基本情况: 中国银行是我国最早成立的现代银行之一,老牌的国际业务专业银行。 网点布局于28个国家和地区,尤其重点覆盖欧洲、美洲,亚太地区覆盖也较好,与“一带一路”战略的路线高度吻合。并且其境外分支机构经过多年的精耕细作,已经具备了成熟的国际联动体系,这一点是其他近年才新近铺设境外机构的银行所不具备的。此外,中国银行国际业务产品线最为齐全,旗下也已有综合金融全牌照,拥有中银香港、中银保险、中银航空租赁、中银集团投资、中银保险等全资子公司。从数据上看,中国银行境外资产、营业收入、利润占比均达到20%以上,是我国国际化水平最高的商业银行。 资产负债结构调整,同业业务有所收缩: 中国银行资产负债结构有所调整,同业业务有所收缩。三季度末中国银行全集团存款总额11.05万亿元,季度环比减少1433亿元,但较年初增9495亿元(增长主要在第一季度),这可能是受存款波动新规影响,也有二季度末存款冲时点因素。同时,同业资产与负债环比均有收缩,同样是监管约束所致。另外,向央行借款环比增加1612亿元,可能是央行SLF工具,起到对冲存款流失的功能。 拨备计提力度较大,拖累盈利增长: 前三季度计提资产减值损失391亿元,力度较大,对盈利增长产生一定拖累。前三季度盈利同比增长9%,前三季度逐季下降。其中三季度拨备计提达到113亿元,同比增长150%,力度极大。三季度末全行不良资产余额为9075亿元,不良贷款率1.07%,不良贷款拨备覆盖率207.70%,拨贷比2.23%。而贷款拨备余额前三季度净增203亿元,按此估算,前三季度不良贷款核销金额达180多亿元,前三季度不良毛生成率为0.47%,资产质量仍有一定压力。 盈利预测及投资评级: 我们预计中国银行2014-2015年EPS为0.59元、0.64元,对应PE为7.58倍、6.98倍。目前PB在1.2倍左右,依然处于相对合理的水平。 我们完成首次覆盖,并给予“买入”评级。

基本情况: 农业银行曾经是我国的涉农业务专业银行,在中国广大城乡(尤其是县域)布局有大量网点。农业政策性业务剥离后,城乡网点依然发挥着重要作用,在吸收存款等方面有着自身优势。截止2014年6月末,农行境内分支机构数量达到23,573个,在国内银行业仅次于邮储银行。尤其是在其他商业银行布局较少的西部地区,农业银行仍然有独特优势,2014年中报显示其在西部地区的信贷占比、营业收入占比均超过20%,将成为“一带一路”战略的直接参与者和受益者。 盈利增长10%,资产规模和净息差双驱动: 农业银行2014年前三季度营业收入、归母净利润分别增长12.13%、10.47%,前三季度逐季下降,但仍然是四大行中最高者。盈利增长主要由规模贡献,而净息差也同比回升,驱动盈利增长,这在同业之中也较罕见。拨备计提力度较大,对盈利形成一定拖累。三季度末资产总额15,96万亿元,较上年末增长10%左右,资产负债结构基本稳定,同业业务占比略微提升。 不良率缓慢上升但整体平稳: 由于历史原因,农业银行不良率高过其他同业,但近期升势却相对同行更显平缓。2014年9月末不良率为1.29%,较年实上升7BP,升幅较小,显示出资产质量压力相对温和。从中报披露情况来看,农业银行不良来源主要是长三角、珠三角地区,行业分布则主要是制造业、商贸业,这与全行业规律相近。9月末不良余额为1,034.66亿元,较年初增加156.85亿元。拨备余额为3466.83亿元,拨贷比,拨备覆盖率335.07%,拨贷比4.33%,拨备充足。当期拨备计提力度较大并非由于资产质量恶化。 盈利预测及投资评级: 我们预计农业银行2014-2015年EPS为0.56元、0.60元,对应PE为6.71倍、6.27倍。目前PB在1.1左右,较为合理。我们完成首次覆盖,并给予“增持”评级。

