事件概述公司发布 2022上半年业绩预告：预计 2022H1实现归母净利2.36亿元-2.56亿元，同比增长 84.2%-99.8%；其中 2022Q2归母净利 1.17-1.37亿元，同比增长 56.0%至 82.6%。预计扣非后净利润 2.15-2.35亿元，同比增长 104.9%-124.0%，其中2022Q2扣非后归母净利润 1.08-1.28亿元，同比增长 76.2%-108.8%。 分析判断: Q2业绩超预期 同比保持高增2022H1，公司新能源汽车齿轮稳步发展，纯电动汽车战略客户持续批量推进，客户结构进一步优化；在疫情等不利因素影响下，公司积极调配新能源汽车齿轮产能，保持稳定排产、交货，同时在内部推动降本提效，通过优化工艺降低成本、提升盈利能力，在复工复产之后得到快速恢复，带动 2022H1归母净利同比实现84.2%-99.8%增长。拆分季度看，2022Q2实现归母净利 1.17-1.37亿元，同比增长 56.0%-82.6%，环比变动-1.2%至+15.7%，业绩超出预期。 展望 2022下半年，伴随整车电动化的加速推进，公司有望通过配套全球领先电动车企业、比亚迪、博格华纳、汇川等主要客户实现业绩持续高增，预计 2022年底电动汽车齿轮产能扩至 350万套，同比+106%；PSA 全球项目也将于 2022Q4实现小批量供货，助力公司加快海外市场开拓进程，提升全球新能源汽车齿轮份额。 夯实高精齿轮龙头地位 发力总成设计技术全面领先+产能积极扩张，高精齿轮龙头地位持续巩固。公司深耕新能源汽车驱动系统高精齿轮多年，在磨齿、噪音控制等关键工艺上均具备领先优势，同时批量化生产经验丰富，通过优化设备利用和工装夹具开发帮助有效提升磨削效率、降低报废率；平台化生产+柔性换线最大化生产效率，使得公司能高效满足客户的“多品种、小批量”需求，生产效率和管理能力居于行业前列。长期来看，公司与高精磨齿机供应商德国 Kapp 签订 251台磨齿机战略合作协议，通过积极扩产夯实领先优势。 拟收购三多乐，发力总成设计。未来，公司拟通过收购精密注塑模具及齿轮公司三多乐，进一步增强小总成设计、研发、配套能力，助力传动主业做精做细，同时开拓服务机器人、智能家居、智能办公、智能医疗等领域，丰富齿轮产品谱系。20226年月 15日，公司公告拟将拟环驱科技（机器人关节子公司）的26.67%股权以 1元每一元注册资本的价格转让给公司董事长吴长鸿先生、环驱科技执行董事兼总经理李胜先生以及环驱科技员工持股平台，此举有利于充分激发经营团队积极性，上下齐心推进小齿轮及执行机构小总成开发。 RV 减速器厚积薄发 国产替代加速推进公司从 2013年开始研发 RV 减速器，在国内供应链相对空白、技术认知较低的情况下，攻克原材料配比设计、齿轮加工、轴承加工及精密装配等多个难题，历时 3-4年打破外资垄断，产品批量供货埃夫特、广州数控等国产头部机器人企业。根据高工机器人数据，2021年公司在国产 RV 减速器供应商中出货量排名第一。未来，母公司有望在齿轮加工、供应链、质量管理等方面对 RV 子公司赋能，加速推进 RV 减速器批量化生产，在工业机器人崛起、国际巨头纳博产能稀缺之际抢占国产替代先机，成为国产 RV 龙头。 投资建议考虑到新能源汽车齿轮业务稳步发展，维持盈利预测：预计2022/2023/2024年收入 70.72/91.39/114.81亿元，对应归母净利润 5.33/8.11/11.31亿元，EPS 为 0.69/1.04/1.45元，对应 2022年 6月 28日 32.24元/股收盘价的 PE 分别为47/31/22倍。考虑到公司作为新能源汽车齿轮龙头应享受一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示新能源乘用车渗透率提升不及预期，公司产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。

事件概述公司拟以人民币29,854.7万元为购买价格，收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，其中收购卖方FoehlBeteiligungenGmbH持有的富乐太仓43.75%的股权，交易金额为人民币19,350.30万元；收购卖方FoehlAsiaPacificLimited持有的富乐太仓23.75%的股权，交易金额为人民币10,504.40万元，并于2022年6月28日与卖方富乐德国、富乐亚太签署《股权转让协议》。本次交易完成后，本公司将合计取得富乐太仓67.50%的股权，纳入公司合并报表范围。 分析判断::收购富乐太仓拓展锌合金压铸富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入占比均超过80%，主要应用于汽车安全系统（安全带、安全气囊）、电子系统（天线、点火开关、遥控钥匙）、电机系统（电机壳）、座椅系统（座椅轨道齿轮箱零件）、转向系统（方向机锁止机构、转向柱密封盖）等多个系统。2021收入3.2亿元，同比+33.5%，经营相对稳健。 我们认为本次收购将会有以下协同：1、产品协同：不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力；2、材料协同：锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件；3、生产协同：富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术；4、客户协同：富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。 电动智能加速开拓全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2021获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过70%。 我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，维持盈利预测：预计公司2022-24年收入为39.4/50.4/64.0亿元，归母净利由5.7/7.9/9.7亿元调为5.7/7.8/9.7亿元，EPS由0.66/0.92/1.12元调为0.65/0.90/1.12元，对应2022年6月28日18.52元/股收盘价PE为28/20/17倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。

