报告要点 事件描述 隆基股份发布 2014年中报,报告期内实现收入14.57亿元,同比增长49.87%;归属母公司净利润1.11亿元,同比增长431.99%;EPS 为0.21元。其中2季度实现收入7.62亿元,同比增长48.66%;归属净利润0.63亿元,同比增长70.71%,2季度EPS 为0.12元,1季度为0.09元。 事件评论 上半年实现硅片销量789MW 同比增长40.83%,收入同比增长49.87%。作为全球单晶硅片龙头企业,公司具备成本与品牌优势。而一直以来稳健的经营策略使得公司在行业前期低迷中受损较小,因此在行业复苏的情况下具有更快的成长速度,产能与销量规模持续扩张,上半年实现硅片销量789MW,同比增长40.83%,其中海外硅片销量占比达到78.08%。销量增长带动硅片业务收入同比增长51.97%至12.91亿元。此外,受硅料价格上涨影响,公司1季度上调了硅片出厂价格,2季度维持平稳,价格上涨是收入增幅较大的另一原因。 毛利率稳步提升,净利润持续增长。上半年公司毛利率16.52%,硅片毛利率16.77%,相比去年上、下半年的11.15%、12.65%稳步提升:1)虽然上半年硅料价格有所上涨,但公司同时提高了产品出厂价格,原材料价格上涨对毛利率影响不大;2)公司持续推进硅片非硅成本下降,目前已达到0.115美元/W的水平,去年同比则超过0.13美元/W。收入与毛利率增长带动公司净利润持续增长,2季度公司净利润为0.63亿,净利率由1季度的6.98%上升至8.26%。 预计 3季度环比仍将改善。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润1.7-1.9亿元,计算3季度为0.59-0.79亿元,2季度为0.63亿元,我们预计公司3季度净利润环比仍将改善,接近预测上限:1)产能持续扩张,同时3季度逐步进入光伏旺季,预计3季度出货量环比仍将增长;2)非硅成本持续下降;3)近期硅片价格持续下跌,而公司硅片价格维持平稳,考虑库存影响,预计公司3季度毛利率将进一步提升。 龙头受益单晶需求增长,维持推荐。日本、美国、欧洲等单晶占比较高的市场带动单晶需求持续增长,国内分布式的推广有望成为另一重要增长,预计未来几年单晶市场份额将持续提升。公司作为单晶硅片龙头企业,具有明显的成本优势、品牌优势与更为广泛的客户群体,使得公司更容易受益行业增长,享受行业蛋糕做大与市占率提升的双重效应,我们预计公司2014、2015年EPS为0.61、0.96元,对应PE 为32、20倍,维持推荐评级。

事件描述 金风科技上半年实现收入 44.71 亿元,同比增长37.74%;归属净利润3.31 亿元,同比增长256.80%。实现基本每股收益0.1227 元。同时,公司预告Q1~Q3实现归属净利润11.28~12.22 亿元,同比增长500%~550%. 事件评论 上半年收入同比增长38%,归属净利润同比增长257%,行业强复苏和公司高增长得到有力验证。(1)从收入上面看,Q1、Q2 收入分别为14.34 亿元、30.37亿元,而根据风电装机上半年淡季、下半年旺季的规律,历年收入分布逐季走高,因此我们判断Q3、Q4 金风科技收入水平会继续环比攀升。(2)从盈利上面看,Q1、Q2 归属净利润分别为0.51 亿元、2.80 亿元,其中整机业务净利润2.15 亿元,占比达到65%,运营业务实现净利润1.56 亿元。而随着整机业务盈利释放,其在全年整体净利润中的占比有望维持在60%以上。 行业需求爆发拉动销售,盈利能力回升超预期,业绩弹性显现。(1)行业:限电好转、节能减排、预期2015 年下调电价等因素,导致2014-2015 年风电投资积极性高涨,上半年风电投资同比增长48.3%。(2)销量:上半年金风科技国内出货942.25MW,同比增长42.28%,接近全国风电投资增速;市占率预计由2013 年的23.3%进一步提升至24-25%。(3)价格:2013 年底至今,公司产品销售均价稳步提升,一是因为2012 年下半年开始,招标价格整体回升;二是因为高单价2.5MW 机组占比提升。(4)盈利能力:2013 年整机业务盈利回升明显,2014H1 的回升速度超过年初预期。我们之所以看好金风科技,主要是认为在行业需求强复苏情况下,金风整机制造的盈利弹性较大,业绩释放大概率会超预期,公司对Q3 的盈利预测已经印证我们的判断。 风电运营规模快速增长,运维业务和国际市场基础逐渐夯实。(1)报告期末,公司并网权益装机1422.45MW,在建权益装机446.05MW,而风场净利率都维持在30%以上水平,稳定支撑公司业绩。(2)依靠研发、制造及风电场建设的丰富经验,公司上半年实现风电服务收入2.43 亿元,同比增长15.89%。(3)上半年,公司实现国际销售6.27 亿元,同比增长25.35%,占营业收入14.02%,也是未来主要增长来源之一。 三季度业绩超预期,维持推荐评级。公司预计 Q1~Q3 归属净利润11.28~12.22亿元,同比增长500%~550%。鉴于此,我们上调公司盈利预测,2014-2015年EPS 分别为0.65、0.91,对应PE 为17、12 倍,坚定推荐。

