公司产品覆盖面广，市场份额居前列。上半年，公司小家电业务9大品类合计市场份额位居第二，市场地位稳固。1）电饭煲做为传统中式小家电，线上竞争激烈，TOP3市场份额约68%，低于线下份额（90.2%），线上市场份额主要集中在399元以下价格段，线下市场分布较均匀，从200-3999均有涉及。公司电饭煲市场份额居第二位，线上份额26.3%，与去年同期基本持平，线下份额33.3%，同比小幅下滑约1pct。2）电压力锅线下、线上市场均呈现出高集中度，TOP3份额分别为93%和96.6%，其中苏泊尔的线上零售额份额为34.6%，同比下降2.5pct，线下份额37.6%，略有上升。在出口业务上，由于受到国际疫情的持续影响，上半年公司的出口业务受到一定拖累；但是随着工厂的完全复工和SEB 业务订单的持续转移，整体出口业务逐渐向好。 公司毛利率下降，净利率保持稳定。上半年，公司炊具业务实现收入21.36亿元，同比下降30.43%；电器业务实现收入60亿元，同比下降10.62%。公司主营业务毛利率25.22%，较上年同期下降5.63pct，主要是受新冠肺炎疫情的影响，公司加大了线上营销力度，线上毛利率偏低，以及国内销售占公司收入比重下滑所致。三费方面，销售费用9.74亿元，同比下降37.4%，系公司受疫情影响促销活动减少；管理费用1.49亿元，同比减少8.86%；研发费用1.85亿元，同比微增0.96%，继续保持正向增长。销售净利率8.12%，较去年同期略下降0.39pct，虽然毛利率发生较大下滑，但净利率仍然维保持稳定水平。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS 为2.36\2.5\2.76，PE 为34.67\32.4\29.6，维持“增持”评级。 存在风险 海外疫情导致市场需求放缓，国内线上渠道表现不佳、原材料价格波动剧烈。

事件描述2020年上半年，公司实现营业收入17.2亿元，同比增长44.51%；归属于上市公司股东净利润2.54亿元，同比增长98.93%。基本每股收益1.63元，同比增长49.19%。Q2实现营收9.78亿元，同比增长75.2%；当期归母净利润1.51亿元，同比增长110.9%。 事件点评公司品类丰富，擅长从细分需求挖掘机会。公司产品品类丰富，产品范围已由厨房类小家电拓展至生活类小家电，母婴电器及个护健康电器，目前有400款以上型号产品对外销售，销售对象涵盖婴幼儿、青年、中老年人群及其生活与工作的不同场景。品类多样化有利于提高公司的市场抗风险能力，避免了因单一细分品类市场萎缩而造成经营业绩下滑的风险。公司部分产品的市场份额明显提升，小熊搅拌机在线上线下的零售额份额均居第二，分别为11.3%和19.2%，其中线下份额提升约16pct。 公司重视研发创新，致力于提升产品力。公司主营业务毛利率为36.5%，同比提升0.5pct，整体维持在一个平稳状态。毛利小幅提升一方面是受原材料下跌影响，一方面是高毛利产品的销售占比较高所致；此外，渠道构成的比例也影响到产品毛利的变动。公司三费表现较为稳定，销售费用2.09亿元，同比增长20.35%，低于营业收入增速，主要是一季度受疫情影响，投入低于预期。公司主打创意小电，上半年公司研发费用0.4亿元，同比增长20.9%。公司在研发投入持续加大，对研发人员有相应的激励和管理制度，充分调动研发技术人员积极性，以此保证产品开发能力、满足终端用户需求。公司在持续产品创新的情况下，从长期发展角度提升了对制造能力、供应链能力、信息化管理水平的重视程度，致力于提升公司运营效率。 积极布局线下完善渠道布局。公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式，一方面在天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会、苏宁易购等主流电商平台进行销售，另一方面利用小红书、抖音、快手、B站等社交平台进行产品推广与销售，实现品效合一。 此外公司加大了线下渠道的拓展，产品已经进驻了各地线下实体商超类渠道，实施全渠道运营的销售模式，加速线上线下融合发展。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为2.62\3.3\4.27，PE分别为54.5/43.1/33.5，维持“增持”评级。 存在风险疫情影响持续导致需求疲弱，创新产品推广低于预期，原材料价格波动大，行业壁垒偏低。

