投资要点: 上调目标价至25.2元,维持“增持”评级杭州子公司减亏、海外需求回暖和迪斯尼系列销量爆发,带动业绩回升,我们上调2016-17年EPS 至 0.28/0.36元(原0.22/0.27元,+27%/+32%)。上调目标价至25.2元(原21.96元,+15%),维持“增持”评级。 外销收入翻倍,2016H1业绩超预期 2016H1实现收入5.2亿元(+55%),归母净利3238万元(+119%),对应EPS 为0.12元,毛利率34%(+4.3pct),净利率6%(+1.7pct),其中,2016Q2单季收入3.2亿元(+78%),归母净利2203万元(+189%)。Q2业绩靓丽,带动上半年业绩接近预告上限,略超市场和我们的预期。分区域,外销收入翻倍,主要来自新开发的海外大客户订单爆发;内销基本持平,这来自公司的主动调整,去渠道库存、高层变更后调整销售模式。盈利能力提升主要来自于:人民币贬值带来的毛利率提升和汇兑收益、收入规模扩大带来的规模效应、杭州子公司减亏。 预期业绩持续好转,迪斯尼相关产品将是重要增长点 我们预期业绩持续好转,主要原因:1)外销持续好转。从目前外销订单情况来看,预计下半年有望保持高增速;2)内销下半年显著增长。6月起,公司向上海迪斯尼出货,同时计划7月起SIGG 品牌在国内销售,所以我们预计内销下半年将会有明显增长。3)杭州子公司减亏、预期人民币贬值,将持续提高公司盈利能力。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期。

投资要点: 维持“增持”评级,调高目标价至67.5元 地尔汉宇为全球洗衣机排水泵龙头企,主营业务稳步增长,智能马桶、机器人等新业务发展迅猛,同时受益于人民币贬值,带动公司2016H1业绩超预期。我们调高2016-18年EPS至1.61/1.67/1.75元(原1.35/1.54/1.67元,+19%/+8%/+5%),维持“增持”评级,调高目标价至67.5元(原56.7元,+19%)。 新业务发展迅猛,受益人民币贬值,带动2016H1业绩超预期 公司公布2016H1业绩预告,预计归母净利为9787-11110万元,同比增长48%-68%。2016H1收入增长的来源是:1)排水泵平稳增长;2)洗涤泵较快增长,较2015年增速有所加快;3)智能马桶、机器人收入翻倍增长。净利润增速快于收入增速,原因:1)智能马桶、机器人等新业务的盈利能力更强;2)受益于人民币贬值,预计汇兑收益约2000多万,剔除该影响,主业利润增速约20%。2016H1公司业绩超出市场和我们的预期。 传统业务市场地位稳步提升,新业务带来新的增长点 公司为国内家用排水阀龙头企业,全球市占率排名第二,接近30%。我们预计,未来公司份额仍将持续提升,铝代铜等技术革新将带动盈利能力的稳步提升,业绩持续良好增长确定性高。同时,公司布局三大新兴领域,发展迅速:智能马桶、机器人收入翻倍增长,新能源充电桩业务正在稳步推进,期待获得市场认可。新业务盈利能力更强,预计未来将持续为公司带来新的增长点。 风险:汇率风险、新业务发展不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价21.25元 新宝是我国西式小家电龙头,品类扩张、内销发力将带动收入稳定增长,创新产品占比提升、平台化自动化降低成本将带动盈利能力持续提升,同时也将显著受益于人民币贬值。我们预计未来3年利润翻番。我们维持2016-18年EPS预测0.66/0.83/1.00元,维持“增持”评级,维持目标价21.25元。 出口竞争力加强,毛利率提升 人民币贬值对国内出口整体将有较好拉动,利好出口企业。新宝约90%的收入来自于出口,大部分均是以美元计价和结算。2011-12年人民币持续快速升值,影响毛利率下降3.1%、2.2%;从2015年下半年开始,美元兑人民币汇率进入上升周期,人民币贬值推动公司的毛利率持续上升。 汇兑贡献正收益,对利润影响较大 美元资产主要包括应收账款、货币资金等,美元负债主要包括应付账款、短期借款等。2011-2013年公司受人民币升值影响,公司是汇兑一直是亏损的;2015年下半年人民币相对美元进入贬值阶段,公司的美元资产净额产生较好收益,汇兑收益开始产生正贡献,且相对利润总额的比例持续提升,2015年汇兑收益占利润总额的比例达20%。 风险:出口市场需求疲软、国内市场竞争加剧。

