投资要点: 投资建议:目标价4.07元,维持谨慎增持评级维持公司16/17年净利润增速预测1.9%/3.4%,对应EPS 0.64/0.67元,BVPS 4.80/5.27元,现价6.14/5.94倍PE,0.82/0.75倍PB。目标价4.07元,维持谨慎增持评级。 业绩概览: 略低于我们的预期。 光大银行2016年上半年归母净利润增长1.2%,增速略低于我们的预期。 新的认识:规模扩张难持续,资产质量仍承压。 1.依靠资产规模扩张来抵补息差缩窄的负面影响或难以为继。公司上半年净息差同比缩窄39bp 至1.88%,因总资产同比大幅增长25%而勉力维持净利息收入正增长。上半年新增资产中31%是信贷,59%是证券及其他金融资产投资。考虑到未来息差水平稳中有降,且资产进一步扩张受资本充足率约束,规模驱动或难以为继。 2.资产质量仍承压。公司不良率较年初下降11bp,原因是加大核销力度和做大贷款分母。2015H1、2015H2、2016H1公司不良真实生成额分别为89亿、91亿和102亿,不良生成规模还在上升,再考虑到上半年新增信贷中仍有63%是对公贷款,我们预计公司未来的资产质量仍承压,同时面临拨备计提压力(拨备覆盖率降至150.25%)。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点。

投资要点: 投资建议:目标价19.37元,下调评级为谨慎增持 维持公司16/17年净利润增速预测3.0%/5.2%,,对应EPS2.36/2.48元,BVPS15.97/17.74元,现价7.74/7.36倍PE,1.14/1.03倍PB。目标价19.37元,因现价已较为接近,将公司评级由增持下调为谨慎增持。l业绩概览:略超出市场和我们的预期招商银行2016年上半年归母净利润增长6.8%,增速略超出市场和我们的预期,拨备计提的负面影响减弱是主因。l 新的认识:调整信贷结构,应对坏账压力 1.调整信贷结构,应对坏账压力。上半年公司信贷投放向零售倾斜,新增信贷中57%是按揭,14%是信用卡,而公司贷+小微贷的余额占比由年初的64%降为59%。严控增量不良的背景下,2016H1不良毛生成242亿(2015H1生成252亿,2015H2生成326亿),不良率环比上升2bp,拨备覆盖率环比上升10pc。 2.长三角不良企稳进一步得到验证。公司在长三角地区的不良率较年初下降28bp,但其他地区不良率仍处上升通道,尤以西部地区为甚,公司上半年不良增量63%集中在西部地区。当然,地区不良走势也与当地增量信贷的投放结构有关。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点。

投资要点: 投资建议:目标价19.65元,维持增持评级考虑经济下行及拨备计提侵蚀盈利,下调16年净利润增速10pc至4.8%,给予17年净利润增速预测5.1%,对应EPS2.45/2.58元,BVPS15.85/17.69元,现价6.91/6.57倍PE,1.07/0.96倍PB。因上次目标价为两年前给出,考虑期间增长,上调公司目标价至19.65元,维持增持评级。 业绩概览:基本符合市场和我们的预期浦发银行2016年上半年归母净利润增长12%,增速符合市场预期。 新的认识:不良加速释放消化,非息收入增长具有可持续性1.主动暴露和处置不良。公司Q2年化不良毛生成率较Q1上升1.2pc至2.36%,同期核销转出率上升71pc至117%。前期公司不良核转力度弱于同业,2016年以来明显加快不良暴露和处置力度。公司盈利能力和拨备水平相比同业具有更大的不良消化空间,预计下半年不良处置力度仍大。 2.非息收入表现靓丽,预计增长具有一定的可持续性。上半年公司非息收入贡献了12.6pc的净利润增长,其中手续费及佣金净收入同比增长52%,银行卡业务(主要是信用卡业务)和理财业务对手续费收入同比增量的贡献分别达58%和30%。考虑到公司信用卡业务推进不久,尚具提升空间,预计公司非息收入增长具有一定的可持续性。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点

