润同比下滑可能受结算周期影响。 收入方面,3 季度公司收入同比增长75.60%,环比增长34.77%。由于3 季度新增并网40MW 贡献收入很小(预计600 万元左右),因此3 季度收入环比增长34.77%主要由纺织面料主业与贸易业务带动。利润方面,净利润同比下降9.30%,环比25.07%,毛利率由2 季度的28.82%下降为19.61%:1)上半年公司纺织面料毛利率30.32%,贸易业务3.19%,电力业务79.29%,从历史来看,公司纺织面料业务毛利率整体维持平稳,Q3 或受结算周期影响盈利能力有所下滑;2)预计3 季度毛利率较低的贸易业务收入占比有所提高;3)公司3 季度新增并网电站40MW,季度末在建工程由中期的1.47 亿元下降为907万元,资产转固导致折旧成本上升,但由于收入尚未确认,也对利润有所影响。 公司预计2014 年归属母公司净利润1.59-1.93 亿元,同比增长10%-35%,对应EPS 为0.63-0.77 元。4 季度净利润0.31-0.67 亿元,EPS 为0.12-0.27 元。 维持推荐评级。依靠配套市场突破,传统业务仍有看点;而涉足光伏电站运营将为公司创造稳定、可持续盈利来源,也能够充分发挥公司在资金、资信方面的优势。预计14/15 年EPS 为0.74/1.16 元,PE 为24/15 倍,维持推荐评级。

事件描述 爱康科技发布三季报,报告期内实现收入17.73亿元,同比增长45.17%;实现归属母公司净利润0.81亿元,同比增长976.88%;EPS为0.26元。其中,3季度实现收入7.72亿元,同比增长51.74%;实现归属母公司净利润0.44亿元,同比增长1403%;3季度EPS为0.14元。 事件评论 制造业盈利能力向好,电力收入贡献主要业绩。公司前3季度实现营业收入17.73亿元,同比增长45.17%;实现净利润8051万元,其中3季度净利润4425万元。1)截至3季度末,公司累计并网电站276.33MW,结合半年报业绩推算和并网进度,预计Q3电站贡献净利润2000-3000万元,前三季度电站业务贡献利润5000-6000万元。2)从制造业来看,公司包括支架、边框在内的制造板块从4月份开始实现盈利,随着下半年国内市场启动,支架销售明显提升;光伏组件企业反馈产能利用充足,边框等辅材销售也有支撑,预计制造业务收入同比增长30%以上,净利润贡献2000-3000万元。全年来看,制造板块盈利能力维持稳定,贡献业绩3000-4000万元。 全年500MW目标超额完成概率较大,增发完成强化开发实力。公司年初制定2014年底并网规模达到500MW,就目前公告项目及进度来看,超预期概率较大。1)去年底并网105MW地面电站、11.33MW分布式,今年4月份瑞旭投资60MW电站并表,8月份完成九州方园博州100MW电站收购,并网规模累计达到276.33mw。2)在建和获得路条地面电站项目共计475MW,其中在建项目超过200MW,该部分预计年底完成并网。3)公司作为分布式先行企业之一,目前在建80MW分布式项目(募投项目),另外与统一旗下企业10.41MW分布式合作已经获得备案。公司增发融资10亿元完成,同时灵活采取私募债、融资租赁、信托等多渠道融资合作,为公司电站规模持续扩张奠定良好基础。 业绩符合预期,维持推荐评级。1)我们之前预测公司前三季度净利润7300-8400万元,实际情况符合预期;而受益于制造业回暖以及电力收入规模提升,我们预测公司全年利润1.3亿元,为全年业绩展望9000-13000万元上限,其可能波动主要来自于电站规模扩张增加的财务成本对公司业绩有一定影响。2)公司转型电站运营方向正确、态度坚定、推进积极,体现了极强的执行力,而远期规划也十分清晰,预计2014、2015年EPS分别为0.36、0.90元,对应PE为54、22倍,维持推荐评级。

事件描述。 晶盛机电发布2014 年三季报,报告期内实现收入1.91 亿元,同比增长24.90%;实现归属母公司净利润0.50 亿元,同比增长42.94%;EPS 为0.13 元。其中,3 季度实现收入6299 万元,同比增长104.97%;实现归属母公司净利润1794万元,同比增长97.05%;3 季度EPS 为0.04 元,2 季度为0.04 元。 公司同时公告,拟对全资子公司晶瑞电子增资并同时引入战略合作伙伴。 事件评论。 行业景气持续传导,收入与利润持续增长。伴随光伏行业持续复苏,景气逐步向上游传导。公司作为国内光伏设备龙头,订单情况明显好转,并带动收入与利润增长,Q1、Q2、Q3 收入分别同比增长4.56%、4.94%、104.97%,净利润分别增长-14.67%、117.29%、97.05%。从绝对水平来看,公司近3 个季度收入维持在6000 万元水平,依然处于低位。从订单来看,订单成交情况明显好转,3 季度末公司订单总额5.89 亿元,环比2 季度末的6.71 亿元有所下降,但全部交货合同由0.81 亿元上升至1.09 亿元,延期交货合同则由3.30 亿元下降至2.83 亿元,订单情况的好转将支持公司后期收入与利润持续增长。 毛利率环比下降,应收账款与存货维持平稳。3 季度毛利率由2 季度的43.89%下降为39.92%,主要是毛利率较低的铸锭炉交货比例上升所致。3 季度末公司应收账款为1.77 亿元,存货2.77 亿元,整体维持平稳。 增资晶瑞电子并引入战略合作方,加速推进蓝宝石业务。公司拟对全资子公司晶瑞电子引入战略合作伙伴Satech Inc.,并共同增资,增资后公司持有晶瑞电子80%股权,将晶瑞电子原“月产10 万片蓝宝石切磨抛项目”上调为“年产1200 万片蓝宝石切磨抛项目”。Satech Inc.的团队具有多年蓝宝石切磨抛技术与生产管理经验,引入合作方将推动该项目建设。公司持续发力蓝宝石业务,8 月增资晶环电子加大蓝宝石投资力度,本次再次增资晶瑞电子扩充切磨抛能力。目前,公司晶环电子已实现蓝宝石晶体量产与销售,后期将贡献业绩增长。 区熔技术获突破,期待大单放量增长。公司CFZ 区熔炉技术已获突破,潜在客户为公司长期合作伙伴中环股份。目前中环股份已完成非公开增发增长,期待后期大单放量增长带动公司盈利释放。 维持推荐评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.19、0.43、0.77 元,对应PE 为127、56、31 倍,维持推荐评级。