投资要点: 维持盈利预测及目标价,维持“增持”评级 我们维持公司2016-2017年EPS1.19/1.29元不变,维持27元目标价不变。海信在硬件技术上不断推陈出新,保持领先优势;智能电视用户数近2000万,预计运营收入翻倍以上增长。维持“增持”评级。 硬件:激光电视与ULED并举,不断扩大产业优势 公司未来将继续重点推进激光电视和ULED电视,借助集团在显示芯片上的技术优势,不断扩大其产业优势,扩大海内外市场份额。相比LCD产业链,激光显示的产业结构更多元化,激光器、显示芯片和光学镜片等核心器件分布有不同的厂商提供,产业创新空间和合作的空间更大。我们认为若未来核心组件成本大幅下降,激光电视的应用场景有望出现极大的拓展。另外,公司在储备OLED产品相关技术的同时,着力加强ULED产品的开发和推广,认为ULED的显示效果和性能目前仍具优势。我们预计2016年中新品将进一步提升公司整体产品竞争力。 运营:激活用户近2000万,日活提升至44.5%,先拉用户再做运营 截止2016年5月,公司激活用户近2000万,其中海外激活用户达270万,日活率则进一步提升至44.5%。公司在视频、游戏、教育、购物等领域有完善的布局,运营业务正在有序展开,我们预计2016年运营收入同比增长100%以上。公司以用户体验为优先,逐步强化运营,并且坚持差异化经验的策略值得肯定。 核心风险:面板价格反弹带来短期业绩压力,海外市场增速回落。

维持“增持”评级,维持目标价28.05元。 新宝是我国西式小家电龙头,品类扩张、内销发力将带动收入稳定增长,创新产品占比提升、平台化自动化降低成本将带动盈利能力持续提升。我们预计未来3年利润翻番。我们维持2016-18年EPS预测0.85/1.08/1.30元,维持“增持”评级,维持目标价28.05元。 毛利率提升:创新产品、新产品、代理品牌占比提升。 创新产品:凭借对市场和客户的良好掌控力,近几年公司开始推行创新产品,即定位于技术创新、净利率10%以上的产品,预计2016年收入规模突破10亿。 新品类:公司增发项目智能家居、美容电器等产品门槛较高,参照莱克电气、飞科电器,净利率都在8%以上,因此新增品类的盈利能力预期将显著高于传统厨房小家电。 国内市场:2014年开始代理英国摩飞在国内的销售,预计2016年摩飞国内收入接近1亿元,净利率10%以上,摩飞作为试水取得了成功,未来将扩大代理品牌的数量,目标是15家。 我们认为,盈利能力更强的创新产品、新产品、代理品牌的收入和占比提升,将显著提高公司的毛利率和盈利能力。 成本费用率下降:平台化、自动化。 平台化将产品标准化,自动化实现规模化生产,对提高产品的稳定性和节省成本成效明显。我们假设自动化改造在产值提升10%-15%、员工数量减少0%-5%的情况下,每年节省的人工成本预计0.7-1.8亿元。伴随着人工成本的逐年上升,未来自动化带来的人工成本节省效应将更为显著。 风险:出口市场需求疲软、国内市场竞争加剧

