公司基本情况：公司为衡器龙头企业，后收购均胜群英进军汽零行业。广东香山衡器集团股份有限公司于1975年创办，后于1999年6月改制成立，于2017年上市。 公司主要业务为家用衡器，商用衡器和健康信息运动测量产品。其中家用衡器和商用衡器业务2020年营收分别为6.37亿元和2.40亿元，占比分别65.2%和24.6%。 2020年12月，公司收购均胜群英51%股权，均胜群英主营业务为智能座舱饰件、智能座舱功能件以及新能源汽车充配电系统，并表后公司主营业务转为汽车零部件相关业务。均胜群英近三年盈利能力稳步提升，2018年-2020年营收分别为35.82亿元、37.69亿元和36.15亿元，净利率分别为3.24%、3.77%和4.34%。并表后公司2021年前三季度实现营收34.23亿元，同比+403.6%；归母净利润1.08亿元，同比+116.6%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+99.4%。 “智能座舱+消费升级”带动量价齐升：汽车座舱沿智能化路径升级，最终将围绕座舱电子和座舱内饰演变为移动的第三生活空间，公司的座舱饰件和功能件业务均积极向智能化转型，随着产品升级价值量有望提升。客户方面，公司座舱部件主要面向奔驰和宝马等豪华品牌。近年来，我国经济稳步增长，居民收入水平提高，汽车市场消费升级趋势明显，28万元以上车型销量占比由2015年的6.4%提升至2020年的13.9%，2021年1-8月28万元以上车型销量占比达到16.8%。我们预计汽车消费升级情况将延续下去，豪车销量占比持续提升。座舱智能化转型带动单车价值提升，消费升级促进出货量增长，公司的高端智能座舱部件将迎更大发展空间。 充电桩市场空间广阔，打开长期成长空间:随着新能源车的加速渗透，我国充电桩需求将大幅增长，其中私用充电桩因其安装便利，增长速度较快。根据充电联盟（EVCIPA）数据，2020年我国私用充电桩数量达到87.4万个，占比达到52.3%。 我们预计，到2025年私用充电桩市场空间大约在691~1133万个水平，对应2020年是8~13倍的增量空间。公司智能充电桩是行业内少有具备车规级标准的产品，目前已取得包括上汽大众、一汽大众、南北奥迪的定点项目，新能源车线束、PDU、BDU等产品已取得上汽乘用车和上汽通用定点项目，产品陆续进入量产交付。同时作为大众MEB平台车型智能充电桩的首批国内独家供应商，公司将直接受益于MEB平台销量中枢上移。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年净利润分别为1.30亿元、1.74亿元和2.31亿元，增速分别为73.1%、33.7%和32.7%。净资产收益率分别为16.1%、17.8%和19.7%。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；充电桩业务拓展进程不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3实现营收489.4亿元，同比+14.3%；实现归母净利润11.5亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润10.9亿元，同比-14.5%。 业绩低于预期。 排放法规切换影响重卡行业需求，公司三季度营收下滑：重型柴油货车国六排放法规于2021年7月1日正式实施后，市场需求波动较大，重卡行业全年呈现明显的前高后低现象。2021年上半年重卡行业增速较高，1-6月重卡销量104万辆，同比+27.7%。但排放法规切换后，呈现明显的下滑趋势，2021年Q3重卡行业销量18.6万辆，同比-55.7%。中国重汽集团Q3重卡销量4.9万辆，同比-23.8%。销量下滑致使公司三季度营收下滑，公司Q3实现营收89.3亿元，同比-44.9%。 原材料价格上涨，毛利率继续承压：Q3公司毛利率为6.60%，比去年同期下降3.63pct，毛利率下降主要系上游原材料涨价所致。Q3公司净利率为2.14%，比去年同期下降2.66pct。费用率方面，Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.87%、0.54%、和2.10%，同比分别-1.95pct、-0.18pct 和+1.32pct。综合看来，Q3公司期间费用为2.98亿元，同比-55.7%；期间费用率为3.34%，比去年同期-0.81pct。 投资建议：由于重卡国六排放法规于2021年下半年切换，行业需求波动较大，叠加上游原材料涨价因素，公司三季度业绩低于预期，我们下调公司盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为12.2亿元、15.7亿元和18.3亿元，净资产收益率分别为15.1%、17.2% 和17.4%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑；上游原材料涨价风险。