基本情况: 交通银行是我国第五大商业银行,也是一家明确以国际化、综合化“两化”为全行长期战略的银行。目前交通银行在境外布局了11个国家和地区,大多分布于亚太地区。另外,交通银行旗下综合金融布局也已基本完成,覆盖了证券、基金、保险、租赁等金融全牌照。因此,也已具备为“一带一路”战略提供相关服务的能力。而本身又有强烈的市场化改革预期,我们看好其未来的股价表现。 存款压力仍存,盈利受息差收窄和拨备拖累,不良趋势日益平稳: 交通银行2014年9月末资产总额6.21万亿元,较年初增4.22%,但单季环降1.13%,存款下降是主因;存款总额4.12万亿元,单季环减2594亿元,较年初也下降400多亿元,存贷比紧张,制约业务增长;贷款总额3.48万亿元,较年初增6.51%。前三季度盈利增长近6%,全部由生息资产规模增长贡献,净息差收窄和拨备则有负贡献。此前交行的不良资产主要来自长三角地区,以小企业为主。其他地区基本平稳。我们估计前三季度不良毛生成率为0.41%(2013年全年约0.64%),因此从生成趋势上看,整体上平稳可控。整体而言,交通银行基本面仍有提升空间。 深化混合所有制改革预期强烈: 交通银行较早提出深化混合所有制改革。交通银行是最早实施股份制改革并A+H上市的大型银行之一,已具备混合所有制特征,有其样本意义。所谓深化混合所有制改革,我们将其理解为:如何使现代公司治理“形神兼备”,完善职业经理人制度,最终以改进银行内部经营效率为整体目标。交通银行基本面本身有不足之处,改革所能带来的边际空间较大,我们对其改革前景表示乐观。 盈利预测及投资评级: 我们预计交通行2014-2015年EPS为0.88元、0.89元,现价对应PE为7.35倍、7.33倍。目前PB在1.1倍左右,为业内相对低值,维持“增持”评级。

基本情况: 工商银行是全球存款第一、盈利第一的银行,也是我国资产规模最大的银行。国内网点实现所有省市区全覆盖,海外覆盖29个国家和地区,尤其在亚太地区布局较为完善,能够在“一带一路”战略实施过程中,为沿线项目提供金融服务。作为大型商业银行,工商银行已经初步完成全能银行的架构,旗下设有保险、信托、金融租赁、基金管理等金融牌照,在服务超大型企业客户方面具有较强优势。因此,我们认为其完全具备服务“一带一路”战略的能力。 资产负债结构均衡,资产质量稳定: 2014年三季度末,工商银行总资产达到20.15万亿元,为全国第一大银行。贷款总额10.85万亿元,较年初增长9%,占同期全部资产增量的72%。存款总额15.34万亿元,较年初增长5%。作为大型银行,工商银行资产负债结构相对稳定,信贷、投资、同业等各类资产的占比无大的变动,负债结构也无明显变化。 不良率有所上升但资产质量整体稳定: 2014年三季度末不良率为1.06%,较年初上升12BP,也是近年来首次超过1%。不良余额为1154.71亿元,比年初增加217.82亿元。同期拨备余额为2501.08亿元,拨贷比2.30%,拨备覆盖率216.60%,均较年初下降,整体充足,拨备补提压力不大。今年以来,工商银行不良资产来源主要以环渤海、珠三角为主,主要是受宏观疲弱影响,小企业经营恶化,另外西部地区也因资产价格下跌而产生一些不良资产。这一形势与前期已有所变化,前期不良资产来源主要是长三角为主,而目前长三角形势却已趋于平稳。 盈利预测及投资评级: 我们预计工商银行2014-2015年EPS为0.83元、0.88元,对应PE为5.86倍、5.56倍。目前PB在1.1倍左右,仍然具有吸引力。我们完成首次覆盖,并给予“买入”评级。