报告要点 事件描述 阳光电源发布 2014年中报,报告期内实现收入9.31亿元,同比增长28.79%;归属母公司净利润0.96亿元,同比增长77.38%;EPS 为0.15元。其中2季度实现收入4.88亿元,同比下降14.12%;归属净利润0.54亿元,同比增长11.27%,2季度EPS 为0.08元,1季度为0.06元。 事件评论 EPC 业务稳步推进,上半年收入确认主要源于去年遗留项目。公司EPC 业务稳定推进,上半年实现收入2.55亿,其中去年遗留项目酒泉朝阳和酒泉三阳项目合计确认2.03亿,新增项目确认收入较低主要是受西部地区路条下放事件晚,电站开工进度缓慢影响。分布式方面,公司与苏美达共100MW 分布式项目推进顺利,其中32MW 分布式项目已开工建设,确认收入280万元;68MW分布式项目签订了EPC 合同,处于设计的前期阶段。我们判断,下半年伴随地面电站路条陆续发放、分布式政策逐步完善等,公司电站开发将快速推进。 EPC 业务毛利率15.75%,预计贡献利润0.3亿元。上半年公司EPC 业务毛利率15.75%,我们认为主要有以下几个原因:1、公司EPC 收入主要源于酒泉朝阳和酒泉三阳项目,今年上半年两项目收入基本确认完毕,而由于收入确认周期的影响,导致今年上半年毛利率较高。累计来看,两项目共贡献收入7.36亿元,根据去年及上半年毛利率测算,预计综合毛利率12%;2、酒泉朝阳和酒泉三阳项目采用锁价模式,建设过程中的成本下降或提高了毛利率水平。按照12-13%估算,预计上半年EPC 贡献净利润0.30-0.33亿。 逆变器出货同比明显增长,淡季净利率水平稳中有升。上半年公司逆变器业务实现收入6.16亿元,同比增长43.17%,上半年逆变器价格有所下降,收入增长主要源于出货量增长,此外上半年公司海外收入同比76.44%,一定程度带动了收入增长。去年公司逆变器销售均价(含汇流箱等)为0.47元/W,假设上半年价格为0.38-0.41元,预计上半年出货1.5-1.6GW 左右,其中约600MW为去年出货未确认订单。盈利方面,上半年公司逆变器毛利率34.32%,同比上升4.23%;其中海外销售毛利率25.28%,国内销售毛利率36.90%。我们假设EPC 业务净利率为12%,简单测算上半年Q1、Q2制造业务净利率分别为8%、10.85%,较前期整体维持平稳。 维持推荐评级。下半年伴随国内装机旺季来临,公司业绩有望爆发增长,预计2014、2015年EPS 为0.64、0.90元,对应PE 为30、21倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 林洋电子今日发布公告,公司与安亭上海国际汽车城及国际新能源汽车示范区,就在国际汽车城内开发、建设分布式光伏电站签订《战略合作框架协议》:1)双方在上海国际汽车城国际新能源汽车示范区域内,开发、建设分布式光伏电站充电系统和离网光伏储能项目;2)公司在上海国际汽车城境内规划、分期建设分布式太阳能光伏发电项目,拟装机容量为50~100MW,总投资额约5-10亿元。 事件评论 分布式光伏推进顺利,下半年开发进入快车道。2013年公司确立发展分布式光伏的业务方向,并规划未来两到三年开发500-800MW 以上规模。今年上半年,在分布式政策逐步完善的背景下,公司积极进行商业模式探索与屋顶资源布局,目前公司商业模式基本确定,以两条途径参与分布式建设:1)通过与地方电网旗下公司成立合资公司,根据持股比例的不同,以EPC 与运营两种参与进行分布式电站开发,目前公司已经完成在四川攀枝花、江苏等地布局;2)寻求与大型节能公司、工商业企业等合作,进行电站开发,如前期华电南通湾500MW 项目协议,以及本次与上海国际汽车城合作。我们判断,下半年公司分布式电站开发建设将逐步进入快车道,预计全年开发规模100MW 以上。 此外,公司本次与上海国家汽车城的合作,将完善公司在新能源汽车光伏电站充电系统和离网储能工程上的探索与经验储备,利于后期相关业务的开展。 