核心逻辑：电动化全面转型自主盈利向上是公司成长的核心逻辑。 作为国内最具代表性的自主品牌，过去发展历程中，公司精准把握轿车进家庭、合资快速发展、SUV爆发期等多轮历史性机遇，成长为自主品牌第一，当前行业正处于电动智能转型关键期，我们认为公司具备冲击新能源汽车龙头的强劲实力：1）全新平台电动转型全面加速：在全新数字平台与蓝鲸混动平台加持下，公司有望快速推出自主新产品，并凭借先进的电动化技术水平，优秀的产品设计、渠道拓展能力，在对应细分市场快速抢夺市场份额，驱动销量持续提升，加速电动转型；2）纯电深蓝品牌、阿维塔引领品牌向上，深蓝定位15-30万元主流市场，拔高自主品牌整体价格水平；阿维塔定位豪华智能，进一步实现品牌向上，构筑立体化品牌形象，驱动盈利能力提升。 区别于市场的观点：目前市场高度关注公司自主品牌发展及电气化转型进展，但对于公司的车型推出能力、电动化转型能力存在一定疑问，本篇报告中，我们将全面、深入分析公司当前发展阶段、自主品牌核心竞争力，电气化转型实力，深入解答如下问题：1）为何长安自主品牌市占率能够快速提升，驱动因素能否长久延续？我们认为：公司具备强劲的产品定义能力与稳健的渠道扩张，产品以动力为基、设计为矛、智能为核，CS、逸动、UNI、欧尚等产品系列在各自细分市场均具备强大竞争力，强势产品矩阵驱动销量中枢稳步提升。未来伴随新品密集推出，改款/换代持续，公司有望延续核心产品竞争力，通过渠道稳健扩张加速下沉市场份额提升，夯实自主领先优势，实现市占率持续提升。区别于市场的观点：2）长安自主汽车电动化转型将如何推进，核心优势是什么，能否快速抢夺份额？我们认为：公司历时5年打造全新EPA后驱电动平台，具备高效率、高性能、高智能、高安全四大优势，首款重磅车型长安SL03具备出色动力性能、续航表现及优越车体空间，其增程版本具备行业领先的高效率、低馈电油耗，完美平衡动力性能与NVH，彰显公司强大的电动化实力，同时具备高性价比，叠加公司超强渠道拓展与用户服务能力，SL03有望填补20万元市场空白，一举成为2022爆款车型。我们预计2022/2023年长安自主新能源销量有望达32.8/99.1万辆，增速202%；其中V标新能源（含UNI、欧尚、奔奔、逸动）销量有望达16.8/45.1万辆；深蓝品牌（含Lumin）销量有望达15.0/46.0万辆；阿维塔品牌销量有望达1.0/8.0万辆。 3）长安汽车能否实现品牌向上，盈利能力能否实现相应提升？我们认为：目前，在完成盘活、亏损业务出售的情况下，公司成功减负，利润扰动因素渐近尾声，2022Q1规模效应显现，自主品牌净利润达21.6亿元，同比大增391%；未来，在自主+新能源全新发展阶段，公司在推进自主高端化的同时，构筑新能源立体化品牌形象，自主品牌整体价格水平上移，叠加规模效应带来的成本下降，公司盈利水平有望不断提升，迎来持续稳定增长！

稀缺高精齿轮供应商 客户结构优质公司是全球知名的齿轮传动部件供应商，产品应用于乘用车、商用车、工程机械等领域，核心产品乘用车齿轮逐步从低附加值变速箱齿轮向高精度新能源汽车电驱系统齿轮转型。2021年公司凭借先进的技术与高效的生产管理能力斩获中国新能源乘用车齿轮冠军，销量 503.1万件(电动车占比较大)，根据我们测算，占全国 A0级以上纯电动车减速器齿轮市场份额的 60%以上；客户覆盖大众、通用、福特、上汽、一汽等传统车企，比亚迪、蔚来、广汽等头部新能源车企及博格华纳、日电产、汇川等主流电驱系统供应商。受益电驱动齿轮放量，2021年迎来业绩高增，营收53.91亿元，同比+47.1%，归母净利 3.26亿元，同比+537.0%。 新能源汽车齿轮技术壁垒高筑 行业格局重塑新能源汽车电驱系统齿轮技术升级，高技术壁垒驱动行业格局集中。电机转速（12,000r-20,000r）显著高于发动机转速，齿轮精度由 6-7级提升至 4-5级，技术壁垒高筑：1）热处理工艺影响齿轮寿命、耐磨度、承载力，精度越高，工艺炉温控制、时间周期控制、产品稳定性控制难度越大；2）磨齿为 4-5级精度以上齿轮必备工序，需根据需求二次开发软件、工装，工艺 knowhow 多，技术壁垒高；3）噪音控制：新能源汽车对噪音控制要求较高，齿轮精度、宽度，齿距及压力角的设计、加工难度更大。 新能源汽车时代，第三方电驱系统供应商的崛起为齿轮供应商提供切入更多供应链的机会，广阔前景+格局重塑，有望诞生全球龙头。 强者恒强，电驱齿轮龙头优势持续巩固技术、管理优势显著，全球市场加速开拓。公司深耕新能源汽车驱动系统高精齿轮多年，1）技术方面，在材料、热处理、磨齿、降噪等关键工艺上均具备领先优势，并配备专业团队进行热处理工艺开发、设备利用研究、工装夹具开发；2）生产管理方面，通过平台化生产、柔性换线最大化生产效率，能够高效满足客户的“多品种、小批量”需求，是目前国内少数具备大批量生产 4-5级精度齿轮能力的第三方供应商之一；3）产能方面，2021年底电动汽车齿轮产能 170万套，2022年 Q4将扩至 350万套；公司与高精磨齿机供应商德国 Kapp 签订 251台磨齿机战略合作协议，助力长期产能扩张。 依托全球领先的技术，优秀的质量管控能力和快速响应能力，未来公司将持续发力新能源汽车高精齿轮，并逐步从单一齿轮向小平台拓展，通过整体配套提高客户粘性。伴随全球领先电动车企业、比亚迪、蔚来、广汽等老客户成长的同时，加速开拓 PSA 全球混动平台项目，打开全球市场，充分享受电动化红利。我们预计 2022/2023年公司新能源汽车齿轮收入 18.5/31.0亿元，同比+164.6%/+67.0%；2025年公司占全球乘用车电驱齿轮市场份额达 32%，中国/海外市场份额分别为 50%/15%。 RV 减速器厚积薄发 国产替代起飞在即需求攀升+巨头产能受阻，国产 RV 减速器迎“天时地利”。人口老龄化、用工成本上升催化下，中国工业机器人井喷式增长带动核心部件 RV 减速器迎需求爆发。RV 减速器在材料选取、热处理、磨齿、装配等环节均具有较高技术壁垒，长期由日系巨头纳博特斯克占据主导，全球市场份额超 70%；近年来，纳博产能稀缺严重，扩产慢+疫情干扰下交付周期延长，为国产替代提供良机。我们预计 2025年中国 RV 减速器市场规模 66亿元，国产 RV减速器占 36%。 多年打磨，RV 减速器业务腾飞在即。公司从 2013年开始研发 RV减速器，历时 3-4年成功打破外资垄断，掌握原材料配比、摆线轮磨齿及总成装配技术，产品批量供货埃夫特、广州数控等国产头部机器人企业，已经成为市场份额最高的国产 RV 减速器供应商（根据高工机器人数据）；产品在精度、寿命、噪音上向巨头纳博看齐。RV 减速器业务腾飞在即，我们预计 2025年公司 RV 减速器收入为 9亿元，分别占全球/中国 RV 市场份额的 9%/14%。 投资建议公司是新能源汽车产业链高业绩弹性标的，有望凭借领先的工艺技术、充分的设备及产能储备、高效的生产管理和客户拓展能力，持续巩固新能源汽车齿轮领先优势，同时加速 RV 减速器国产替代，“登峰造极”，成长为全球领先的精密传动巨头。 盈利预测：预计 2022/2023/2024年收入 70.72/91.39/114.81亿 元 ，对 应 归母 净利 润 5.33/8.11/11.31亿 元 ， EPS 为0.69/1.04/1.45元，对应 2022年 6月 8日收盘价的 PE 分别为 38.1/25.0/17.9倍。参考可比公司，同时考虑到公司作为行业内龙头的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，国产机器人销量增速不及预期，RV 减速器客户端导入速度不及预期，原材料价格波动超出预期，汇率、出口运费波动超出预期。