事件：公司发布2021年9月产销数据。公司9月实现产量99730辆，同比下降16.2%；9月实现销量100022辆，同比下降15.1%。其中哈弗品牌实现销量54561辆，同比下降31.0%；WEY品牌实现销量4662辆，同比下降48.4%；皮卡实现销量20008辆，同比下降12.6%；欧拉品牌销售12770辆，同比增长92.9%；坦克品牌销售8021辆。1-9月公司累计销量达884045辆，同比增长29.9%。缺芯致公司产品供不应求，产量水平低于销量。 爆款SUV产品持续贡献增量，欧拉品牌持续高增长：9月公司SUV产品共实现销量67244辆，同比下降23.7%。1-9月SUV产品共实现销量632588辆，同比增长27.7%。其中哈弗品牌累计销量543858辆，同比增长22.2%；WEY品牌累计销量36158辆，同比下降28.1%。主要增量贡献来自于爆款车型，其中坦克300车型9月销量8021辆，1-9月累计销量52572辆；哈弗大狗9月销量10055辆，同比增长230.2%，1-9月累计销量67261辆。公司新能源车欧拉品牌9月延续高增长，单月销量12770辆，同比增长92.9%；1-9月累计销量84731辆，同比增长254.3%。其中欧拉好猫9月销量5085辆，环比增长27%，创历史新高；1-9月累计销量23546辆。 海外市场持续推进，业绩多点开花：公司9月海外市场销量达到11437辆，同比增长47.1%；1-9月销量97946辆，同比增长136.3%。公司海外销量占比持续走高，第三季度海外市场销量占比达到13.6%。在泰国市场，哈弗H6 HEV在当地细分市场中销量排名第一，市占率超过三分之一。9月6日，公司WEY品牌与欧拉品牌登陆2021慕尼黑国际车展，首秀摩卡PHEV与欧拉好猫，新车将于年底开启预定，2022年起陆续交付。同时公司发布欧洲市场战略，正式宣告进入欧洲豪华汽车市场与新能源汽车市场，开启全球发展新征程。 投资建议：芯片短缺影响持续，致公司产品供不应求，但爆款车型持续贡献增量，高毛利率车型占比提升。海外市场持续推进，开启全球发展战略，看好公司中长期发展。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。

事件：公司2021年上半年实现营收100.4亿元，同比+21.8%；实现归母净利润7.7亿元，同比-13.7%；实现扣非归母净利润6.8亿元，同比-17.3%。其中Q2实现营收50.5亿元，同比+8.4%；实现归母净利润2.8亿元，同比-46.8%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比-54.2%。业绩略低于预期。 轮胎销量稳步提升，营收保持增长：公司2021年上半年实现轮胎销量3305万条，同比+21.9%；其中二季度实现轮胎销量1676万条，同比+12.5%。但由于市场结构及公司内部产品结构变化，第二季度公司轮胎价格环比下降0.86%，同比下降3.47%。在此情况下，公司营收水平保持稳定增长，2021年上半年营收实现100.4亿元，同比+21.8%；2021Q2实现营收50.5亿元，同比+8.4%。同时在新能源车配套方面，公司已成功配套五菱宏光MINI/E100/E200/E50/E300、比亚迪秦PULS/EV/E2/E3和宋PRO、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3/E-HS9等。在新能源汽车高速增长趋势下，公司新能源汽车配套用轮胎也爆发式增长，2021年1-6月出货量同比+385%。 原材料成本大幅上涨，Q2业绩承压：：2021年上半年公司毛利率为21.4%，同比-5.9个百分点；其中Q2毛利率为20.4%，同比-7.4个百分点；Q2净利润2.8亿元，同比-46.8%。主要原因系原材料价格大幅上涨，毛利率水平下降，Q2业绩承压。 