基本情况: 建设银行为我国第二大银行,2014年三季度末总资产16.74万亿元,不良率1.13%,资产质量稳定。建设银行早期为基建投资银行,至今仍然在该领域具备专业化优势,基建类信贷占比仍然较高,能够为大型基建项目提供咨询、融资、风险管理等全流程服务,与国内基建相关的大型集团和领先企业保持了紧密的合作关系,对于“一带一路”战略的实施有其独特优势。与此同时,建设银行也积极参与中小企业业务,促力全行转型。 建设银行在国际化、综合化方面稳步推进,目前网点布局逐步扩大,但盈利水平仍然有待提高。 不良率持续上升,整体风险可控:三季度末建设银行不良率为1.13%(海外子行并表抬高了不良率,若剔除则1.07%),较年初增13BP;不良余额1530.20亿元,较年初增200.56亿元。作为大型商业银行,建设银行资产质量走势与全行业相仿,此前不良增量主要来自长三角地区的小企业,而2014年不良增量则主要来自环渤海地区、珠三角地区,以及中部地区,行业上仍然以制造业、商贸业为主。 在我们的行业分析中,长三角地区是全国资产质量的先行指标,目前已趋于平稳,这对全国资产质量前景是良好的信号。建设银行三季度末的拨备余额为2469.42亿元,拨贷比2.64%,拨备覆盖率234.47%,仍较充足。 盈利增长8%,资产负债结构稳定:建设银行2014年前三季度盈利增长近8%,基本符合预期。盈利增长主要由生息资产规模增长驱动,净息差同比稳定,但拨备计提对盈利增长产生一定的拖累,这与全行业趋势相近。生息资产规模增长主要由信贷、投资等驱动,同业资产基本稳定,显示出大型银行相对稳定的资产负债结构。但同业负债增长较快。 盈利预测及投资评级:我们预计建设银行2014-2015年EPS为0.93元、1.03元,对应PE为6.88倍、6.21倍。我们完成首次覆盖,并给予“增持”评级。

前三季度盈利增长5.78%,净息差收窄和拨备拖累盈利增速: 交通银行于8月29日晚间发布2014年三季报,全行本期实现营业收入1351.69亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润515.22亿元,同比增长5.78%,增速与上半年持平。从盈利增速的因子分解来看,生息资产规模增长贡献了约11个百分点,非息收入和成本也有正贡献,但净息差收窄和拨备分别贡献了-6、-5个百分点,显示出息差收缩和资产质量两个因素对盈利增长的拖累。9月末资产总额6.21万亿元,较年初增4.22%,但单季环降1.13%,存款下降是主因。9月末存款总额4.12万亿元,单季环减2594亿元,较年初也下降400多亿元;贷款总额3.48万亿元,较年初增6.51%。前三季度净息差为2.40%,较上半年的2.39%略增1BP,主要是同业负债成本下降所致。 存款流失,存贷比进一步上升: 从资产负债结构变动上看,三季度较上半年末,存款下降2594亿元,但同期同业存款、卖出回购两者累计增长1577亿元,弥补了一部分负债总额的下降。三季度存款下降大部分由公司定期存款导致,显示出交行在业内存款竞争中有所弱势,也有可能是二季度末冲时点所致。资产端,信贷和同业存放稳步增长,但买入返售和拆出资金有所收缩。因此,存款降而贷款增,导致存贷比继续上行,9月末已达到73.92%(6月末、上年末分别为72.37%、73.40%),逼近监管红线,并且有可能制约信贷增长。 资产质量趋势延续,不良率整体可控: 交行9月末不良率为1.17%,前三个季度每季度上升4BP,趋势延续。不良余额为408.72亿元,较年初增6.62亿元。另外,关注类贷款占比、逾期90天以上贷款占比,均较前几个季度有所提升,显示出资产质量压力仍存。前三季度核销不良贷款67.88亿元,若将此还原,则估算出前三季度不良毛生成率约0.41%(2013年全年约0.64%),因此从生成趋势上看,整体上平稳可控,没有进一步恶化的迹象。 存款瓶颈未解,仍待后期改善,维持增持评级: 交行存款薄弱长期制约业务增长,并影响股价表现,仍待后期改善。资产质量趋势未见进一步恶化迹象。我们将2014年盈利增速下调至6%左右,维持增持评级。主要风险包括资产质量和业内竞争。