事件概述 公司发布5月产销快报：单月产量36.0万辆，同比-8.3%，环比+127.7%。单月批发销量36.4万辆，同比-10.6%，环比+118.3%。 上汽大众5月批发8.7万辆，同比-20.5%；1-5月累计批发44.9万辆，同比-4.0%； 上汽通用5月批发8.3万辆，同比+3.3%；1-5月累计批发38.1万辆，同比-23.2%； 上汽乘用车5月批发7.0万辆，同比+33.0%；1-5月累计批发28.3万辆，同比+12.2%； 上汽通用五菱5月批发10.0万辆，同比-20.0%；1-5月累计批发50.2万辆，同比-11.7%。 分析判断: 疫情影响减弱产销加速释放 产能利用率快速提升，公司5月产销加速提升。上海疫情影响逐步减弱，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车5月批发环比分别+191.3%、+248.5%、+280.7%，同比分别-20.5%、+3.3%、+33.0%。产能利用率快速提升，根据公司官网，5月27日，上汽临港智能工厂正式开启双班生产压力测试，目前车型日均下线数较原先提升约2.3倍，下线数量恢复到满产时的8成左右。结合目前供应链恢复进度，我们预计公司6月销量有望实现同比两位数增长。 车型密集改款上市品牌不断向上 上汽乘用车销量同期新高，新品+出口提速。上汽乘用车5月销量创下同期新高，其中出口主力车型MG 5、MG ZS、MG HS销量分别为1.8万辆、1.3万辆、0.7万辆，环比分别+397.1%、+195.4%、+535.3%。新车型上市在即，飞凡汽车首次披露旗舰车型飞凡R7的智舱细节，并与华为联合宣布在R7上搭载全球首发量产华为视觉增强AR-HUD平视系统。荣威鲸于5月20日开启预售，共推出三款车型，售价为16.68-19.28万元，有望提升销量中枢。 合资新品蓄力，推动品牌向上。通用凯迪拉克LYRIQ首台预生产车型已经下线，定位中大型纯电SUV，叠加上汽大众ID系列，合资电动车销量有望逐步提升。奥迪Q5 e-tron于5月18日正式上市，新车推出5款配置车型，售价在37.65-47.95万元，品牌进一步向高端化升级。上汽奥迪Q6计划下半年上市，进一步丰富豪华品牌产品矩阵，推动品牌向上。 新能源全面发力海外市场表现亮眼 新能源销量持续增长，MINI EV延续热销。公司5月新能源汽车销量为7.2万辆，同比+56.6%，环比+89.7%。MINI EV热度延续，5月批发3.4万辆，同比+27.3%，环比+25.2%。新能源汽车下乡政策刺激下，我们预计下沉市场新能源渗透率有望快速提升，公司新能源汽车销量提升空间较大。 海外市场表现亮眼，自主加速崛起。公司5月出口汽车8.6万辆，同比+97.0%，环比+121.3%。今年1-5月出口销量已达29.7万辆，同比+44.7%。公司海外步伐提速，5月MG-EH32正式量产下线上汽宁德基地，MG-EH32设计及生产采用全球高标准，今年将在欧洲首发。我们判断随着产品力提升，公司海外有望快速扩张，公司今年在欧洲有望诞生首个超10万辆级的市场。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司2022-2024年营收预测不变，预计分别为8,619/9,933/11,144亿元。考虑行业竞争加剧，我们下调2023-2024年归母净利润预测，维持公司2022年269亿元净利润不变，将2023-2024年归母净利润由330/405亿元调整为309/347亿元。对应EPS由2.30/2.83/3.47元调整为2.30/2.65/2.97元，对应2022年6月9日17.11元/股的收盘价，PE分别为7/6/6倍，维持买入评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述公司发布2022年5月产销快报。5月公司汽车批发销量为15.1万辆，同比-18.1%，环比+30.6%。1-5月公司汽车累计批发91.8万辆，同比-10.7%。 重庆长安5月批发销量为6.5万辆，同比-11.4%，环比+27.5%。1-5月累计批发39.8万辆，同比-6.0%；合肥长安5月批发销量为1.8万辆，同比-19.1%，环比+68.7%。1-5月累计批发9.7万辆，同比-30.4%；长安福特5月批发销量为1.3万辆，同比-32.4%，环比+9.6%。1-5月累计批发8.5万辆，同比-13.9%；长安马自达5月批发销量为0.9万辆，同比-9.6%，环比+146.8%。1-5月累计批发5.3万辆，同比+6.0%。 分析判断::产销环比改善自主份额再突破疫情影响逐步减退，批发环比小幅改善。疫情影响边际减弱，5月公司产销环比有所改善。由于去年同期基数较高叠加合资恢复较慢，公司同比表现弱于行业整体。根据乘联会数据，5月狭义乘用车批发销量为159.1万辆，同比-1.3%。 公司自主乘用车份额稳步提升，政策刺激下半年销量有望快速。提升。公司自主乘用车今年1-4月批发销量市场占比达7.1%，位居自主之首，份额较2021年全年提升1.1pct。展望下半年，我们判断政策对燃油车消费拉动明显，公司自主及合资品牌有望全面受益。供给缓解下，全年销量有望超出集团全年245万辆目标。 UNI-V接力增量，自主产品矩阵不断增强。Q2-Q3为公司自主密集改款上市的节点，CS35Plus、逸动Plus已于5月换新上市。UNI-V于3月上市，销量有望快速爬坡。今年UNI-T改款、UNI-V新增动力版本有望年内上市，产品矩阵实力持续提升。 合资稳步恢复静待福特上量合资品牌稳步恢复，供给改善成为关键。长安福特、长安马自达5月批发销量分别为1.3万辆、0.9万辆，同比分别-32.4%、-9.6%。今年1-5月，长安福特、长安马自达销量分别为8.5万辆、5.3万辆，同比分别-13.9%、+6.0%。 重点关注新款肯蒙迪欧及林肯Z。蒙迪欧22款于今年4月13日上市，定价为15.98-21.68万元，全系2.0T涡轮增压发动机+8AT的动力配置预计在B级车中竞争力较强；林肯Z于3月12日上市，定价为25.28-34.08万元。相比BBA入门级车型，林肯Z在车身尺寸优势明显，并且全系标配2.0T高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯Z将成为30万元级乘用车有力竞争者。 发力电气化新能源产品元年2022年4月13日，2022长安汽车全球伙伴大会在线上召开。会上，此前全新数字电动品牌正式被命名为“长安深蓝”。会上公布新能源目标，到2025年，长安汽车总销量要达到400万辆，其中长安品牌300万辆，新能源销量达到105万辆，占比达到35%。 公司自主发力电气化，开启新能源产品元年。公司今年预计将投放8款全新的新能源产品，上市节奏上，我们预计基于EPA平台的小型轿车长安LUMIN和紧凑型轿车SL03将于Q2-Q3上市，C673预计下半年上市，基于高端CHN平台打造的阿维塔11也将于Q3实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，除了已上市的UNI-KiDD外，UNI-ViDD预计也将于年内推出。 投资建议公司自主品牌盈利可持续性不断验证。UNI系列延续爆款基因，带动单车均价持续提升。预计随着自主销量稳定在盈亏平衡点之上，单车盈利有望随着销量提升彰显更大的弹性。随着减值及购买积分费用影响的减退，我们认为自主盈利有望稳步提升。此外，阿维塔新车交付在即，合资品牌盈利稳步提升，新能源新品加速导入，看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,244.9/1,503.3/1,870.3亿元，归母净利润为69.3/81.8/102.6亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.34元，对应2022年6月9日15.10元/股的收盘价，PE分别为17/14/11倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。

