事件：公司发布2020年年度报告和一季度业绩预告，2020年实现营收121.1亿元，同比增长7.3%；归母净利润14.6亿元，同比增长2.9%，业绩符合预期。其中2020年Q4实现营收35.2亿元，同比增长31.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比+1.37%。同时发布2021年Q1业绩预告，预计盈利3.2亿元-3.8亿元，同比增长50%~80%。 汽零业务发力，同比大幅增长：2020H2新能源车行业提速发展，公司汽零业务直接受益，2020年全年汽零业务实现营收24.7亿元，同比增长49.6%，已经进入业绩兑现期。2020年全年汽零业务毛利率为29.7%，比上年下滑0.94个百分点，净利率13.4%，比上年下滑4.3个百分点。毛利率下滑的主要原因在于组件类产品占比提升，净利率下滑幅度较大主要是受研发人员增加和汇兑损益影响，但是整体的盈利能力保持较稳定的水平。我们预测2021年新能源汽车行业仍会保持较高增速，且公司的主要客户蔚来、大众MEB平台也将继续放量，故预计公司2021年汽零业务营收增速有望达到60%以上。 制冷业务表现稳定，亚威科扭亏为盈：公司2020年制冷业务实现营收96.4亿，与上年基本持平。其中H1和H2增速分别为-13.8%和+15.4%，下半年明显提速。家电业务毛利率为29.8%，比上年同期的29.4%提升了0.4个百分点，制冷业务已经发展成熟。同时亚威科业务因为工厂搬迁，人工成本下降，于2020年扭亏为盈。在能效新标的推动下，制冷业务有望稳定增长。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为19.3亿元、22.3亿元和26.6亿元，净资产收益率分别为17.4%、17.7%和18.5%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新能源热管理业务发展不及预期；空调行业回暖不及预期；原材料价格上涨风险；特斯拉销量不及预期；募投项目进展进度不及预期。

事件：公司发布2021年2月产销数据。公司2月实现销量89,050辆，同比增长788.5%。其中哈弗品牌实现销量61,067辆，同比增长754.3%；WEY品牌实现销量5,482辆,同比增长1115.5%；长城皮卡2月销量15,127辆，同比增长611.2%；欧拉品牌销售7,374辆，同比增长2780.5%；海外市场实现销量9,786辆，同比增长225.9%。1-2月累计销量达227,062辆，同比增长151%，已完成121万辆年度销量目标的19%。 哈弗牌品牌H6，稳居销量第一，多款新车型开始贡献增量：：SUV车型中，哈弗品牌2月实现销量61,067辆，同比大涨754.3%；1-2月累计实现销量154,541辆，同比增长135%。其中热门车型哈弗H6依然稳居销量第一位，2月销量28,710辆，同比增长466%，1-2月累计销量75,078辆，同比增长138%，累计93个月位居SUV月度销量冠军。第三代哈弗H6于智能化方面，已具备整车FOTA升级功能，超L2级自动驾驶功能；于动力方面，匹配2.0T发动机，智能四驱系统，“国民神车”哈弗H6将呈现持续劲销现象。2月哈弗M6销售10,535辆，连续11个月销量破万辆；哈弗初恋2月实现销量4,002辆，上市不到两个月，累计销售近万辆。 获坦克300加持，WEY品牌同比大幅增长：WEY品牌2月实现销量5,482辆,同比增长1115.5%；1-2月累计销量17,500辆，同比增长156%。其中坦克300以科技、舒适、实用的“全能姿态”，上市两个月实现销量达9,318辆。全新旗舰车型摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力、私人管家服务、学习成长能力、硬核性能等全面产品力，智能化赋能产品力创新升级，前景可期。 投资建议：公司2021年2月销量同比大幅增长，多款热门车型已经开始贡献增量。 2021年，公司新上市车辆将全部实现车联网功能，智能化引领品牌加速向上，全年销量有望超预期。我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为53.9亿元、82.4亿元和105.7亿元，净资产收益率分别为9.4%、13.1%和14.8%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情的影响公司汽车销量不及预期；公司单车盈利低于预期；车用芯片紧缺影响产量。