前三季度盈利增长22%: 南京银行于10月28日晚间发布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入115.31亿元,同比增长49.41%;实现归母净利润41.60亿元,同比增长21.68%。每股收益1.40元。盈利分解来看,生息资产规模增长贡献27个百分点,净息差贡献了16个百分点,费用控制贡献了8个百分点。拨备计提力度较大,对盈利贡献了-34个百分点。9月末公司总资产5463亿元,较年初增长26%,其中单季度增量主要由自营投资贡献;贷款总额1673亿元,较年初增长14%,单季增量平稳;存款余额3429亿元,单季持平,可能受存款波动新规影响。但南京银行三季度卖出回购、同业存款等负债增长显著,所募资金大多投向应收款项投资等。 核销力度较大,不良率控制在平稳水平: 9月末南京银行不良率为0.94%,较年初上升5BP,季度环比上升1BP。 不良贷款余额约为15.7亿元,季度环比增加7500万元。季报未披露核销数据, 9月末拨备余额为50.89亿元,环比增5.7亿元,而同期计提资产减值准备为11.4亿元,按此粗略估算,核销额达到5.7亿元。按此估计,前三季度南京银行不良生成率达到0.8%。根据上半年数据,新增不良主要来自制造业,我们预计三季度仍然延续这一趋势。 净息差略有提升,主要受益于资金成本下行: 经估算,南京银行前三季度净息差较上半年略有上升,显示出三季度净息差继续向好。分解来看,生息资产收益率变动较小,但计息负债付息率逐季下降,这可能受益于货币市场利率下降,因为负债结构并无显著变化。南京银行三季度继续吸收同业负债,并将资金投向自营投资等领域,享受到了货币市场利率下降所带来的资金成本集约,并获取了较好回报。 维持增持评级,关注资产质量风险: 从上述数据来看,南京银行资产质量风险仍在释放,不良毛生成率略高,需要后期紧密跟踪,尤其是高风险区域个别分行的情况。南京银行资金业务仍然占据较大比重,资金成本下行带动计息负债的付息率下降,而资产端收益率变动较小,因此净息差上升,对盈利形成支撑。维持2014-2015年每股收益分别为1.80元、2.27元的预测,维持增持评级。

前三季度盈利增长15.72%。 兴业银行于10月28日晚间发布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入908.50亿元,同比增长13.13%;实现归母净利润383.04亿元,同比增长15.72%。每股收益2.01元。盈利增长因子分解来看,生息资产规模增长贡献10个百分点,净息差、非息收入、费用均有正贡献,拨备贡献-3个百分点。9月末公司总资产4万亿元,较年初增长8%;贷款总额1.49万亿元,较年初增长10%;存款余额2.21万亿元,较年初仅增1.6%,季度环降1.8%。兴业银行前三季度负债增量主要来自同业负债,增量占比65%,存款仅12%,而资产增量中贷款、投资分别为41%、42%。三季度资产负债较二季度末变化不大,同业、自营等业务占比仍然较高,随着监管新规推进,其占比在后期有可能有所回落。 资产质量压力显现,不良率继续上升。 9月末兴业银行不良率为0.99%,较年初增长23BP,季度环增2BP,增幅已经放缓。不良余额为147.74亿元,较年初增长44.6亿元,环比增长9亿元。我们还注意到,9月末其拨备余额为415.77亿元,环比下降8亿元。而当季计提拨备约60亿元,粗略估测来看,三季度核销不良金额达到68亿元。还原前三季度的核销金额后,大致得到前三季度兴业银行不良毛生成率约0.88%,在业内处较高水平。另外,关注类占比达到1.67%,较年初升103BP,升势也令人注意。兴业银行此前不良率极低,随着信贷结构向零售、小微方向调整,不良率有所回升,目前仍然可控,但需持续跟踪。 信贷投放谨慎,维持增持评级。 2013年兴业银行大力投放贷款,全年信贷增量中42%是个贷,对公仅60%。但今年以来对公信贷增速有所回升,前三季度增量占比达到69%,个贷仅占13%,但另有19%的信贷增量由票据贴现充当,反映出对公信贷投放仍然谨慎。兴业银行按照平稳的节奏投放信贷,三季度新增61亿元,与二季度基本持平。我们认为在目前宏观经济仍未见底回升的背景下,不良资产仍在持续暴露,信贷投放仍会谨慎。我们提请继续关注后期资产质量风险,维持2014-2015年每股收益为2.55元、2.91元的预测,维持增持评级。

