核心观点: 1.事件 公司披露三季报:前三季度营业收入为10.09亿元,较上年同期增12.05%;归属于母公司所有者的净利润为9940.57万元,较上年同期增14.97%; 基本每股收益为0.36元,较上年同期增20%。 三季度单季度营业收入为3.16亿元,较上年同期增2.81%;归属于母公司所有者的净利润为3786.82万元,较上年同期增4.90%; 基本每股收益为0.14元,较上年同期增16.67%。 此外,公司近期公告与上海汽车变速器有限公司签署《战略合作协议书》。现以自有资金投资设立全资子公司“双环传动(嘉兴) 精密制造有限公司”,注册资本1.58亿元,一期投资总额2.5亿元。 2.我们的分析与判断。 (一)公司传统齿轮零部件保持可预期的稳步增长。 公司传统齿轮业务维持较快增长。从客户结构上来看,公司一直在努力拓展国内外中高端客户,切入国外大客户供应体系以后, 高端海外客户的放量为业绩稳定高增长做出了较大贡献。价格方面,部分产品具有市场竞争力和定价权,公司稳定价格的策略是依靠新产品的研发和推出,毛利率维持在20%以上。 (二)寻求产业升级,自动变速箱齿轮实现量产。 公司通过几年的布局,自动变速齿轮现以实现量产,合作客户有比亚迪和上汽,目前正在寻求延伸至与公司长期合作的国外用户。 此外,基于公司有竞争力的质量、技术和价格,公司与上汽变签署战略协议,建立专供上汽变的自动变速器(DCT360)齿轮加工生产线,预计一期在2016年12月形成部分齿轴组件240000套/ 年的生产能力,二期形成全套齿轴零件240000套/年。上汽变是国内最有影响力的汽车变速器企业之一,公司将与上汽变共同布局新能源汽车关键部件与总成,项目投产后,公司将在新能源汽车精密传动部件的研制方面处于国内领先地位。混动及新能源汽车齿轮有望成为新的业绩增长点。 (三)与重庆机床、KAPP 成立合资公司,布局智能制造。 合资公司重庆中德智能制造的总投资额是3亿元,其中,德国KAPP 是具有全球顶尖技术的智能装备企业;重庆机床是全球齿轮机床产销量最大的制造商。三资强强联合,技术、品牌、市场、产能竞争力相辅相成。 中德致力于为除美国、欧洲以外的全球用户提供智能工厂、数字化车间解决方案,推进制造业智能化。 (四)工业机器人减速器研发进度符合预期,有望明年实现产业化。 公司机器人RV 减速器研发持续推进,目前已有小批量试制,2016年有望实现产业化。我们预计公司减速机业务2016年有望实现产业化,按照市场份额3%、5%和8%的敏感性分析预测,对应收入分别为2.2亿、3.6亿、5.8亿,预计将增厚公司净利润分别为0.32亿、0.54亿、0.86亿元,折EPS 0.11元、0.19元、0.30元。

投资要点: 1、事件。 1、2015年5月21日,公司投资2000万元,与全丰生物共同组建农飞客农业科技服务有限公司(农飞客),占农飞客40%股份;2015年5月24日,公司与中航网信及全丰生物战略合作协议签约及农飞客项目启动。 引进中航网信后,公司占比农飞客股权不低于35%。农飞客定位为借助信息化和互联网技术,提供全产业链的农业生态服务。 2、公司投资1350万元,增资入股全丰生物的控股子公司安阳全丰航空植保科技有限公司(航空植保),占航空植保15%股份。航空植保定位为打造全国最具竞争力的农用智能无人机研发、生产和飞手培训基地,布局全国航空植保组织体系的农用航空集成服务商。 2、我们的判断与分析。 (1) 农业无人机前景广阔,航空植保推动农业技术革命。 航空植保在美国、日本已拥有成熟的机型和健全的市场。美国以农用飞机为主,每年农业航空植保作业面积占总耕地面积的50%;日本以小型无人直升机为主,目前已占总施药面积的50%以上。 随着我国土地流转加速,农业新型经营主体(家庭农场、专业大户、合作社)快速发展,农村劳动力短缺和人工成本增加,农业自动化、低成本化是必然趋势,地面机械的专用道浪费耕地,我国航空植保是未来主流趋势。 无人机与传统的人工施药和地面机械施药相比,航空植保具有巨大优势。(1)效率高。效率是人工作业的上百倍;(2)可有效解决高秆作物、水田和丘陵山地人工和地面机械作业难的问题;(3)提高农药利用率。无人直升机喷洒技术采用精准定位的喷雾喷洒方式,至少可以节约50%的农药使用量,节约90%的用水量,这很大程度上降低了资源成本,符合国家限制农药使用量增加的政策导向;(4)提高喷洒安全性。远距离遥控操作,喷洒作业人员避免了暴露于农药的危险;(5)降低作业成本,不会损坏农作物。(2) 国家对于农机推广高度重视,对于农业无人机补贴力度极大,实现惠民利民。 河南省已将农用航空器列入农机购置补贴范围,并实行累加补贴。根据2014年小麦“一喷三防”田间实际作业效率来计算,全丰无人机每天可喷洒农药约400-700亩,按照每亩收15元服务费,每天作业500亩计算,每天的毛收入大概7500元。 