事件：公司发布2021年1月产销数据。公司1月实现销量139,012辆，同比增长73.2%。其中哈弗品牌实现销量94,474辆，同比增长60.9%；WEY品牌实现销量12,018辆,同比增长87.9%；长城皮卡1月销售22,260辆，同比增长65.9%；欧拉品牌销售10,260辆，同比增长689.2%；海外市场累计出口新车10,972辆，同比增长147%。 1月喜迎开门红，产销量有望延续高增长：1月公司实现销量近14万辆，同比增长73.2%，远超中汽协预测的2021年1月汽车行业销量同比增长31.9%，显示公司强劲的新产品销售实力。哈弗品牌中，四款车型月销量破万。其中“神车”哈弗H6实现销量46,368辆，累计92个月稳居SUV月度销量冠军；哈弗大狗实现销量10,305辆，连续月销量破万；哈弗M6实现销量16,329辆，同比增长14%，哈弗M6PLUS上市将丰富M6系列产品矩阵。长城皮卡1月销售22,260辆，同比增长65.9%，连续23年国内销量领先，市占率近50%。其中长城炮1月销售12,058辆，同比增长117%，连续9个月单月销量破万。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等新车型销量将实现爬坡，叠加改款车型和新平台车型上市，全年销量有望延续高增长。 WEY品牌获坦克300加持，月销稳定万辆以上：定位于豪华SUV车型的WEY品牌1月实现销量12,018辆，同比增长近88%，环比增长近20%。其中，基于全球智能专业越野品牌“坦克平台”打造的坦克300实现销量6,018辆，预计后续销量将逐月爬坡，月销量有望稳定在8,000辆以上。另外公司发布WEY品牌全新旗舰SUV“摩卡”车型，动力方面以混动起步，将搭载全新柠檬混动DHT系统或2.0T+48V轻混系统，并匹配全球首款横置9DCT变速器。该车型为“咖啡智能”平台落地的首款车型，其搭载车规级高通8155芯片、车规级5G+V2X、车规级激光雷达、AR-HUD、L3自动驾驶域控制器等配置，有望成为业内最快量产的真正意义上的智能驾驶汽车。该车型预计3月后上市，二季度有望为WEY品牌贡献增量。 投资建议：公司2021年1月销量喜迎开门红，新车周期强劲开启，预计后续有多款改款车型和新车型发布，爆款车型将持续为公司贡献增量。我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为53.9亿元、82.4亿元和105.7亿元，净资产收益率分别为9.4%、13.1%和14.8%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情的影响公司汽车销量不及预期；公司单车盈利低于预期。