前三季度盈利增长34%,增速较上半年继续提升: 平安银行于10月23日晚间发布2014年三季报,公司该期实现营业收入546.51亿元,同比增长46.34%;实现净利润156.94亿元,同比增长34.18%。每股收益1.37元。从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献17个百分点,净息差上升贡献了16个百分点,非息收入贡献了14个左右的百分点,成本节约贡献了8个百分点,增势凶猛。另外拨备贡献了-20个百分点。6月末公司总资产2.14万亿元,较年初增长13%,资产结构基本保持稳定;贷款总额9929亿元,较年初增长17%,增量占全部资产增量的58%;存款余额1.51万亿元,较年初增长24%,贡献了全部负债增量(同业负债则环比继续下降)。存款环比略降,受存款波动新规影响。 不良资产有所反弹,仍需持续关注:不良资产升势有所反弹。9月末不良率0.98%,环升7BP,近几季度未见如此高升幅。不良余额97.65亿元,环增13%。逾期贷款比例为4.19%,首次突破4%,并且环比升幅也明显。平安银行受长三角(尤其是浙江温州)中小企业流动性危机影响,在业内较早地暴露不良资产,风险释放进度快于同行。但三季度不良资产出现温和反弹。从结构上看,今年新增不良贷款全部来自零售贷款(含信用卡),其中又以经营性贷款、信用卡为主,两者占零售贷款不良增量的86%。而这两类贷款也是今年零售贷款增量的主要来源,可见平安银行在拓展零售业务的同时风险偏好较高,对全行资产质量造成一定压力。为此,公司加大了核销力度和拨备计提力度,拨贷比略有上升,9月末为1.89%。 风险偏好上升,高风险博取高收益: 整体上看,随着业务向零售转型,平安银行风险偏好显著上升,在经济仍然低迷的背景下,大胆介入高风险的个人经营类、信用卡类贷款,以承担高风险为代价,博取较高收益。从目前来看,短期内对业绩形成助推,贷款收益率升幅明显,今年前三季度达到7.58%,三季度更是7.73%,净息差随之大幅改善,有力推高了盈利的同比增幅。但最终的盈利需权衡其风险与收益来看,未来其资产质量走势仍然会为市场所担忧。 维持增持评级,提请继续关注资产质量风险: 预计2014年盈利增长26%,维持增持评级。提请继续关注资产质量风险。

上半年盈利增长18%: 兴业银行于8月29日晚间发布2014年中报,公司上半年实现营业收入594.08亿元,同比增长11.12%;实现归母净利润255.27亿元,同比增长17.97%。每股收益1.34元。盈利增长因子分解来看,生息资产规模增长贡献11个百分点,净息差贡献了-4个百分点,非息收入、费用、拨备均有正贡献。其中净利息收入同比仅增7%,主因是同业负债成本上升较快。6月末公司总资产3.95万亿元,较年初增长7%;贷款总额、存款余额分别较年初增长5%、4%。资产负债结构上看,兴业银行上半年负债增量的51%来自同业业务,31%来自存款;而资产增量的46%投向同业,25%投向信贷,33%投向投资(其中大部分为债券,少量为信托等)。 不良率上升,有信贷结构调整的原因: 6月末兴业银行不良余额138.75亿元,不良率为0.97%,较年初、上季末分别上升21BP、13BP,升幅较快,但也有前期基数过低的原因。将核销转让的贷款还原后,上半年不良生成率约为0.4%左右,与行业水平相当。新增不良,主要来自制造业、商贸业和个人(主要是个人经营贷和信用卡),区域上仍然是长三角为主。