该机型售价18.6万元,河南省客户购买可以享受8万元左右的农机补贴,扣除一个月的劳动力、油费(每亩油费约0.5元)和维修成本等约6000元,大约25天可以收回购机成本(河南客户仅需15天)。因此,对于种田大户、合作社等来说,自用、出租农业无人机都是很好的选择,无人机未来市场空间巨大。 (3) 农飞客构建“平台+工具+终端+服务”的商业运营模式。 安阳全丰是国内无人机航空植保龙头,集研发、生产、售后、培训、飞防作业为一体,定位是国内首家农用航空集成服务商。拥有18年的植保药剂研发生产经验,拥有国内最大的农用无人机生产基地,拥有太行低空空间应用职业培训学校。是目前国内首家农用航空领域具备颁发无人机驾驶员资格证书的专业培训学校。公司所售农用无人植保机均为用户购买了保额在120万左右的购机保险。 中航网信科技有限公司是中国航空技术进出口总公司下属的高科技企业,是一家提供中国航空工业电子商务服务和全方位网络服务、系统集成及应用软件开发的专业信息技术服务提供商。 农业无人机只是一个开始,公司着眼全产业链的农业生态服务。在“互联网+农业”的大背景下,三方组建的农飞客,将以规模化统防统治为切入点的综合农业服务组织,以新型农民为主体的大型用户平台。将集成新型的生产工具和前沿的农业技术,服务现代农业,科学作业,减肥、减药、增效,促进标准化田间管理,从播种到收获,为提高农作物产量和质量,增加农民收入,提供科学系统的解决方案。 (4) 积极拥抱互联网,打造互联网金融平台。 积极参与互联网金融,线上线下结合。公司全资子公司新安创投与控股30%的子公司新安小贷共同出资设立互联网金融平台。随着平台的持续健康运营可实现“信息-平台-帐户”的全产业链,以用户资源为核心挖掘和创造价值呈现多元化的盈利模式,不排除与大型农业门户网站合作或者自建“新安商城”拓展电商销售模式,最终形成以平台为核心的互联网生态圈。 3、投资建议。 公司传统主业底部企稳;建德二厂污染案盖棺论定为公司打开新篇章;积极参与互联网金融打造电商平台;农飞客以农业无人机为切入点,构建全产业链的农业生态服务平台。预计公司2015、2016、2017年EPS 至0.12、0.35、0.54元,给予公司“推荐”评级。

1、事件. 公司发布2015 年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入2.07亿元,与上年同期增长118.49%。实现归属母公司股东净利润4137 万元,比上年同期增长322.84%。 2、我们的判断与分析. (1) 印刷行业触底回升,印后设备稳步增长. 公司一季报实现较大幅增长,其主要原因是:(1)深圳利群纳入并表,大幅度增厚业绩;(2)印刷行业逐步复苏,设备需求回暖,公司装备销售业绩同比实现增长。公司目标实现全年销售收入12.5 亿元,实现净利润2.35 亿元。 (2) 云印刷志在必得,目标逐步兑现. 公司年报提出2015 年云印刷的明确目标:年内目标签约经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个,并完成1 家加盟工厂的有关工作。 云印刷业务全年计划实现销售收入1 亿元。目前,公司已经完成了线下生产的所有调试工作,4 月中旬日成交量增长到10 余万元,预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天,年底将达到100 万元/天,经销商、加盟工厂和会员市场开发等云印刷经营进度超预期是大概率事件。未来不排除通过并购进行线上线下O2O 的完善。 3、投资建议. 主业业绩恢复性增长,原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖,一季度业绩实现同比增长,符合预期。公司预计在5 月可以完成贵联控股的全部收购工作。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务,保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元,同比大幅增长60%。从估值角度,若考虑贵联控股对公司的业绩贡献,预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.82 元、1.07 元,考虑公司装备制造的竞争力、智能工厂的布局、云印刷业务的高成长性和巨大市场空间,我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。 4、风险提示. 1、市场拓展低于预期;2、云印刷业务不达预期。

