1、全年业绩略超预期,H2单价以及毛利率中枢显著上行 公司16年实现销量64.33万辆(+9.43%),实现营业收入524.91亿元(+13.16%),归母净利润11.62亿元(35.49%),全年业绩略超预期。中高端化战略效果初显,公司单车价格及毛利率显著上行。16H2乘用车平均单价64183元,相比16H1增长2392元;毛利率为12.57%,相比16H1提高32bp。未来随着白金传动系轿车A60放量以及中高端SUV瑞风S7上市,预计公司毛利率仍有进一步上行空间,品牌持续向上。 2、“商强乘弱”致1Q承压,“SUV+新能源”成全年主线 我们认为公司一季度销量仍将承压,但二季度随着两款拳头产品上市销量有望反转,“SUV+新能源”双轮驱动销量增长这一主线将贯穿全年。 公司一季度“商强乘弱”态势明显,乘用车销量承压。作为轻卡龙头,公司国五技术储备充足,受益排放升级和终端优惠,轻卡份额提升显著;同时,中重卡行业回暖,公司1-2月商用车累计销售59138辆,同比大增30.6%。但乘用车板块则受制于产品生命周期见底以及未推出终端优惠政策两大因素,前两月累计销售47790辆,同比减少40.3%。 2Q伴随乘用车新车型上市、新能源地补落地,有望迎全年业绩拐点。为完成乘用车全年40万目标,公司将积极投放9款新车型完善SUV布局,以增强产品竞争力。旗舰SUV瑞风S7将于4月上市,定位中高端化对标大众途观,目前已提早两月开始铺货,显示厂商信心充足。同时高续航中大型纯电动轿车iEV7已实车到店开售,卡准地补政策落地时间,看好公司新能源销量迅速爬升。 3、江淮大众项目落地在即,10万产能成未来新能源领军者 公司16年9月8日与大众签署新能源合作备忘录,并承诺五个月内签署正式协议。目前项目已报国家发改委,料细则将于近期落地。生产基地有望于18年正式投产,形成年产10万辆新能源车产能。我们认为公司与大众的合作并非扮演“代工”角色,而是双方共同设计、制造,大众的技术将对公司有一定的放开,长期来看公司的技术水平、产品竞争力、品牌影响力会有质的提升,有望成为未来新能源汽车的领军者。 盈利预测与评级 公司16年业绩保持平稳增长,17年开年乘用车销量有所承压,但我们认为随着二季度瑞风S7与iEV7两款拳头产品上市销量有望反转,“SUV+新能源”双轮驱动这一主线将贯穿全年;同时与大众合作项目落地,借力大众实现技术与品牌升级,有望成为未来新能源领军者。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.96元、1.10元,对应的PE分别为16.5X、12.1X、10.7X,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:新车型销量不及预期;大众合作项目推进不及预期。

公司进口车服务市场龙头地位稳固,17年进口新车型增量、平行进口以及融资租赁业务释放业绩弹性。作为集团汽车板块唯一资本运作平台,后续资产注入预期强烈。公司对应16-18年的PE为24.0X、17.8X、13.6X,PB为2.3、2.0、1.8,维持“强烈推荐-A”投资评级。 纵向一体化筑高护城河,16年确立业绩拐点。公司定位豪华进口市场,纵向一体化筑高护城河。步入2017,伴随行业基本面向好,业绩拐点已确立,平行进口、融资租赁释放业绩弹性;同时,困扰市场的风险因素业已消除,美元贷款全部还清、财务成本优化明显、库存水平降至历史最低。我们认为公司已至布局时刻。 进口车服务:板块趋势向好,未来看点在于新车型导入及平行进口总对总上量。16年公司新增保时捷、林肯、宾利等增值服务项目,预计17年增量1.3万辆,贡献6000万净利润,盈利能力显著提升;新增平行进口业务,同福特、捷豹路虎打造总对总颠覆性新模式,预计17年可贡献5000万净利润,中长期目标10%-20%市场份额。 汽车零售:定位豪华车销售,受益行业回暖盈利能力显著增强,未来扩张可期。公司定位豪华车销售,行业回暖叠加公司内部精细化管理,16年盈利大幅改善;行业并购整合大趋势不变,未来零售板块目标达到中型经销商规模。 融资租赁新业务:融资成本极具优势,背靠国机集团引爆未来增长。公司背靠国机集团,拥有435亿银行信用授信额度,平均资金成本低于4%,融资成本相比其他经销商具有较大优势。17年在集团兄弟合作基础上,计划投放70亿规模,息差以2%保守计算,预计贡献净利润超过1亿。 集团重要资本运作平台,后续资产注入预期强烈。在集团80%资产证券化目标下,公司作为汽车板块唯一资本运作平台,资产注入预期强。我们保守预估公司16-18年归母净利润分别为6.04、8.14、10.63亿元,对应EPS为0.59、0.79、1.03元,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:进口车市场复苏不及预期;平行进口、融资租赁不及预期

