事件评论 公司归属净利润同比增长31.58%符合前期业绩预告(预增25%-50%)。 2014年是公司开展重大业务转型升级的第一年,着力于打造“房产O2O、社区O2O、家居O2O”+“金融服务”的“3+1”战略,相关布局渐次展开,特别是11月正式开始进行“装修宝”的推广及运营,取得超预期市场表现;12月注册成立金融服务公司安家贷,首款P2P产品“新居贷”试水成功,近日又推出了规模化P2B产品“安家贷”。总体来看,公司的“3+1”战略进展非常顺利,对业绩增长已经有一定促进。同时,随着限贷限售等政策的放松,2014年的房地产家居市场环境明显好转,也带动了业绩的增长。根据计算,公司2014年Q4营收14861万元,同比增长24.75%;归属净利润3315.36万元,同比增长达57.40%,显著高于前三季度水平,彰显了盈利能力大幅提升的态势。 重申强烈看好“O2O+金融服务”的战略前景。O2O方面,社区O2O产品“365小区宝”已经于2014年10月28日上线;“装修宝”的发展更是超预期,11月上线后在合肥等6座城市迅速取得突破,近日百城战略正式全面启动,而当前1.8亿的线下家居市场集中度极低,有极大的整合空间;金融服务方面,公司思路清晰,“新居贷”“安家贷”(1月30日推出,首期目标2000万)等产品在市场上都取得了很好反响,随着规模化的推进,有望贡献很大的业绩弹性。本质上,公司的“O2O+金融服务”战略通过对线上资讯及渠道、线下合作伙伴及用户、社会资金的资源整合,实现了广告、电商、渠道及金融的完整服务体系,大逻辑清晰完备。 重申对公司的“推荐”。公司发展逻辑清晰,战略稳步推进,同时非公开发行及员工持股计划的推出确保了资金面及人才面的有力支持,为公司快速发展注入动力,公司前景极为值得期待。

报告要点 B2B产业机遇:延拓交易服务,重塑平台价值 B2B作为国内电子商务行业的主战场,2013年的交易规模已达7.1万亿元,占据行业近80%的份额。近年来,随着支付技术、物流服务及金融工具等外部条件逐步完备,国内B2B行业迎来由信息服务平台向交易服务平台的历史性机遇。阿里巴巴、慧聪网等以工业品/消费品为主的B2B平台已率先完成线上交易服务体系的构建,突破传统信息服务模式的发展瓶颈,实现信息流、资金流、物流一体化,从而迅速摆脱业绩低谷,持续引领行业发展;我的钢铁网、生意宝等大宗品B2B平台也纷纷厉兵秣马,积极展开B2B线上平台产业链布局。B2B行业的转型大潮将至,B2B平台的价值重塑机遇来临。 生意宝公司机遇:乘风起航,蓄势待发 生意宝为A股首家上市的B2B企业,以化工电商龙头中国化工网为核心起点,先后延展至中国纺织网、中国医药网等各领域领先平台网站,同时首创“小门户+联盟”模式,致力于打造跨越多行业的垂直B2B平台,“生意宝”平台已覆盖建材、有色、钢铁等百余个细分行业,重磅打造的“生意社”已成为行业数据权威。公司志存高远,转型意志坚决,目前网络交易资金结算平台、中国化工网现货交易系统技术实施已经基本完成进入测试阶段,网上融资担保业务也开始在浙江和江苏推广,第三方支付牌照已经申请等待获批,第四方物流平台初具雏形,B2B交易平台生态链已基本完整布局,有望融合在化工、纺织等行业的多年积淀,打造国内顶尖的大宗品线上交易平台。 基本面迎来大幅飞跃机会,维持“推荐”评级 随着公司交易平台有望上线,我们看好公司基本面大幅飞跃的空间,预计2014-2016年EPS分别为0.17元、0.29元、0.50元,维持“推荐”评级。