LED 业务受益主业协同效应,收入与利润贡献快速增长。利用电表主业的溢出效应,公司开展LED 照明业务优势明显,持续获得启东、南通等地LED 大单,并与上海三星半导体签订战略合作协议。上半年公司LED 业务快速增长,实现收入0.74亿同比增15003%,子公司林洋照明实现净利润612.62万元,去年全年为385.95万元。伴随公司LED 业务规模的持续扩大,将是公司后期利润增长另一主要增量。 传统主业平稳增长,资源与资金协同优势明显。公司电表主业维持平稳增长,海外市场的开拓增加新利润点。同时,电表主业为公司光伏、LED 业务提供资源及资金的协同优势,有利于驱动新兴业务的快速增长。 维持推荐评级。预计2014、2015年EPS 为1.35、1.72元,对应PE 为20、16倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 江苏旷达上半年实现收入8.19亿元,同比增长30.39%;归属净利润0.85亿元,同比增长27.29%;EPS为0.34元。其中2季度实现收入4.55亿元,同比增长25.47%;归属净利润0.54亿元,同比增长27.29%。 事件评论 电站业务盈利稳定,60MW收购扩大项目储备。(1)公司去年完成青海力诺50MW电站收购,今年以来运行良好,上半年实现电力业务收入4597.84万元,毛利率79.29%,推算电站利用小时数超过1800小时。(2)50MW电站上半年净利润1185.75万元,净利率25.79%,而光伏发电旺季集中在下半年,因此我们预计全年该电站贡献净利润约为2500万元。(3)公司8月份云南、江苏共计40MW电站实现并网,满发后年发电5200万度,电费收入5000万元,预计年贡献净利润超过2000万元;(4)此次公告收购新疆60MW电站项目,其中30MW已获得备案具备开工条件,电价0.9元/度;另外30MW已进入新疆光伏计划内等待备案,电价0.95元/度。(5)预计两个项目都将于年内开工建成,可研报告中发电量共计8572.05万度,发电收入7927.58万元(含税),预计实际发电小时数超过1500,完工后每年增厚净利润1700-2000万元。 织物主业稳健增长,售后市场拓展具有想象空间。(1)作为汽车织物面料龙头企业,公司与国内大部分主机厂,包括大众、通用、日产等车厂建立合作,也是与一类车厂开展合作的唯一一个自主品牌。(2)上半年公司织物业务同比增长11.62%,毛利率基本维持稳定,利润增速预计与收入基本相当。(3)公司车厂配套市场占有率超过50%,并将逐渐切入更换市场,争取能够快速缩小与配套业务之间的差距。我们认为随着汽车保有量增加,汽车织物更换市场规模增长更具有持续性,而公司利用与车厂配套的优势积累,有望快速推进更换业务,这将是公司传统主业持续增长的重要来源。 看好长期成长空间,维持推荐评级。上半年源于电站收入并表以及主业增长,公司实现营业收入8.19亿元,同比增长30.39%;归属净利润0.85亿元,同比增长27.29%,扣除电力业务后增速约为10%,与传统主业收入增速相当。 我们认为,依靠配套市场突破,传统业务长期仍有看点;而涉足光伏电站运营将为公司创造稳定、可持续的营收和盈利来源,也能够充分发挥公司在资金、资信方面的优势。预计14/15年EPS为0.81、1.08元,PE为16、12倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 阳光电源今日发布公告,公司与三星SDI 在安徽省合肥市签订《合作备忘录》,总结当前双方关于成立合资公司事宜已达成的事项,为在2014年10月31日前签署合资公司正式协议的各项条款和条件做出努力。 事件评论 牵手三星SDI,深化储能领域业务拓展。公司自身具有储能业务,但受制于市场等原因,业务规模相对较小。本次与公司合作的三星SDI 为全球锂电池龙头企业之一,产品覆盖小型锂电、动力电池、储能电池等,技术优势明显,双方计划在国内成立合资公司。与三星SDI的合作从侧面印证了公司在储能领域的技术储备实力,强强联合有助于公司进一步扩大在锂电储能方面的技术优势。 从市场上看,目前储能市场主要集中在德国(2013年配备储能的光伏电站超过三分之一)等市场,一方面这些地区存在政策支持,另一方面则是由于其FIT低于零售电价,储能具备一定经济性,预计后期将逐步扩展至日本、美国等高电价地区,并进一步向国内市场渗透,中期具备明显的发展空间。 下半年装机进入旺季,逆变器出货量有望爆发增长。随着地方路条的陆续发放,下半年国内地面电站将进入装机旺季,分布式政策的逐步完善亦将带动国内分布式市场的启动,我们预计全年光伏装机在14-16GW 左右,其中地面电站10GW 以上,分布式4-5GW。