事件： 公司发布 2020年业绩快报， 2020年实现营业总收入 1032.8亿元，同比增 长 7.35%，实现归母净利润 53.9亿元，同比增长 19.9%，扣非后归母净利润 39.7亿元，同比下降 0.4%；其中， 2020Q4实现营业总收入 411.4亿元，同比增长 22.3%， 归母净利润 28.1亿元，同比增长 77.6%，扣非后归母净利润 21.0亿元，同比增长 50.0%。 开启新品周期， 量利双升： 公司 2020年全年实现销量 111万辆，同比增长 5%。 其中四季度分品牌看， 哈弗销量 30.5万辆，同比增长 22.98%； WEY 品牌 2.8万 辆，同比下降 6.5%； 皮卡 6.5万辆，同比增长 27.9%； 欧拉品牌 3.2万辆，同比 增长 284.3%，实现大幅增长。自从 2020年下半年开始，公司开启组织变革，叠 加重磅车型陆续推出， 业绩加速向好趋势明显。 新车型带动盈利提升，单车净利润环比增长： 公司四季度实现销量 43.1万辆，同 比增长 28.2%， 环比三季度增长 50.9%； 实现单车收入 9.55万元，环比增长 3683元； 营业利润率 6.6%、环比持平； 单车净利润 6509元，环比增长 1463元，单车 扣非净利润 4861元，环比增长 1117元。 我们预计随着单车价值量较高的欧拉好 猫、坦克 300、哈弗 M6PLUS 等车型放量，单车盈利能力将进一步提升。 智能旗舰车型摩卡发布，科技赋能全面向上： 公司发布 WEY 品牌全新旗舰 SUV “摩卡”车型， 动力方面以混动起步，将搭载全新柠檬混动 DHT 系统或 2.0T+48V 轻混系统，并匹配全球首款横置 9DCT 变速器。该车型为“咖啡智能”平台落地的 首款车型， 其搭载车规级高通 8155芯片、车规级 5G+V2X、车规级激光雷达、 AR-HUD、 L3自动驾驶域控制器等配置， 有望成为业内最快量产的真正意义上的智 能驾驶汽车。 投资建议： 我们公司预测 2020年至 2022年归母净利润分别为 53.9亿元、 82.4亿 元和 105.7亿元。净资产收益率分别为 9.4%、 13.1% 和 14.8%， 维持“买入-B” 的投资评级。 风险提示： 新型冠状病毒肺炎疫情的影响公司汽车销量不及预期； 公司单车盈利低 于预期。

事件：公司发布2020年12月产销数据，12月实现销量150,109万辆，同比增长41.6%，环比增长3.4%。2020年累计销量111万辆，同比增长4.8%，连续5年销量破百万辆，并超过102万辆的年度销量目标，超市场预期。 12月月销量同比增幅继续扩大，六款车型销量破万：：12月公司哈弗H6、哈弗F7、哈弗M6、哈弗大狗、长城炮、欧拉黑猫6款车型销量破万辆。四大品牌增长强劲，哈弗品牌销量实现105,485辆，同比增长34.6%，主力车型哈弗H6连续三个月销量破5万辆，12月实现销量55,632辆，同比增长33.4%；哈弗大狗月销量首次破万，实现销量10,184辆，环比增长19.0%。WEY品牌月销量10,031辆，同比增长6.8%。长城皮卡月销量21,636辆，同比增长39.6%，其中长城炮月销量12,100辆，同比增长72.4%。欧拉品牌12月销量12,745辆，同比增长380.4%，其中黑猫月销量10,010辆，同比增长334.7%。公司全年实现销量111万辆，逆势增长，超预期完成全年销量目标。 科技赋能，2021年年公司余将实现全车冗余L3自动驾驶：：2020年12月30日，长城汽车召开智能驾驶战略升级发布会，正式发布全新的咖啡智驾“331”战略。长城汽车自研自动驾驶软件系统、控制器和中间件系统，将匹配不同价位车型。与科技龙头高通、华为、IBEO签署战略协议，加速智能驾驶落地。1）与高通合作域控制器系统冗余：长城域控制器系统基于高通骁龙8540+9000芯片，采用7纳米工艺，总算力达到760TOPS，功耗65W，实现L4/L5的全场景自动驾驶功能；2）华为为长城提供MDC平台：MDC平台为基础智能驾驶计算平台，华为将配合长城完成激光雷达、摄像头等组件的评估测试，助力公司实现L3/L4级别的全场景自动驾驶。 投资建议：公司2020年全年产销逆势上涨，超预期完成销量目标。2021年全车冗余L3自动驾驶技术将落地，科技赋能开启战略转型，销量有望继续上升。我们调升对公司的盈利预测，预测公司2020年至2022年归母净利润分别为49.4亿元、82.3亿元和105.6亿元，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期；新车销量低于预期；新平台降本不及预期；汇率波动造成损失。