投资要点: 投资建议:上调目标价至10.61元,维持增持评级 考虑资本公积转增股本和发行优先股后,上调16/17年净利润增速5bp至5.62%/4.75%,EPS1.34/1.41元,BVPS10.79/12.07元,对应6.86/6.54倍PE,0.85/0.76倍PB。平安资产质量恶化速度好于预期,上调目标价至10.61元,维持增持评级。 业绩概览:低于市场预期 平安银行2016年上半年拨备前净利润/归母净利润分别同比增长28.3%/6.1%,由于中收增速下滑,业绩增速略低于预期。 新的认识:不良生成趋缓,拐点仍需确认 1、资产质量恶化速度趋缓。主要由于公司主动压缩高风险的小企业金融事业部贷款规模(不良率5.46%,6月末不良余额占全行48%,余额较年初下降12.48%)。第二季度年化不良自然生成率环比下降8bp至3.01%,平安银行连续四个季度不良自然生成额稳定在90余亿,随分母扩大不良生成速度或继续下行。公司6月末不良率与3月末持平,为1.56%,且从15年起逾期90天以上/不良持续下降,表明不良认定标准日益严格,6月末该比例较年初下降6pc至187%。 2、中间业务回归平淡。上半年净手续费收入同比增长20%,增速较一季度下降30pc,主要由于咨询顾问、托管等收入增速放缓。预计资本市场红利退潮后,手续费收入增速将趋稳。目前平安手续费收入占营收比例为30%,在上市行中已处于较高水平。 风险提示:资产质量恶化速度超预期。

本报告导读: 民生银行2016Q1归属母公司净利润同比增长2.5%,符合市场预期。随着近年来民生银行对高风险小微业务的调整,新增不良压力或边际递减。 投资要点: 投资建议:维持目标价11.25元,维持增持评级 维持16/17年净利润增速2.45%/6.09%不变,维持EPS1.29/1.37元,BVPS9.32/10.49元,对应7.18/6.77倍PE,1.00/0.89倍PB。维持目标价11.25元不变,维持增持评级。 业绩概览:基本符合预期 民生银行2016年1季度拨备前净利润同比增长14.8%,归母净利润同比增长2.5%,符合预期。 新的认识:不良增速边际减小 1、生息资产快速增长。16Q1民生银行生息资产环比增长6.6%,相较15Q3和15Q4规模增速明显加快(分别环比增长1.7%、3.3%)。其中增量的55%来自于贷款,新增贷款中90%以上来自于公司贷款。猜测可能的原因有两点:一是早投放早受益,二是新任管理层的资源优势使公司业务如虎添翼。 2、不良增速边际减小。一季度加回核销转出后不良生成率1.67%,较15年四季度下降20bp;一季度末不良贷款较年初增长9.2%,增速环比下降5pc;不良率仅上升2bp至1.62%。预计随着近年来民生银行对高风险小微业务的调整,新增不良压力或边际递减。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

本报告导读: 南京银行2015年归母净利润增长24.8%,增速略超市场预期。公司持续增厚拨备安全垫,从容应对不良压力。预计债市风险和非标资产质量风险相对可控。 投资要点: 投资建议:下调目标价至20.57元,维持增持评级考虑经济环境难以显著改善,资产质量持续承压,下调16/17年净利润增速1.1/0.1pc至18.7%/15.6%,对应EPS2.47/2.85元,BVPS15.22/17.67元,现价6.59/5.70倍PE,1.07/0.92倍PB。供给侧改革银行承压,板块估值中枢下移,下调目标价至20.57元,维持增持评级。 业绩概览:略超市场预期南京银行2015年/2016年一季度归母净利润同比分别增长24.8%/19.5%,增速略超市场预期。 新的认识:多提拨备,从容应对不良压力1.多提拨备,居安思危。公司15Q4、16Q1不良真实生成率环比有所上升,但加大核转力度将不良率控制在0.9%以下。同时多提拨备,15Q4末拨备覆盖率环比提升54pc至431%,16Q1末继续升至447%,留足粮草好过冬,未来可从容应对不良压力。从地域来看,年末浙江地区信贷不良率较年中下降0.8pc。 2.强拉存款,多配债券和非标。15年末较年初负债增量的64%为存款,资产增量的64%为债券及其他类投资,16年一季度资产配置仍以投资类为主。预计债市风险和非标资产质量风险相对可控。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:下调目标价至19.34元,维持增持评级。 考虑经济环境难以显著改善,资产质量持续承压,下调16/17年净利润增速3.8/7.6pc至3.2%/2.9%,对应EPS2.72/2.80元,BVPS18.60/20.77元,现价5.94/5.77倍PE,0.87/0.78倍PB。供给侧改革银行承压,板块估值中枢下移,下调目标价至19.34元,维持增持评级。 业绩概览:基本符合市场预期。 兴业银行2015年/2016年一季度归母净利润同比分别增长6.5%/6.2%,增速基本符合市场预期。 新的认识:倚重投资加码按揭,不良生成边际放缓。 1.倚重投资加码按揭,资产收益率或持续承压。公司2015年新增应收款项类投资占全年资产增量的126%,新增个人按揭贷占全年信贷增量的53%。这在一定程度上反映了具有合意风险收益比资产的短缺,公司未来生息资产收益率或持续承压。 2.不良生成边际放缓,核销节奏影响账面表现。15Q4和16Q1不良真实生成率边际放缓,由于15Q4核销力度远大于16Q1,导致账面不良率出现15Q4末环比明显下降,16Q1末又回升到前期水平。公司拨备覆盖率近200%仍留有一定安全垫,不良风险可控。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化