公司作为国内逆变器龙头企业,下半年受益旺季效应,出货量有望爆发增长,我们维持公司逆变器全年出货4.2-4.5GW 的判断,市场占有率30%以上。 电站 EPC 业务稳定推进,全年规模预计200MW 以上。在传统逆变器业务伴随行业复苏快速增长同时,公司以“资源换订单”的模式,切入光伏电站EPC业务,去年完成三峡新能源共100MW 电站建设,确认约70MW。今年以来,公司一方面继续深化地面电站开发,加强甘肃、山东、河北等地区路条落实工作;另一方面通过与大型国企集团合作,积极进入分布式领域,目前与苏美达100MW 分布式EPC 合同推进顺利。综合判断,我们预计公司2014 年电站装机规模将在200MW 以上,下半年逐步进入确认旺季,带动公司后期业绩释放。 逆变器龙头,维持推荐评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.64、0.90、1.13 元,对应PE 为27、19、15 倍,维持推荐评级。

事件描述 中利科技发布2014 年中报,报告期内实现收入36.88 亿元,同比增长27.58%;归属母公司净利润0.33 亿元,去年同期为负;EPS 为0.06 元。其中,2 季度实现收入22.24 亿元,同比增长71.79%;归属母公司净利润1.46 亿元;2 季度EPS 为0.26 元,1 季度为0.20 元。 事件评论 上半年实现去年遗留的甘肃119.5MW 电站销售,贡献利润约2 亿元。公司2013年底实现甘肃179.5MW 光伏项目销售,但由于电站在2013 年底未完全实现并网,因此并未确认收益。上半年,甘肃179.5MW 电站中119.5MW(嘉峪关49.5MW、金昌70MW)实现收入确认,预计贡献利润2.13 亿元(179.5MW共对应约3.2 亿元利润),带动公司上半年同比实现扭亏。从分产品收入看,公司上半年实现电站销售收入8.85 亿元,同比增长41.92%,毛利率同比上升15.35 个百分点至27.50%;实现光伏组件及电池片收入4.19 亿元,同比下降28.88%,毛利率同比上升12.21%个百分点至21.56%。 资源与资金优势明显,全年电站开发目标顺利推进。2014 年公司计划实现电站开发600MW,出售500MW。相比其他企业,公司电站开发优势明显:1)具备电缆、光伏电池与组件等产能,在电站开发成本控制方面具备产业链优势;2)制造业带动其与地方政府的长期合作关系,公司在西部地区获取项目资源能力较强。上半年,公司累计获批光伏电站项目480MW,集中在宁夏、甘肃、新疆等地区;3)公司增发募集资金12.18 亿元,同时与国开行青海分行签署50 亿融资总量支持的战略合作协议,解决后期电站开发资金问题;4)电站收购方明确,电站开发确定性高。目前公司电站主要出售招商新能源与常州中巨(公司持股20%),与电站收购方具有稳定的合作关系,电站出售确定性高。 受益4G 建设,传统电缆业务稳步增长。受益于4G 建设等,公司线缆板块业务实现稳步增长。上半年通信业务整体实现收入9.34 亿元,同比增长12.55%;毛利率为15.50%,维持平稳。其中,光缆业务实现收入3.37 亿元,同比增长99.39%,毛利率同比上升3.82%至11.27%;阻燃耐火软电缆实现收入13.31亿元,同比增长31.14%,毛利率同比下降0.41%至17.27%。 给予推荐评级。年中开始,各地地面电站路条发放加快,公司电站获取、开发进度推进顺利,为后续转让奠定良好基础。我们预计公司2014、2015 年实现EPS 为1.09、1.49 元,对应当前PE 为18、13 倍,给予推荐评级。

报告要点 事件描述 爱康科技发布2014年中报,报告期内实现收入10.01亿元,同比增长40.48%;归属母公司净利润3626万元,同比增长700.16%;EPS为0.12元。其中,2季度实现收入5.78亿元,同比增长49.59%;归属母公司净利润2786万元;2季度EPS为0.09元,1季度为0.03元。 事件评论 制造业复苏与电站业务规模扩张,盈利持续超预期增长。公司上半年实现归属母公司净利润3626万元,接近1季度预测的2700-3700万元的上限水平。同时,公司预计1-9月实现归属母公司净利润7000-9700万元,同比增长936%-1297%。公司业绩持续超预期增长,一方面源于公司转型电站运营以来快速的规模扩张,另一方面则来自于传统制造业产品太阳能边框、支架、焊带等盈利的持续复苏。 