事件: 3月9日,奔腾品牌进军A0级SUV市场的全新重量级车型X40上市,我们对其进行终端调研。从铺货情况来看,北方货源较为充沛;价格以官方指导价为准,浮动不大;提货周期在1-3个月不等。我们认为X40凭借定位精准、售价惠民、首款智能互联SUV等优点,未来有望与对标车型哈弗H2、长安CS35等争锋,我们看好上半年公司受益销量提升带来的投资机会。预计公司16-18年EPS分别为-0.61、0.63、0.83元。给予“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、奔腾X40:首款A0级互联网SUV,定位年轻用户群 奔腾X40是奔腾旗下第二款城市SUV,定位小型SUV,主打追求个性的年轻用户群。X40拥有家族化外观设计、强劲动力和良好性能。其中,最具个性化的是X40搭载了D-Life全语音智能互联系统,D-Life可灵活定制各类在线应用,如:导航、音乐、电台、新闻、天气、社交等,使用者之间可以根据自己的兴趣喜好构建不同的社交圈,这也使得X40成为A0级SUV细分市场中第一款拥有社交功能的智能互联SUV,宣告一汽奔腾向“互联网+”领域进军。 2、对标哈弗H2、长安CS35,性价比突出 对标热销车型哈弗H2、长安CS35,奔腾X40在外观设计、价格、配置等方面性价比突出。价格选择区间大、同价位最长轴距、互联网D-Life系统等更是给与了不同需求的消费者更个性化、多样化的选择,也带给奔腾X40极强的竞争优势。 风险提示:公司销量不及预期;国企改革推进不及预期。

事件:公司公布了2016年报预增公告,实现营业收入8.95亿元,同比+28%,实现归母净利润1.88亿元,同比+34.7%,EPS:0.46元。公司产品在细分领域处于国内龙头地位,目前除了进一步扩大其市场占有率外,继续探索新能源汽车电机轴以及传动系统小总成等领域。考虑到新业务和出口业务依然处于快速增长期,公司收入和盈利有望超越周期保持持续稳定增长。 1、细分行业国内龙头,继续提升市场占有率 公司是差速器、变速器齿轮国内龙头企业,全球市占率10%,预计将通过有效的客户渗透,纵向继续提升市场占有率;横向致力于增加产品线,业务向汽车变速器轴,EDL(电子差速锁齿轮),新能源车电机轴,新能源车传动系统小总成等新兴领域扩张。 分客户来看,配套范围已经从刚上市的自主品牌+通用+福特系列,增加了高端品牌:奥迪、奔驰、宝马、大众、丰田等欧系、日系车,公司产品已经经历了有效的技术提升,从而跻身全球一流水平的精锻齿轮及其它精密锻件供应商。 2、出口业务快速增长,探索异地建厂 公司2015年出口销售同比高速增长78.74%,销售额占营业收入的比例达到22.25%,产品出口美、欧、日本、泰国等地。公司新工厂设在天津,配合主机厂本地供货需求,公司规划总投资不少于5亿元,分两期工程进行投资建设,进行精密齿轮/齿轴/齿毂/齿环/齿套/轻合金零件及其成品制造。主要为大众天津、北京现代、北京奔驰、天津一汽、唐山爱信、天津爱信、长城汽车、约翰迪尔、天津麦格纳、一汽大众、大连大众等北方客户以及高端商用车齿轮出口项目配套服务。 3、收购宁波诺伊克,介入VVT技术的研发、销售 宁波诺伊克公司主营汽车可变气门正时技术VVT系统(相位调节器和OCV阀)总成业务的研发、生产和销售。公司2015年收入3273万元,2016年开始进入快速增长期,预计2017年收入规模有望超1亿元。 VVT技术在日系和韩系车应用较为普遍,随着我国自主品牌技术实力提升,需求也有所提振,公司产品主要配套江淮,海马,众泰等自主品牌企业。 以相位调节器和OCV阀为基础,公司将在VVT系统配件领域展开延伸,依托宁波汽车电子产业园区的配套体系,逐渐增加相应产品,并继续扩展客户群体。预计宁波公司能够保持每年30%以上的增速。 4、盈利预测与投资建议 考虑宁波诺伊克并表后,我们预计公司2017-2018年EPS分别为:0.62元、0.81元,公司是自主零配件行业翘楚,未来布局在稳步提升主业国际市场占有率的基础上,依托宁波公司探索VVT配件与总成技术,与自主品牌车企共同进步。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业周期下行,原材料成本上升等。