维持“增持”评级,维持目标价28.05元。 新宝是我国西式小家电龙头,品类扩张、内销发力将带动收入稳定增长,创新产品占比提升、平台化自动化降低成本将带动盈利能力持续提升。我们调高2016-18年EPS预测0.85/1.08/1.30(原预测0.85/1.01/1.17元,0%/+7%/+11%),维持“增持”评级,维持目标价28.05元。 外销:份额稳步提升,品类扩张,带动外销收入保持10%增长。 新宝是我国西式小家电龙头,市场份额15%左右,整体规模是二三四五名之和。凭借扎实的研发能力、优秀的柔性化生产与管理能力,新宝的市场份额仍在稳步提升。公司新开拓的清洁家居类产品(吸尘器、空气净化器、净水器等)、个人护理类产品(电动牙刷等)将逐渐放量。我们预计,公司未来3年外销收入将保持每年10%的稳定增长,竞争力持续提升。 内销:受益消费升级,自有品牌、代理国外高端品牌获取专业细分市场。 2014年开始我国小家电已开始进入消费升级大周期,新宝的西式小家电将是未来消费升级的重要受益品类。公司通过东菱品牌耕耘国内市场近十年,多个品类在淘宝销量排名前三,目前收入规模6亿左右。作为品牌代理商的首次试水,自2014年开始代理英国摩飞品牌的国内销售,定位西式高端小家电市场,预计2016年收入近1亿元,成绩显著。未来将每年新增1-2家国外品牌的代理或合资,目标是达到15家,届时内销规模占总收入的比例有望突破30%。 风险:出口市场需求疲软、国内市场竞争加剧

投资要点: 下调盈利预测,维持27.8元目标价及“增持”评级 公司2015年去库存力度超预期,致2015Q1收入和利润大幅下滑,但2016Q1收入和利润企稳,表面去库存逐步进入收官阶段,我们预计公司收入恢复到2014年水平需要3年左右的时间。下调2016-17年EPS预测至2.41/2.86元(原2.61/2.98元,-8%/-4%),但由于业绩复苏更加确定,我们维持27.8元目标价不变,维持“增持”评级。 公司去库存力度超预期,致2015年业绩低于预期,16Q1企稳 公司2015年收入977亿元(-29%),归母净利125亿元(-12%),EPS2.08元,净利率12.9%(+2.6pct)。其中2015Q4单季收入162亿元(-59%),归母净利25.8亿元(-40%),EPS0.43元,净利率16%(+4pct)。2016Q1收入246亿元(+1%),归母净利32亿元(+14%),净利率提升1.5pct至12.9%。2015Q4业绩大幅下滑,去库存力度强于市场预期。2016Q1业绩企稳,预收账款增长良好,反映去库存成效初显,经销商信心修复。公司2015年拟每10股派15元,股息率72%,股息率7.8%。 空调行业龙头地位稳固,预计最快Q2复苏,2-3年恢复至2014年水准 公司2016Q1收入和利润已经基本企稳,预收账款环比增长80%,同比增长58%,渠道信心充足。我们认为公司空调绝对龙头地位稳固,预计最快Q2复苏,收入预计能够在2-3年内恢复到2014年水平。摆脱了渠道库存的重压,若空调市场转暖,公司业绩好转值得期待 核心风险:空调行业持续低迷,公司多元化发展不顺。

上调收入及盈利预测,维持12.3元目标价及“增持”评级。 综合考虑:1)到公司收入和盈利能力企稳;2)海外业务并表产生的增厚;3)因投资青岛银行股权所产生的损益,我们上调公司2016/17年收入预测至910/1009亿元(原875/961亿元,+4%/5%),上调EPS预测至0.81/0.90元(原0.72/0.80元,+12%/12%),维持12.3元目标价及“增持”评级。 2015Q4及2016Q1业绩逐步企稳,基本符合预期。 公司2015年收入898亿元(-7%),归母净利43亿元(-19%),EPS0.71元,净利率6.6%(-0.9pct)。其中2015Q4单季收入188亿元,归属于股东净利润7.1亿元,EPS0.15元,净利率7.5%(+0.6pct)。分产品看,2015年空调收入下滑21%,冰箱下滑2.4%,洗衣机微增1.2%。2016Q1收入222亿元(-8%),归母净利16亿元(+48%),扣非后归母净利润9.7亿元(+3%),净利率提升3pct至8.8%。整体看2015年下半年好于上半年,2016Q1的盈利能力则出现了明确的好转。 空调业务率先调整到位,冰洗发力有望推动公司率先复苏。 2015年公司空调业务调整及时,且由于库存压力相对轻,业务调整逐步进入尾声。冰洗业务线上,公司从2015年较为超前的高端化战略中适当做出调整,2016年加大了中低端市场的投入力度,Q1已经初见成效。我们认为,海尔有望成为三大白电中率先完成去库存,实现收入和盈利能力趋势性提升的公司。 核心风险:空调市场份额下滑,冰洗市场策略效果低于预期。