电站规模扩张带动收入增长,盈利能力符合预期。转型电站运营以来,公司以自建与收购模式快速扩张电站规模,目前具有并网电站176.33MW,其中大型电站165MW。在建地面电站150MW,分布式80MW;加上近期收购九州方园100MW,在手并网、在建或筹建规模已达506.33MW,年底超越500MW规划目标基本确定。盈利方面,上半年青海蓓翔(65MW)净利润1820万元,净利率45%;新疆爱康(40MW)净利润873万元,净利率30%;青海昱辉(40MW,4月份计入报表)净利润441万元,净利率27.70%;柯坪嘉盛(20MW)净利润188万元。简单测算上半年电站业务约贡献母公司净利润3000万元,电站业务收入1.05亿元,综合净利率29%左右,整体符合预期。不考虑在建项目,3季度公司有效发电电站规模为276.33MW(176.33MW+收购100MW),预计单季度贡献利润2500-3000万元。 制造业上半年扭亏为盈,盈利复苏仍将持续。根据我们对电站业务盈利的估算,预计上半年制造业贡献利润约为700万元,实现扭亏为盈。其中,持股80%的焊带公司实现净利润636万,贡献公司盈利509万;边框业务受益日本等市场需求增长,收入同比增34.03%,毛利率同比上升6.10个百分点;支架业务维持平稳。下半年伴随光伏装机旺季的到来,公司制造业盈利复苏仍将持续。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向正确、态度坚定、推进积极,体现了极强的执行力,电站规模扩张和盈利释放屡超预期,预计2014、2015年EPS分别为0.45、1.03元,对应PE为33、15倍,维持推荐评级。

事件描述 爱康科技发布公告,公司全资孙公司苏州中康拟自筹资金收购九州方园新能源持有的九州方园博州新能源100%股权,该公司持有100MW 并网光伏电站;同时,苏州中康拟与九州方园共同增资九州方园博乐,建设60MW 光伏电站。 事件评论 收购九州方园光伏电站,全年电站规模将超预期。公司目前光伏电站建设情况为:(1)已并网光伏地面电站165MW,分布式项目11.33MW。(2)在建地面电站共计160MW,包括新疆50MW(奇台30MW+特克斯20MW)、甘肃100MW(收购金昌清能)、青海10MW(蓓翔五期),在建分布式80MW(幕投项目)。 (3)考虑到本次收购100MW 电站及投资60MW 电站,公司目前并网及在建项目已达516.33MW,权益装机501.33MW。加之公司245MW 小路条部分将于年内开工,公司今年年底持有规模超此前500MW 规划十分确定,国内民营光伏电站运营龙头已经成型。 收购电站盈利能力较高,收购完成后业绩增厚确定。就本次收购的100MW 电站来看,电站银行贷款6.42 亿,按70%贷款比例计算,预计100MW 电站总投资9.17 亿元。电站总资产11.67 亿元,净资产1.83 亿元,收购价格1.69 亿元,我们猜测净资产水平较低主要是由于电站存在部分未付项目款(从电站审计报告看,除6.18 亿元长期贷款外,目标公司还具有3.18 亿元的其他应付款),综合来看电站收购成本超过9 亿元。盈利方面,上半年公司实现收入3855 万,约对应50MW 电站发电规模;净利润1229 万,净利率达到31.88%。目前公司100MW 电站已基本完成并网,按8 月底完成收购计算,预计全年贡献利润1500-2000 万元,不考虑增发,增厚EPS 为0.05-0.07 元。 国内分布式启动在即,先行优势与模式创新催生龙头。伴随国内政策逐步完善,下半年分布式有望快速启动。公司作为分布式电站的先行者,示范效应将使得公司在屋顶、资金、政府及电网关系等资源的获取方面更具优势。同时,公司不断推进经营模式、融资模式等创新,主动规避分布式发展中的问题,如通过与当地电力局合作解决结算问题,通过信托计划、融资租赁等模式引入信托、租赁等金融资金。先行优势与模式创新将打造A 股光伏及分布式运营龙头。 强调推荐评级。公司转型电站运营方向正确、态度坚定、推进积极,体现了极强的执行力,电站规模扩张和盈利释放屡超预期,预计2014、2015 年EPS分别为0.45、0.94 元,对应PE 为30、15 倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 隆基股份发布 2014年上半年业绩预告,报告期内公司实现归属母公司净利润同比增长430%以上。简单计算,公司2014年上半年归属母公司净利润在11,104万元以上,折合EPS 为0.21元以上;2季度净利润超过6,252万元,同比增长69.58%以上,1季度增速为51.22%;2季度环比增长28.86%。 