国内市场份额快速提升，海外市场恢复增长截至上半年，公司三大主要品类均实现了毛利率的提升，其中电热类厨电毛利率25.81%，比上年同期增长4.91pct，电动类厨电毛利率28.91%，同比增长3.81pct，家居电器毛利率22.92%，较上年同期增长7.38pct。按地区来看，公司国内业务收入14.54亿元，同比增长90.9%，收入占比28.8%，毛利率35.95%，占比及毛利率较上年同期分别提升10pct和3.66pct。公司海外业务收入35.9亿元，同比增长9.44%，收入占比71.2%。公司的中期目标是国内销售占比30%，欧洲销售占比30%，北美销售占比30%，其他国家地区10%，目前来看国内销售目标已经基本达成。外销一季度收入小幅下滑的主要原因是2月复工延迟导致产能不足，3月起产能逐步恢复正常。海外新冠疫情的蔓延，欧美等国家的人们居家时间增加，对厨房、家居等类型的小家电需求也有所增加，4-5月的订单比较饱和，二季度国外营业收入较19年同期增长25%左右。 摩飞继续高速增长，自主品牌受益于摩飞模式受益于研发创新能力不断提升，针对国内市场，公司采取“爆款产品+内容营销”，“产品经理+内容经理”双轮驱动机制推动公司业务快速发展，并将其从摩飞拓展到其它自主品牌。其中，自主品牌东菱上半年国内营业收入实现1.7亿元左右，较上年同期增长约70%。摩飞上半年国内营收7.2亿元左右，较去年同期增长约240%。公司上半年推出刀具消毒机、挂烫机和绞肉机等新品来完善摩飞品牌流量矩阵，通过不断的推出新品形成爆款来持续吸引目标人群，实现公司营收规模的快速扩张。为了稳定合作，公司对摩飞的营销团队的激励方式由收益分成转为股权合作的方式，从2019第四季度开始逐步落实。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.2/1.8/2.3，PE分别为36.3/24/19，维持“增持”评级。 存在风险 新品推广不达预期，行业壁垒偏低，原材料价格波动大。

事件描述 2020年上半年，公司实现营业收入27.86亿元，同比增长13.64%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长42.1.%。Q2实现营收17.65亿元，同比增长46%；当期归母净利润1.8亿元，同比增长165.5%。经营活动产生的现金流量净额4.46亿元，同比增长298%。 事件点评 公司收益质量上升，费用率明显优化上半年，公司按摩器具产品收入16.7亿元，同比下降7.4%，毛利率41.4%；健康保健产品9.31亿元，同比增长148.8%，毛利率34.64%。公司整体销售毛利率为37.26%，较上年同期提升0.46pct；销售净利率4.88%，同比提升0.8pct。三费均有不同程度优化，其中销售费用率18.9%，较上年同期下降1.66pct，管理费用率11.99%，较上年同期下降0.19pct，研发费用率4.9%，同比增加0.16pct。 传统按摩椅业务恢复正常轨道受疫情影响，今年公司保健按摩业务呈现先抑后扬走势。公司积极调整经营策略，加大中低端产品的推广力度，推出多款极具性价比的产品，培育大众端消费群体。公司加大线上市场的支持力度，提供更多资源导入，与淘宝、京东、快手、抖音等平台达成深度合作，邀请知名主播直播带货，自建直播间组织日播，深度运营小红书、抖音、微信等社交媒体，注重内容营销，加大品牌及新品推广。公司国内线上电商业务自3月份开始连续4个月实现快速增长，平均同比增长率达86%。公司积极推动线上线下融合，打通线上引流、线下体验的全链路营销闭环，提升线下实体店店效和人效，公司国内线下保健按摩业务自二季度开始快速恢复。 健康环境业务成为公司第二大主业12年起，公司与美国知名品牌Honeywell开展深度合作，并与松下、Philips等国际品牌建立长期稳固的合作关系。13年起，公司同钟南山院士所领导的广州呼吸疾病研究所，在新风净化领域展开深度合作，联合开发专业抗菌的空净产品。疫情在全球爆发以来，公司旗下的空净产品主要出口欧美、日本等发达国家，海外业务增长趋势明显。上半年，公司健康环境销售同比增长81.27%。该业务已被公司列入长期经营业务范畴。 加快家用医疗服务业务的推进公司16年并购全球知名德国企业MEDISANA GmbH，正式涉足家用医疗领域。疫情期间，公司依靠多 年研发、制造积累的优势，快速切入口罩、消毒包等防疫类产品的生产。未来，公司将继续扩充medisana品牌旗下家用医疗、健康检测、健康防护等品类，逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸，加快在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.77\0.87\1.1，PE分别为21.5/19/14.8，维持“增持”评级。 存在风险 产品竞争激烈，消费需求疲弱，新业务拓展不达预期，原材料价格波动加大。