1、事件 上市公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买中鼎高科合计100%股权。当升科技拟向交易对方发行股份支付对价3.1亿元,支付现金对价1.03亿元。其中,当升科技拟向大唐投资、中新融拓、大宇资本、资管产品四名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过1.03亿元。 2、我们的判断与分析 (1) 新能源汽车战略新兴产业地位不改,一季度增长3倍 工信部公布,2015年3月,我国新能源汽车生产1.35万辆,同比增长近3倍。2015年1-3月,新能源汽车累计生产2.54万辆,同比增长3倍。2014年,国家推广新能源汽车政策频出,中央领导层多次视察、调研新能源的发展,坚决确认了我国新能源汽车的发展战略。2015年,汽车企业持续推出多款新一代新能源汽车的产品,新产品续航里程和产品质量进一步提升,新能源汽车将逐步市场化。预计2015年中国将会成为全球新能源汽车销量最多的国家。 (2) 新产品放量在即,动力锂电将率先进入厂商配套体系 公司最新产品:(1)小型锂电正极材料,是未来将代替钴酸锂用于小型锂电的高电多元材料,目前处于饱和生产状态。公司将利用与国际客户新品项目合作开发的机会,逐步扩大国际市场的销售份额,同时将公司新的产品和技术引入到国内客户,通过产品差异化提升毛利率水平。(2)动力锂电正极材料,是用于动力锂电的高镍多元材料,目前已通过客户的评价和认证,2015年公司新产品将逐步实现批量销售,海门工厂有望继续扩产。公司动力锂电技术领先,将加速国际合作,大众和宝马的动力锂电开发团队先后到访公司新工厂,探讨合作模式。公司将利用率先开发出的高镍NCM多元材料的优势,率先进入国际、国内动力电池主流厂商配套体系。 (3) 收购中鼎高科:切入高端智能装备制造领域. 中鼎所处的高端智能装备制造业处于价值链高端和产业链核心环节,是推动工业转型升级的引擎。中鼎高科是一家从事智能装备研发、生产的高新技术企业,主要生产目前主要生产各种型号的圆刀模切机,产品应用在电子产品加工、医疗卫生用品加工、物联网智能标签封装等多个领域。2012-2014年实现净利润2503.7、2906.9、3485.1万元,近两年的综合毛利率是65.96%和57.61%。中鼎具有较强的市场竞争优势,所处行业发展空间大,具有较强可持续盈利能力,并承诺2015-2017年实现净利润3700、4300、4900万元。收购完成后,将有效扩大上市公司的业务范围,降低目前业务单一的经营风险,对业绩有较大幅度增厚。 消费类电子、RFID及医疗领域发展迅速,是中鼎业绩未来的增长点。中鼎利用上市公司平台,将拓展智能装备业务,未来在物联网RFID、医疗等领域占据更多市场空间。 掌握智能装备核心技术(运动控制器软件的开发及应用),形成较高的技术壁垒。运动控制器是机器人、数控机床、自动装配、精密制造等高端智能装备的关键平台,中鼎高科目前是国内精密旋转模切设备领域掌握运动控制器这一核心软、硬件制造技术的少数厂家之一。运动控制器是智能装备领域的核心部件,在工业机器人、数控机床等领域具有广泛的用途。标的公司掌握运动控制器软件的核心技术,未来能够有助于进入自动化应用的其他领域。此外,中鼎高科已经研发出医疗转帖同步控制软件和RFID封装控制软件,为智能装备进入医疗卫生领域和RFID等领域奠定了基础。 (4) 中鼎与当升协同效应显著. 充分利用双方在消费类电子产品的品牌优势,共同拓展销售渠道。中鼎高科现有的终端客户与当升所处产业链客户高度重叠,双方产品终端客户均为智能手机、平板电脑等消费类电子生产制造商,如三星、LG、松下、索尼等。上市公司和中鼎可以充分利用各自的品牌优势、客户资源、销售渠道等方式拓展对方的客户范围。 充分利用当升国有控股上市平台优势,拓展中鼎高科国际化销售网络。升科充分利用国有上市公司平台优势,通过资金、人才、信贷支持、政策把握等方面的优势,提升中鼎高科在开拓东南亚市场和美国市场的能力,进一步提高整合后的上市公司盈利能力。 (5) 高管及核心骨干参与定增,彰显对公司未来发展充满信心. 公司全体高级管理人员以及包括中鼎高科在内的核心员工将通过认购本次配套融资发行的股份参与该持股方案,并且所认购的股份与其他认购机构的股份均锁定三年。该方案的推出,有利于优化公司股权结构,将调动提高整合后公司的综合竞争力。 3、投资建议. 我们看好公司新多元产品所带来的业绩推动,公司将利用率先开发出的高镍NCM多元材料的优势,率先进入国际、国内动力电池主流厂商配套体系,未来电动车全面启动带来的锂电池正极材料需求大幅增长,公司作为国内锂电池正极材料龙头企业,业绩弹性将明显放大。本次收购中鼎高科将稳定增厚业绩、协同效应显著,公司仍将加速产业链整合,实现业务拓展。我们认为公司2015、2016年EPS为0.7、0.86元,当前股价对应PE为25x、20x,给予公司“推荐”评级。 4、风险提示. 1、市场竞争加剧;2、产能无法释放;3、新产品开发推迟;4、收购标的业绩不达预期。