事件评论 整体基本符合预期,电视剧收入确认延后及电影表现对原有业务产生一定影响。公司2014年实现归属上市公司股东净利润13,570.24-16,037.56万元,同比增长10%-30%;假设蓝色火焰全年并表则归属母公司净利润为2.95-3.15亿元,基本符合预期。如果剔除蓝色火焰并表因素,公司原有业务实现净利润约7470-7938万元,四季度单季实现净利润约2125-2592万元,同比有一定下滑,我们预计主要原因在于《秀才遇到兵》等重头电视剧收入确认延后以及电影《大话天仙》和《痞子英雄:黎明升起》票房不达预期;如果剥离掉这些因素影响,内生表现与2013年基本相当,在受“两剧一星”等新政影响的2014年已属不易。 蓝色火焰业绩靓丽,产业协同值得期待。蓝色火焰2014年实现净利润2.2-2.4亿元,较对赌业绩高出10%-20%,表现优异;自10月10日并表后,贡献净利润预计为0.61-0.81亿元,成为公司业绩增长重要贡献元素。蓝色火焰在内容营销领域深耕多年并成功切入自主综艺节目,“内容+营销”的商业模式取得了巨大成功,2014年着力打造的《女神的新衣》亦取得了不俗的表现;2015年《女神的新衣》第二季及重金投入的《前往世界的尽头》等新栏目有望推动业绩持续超预期。此外,蓝色火焰的加盟完善了公司电影、节目制作和营销等内容产业链,并与公司原有内容制作业务有相当程度的协同性,公司发展前景不可限量。 维持“推荐”评级。我们看好公司在内容整合营销大趋势下的发展态势,2014年蓝色火焰的表现足以令市场对其充满信心,而公司自身与蓝色火焰的天然协同性也使得公司在内容产业上走出了全新的路径。随着蓝色火焰2015年全年并表,预计公司2015、2016年EPS分别为1.32、1.63元,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 近日三六五网旗下365装修宝全国百城战略发布会在合肥正式启动,意味着公司O2O战略更进一步,重申对公司的重点推荐。 事件评论 打造家居O2O服务平台,颠覆传统装修模式。“装修宝”系公司于2014年11月重磅推出的家居O2O服务平台,聚合了装饰公司、设计师与一线品牌建材商三方资源为业主提供住宅装修服务,并将线上实时交流沟通、设计与线下体验服务有效融合,颠覆了传统装修行业的游戏规则。国内线下家居行业的市场规模已逾1.8万亿元,并且仍将保持10%以上的增长,而建筑装饰百强企业的总产值仅占全行业总产值的不足10%,极大的市场容量以及极低的行业集中度赋予公司极广阔的资源整合与业务拓展空间。 发展模式得到印证,全国布局战略开启。截止2014年底,装修宝在上线的两个月内覆盖了6个城市,实现有效服务客户5000户,资金托管用户近1200户,并吸引了近2700位设计师、140家装饰公司及340家建材供应商入驻,模式的可复制性、快速延展性已经开始印证。目前,装修宝以合肥为基点辐射全国68个站点的规模已然形成,O2O首个线下体验中心亦已在合肥顺利落户;公司正式启动“百城战略”,并吸引各地装饰、建材企业前来加盟,标志着其全国布局战略迈出了新的一步。 定增注入动力,迅速扩张无忧。公司于2014年12月27日发布非公开发行股票预案,拟将5000万元募集资金增资安徽装修宝项目,用于装修宝分站建设和技术平台升级。装修宝为轻资产运作,启动资金需求不高,新增资金的注入有望加速公司在各地的扩张步伐。 成长逻辑清晰可鉴,维持“推荐”评级。公司确立了以“房产O2O、家居O2O、社区O2O”+“金融服务”为核心的“3+1”战略,后续仍将继续在此生态上完善新的服务类别。O2O的产业趋势为三六五网这样的垂直互联网企业创造了巨大的发展机遇,装修宝的迅速开展已印证了公司的成长逻辑;公司将业务从传统线上资讯延拓到一个存在巨大空间的市场里,而公司本身体量不大,市值具备巨大爆发力。目前公司员工持股计划已经推出,发展态势非常积极,预计2014-2016年EPS为1.95/2.71/3.83元,重申推荐。