事件描述2020年上半年，公司实现营业收入45.6亿元，较上年同期上涨8.87%；实现归属上市公司股东净利润4.18亿元，同比增长2.90%。其中Q2实现营收28.56亿元，同比增长19.6%，当期归母净利润2.71亿元，同比增长11.5%。实现经营活动产生的现金流量净额52,679万元，较上年同期上升197.94%。事件点评公司各品类的市场地位稳定公司一直专注健康饮食电器产业，主要产品位列行业前三。上半年，公司在原有SKY系列产品的基础上，成功推出了SKY系列化产品并进入主销价位段。作为传统中式小家电，电饭煲线上市场一直存在竞争激烈局面。根据奥维推总，公司电饭煲市场份额居第三，线上份额11%，较去年同期略有下降，线下份额11.5%，同比提升约1.5pct。破壁机品牌集中度提升，九阳全渠道表现突出。从零售额表现来看，上半年公司破壁机线上市场份额43.2%，较去年同期提升约9pct，线下份额35.6%，仅次于美的36.4%。搅拌机市场线上竞争更为激烈，九阳线上、线下零售额份额均居第一，分别为15.4%和42.4%，但份额较去年同期均约有3-4pct的下滑。Shark品牌主要定位家居清洁领域，目前已推出一系列本土化和轻量化产品，其主打蒸汽除菌拖把位列主流电商平台细分品类销售第一。 公司收益质量良好公司综合毛利率32.62%，同比上涨0.29pct；销售费用率15.32%；同比上升0.51pct；管理费用率6.5%，同比下降0.73pct；研发费用率3.25%，同比下降0.17pct。公司营运能力得到明显优化：存货周转率3.55，同比变动-0.52，应收帐款周转率14.6，同比变动+2.23，固定资产周转率6.77，同比变动+0.74。跨界融合，构建全渠道策略受疫情推动，公司线上业务继续保持较快增长，是公司重要的营收组成部分。公司主动适应线上线下全渠道发展新趋势，逐渐淡化传统渠道的定义与分工，构建全渠道发展策略，形成了在线直播、软文推荐、线下体验、线上下单、就近配送等丰富的新零售业务模式，实现精准化的推广与营销。公司在社交电商、在线直播等不同领域实现跨界运营，实现了品牌、产品、用户无缝联接，已经集合了2000多万名用户粉丝，在积累粉丝的同时，吸引更多的公域流量用户转化为私域流量用户。 投资建议预计公司2020-2022年EPS为1.22\1.31\1.5，PE为35.9\33.5\28.9，维持“买入”评级。存在风险产品竞争激烈，消费需求疲弱，原材料价格波动加大。

疫情推动线上渠道份额提升，行业竞争格局尚不稳定 奥维数据推总，20H1集成灶线上销售额达到13.0亿元，同比+13.6%，销售量25.7万台，同比+28.5%；线下销售额52.5亿元，同比-8.6%，销售量61.8万台，同比-11.6%。受疫情影响，上半年集成灶线上市场份额提升3.2pct至19.8%。目前近700家传统家电和厨电品牌企业进入集成灶行业，行业竞争明显加剧，线上TOP10品牌集中度下降至61.7%，显示品牌格局仍存变数。中低端产品占比上升，我们认为主要是商家密集促销以及线上销售占比增加导致中低端产品比例变高。 双品牌战略助力公司市场份额快速提升 美大开启双品牌发展战略，上半年公司全额投资成立浙江美大智能科技有限公司，推出天牛品牌，产品覆盖集成灶、集成水槽、嵌入式电器、净水机、水槽洗碗机等七大品类，采取线上、线下、KA、工程多渠道拓展，目前已经完成4期招商计划，累计签约300多家经销商。公司产品逐渐多样化，对单一品类的依赖程度不断降低，市场竞争能力可预见将显著提升。 新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目（智慧生产制造基地）基本建设已经完成，一期项目已进入小批量试生产阶段，一期项目投产后产能将达30万台，约占整个集成灶市场的1/3。 公司毛利率有所下降，运营能力整体稳健 20H1，公司毛利率51.33%，同比下降2.14pct；公司三费表现较为稳定，其中销售费用率14.56%，同比下降1.9pct；管理费用率7.09%，同比下降0.77pct；研发费用率2.95%，同比下降0.5pct。应收账款周转率16.23，同比变动-8.9，我们认为系公司加大工程渠道拓展，导致货款回收周期拉长；固定资产周转率0.9，同比变动-1.32，我们认为系公司 110万台集成灶及高端厨房电器产品项目转入固定资产所致；存货周转率3.73，较19年同期变动-0.87。 公司加快电商渠道建设，重视新媒体宣传 公司目前销售渠道主要为线下、线上、KA、工程。公司有1500家一级经销商（区域经销商）和3200多个营销终端，公司的终端门店数量远超集成灶行业第二梯队，公司的销量和市场占有率始终保持行业内第一。电商渠道方面，公司引进专业电商运营线上官方旗舰店，开设官方商城。疫情发生后，公司及时调整营销策略，大力发展线上网络销售，同时对线下经销商开放网上销售渠道，挑选优质线下经销商建立网络销售平台和店铺。 在营销方面，公司今年计划投入比上年增加50%，在宣传形式和投放结构方面加大线上营销推广以及自媒体、社交媒体等新媒体平台的宣传力度，进一步扩大美大品牌市场影响力，拉动终端销售。 预计公司2020-2022年EPS 分别为0.79\0.93\1，PE 分别为22.8/19.2/17.3，维持“买入”评级。