公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021年一季度增长4.01%，同比2020年第二季度增长40.41%。从2020年三季度起轮胎主要原材料如天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价，进入2021年呈一路上涨势态。天然橡胶今年一季度最高时涨至1812美元/吨，至6月底虽有所回调，价格仍为1700美元/吨左右；炭黑、帘子布等价格也呈现翻倍上涨；轮胎主要原材料采购成本综合来看，在2021年1-6月同比出现较大增幅。 研发投入增加，持续提升品牌影响力：公司2021年上半年期间费用同比增长4.66%至12.57亿元，期间费用率为12.52%，比上年同期下降2.05个百分点。其中，销售、管理、财务、研发费用同比分别+0.64%、+43.26%、-90.12%、+30.11%至4.75亿元、3.08亿元、0.16亿元和4.58亿元；费用率分别下降0.99个百分点、增长0.46个百分点、下降1.81个百分点、增长0.29个百分点至4.73%、3.07%、0.16%、4.58%。 投资建议：由于二季度原材料价格大幅上涨致净利润同比下降，业绩不及我们先前预期，因此下调全年盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.0亿元、26.4亿元和29.3亿元，净资产收益率分别为11.2%、13.2%和13.1%。 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨；配套车型销量不及预期。

事件：公司发布 2021年半年报，2021H1年实现营收 76.7亿元，同比增长 44.7%； 归母净利润 8.2亿元，同比增长 28.0%，业绩符合预期。其中 2021年 Q2实现营收 42.7亿元，同比增长 50.5%，环比增长 25.2%；实现归母净利润 4.6亿元，同比增长 7.3%，环比增长 28.8%。 汽零业务高增长，渐入收获期：公司上半年汽零业务显著放量，实现营收 21.1亿元，同比增长 122%，占比提升至 27.5%。同时公司在现有客户中积极推动集成模块项目，以热泵组件和关键零部件作为业务核心，不断提升产品竞争力，借助产品实力积极开拓新客户，2020年实现了多家新客户的突破和众多新项目的定点，成为了全球十大车厂的一级供应商。未来随着新客户产能的释放和下游新能源车需求的增长，汽零业务营收与占比将实现双增长，成为公司另一主要盈利来源。 制冷业务增长稳健，毛利率水平逆势提升：下游空调销量表现较好，制冷业务稳健增长。公司上半年制冷业务实现营收 55.6亿元，同比增长 27.4%。根据产业在线数据，2021年 H1空调行业实现产量 8653万台，同比增长 15%，销量 8637万台，同比增长 14%。制冷业务毛利率为 27.82%，逆势提升 0.26pct，逆势提升原因在于公司采用成本加定价机制，具有较强的抵抗原材料涨价能力。 投资建议：我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 19.3亿元、22.3亿元和 26.6亿元，净资产收益率分别为 17.4%、17.7%和 18.5%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新能源热管理业务发展不及预期；空调行业回暖不及预期；原材料价格上涨风险；特斯拉销量不及预期；募投项目进展进度不及预期。

投资要点 事件：公司发布2021年7月产销数据。公司7月实现销量91555辆，同比增长16.9%；其中哈弗品牌实现销量57196辆，同比增长20.4%；WEY品牌实现销量4006辆，同比减少43.5%；皮卡实现销量17632辆，同比减少14.7%；欧拉品牌销售7251辆，同比增长136.7%；坦克品牌销售5470辆。1-7月公司累计销量达709766辆，同比增长49.9%。 哈弗品牌保持增长，长城炮稳居皮卡冠军：7月，哈弗品牌实现销量57196辆，同比增长20.4%；1-7月累计销量448737辆，同比增长44.9%。其中，哈弗H6单月销量25746辆，同比增长8.5%。新车型继续贡献销量，哈弗大狗月销量7299辆，哈弗赤兔月销量4321辆，哈弗初恋月销量4086辆。坦克品牌坦克300实现月销售5470辆，1-7月累计销量38543辆。