投资建议:目标价20.16元,维持增持评级。 资产质量持续承压,拨备计提仍将压缩盈利空间,维持16/17年净利润增速3.0%/5.2%,对应EPS2.36/2.48元,BVPS15.99/17.76元,现价7.59/7.21倍PE,1.12/1.01倍PB。目标价20.16元,维持增持评级。 业绩概览:超出市场预期。 招商银行2016年一季度归母净利润增长6.6%,增速超出市场预期。 新的认识:中收将保持稳定增长,不良加速确认是处置前提。 1.中收华丽增长,扫除前期担忧。公司16Q1手续费净收入同比增长27%,环比15Q4增长135%,扫除对15Q4手续费净收入大幅下滑的担忧。收入结构进一步优化,16Q1手续费净收入占营收比重相较15A提升7.5pc至34%。预计公司中间业务收入仍将保持稳定增长。 2.不良容忍度提高,确认是处置前提。公司16Q1末不良率较年初上升13bp至1.81%,在上市银行中处于较高水平。但勇于暴露不良是直面处置的第一步,未来公司拨备计提虽然仍将承压,但或有清晰可行的不良处置对策。 3.成本收入比下降,经营效率提升。公司16Q1成本收入比同比下降2.5pc至21.7%,经营效率不断提升。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:下调目标价至17.54元,维持增持评级 公司资产质量比同业更稳健,超出我们之前预期,故上调16年净利润增速2.0pc至13.7%,但考虑经济短期难言复苏,拨备计提仍将压缩盈利空间,下调17年净利润增速15.2pc至10.8%,对应EPS1.91/2.11元,BVPS11.81/13.45元,现价7.07/6.38倍PE,1.14/1.00倍PB。供给侧改革银行承压,板块估值中枢下移,下调目标价至17.54元,维持增持评级。 业绩概览:略超市场预期 宁波银行2015年/2016年一季度归母净利润同比分别增长16.3%/15.9%,增速略超市场预期。 新的认识:资产质量无虞,收入结构优化 1.拨备覆盖率逆势上升,不良风险可控。公司资产质量真实(年末90天以上逾期不良比1.17),且不良暴露和处置的节奏平稳有序。15Q4末拨备覆盖率环比上升9pc至309%,16Q1末继续上升,安全垫愈发厚实。 2.中间收入快增,收入结构优化。15Q4手续费净收入环比基本持平,表现优于同业。全年银行卡、托管、投行等业务收入实现较快增长。16Q1手续费净收入环比增长42%,且16Q1手续费净收入占营收比重较15年上升5pc至25.4%,收入结构不断优化。综合金融推进,增长有望持续。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化。