不忘初心,终成重卡行业翘楚。中国重汽集团前身为成立于1956年的济南汽车制造厂,旗下重卡业务中国重汽济南卡车股份有限公司于2004年在深交所上市,2007年中国重汽(香港)有限公司在香港上市。2019年9月,山东重工成为中国重汽集团控股股东,A股上市公司中国重汽成为山东重工的二级子公司,但控股仍为中国重汽(香港)有限公司不变。成立60多年以来,公司一直从事卡车的研发、生产和销售,其中重卡销量稳居全国前三甲。2019年中国重汽集团重卡总销量19.1万辆,同比增长0.64%;市场占比约16.3%,排名第三,是国内重卡企业龙头之一。 改革再出发,中长期空间开启。2018年9月谭旭光接任董事长后,进行了降本增效、组织机构调整、人员优化等一系列改革。2019年9月中国重汽集团股权划归山东重工,有利于管理的加强。改革的实施和管理的加强,有望提升公司盈利水平;对比同类企业,公司净利润率尚有较大提升空间(今年前三季度,中国重汽净利润率3.8%,潍柴动力净利润率7.4%)。“3个20万战略目标”提出2025年前公司重卡销量为20万辆,未来市场份额有望进一步提升。 重卡行业高景气度有望维持。2019年重卡销量117.4万辆,同比增长2.6%,再创历史新高。中长期来看,各地“蓝天保卫战”的打响将加速国三与国四重卡的淘汰与更新(根据方得网统计,不能升级到国六排放标准,需要在2020年底前淘汰重卡约230万辆),以及“无锡断桥”事件后全国治理超载的深化,预计2020年重卡年销量中枢在115万辆左右,较2019年不会出现大幅回落(-2.0%),行业仍可维持较高景气度。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.89元、2.19元和2.87元,净资产收益率分别为16.4%、19.0%和21.6%。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:重卡行业产销量增长低于预期;公司降本增效改革效果低于预期;上游原材料大幅上涨。

纯PERC电池片标的,未来三年产能规划22/32/45GW:爱旭科技2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年最早在业内利用管式PERC技术量产PERC电池,2018年通过技改将产线全部升级为单晶PERC。据公司官网披露,19年底爱旭PERC电池产能9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW。2020年1月10日义乌二期提前投产,根据公司规划,2020/2021/2022年高效电池产能将分别达到22GW/32GW/45GW。 PERC电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式PERC技术较其他PERC技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今电池转换效率从21.56%提升到22.5%,高于CPIA预测行业的平均效率22.1%,产品有望享受溢价。据公司公告披露,2019年上半年公司单晶PERC的非硅成本已降到0.253元/W,远低于行业平均的0.34元/W,处于国际领先水平。 双面电池技术有望受益于201关税豁免:公司利用领先优势,2018年成功推出PERC双面电池,并首创“双面双测”技术。通过对双面电池进行正面0.1%分档、背面0.5%分档检测,提升了双面质量的一致性,封装成组件后发电量至少增加3%。据Solar Power World消息,美国国际贸易法院决定未来将双面组件从201关税中排除。若该决定生效,双面组件的出口将不用再支付25%的费用,间接提升了高效双面电池的市场竞争力,公司的双面PERC电池有望从中获益。 PERC电池价格坚挺,公司盈利拐点显现:19年为单晶PERC产能释放高峰期,产品价格大幅下跌,扩张节奏有所放缓,落后产能加速出清。我们预计PERC电池供给过剩局面将在2020年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,2020年单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。我们预计公司单季度毛利率有望自19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.33元、0.68元、1.12元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游扩产不及预期;产品价格下降超预期;光伏新增装机不及预期;贸易摩擦风险。

事件:1月8日,公司公告,2019年12月公司与中国电力建设集团下属公司签订风机销售合同3.5亿元,近12个月内与中国电建签订的合同金额累计达17.7亿元,占比2018年营业收入53.5%,同比增长204%。 传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,2020年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,2019H1披露新增订单约4.28GW,同比增长410%,累计在手订单约7.5GW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。我们预计公司2019年将确认订单超1.6GW,2020年有望确认订单约3GW。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自2019Q2开始呈现大幅上升的状况,2019年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%,目前招标价格仍在继续上行。我们预计公司新接订单价格同比增长10%~15%左右,2020年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应53.8倍、12.7倍、10.1倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.6%、26.9%、25.8%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。