新能源车欧拉品牌月销量7251，同比增长136.7%；1-7月累计销量59798辆，同比增长378.4%。其中欧拉好猫1-7月累计销量14456辆。长城皮卡7月销量17632辆，其中长城炮月销10006辆，累计14个月销量破万，稳居皮卡销量冠军。 新平台新车型接踵而至，打开公司长期成长空间：坦克300城市版于7月23日正式上市，共推出三款配置车型：1）高配版“我看型”指导价20万元、2）顶配版“很有型”指导价22万元、3）限定版“必须型”指导价23万元；新车型于7月24日0点，正式在坦克TANK APP上开启预订；柠檬平台哈弗新旗舰SUV HAVAL XY正式公布命名“哈弗神兽”，新车将于下半年上市；WEY品牌中，首款搭载智能混动DHT的WEY玛奇朵于近日启动全国媒体试驾会，上市脚步临近。第二款搭载智能混动DHT系统的全新车型WEY拿铁，也将于下半年亮相，新车主打“极智舒适”，将为消费者打造轻松、便捷的城市出行体验。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布 2021年中期业绩快报，2021上半年实现营收 621.6亿元，同比增长 73.0%；实现归母净利润 34.9亿元，同比增长 205.2%；实现扣非归母净利润28.3亿元，同比增长 252.8%。业绩高增长，符合预期。 新平台规模效应已现，净利润增速显著高于营收增速：公司 2021上半年营收同比增长 73%，归母净利润同比增长 205%，净利润增速显著高于营收增速。分季度看，受到芯片短缺影响，2021Q2公司销量实现 27.9万辆，环比 Q1下降 17%，但 Q2实现净利润 18.6亿元，环比 Q1增长 13%。主要原因在于新平台车型快速放量，规模化效应显现。公司于 2020年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，依托新平台打造多款新车型：第三代哈弗 H6、大狗、初恋、坦克 300等。 新平台车型销量表现亮眼，2021年上半年哈弗大狗销量达到 44839辆，坦克 300销量实现 33073辆，哈弗赤兔月销量稳定在 5000台以上。 产品结构优化向上，单车盈利能力进一步提升：公司 2021年上半年共实现销量 61.8万辆，单车收入达到 10.1万元，比去年同期增长 11%，相比于 2019年同期增长20%。单车净利润达到 5658元，比去年同期增长 95%，相比于 2019年同期增长84%。主要原因在于高毛利车型销量占比提升，公司自 2020年起推出多款新平台新车型，如坦克 300等均为较高毛利水平产品，产品结构逐步优化，盈利能力将会持续提升。 投资建议：我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 82.8亿元、105.6亿元和 119.2亿元，净资产收益率分别为 12.7%、14.2% 和 14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2021年5月产销数据。公司5月实现销量86965辆，同比增长6.2%；其中哈弗品牌实现销量53849辆，同比增长3.7%；WEY品牌实现销量3011辆,同比减少40.0%；皮卡实现销量20418辆，同比减少9.4%；欧拉品牌销售3597辆，同比增长54.2%；坦克品牌销售6090辆。1-5月公司累计销量达517547辆，同比增长65.3%。 哈弗品牌增长稳健，皮卡份额仍居首位；增速放缓或因芯片短缺影响较大：5月，哈弗品牌实现销量53849辆，同比增长3.7%；1-5月累计销量331595辆，同比增长54.1%。其中，哈弗H6单月销量26059辆，同比增长14.8%，1-5月累计销量167021辆，同比增长69.5%。哈弗M6PLUS月销量8237辆，1-5月累计销量55618辆，同比增长9.5%。哈弗大狗月销量7051辆，环比增长15.5%，1-5月累计销量35804辆。坦克品牌坦克300实现销售6090辆，环比增长10.7%，1-5月累计销量25913辆。长城皮卡5月销售20418辆，1-5月累计销售破10万辆，同比增长44.6%，国内市占率近50%。其中长城炮月销10045辆，稳居皮卡销量冠军。5月销量增速放缓，或因芯片影响较大，预计将于Q3开始逐步好转。 股权激励彰显发展信心，看好公司长期发展：：公司发布2021年限制性股票与股票期权激励计划，2021年度限制性股票/期权激励(草案)合计分别授予4318.4万股/39710.1万份(A股)，分别覆盖高管10人/3人，分别覆盖其他管理人员与技术骨干576人/8781人。