事件评论 产销量持续增长,中报业绩超预期。公司中报业绩超过一季报中预计的300%以上,也超市场预期。根据公司存货周转情况,1季度硅料价格上涨对毛利率的影响将在2季度体现,成本压力有所上升,在这种情况下,我们判断公司中报业绩超预期的主要原因有:1)单晶需求持续向好,伴随产能不断扩大,公司产销量持续增长,预计上半年单晶硅片出货超2.2亿片(约1GW);2)2季度公司产品价格基本维持平稳,虽然存货周转使得硅料价格或有所上升,但伴随金刚线切割等新工艺的持续导入,公司非硅成本仍能下降,且效率提升降低单位硅耗,我们预计公司2季度毛利率环比有所上升;3)子公司同心隆基30MW电站逐步进入稳定运营期,同样贡献了部分业绩增量。 行业景气延续,3季度环比有望维持增长。3季度单晶硅片景气仍将延续,一方面欧洲、美国等海外单晶占比较高的市场逐步进入旺季,单晶需求维持增长;另一方面,伴随政策逐步完善,国内分布式启动,而单晶较之多晶LCOE 更低,在更关注度电成本的中小型项目上应用价值明显。公司作为单晶硅片龙头企业,具有规模、成本、技术、客户资源等方面的显著优势,随着IPO 募投项目达产,产能扩大并逐步释放。整体而言,产销量持续增长及盈利能力改善将带动公司下半年净利润维持环比增长趋势。 竞争格局趋于稳定,硅片龙头尽享单晶市场增长。更为稳定的竞争格局是单晶硅片行业相比多晶行业的主要优势之一。目前全球单晶硅片市场主要以隆基股份、中环股份、晶龙、卡姆丹克、阳光能源等五家为主,全球市占率预计超60%。 隆基股份资产负债率仅为36%,同时通过增发扩张产能,巩固规模优势和寡头地位,将是单晶市场容量扩大中最大受益者;主要竞争对手的扩产能力和进度还有待跟踪。 维持推荐评级。公司是我们在光伏制造业中最看好的标的,暂不考虑增发影响,预计公司2014、2015年EPS 分别为0.51、0.82元,对应PE 分别为30、19倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 平高电气发布2014年半年度业绩快报:公司1-6月实现营业收入16.34亿,同比增长8.17;实现营业利润2.94亿,同比增长89.04%;实现归属上市公司股东净利润2.57亿,同比增长86.34%。1-6月基本每股收益为0.24元。 事件评论 特高压交货增多拉动利润高增长,三季报增速将进一步提升。高毛利的特高压产品对于平高电气的盈利弹性贡献极大。以排产及交货节奏计算,去年上半年仅交货淮南-上海南线3间隔,而今年同期交货浙北-福州8间隔。 特高压产品交货的增长拉动公司业绩出现显著提升。考虑到三季度平高将继续完成浙北线路剩余2间隔订单确认(去年同期未交货),预计公司三季报利润增速将进一步提升。 传统产品规模略有缩减,全年费用控制值得期待。公司上半年营业收入同比增长8.17%,排除特高压产品交货影响后,预计常规产品规模有10%左右下滑。判断下滑的原因除了高压、超高压产品本身招标需求平稳外,公司优先排产特高压,致800kv产品交货延迟也是重要因素。考虑到常规产品盈利能力不高,其收入规模的缩减对于公司整体盈利增速的影响有限。还需指出的是,平高今年将积极推动费用控制和制造优化,预计14年费用率降低至10%左右。 下半年正式进入新线路核准招标高峰,锁定平高今明两年高增长。上半年公司股价的上涨更多源于市场预期转变,下半年则将真正进入线路核准招标加速启动期。除已核准的淮南-上海北线将启动招标外(估算平高获14间隔订单),还有3条线路将于今年下半年及明年获得核准。我们估算上述线路共需招标间隔120个,平高预计获得54个。按13-15分别交货11、20、30间隔计算,公司业绩持续高增长为确定性事件。 定增资产一季度注入完毕,天津基地三季度投产。公司上半年完成向集团增发股份,配套资金到账,在手现金增长至13亿。另据了解,公司天津中压产业基地目前进展顺利,开关柜产线已投产,真空泡10月份投产。该产业基地定位在中低压领域的高端市场取代国外品牌。预计今年下半年投产,14年略有亏损;15年收入扩大至15亿,利润增至1亿以上。 预计公司13-15年EPS分别为0.35/0.68/1.01元,对应PE分别为39/20/14,继续维持推荐评级。