投资要点: 投资建议:下调目标价至12.65元,维持增持评级考虑平安银行资产质量依然承压,下调16/17年净利润增速14/21pc 至5.57%/4.70%,EPS1.61/1.69元(调减12%/30%),BVPS14.14/15.67元,对应6.52/6.23倍PE,0.74/0.67倍PB。由于行业估值中枢整体下调,下调目标价至12.65元,维持增持评级。 业绩概览: 基本符合预期平安银行2016年1季度实现拨备前利润176亿元,同比增长44.2%;实现归属母公司净利润61亿元,同比增长8.1%。基本符合市场预期l 新的认识:生息资产快速增长,资产质量继续承压 1、营收靓丽,量价齐升。①由于基建托底和早投放早受益考虑,平安银行一季度生息资产环比增长7%,其中46%增量来自于应收款项类投资,26%增量来自于客户贷款(以公司贷款为主)。②息差继续维持在高位,15Q1日均余额口径净息差收窄2bp 至2.87%。③非息收入保持高速增长,一季度同比增长65%。 2、资产质量继续承压。16Q1不良率较年初增加11bp 至1.56%,加回核销转出后不良真实生成率较2015年增加9bp 至3.09%。其中,经营性贷款不良率较年初提升1pc 至5.2%,增量占全部新增不良的40%。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

2015 年一季度盈利增长11%:平安银行于4 月23 日晚间发布2015 年一季报,当期实现营业收入206.71 亿元,净利润56.29 亿元,分别同比增长28.39%、11.38%,增幅较上年下降。每股收益0.41 元。从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献17 个百分点,净息差上升贡献了15 个百分点,成本节约贡献了11个百分点。非息收入贡献了10 个左右的百分点(其中净佣金收入大幅增长68%,但投资净收入同比大幅下滑79%),另外拨备负贡献28 个百分点。 年末公司总资产2.30 万亿元,较年初增长5%;贷款总额1.12 万亿元,较年初快速增长10%,增量占全部资产增量的83%;存款余额1.58 万亿元,较年初增长3%,贡献了负债增量的40%,另外应付债券(主要是同业存单)、同业负债分别贡献负债增量的32%、29%。 信贷快速增长,贷款占比上升,对净息差形成积极影响:平安银行一季度末信贷总额1.12 万亿元,较年初大幅增长10%(全行长增长5%)。从增量结构上看,对公一般贷款增量占比为85%,行业分布较为均衡。信贷总额增量为994 亿元,但存款仅增453 亿元,更多资金来源由同业存放、同业存单贡献。简单计算的存贷比因此上升至71%,较上年末升4 个百分点。存贷比上升对净息差形成积极影响,信贷占比上升,存款占总负债比例也有所上升。净息差2.73%,比上年上升了16BP。 不良资产继续暴露,拨备仍有压力:2015 年一季度末不良余额为131.98 亿元,不良率1.17%,较上年末增长15BP,增幅较大(去年全年升13BP)。从结构上看,不良增量的31%由个人经营性贷款贡献,11%由信用卡贷款贡献、45%由一般对公贷款贡献。一般对公贷款的不良中大部分又是商业。不良产生的原因与此前相同,但区域分布有所变化,东区已稳定,南区西区北区分别贡献39%、26%、22%的不良增量。逾期贷款率5.11%,较年初升84BP。拨备覆盖率173.17%、拨贷比2.03%,分别较年初下降27.73、0.03 个百分点。资产质量压力仍然较大。 风险提示:我们预计平安银行2015 年盈利增长13%左右。维持增持评级。关注其资产质量超预期下滑的风险。