近年贷款目标客户逐步下沉(倾斜至小微企业等)使其不良率从原先的过低水平回升。上半年信贷投向上,信贷增量的32%投向房地产业,其次是商贸业的21%,以及票据、个贷分别为19%、14%。其中,增量的24%投向小微企业(自定义)。 同业业务有所调整,资产增速下降: 监管层实施更为严格的监管后,兴业银行同业业务面临一定不确定性。再者,全国各地房地产价格松动,兴业银行也主动收缩了相关业务,非标类资产(自营项下)增速下降。再加上信贷资产增速也不高,最终致使总资产增速下降。但信贷结构调整,使贷款利率明显上升,对冲了部分同业负债成本上升的影响,使净息差下降相对有限,维持了营业收入增长。 预计2014年盈利增长17%: 我们预计兴业银行2014-2015年盈利增长17%、14%,EPS 分别为2.55元、2.91元。现价对应PE 为4.04倍、3.55倍,估值相对安全,维持“增持”评级。主要风险为经济超预期下行导致不良增加,以及监管方面的部分不确定因素。

上半年盈利增长19%,但收入强劲增长45%:南京银行于8 月26 日晚间发布2014 年中报,公司上半年实现营业收入74.32 亿元,同比增长45.05%;实现归母净利润28.67 亿元,同比增长19.26%。每股收益0.97 元。收入强劲增长45%,其中生息资产规模增长贡献30 个百分点,净息差贡献了11 个百分点,非息收入贡献了4 个百分点。拨备计提力度较大,对盈利贡献了-22 个百分点。从利息收入结构来看,同比增量的60%由资金业务(除去债券投资)贡献,主要是自营投资,这是驱动收入大幅增长的主要因素(若剔除这块,则利息收入增长19%)。6月末公司总资产5173 亿元,较年初增长18%;贷款总额1613 亿元,较年初增长10%;存款余额3425 亿元,较年初增长32%。南京银行上半年大力吸收存款,资金运用上,资产增量的18%投向贷款,而高达61%投向“理财、信托、资管”等。 资产质量平稳,不良率仍处较低水平:6 月末南京银行贷款余额14.98 亿,较年初增长1.90 亿。不良率0.93%,较上季度末、年初均增加4BP,依然处于较低的水平。结合贷款减值准备变动数据估计,上半年核销不良金额约4 亿元,还原后,可估得上半年不良毛生成率约0.41%(按同样估计方式,去年全年为0.42%),因此,不良生成速度已经快于去年,但横比来看仍然属于平稳水平,并且也符合预期。从区域分布来看,不良率最高的是浙江地区,达到2.57%,其次是上海的1.67%,江苏地区仅0.83%。因此,不良形势与全行业情况相近,多为浙江中小企业影响(上海地区则为钢贸等)。 同业业务收缩,但自营投资仍较积极,资本消耗加快:从南京银行上半年资产负债配臵情况来看,同业业务已有收缩,同业负债和同业资产的占比均较年初有明显下降,这主要是受监管影响。但自营投资水平仍然较高,在存款吸收形势良好的情况下,资金大比例投向“理财、信托、资管”等,带动收入高增长。但资本消耗较大,按原《商业银行资本充足率管理办法》计量,南京银行加权风险资产净额较年初大幅增长33%,致使资本充足率大幅下降。 预计全年盈利增长19%,给予“增持”评级:我们预计南京银行全南盈利增长19%左右,给予“增持”评级。

上半年盈利增长18%,符合预期: 宁波银行于8月24日晚间发布2014年中报,公司上半年实现营业收入72.94亿元,同比增长19.12%;实现归母净利润30.86亿元,同比增长18.35%。每股收益1.07元。将盈利增长进行因子分解,上半年生息资产规模同比增长25%,贡献了全部盈利增长。净息差贡献了-8个百分点,上半年净息差为2.52%,同比下降48个基点,最为导致净息差下滑的因素是同业存款成本的上升(而存贷利差仅同比收缩11BP)。6月末公司总资产5242亿元,较年初增长12%;贷款总额1909亿元,较年初增长12%;存款余额3059亿元,较年初增长20%。