2021年激励计划相对2020年提升了解锁的销量与净利润目标，要求2021-2023年销量分别不低于149/190/280万辆，净利润分别不低于68/82/115亿元，相对2020年激励计划提升明显。其中2021年解锁目标有望提振全年业绩预期，2023年销量目标达280万辆超预期，体现了公司全面快速发展的信心。股权激励计划一方面彰显了公司对未来的发展信心，另一方面有利于调动核心骨干人员的积极性和凝聚力，利于公司的长期发展。 投资建议：芯片短缺影响预计将于2021Q3环比改善，公司销量及业绩有望迎来复苏。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。

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事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收311.2亿元，同比增长150.6%；实现归母净利润16.4亿元，比去年同期增长22.9亿元；扣非后归母净利润13.4亿元，比去年同期增长20.9亿元。业绩超预期。 Q1新平台车表现亮眼，营收大幅增长：1-3月公司累计销量达338,798辆，同比增长125.4%。营收保持高增速，同比增长150.6%。新平台车型表现亮眼，一季度哈弗H6累计销量112,943辆，同比增长118%；哈弗大狗累计销量22,650辆； 哈弗初恋累计销量14,674辆；坦克300累计销量14,323辆；欧拉品牌累计销售30,683辆，同比增长1035%；皮卡累计销量59,388辆，同比增长92.2%。 车型结构变化+原材料涨价致使毛利率环比下降：公司2020Q1毛利率为15.13%，环比下降3.13Pct，原因主要有：1）原材料涨价：钢板、贵金属、芯片原材料涨价，公司单车原材料成本增长1,000-2,000元/台；2）车型结构变化：欧拉品牌一季度销量占比达到9.06%，相较于2019Q4提升1.55pct，由于欧拉品牌为电动车型，毛利率水平较低，其占比的提升致使毛利率水平有所下降；3）单台分摊成本上升： 产量下降（本季度产量较上季度减少9.4万辆），单台分摊的固定成本有所上升；4）单台承担的返利增加：芯片短缺致使批发销量低于终端销量，而返利情况是根据终端销量计算，故单台承担返利上升。 品类细化+品牌分化路径明确，新车型将继续贡献增量：公司于上海车展发布12款新车，分别有：1）坦克：品牌独立，品类分化路径明确，发布坦克700、坦克800；公司预计该品牌车型2025年全球销量超50万辆。2）欧拉品牌：闪电猫（猫系超跑车型，4秒百公里加速）、朋克猫、大猫（命名待定），再一次巩固“全球最爱女人”的品牌形象；3）哈弗品牌：哈弗XY、哈弗X-dog、哈弗赤兔混动、H6国潮版、H6混动、大狗2.0T版；4）皮卡：“5炮3弹”皮卡矩阵，全尺寸皮卡、火炮、旅装炮、越野炮、乘用炮、黑弹、龙弹、火弹，长城炮皮卡进化为炮系列皮卡，丰富产品矩阵，进一步细化产品；5）WEY品牌：智能化车型摩卡开启预售，价格17.98-22.08万，定位新一代智能汽车；玛奇朵+拿铁搭载咖啡智能+DHT混动，打造长城高端旗舰品牌定位。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量。

事件：近日，公司发布2020年年报和2021年一季报。公司2020年实现营收67.99亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长77.36%。其中Q4实现营收25.01亿元，同比增长39.61%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长33.74%。2021年Q1实现营收20.42亿元，同比增长78.30%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长312.08%，扣非净利润2.23亿元，同比增长416.11%。 新业务规模化加速，营收及净利润续连续6个季度中高增长，其中2020年年Q4营收和扣非净利润创近年新高：：公司在2020年国内乘用车销量下降6%的背景下全年实现逆势高增长，全年营收67.99亿元，同比增长27.39%。分业务看：驾驶信息显示系统、智能驾驶业务贡献主要增量，2020年营收分别同比增长135.6%和63.7%。 