事件描述 20年上半年，公司收入24.02亿元，较上年同期下降 1.05%，归属于上市公司股东净利润 1.32亿元，比上年同期增长 0.47%，相较于Q1收入增速-22.84%和净利润增速-42.56%发生明显改善。Q2单季公司收入14.39亿元，同比增长22%，归母净利润0.92亿元，同比增长47.14%，表现超预期。 事件点评 扫地机器人维持线上最大份额，且均价逆势提升。根据奥维数据统计，上半年吸尘器市场零售额合计97.1亿元，同比增长7.8%，其中线上贡献81.5亿元，同比增长19.5%，线下15.6亿元，同比下降28.8%。 线上市场中扫地机器人的份额占比仍保持最大（41%），但较去年同期下降7pct。虽然扫地机器人份额出现下滑，但在市场呈现均价下跌的背景下，仅扫地机器人实现均价同比增长。我们认为从中长期来看，智能清洁机仍是发展主流：1）随着居民生活水平的提高，年轻消费者对智能产品替代需求日趋强烈，推动对智能扫地机产品的需求增长；2）扫地机器人升级空间有想象——扫地规划和算法在不断升级，以LDS和VSLAM 为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至65.1%；3）产品使用年限相对大家电更短，产品单价高于一般小家电产品，更替频率高也是行业规模得以持续扩大的重要因素。 自有品牌定位清晰规划完备，推动公司快速转型 公司的“科沃斯”家用服务机器人销售收入达 15.4亿元，维持线上TOP1地位（32.2%）； 高端智能生活电器“添可”实现销售收入2.2亿元，两大自有品牌业务合计占公司报告期收入73.24%，带领公司整体销售收入同比增长22%。其中，公司T 系列高端LDS SLAM 机器人6.18期间销量超过10万台，旗舰新品T8系列成交量突破6万台，推动公司产品在高技术段和高价格段市场占比的持续提升。而“添可”品牌下，公司新推出智能洗地机芙万 FLOOR ONE 和智能吹风机摩万 MODA ONE。芙万洗地机产品开创无线手持地面清洁扫拖一体的全新方式，目前全渠道市场占有率超过70%，推动“添可”品牌业务快速成长。 公司营运能力整体稳健，收益质量持续好转 从公司营运能力来看，上半年公司营运资本周转率1.71较去年同期变动0.17，存货周转率1.42同比变动0.08，应收账款周转率2.71，同比变动-0.3，固定资产周转率3.13，较去年同期变动-2.66，我们认为系新构建的办公、机器设备仍处于建设期，导致资产利用率较低。公司收益质量持续好转，当期销售毛利率40.15，较19年底提高1.85pct，高于去年同期2.79pct； 销售净利率5.54%，较去年同期变动0.12pct。公司销售费用同比增长20.3%，主要系“添可”本期市场营销推广费用增加及直播销售分成所致。研发费用同比增长10.68%，主要系本期职工薪酬增加及新品研发项目增加所致。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS 分别为0.53\0.79\1.02，PE 分别为73/48.6/37.7，维持“增持”评级。 存在风险 行业竞争加剧，新品拓展表现低于预期，海外市场发展不达目标，原材料价格波动加大。

国内个护市场空间巨大据frostSullivan统计，2019年我国个人护理电器OEM/ODM市场收益达到247亿元，2014-2019年的CAGR为9.1%，而全球个护市场销售额CAGR为5.7%。相对于国外成熟的个护市场，我国个护产业尚处于快速发展的上升通道，低基数显示未来仍有很大的涨幅空间。随着消费主流群体结构的不断演变，家居护理类、个人健康护理类等小家电呈现出个性化、功能差异化和规范化的趋势。 公司是国内个护电器产品的知名品牌，具有较强的品牌优势。 产品毛利显著提升，品类布局持续优化公司主要产品包括个护电器、生活电器和电工电器，收入占比分别为94.25%、3.22%和1.13%。 上半年，公司基本所有品类的毛利率均实现了提升，其中个护产品的毛利率达42.63%，较上年同期增加2.4pct；生活电器和电工电器的毛利率分别为10.54%和16.41%，同比分别提升0.5pct和8.68pct。高毛利产品的收入占比明显最大，显示公司产品结构布局合理。 持续推进双品牌战略，品牌定位明晰公司“FLYCO飞科”电动剃须刀上半年线上和线下销量占比分别为44.32%、45.58%，美发产品线上和线下市场零售量占比分别为21.22%、42.92%，维持市场前列排名。公司对“博锐”品牌重新梳理，优化品类和型号，主打性价比和年轻化。