事件:公司公告以现金1.85亿欧元收购法国Tristone 100%股权,本次交易对价总额为:1.85 亿欧元扣除利润分配款项 1500 万欧元,即为 1.7 亿欧元。收购完成后,中鼎公司将获得全球汽车管件以及流量系统一类供应商资质,同时TFH公司新兴业务涉及新能源汽车电池冷却系统,技术和市场规模全球第三。继收购AMK之后、TFH并入,将为公司带来智能驾驶和新能源汽车核心零配件业务,以及汽车零配件一级供应商渠道,未来国产化将为公司带来广阔的市场。看好公司发展和持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、收购TFH,获得新能源汽车核心配件技术 TFH(Tristone Flowtech Holding S.A.S)是一家世界领先的,为乘用车行业提供流动技术解决方案的公司,公司提供发动机冷却、电池冷却、空气充注、进气完整系统应用服务,是全球设备制造商多元化基地的首选一级供应商,主要客户包括奔驰、宝马、沃尔沃、欧宝、福特、通用、标致雪铁龙等一线品牌。 TFH公司运营总部位于德国法兰克福,截止到2015年,有2500名员工,在9个国家拥有9个生产基地,5个国家有技术办公室,11个国家有销售代表,8个OEM有驻地工程师。 目前新兴业务是新能源汽车的电池冷却系统(在全球该领域,公司排名前三),占比正处于快速提升期,中长期来看,预计TFH公司发动机及新能源汽车电池冷却系统的收入占比将快速提升,近几年持续快速增长,有望超过50%。中鼎公司收购完成后,将在中国进行新能源汽车电池冷却系统的渠道渗透。 2、优秀的全系统供应商 公司是一个全系统供应商,其主要产品种类包括发动机和电池冷却(E&BC),空气充气(AC)和空气进气管(AI)等;全球化程度高,在世界范围有9家制造厂,在欧洲和北美有4个销售办事处/研发中心,其中2015年总销售的64%在低成本国家生产; 市场前景广阔,2013年到2016年,公司平均年销售增长达到12%,是市场容量增长率的5倍,若未来几年继续维持10%左右的增长,到2019年全球市场占有率有望增长至17%(2015年为13%); 公司拥有大量的知识产权和重大的加工专门技术,可以在全球范围内享受专利带来的收益;成功维持了多样化的客户群,重点集中在主要全球OEM供应商,没有客户超过总销售的16-17%,有效分散了市场风险; TFH的高级管理层拥有平均超过25年的从业经验,且拥有一批高素质的工程师和项目经理,团队拥有丰富的技术和项目管理经验;并且一以贯之地重视产品和服务的高质量,建立良好的内控制度。 3、全球领先,竞争实力强 TFH是欧洲此类业务领域的市场领导者之一,占全球市场份额的13%。TFH在同步研发能力方面取得了重大突破,使产品配套能力进入汽车主机厂产品同步开发阶段,实施超前跟踪与服务。TFH已进入宝马、雷诺、大众、沃尔沃、福特等国外汽车主机厂部分新款车型的同步研发,成为其合格供应商。 近年来,公司积极开拓中国市场,抢占市场份额,目前已逐步进入国内汽车生产厂商的供应商序列。通过本次收购,TFH将借助中鼎股份在国内市场的市场影响力,进一步完善产品结构、丰富客户资源、扩大市场份额。 TFH在欧洲客户广泛,由于汽车产品的生命周期为6-8年,在老产品上市3-4年左右,新产品也在原有产品基础上开始研发,故TFH的收入中老客户部分较为稳定。TFH已在中国建立工厂,并计划17年在印度、18年在巴西建立工厂,以抢占新兴市场占有率,未来TFH的新兴市场客户也将不断增长。 4、盈利预测与评级 考虑到AMK公司2016年3季度并入财务报表,TFH公司预计2017年上半年并表,我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.85元、1.14元、1.44元,对应2017年PE、PB分别为:22.7、5.9倍。看好公司主业保持15%-25%的稳定利润增长,逐渐侵蚀高端密封件外资份额;AMK和TFH并入后,将为公司带来智能驾驶和新能源汽车核心零配件业务,以及汽车零配件一级供应商渠道,这两家公司的产品有效国产化,进入国内供应链体系后,将为公司带来广阔的市场,有望出现盈利和估值双升的局面。公司将与我国的自主品牌汽车一起在新兴领域共同成长。看好公司发展和持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级,持续推荐。