事件描述 卧龙电气全资子公司香港卧龙控股与青岛海尔股份有限公司、青岛海尔工装研制有限公司签署股权转让协议,海尔股份和海尔工装分别将其持有的章丘电机69.61%和0.39%股权转让给香港卧龙,该等70%股权交易价格为2.24亿元。 事件评论 收购扩大卧龙电气在家电电机领域实力,后续将重点提升其盈利水平。章丘海尔电机主营洗衣机、空调及压缩机电机,在家电行业拥有较强实力。公司2013年实现营业收入17.69亿元,净利润2634万元;2014年1-5月实现营业收入7.26亿元,净利润1084万元。本次收购测算对应估值为12倍,预计将增厚上市公司14年EPS0.01。从经营数据来看,章丘电机净利率水平较低(1.5%)。预计后续卧龙电气将复制在清江电机策略,通过管理层激励及市场开拓扶持,快速提升章丘电机盈利水平。 三大部门布局完毕,电机工作重点将转为持续改善产品结构。卧龙电气持续推进经营战略调整,主要分为三条主线:1)聚焦电机主业;2)现有非电机业务在盈利恢复中逐步剥离;3)积极开拓电控业务。这三条主线中,聚焦电机主业又是前期重点。按公司规划,其电机业务将分为工业、家电及项目大电机三个部门,其单项规模要超20亿。本次收购后,公司工业及家电电机完成规模扩张,项目电机增长将主要通过atb产能消化,国内市场开拓来实现。公司后续在电机主业上的主要工作重点是持续改善出货结构,提升高毛利产品占比(高效电机、无刷直流电机、国内项目电机)。 电控业务是下一步扩张重点,高盈利市场切入值得期待。相比于公司传统传动电机业务,伺服电机及其控制系统壁垒明显更高,盈利能力优良。目前该市场主要为外资供货,国内企业占比极低。卧龙电气此前有意进入该市场,并在杭州及海外设立研究院,但一直效果不佳。考虑到公司对于拓展电控业务意愿强烈,且跨国运作经验丰富,我们推测卧龙将大概率通过与海外企业的合作甚至并购实现电控市场地位的快速提升。 卧龙电气前期实施了员工融资持股计划,控股股东所减持的3500万股已由资管产品买入并持有。通过实施股权激励,公司管理层与股东的利益实现统一。调整公司2013-2015年EPS分别为0.33/0.43/0.56(并表后),对应目前估值21倍。考虑到公司经营反转向上趋势明显,且正逐步向高向高盈利电控业务拓展,继续维持推荐评级。

事件描述 阳光电源发布2014年中报业绩预告,预计报告期内实现归属母公司净利润0.86-1.02亿元,同比增长59.52%-89.19%,折合EPS为0.13-0.16元;其中,2季度实现归属母公司净利润0.45-0.61亿元,同比增长-8.52%-24.35%,2季度EPS为0.07-0.09元,1季度为0.06元。 事件评论 上半年盈利平稳增长,整体符合预期。上半年公司实现归属母公司净利润0.86-1.02亿元,其中利息收入及政府补贴等非经常性损益约0.15亿元,去年同期为0.33亿元,扣除非经常经损益,上半年净利润同比增长243.85%-321.34%,增长幅度较大。扣非后2季度净利润约0.32-0.48亿元。整体而言,上半年国内光伏装机增长缓慢,公司整体盈利情况盈利符合市场预期。 分业务来看,EPC方面,根据收入数据,2013年公司三峡新能源100MW项目尚有30MW左右,加上1季度与苏美达共计100MW分布式合同推进顺利,预计上半年公司EPC确认60MW左右,折合收入约4.5亿元,对应利润约0.35亿元。逆变器业务方面,2013年公司逆变器出货3.5GW,确认收入2.9GW,遗留约600GW,考虑到上半年新增出货,预计上半年逆变器出货量在1GW左右。去年全年逆变器销售均价0.47元/W(含汇流箱等),假设今年上半年未0.45元/W,则公司上半年逆变器收入约4.5亿元,8%-10%净利率计算净利润约0.36-0.45亿元。综合EPC、逆变器、非经常性利润,预计上半年净利润在0.9-0.95亿元左右水平。 下半年旺季效应带动逆变器业务增长,电站EPC具备爆发力。上半年为国内光伏装机淡季,下半年伴随装机季节性复苏,公司逆变器业务将呈现环比快速增长。我们预计公司2014年逆变器出货占全国光伏装机的30%左右,预计总规模超4GW。在传统逆变器业务伴随行业复苏快速增长同时,公司以“资源换订单”的模式,切入光伏电站EPC业务,目前已著有成效,2013年确认电站收入约70MW,预计今年公司装机规模将会超过200MW,其中与苏美达合作的分布式100MW项目推进顺利,将是公司今年业务主要增量之一。 维持推荐评级。我们预计公司2014-2016年EPS为0.64、0.90、1.13元,对应PE为24、17、13倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 爱康科技今日发布公告,公司非公开增发获中国证监会发审委审核通过。 事件评论 非公开增发获得核准,短期资金压力无忧。从历史上证监会核准速度来看,一般在证监会发审委审核通过后半个月至2个月内可以获得证监会正式核准文件,之后必须在六个月内完成增发,预计公司3季度完成增发概率较大。