事件评论 全年营收实现200%左右的高增长符合预期,超级电视销量及广告收入大幅增长带动营收表现。尽管受超级电视低毛利推广策略影响,公司净利润增速相比营收相对温和,但显然在当前用户获取阶段利润水平并非核心考量因素,后期基于海量用户的各种潜在收益是更大价值所在。此外,花儿影视于2014年4月份开始并表,承诺2014年全年归属母公司净利润不低于8,100万元,对于净利增长亦产生一定贡献。 超级电视销量超目标完成,预计2015年仍有翻倍增长空间。公司上半年实现超级电视销售70万台,而全年的销售目标150万台则提前了1个月完成,彰显了超级电视高性价比、丰富内容、优秀体验带来的超高市场认可度。前期由于产能限制,产出并未完全放量,后期随着公司优化供应链扩大产能,预计2015年销量仍将保持快速增长态势,我们对于公司2015年300-400万台销售预期持较乐观态度。 网站经营指标亮眼,乐视生态核心优势凸显,在广告收入的快速增长中得到明显体现。截止三季度末,乐视网网站日均UV、PV较2013年底已实现70%及50%以上跨越式增长,12月公司网站日均UV及月度总UV均位居行业第三,月度总播放时常则位居第二;在当下网络视频行业仍然激烈竞争的格局下,各项指标显示公司的市场地位在不断提升,已经与爱奇艺、优酷、搜狐等居于第一阵营,与其他网站拉开较大距离,公司的内容、技术及清晰度优势得到了广泛认可;最直观的数据体现在广告收益上,我们预计2014年全年广告收入同比增长100%以上。 重申公司“推荐”评级。公司在视频端的生态建设快速发展、思路日趋成熟,而在新的消费产品端则存在超预期可能,有望驱动生态价值不断提升,维持推荐。

事件描述 2015年1月10日,公司发布2014年度业绩预告:实现归属上市公司股东净利润1.55-1.75亿元,同比增长2999%-3399%;如果剔除2014年授予股权激励带来的3,860.37万元费用,实现归属上市公司股东净利润约为18,781.31万元-20,781.31万元。 事件评论 基金销售业务大放异彩,数据服务业务实现回暖:受益于A股市场景气度的持续回升,公司基金第三方销售业务收入同比增长400%以上,预计公司基金销售规模突破2000亿元,且高附加值的非货币基金销售占比有望达到20%以上,将有力推动公司综合毛利率的提升。此外,受益2013、2014年预收收入持续增长,2014年金融数据服务确认收入同比大幅提升;互联网广告服务业务收入同比下滑,我们判断主要系公司将部分广告资源用于自身产品推广所致。 股权激励完成,内生动力充足:公司于2014年11月25日向公司董事、中高管理层、业务和技术骨干共计176名激励对象授予2659万份股票期权,实现管理层与核心团队与公司利益绑定。股票期权的行权条件为:公司2015-2018年扣非净利润较之2012-2014年扣非净利润均值同比增长100%、150%、200%、250%,高增长行权条件彰显发展信心。 搭建一站式金融服务平台,垂直财经平台龙头尽享行业空间:在垂直财经平台中,公司的流量及用户粘性一直遥遥领先,据艾瑞咨询最新统计数据(14年12月15日-21日单周),公司日均覆盖人数达1552万人,为第二名的近4倍;周度有效浏览时间达2418万小时,占总有效浏览时间的60.5%,为第二名的近10倍。