公司是集团旗下核心整车上市平台,16年出售红旗资产、废旧生产线清理完毕,公司已度过最坏时期。2017随着自主新车型SUV上市,公司销量有望实现新高。预计17年EPS为0.63元,对应17年PE为18.5X,PB为2.5X,维持公司“审慎推荐-A”评级。看好上半年销量提升带来的交易性投资机会。 一汽系核心整车上市平台,16年度过最坏时期。受制车型老化及产品竞争力趋弱,公司16年全年销量仅19.35万辆,同比减少17.97%,产能利用率不足50%。我们认为公司于四季度完成两方面积极变化,最坏时期已过: 1) 红旗资产剥离,盈利压力骤减。公司将红旗旗下所有资产作价4.28亿元转让给控股股东一汽股份,为公司带来当期营业外收入5341万元。自15年以来公司累计在红旗品牌上累计投资金额达到17.1亿元,而红旗轿车难以走出高端自主困局,月销量仅百辆,公司在红旗业务上亏损惨重。此次剥离红旗资产后,公司将全力聚焦奔腾、马自达业务,发展战略明晰。 2)老款车型清理完毕,17年轻装上阵。为提升生产经营效率,公司16年对旗下老款车型进行停产清理,产生大量营业外支出,影响公司业绩。我们看好公司在16年完成资产剥离、老旧车型清理轻装上阵后的表现。 17年看点在于新马自达的盈利能力和奔腾品牌持续上量。马自达品系在16年完成换代,热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17年实现销量15万辆,贡献主要利润。自主品牌新车型SUV奔腾X40、中期改款X80上市将一改奔腾颓势,预计奔腾全品系销量17年有望实现17万辆,大幅提升产能利用率。 公司作为一汽系核心整车上市平台,在历经一汽系人事调整、16年业绩大底之后,17年迎来业绩反转年。我们看好上半年公司受益销量提升带来的业绩反转带来的交易性机会。我们预计公司16-18年归母净利润分别为-9.89亿元、10.27亿元、13.55亿元,对应EPS分别为-0.61、0.63、0.83元。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司销量不及预期;国企改革推进不及预期。

16年公司业绩预增30-55%,增量源于广汽传祺和广汽菲克。预计公司17年将继续加码SUV布局;18年受益新产能投放,业绩将保持高增长。我们预计公司16-18年复合增速超过30%,预估17年EPS1.46元,对应A股16.4倍、H股8.6倍PE,给予公司目标价29元,建议关注H股差价行情,维持“强烈推荐-A”评级。 公司盈利拐点已现。16年公司盈利增长主要来源为广汽传祺、本田、丰田、菲亚特等销售同比高增长。16年公司开始进入新车投放期,其中广汽传祺和广汽菲亚特增速超预期,业绩首次扭亏为盈,拐点显现。 自主品牌“广汽传祺”迎来爆发。由于前期研发投入,公司主营业务一直亏损。16年自主车型传祺GS4销量爆发,业绩扭亏为盈。另外,公司16年底推出的7座GS8得到市场认可,有望成为未来增长点。预计广汽乘用车16-18年销量分别为37、50、60万辆,对应净利润贡献分别为10、21、30亿元。 广汽菲亚特成为新增盈利亮点。广汽菲克16年推出Jeep新车型,成为合资车型亮点,预计菲克16-18年销量分别为15、23、40万辆,对应净利润贡献分别为1、9、20亿。16年以前,广本、广丰是投资收益主要来源,17年受产能约束,预计增速趋缓,随着新产能投放,18年将迎来新增长。我们预计广本16-18年销量分别为64、68、73万辆,对应净利润贡献分别为24、26、28亿元;广丰16-18年销量分别为42、44、49万辆,对应净利润贡献分别为22、24、26亿元。 盈利拐点确立,维持“强烈推荐-A”投资评级。投资要点:1、公司盈利拐点显现,16年预计业绩增速将达到预告上限55%;2、自主品牌“广汽传祺“SUV市占率提升明显,预计17、18年将持续贡献增量;3、合资品牌稳增,广汽菲亚特成新增盈利亮点。预计16、17年EPS分别为1.02、1.46元,预估17年EPS1.46元,对应A股16.4倍、H股8.6倍PE,给予公司目标价29元,建议关注H股差价行情,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新车型销售不达预期;SUV行业增速放缓。