1、事件。 公司发布2014 年报:公司实现营业收入9.57 亿元,同比增长55.40%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长22.63%。每股收益1.1。 公司发布2015 年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润3548.56 万元—4435.70 万元,同比增长260%—350%。 2、我们的判断与分析。 (1) 传统业务:印后设备订单恢复性好转。 受印刷行业整体低迷的下行压力,公司2014 年印后设备营业收入5.6亿元,同比下降8.56%。公司生产各类印刷设备390 台,销售设备379 台,均比2013 年下降16%,其中出口设备47 台,较2013 年下降了10%。其中,收入较大部分下滑来自于模烫机销量下滑30.23%,属于公司产品结构的调整。 2014 年公司传统业务先抑后扬,2015 年一季度业绩有较大幅增长。 2014 年上半年,整体宏观经济形势趋弱,烟标企业经历改版过程,政策上的不确定性造成企业观望的态势。印刷设备行业下滑明显。客户提货速度降低,导致公司发货量、销售收入同比下降。但相比2012、2013 年,行业整体下滑趋势已明显放缓,2014 下半年开始行业资金面恢复性好转,政策逐步明朗,导致印后设备需求企稳回升,公司订单恢复性好转。 (2) 印后设备制造加速向智能化转型。 公司通过自主研发或引进技术,完善产品链,同时加强和完成系统集成的开发,由单一为客户提供产品,向为客户提供“智能工厂”整体解决方案转变。实现装备制造自动化、智能化、网络化、数字化。通过与塞鲁迪和海德堡等巨头的合作以及新产品的面世,2015 年公司将在烟包及社会包装市场全面推广智能化、自动化产品,加大加装自动物流系统设备的推广力度,同时拓展智能化工厂的业务布局,抢占先机,提高市场占有率和客户满意度。 公司与塞鲁迪签订永久性技术许可协议,拓展凹印机业务,实现数字化工厂。塞鲁迪公司是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一,技术一直处于世界领先水平。此次公司引进的R983 凹印机在国内目前年需求量约25-30 台,此前基本被国外设备厂商占有。进口价格3000 万元,如果公司国产化以后,预计价格为1800-2500 万元。公司借助合作进一步延伸产品链,目前国内外拥有1000 多家客户,2015 年有望开始销售设备,将对公司印后设备的业绩有较大促进作用。 公司收购国际巨头海德堡印后包装资产,实现国际化发展战略。公司聘任原海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成先生为新任总经理,借助他的资源优势,并利用海德堡在海外的渠道资源,大力拓展海外业务。公司收购印后包装资产包含高端模切机和糊盒机业务,由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务。预计2016年完成模切机、糊盒机技术的转移。同时,公司将与海德堡设立合资公司,用于生产海德堡高端印刷机零部件及公司自有高端产品零部件,进一步提升利润空间。2014 年公司印后海外销售收入9270 万元,2015 年海外销售额目标超过2 亿元人民币。 新产品和全新印后智能化解决方案可代替人工,率先进入印后同步智能化时代。公司成功开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动模切物流系统、生产过程数据采集系统、电子定位系统以及自动纸堆转换系统等,提高了客户的生产效率,节约了人工成本,得到了客户的充分认同,并拉动了市场需求。全新产品分别是:MK1450ERs 平压平自动全清废模切机、双工位真空送箔圆压圆烫金机MK2820SW、MK1060V 压纹机、MK21060E 双机组模切机、MK1000QF 检品糊盒机等,将成为公司新的增长点。 (3) 烟标印刷:利群超额完成业绩承诺。 公司收购烟标印刷企业深圳利群85%股权,实现产业链延伸和资源整合。利群主营业务是烟标印刷,与长荣属于紧密联系的上下游行业,公司利用利群在烟标印刷领域的丰富经验和客户群,快速向下延伸公司产业链,优化资源配置,形成更具抗风险能力的产业布局。 进入上市公司平台后,利群业绩加速增长。力群股份承诺2013 年度、2014 年度、2015 年度、2016 年度经审计的税后净利润分别不低于人民币12,000 万元、12,600 万元、13,200 万元、13,900 万元。利群进入上市公司后,公司能够更好地了解客户需求,更加准确地把握行业趋势,在内部管理和费用开支方面加强了内控,业绩有比较大增长,力群印务实现营业收入4.98 亿元,实现净利润1.49 亿元,顺利实现其业绩承诺。深圳力群公司自2014 年5 月开始并入合并报表,报告期内实现营业收入3.68 亿元,营业成本2.04 亿元,净利润1.07 亿元。 (4) 包装印刷服务:贵联控股增厚业绩,进一步推动智能工厂和布局云印刷。 