我们认为,基于巨大的流量优势,公司已在第三方基金销售领域试水成功,伴随后续互联网券商牌照的放开预期,公司有望在经纪、两融、资管等领域持续拓展业务边际,搭建一站式金融服务平台,尽享更为广阔的流量变现空间。 给予“推荐”评级:公司系国内垂直财经平台龙头,用户量及粘性具备绝对优势,第三方基金销售业务高速增长凸显了公司的发展潜力,逐渐完善的一站式金融服务具备巨大的流量变现空间。我们坚定看好公司的成长性,预计公司2014-2016年EPS为0.14元、0.20元、0.30元,随着业务的不断拓展存在持续超预期可能,给予“推荐”评级。

报告要点 事件描述 公司发布非公开发行预案,拟发行不超过量不超过6,444,553股,募集资金不超过5.3亿元,发行对象不超过5名;其中4亿元将投入房产O2O生态系统建设项目,5000万元投入对安徽装修宝增资项目,8000万元用于技术支撑平台建设项目。 事件评论 适时融资为公司带来充沛资金,有力解决后续战略延展的资金问题。2014年创业板再融资放开,公司适时把握政策上的利好,结合自身战略需要推出融资方案,以最快的进度利用上市平台融资优势获得资金优势,继而有助于在O2O战略中能够迅速投入从而尽可能在攫取产业大蛋糕的步伐中抢占有利身位,因而这一步棋对于公司长远发展具备强烈意义。 O2O战略的推进全面打开公司发展的边界。公司原本立足的线上资讯业务空间有限且面临激烈竞争,而房地产线下市场则是足够广袤的天地,2013年房产销售市场达到8万亿,家居市场也达到1.8万亿元,对应的佣金、金融、营销及其它衍生服务的市场空间达到数千亿元;另一方面,在互联网时代线上企业本身拥有的推广能力得到突出体现,而高速宽带/移动网络的普及、支付环节的完善、各项技术及体验的提升也为从线上向线下延展、整合资源提供了绝佳的历史性机遇;同时,O2O的产业趋势也势必推动产业的变局,原本生态有望重新洗牌,为公司从区域性龙头向全国性公司发展打开想象空间。 公司O2O战略的思路已经趋于清晰,部分项目取得良好进展。目前公司确立了“3+1”战略,即“房产O2O(新房及二手房的销售)、家居O2O(家居需求相关服务)、社区O2O(社区消费相关)+“金融服务”,后续则仍将继续在此生态上完善新的服务类别。目前装修宝已经在合肥等6个城市上线,两个月内实现有效服务客户5000户,资金托管用户近1200户,近2700位设计师、140家装饰公司及340家建材供应商入住;安家贷公司已经成功完成三期“新居贷”产品的募集;而随着公司拟在30个核心城市打造完备的线下团队,将形成更加立体化的服务体系,伴随资金的充沛支持,有望迅速实现较好布局。 我们认为O2O的产业趋势为三六五网这样的垂直互联网企业创造了大的发展逻辑,而公司员工持股计划也已推出,发展态势非常积极,予以推荐。

方案解读:三部分协同打造千亿级文化航母 第一部分:百视通存续,百视通、东方明珠以3.04:1的比例换股合并; 第二部分:通过发行股份及支付现金方式整合大股东控股四家不同领域的优质资产——尚世影业、五岸传播、文广互动、东方希杰,四家公司承诺的2015-2017扣非后归属母公司股东净利润分别达到6.6、7.4、8.5亿元; 第三部分:拟募集资金100亿元,主要用于公司后续发展规划实施。参与增发投资者背景多元,是有望带来资源的潜在战略合作者。 重组完成后,上市公司2014-2015年备考归属净利润达到23.93、27.47亿元,与此同时资产质量及业务协同性均有提升,有望驱动市值站上千亿量级。 