下调2016年EPS预测至0.41元,下调目标价至8.2元,谨慎增持空调行业去库存压力持续,零售端需求尚未见到明显的反弹迹象,公司空调业务盈利能力面临较大挑战,我们因此下调公司2016/17年EPS预测至0.41/0.45元(原0.52/0.59元,-21%/-24%),我们相应下调公司目标价至8.2元(原9.2元,-11%),下调评级至“谨慎增持”。 空调业务尚未恢复,业绩整体持续下滑,低于我们预期公司2016Q1单季实现营业收入57.7亿元,同比下滑10%,归属于股东净利润1.5亿元,同比下滑35%,归属于股东扣非净利润1.4亿元,同比增长52%。Q1毛利率23.1%,同比提高2.8pct,销售费用率同比提高0.6pct,管理费用率同比提高0.2pct,净利率2.95%,同比减少0.6pct,对应EPS0.11元,低于我们预期。业绩下滑主要由于空调业务压力较大,根据中怡康的数据,2016Q1空调行业零售量同比下滑12%,2016Q1海信科龙旗下双品牌“海信”和“科龙”合计零售量同比下滑17%。 预计2016年下半年白电业绩优于上半年,公司业绩有望恢复2016年下半年,地产复苏、政策推动对家电行业销量有积极影响,我们预计,下半年白电业绩会优于上半年。公司冰箱业务,市场份额第二、竞争力较强,收入和盈利有望双增长。空调业务,随着去库存的持续推进、天气或有利好,空调行业零售端会有好转,海信科龙作为空调行业第二梯队的企业,预计空调业务的也会有所恢复,时间上会晚于龙头企业。 风险:冰箱需求持续疲弱,空调行业需求复苏弱于预期。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价56.7元。 地尔汉宇为全球洗衣机排水泵龙头企,现积极拓展智能马桶、机器人和新能源汽车等新业务,期待公司开拓新的增长点。我们预测2016-18年EPS为1.35/1.54/1.67元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价56.7元。 家用排水泵龙头,全球市场份额稳步提升。 公司为国内家用排水阀龙头企业。公司业务以出口为主,家用排水泵产品在中国市占率排名第一,在全球市占率排名第二,接近30%,市场竞争力强,净利率20%以上。我们预计,未来公司份额仍将持续提升,铝代铜等技术革新将带动盈利能力的稳步提升,业绩持续良好增长确定性高。 布局三大新兴领域,拓展新的增长点。 新领域一:期待智能水疗马桶业务爆发。产品在国内的渗透率尚不足1%,随着个人健康消费的增长,智能坐便器未来市场空间大。公司布局水洗机多年,技术成熟。随着公司进一步加大推广,智能水疗马桶业务有望爆发。 新领域二:工业机器人有序推进,潜力无限。目前劳动力成本上升,对工业机器人需求旺盛,而国外品牌主导的工业机器人市场中,维护成本高,国内厂商的进口替代需求越来越显著。公司同川工业机器人业务自2014年来有序推进,已有成效,未来潜力无限,2016年期待形成业绩。 新领域三:进军新能源汽车,以充电桩作为突破口。公司2015年已确立发展电动汽车领域,现已开发出充电桩,目前正在客户开拓阶段;电机还在探索和研发阶段,预计2016年将会取得较好进展。 风险:汇率风险、新业务发展不达预期。