公司自2019年Q4开始连续6个季度营收和净利润高增长主要受益于核心业务ADAS+仪表+座舱类产品放量，其中2020年Q4实现营收25.01亿元，同比增长39.6%，环比增长47.0%，单季营收创近年新高。 费用管控能力增强，盈利能力提升：：2020年毛利率为23.39%，同比增长0.64个百分点；其中Q4毛利率为24.09%，同比增长1.49个百分点。2020年净利率为7.62%，同比增长2.15个百分点；其中Q4净利率为8.00%，同比下降0.34个百分点。公司2020年费用同比增长8.53%至10.69亿元，期间费用率为15.72%，比上年下降2.73个百分点。其中，销售、管理、研发费用同比分别+9.38%/+22.73%/+10.05%至2.10亿元/1.89亿元/7.01亿元；费用率分别-0.51pct/-0.11pct/-1.63pct至3.09%/2.78%/10.31%。2021年Q1毛利率环比+0.95pct至25.04%，净利率环比+3.18pct至11.18%，盈利能力进一步提升。 智能座舱+智能驾驶业务齐增长，打开长期成长空间：：1））智能座舱业务：拓展新客户+软件实力提升。核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田（印度尼西亚）、马鲁蒂铃木（印度）等客户，并获得原有核心客户新项目订单；新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货，并获得一汽红旗、广汽乘用车、长安汽车等新项目订单；2020年公司量产了基于Hypervisor架构的新一代智能座舱，该座舱域控制器采用QNXHypervisor和QNXNeutrino实时操作系统，搭载公司最新的AR导航功能，软件实力提升。2））智能驾驶业务：全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货给上汽通用、长城、上汽、蔚来等客户；公司作为英伟达全球六大合作伙伴之一，与英伟达签署长期战略合作协议。基于英伟达XavierL3级自动驾驶域控制器IPU03已在小鹏上配套量产；基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已与理想汽车展开战略合作。英伟达的背书或将助力公司成为智能驾驶领域的龙头供应商。 投资建议：我们上调公司2021年至2023年归母净利润预测分别至9.1亿元、11.9亿元和14.9亿元，净资产收益率分别为17.0%、18.5%和19.1%。维持“买入-B”的投资评级。

事件：公司发布2020年年报。公司2020年实现营收183.8亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润22.2亿元，同比增长33.1%。其中Q4实现营收51.4亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长37.1%。业绩超预期。 轮胎行业竞争格局优化，龙头直接受益：：2020年全年累计销售轮胎6,332.54万条，同比增长7.34%。中国纳入统计部门监测的轮胎工厂，从过去的500多家已下降到230家左右；通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂，从300多家减少到225家。据中国轮胎橡胶工业协会数据，会员单位42家轮胎产量2020年占中国轮胎产量的77%左右，前十约占中国轮胎产量53%，前十利润约占协会42家单位的97.29%，轮胎行业集中度越来越高，公司作为国内轮胎龙头企业将直接受益。 盈利能力向好，净利润增速远高于营收增速：：2020年公司归母净利润为22.2亿元，同比增长33.1%，净利润大幅增长。2020年公司毛利率为27.91%，相较于2019年增长了1.40个百分点。毛利率的增长主要是因为轮胎产品成本的下滑。公司的主要原材料分别有天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线以及帘子布，这五种原材料在报告期内均呈现下降趋势，分别下降2.74%、12.64%、18.28%、4.67%和9.35%。 2020年公司净利率为12.08%，相较于2019年提升2.37个百分点；费用方面销售/管理/财务/研发费用同比分别-9.49%/-2.12%/+22.12%/+4.52%至9.63亿元/5.09亿元/3.92亿元和7.63亿元。 