事件概述公司发布5月产销快报：单月产量36.0万辆，同比-8.3%，环比+127.7%。单月批发销量36.4万辆，同比-10.6%，环比+118.3%。 上汽大众5月批发8.7万辆，同比-20.5%；1-5月累计批发44.9万辆，同比-4.0%；上汽通用5月批发8.3万辆，同比+3.3%；1-5月累计批发38.1万辆，同比-23.2%；上汽乘用车5月批发7.0万辆，同比+33.0%；1-5月累计批发28.3万辆，同比+12.2%；上汽通用五菱5月批发10.0万辆，同比-20.0%；1-5月累计批发50.2万辆，同比-11.7%。 分析判断::疫情影响减弱产销加速释放产能利用率快速提升司，公司5月产销加速提升。上海疫情影响逐步减弱，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车5月批发环比分别+191.3%、+248.5%、+280.7%，同比分别-20.5%、+3.3%、+33.0%。产能利用率快速提升，根据公司官网，5月27日，上汽临港智能工厂正式开启双班生产压力测试，目前车型日均下线数较原先提升约2.3倍，下线数量恢复到满产时的8成左右。结合目前供应链恢复进度，我们预计公司6月销量有望实现同比两位数增长。 车型密集改款上市品牌不断向上上汽乘用车销量同期新高，品新品+出口提速。上汽乘用车5月销量创下同期新高，其中出口主力车型MG5、MGZS、MGHS销量分别为1.8万辆、1.3万辆、0.7万辆，环比分别+397.1%、+195.4%、+535.3%。新车型上市在即，飞凡汽车首次披露旗舰车型飞凡R7的智舱细节，并与华为联合宣布在R7上搭载全球首发量产华为视觉增强AR-HUD平视系统。荣威鲸于5月20日开启预售，共推出三款车型，售价为16.68-19.28万元，有望提升销量中枢。 合资新品蓄力，推动品牌向上。通用凯迪拉克LYRIQ首台预生产车型已经下线，定位中大型纯电SUV，叠加上汽大众ID系列，合资电动车销量有望逐步提升。奥迪Q5e-tron于5月18日正式上市，新车推出5款配置车型，售价在37.65-47.95万元，品牌进一步向高端化升级。上汽奥迪Q6计划下半年上市，进一步丰富豪华品牌产品矩阵，推动品牌向上。 新能源全面发力海外市场表现亮眼新能源销量持续增长，MINIEV延续热销。公司5月新能源汽车销量为7.2万辆，同比+56.6%，环比+89.7%。MINIEV热度延续，5月批发3.4万辆，同比+27.3%，环比+25.2%。新能源汽车下乡政策刺激下，我们预计下沉市场新能源渗透率有望快速提升，公司新能源汽车销量提升空间较大。 海外市场表现亮眼，自主加速崛起。公司5月出口汽车8.6万辆，同比+97.0%，环比+121.3%。今年1-5月出口销量已达29.7万辆，同比+44.7%。公司海外步伐提速，5月MG-EH32正式量产下线上汽宁德基地，MG-EH32设计及生产采用全球高标准，今年将在欧洲首发。我们判断随着产品力提升，公司海外有望快速扩张，公司今年在欧洲有望诞生首个超10万辆级的市场。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司2022-2024年营收预测不变，预计分别为8,619/9,933/11,144亿元。考虑行业竞争加剧，我们下调2023-2024年归母净利润预测，维持公司2022年269亿元净利润不变，将2023-2024年归母净利润由330/405亿元调整为309/347亿元。对应EPS由2.30/2.83/3.47元调整为2.30/2.65/2.97元，对应2022年6月9日17.11元/股的收盘价，PE分别为7/6/6倍，维持买入评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述公司发布 2022年 5月产销快报：5月批发销量 8.0万辆，同比-7.9%，环比+48.9%，1-5月累计批 发 41.7万辆， 同比-19.4%。 哈弗品牌 5月批发销量 4.2万辆，同比-22.5%，环比+43.3%，1-5月累计批发 23.8万辆，同比-28.3%； WEY 品牌 5月批发销量 0.3万辆，同比-16.3%，环比+9.9%，1-5月累计批发 1.9万辆，同比+4.5%； 皮卡 5月批发销量 1.7万辆，同比-16.7%，环比+28.8%，1-5月累计批发 7.3万辆，同比-26.8%； 欧 拉 品 牌 5月 批 发 销 量 1.1万 辆 ， 同 比+199.4%， 环 比+248.7%，1-5月累计批发 4.8万辆，同比+14.0%； 坦克品牌批发销量 0.8万辆，同比+31.7%，环比+32.2%，1-5月累计批发 4.0万辆，同比+53.7%。 分析判断: 供给快速恢复 产销环比改善明显供给明显改善，公司各品牌产销环比大幅提升。公司 5月产量达8.4万辆，同比+4.1%，环比+52.7%；批发 8.0万辆，同比-7.9%，环比+48.9%。缺芯及疫情影响逐步减退，我们判断 6月公司产销有望同比小幅增长。 产品矩阵不断丰富 欧拉产销高速增长公司新品全面向上，政策刺激超预期落地，有望驱动产销逐月提升。 1）哈弗品牌：哈弗 5月批发 4.2万辆，同比-22.5%，环比+43.3%，其中哈弗 H6批发 2.0万辆 ，同比-22.9%，环比+24.0%。哈弗大狗高端化再度升级，追猎版已于本月正式上市，定价 14.9-16.8万元； 2）WEY：WEY 牌 5月批发 0.3万辆，同比-16.3%，环比+9.9%。混动版本快速推出，摩卡 DHT-PHEV 已于今年 3月正式上市，拿铁 DHT-PHEV 即将在 6-7月上市，根据免购置税公布的信息，拿铁 DHT-PHEV 预计将推出两个续航版本，纯电续航分别为 155km/185km，进一步满足城市纯电状况通勤需求，我们预计将成为 WEY 牌混动主力走量车型； 3）欧拉品牌：欧拉 5月批发销量 1.1万辆，同比+199.4%，环比+248.7%。欧拉品牌加速升级，芭蕾猫已在今年 5月正式开启预售，预售价 19.3-22.3万元，迈入高端纯电市场。闪电猫、朋克猫预计将在年内陆续上市，进一步丰富高端产品矩阵； 4）皮卡：长城皮卡 5月批发销量 1.7万辆，同比-16.7，环比 % +28.8%。其中长城炮批发 1.3万辆，环比+29.9%； 5）坦克：坦克品牌批发销量 0.8万辆，同比+31.7%，环比+32.2%。