综合来看,宁波银行几乎全部负债增量来自存款(同业存入则较年初、上季均下降),而资产增量中35%是信贷,55%左右为“理财、资管计划、信托计划”等。 不良率依然稳定,核销力度加大: 宁波银行资产质量稳定,不良率为0.89%,持平于上年末与上季末。不良余额为17亿元。根据报告数据,估计上半年核销不良约4.8亿元,还原此数后,不良毛生成率约0.39%,形势仍较严峻。核销力度的加大使拨备水平有所回落,拨备覆盖率和拨贷比分别为241%和2.15%。目前长三角区域的中小企业风险还在漫延,因此不良增加在预期之中,而宁波银行的不良形势仍然好于浙江省、宁波市的整体水平,显示其风控水平优良。 资产配置向投资类倾斜,信贷投向趋于保守: 宁波银行上半年资产配置延续了前期风格,先将信贷额度用足,35%资产增量配置于信贷,而后73%资产增量配置于投资类,其中全部资产增量的55%为“理财、资管计划、信托计划”等,主要为自营类投资。监管部门的同业监管规范出台后,投资业务有法可依,在信贷额度有限的情况下,扩展自营投资业务使宁波银行获取额外收益。同时,信贷投向趋于保守,上半年信贷增量中,40%为个人信贷(个人消费贷款占54%,另有17%为个人住房贷款,而经营贷款占-32%,显示出风险偏好大幅降低),60%为企业贷款,其中38%为贴现,一般贷款仅占13%,信贷需求较弱。 预计全年盈利增长18%,维持“买入”评级: 宁波银行正在实施定增,资本实力进一步充实。为应对眼下的高风险期,资产配置趋于保守。预计全年盈利增长18%,维持买入评级。

上半年盈利增长5.59%,收入增长受净息差收窄拖累: 交通银行于8月21日晚间发布2014年中报,公司上半年实现营业收入904.23亿元,同比增长6.62%;实现归母净利润367.73亿元,同比增长5.59%。每股收益0.50元。将盈利增速进行因子分解,生息资产规模增长(10.66%)贡献了全部盈利增长,净息差、拨备有负贡献。拖累收入增长的主要因素是净息差同比下降,降幅达到17BP。但二季度的净息差较一季度环比上升11BP,下滑势头已经止住。6月末公司总资产6.28万亿元,较年初增长5.42%,资产结构稳定;贷款总额3.43亿元,较年初增长5.12%,增量占全部资产增量的52%;存款余额4.38万亿元,较年初增长5.25%,贡献了75%的负债增量。 不良率略有上升,资产质量仍有压力,有意规避风险: 交行6月末不良资产余额387.5亿元,不良率1.13%,较年初上升8BP,较一季度末上升4BP。根据报告数据,预计上半年核销不良资产约40亿元,若还原核销金额,则上半年不良毛生成率约0.26%,情况略好于去年(按同样估计方式,去年全年毛生成率0.64%,上半年0.32%)。今年上半年不良资产形势与往年相近,主要来源依然是钢贸、小微等。因此,资产质量方面仍未见显著好转,仍有压力。为此,交行规避风险,对小微信贷保持谨慎,而加大其他相对安全的领域的投放。数据显示,上半年信贷增量中,个人信贷占41.7%,另有20%为贴现,还有21%投向服务业、水利公共、科教文卫、其他等行业,另有10%的电子业(其他行业几乎无增量)。 改革空间值得期待: 交行一方面继续实施事业部制改革,另一方面也开始研究深化混合所有制改革。目前交行已设有6个事业部,开始收效,还将继续增设。而市场较为关注的混合所有制改革,目前仍处研究阶段。交行的股东包括国家股、外资股和社会股,股权足够多元化,已经具备较好的混合所有制基础,但市场化运作方面仍有改革潜力。 预计2014年盈利增长7%,给予“增持”评级: 交行整体经营平稳,不良资产仍在暴露,预计2014年盈利增幅在7%左右。未来主要看点在于改革红利的逐步实现。给予“增持”评级。