整合意义:实现产业多项创举 创举之一:A股首度两家文化传媒类上市公司实现换股合并,为资本市场后续的产业整合创造了先例,打开了想象空间; 创举之二:地方广电实现了政策范围内最大限度的资源整合上市,意味着新产业生态下政策及政府运营传媒集团的思路出现了一定程度的导向性变化,制播分离产业结构或许将有变革,大视频领域会孕育诸多机会。 创举之三:有望成为首家千亿市值的国资控股传媒集团,打开了A股文化传媒企业的市值边界。 前景展望:千亿市值传媒集团之后我们还能持有的期待 其一,尽管上海文广已经实现了大部分资产的整合,但仍然有部分优质资产在上市公司体外,随着产业发展及政策演进,后续不排除有持续注入可能; 其二,随着技术发展,电视内容传播开始向互联网渠道演进,地域性限制的逐渐消除及基于互联网电视平台的衍生业务海量空间为长期成长贡献动力; 其三,公司已开始着力于向国际化传媒集团进发,与迪斯尼、国际内容模式公司等建立合作,参考海外大型传媒集团的规模和市值,仍存很大想象空间。

事件描述 公司公告非公开发行的认购方和金额等具体方案,腾讯计算机、马云控制的阿里创投分别斥巨资认购,马云及阿里创投、腾讯将成为各拥有华谊兄弟8.08%股份的并列第二大股东;此外公司公告分别与阿里及腾讯签订战略合作协议,承诺在各自的优势领域优先与对方合作。(上述方案见附文) 事件评论 非公开发行的融资来源得到落实,有力保障公司后续成长性。融资规模达到36亿元,除了5亿元用于归还银行贷款外,其余31亿元都将用于影视剧项目,计划投向电影31部,电视剧400集;充沛的资金补充将为公司的持续增长带来基础,有助于进一步巩固和提升公司在电影和电视剧市场的地位和份额,同时也将大幅改善资产负债结构。 与阿里和腾讯的战略合作为公司后续发展提供充分想象空间。股权增持强化了深度合作的天然关系,同时彼此之间的优势互补在合作方案中体现的非常充分:1、与腾讯的合作着眼于IP资源的共享共振,腾讯在非影视的娱乐资源方面积淀深厚,正好与华谊的优势——影视形成互补;2、阿里方面“娱乐宝”向华谊作品敞开怀抱,3年内将选择10部电影进入项目,为投融资方式、人气集聚提供更多可能,同时阿里也将在线上平台助力华谊产品的销售;3、华谊将同时借助腾讯与阿里的新媒体渠道延伸内容变现方式,对于腾讯阿里而言也有助于为海量用户提供更多元服务,可谓双赢;4、华谊主导的电影将分别释放5%-10%的投资额给阿里和腾讯,为后续影片制作引入了稳定的投资方,也为持续合作双赢奠定了重要基础。 影视龙头与BAT等互联网巨头的深度合作案例陆续出现展现了产业的发展趋势。过往影视等文娱内容主要依赖于电视台、影院等传统渠道来传播和价值变现,但随着互联网/移动互联网的不断发展,仅仅依赖于传统渠道已经不足以充分释放优质内容的价值,掘金互联网是大势所趋,而在当前产业格局下用户与入口主要掌握在巨头手中,内容方自建渠道短期不太现实,与巨头合作显然是最佳路径;另一方面互联网巨头们也在着力于产品与服务的延展建设以增强用户粘性,更好地实现平台价值;因而类似于此的合作或许一定程度代表了未来的产业格局。 看好华谊兄弟引入巨额资金和确立与互联网巨头战略合作后专注于打造泛娱乐内容制作与运营平台的发展思路,尽管短期内容表现的不稳定性带来了业绩的波动,但无碍长期逻辑,给予推荐评级。