坦克 500于 4月开启交付，目前累计交付超 2,500台。根据坦克 APP 订单号推算，目前坦克 500在手订单超 5万，5月新增订单超 4,700台，需求亮眼。预计下半年产能快速爬坡，驱动 ASP 及利润快速提升。坦克 300满足 2.0L 且 30万元以内要求，预计将进一步受益于政策刺激。此外，6月底坦克300全新版本即将上市，在手订单旺盛推动交付增长，高端化快速提升。 高端智能化引领 硬核技术加速输出三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年 5月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达 64.1%，智能化车型占比提升至 82.9%，15万元以上车型销售占比达 14.9%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑原材料价格波动，下调公司 2023-2024年盈利预测，维持公司 2022年营业收入/归母净利润预测1,920.5/100.6亿 元 不 变 ， 将 2023-2024年 营 收 由2,567.4/3,309.9亿元调整为 2,513.3/3,221.8亿元，归母净利润由 156.2/200.2亿元调整为 141.9/180.2亿元，对应 EPS 为1.09/1.53/1.95元，对应 2022年 6月 8日收盘价 37.39元/股 PE为 34/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述6月 6日，公司发布 2022年月产销快报。5月公司汽车批发销售18.3万辆，同比+3.5%，环比+47.3%。1-5月累计批发 91.6万辆，同比+6.4%。 广汽本田 5月批发 4.7万辆，同比-27.4%，1-5月累计批发 28.3万辆，同比-10.8%； 广汽丰田 5月批发 8.4万辆，同比+19.7%，1-5月累计批发 39.9万辆，同比+16.1%； 广汽乘用车 5月批发 2.9万辆，同比+12.8%，1-5月累计批发14.0万辆，同比+11.0%； 广汽埃安 5月批发 2.1万辆，同比+150.2%，1-5月累计批发 7.6万辆，同比+121.8%。 分析判断: 表现好于行业 同步推出专属补贴复产加速，公司产销状态稳步回升。根据中汽协发布的 5月销量预估，预计国内汽车行业销量同比下降 17.1%。广汽集团 5月同比+3.5%，表现超出行业，其中广汽埃安表现亮眼。 汽车政策刺激超预期，广汽加码补贴。本次刺激政策面向 2.0L及以下且不超 30万元的乘用车，政策覆盖面更广。1.6-2.0L 新增的市场主要对应 20-30万元的燃油市场，根据 2021年上险数据，广汽集团 1.6L（不含）-2.0L（含）占比达 32%，有望进一步受益超预期补贴力度。根据公司官网，广汽集团同步推出购车专属优惠政策，传祺至高贴息 7000-8000元的置换补贴，广汽本田、广汽丰田最高可享 7000元置换补贴。我们预计公司下半年销量有望加速提升，全年集团产销同比有望增长 15%。 自主品牌表现亮眼 主力车型持续发力广汽埃安表现亮眼，主力车型快速上量。根据产销数据，广汽埃安 5月批发 2.1万辆，同比+150.2%，环比+106.2%，首次单月突破 2万辆。其中 AION S 5月批发 1.1万辆，同比+114.1%，环比+219.1%。广汽传祺 5月批发 2.9万辆，同比+12.8%，环比+45.9%，预计主要为 GS4、GS8及 M8销量拉动。供给修复带动需求释放，我们判断埃安全年有望冲击 30万辆销量目标。 合资 4款车型销量过万，表现较为稳健。5月凯美瑞销量为 2.2万辆，同比+48.9%，环比+36.3%；威兰达销量为 1.3万辆，同比+21.6%，环比+24.0%；雷凌销量为 1.3万辆，同比-46.2%，环 比-21.9%； 雅 阁 销 量 为 1.2万 辆 ， 同 比-25.2%， 环 比+60.5%。供给改善下，合资有望迎来进一步补库，前期受影响较大的广汽本田有望快速恢复。 电气化加速 自主合资新品上市在即自主新车相继亮相车展，电气化加速。首搭钜浪混动 GMC2.0的车型传祺影酷亮相粤港澳车展，基于 GPMA 架构诞生的车型影豹也亮相车展现场。今年广汽传祺还将陆续推出影豹、M8的混动车型，计划至 2025实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用成本与长续航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。 合资纯电加速导入，广汽本田、广汽丰田电动新车上市在即。作为广汽本田全新电动品牌 e:NP 的首款车型，e:NP1极湃 1于 5月 31日正式开启预售，CLTC 续航 420km 版本与 510km 版本的官方预售起步价分别为 17.5万元与 20.5万元，将于本月上市。 广汽丰田首款 e-TNGA 纯电中型 SUV bZ4X已开启预售，综合补贴后预售价为 22.0万元-30.0万元，将于年内上市。我们判断在新能源渗透率快速提升下，合资新能源提升空间较大。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2022年 862.6亿元营收预测不变，上调公司 2023-2024年营收及 2022-2024年净利润预测，将公 司 2023-2024年 营 收 由 981.0/1,061.8亿 元 调 整 为1,024.6/1,195.4亿 元 ，2022-2024年 归 母 净 利 润 由99.8/117.6/127.0亿元调整为 100.8/126.4/147.9亿元，对应EPS 由 0.95/1.12/1.21元调整为 0.96/1.21/1.41元，对应2022年 6月 7日 A 股 15.70元/股的收盘价，PE 为 16/13/11倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