维持“增持”评级,调高目标价至42.75元。 苏泊尔是国内炊具和小家电龙头企业,消费升级和订单转移将带动公司保持良好成长。我们维持2016-18年EPS预测1.71/2.05/2.35元,考虑到业绩稳定增长的小家电行业获得市场认可后整体估值上移,我们上调苏泊尔2016年合理PE为25倍,调高目标价至42.75元(+25%),维持“增持”评级。 2016Q1收入增速低于预期,利润符合预期。 2016年一季度收入31亿元(+4.2%),净利润2.7亿元(+19.3%),EPS为0.44元。一季度收入增速低预期,业绩增速符合预期。收入增速下移的主要原因是SEB订单下降。 内销:消费升级带动小家电量价齐升,龙头必将受益。 随着大型家电产品消费升级的逐步完成,消费者消费力仍在持续提升,原来作为“非必须”的小家电产品逐步成为改善生活的重要工具,未来小家电行业将迎来一个量价齐升的消费升级周期中,电饭锅和电压力锅已表现非常明显,从2005年开始均价持续上升。我们认为,在此过程中小家电龙头企业苏泊尔必将受益,获得持续良好的成长。 外销:SEB订单转移是公司稳定增长和现金流的来源。 2015年SEB订单同比增长19%,未来也是公司稳定的成长和现金流来源。 我们认为,公司内外销均具成长性,未来3年20%业绩增长实现概率大。 主要风险:国内整体需求趋弱,汇率波动加大。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价28.05元 新宝是我国西式小家电出口龙头,未来产品线延伸和新业务拓展值得期待,同时受益于人民币贬值。我们维持2016-18年EPS预测0.85、1.01、1.17元,维持“增持”评级,维持目标价28.05元。 2015&2016Q1业绩增长良好,符合我们预期 2015年收入63.1亿(+11.3%),净利润2.84亿(+32.9%),扣非后净利润2.72亿(+45.2%),EPS0.64元,与业绩快报基本一致。2016Q1收入13.8亿(+10.7%),净利润4288万元(+33.7%),扣非后净利润4244万元(+54.1%)。Q1业绩增速快于收入增速,毛利率提升4.13pct至19.44%,主要来源于1)公司创新产品(净利率10%以上)占比提升,2)平台化自动化降低生产成本。我们认为,份额提升、品类扩张将推动公司收入稳定增长,盈利能力提升、人民币贬值将推动业绩持续高增长。 期待拓宽业务范围,创造新的增长点 2016年3月29日,公告拟增发10亿投入自动化改造和拓展智能家居、美容电器、高端电动厨房电器领域,推进向相关领域的新产品延伸,完善产业布局。公司控股股东旗下除了新宝电器、东菱电器和威林工程塑料3个成员企业外,还有金融、地产、医疗和智能停车等项目,这些都是具有良好成长前景的领域,表明实际控制人具有较多的项目储备和良好的投资眼光,我们期待未来新宝拓宽业务范围,创造新的增长点。 风险:出口市场需求疲软、国内市场竞争加剧。

上调盈利预测,上调目标价至62元,建议“增持”。 我们认为厨电行业受益于地产复苏,Q2-Q4持续好转可期,高端厨电市场发展更好,因此上调公司2016/17年EPS预测至2.39/2.95元(原2.22/2.77元,+7.3%/6.5%),相应上调公司目标价至62元(原57.4元,+8.1%),继续建议“增持”。 Q1利润增长37%,代理商信心充沛。 公司Q1收入10.2亿元(yoy+22.4%),归母净利1.63亿元(yoy+37.5%),略超我们预期。公司预收款同比大幅增长,新增代理商打款积极,反映市场需求旺盛,代理商信心充沛。公司预计上半年利润增速20-40%,我们认为这一预计相对保守,中报实际接近甚至超过上限的概率较大。 厨电行业受益地产复苏最明显,预计2月开始的增长势头可持续。 中怡康监测数据显示3月烟灶市场出现量价齐升的态势,烟机量价同增12%/9%,燃气灶量价同增5%/6%,延续了2月份良好的增长势头。同时,数据显示高端化趋势仍旧明显,高价位、大风量产品大幅增长。我们认为厨电是最受益地产复苏的子版块,增长势头有望贯穿全年。 消费升级,强者恒强定律不变。 我们认为,在本轮厨电升级的大浪潮中,强者恒强的定律不会改变,老板电器保持持续优于行业增速的趋势将持续,公司在渠道下沉、品牌下沉和产品多元化等方面仍有巨大的空间,长期看好。 核心风险:原材料价格大幅反弹导致盈利能力受挫。