事件评论 公司三季度业绩持续快速增长态势,动漫玩具销售增长及手游业务并表是主要原因。动漫玩具销售的增长动力来自于两个维度:1、渠道的不断升级扩大了市场空间、提升了毛利率水平,一方面体现在线下渠道区域的深化富化以及流通的扁平化,另一方面是线上渠道的快速推广,旗下系列产品在阿里和京东平台均处于同类产品第一位; 2、IP 的广泛传播及价值不断强化带动了消费需求,上半年《战斗王之飓风战魂2》播映引起热烈反响,大电影《铠甲勇士之雅塔莱斯》则在国庆档中以3860万于动漫类电影中成功夺冠,显示了公司优质IP 持续的高人气,也明显推动了消费者对相关衍生产品的喜爱。手游业务自5月份并表,三季度是第一个完整并表季度,则是驱动业绩同比增速相比上半年进一步提升的重要原因。 爱乐游明星产品《雷霆战机》表现超预期,带动公司业绩进一步提升。从上半年来看,爱乐游和方寸科技虽然只贡献了一个月的业绩,但是收入占上市公司比已经达到6.76%;贡献超5000万毛利;而爱乐游明星产品《雷霆战机》从上线至今运营超7个月,但仍然显示出很强的生命力,最新数据显示其ios 畅销排名大部分时间仍保持在前五,生命周期有望达到一年以上。根据最近发布的《第二季度中国移动游戏研发企业市场竞争格局》报告,爱乐游市场份额超过了网易游戏、完美世界等传统游戏厂商,一举挺进排行榜“三甲”,全年业绩大概率超预期。 加码影视投资,以IP 为核心的泛娱乐平台价值延伸正在层层深入。公司上半年整合相关影视资源成立奥飞影业,近期公告将出资2000万美元合伙成立影视基金,有望进一步拓展IP 资源在影视领域的价值。《铠甲勇士之雅塔莱斯》国庆档的表现显示了大电影业务的持续成长,而与乐堂动漫正式签定《铠甲勇士》的合作协议进行手游推广,则进一步凸显了公司以IP 为价值打造泛娱乐平台的长期发展逻辑。保持对公司2014-2016年eps为0.76/1.01/1.39元的预测,重申推荐。

事件评论 公司营收、净利润均保持较快的健康增长态势。前三季度的营收、归母净利润同比增长分别达到30.82%、19.96%,而第三季度二者也分别实现了27.96%和25.02%的较快增长,我们判断增长的来源主要来自于:1、内生出版发行业务保持比较健康的状态,特别是在终端升级的驱动下一般图书、文体用品销售取得了较快的增长;2、在多元化经营及积极转型的思路下,商品贸易、多媒体业务取得了突破,前者对营收的增长有较大的带动;3、资金收益能力提升以及其它投资收益带动,第三季度投资于金融资产确认的收益达到7554.27万元,主要来自于理财、信托产品收益及减持中文传媒股份带来的收益。 毛利率有所下降但期间费用率得到了更好控制。前三季度毛利率23.27%相比去年同期28.02%有所下降,我们判断主要是去年下半年公司拓展了低毛利率的商品贸易业务所致(上半年此项业务毛利率为3.63%);与此同时期间费用率下降,销售费用率和管理费用率分别从去年同期的7.81%、6.30%下降到6.60%、5.15%,显示了良好的费用控制能力。 坚定看好公司转型、融合发展的预期。其一,外部大环境利好,新闻出版广电总局已经率先针对出版业发文鼓励出版类企业改革、并购与转型融合发展,作为地方发行龙头,公司充分享有政策层面的扶持; 其二,公司主业健康、资金充沛,具备充分的条件进行转型发展,同时公司投资正和岛基金、与科大讯飞在数字教育、智能玩具等方面战略合作等动作则已经彰显了公司转型发展的决心,我们预计公司后续在与自身主业契合的新业态上还会持续发力,带动基本面不断优化。 我们预计公司2014-2016年EPS 为0.80/0.97/1.17元,对应当前股价PE为23/19/16倍,具备安全边际且后续转型融合发展值得期待,维持推荐评级。