2014 年盈利增长6%,盈利结构有所优化:交通银行于3 月26 日晚间发布2014 年年报,公司全年实现营业收入1774 亿元,净利润660 亿元,分别同比增长8%、6%。每股收益0.89 元。 从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献10 个百分点,净息差下降负贡献7 个百分点,非息收入贡献了5 个左右的百分点。可以看到在息差收窄的大背景下,交行收入结构有所优化,主要是投资收益。另外成本节约贡献了1 个百分点,拨备负贡献-3 个百分点。年末公司总资产6.27 万亿元,较年初增长5%;贷款总额达到3.35 万亿元,较年初增长5%,增量占全部资产增量的53%;存款余额4.03 万亿元,较年初下跌3%。同业存放首破100 亿,贡献了所有的负债增量。 不良贷款同比增长25%,民营中小企业是主要的不良来源:交通银行年末不良余额430.17 亿元,不良率为1.25%,较年初增加20BP,增速小幅下降;较三季度末增加8BP。新增不良贷款仍主要集中在江浙地区,这是当前经济增速放缓、结构调整深化背景下民营中小企业经营风险对银行信贷质量影响的集中体现。为此该行着力推进信贷业务的减退和资产重组,及时化解风险。全年减退风险贷款749 亿元,加固风险贷款523 亿元,重组不良贷款62.5 亿元。加大清收保全工作力度,积极消除不良贷款增加所造成的负面影响。全年累计压降表内不良资产228 亿元,核销不良贷款158 亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.24%、179%,风险抵御能力仍然充足。 转型进入新常态,有待深化混改措施进一步落地:银行业进入存贷款增速回落、存贷利差收窄、不良贷款反弹的新常态时,转型压力增大。交通银行加快改革步伐,推行事业部制改革;以建设“国际化、综合化、以财富管理为特色”的银行集团为转型发展方向。但截止目前各项基本面情况仍不乐观,因此更令人期待的是它的深化混合所有制改革,以此释放经营效率。 维持增持评级,关注改革进度和资产质量风险:我们预计交通银行2015 年盈利增长4%左右,EPS 为0.92 元。现价对应2015 年底的PB 为0.90,相对合理。维持增持评级。关注其深化混改进度和不良贷款的风险。

2014年盈利增长6%, 增速较上半年下降: 建设银行于3月27日晚间发布2014年年报,公司全年实现营业收入5704.70亿元,净利润2282.47亿元,分别同比增长12.16%、6.1%,盈利增幅回落至个位数。每股收益0.91元。从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献9个百分点,净息差上升贡献了3个百分点,非息收入贡献了-2个左右的百分点,成本节约贡献了1个百分点,另外拨备负贡献-5个百分点,规模仍是主要增长来源。年末公司总资产16.74万亿元,较年初增长8.99%;贷款总额9.47万亿元,较年初增长10.3%,增量占全部资产增量的64.05%;存款余额12.9万亿元,较年初增长5.53%,贡献了56.17%负债增量。 不良率有所上升,公司贷款、境外贷款是主要的不良来源: 建设银行年末不良余额1131.7亿元,不良率为1.19%,较年初增加20BP。从来源上看,新增不良多来自公司类(增量占比69.5%),海外和子公司亦大幅上升(增量占比19.5%)。受巴西BIC 银行并表影响,海外和子公司不良率上升81个BP。从地区上看,2014年新增不良的25.2%来自珠三角地区,20.8%来自西部地区,18.9%来自境外地区。西部地区不良显著上升,这与全行业不良生成形势相近。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.66%、222.33%,拨贷比持平,拨备覆盖率环比同比均有所下降。 净息差上升,总资产收益率保持稳定: 建设银行积极推进战略转型,债务融资工具承销额连续四年同业排名第一,非银行金融牌照保持同业领先,同时加速海外布局,收购巴西BIC银行,是国内综合化、国际化较为领先的大型银行。净息差2014年全年达到2.8%,比上年提升6个基点,逆市提升,主要受益于投资、同业及买入返售金融资产收益率的提高。2014年总资产收益率(ROA)达到1.42%,较2013年持平,显示出建行依然保持了较为稳定的盈利水平。 维持增持评级,继续关注资产质量风险: 我们预计建设银行2015年盈利增长2%左右,EPS 为0.93元。现价对应2015年底的PB 为1.2,较为合理,而对应ROE 仍高达17%左右,股价上行确定性较大。维持增持评级。注意其资产质量超预期下滑的风险。