纯 PERC 电池片标的, 2018年单晶 PERC 出货全球第一: 2019年 9月爱旭科技正式借壳 ST 新梅成功上市。爱旭科技 2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年公司是首家利用管式 PERC 技术量产 PERC 电池的厂商。 2018年通过技术改造,产线全部升级为单晶 PERC 电池片产线。据公司官网披露, 目前公司 PERC 电池产能 9.2GW,其中佛山 1.6GW、义乌 3.8GW、天津 3.8GW,2020年义乌 3.8GW PERC项目投产后产能将达 13GW。 据公司公告,爱旭 17/18年电池片出货量分别为1.44GW/3.90GW,其中 18年 PERC 电池出货 3.06GW, 全球出货第一。 PERC 电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式 PERC 技术较其他 PERC 技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今产品转换效率从 21.56%提升到 22.5%,良品率从 95.56%提升到 96.18%;据公司公告披露, 2019年上半年公司单晶 PERC 的非硅成本已降到 0.253元/W, 远低于行业平均的 0.34元/W,处于国际领先水平。 PERC 电池价格明年坚挺,公司盈利拐点显现: 2019年为单晶 PERC 电池产能释放高峰期, 今年 Q1-Q3产品价格大幅下跌。随高成本产能出清,新产能扩张节奏的放缓,目前电池片价格已经出现反弹之势。我们预计 PERC 电池供给过剩局面将在明年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,明年上游单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。 我们预计公司单季度毛利率有望自 19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年每股收益分别为 0.33元、 0.50元、 0.74元, 首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示: PERC 电池价格超预期下跌;光伏新增装机不及预期。

2019年第三季度单季净利润环比增长11.7%,同比增长2.3%,业绩拐点来临。根据公司三季报,第三季度实现归母净利润5136.6万元,环比增长11.7%,同比增长2.3%;扣非后归母净利润4854.5万元,环比增长51.4%,同比增长22.4%。公司业绩同比增速近五个季度来首次转正,拐点或已来临。 下游主要配套客户上汽通用五菱和吉利汽车销量逐步好转,有望带来公司业绩持续回升。根据2018年年报,公司第一大客户为上汽通用五菱(营收占比约25%),第二大客户为吉利汽车(营收占比约17%)。上汽通用五菱前11个月总销量143.7万辆,同比下滑21.8%,幅度较大;但好的趋势是,从下半年开始其销量下滑幅度正逐步收窄,预计低基数因素下2020年会延续好转态势。吉利汽车前11个月总销量123.2万辆,同比下滑13.0%;可喜的是,公司10月份和11月份销量分别达13.0万辆和14.3万辆,同比均增长1.0%,下半年来连续两个月正增长。我们判断公司主要客户销量数据的好转,将带来营收和净利润较大幅度的回升。 11月汽车行业产量同比实现正增长,或意味着本轮下滑周期已近尾声,行业景气度持续回升可期。据中汽协数据,1-11月汽车产销量分别为2303.8万辆和2311.0万辆,同比分别下降9.0%和9.1%,降幅比1-10月分别收窄1.4和0.6个百分点,回暖态势持续。11月单月销量245.7万辆,同比下降3.6%;产量259.3万辆,同比增长3.8%。这也是今年首度实现产量的月度正增长,表明生产企业对春节前消费者集中采购的信心,也或预示着本轮汽车行业的下滑周期已近尾声。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.87元、1.05元和1.20元,净资产收益率分别为10.2%、11.8%和12.9%。维持对公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司主要客户产销量增速回升不及预期。