上半年，“博锐”完成销售收入1.28亿元，较上年同期增长37.5%。此外，公司将取得纯米科技15%的股权，有助公司在个人护理电器、生活电器、厨房电器品类扩容，扩大公司收入来源，突破发展瓶颈。 完善营销体系，重视新型内容营销公司产品在线下渠道上已实现全国覆盖，构建了以商超、电器连锁、区域分销、批发、体验店等相结合的多元化营销渠道。截至6月30日，公司合计拥有701家经销商。 线上方面，公司除在天猫、京东、苏宁易购开设传统官方旗舰店外，还快速进入新兴电商平台，在微信、百度、喜马拉雅、今日头条、小红书等发布定制图文、音视频内容，在淘宝、抖音、快手等平台开展直播营销推广，上半年与辛巴、薇娅等头部主播开展直播合作总计17次。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.64\1.68\1.83，PE分别为35.5/34.7/31.7，维持“增持”评级。

行业景气度回落龙头企业市场话语权继续提升,二季度旺季市场需求有望释放。2019年空调行业景气度明显回落,价格竞争加剧。但线下市场,TOP3品牌零售额份额由18冷年的73.2%上升到19冷年的74.0%,市场集中度继续提高。格力基于自己的价格、产品等优势,于第四季度开展了“百亿大让利”活动,双11期间销售表现亮眼,拉大了与其他品牌的差距。二月由于疫情影响导致线下门店暂停营业,工厂复工延迟、物流周期拉长,作为需要专业安装的空调几乎无法完成现场服务,也导致消费者消费需求被抑制。2020年1-11周,线上空调市场零售量规模下降36.0%,线下空调市场零售量规模下滑56.5%。无论线上线下,空调市场销售均大幅滑坡。不过,随着二季度到来,行业迎来传统旺季,叠加国内疫情逐步稳定,国内市场需求将逐步恢复,公司以内销为主,受海外疫情影响有限,作为行业龙头优势不改。 精装修市场快速发展,空调配套率得以较快提升,龙头企业明显获益。随着房地产市场的不断深化,国家对房地产精装修的政策不断倾斜,精装修比例得到较快提升。2019年房地产精装修市场总规模319.3万套,同比增长26.2%。其中空调配套规模达到118.3万套,同比增长40.4%。地产商对于偏后端装修的部品需求在逐步增加,其中空调的配套率达到29.9%,相比2018提升了3.5个百分点,配套需求稳中有升。空调配套参与者中头部品牌(美的、格力、日立)竞争格局稳定,三者品牌合计近70%,特别是随着内资品牌积极布局,国内品牌的份额呈现逐年上升趋势。虽然工程渠道毛利率偏低,但剔除终端费用摊销,实际盈利较强。不过需考虑回款周期长,或拖累公司现金流表现。 股票回购完善公司激励机制。4月12日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币30亿元(含)且不超过人民币60亿元(含),回购股份价格不超过人民币70元/股。本次回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 这是公司首次推出股票回购,在当下节点将提升员工与公司利益一致性,稳定公司管理层结构,完善公司激励机制,有助于公司稳步穿越行业低景气度周期。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为4.1\3.4\3.7,PE分别为13.6\16.4\15.2,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济下行超预期;疫情导致消费者需求低于预期;地产表现低于预期。

事件描述述公司2019年实现营业收入16.84亿元,较上年同期增长20.24%。 其中,集成灶产品收入15.1亿元,占营业收入89.70%,橱柜产品收入5,604.15万元,占营业收入3.33%。归属于上市公司股东的净利润4.6亿元,较上年同期增长21.85%。其中Q4实现营收5.42亿元,同比增长15.97%,环比下降2.09pct;当期归母净利润1.56亿元,同比增长19.43%,环比变动-0.94pct。 事件点评疫情加速渠道裂变,线上规模继续扩大,线下均价稳中有升。19年集成灶市场零售额突破162亿元,零售量达210万台。品牌数量由16年的130余家增长到240家左右,线上品牌竞争更为激烈。20Q1集成灶市场零售额15.1亿,同比下滑38.7%;零售量19.9万台,同比下降33.6%。1-2月疫情导致消费者健康意识升级,消毒柜需求在线上爆发,线上零售量同比增长73%,零售额同比增长45%,我们预计带消毒柜模块的集成灶将再次获得市场重视。目前线下门店开店率逐渐恢复正常,1-2月线下均价增长9%,达到8396元,显示线下受价格战影响较小。整体上,我们预测行业全年增速在2%-5%。 公司现金流充裕,运营能力整体稳健。