事件概述 5月20日，公司发布CTB电池车身一体化技术，同时发布首款采用该技术的车型-比亚迪海豹。 5月16日，公司正式发布了腾势品牌旗下首款MPV车型-腾势D9。 分析判断: CTB全面突破海豹预售亮眼 海豹震撼发布，预售表现亮眼。首次搭载CTB技术的车型海豹为E平台3.0首款B级轿跑，共推出四个版本，综合补贴后预售价为21.28-28.98万元，550km标准续航后驱版售价为21.28万元，650km四驱性能版售价28.98万元。截至5月20日22点，预售订单量已达2.3万辆。 CTB技术通过将电池包和车身高度融合，在安全、操控、高效、美学方面都实现了新的突破： 安全：CTB类蜂窝“三明治”结构提升强度的同时实现轻量化，使电池既是能量体，又是结构件，整车扭转刚度提升一倍，正碰结构安全提升50%，侧柱结构安全提升45%； 操控：CTB带来E平台3.0架构提升，海豹采用前双叉臂+后五连杆的底盘悬挂，具备50：50黄金轴荷比，百公里加速仅3.8秒；iTAC智能扭矩控制系统在软件层面进一步提升操控，响应更快速； 高效：海豹四驱百公里能耗12.7kWh，真正实现四驱的动力，两驱的能耗；高效高压充电架构，充电15分钟实现续航300km，完全兼容所有公用充电桩；车身地板与电池上盖的集成，使动力电池体积系统利用率提升66%，同样车身高度下垂向空间提升10mm； 美学：海豹外观整体较为运动，造型低趴，车身尺寸为4800/1875/1460mm，轴距达2920mm，内外饰融入大量海洋元素，兼具美观与运动。 腾势定位明确高端化承前启后 腾势明确豪华路线，承载兼容王朝/海洋系列品牌向上的同时，衔接尚未发布的更高端品牌。腾势高端豪华形象持续深化，未来将由比亚迪主导技术研发与产品规划。公司表示一年内腾势品牌将投放3款车型，3年内投放多款车型。在DM-i及E平台3.0加持下，腾势动力配置大幅升级，具备了豪华品牌的“面子”和“里子”，有望加速腾飞。 腾势D9发布，定位豪华MPV。腾势D9共推出DM-i超级混动和基于E平台3.0的纯电共6个配置版本，预售价格区间为33.5万元-46万元；另外，还推出一款创始版车型，预售价为66万元，限量发售99台。根据公司官网，腾势D9截至5月17日24时订单达7,288辆。 切入多孩家庭及商务用车需求，新能源豪华MPV市场潜力较大。我们认为MPV市场在多孩背景下增长潜力较大，豪华MPV处于产品扩容加速消费者教育的阶段，市场空间可期。腾势D9相比GL8、丰田塞纳在车身尺寸方面及豪华属性等方面优势明显，主要竞品还包括近期上市的岚图梦想家，产品扩容有望加速打开豪华新能源MPV市场。 技术驱动产品升级品牌高端化提速 公司持续深耕技术，助力平台优势不断扩大。公司在DM-i及E平台3.0两大平台基础上，发布CTB及iTAC技术，实现硬件及软件的全面升级，在安全、操控、高效、美学等方面优势不断扩大。相较于竞争对手，公司进一步构筑核心技术的壁垒。 高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p将品牌售价进一步提升至30万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于30-50万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到50-100万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体ASP有望快速上行。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，上调盈利预测。将公司2022-2024年营收由3,147.4/3,774.5/4,283.4亿元调整为3,485.2/4,595.0/5,956.5亿元，对应归母净利润由74.6/132.6/179.3亿元调整为82.7/137.4/195.6亿元，对应的EPS由2.56/4.56/6.16元调整为2.84/4.72/6.72元，对应2022年5月20日287.7元/股收盘价，PE分别为101/61/43倍，上调为“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

事件概述公司发布2022年非公开发行A股股票预案：拟向吉利迈捷投资有限公司（以下简称“吉利迈捷投资”，穿透后李书福持股95.9%、李星星持股4.1%）非公开发行股票0.58亿股，占总股本的12.8%，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。公司同期发布2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%。激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。分析判断:实际控制人增持彰显对公司长期发展决心据公司2022年非公开发行A股股票预案，公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票0.58亿股，占公司总股本的12.8%，发行价格8.7元/股，相较现价折价27.2%。募集资金总额不超过5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权占比将提升至37.7%（发行前吉利科技持股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心。2022年1月28日，吉利科技曾同吉利迈捷投资签署《关于浙江钱江摩托股份有限公司之股份转让协议》，拟通过协议转让方式向吉利迈捷投资转让其所持公司29.8%股权，本次股份转让事项尚在办理中，尚待完成过户登记手续。办理完成控股股东将变更为吉利迈捷，股权结构将更加清晰，实际控制人仍为李书福先生。股权激励方案落地保障公司长远发展公司同期发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%，授予价格5.9元/股，相较现价折价50.0%。激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中：1）董事高管层面，覆盖全部5位核心高管，总经理、副总经理、财务总监、董秘及总工程师分别获授200/80/60/50/80万股，合计占授予股票总数的29.6%；2）中层管理人员和核心技术人员及骨干层面，覆盖人数157人（截至2021年底，在职员工合计4,315人，覆盖范围3.6%）。公司层面2022-2025年业绩考核要求： 1）净利润：以2021为基数，增长率分别不低于20%、40%、60%、80%，对应扣非归母最低限值分别2.2/2.6/3.0/3.3亿元；2）营收：以2021为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%，对应收入最低限值分别47.4/51.7/56.0/60.3亿元；3）研发投入：以2021为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。整体业绩考核指标相对保守，我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。22Q1：中大排销量快速提升费用支出增加拉低利润营收端：22Q1营收9.3亿元，同比+1.5%，低于22Q1中汽协口径250cc+销量41.1%增速，主因小排车型22Q1有所下滑，致22Q1总体销量同比下降8.5%至8.2万辆；利润端：22Q1归母净利0.35亿元，同比-40.7%，扣非归母0.33亿元，同比-27.9%，净利率3.8%，同比-2.7pct，主要受税金、销售+管理+财务费用增加影响，从而抵消掉同比0.7pct毛利率提升。其中：1）税金：同比+0.17亿元，大排量摩托车销量增加致消费税和附加税增加；2）销售费用：同比+0.09亿元，宣传费用增加、增设销售办事处销售人员增加职工薪酬；3）管理费用：同比+0.09亿元；4）财务费用：同比+0.13亿元，主因汇兑损益。