事件: 公司公布2016年度业绩预告,预计亏损9.45-9.70亿元,其中Q4单季亏损为2.3-2.6亿,我们认为Q4低于市场预期的主要原因为公司产品竞争力较弱及对于16年废旧车型清理所带来的营业外支出计提在Q4。展望17年,伴随红旗资产出售、废旧生产线清理完毕以及自主新型SUV上市,公司销量有望实现新高,中长期业绩值得期待,给予公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、Q4业绩低于预期,主要系产品竞争力弱及废旧车型清理带来的当期费用增加。 受制车型老化及产品竞争力趋弱,公司16年全年销量仅19.35万辆,同比减少17.97%,产能利用率不足50%。其中马自达品牌受益于CX4起量销量稳定,奔腾产品老化销量同比下滑达29.2%,红旗品牌难以走出高端自主的困局。型清理同时,公司于四季度完成对亏损红旗资产剥离,盈利压力骤减。同时为提升生产经营效率,公司16年对旗下老款车型进行清理,轻装上阵同时也产生大量营业外支出,影响公司业绩。我们看好公司在16年完成资产剥离、产线清理轻装上阵后的表现,最差时期即将过去。 2、17年多款新车型助推,小型SUV奔腾X40肩负重任。 16年上半年公司顺利完成对旗下多个车型进行清理和改款,精简产品架构,17年公司将有多款新车型助推销量回暖。其中小型SUV奔腾X40将于3月正式上市,定价7-10万销售渠道下沉,精准卡位小型SUV市场,月销量目标过万,预计将为公司17年销量带来8万辆左右的增长,公司17年销量高增长可期。风险提示:公司新车型销量不及预期。 3、十年上市历波折,依然是国改最强股。 2015年9月至今,国企改革顶层设计和配套政策基本出台完毕,本轮国企改革十项试点已公布六项,覆盖国企将逐渐由点到面延伸。从供给侧改革的角度来看,业绩下滑严重的国企将被迫倒逼改革,并购重组步伐将加快,公司自2015年起业绩下滑较为严重,长期来看,公司作为一汽系核心整车上市平台,仍将是集团整体上市核心受益标的。 盈利预测与评级。 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为:-0.59元、0.63元、0.81元,对应的PE分别为:-18.4x、17.2x、13.4x。我们认为公司16年业绩虽然承压,但完成了废旧车型的生产线清理以及亏损红旗资产的剥离,长期来看公司业绩拐点已然确立。17年看好公司新车型助推销量回暖以及国企改革深入推进对公司的利好,给予“审慎推荐-A”投资评级。