公司三费表现较为稳定,其中销售费用率15.24%,同比变动4.21个百分点;管理费用率3.91%,同比下降1.86个百分点;研发费用率3.02%,同比上升0.11个百分点。 应收账款周转率103.5,同比变动-16.64,我们认为系公司加大工程渠道拓展,导致货款回收周期拉长;固定资产周转率3.2,同比变动-0.95,我们认为系公司19年投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目转入固定资产,新项目尚未满产满销所致;存货周转率10.9,较18年同期提升1.03,我们认为公司与经销商采取“先款后货”的交易方式,控制了渠道存货规模,也使得公司经营现金流充沛,同比增长22.97%。 公司建立多元化营销渠道,提升双线市场份额。公司具有销售渠道多元化的明显优势。从品牌看,集成灶双线的头部品牌稳定性较高,线上火星人遥遥领先,19年额份额在26%;美大市场份额增长在2个点以上。线下美大凭借1400多家一级经销商(区域经销商)和3000个营销终端,位居第一。美大19年的市场份额增长4个百分点达28%,且近年一直保持在20%以上。由于疫情黑天鹅事件的发生,促使公司线上与线下相结合的新零售和无界零售模式更快落地。对线下经销商实施线上开放,引导经销商线上线下共赢发展,提高美大品牌线上的曝光率和品牌知名度,提升公司在线上的份额占比。此外,公司继续加快对主销渠道以及KA、工程、电商的开发和建设:在国美、苏宁、居然KA卖场新增200多家门店,近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.73\0.8\0.9,PE分别为15.7/14.4/13.5,维持“买入”评级。 存在风险疫情影响持续导致需求疲弱,地产市场销售冷淡,行业壁垒偏低。

公司向品质生活小家电的战略转型成功。九阳作为豆浆机起家,近几年公司产品结构已经步入多元化阶段,单品依赖度持续下降,逐步实现从单一豆浆机业务向厨房及生活电器业务转型的目标。同时受益于渠道调整、研发优势及品牌优势,九阳恢复良性发展,收入端及销售毛利率近年来明显向好,其中产品结构优化在毛利率提升的贡献度上超过成本优化。 营销策略顺应市场发展。1)九阳积极打造“立体化的渠道网络+自有零售系统”,在为消费者营造一站式全品类购物场景的同时实现数据监测、粉丝互动、顾客引流、就近配送等一系列智能便捷的消费体验(覆盖范围在3公里以内)。2)受粉丝经济在市场规模权重提升的影响,九阳在代言人选择上将目光投向当红未婚流量,并快速完成流量与购买力之间的高价值转换。3)九阳将传统媒体与社交媒体等新媒体传播渠道相结合实现精准化的价值营销,利用直播平台等新媒体,积极跟明星及网红达人合作在线直播卖货,同步实现推广与销售。据统计网红达人直播的同时在线观看人数通常在百万人次以上(参与者基数庞大),且直播通常有低于官网售价的优势,直接拉动品牌电商大促实现流量转化。 JS协同效应提升九阳未来业绩空间。JS环球作为九阳的间接控股公司经营多个品牌:九阳、Shark及Ninja。目前,以美国业务为主的SharkNinja已经成为JS环球最主要的业务之一。JS若成功登陆港股,将通过研发、供应链、产品及销售网络持续提升九阳和SharkNinja之间的协同效应。一方面基于全球研发平台提高旗下产品的研发效率,缩短新品研发周期,提升其在全球市场的份额;一方面SharkNinja可借助九阳在国内成熟的渠道优势加快本土化布局,对标戴森等国际品牌,抢占国内中高端市场份额。 盈利预测、估值分析:预计公司19-21年的EPS为1.18\1.43\1.63,PE分别为19.76/16.34\14.33,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动超预期风险;行业进入壁垒低;KA渠道拓展缓慢。

公司营收增速高于行业整体,分红率高。 随着集成灶市场普及程度的提升,自 2016年公司快速买入成长阶段,收入增速由过去的 10%左右攀升至最高 50%附近。公司自 2012年上市以来,累计实现现金分红 7次,累计实现净利润 15.57亿元,累计现金分红 11.2亿元,分红率达 72.01%。 集成灶产品覆盖率低,渗透空间大。 18年延续到 19年, 传统厨电市场出现了明显疲弱迹象,但受益于外形持续优化,智能化程度迅速提升的新兴品类集成灶却维持高增长, CAGR 保持 30%以上。 从行业竞争状况、市场接受度、技术稳定程度以及需求高速增长等特征来看,我们认为集成灶行业已经从导入期进入到快速成长期,集成灶的市场渗透趋势会进一步扩大。预计 19年集成灶年销量将达到 227万台,销售额达到 170亿元附近。 公司打造厨房全产业链,产品毛利率稳中有升。 公司以打造整体健康智能化厨房为目标, 相继开发并投产了多款更具高端化、人性化和智能化的集成灶,以及水槽式洗碗机、厨柜等其他厨房产品。 