购买中国卷烟包装印刷的龙头企业贵联控股16.9%股权。公司以自有资金购买锐盛投资、云锋投资分别持有的贵联控股股份(1008.hk)12.3%和4.63%的股权,交易价格应该在2.4-2.5 港币/股之间。贵联控股成立于2008 年,致力于高端消费品包装设计、制版和印刷,主营烟标印刷,并兼营卷烟包装纸生产,具备每年500 万大箱烟标和4000 吨环保卷烟包装纸的生产能力。 加速推动智能工厂实施。公司加大了自动化包装印刷工厂的智能管理系统及物流系统的研发力度,已成功完成在现有设备上加装自动物流系统以及制造信息智能采集和检测系统,并已在客户处开始使用。通过本次交易,公司将进一步加强与下游客户的关系,有利于加强双方在业务方面的合作,加快推动公司在智能包装印刷工厂的整体解决方案的项目实施,从而引领包装印刷行业生产效率的提升。 为公司未来云印刷业务启动奠定基础。贵联控股控制下的多家子公司分布在湖北、湖南、深圳等地,这些区域均为公司云印刷项目未来的重点拓展区域。通过此次交易,将为云印刷在这些区域布局时奠定一定的基础。同时有利于继续扩大云印刷项目在印刷行业的影响力,进一步推动云印刷在大陆地区实现快速发展。 (5) 云印刷:吸收台湾健豪商业模式,抢占大陆市场。 台湾健豪:以合版印刷和网络印刷的印业传奇。台湾健豪成立于1997 年,最初专注于提供印前制版服务,后转型进入合版印刷领域,并很快爆发出了惊人的成长力。在竞争激烈的台湾印刷市场,健豪从名片业务切入,用几十年的时间成长为台湾合版印刷龙头。如今健豪拥有5 个厂区、500 多名员工,业务范围覆盖名片、海报、台历、信封/信纸等12 大类近百个产品。2013 年营业收入超过5.2 亿元人民币,在台湾名片和宣传单市场的占有率均超过40%。此外,在规模快速扩张并需应对激烈市场竞争的同时,健豪的毛利率却一直维持在较高水平,目前仍可达28-38%。 健豪海纳百川,打破市场细分。印刷公司的客户大部分来自于非印刷行业,并且行业分布比较广泛,每个印刷企业都有自己细分的目标市场。健豪成功利用网络平台,导致细分市场边界模糊化。 多渠道接单,服务灵活性高。健豪的经销商群体打破了地域的限制,无论客户身在何处,只要能够上网就能通过经销商网站或者健豪印刷数位网进行产品制作、下单支付,并可以在不同的地点收货。 健豪云端文件管理,高效处理订单。健豪接受客户订单的方式比较多样,既可以通过直接来稿的方式,面对面拷贝印刷文件,也可以通过FTP 上传,还可以尝试用健豪的云端平台来传输自主设计的文件。所有文件都会被上传到健豪的云端平台,每一个客户都有一个专属于自己的空间,里面记录着自己所有的订单和档案信息。 工艺流程标准化、智能化。一般印刷厂的工艺流程均视客户产品而定,有的公司专门成立了工艺研究部,针对不同客户的产品提出个性化工艺方案,这也导致了在印后加工环节经常出现瓶颈工序,货期延误时有发生。而健豪提供的产品则是尽量采用标准化工艺,提供特定种类的产品类型供客户选择。 终止实现合版印刷。合版印刷的好处在于可以用多个订单分摊制版费用,大大节约成本。 台湾健豪的成功能否复制?台湾健豪一直是内地印刷企业、网络印刷企业的学习对象。自2008 年,合版印刷的概念和商业模式被引入郑州,众多商务印刷企业进入该市场,并很快摸索出了相对成熟的定价、接单、生产和物流配送体系。但仅5年时间,由于竞争加剧,毛利率几乎为零。健豪难以被内地企业复制的原因主要反映在企业内部运营能力上的差距,健豪通过持续不断的设备改造、高附加价值产品开发及IT、网络、物流和标准化体系建设,实现多年毛利率维持高位。 长荣健豪建立云印刷的网络平台,通过引入加盟商把饼做大。长荣健豪将吸收健豪在台湾地区成熟的商业模式经验,第一要使天津“中央工厂”的产能尽快得到释放;第二加大业务拓展,开展加盟商的开发工作,伴随业务在全国范围内的拓展,在国内其他地区开展“中央工厂”或“加盟工厂”的建设;第三加大公司云印刷业务的宣传,培育消费者在印刷品方面的消费习惯,使个性化印刷深入到每个消费者的日常生活中。照搬健豪的模式通过两种方式把饼做大:(1)通过长荣健豪云印刷系统降低成本,从而有更大的利润空间;(2)通过更平易的价格和更多印刷内容的提供,打开新的市场需求,从而提升收入水平。 与加盟商共享成长,进入良性循环。长荣健豪将根据加盟商自身规模和能力,帮助其搭建专属自身的电商网站、产品、品牌、支付平台等,同时包括域名、客户资源等都为加盟商自有加盟商,长荣健豪可以以低于在线平台的价格提供给加盟商。 长荣健豪则可以通过加盟商快速搭建起线下营销网络,同时门店亦可作为提货点,降低物流成本,目前在台湾90%左右的快印店已经成为健豪的加盟商。 (6) 云印刷:公司业务拐点出现,处于爆发前夜。 长荣健豪云印刷中央工厂放量在即,2015 年提出明确目标。云印刷公司长荣健豪的厂房、设备重新调试已全面到位,天津旗舰店开始对外营业,经销商布局也已基本完成,加盟经销商从50 家扩展到了200 家。