股权激励彰显发展信心，看好公司长期发展：：本次股权激励计划考核目标以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于30%/45%/60%，对应净利润21.67/24.17/26.67亿元，本次股权激励较2019年底公司的股权激励条件大幅提高（此前一年激励对应2019-2021年的净利润分别为15.38亿元、17.72亿元和20.13亿元），若考虑两期股权激励费用，公司2020-2022年需分别摊薄净利润0.84亿元、1.27亿元和0.61亿元，对应公司2020-2022年实际净利润完成额需分别达到22.51亿元、25.44亿元和27.28亿元。同时本次股权激励计划下沉至557名中层人员，占公司员工总人数3.32%，覆盖范围较广。公司连续两年的股权激励一方面彰显了公司对未来的发展信心，另一方面有利于调动公司核心骨干人员的积极性和凝聚力，同时便于吸引和留住优秀人才，有利于公司的长期发展。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为25.7亿元、27.5亿元和30.2元，净资产收益率分别为13.5%、12.8%和12.5%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨；配套车型销量不及预期。

事件：公司发布 2021年 3月产销数据。公司 3月实现销量 110,736辆，同比增长84.4%。其中哈弗品牌实现销量 67,187辆，同比增长 66.6%；WEY 品牌实现销量8,499辆,同比增长 178.2%；长城皮卡 3月销量 22,001辆，同比增长 43.3%；欧拉品牌销售 13,049辆，同比增长 1037.7%。1-3月累计销量达 338,798辆，同比增长 125.4%，已完成 121万辆年度销量目标的 28%，全年销量有望超预期。 新品周期持续兑现，新平台车型表现亮眼：3月份公司新平台车型继续贡献增量，其中哈弗 H6销量 34,865辆，同比增长 71.6%，1-3月累计销量 112,943辆，同比增长 118%；哈弗大狗 3月销量 6,027辆，环比下降 4.6%，1-3月累计销量 22,650辆；哈弗初恋 3月销量 5,058辆，环比增长 26.4%，1-3月累计销量 14,674辆； 坦克 3003月销量 5,005辆，环比增长 51.7%，1-3月累计销量 14,323辆。同时，在即将到来的上海车展上，坦克品牌将正式发布，公司品类分化以及品类进化路径明确清晰，坦克品牌将有力推动 SUV 市场格局升级，公司也将抢先一步占据越野SUV 市场。 欧拉品牌再创新高，皮卡销量稳定在 2W 台以上：3月欧拉品牌销量 13,049辆，同比增长 1037.7%，环比增长 77.0%；1-3月累计销售 30,683辆，同比增长 1035%，稳居新能源汽车第一阵营。3月皮卡销量达到 22,001辆，市占率接近 50%，其中长城炮销量 12,085辆，同比增长 119.6%；1-3月皮卡累计销量 59,388辆，同比增长 92.2%，其中长城炮销量 32,255辆，同比增长 166.8%。皮卡车型在公司产品中毛利率最高，其销量的增长有助于提升公司的单车盈利能力。 投资建议：公司 2021年 3月销量同比大幅增长，具有较高毛利率水平的皮卡车型和新平台车型表现亮眼，单车盈利能力有望进一步提升。我们预测公司 2021年至2023年归母净利润分别为 82.8亿元、105.6亿元和 119.2亿元，净资产收益率分别为 12.7%、14.2% 和 14.1%。维持“买入-B”的投资评级。

事件：公司发布 2020年年报，全年实现营收 599.4亿元，同比增长 50.4%；实现归母净利润 18.8亿元，同比增长 53.7%。其中 Q4实现营收 171.0亿元，同比增长 61.6%；实现归母净利润 5.7亿元，同比增长 40.9%。业绩符合预期。 受益于重卡高景气度，公司全年业绩高增长：基建工程发力支撑工程重卡销量增长，以及国家出台政策加速淘汰国三重卡，重卡行业全年呈现高景气度。2020年重卡行业销量 161.9万辆，同比增长 37.9%。公司 2020年实现重卡产量 18.0万辆，同比增长 68.3%；销量 20.6万辆，同比增长 50.5%，产销增幅均位于行业领先地位。 