公司本次增发募集资金9.70亿元,用于80MW 分布式项目建设及补充流动性资金,我们认为公司后期电站开发过程中将会采用光伏电站传统的杠杆模式,因此9.70亿元可以支撑约500MW 电站开发,顺利完成公司全年电站布局目标。 电站开发布稳步推进,战略转型十分坚定。公司自2013年以来战略转型光伏电站运营,截至2013年底,公司持有并网光伏电站105MW,分布式11.33MW。 公司规划2014、2015年底电站规模分别达到500MW、1GW,今年以来公司持续推进电站开发布局,战略转型确定性逐步增强:1)以收购的模式快速扩充电站规模。1季度公司完成对瑞旭投资60MW 电站的收购,并与阿特斯签订400MW 电站开发协议,为未来收购做好战略储备;2)收购成熟电站同时,通过收购路条与自有路条两种模式,加快大型电站布局。目前青海蓓翔10MW、瑞旭投资新疆20MW、收购金昌清能100MW 大路条、新疆奇台30MW 路条已开工建设,新疆奇台30MW 小路条、张家口40MW 小路条亦开始前期开发工作;3)非公开增发顺利推进,80MW 分布式项目已获得备案。 国内分布式即将启动,先行优势与模式创新催生龙头。伴随国内政策的逐步完善及地方政策的持续出台等,预计下半年国内分布式电站建设将快速启动,全年有望在4-5GW 左右。公司作为分布式电站的先行者,示范效应将使得公司在屋顶、资金、政府及电网关系等资源的获取方面更具优势。同时,公司不断推进经营模式、融资模式等创新,主动规避分布式发展中的问题,如通过与当地电力局合作解决结算问题,通过信托计划、融资租赁等模式引入信托、租赁等金融资金。先行优势与模式创新将使得公司成为分布式龙头企业。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,2014年底实现500M 电站装机规模较为确定,预计2014、2015年EPS分别为0.45、0.94元,对应PE 为30、15倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 爱康科技今日发布公告,公司全资孙公司苏州中康拟自筹资金 1000万元收购自然人王维富、牟银建持有的新疆聚阳100%股权。 事件评论 收购新疆聚阳股权,加大新疆地区光伏电站布局。本次收购的新疆聚阳旗下新疆兵团第六师奇台农场一期30MW 并网光伏发电项目已获准备案,基本具备开工建设条件;二期30MW 项目已获开展前期工作函。1)从收购价格来看,不考虑30MW 小路条,30MW 大路条收购价格为0.33元/瓦;考虑小路条价值,30MW 大路条收购价格不足0.3元/瓦,与当前市场路条价格相比并不算高。同时,兵团小路条质量相对较高,预计后期二期30MW 获得大路条概率较大;2)从路条本身资质看,奇台地区属于二类地区,年发电小时数预计在1400-1500左右,采用0.95元/千瓦时的标杆电价;3)参考公司前期在新疆地区光伏电站建设进度,预计本次收购的一期30MW 项目在年底实现并网。 大型电站布局顺利,路条收购保证后期发展。公司持续加大大型电站布局,目前具备并网大型电站165MW,在建新疆20MW 和青海10MW,今年新收购路条金昌100MW 及本次30MW,确定电站规模已达325MW,预计后期仍将通过收购路条自建、收购成熟电站等模式进行大型电站布局,保证后期发展。 分布式具备先行优势,募投项目驱动规模快速增长。立足地面电站开发的同时,公司利用张家港区域优势与公司制造业资源积累,快速切入分布式,目前已并网11.33MW;同时,公司位于赣州、无锡、苏州三地共80MW 分布式募投项目已完成备案。公司分布式电站先行优势明显,与当地电网合作解决电费收缴等问题,分布式商业模式逐步成型。我们认为国内下半年将迎来政策完善推动的分布式建设高峰,而先行先试的龙头企业将显著受益。 开创融资模式创新,解决短期资金瓶颈。公司持续推进融资模式创新,通过融资租赁、信托计划等模式引入租赁、信托资金,目前已与福能租赁、金茂租赁、金茂保理、杭州信托等达成初步资金合作协议,确保公司电站规模扩张过程中的短期资金需求,实现电站的快速规模扩张,而后期增发融资、电费回笼等资金来源将进一步降低公司的融资成本,提高电站盈利水平。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,2014年底实现500M 电站装机规模较为确定,预计2014、2015年EPS分别为0.45、0.94元,对应PE 为28、14倍,维持推荐评级。