公司2015 年内目标实现经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个。利用天津中央工厂的条件,尽快使产品在大陆落地,并开发适合大陆消费习惯的印刷产品;同时在年内要完成1 家加盟工厂的加盟工作。 随着新产品的逐步推出,云印刷的经营数据将逐月大幅增长,预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天,年底将达到100 万元/天。公司云印刷业务采用B2B+B2B2C 模式,有望实现高速增长。预计国内云印刷的市场规模在800 亿-1000亿元,且参照合作伙伴健豪在台湾40%的市场占有率,25%的净利润率,公司未来成长空间非常广阔,业绩弹性巨大。此外按照公司过去跟海内外优势企业不断合作的优良经验,未来不排除公司在云印刷产业链的寻找优秀的企业进行线上线下的全面布局。 3、投资建议。 主业业绩恢复性增长,原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖,预计一季度同比增速将达30%以上。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务,保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元,同比大幅增长60%。从估值角度,若考虑贵联控股对公司的业绩贡献,预计公司2015、2016 年EPS 分别为1.65元、2.14 元,当前股价对应2015 年PE 为25x,考虑创业板的平均估值水平及公司的业绩情况,以及云印刷业务的高成长性和巨大空间,我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。 4、风险提示。 1、市场拓展低于预期;2、云印刷业务不达预期。

投资要点: 1、公司是全球精密齿轮行业领导企业之一,发展35年来,已形成涵盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、非道路机械、摩托车及沙滩车、电动工具及工业机器人等多个领域门类齐全的产品结构,齿轮散件年产量超过6000万件。客户结构优质,彰显公司技术实力,配套客户为国内外工程机械和汽车零部件巨头企业,如博格华纳、采埃孚、康明斯、约翰迪尔、伊顿、博世,以及上汽、一汽、重汽等。我国齿轮行业将走向进口替代和高端突围,公司充分受益于此。 2、齿轮主业通过客户结构调整和公司内部的降本增效,未来三年业绩确定性高增长。公司跨行业配套,随着客户结构的调整,优质高毛利客户的订单释放,以及公司费用控制良好,预计2014年业绩增长将达到80%,未来两年业绩增速达到30%以上,且利润增速快于收入增速。且股权激励方案的推出,为业绩高增长提供保障。 3、预计公司机器人减速机项目将取得重大突破,产业化进度将大幅超预期,公司有望成为国内减速机龙头企业之一。精密减速机是工业机器人核心部件,占整机成本30%,目前主要被日本企业所垄断。公司利用其在齿轮传动领域的技术积累,研发团队已完成了五个型号减速器的设计和生产工作,目前正进入测试和优化阶段,根据目前进度,我们判断公司减速机2015年将取得突破,预计将进行小批量生产,2016年有望实现产业化大批量生产。 4、投资建议:作为精密传动领域的领导企业之一,在齿轮主业配套领域随着客户结构的调整、高端客户订单的释放,业绩高增长可期。公司减速机产业化进度大幅超预期,有望成为国内减速机龙头企业之一,估值有较大提升空间。2014-2016年净利润增速增速分别为77.8%、33%、31.6%,净利润分别为1.2、1.59、2.1亿元,对应EPS 分别为0.43、0.57、0.73元。 考虑到公司的成长性和在减速机行业的稀缺性,我们认为合理估值水平应给予2015年35x。

投资要点: 1、事件 10月24日,公司发布了2014年三季报。2014年前三季度实现收入4.7亿元,同比增长3.17%,归属于上市公司普通股股东的净利润为58.7万元,同比下降87.86%,EPS为0.0037元,符合市场预期。Q3实现收入1.71亿元,同比增长11.33%;净利润亏损132万元,同比下降152.27%。 2、我们的判断与分析 (1)公司前三季度净利润下滑87.86% 2014年前三季度,公司产品销量与上年同比略有增长,但受国内市场竞争加剧的影响,产品价格较上年同期有所下降,导致销售收入下滑。 公司净利润同比下降87.86%,主要原因是(1)募投项目投产导致经营和折旧成本上升(2)现有产品售价下降(3)参股公司湖南星城石墨净利润同比减少,导致公司投资收益下降(4)定期利息收入减少,短期融资增加,导致利息支出及承兑贴息增加,导致财务费用同比增长201.5%(5)由于市场竞争加剧,国内客户付款周期较长,导致应收账款坏账计提增长明显。 (2)政策驱动新能源汽车销量,有望明年集中爆发 在指导性文件《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》和免征购置税等政策刺激下,新能源汽车销量于今年9月创出新高。近期广东省政府印发《广东省2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,力争广东省新能源汽车超4.5万辆。国家和各地推广补贴政策相继落地,导致新能源汽车需求迅速升温。同时,目前新能源汽车推广目录已经统一收归工信部,地方保护壁垒的打破激活了市场竞争。明年是试点城市的目标考核年,新能源汽车销量有望在明年集中爆发,预计产销量有望达到25万辆,导致相关产业链高速发展。 (3)公司车用动力型多元材料处于客户测试阶段,新产品量产在即 公司客户结构相对集中,日本三洋、三星SDI、LG化学、日本SONY和比亚迪等是公司的长期战略伙伴。小型锂电方面,针对未来高端市场需求的高电压高容量钴酸锂产品已经完成小试。动力锂电方面,公司已经成功开发了适用于动力汽车使用的锂电正极材料,并与市场现有产品相比具有明显优势。在新厂区江苏当升试生产总体情况良好,产品性能达标,客户反馈情况良好,已完成了4个大客户的预审核。公司目前正在加速认证中,已经开始量产准备工作。 (4)镍钴锰(NCM)三元材料将成为动力锂电的主流正极材料 镍钴锰(NCM)三元材料,综合了LiCoO2、LiNiO2、LiMnO2三种材料的优点: (1)充放电过程中结构稳定,Mn4+不参加反应,从而不产生Jahn-Teller效应;(2)安全性能高,工作温度范围宽;(3)比容量高;(4)成本较钴酸锂低。目前是最有希望取代成本高昂的钴酸锂(LiCoO2)。 从材料在高电压下的结构稳定性来看,钴酸锂在充电电压高于4.2V时,晶体结构会逐渐坍塌。导致必须掺杂改性,但这种掺杂改性通常对材料的其他性能有害。 而镍钴锰酸锂三元材料在4.5V时晶体结构是稳定的,因此其循环性能是有保障的。 从材料的热稳定性和安全性而言,镍钴锰酸锂三元材料相比较锰酸锂和磷酸铁锂而言要差一些。磷酸铁锂正极材料的低温性能和倍率放电已经可以达到钴酸锂的水平,但受制于技术瓶颈,磷酸铁锂电池一致性和单位能量密度较低,无法满足150Wh/kg左右的需求。 公司自2008年开始研发多元材料,产品率先出口日本和韩国市场。公司借助多年与日韩锂电客户的紧密合作优势,奠定了在多元材料方面国内的技术领先地位,有助于公司进一步迈向大型动力锂电市场。从生产工艺来看,目前当升是第一个按照现在日韩最先进的装备水平上的设计的生产线,核心关键设备都是进口的。 3、投资建议 我们看好公司新产品所带来的业绩推动,短期看好公司运用于小型锂电的高端钴酸锂销售放量,长期来看,公司提前布局发展用于动力锂电的三元材料,技术领先于市场,未来电动车全面启动带来的锂电池正极材料需求大幅增长,公司作为国内锂电池正极材料龙头企业,业绩弹性将明显放大。我们认为公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元,当前股价对应PE为113.42x、30.79x,我们看好公司明年的业绩释放,给予公司“推荐”评级。 4、风险提示 1、市场竞争加剧;2、产能无法释放;3、新产品开发推迟。

1、事件 近期我们对公司进行了调研。 2、我们的判断与分析 (1) 新能源汽车行业景气度提升 公司将充分受益于新能源汽车行业景气度将大幅提升。美国目前是全球新能源汽车最大市场,在特斯拉专利共享和传统厂商如宝马、奥迪、通用在新能源汽车车型推出加快的影响下,美国新能源汽车产销量将继续超预期增长。我们认为,我国新能源汽车行业的景气度将大幅提升,新能源汽车的产销量将快速增长,高工锂电产业研究院预计2014年中国新能源汽车销量将达到3.4万辆、15年达到7.6万辆。新能源产业链相关公司会整体受益于新能源汽车行业景气度的提升。 (2) 公司研发实力显现,新产品销量释放 公司的主营业务是小型锂电和动力锂电正极材料的研发、生产和销售业务。日本三洋、三星SDI、LG化学、日本SONY和比亚迪等是公司的长期战略伙伴。正极材料是锂电池关键材料之一,约占电池制造成本的30%至40%,决定锂电池的安全性、性能、成本和寿命。通过两年的积累,开发出符合市场需求的新产品。小型锂电方面,公司今年完成了高度钴酸锂、双高钴酸锂两款主流产品的开发,高电压钴酸锂材料已完成小试开发,并已向三家国内国际客户送样,将于今年开始批量供货,销量逐步提升。动力锂电方面,2012年,当市场坚持发展磷酸铁锂的时候,公司选择第一个专注开发三元材料,2013年成功开发出了面向日本和韩国两家客户的电动工具市场的两款三元材料,同时,面向大型动力EV市场的三元材料也在按照市场需求进行开发,现已制作成电池步入验证环节,预计2014年新产品销量有望明显释放。 (3) 三元材料将成为主流,公司占据市场先机. 目前国内电动车正极材料是以比亚迪所用的磷酸铁锂为主流,但是磷酸铁锂能量密度偏低,电池体积较大,而且低温循环性能不好,不适合家用车。锂电池正极材料目前的发展方向是高能量密度、高电压、长寿命和低成本,未来三元正极材料的锂电池将成为新能源汽车市场的主流。国外电动车市场领头羊特斯拉和丰田均使用正极材料分别是NCA和NCM,均为三元材料,其他车企使用的正极材料以锰酸锂为主,未来雪铁龙、通用、福特、宝马等车企已确定将向三元材料方向改进。 公司目前研发和生产的动力锂电正极材料是NCM。与NCA相比,NCA是一款成熟产品,它的镍含量比较高导致容量较高,但由于NCA制作工艺复杂、且控制上有一定难度,导致成本较高。NCM的稳定性强,能量密度比NCA略低,成本却是NCA的一半。降低锂电池的成本是新能源汽车的必经之路,未来有望成为正极材料市场主流。 公司自2008年开始研发多元材料,产品率先出口日本和韩国市场。公司借助多年与日韩锂电客户的紧密合作优势,奠定了在多元材料方面国内的技术领先地位,有助于公司进一步迈向大型动力锂电市场。从生产工艺来看,目前当升是第一个按照现在日韩最先进的装备水平上的设备,核心关键设备都是进口的。 (4) 海门工厂继续扩产,为电动车全面放量提前布局. 公司是国内产能规模较大的锂电正极材料供应商。拥有各类拥有各类锂电池正极材料产能9000吨,前驱体8000吨。其中,2000吨正极材料和8000吨前驱体为江苏海门项目新建产能,目前已处于试生产阶段,公司争取明年利用海门全部产能,未来还将继续扩产。海门工厂的自动化率有所提高,产品性能和一致性有所保障,为未来生产高端正极材料做好准备。 (5) 负极材料销量稳步增长. 长沙星城微晶石墨有限公司长沙星城“动力锂电池负极材料生产基地”项目已于2013年第三季度完成工程建设及设备安装调试,并正式投入运营。项目主要生产锂电池负极材料,设计产能为年产5000吨。该项目的正式建成投产,2013年实现净利润863万元,将进一步扩大长沙星城锂电负极材料的生产规模,有效缓解目前的产能压力。同时,有利于提升长沙星城的技术装备水平,降低生产成本,进一步提高盈利能力。此外,为推动星城石墨持续发展,星城石墨启动了新三板挂牌筹备工作,目前已完成股改,计划于2014 年实现挂牌。 3、投资建议. 我们看好公司新产品所带来的业绩推动,短期看好公司运用于小型锂电的高端钴酸锂销售放量,长期来看,公司提前布局发展用于动力锂电的三元材料,技术领先于市场,未来电动车全面启动带来的锂电池正极材料需求大幅增长,公司作为国内锂电池正极材料龙头企业,业绩弹性将明显放大。我们认为公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元,当前股价对应PE为166.4x、44.1x,我们看好公司的业绩拐点,给予公司“推荐”评级。

核心观点: 1、金属包装业龙头:公司主营金属三片罐(主要原料马口铁等)、二片罐(主要原料铝材等)的生产与销售。2013年,公司金属罐总销量达58亿罐,公司前五大客户分别为红牛、加多宝、旺旺、普罗旺斯食品、华润雪花啤酒,在总收入中占比合计达89%。2011-2013年,公司所隶属金属包装容器制造业收入(规上口径)复合增速16.73%,公司收入复合增26.79%,明显高于行业;公司在行业的市占率(收入占比)从2011年3.03%升至2013年的3.57%。 2、业绩关键驱动:公司前五大客户仍稳定增长,同时亦在加大两片罐市场的开拓。(1)收入占比70%+,毛利额占比90%+的第一大客户红牛(三片罐)仍处成长期。2010-2013年,红牛在美国市场销售额年复合增16%;红牛在中国市场近年来的销售亦有每年20%以上的增速;行业层面看,2013-2016年,全球功能饮料市场复合增速10%,位居各种软饮料和酒精饮料之首。(2)公司亦大力发展两片罐市场,除加多宝之外,也在开拓啤酒罐(如青岛啤酒)等领域。 3、盈利能力明显高于竞争对手:昇兴集团主营三片罐、宝钢包装主营二片罐、印铁、易拉盖产品、中粮包装主营马口铁包装产品、铝制和塑料包装产品,公司和该三家业务各有侧重点,但因公司具有优质大客户红牛,毛利率(2013年29.38%)明显高于其他三家;公司ROE同样最高,除销售净利率较高之外,总资产周转率亦高于宝钢包装和中粮包装。而国际大公司成功经验显示,具有优质大客户,是雷盛公司(REX,2013年总收521亿人民币)和波尔(2013年总收BLL379亿人民币)的成功关键。 4、我们预计公司2014-2015年收入分别为57.09、70.04亿,同比分别增25.0%、22.7%,净利额分别为8.03、9.98亿,同比30.9%、24.3%,每股收益分别为1.31、1.63元,当前股价对应PE分别为14.7、11.9倍。维持公司推荐评级。风险因素:下游饮料食品业的偶发安全事件;二片罐行业产能增张过快。