2021：锂电重整系Q4亏损主因预计后续影响减弱营收端：2021年营收43.1亿元，同比+19.3%，营收增长主要受中大排销售增长拉动，2021年公司中大排实现销售11.1万辆，同比+26.6%，其中内销5.9万辆（+20.1%）、出口5.2万辆（+34.9%）；其中21Q4营收8.6亿元，同比-9.3%，环比-34.4%，同环比出现下滑预计受淡季影响下中大排车型销量减少及汇率波动双重影响；利润端：2021年归母净利2.38亿元，同比-0.8%，扣非归母1.85亿元，同比-3.5%；其中21Q4归母净利-0.37亿元，扣非归母-0.43亿元，出现亏损主要受三方面影响：1）2021年10月，公司成为钱江锂电重整投资人，21Q4计提资产减值约0.68亿元（税前），但预计后续影响减弱；2）汇兑损失0.25亿元（税前），但利息收入0.18亿元对冲；3）研发材料及模具投入增加致研发费用同比增加0.17亿元（税前）。若还原上述影响，则21Q4实际利润约0.49亿元（其他受原材料价格上涨影响）,基本符合预期。 中大排销量快速增长渠道研发合作全面升级中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛600表现持续优异；2）闪300S、赛350、赛250提升入门级销量。未来贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归国际一流；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面春风、隆鑫竞争。渠道、研发、外部合作全面升级，巩固自身竞争能力：1）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革，继云南、广西、浙闽后，重点推进北京、皖苏沪、陕西、广东地区改制；2）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，预计可提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；3）合作：2021年12月8日公司同哈雷合资公司（浙江极晟机车）正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。 投资建议鉴于短期疫情扰动及原材料价格上涨影响，下调盈利预测，预计公司2022-2023年营收由59.81/74.27亿元调整为53.98/66.57亿元，EPS由1.38/1.82元调整为0.71/0.93元，新增2024年营收预测81.30亿元，EPS预测1.25元，对应2022年5月20日11.95元/股收盘价，PE分别17/13/10倍，维持“买入”评级。风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期；非公开发行尚需获得相关部门核准。

事件概述2022年5月18日，文灿集团与力劲集团超大型智能压铸单元采购暨文灿集团与立中集团免热处理材料战略合作的签约仪式在文灿集团天津雄邦压铸有限公司举行。 分析判断:强强联合一体化订单充沛文灿集团++力劲集团：以2021年双方签署的战略合作协议为基础（2台6000T+3台4500T+1台3500T+1台2800T+2台9000T），根据业务增长需求，公司继续向力劲采购9台压铸机（2台7000T+2台4500T+3台3500T+2台2800T），届时将拥有合计66台超大型压铸设备，即22台66000TT2+2台台99000TT2+2台77000TT，我们认为公司积极采购大型压铸机，扩产速度不断加快，彰显充沛的一体化结构件及车身结构件在手订单。 文灿集团++立中集团：以过往双方在车身结构件材料技术上的合作为基础，进一步共同开发适用于超大型一体化铝铸件免热处理材料。同时双方将就合作开发的免热处理材料签署《技术及业务合作保密与产品独家供应协议》，在协议约定范围内就合作开发的免热处理材料，保持独家采购和独家供应（协议生效前已配套客户（立中或其子公司需向公司提供客户清单获得公司同意）、汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用或其他经甲方认可或双方协同开发的客户除外）。 公司全球首套9000T超大型压铸岛于4月18号在天津雄邦顺利试产，首批9000T大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，产品性能满足客户要求，达到国际领先水平。我们认为公司与力劲集团、立中集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，在设备和材料均具备较大的领先优势，随着在手订单的逐步量产，凭借多年的车身件制造经验（2021年车身结构件收入6.5亿元，同比+84%），有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢占一定的份额。 我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 积极拥抱新势力未来轻量化龙头积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值3000元以上，其中蔚来ET7已于3月开始交付，ET5预计9月开始交付，大概率成为爆款。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，维持盈利预测：预计公司22-24年营收为52.3/69.4/88.9亿元，归母净利为4.0/6.4/8.8亿元，对应EPS为1.51/2.44/3.36元，对应2022年5月18日44.45元/股收盘价，PE分别为27/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。

事件概述公司发布2022年4月产销快报：4月批发销量5.4万辆，同比-41.4%，环比-46.7%，1-4月累计批发33.7万辆，同比-21.7%。 哈弗品牌4月批发销量2.9万辆，同比-47.1%，环比-46.6%，1-4月累计批发19.6万辆，同比-29.5%；WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比-36.1%，环比-51.8%，1-4月累计批发1.7万辆，同比+8.6%；皮卡4月批发销量1.3万辆，同比-34.6%，环比-28.4%，1-4月累计批发5.6万辆，同比-29.4%；欧拉品牌4月批发销量0.3万辆，同比-58.7%，环比-78.4%，1-4月累计批发3.7万辆，同比-3.5%；坦克品牌批发销量0.6万辆，同比+10.3%，环比-32.0%，1-4月累计批发3.2万辆，同比+60.5%。 分析判断::疫情致产业链承压预计55月环比改善疫情对供应链影响集中体现，4月公司多品牌销量下滑。中汽协预计4月汽车行业销量完成117.1万辆，环比-47.6%，同比-48.1%，公司整体表现略好于行业。今年对公司的供应链考验较大，缺芯及疫情相继扰动公司产销节奏，目前公司库存处于低位，我们预计5月随着产业链的恢复，公司主要品牌产销将有明显改善。 