11月公司重卡销量18668辆,环比增长44.27%,同比增长24.30%,实现高增长。据中汽协数据,公司11月份卡车总销量29313辆,环比增长39.61%,同比增长1.54%。其中重卡销量18668辆,环比增长44.27%,同比增长24.30%;中轻卡销量10645辆,环比增长32.14%,同比减少23.13%。1-11月公司累计销量26.28万辆,同比减少10.97%。其中重卡累计销量17.00万辆,同比减少2.90%;中轻卡累计销量92826辆,同比减少22.73%。公司前11月累计销量下降较多主要由中轻卡销量减少所致,收入占比大的重卡销量减少幅度较小,且11月份恢复较高的环比和同比增长。公司 Q1-Q3累计实现营收292.59亿元,同比减少6.28%;归母净利润8.20亿元,同比增长12.03%,较为稳健。公司第三季度销量及净利润下降较多,或因内部机构改革所致;第四季度销量改善明显,预计将带来营收和净利润的较大改善,降本增效等一系列改革成果将逐步见成效。 “3个20万”战略目标实施,公司中长期成长空间将开启。11月24日,董事长谭旭光在中国重汽集团2020年商务大会上提出“3个20万战略目标”-即2025年前公司销量目标为重卡20万辆、中轻卡20万辆和轻型商用车20万辆。这表明到2025年集团中轻卡销量将会较2019年增长约1倍,而轻型商用车则为完全新增销量,将增加业绩弹性。 重卡行业前11月销量同比增长13.8%,全年或创历史新高。中汽协数据,1-11月重卡累计销量108.2万辆,同比增长13.8%,超市场预期。重卡行业延续高景气度势头,预计2019年全年销量有望达到约118万辆,创历史新高几成定局。 投资建议:公司降本增效等改革成效将逐步显现,中长期空间开启。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.64元、2.13元和2.80元,净资产收益率分别为16.4%、19.0%和21.6%。维持公司“买入-A” 的投资评级。 风险提示:公司中轻卡销量不及预期;公司轻型商用车销量不及预期。

传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,明年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,中报披露新增订单4,283.3MW,同比增长410%,累计在手订单7513.3MW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。以上大部分订单有望在明年底之前确认收入,出货量将实现高增长。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自今年二季度开始呈现大幅上升的状况,今年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%。我们预计公司今年以来新接订单价格同比增长10%左右,明年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:基于风机产品量价齐升,我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应47.5倍、11.1倍、8.8倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.5%、26.9%、25.8%,首次覆盖,给予“买入-A”建议。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。

投资要点 10月销量11.50万辆,环比增长15.00%,同比增长4.48%,延续了较高增长。全年销量目标有望超额完成。公司11月7日发布公告,10月份汽车销量11.50万辆,环比增长15.00%,同比增长4.48%。其中SUV销量9.68万辆(哈弗+WEY品牌),环比劲增36.90%,同比增长1.00%;长城品牌销量1.60万辆,环比增长12.51%;欧拉品牌销量1774辆,环比下滑5.49%;出口销量4363量,环比下滑17.96%,同比增长10.90%。1~10月汽车累计销量83.91万辆,同比增长6.66%,较前9个月增速回落0.35个百分点。10月销量同比增速有所回落,主要是去年同期基数较高所致,但环比仍实现了两位数以上的较高增长,说明公司销量增长恢复良好。我们预计公司全年销量超过目标值107万辆是大概率事件。 单车平均售价及盈利已经开始提升,第四季度业绩值得期待。根据前三季度报表,可知公司单车平均售价逐季提升(2019Q1-Q3单车均价【营收/销量】分别约7.97万元、8.94万元和9.19万元,环比分别提升12.17%和2.80%),单车净利润也逐季提升(2019Q1-Q3单车净利润【净利润/销量】分别约0.28万元、0.36万元和0.61万元,环比分别提升28.57%和69.44%)。如按全年销量完成目标值107万辆测算,则第四季度销售车辆达34.59万辆,假设单车净利润与第三季度基本持平,则Q4单季度净利润有望达到约21.10亿元,同比增长63.69%。 投资建议:在行业整体景气仍较为低迷的大环境下,公司销量延续了较高增长,龙头地位依旧稳固。在年底冲量效应的刺激下,公司销量有望保持稳步增长,并有望超额完成全年目标。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.49元、0.59元和0.66元,净资产收益率分别为8.1%、9.3%和9.9%。维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司汽车销量不及预期;公司单车盈利低于预期。