产品毛利率表现来看,集成灶毛利率常年维持在 55%以上且保持缓步上移;橱柜毛利率上升最为明显由 18年的 25%攀升至 34%,提升 9pct。 拓展 KA 打开一二线市场,公司品牌营销成效显著。 公司鼓励支持经销商增开门店,填补空白销售网点,同时对现有经销商渠道进行优化和整合,采取末位淘汰制。 今年上半年苏宁进店约 100家,向大城市 KA 延伸是公司未来渠道发展的主攻方向。 19年 H1,公司广告费用接近 1亿元,和同类厨电公司相比处于明显低位,但净利润/广告费用的值为 1.92,广告回报比明显高于同行业。 盈利预测、估值分析: 预计公司 EPS 为 0.76/0.94/1.1元, PE 为 16.9/13.7/11.7,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动超预期风险; 行业进入壁垒低; KA 渠道市场拓展缓慢。

事件描述 2019H1公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,实现归属于上市公司股东的净利润6.7亿元,同比增长1.52%。其中Q2实现营收18.67亿元,同比下降1.98%,环比增加12.45个pct;归母净利润3.51亿元,同比下降2.11%,环比增长9.73个pct。 事件点评 传统厨电市场低迷,公司主要品类仍居行业首位。中怡康监测显示,2019年上半年,厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别增长-5.86%、-4.09%、-17.72%。公司作为厨电行业龙头企业继续保持吸油烟机、燃气灶以及嵌入式微波炉行业第一。2019年公司已成立蒸箱事业部,是历史上首次为一品类单独成立事业部。从蒸箱的新品类、新型号推出速度以及终端的销售速度来看表现良好,嵌入式(消毒柜、蒸箱和一体机)居行业第二的地位。 受公司渠道调整,营运能力短期下降。公司上半年销售费用增长2.62%、管理费用下降6.83%以及财务费用下降38.42%主要系利息收入减少所致。营运方面则存在不同程度的下降,其中存货周转率下降0.14,应收账款周转率下降1.32,固定资产周转率下降0.07;经营活动现金流净额同比下降41.3%。我们认为主要是公司大力拓展工程渠道以及创新渠道相较于传统零售渠道的回款周期更长导致公司经营性现金流以及营运表现出现短期下降局面。 公司深挖工程渠道及创新渠道。公司在零售渠道继续优化专卖店体系,加强多元渠道融合实现线上线下协同发展。工程渠道方面,根据2017年发布的《建筑业发展十三五规划》明确提出到2020年全装修占比达到30%的目标,公司抓住全装修政策的发展趋势,加深与恒大、万科、碧桂园、融创等地产商的合作,同时中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓不断助力,工程渠道销售额同比增长80%。根据奥维房地产精装修月度监测数据,“老板品牌”吸油烟机市场份额为37.8%,稳居行业第一。创新渠道,公司积极探索新零售模式,通过与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂、东易日盛等家装公司深入合作,开拓创新渠道网点,激发家装市场活力。 公司注重研发,积极打造智能厨房。公司上半年共申请专利274项,其中发明专利64项;共获得专利授权237项,其中发明专利8项,并主导《环保型吸油烟机》、《蒸烤一体机》等多项行业标准的制定。为提高交付一致性与及时性,降低生产在制品及呆滞库存,公司还积极推进生产系统信息化能力建设。此外,茅山智能制造科创园项目建设顺利进行,建成后将推动公司智能化、集成化等高端厨电产品迭代,智能制造升级,夯实公司长期发展基础。 投资建议 公司作为高端厨电巨头口碑和品牌影响力所产生的溢价远高于市场平均水平。公司近几年持续深挖三、四级城市,重视渠道的广度及深度,通过“老板+名气”实现全覆盖高中低端厨电市场。此外公司在继续发展传统烟机灶具产品的基础上积极发力嵌入式厨具市场符合市场发展需要,预计公司2019-2021年EPS为1.95\2.16\2.37,PE为12\10/8\9.9,维持“增持”评级。 存在风险 原材料价格波动剧烈,渠道下沉低于预期,房地产市场持续走弱。