投资要点: 下调目标价至33.0元,维持“增持”评级 杭州子公司减亏、海外需求回暖和迪斯尼系列销量爆发,带动业绩回升,但Q1恢复速度低于预期,我们下调2016-17年EPS为0.33/0.41元(原预计0.48/0.64元,-30%/-35%)。下调目标价至33.0元(原35.7元,-8%,目标价下调幅度小于业绩下调幅度主要考虑到公司是迪斯尼主题概念纯正小市值股),维持“增持”评级。 2016Q1业绩反转,基本符合市场预期 2015年实现收入7.6亿元(+1.6%),净利润3720元(-47.1%),EPS为0.2元,比业绩快报的结果略差。其中,杭州子公司亏损2358万元,若剔除该部分的影响,则公司的利润总额同比下滑14%。2016Q1实现收入2.0亿元(+29%),净利润1036万元(+44%),接近业绩预告上限,业绩大幅增长主要是由于杭州子公司亏损减少所致。公司预计2016H1净利润同比增长40%-60%。我们认为,公司业绩基本符合市场预期。 预期业绩好转,迪斯尼相关产品将是重要增长点 我们预期公司业绩有望持续好转,原因有三:(1)杭州子公司减亏。发热膜材料项目已停止投入,预期随着真空小家电开始销售,2016年杭州子公司有望实现盈亏平衡。(2)海外需求回暖:公司收购SIGG以及与迪斯尼的合作都有助于海外新客户的开发,现已取得良好进展,我们期待2016年出口将有更好的表现。(3)迪斯尼产品系列放量:公司获迪斯尼授权,迪斯尼系列产品自2015年9月已开始出货,2016年3月又正式成为上海迪斯尼重要供应商,我们预计迪斯尼产品将成为2016年的重要增长点。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期。

本报告导读: 2016Q1实现营业收入42.4亿元,同比增长29%,归属于母公司净利润3.2亿元,同比增长31%。单季度业绩创新高,市场地位持续提升,进攻势态不减。 投资要点: 上调盈利预测,调高目标价至34.4元,维持“增持”评级我们上调2016/17年EPS预测至1.72/1.94元(原1.68/1.87元,+2%/3%),考虑市场对确定性成长公司偏好度的上升,我们上调目标价至34.4元(原28.6元,+20%),对应2016年20倍PE。维持“增持”评级。 单季度收入、净利润创新高,业绩略超预期2016Q1实现营业收入42.4亿元,同比增长29%,归属于母公司净利润3.2亿元,同比增长31%。Q1毛利率28.1%,同比提升0.4pct,净利率8.5%,同比提升0.1pct,对应EPS0.5元。2016Q1收入和利润均创单季度最高,业绩略超我们预期。公司Q1销量逆势增长,根据中怡康的数据,2016Q1洗衣机零售量同比下滑5%,而小天鹅旗下双品牌总零售量同比增长7%,远高于行业平均水平。其中电商渠道增长迅速,2016Q1全网零售额8.2亿元,同比增长100%。高毛利产品占比提升、原材料价格下降、运营效率的提升带来公司利润大幅增长。 机制保障是关键,市场地位有希望继续提升2016Q1小天鹅零售量份额同比提升2.7pct至25.7%,量份额直逼海尔,但零售均价仍有追赶空间。经历2011-2013年的大调整之后,小天鹅在优秀的职业经理人体制下,研发、生产和渠道均是目前最有活力的主体,亦是公司持续给市场惊喜的根本。我们预期公司有希望进一步提升市场地位,向行业第一发起实质性的挑战。 风险:行业竞争环境出现不利的变化。