事件:公司2019年三季报披露,Q1-Q3实现营业收入24.4亿元,同比下降6.6%;实现归母净利润亏损0.13亿元。其中Q3实现营收7.65亿元,同比下降18.3%;归母净利润0.51亿元,同比下降28%,环比增长151%。19Q3公司毛利率为22.23%,环比提升9.1pct,主要是受益于钴价在三季度回升。 三费费率小幅下降,毛利率环比提升:Q3公司四费费率16.7%,环比下降1.17pct,财务费率和销售费率环比均有下降。公司Q3毛利率22.2%,同比减少9.11pct,环比增加9.1pct,主要受益于钴价在第三季度的反弹回升。由于钴价回升,Q3公司资产减值损失冲回约0.35亿元,此外还有政府补贴等收益约0.1亿元。 在建工程有所增加,库存规模下降:截止Q3末公司在建工程3.8亿元,同比增长62.7%,环比增长14.4%,主要是投资建设了锂云母项目综合开发利用项目及1万吨三元前驱体项目。存货8.9亿元,同比下降36.2%,环比下降7.1%,主要是因为原材料价格同比下跌,并且由于新能源车需求较弱,公司控制了存货规模。公司短期借款9.1亿元,长期借款1.5亿元,均环比下行。整体来看,由于行业需求较差,公司处于去库存的收缩阶段。 经营活动现金净流入大幅增加,投资活动净流出收窄:公司Q1-Q3经营活动现金流净额为5.37亿元,同比增长401%。其中,Q3经营活动现金流净额为1.71亿元,公司加强了对存货和应收账款规模的控制,现金周转周期缩短。截止Q3末,公司货币资金5.1亿元,Q3投资活动净流出0.34亿元,环比净流出有所收窄。 投资建议:公司三元前驱体、钴盐等业务均和钴价变化密切相关,钴价涨跌对公司业绩产生决定性影响,考虑到明年钴价稳中有升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.07元/0.47元/0.67元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:钴价大幅下跌,锂电池产业发展不及预期。

事件:2019年10月28日,公司发布三季报,2019Q1-Q3实现营业收入18.4亿元,同比减少26%;实现归母净利润2.2亿元,同比增加7%。其中,2019Q3实现营业收入5亿元,同比减少41%,环比减少27%;实现归母净利润0.69亿元,同比减少26%,环比减少21%,公司业绩在预告范围之内。 Q3行业需求不及预期,正极材料出货量下行:公司三季度营收下滑明显,主要是受新能源车产销量不及预期影响。我们估算公司19Q3正极材料出货量约3700吨,我们预计公司全年出货量约1.8万吨;其次,公司子公司中鼎高科受贸易战影响,设备出口销量下降,营业收入下滑幅度较大,拖累公司整体业绩。 Q3正极材料毛利率上行,盈利能力有所增强:公司Q3毛利率20.69%,同比提升0.98pct环比提升1.28pct,主要是因为公司储备了较多低价原材料,在上游原材料涨价过程中公司产品价格上行,毛利率上行。此外,公司海外客户占比较大,原材料的内外价差也能够使公司正极材料毛利率上行。 新产能陆续释放,助力业绩增长:公司正极材料产能约1.6万吨,海门三期1万吨新产能将陆续开始投放市场,常州2万吨新产能将于2020年中完成投产。如果明年下游需求恢复,公司产能顺利释放,明年业绩有望实现高增长。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.72元、1.12元、1.79元,归母净利润增速分别为-0.6%、56.3%、58.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。