事件: 公司公布2016年业绩预告,预计实现归母净利润55-65.6亿元,同比增长30-55%,基本符合我们此前预期。其中广乘、广菲首次扭亏为盈,盈利出现拐点,打开上升通道。我们看好公司“传祺”品牌的竞争力及公司未来的产品结构布局,预计17年EPS1.58元/股,对应14.9XPE、2.8XPB,维持公司“强烈推荐-A”评级。 1、业绩拐点显现,自主品牌崛起是核心亮点。 公司16年实现整车销售164.7万辆,同比增长28.31%;其中广汽乘用车销售37.2万辆,同比大增94.19%,其中明星车型传祺GS4全年销量32.84万辆,稳居紧凑型SUV市场第二名。广汽乘用车16年首次实现扭亏为盈,打开未来上升通道。虽然净利润估计略低于预期,这主要由于16年自主新增产线导致折旧与摊销增多,以及随着销量爆发式增长费用增多所致。17年看好盈利能力更强的GS8车型。 2、合资品牌稳中求进,广菲盈利能力突出。 合资品牌中,广汽菲克推出Jeep品牌SUV,销量14.6万辆,同比增速364.73%,成为合资爆发点,并且在产能利用率不足50%前提下实现盈亏平衡(一般60-65%),足见其盈利能力之强。广州本田销量64.0万辆,同比增速10.24%,广州丰田销量42.2万辆,同比增速4.64%,产能利用率均100%以上。随着17年新车型上市,未来销量值得期待。 风险提示:新品投放进度不及预期。 3、18年迎来新产能释放期,长期看好。 公司17年并无新增产能,但目前产能能够满足17年销量规划。而18年公司将迎来接近30万辆的新产能(广乘15-20万辆,广本12万辆),进入新产能投放期。新产能将给公司带来更大的弹性和自由度,成为新的盈利爆发点。 盈利预测与评级。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为:1.10元、1.58元、2.02元,对应的PE分别为:21.5倍、14.9倍、11.6倍。公司定位精准,受益自主合资共同发力SUV市场,广乘广菲两个公司均在16年扭亏为盈,实现盈利拐点,打开增长空间维持“强烈推荐-A”的投资评级。

1、收购TFH,获得新能源汽车核心配件技术 TFH公司运营总部位于德国法兰克福,截止到2015年,有2500名员工,在9个国家拥有9个生产基地,5个国家有技术办公室,11个国家有销售代表,8个OEM有驻地工程师。 TFH公司主要经营汽车管件业务,设计和制造用于引擎和电池冷却、充气、进气的流量科技系统,为汽车行业提供流量技术解决方案。是汽车配件一类供应商,主要客户包括奔驰、宝马、沃尔沃、福特等一线品牌。 目前新兴业务是新能源汽车的电池冷却系统(在全球该领域,公司排名前三),占比正处于快速提升期,中长期来看,预计TFH公司发动机及新能源汽车电池冷却系统的收入占比将快速提升,近几年持续快速增长,有望超过50%。中鼎公司收购完成后,将在中国进行新能源汽车电池冷却系统的渠道渗透。

公司是中国汽车经销商龙头企业,2016年上半年并购宝信汽车和大连尊荣等豪车经销商后,一举成为收入规模上千亿的经销商巨头,有效提升其豪车和超豪车占比,同时弥补了在东部沿海地区的空缺。我们认为汽车后服务市场是未来5-10年的蓝海市场,汽车经销商最大程度受益后服务市场爆发,公司布局完善,进入中期业绩快速增长期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 汽车行业景气度持续,公司业绩维持快速增长。2016年已经是乘用车第4个高景气年份,乘用车持续的高景气度,带动经销商业绩持续增长,广汇一直深耕合资品牌车型销售服务,近几年通过并购持续提高豪车店面占比,2016年通过对宝信汽车的并购,其豪车品牌占比超过了25%,中级畅销品牌占比超过70%。公司收入规模上千亿后,采购地位上升,带来规模成本下降,多品牌布局使其盈利稳定性加强,持续盈利增长将逐渐提升估值水平。 持续提升豪车超豪车占比,改善盈利能力。在汽车后服务领域,汽车销售价格与后服务附加值正相关,因此随着车型老龄化速度加快,豪车超豪车的后服务市场增速更快。公司目前是奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹、路虎五大畅销豪车品牌全国NO.1的经销商,豪车销量市场占有率超过5%,并且在继续增长。不断优化的品牌结构为公司盈利能力持续提升带来动力。 汽车老龄化,经销商盈利结构向汽车后服务快速转移。2015年我国汽车后服务产值7800亿元,美国汽车后服务产值达到2.3万亿元。经营情况良好的公司,其汽车后服务贡献的毛利占比超过50%,净利润占比超过80%。利润结构的变化使得汽车经销商受到汽车新车销售波动影响日趋减弱。而受到后服务高增速蓝海市场带动,汽车经销商业绩开始呈现稳定提升的局面。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司进入中期业绩增长期,宝马:X1/X5系列将为控股公司宝信汽车业绩带来高增长。预计2016-2019年EPS:0.52元、0.83元、1.06元,对应17年的PE、PB分别为11.2、2.2,我们认为后服务市场蓝海高速增长期,公司合理动态估值应该为15倍以上,维持“强烈推荐-A”投资评级,持续看好公司投资机会。 风险提示:汽车行业景气度下滑。