2014年盈利增长5%,增速较上半年有所下降: 工商银行于3月26日晚间发布2014年年报,公司全年实现营业收入6588.9亿元,净利润2758.1亿元,分别同比增长11.7%、5.0%,盈利增幅近年首次回落至个位数,但仍是全球净利润最高的银行。每股收益0.78元。从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献8个百分点,净息差上升贡献了4个百分点,非息收入贡献了-2个左右的百分点,成本节约贡献了1个百分点,另外拨备贡献-4个百分点,规模仍是主要增长来源。年末公司总资产20.6万亿元,较年初增长8.95%;贷款总额11万亿元,较年初增长11.13%,增量占全部资产增量的65.24%;存款余额15.6万亿元,较年初增长6.4%,贡献了65.29%负债增量。 不良率有所上升,公司贷款、西部贷款是主要的不良来源: 工商银行年末不良余额1244.97亿元,不良率为1.13%,较年初增加19BP。从来源上看,新增不良多来自公司类贷款(增量占比61.8%),部分中小企业经营困难加大导致贷款违约。从地区上看,2014年新增不良的29.9%来自西部地区,27.1%来自珠三角地区,11.8%来自长三角地区。西部地区取代沿海成为不良的主要来源,这一定程度上反映了全行业的不良生成形势。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.34%、206.9%,环比同比均有所下降,但风险抵御能力仍然充足。 净息差上升,总资产收益率保持稳定: 工商银行在立足国际化、综合化经营的基础上积极发展零售、资管及投行业务作为盈利增长新引擎,2014年其个人客户金融资产总额在同业中首破10万亿元人民币大关,零售业务经营贡献占比40%。净息差2014年全年达到2.66%,比上年提升9个基点,逆市提升,主要受益于投资、同业收益率的提高。不良率1.13%,虽有所上升,但在国际大银行中仍处于最优水平。2014年总资产收益率(ROA)达到1.4%,较2013年保持稳定,依然表明出良好的盈利水平。 维持买入评级,继续关注资产质量风险: 我们预计工商银行2015年盈利增长2%左右,EPS为0.80元。现价对应2015年底的PB为0.99,仍然较低,而对应ROE仍高达17%左右,股价上行确定性较大。维持买入评级。注意资产质量超预期下滑的风险。

2014年盈利增长30%,增速较上半年继续提升: 平安银行于3月12日晚间发布2014年年报,公司全年实现营业收入734.07亿元,净利润198.02亿元,分别同比增长40.66%、30.01%,增幅较前三季度均有下降。每股收益1.73元。从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献17个百分点,净息差上升贡献了13个百分点,非息收入贡献了10个左右的百分点,成本节约贡献了12个百分点。另外拨备负贡献22个百分点,体现了高风险高收益的发展路径选择。年末公司总资产2.19万亿元,较年初增长15.58%;贷款总额首次突破1万亿元大关,达到1.02万亿元,较年初增长21%,增量占全部资产增量的60%;存款余额1.53万亿元,较年初增长26%,贡献了全部负债增量,同业负债则有收缩。 不良率升势走稳,零售仍是主要的不良来源: 平安银行年末不良余额105.01亿元,不良率为1.02%,较年初增加13BP,较三季度末增加4BP。从来源上看,新增不良全部来自零售贷款(增量占比101%),其中信用卡、经营贷又分别占全部不良增量的51%、39%。 但如果观察四季度单季的不良增量,则增长来自信用卡和企业贷款,经营贷略有下降。从地区上看,2014年新增不良的41%来自总行(可能是信用卡),22%来自东区。平安银行重点发展的零售业务,仍然是不良的重灾区,尤其是信用卡、经营贷产生较多不良。为此该行加大拨备计提,年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.06%、201%,环比同比均有上升,风险抵御能力仍然充足。 总资产收益率有所提升,显示出零售战略收益超过风险: 平安银行向零售银行转型,要机制、产品等方面全面推进零售战略,为此净息差持续提升,2014年全年达到2.57%,较前两年大幅提高,逆市提升。但零售业务同样风险更高,已体现在不良率上。综合风险与收益来看,我们以总资产收益率(ROA)为指标,2014年ROA达到0.91%,较2013年高出10BP,这表明,至少截止最新,该战略的收益是能够覆盖风险的。当然,我们仍有必要继续观察其资产质量走势。 维持增持评级,继续关注资产质量风险: 我们预计平安银行2015年盈利增长16%左右,EPS为1.67元。现价对应2015年底的PB为1.15,相对合理。维持增持评级。关注其零售业务在收益与风险之间的平衡,注意其资产质量超预期下滑的风险。