事件评论 公司营收保持稳健态势,而净利润则持续较快增长。前三季度的归母净利润增长达到30.37%,第三季度也实现了27.41%的较快增长,除却内生业务的健康增长外,我们判断还有几个重要增长源:1、随着增值税返还的范围扩大(发行返还从县以下的新华书店扩大到所有新华书店),这一块的收益有所增加,前三季度达到1.04亿元,同比增长40.10%;2、资金回报率的提升,可以看到财务费用项贡献的正收益达1.71亿元,同比增加近5000万元,随着财务公司于5月份成立,公司资金的回报仍然有提升空间;3、市场化合资公司的贡献,我们判断主要来自于天闻数媒和博集天卷(均持股51%),通过少数股东损益1866万元可大致判断前三季度合计实现利润在3000万元以上。至于三季度的营收未有明显增长主要在于教育出版发行的周期性,主要收入在而四季度确认,三季度相对平稳。 数字教育仍然呈现快速发展态势,开始贡献利润。盈利能力方面我们可以通过少数股东损益判断天闻数媒已经跨过盈亏平衡点开始盈利,随着业务规模的不断扩大盈利规模必将不断扩张;业务实现层面,目前AiSchool数字教育解决方案单校版和区域云均在如计划高速拓张,将是公司持续的亮点业务。 持续看好公司“线上建平台、线下建网络”的整体思路以及紧抓青少年和中老年两大群体的发展策略。三大平台——金融平台、数字教育平台、社区及媒体平台及强大的发行物流网络保障公司业务的稳定发展及发展基础;而青少年及中老年群体则是公司产品稳定的消费群体,未来有极大的业务延伸空间。 我们预计公司2014-2016年EPS 为0.79/0.96/1.18元,对应当前股价PE为19/15/13倍,具备相当安全边际且后续发展颇值期待,维持推荐评级。

事件描述 公司发布三季度报告。 公司同时公告,公司孙公司拟用120万美元投资日本游戏企业KEYROUTE GAMES CO.,LIMITED,以获取其25%的股权。 事件评论 公司营收和净利润同比实现较高增长,5月份手游公司神奇时代并表是核心驱动因素。5-9月份神奇时代实现营业收入8,780.81万元,归属母公司净利润5,046.59万元,后者占上市公司的比重达到82.1%。经典产品《忘仙》、《三国时代》尽管上线时间较长,但仍然保持较好流水水平;低成本《足球大逆袭》乘着世界杯东风,表现大超预期,实现月流水千万级,驱动业绩提升。最新的3D力作《卧虎藏龙》已经正式上线,从各大平台的测试情况来看有望成为新的超高流水产品,基于此我们判断神奇时代全年实现乃至超越业绩承诺(净利润1.2亿元)问题不大。 传统图书出版业务呈现稳健回暖态势。剥离掉神器时代并表的影响,传统出版业务前三季度营收和净利润分别实现19668.53万元和1099.69万元,同比分别增长9.56%、37.49%;出版业务的业绩增长一方面来源于图书销售环节增值税免税优惠政策的落实实施,另一方面来自于公司找到了积极应对教辅新政的策略,主推的产品《能力培养与测试》获得审议通过并在省内取得了较好的突破,此外政府采购项目方面也稳中有升,农家书屋中标金额近2300万元。 投资日本游戏企业表明公司的视野已经国际化,而先后并购神奇时代、影谱互动传媒(互联网营销)等一系列动作彰显了公司持续转型、融合发展的清晰思路,公司提出持续构建的“出版发行、新媒体、教育服务、文化创意投资”四大业务板块充满发展前景。 综合来看,2014年是公司内生+外延双轮驱动的第一年,作为一家中小市值的民营传媒企业,公司转型积极兼具政策利好,发展空间可观,建议持续关注。预计2014-2016年备考eps0.41/0.51/0.60元,推荐评级。