事件描述 2019年上半年公司营业总收入1543亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润152亿元,同比增长17.39%。经营活动现金流净额同比增长186.2%。其中Q2实现总营收788.32亿元,同比增长7.79%,环比增长4.4%;归母净利润为90.58亿元,同比增长17.93%,环比增长47.8%。整体来看,公司净利润增幅远超收入增长,表现超预期。 事件点评 公司产品市场地位稳固,空调业务突飞猛进。上半年公司的家用空调产品在全渠道份额提升明显,其中线上市场份额实现占比29.5%居首位,线下市场份额占比27.2%居第二。洗衣机线下份额26.9%,线上份额31.1%,均居于第二位。冰箱线下份额11.9%,线上份额17%,居第二位。小家电中电饭煲、压力锅和电风扇的市场份额保持第一。从营收表现来看,暖通空调收入714.39亿元,同比增长11.84%,毛利率32.08%,同比提升1.83pct;消费电器收入583.51亿元,同比增长5.56%,毛利率31.28%,同比提升3.72pct;机器人收入120.24亿元,同比下滑3.83%,毛利率22.34%,同比下降2.09pct。 公司顺应市场趋势积极融合线上线下渠道。在渠道方面,公司已经形成了全方位、立体式市场覆盖。在一二级地区,以KA渠道为主;在三四级地区,则通过旗舰店、专卖店等传统渠道,同时搭配新兴渠道开拓市场。公司目前是中国家电全网销售规模最大的公司。上半年,公司全网销售超过320亿元,同比增幅达到30%以上,在主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。此外公司实施渠道扁平化,推进代理商优化整合和赋能建设,坚定持续降低库存、优化结构和精简SKU,大幅提升渠道效率。公司存货周转率小幅回升,由去年同期的3.91上升到4.03。 公司整合全球研发资源,研发实力雄厚。公司研发投入逐年提升,仅18年研发投入就接近100亿元,已在包括中国在内的9个国家设立了20个研究中心,研发人员超过10,000人,外籍资深专家超过500人。19年1-6月美的共申请专利5,719件,获得授权专利7,068件,其中授权发明1,649件;截止目前,美的累计专利申请量突破10万件,授权维持量超过5.2万件。多层级的研发体系和全球化的布局为公司打造全产品线的一站式生活服务方案提供有力支持。投资建议 预计公司2019-2021年EPS为3.7\4\4.5,PE为14.4\13.3\11.6,维持“买入”评级。 存在风险 市场需求放缓,智平台发展缓慢,中美贸易摩擦升级。

事件描述 2019年上半年公司实现营业总收入983.41亿元,较上年同期增长6.89%;实现归母净利润137.50亿元,较上年同期增长7.37%;基本每股收益2.29元,较上年同期增长7.51%。其中Q2实现总营收573.35亿元,同比增长10.4%,环比增长39.8%;归母净利润80.78亿元,同比增长11.8%,环比增长42.4%。整体来看,公司营收实现个位数增长,表现符合预期。 事件点评 公司空调业务稳居线下市场首位。公司暖通空调业务广泛,包括家用空调、商用空调、冷冻冷藏设备、核电空调、轨道交通空调、光伏空调等。19上半年,格力中央空调以15.23%的市场占有率继续领跑国内中央空调行业,延续了2012年以来蝉联国内中央空调市场占有率第一的态势。在轨道交通领域,格力中央空调凭借核心技术与卓越品质,现已覆盖北京、广州、深圳、天津、武汉等26个城市高达70条地铁线,成为我国轨道交通领域重要的空调设备供应商。长期来看,鉴于国内空调市场每百户保有量相比发达仍存在一定差距,加之三四线地区需求逐步放量,公司主业所处的暖通空调市场仍存在稳定向上的空间。 公司主业盈利质量持续优化。分产品来看,公司空调收入793.2亿元,同比增长4.62%;毛利率36.02%,同比增长1.65%。生活电器营业收入25.6亿元,同比变动63.6%;毛利率28.2%,同比增长11.16%。智能装备实现营收4.15亿元,同比增长16.7%;毛利率15.5%,同比提升3.82%。从营运能力来看,固定资产周转率提升0.05pct到5.37%,应收账款周转率和存货周转率则出现不同程度的下滑,分别下降1.46pct到10.42%和0.95pct到3.34%。而从收益质量来看,销售毛利率(31.02%)和销售净利率(14.2%)均有小幅上涨,分别提升0.99pct和0.04pct。 公司坚持自主创新,研发人员占比高。公司现有研发人员1.4万名,占总员工人数的18%左右;公司建有15个研究院、96个研究所、929个实验室、2个院士工作站,同时拥有国家重点实验室以及4个技术中心。截止2019年6月30日,公司累计申请专利53134项,其中发明专利24905项,彰显了公司强大的科研创新实力。根据国家知识产权局数据,在2018年我国发明专利授权量排名前十位的国内企业中,格力电器以1834件的专利授权量位居第六,16-18年连续三年进入全国前十,稳居家电行业第一。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS为5.2\6.62\7.42,PE为10.7\8.4\7.5,上调“买入”评级。 存在风险 市场需求放缓,高温天气缩短,中美贸易摩擦升级。