新品蓄势待发坦克占比快速提升公司今年新品矩阵丰富，随着新品投放有望驱动产销逐步上行。 1）哈弗品牌：哈弗神兽（新科技旗舰SUV）于2021年12月上市，今年Q1销量已达2.0万辆。哈弗神兽DHT预计也即将上市；2）WEY：混动版本快速推出，摩卡PHEV已于今年上市，拿铁PHEV上市在即，混动车型预计快速走量；3）欧拉品牌：闪电猫、芭蕾猫、朋克猫预计将在年内陆续上市，品牌进一步高端化升级；4）皮卡：皮卡金刚炮于今年3月上市，此外乘用炮、商用炮拖挂版本月正式上市，具备C6拖挂资质，使用场景再度扩充；5）坦克：坦克500于4月开启交付，坦克品牌向高端化持续升级。4月公司坦克品牌销量占比已达11.3%，同比+5.3pct，环比+2.4pct。在手订单旺盛预计将推动交付增长，整体高端化占比有望进一步提升。高端智能化引领硬核技术加速输出三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年4月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达66.2%，智能化车型占比提升至89%，15万元以上车型销售占比达18.7%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为1,920.5/2,567.4/3,309.9亿元，归母净利润为100.6/156.2/200.2亿元，对应EPS为1.09/1.69/2.17元，对应2022年5月9日收盘价23.33元/股PE为21/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布2022年4月产销快报。4月公司汽车批发销量为11.6万辆，同比-42.8%，环比-51.0%。1-4月公司汽车累计批发76.7万辆，同比-9.0%。 重庆长安4月批发销量为5.1万辆，同比-40.5%， 环比-53.2%。1-4月累计批发33.4万辆，同比-4.9%；合肥长安4月批发销量为1.0万辆，同比-50.3%， 环比-53.1%。1-4月累计批发8.0万辆，同比-32.5%；长安福特4月批发销量为1.2万辆，同比-21.8%， 环比-48.9%。1-4月累计批发7.2万辆，同比-9.3%；长安马自达4月批发销量为0.4万辆，同比-68.8%，环比-68.4%。1-4月累计批发4.5万辆，同比+9.7%。 分析判断: 产销双重压制 自主结构改善疫情对供应链影响较大，公司整体产销均受压制。4月公司产量为11.3万辆，同比-44.9%，环比-50.3%。销量整体大于产量，今年公司库存持续去化，从产量-销量口径，厂商库存今年1-4月累计去库约5万辆。我们判断公司在手订单旺盛，预计供应链恢复后产销有望快速上行。 自主车型结构改善显著。自主乘用车（重庆+合肥工厂口径）4月批发销量6.1万辆，同比-42.4%，环比-53.2%，1-4月累计批发41.4万辆，同比-11.9%。今年公司自主结构改善显著，高盈利车型销量持续增长，CS75、UNI-T、UNI-K 今年Q1批发分别为7.1万辆、1.7万辆、0.9万辆，环比分别+25.1%、-8.7%、-7.3%。 合资短期承压 福特稳步提升合资品牌短期销量承压。长安福特、长安马自达4月批发销量分别为1.2万辆、0.4万辆，同比分别-21.8%、-68.8%。今年1-4月，长安福特、长安马自达销量分别为7.2万辆、4.5万辆，同比分别-9.3%、+9.7%。 重点关注新款蒙迪欧及林肯Z。蒙迪欧22款于今年4月13日上市，定价为15.98-21.68万元，全系2.0T 涡轮增压发动机+8AT 的动力配置预计在B 级车中竞争力较强；林肯Z 于3月12日上市，定价为25.28-34.08万元。相比BBA 入门级车

事件概述 公司发布4月产销快报：单月产量15.8万辆，同比-62.0%，环比-62.3%。单月批发销量16.7万辆，同比-60.3%，环比-62.4%。 上汽大众4月批发3.0万辆，同比-72.3%；1-4月累计批发36.1万辆，同比+1.1%； 上汽通用4月批发2.4万辆，同比-70.4%；1-4月累计批发29.8万辆，同比-28.3%； 上汽乘用车4月批发1.9万辆，同比-65.8%；1-4月累计批发21.3万辆，同比+6.7%； 上汽通用五菱4月批发7.6万辆，同比-43.6%；1-4月累计批发40.2万辆，同比-9.3%。 分析判断: 产销短期承压供应链加速恢复 疫情导致供应链承压，对公司4月产销影响最为集中。其中，上汽大众批发3.0万辆，同比-72.3%，环比-72.7%；上汽通用批发2.4万辆，同比-70.4%，环比-73.1%；上汽乘用车批发1.9万辆，同比-65.8%，环比-70.2%；上汽通用五菱批发7.6万辆，同比-43.6%，环比-49.3%。上汽大众、上汽通用及上汽乘用车在上海产能较为集中，受本轮疫情影响较大。 复工复产有序推进，预计5月产销快速恢复。4月19日上汽开启闭环生产，旗下各大整车开始陆续批量下线，随着产业链复工复产持续推进，公司预计5月下旬逐步恢复正常生产。产业链层面，4月28日上海市经信委正式下发第二批白名单企业，产业链加速恢复，公司预计两批白名单零部件企业本月下旬复工复产率有望超过80%。 车型密集改款上市有望贡献增量 自主各大品牌新品频出，增量可期。第三代荣威RX5基于全新架构，新车有望配备全新洛神智能座舱系统及L2+级自动驾驶辅助系统，预计将于今年年中上市；MG EH32预计今年将登陆欧洲市场；智己新品包括L7和LS7，飞凡新品包括R7和AURA，品牌进一步向高端化升级。 合资新品更加年轻化，电动新品蓄势待发。凌渡L 于3月31日上市，售价为14.99-18.99万元，主打数字+轿跑，更贴合年轻消费群体需求。奥迪A7销量逐步爬坡，有望持续贡献增量。通用凯迪拉克LYRIQ首台预生产车型已经下线，定位中大型纯电SUV，叠加上汽大众ID系列，合资电动车销量有望逐步提升。 发布增持方案长期价值凸显 公司发布控股股东增持方案，彰显对未来发展信心。公司控股股东上海汽车工业（集团）计划自2022年5月5日起6个月内，以自有资金增持公司股份，拟增持股份金额16-32亿元。我们认为控股股东增持彰显了对公司未来发展的信心，在自主+合资双轮驱动的新增长周期下有望迎来长期价值的稳步增长。 低估值高分红，长期投资性价比逐步凸显。公司宣布分红方案：以年报披露日为基准，每10股派送现金红利6.82 元（含税）。根据基准日15.95元/股的收盘价计算，股息率为4.3%。我们认为公司兼具低估值及高分红双重属性，长期投资价值正逐步凸显。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为8,619/9,933/11,144亿元，归母净利润为269/330/405亿元，对应EPS为2.30/2.83/3.47元，对应2022年5月6日16.34元/股的收盘价，PE分别为7/6/5倍，维持买入评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。