2021年 1-2月全国基建投资累计同比增长 34.9%；公路货运载货量同比增长63.8%，边际改善明显。2021年重卡行业在经济复苏投资拉动的带动下，有望延续高景气，我们预计全年销量增速有望达到约 10%，即 178万辆。 持续深化改革，费用率进一步降低：降本增效改革成果已现，公司运营质量提升，产品全新升级。公司重卡市占率逐年攀升，2020年市占率达到 12.7%，相较上年提升 1.02个百分点。费用率方面，2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 1.65%、1.18%、0.78%和 0.13%，同比分别-1.26pct、+0.48pct、+0.20pct 和-0.28pct。公司坚持增加研发投入，以满足市场对产品的需求，研发费用比上年同期增长 102%至 4.67亿元，管理费用率增长主要系员工内退福利上涨所致。综合看来，2020年期间费用为 22.39亿元，费用率为 3.74%，比上年下降0.87pct，已经降至近 5年的低位。 定增募资智能网联重卡项目，产能升级：公司发布公告，非公开发行股票募集资金不超过 70亿元，用于智能网联重卡（47亿元）、高性能桥壳自动化智能生产线项目（3亿元）和补充流动资金（24.6）亿元。中国重汽生产基地建于上世纪 70年代，生产线建线均在 10年以上，随着公司产品结新能源车型、智能网联车型不断上量，现有生产线技改难度越来越大。同时受厂区及周边面积、环保要求限制，已不能满足新产品的批量化生产需求，我们认为此次产能升级有利于公司中长期发展。 投资建议：我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 20.6亿元、21.9亿元和 24.7亿元，净资产收益率分别为 23.1%、20.5% 和 19.2%。维持“买入-A”的投资评级。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收1033.1亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润53.6亿元，同比增长19.3%。其中Q4实现营收411.6亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润27.8亿元，同比增长75.7%。业绩符合预期。 新平台助力销量提升，全年销量跑赢行业：：公司于2020年推出“柠檬”、“坦克”两大平台，借助新平台推出五大重磅车型，分别为第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫、哈弗初恋。在新品上市的拉动下，2020年公司实现销量111万辆，同比增长5%，跑赢汽车行业全年销量下降1.9%的增速。其中四季度分品牌看：哈弗品牌销量30.5万辆，同比增长22.98%；WEY品牌销量2.8万辆，同比下降6.5%；长城皮卡销量6.5万辆，同比增长27.9%；欧拉品牌3.2万辆，同比增长284.3%，实现大幅增长。自2020年下半年开始，公司开启组织变革，叠加重磅车型陆续推出，业绩加速向好。 研发投入继续增加，销售费用率基本稳定：：2020年公司研发费用为30.7亿元，同比增加12.92%；研发费用率比上年提升0.15个百分点至2.97%。在研发层面，公司始终坚持“精准投入，追求行业领先”，且历时五年投入超过200亿元打造“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌；又于2020年发布柠檬混动DHT，打破合资垄断的混动方案。在销售费用方面，相比于2019年增长5.29%至41.03亿元，销售费用率下降0.08个百分点至3.97%，基本保持稳定。 新品周期叠加行业复苏，单车盈利继续提升：：2020年公司单车均价约83,111元，同比提升2.17%；单车毛利12,981元，同比提升7.8%；单车净利润比上年同期增长约13.7%至4,824元。单车盈利能力全面提升，主要原因在于：1）售价较高的长城炮销量表现稳定，月销维持在1万台以上；2）新平台车型于下半年放量，产销规模上升带动毛利提升；3）公司已经走出“降价促销保销量时期”，而是通过细分产品对客户的精准定位提升产品销量。2021年公司预计将上市约十款新车型，新品周期叠加行业复苏，销量和盈利仍将快速提升。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量。