推出300 亿元“普通股+优先股”再融资方案: 平安银行于 7 月15 日晚间发布公告,推出总额不超过300 亿元的再融资方案。方案中,普通股融资100 亿元,其中由平安集团认购45-50%;优先股融资200 亿元,由平安资管认购50-60%。 平安银行的发展长期受制于资本约束。年初完成向大股东定增148 亿元, 使资本充足率勉强达标。一季度末,平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.70%、8.70%、10.79%。其中,一级资本充足率已逼近监管要求。虽然监管部门设定了过渡期,但资本充足率过低仍会影响风险资产扩张,因此补充资本较为迫切。在优先股试点之前,一级资本充足率的补充只能采用核心一级资本(普通股)的形式,融资成本较高。3 月证监会发布《优先股试点管理办法》后这一问题得以解决。 优先股更具平抑周期的功能: 以优先股补充其他一级资本,除了众所周知的财务杠杆作用外,还起到缓和银行经营亲周期性的效果。巴塞尔协议因其资本监管的亲周期性而受到诟病。经济处于下行或衰退阶段时,首先股权融资成本上升,融资难度加大;其次是银行资产的风险水平上升,风险资产总额扩大,导致资本充足率下降。因此,共同致使银行在经济下行或衰退阶段时信贷投放能力变弱,加剧了经济波动。优先股股东只收取固定股息,对经济周期、经营风险的敏感度较弱,如果所有的资本构成中优先股占比提高,那么资本整体的亲周期性也会缓解。 增长空间打开,业务模式符合行业转型要求: 平安银行充实资本有助于其推进10 年三步走发展战略,我们看好平安银行在行业转型中的表现。目前对公业务占比仍然较高,但后续会逐渐转向利用投行服务满足大企业客户的多元需求,而平安集团的综合金融能够提供丰富的产品。信贷投向转为小微、个人等,并重点定位于周期性弱的民生领域,目前已有“贷贷平安”等重点产品,初步试水后市场反响良好。此外,平安银行还通过从集团迁徙客户、增加网点等方式获取增长空间。 看好其增长与转型前景,维持“增持”评级: 我们认为平安银行不但增长潜力得到资本支撑,其业务布局更是符合行业转型需要,前景良好,维持“增持”评级。

区域特色与中小企业特色银行: 宁波银行是A股上市银行中最具区域特色、中小企业特色的银行,区域布局以长三角为主,超过60%信贷投放于浙江省,90%以上投放于长三角。业务主要面向中小企业、个人,风险偏好低,资产质量优异。 在区域经济波动中保持业务稳定: 1、宁波银行处于2011年浙江中小企业流动性危机的中心,但由于长期以来保持稳健、保守的信贷投放风格,严格遴选客户,规避过度投资的企业,因此所受冲击较小,资产质量明显优于全省水平,在上市银行中也居前列。 2、宁波银行信贷定价较高,存款基础良好。利率市场化对其净息差冲击较小,但可能面临存款稳定性变差的问题。为此,宁波银行着手扩大负债来源种类,从各类机构吸收同业存款,以提升整体负债的稳定性。 长三角区域经济波动接近尾声: 2011年发端于温州的中小企业流动性危机对宁波银行股价估值影响较大。2014年以来,整体流动性有所好转,中小企业却因互保联保风险漫延而继续走弱。目前互保联保冲击已至4-5圈,危机已接近尾声,未来有可能逐步企稳。我们认为,最为影响宁波银行估值的因素正在走稳,PB估值水平已无下降空间。 提前布局,抢跑行业转型: 小型银行在利率市场化变革中一般采取差异化竞争的方式。资产端,宁波银行拥有优异的中小企业业务经验,收益率较高,目前也在客户逐渐下沉,拓展小企业业务,风险偏好低,对其资产质量有较好保障。负债端,宁波银行目前存款成本低,但存款有流失风险,为此宁波银行主动从不同机构吸收同业存款,扩大负债种类,以提升负债整体的稳定性。 预计2014年盈利增长18%,给予买入评级: 我们预计宁波银行2014年盈利增长18%左右,显著高于全行业水平。目前宁波银行交易于1倍PB左右,我们预计该估值水平可以得到维持,而BPS随着盈利而增厚,则至年底目标价为10.52元左右,有15%左右的上涨空间。给予“买入”评级。