事件评论 公司于 9月登陆创业板,上市后首个季度即实现了业绩的提升。第三季度的营收、归母净利润增速分别达到38.27%、23.93%,均快于上半年的8.06%和12.59%的水平,带动了整体水平的上升。另一方面利润增速缓于营收增速在于三季度的毛利率水平(13.43%)相比上半年18%的水平有所下降,我们判断与公司业务的季节性以及新增业务前期的投入情况有关。 客户结构持续优化符合市场需求,成为公司业绩高增长的重要动力。季报指出三季度的增长主要来自于快速消费品及汽车客户服务收入持续稳增,而我们可以看到公司从2010年即开始客户结构调整,快速消费品、金融及汽车行业销售收入及占比稳步提高,2013年已经居于贡献收入前三位的行业。而近年来,快消品、金融汽车行业迅速加大互联网营销投入,在我们持续跟踪的互联网广告投放行业数据中,交通类、快消品及金融类网络广告投放预估费用占比持续上升,2014年8月份合计高达54.9%,也直观印证了公司客户结构的调整优化是符合产业趋势的。 所处行业为公司发展带来高弹性。公司一直致力于互联网营销,技术层面成熟先进,上市后先发优势、资本优势将得以明显体现,在技术研发、业务体量、人才吸引等方面都有望迅速跨入新的水平,而移动化趋势及其高增长则是公司上的重大机遇。毫无疑问,公司作为第一家IPO 的纯粹的互联网营销公司,市值不大,其成长弹性引发很大期待;而且公司作为数字营销公司与泛互联网产业有很多的关联,同时也与众多行业的客户建立了合作关系,在未来业务的延展方向上有很大想象空间。 我们在《投资价值分析报告:A 股首家纯粹的互联网营销公司》中阐释了公司的投资逻辑,而其上市以来的股价表现也表现了市场对其的认可和期待,我们仍然重申对数字营销产业及公司发展态势看好的观点。

我们判断归属母公司股东净利润在三季度的大幅提升主要归因于去年收购股份的三家公司在三季度表现大幅改善。去年9 月份公司收购了东汐广告、波释广告余下的49%股权(之前已经获得51%控股),以及美意互通70%的股份,但今年上半年并未体现出净利润增量,判断主要是收购资产业务的季节波动性所致,比对收购资产2013 年上半年的表现也可基本发现这一点(特别是波释和美意互通);标的公司营收利润在三季度集中兑现,带动了利润水平的回暖(东汐广告、波释广告不再产生少数股东损益)。 年初对部分客户的业务调整导致的营收降低的现象还在体现,但可以判断并不一定造成实质负面影响。公司在年初减少了部分应收账款余额较大的客户的业务量,直观上营收、利润双降;但另一方面可以看到的是公司报告期内资金状况改善,同时偿还了1.4 亿元的借款,最终在财务费用方面会体现出补偿效应。 外延战略在今年实现了重大突破,综合性营销服务集团的构架开始真正体现。前期外延动作采用分步操作的方式,相对比较谨慎节奏较慢同时体量也较小。今年以来,首先公司公告拟100%收购国内老牌一线公关公司迪思传媒,将业务战线延展到公关业务(已受理,今年有望落地);其次,公司已经与数字营销龙头好耶签署了框架协议,其广告代理业务将在外部条件完备(主要是获得相关批文)后注入上市公司,数字营销业务将实现飞跃。一系列并购动作之后,公司将兼具线下营销、户外广告代理、公关、数字营销等多维营销业务,综合性的营销集团架构开始成型。 我们看好公司的长期逻辑,尽管其内生线下营销业务自身增速相对有限,但对于整合营销的补充反而使其独树一帜,公司通过外延进入其它多维营销领域后,能够提供比普通营销企业更丰富完整的服务。当前公司市值不大,发展战略清晰,随着外延战略推进基本面持续优化,给予推荐评级。