事件: 公司公布了2016年业绩预增公告,业绩同比增长40%-45%,实现净利润27.8-28.8亿元;4季度实现净利润7.76-8.76亿元。同时公司控股的宝信汽车(HK1239)发布业绩预增公告,预计2016年实现净利润同比大幅增长180%以上,全年净利润超过3.96亿元,宝信上半年仅完成了5675万元净利润,显著低于历史正常水平,下半年恢复势头强劲,预计2017年将继续保持高速恢复趋势。 评论: 1、汽车行业景气度持续,公司业绩继续大幅增长 2016年已经是乘用车第4个高景气年份,乘用车行业同比增长13.6%,核心85家乘用车企业同比增长15.5%。乘用车持续的高景气度,带动经销商业绩持续增长,广汇一直深耕合资品牌车型销售服务,近几年通过并购持续提高豪车店面占比,2016年通过对宝信汽车的并购,其豪车品牌占比超过了25%,中级畅销品牌占比超过70%。 公司是奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹、路虎五大畅销豪车品牌全国NO.1的经销商,豪车销量市场占有率超过5%,并且在继续增长。不断优化的品牌结构为公司盈利能力持续提升带来动力。

事件: 公司于12月2日收到证监会非公开发行批文,核准发行不超过1,056,338,028股新股,募集资金不超过150亿元。公司16年产销表现良好,17年进入业绩兑现期,增长可期。给予公司“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、非公开发行过会,输血四大新兴领域 公司拟募资150亿元投资于新能源、智能化、车联网、汽车金融服务四大领域,为集团长期增长、延伸价值链条奠定基石。同时同步推进员工持股,拟面向员工发行股份不超过11.6745亿元,有效调动管理者和核心员工的积极性。 整车制造是核心,带动468亿增量收入。此次募资大头依然是整车制造,其中40亿元用于新能源自主乘用车研发,预计2020年带来30万辆新能源乘用车增量,创收400亿元。同时,公司大举发力新能源商用车制造,以期通过智能化定制提供差异化体验,力争2020年创收48亿元。 50亿元投资汽车金融服务,打造核心利润增长点。公司将利用募集资金杠杆发展汽车金融,预计到2018年,资本杠杆倍数达到行业平均水平,每年增加公司营业收入约18亿元,增加公司利润约5.4亿元。 智能化、车联网、燃料电池等新领域投入彰显整车龙头求变决心。在聚焦整车制造主业同时,集团对智能网联、燃料电池等新兴领域亦有清晰规划。智能驾驶方面,现阶段聚焦L2/L3阶段研发;车联网领域,目前已完成基于DSRC/LTE-V的V2X整车开发测试;燃料电池仍处早期,2020年实现1000辆示范运行。 2、自主品牌平台化,进入车型密集推出期 2017年是上汽车型大年,同时自主品牌RX系列业绩将有所体现,我们认为公司2017年增速依然能保持较好的水平。 16H2上汽自主品牌进入车型密集投放期,荣威系列550,E950,RX系列相继投放,其中主力车型RX系列单月销量2万台,对于单一车型来说是极大成功。RX系列包括互联网车型以及普通车型,其互联网车型以智能化语音的控制体验,与超大超清晰导航屏幕+3D高清晰地图,受到市场青睐。 同时,合资品牌亦毫不逊色。上海大众以及上海通用受到汽车行业高速增长带动,1-10月同比增速分别达到10.4%、10.5%,上海大众的途安、桑塔纳均有改款推出,全新途观系列也带动旺销,接下来的辉昂上市表现值得期待。2017年上海大众车型投放也比较密集,将提振公司整体销量水平。2016年通用也表现不俗,新英朗、君越、凯迪拉克系列、昂科威等车型带动了上汽通用的销量增长。 风险提示:新车型投放不及预期,汽车金融业务开展不及预期

受益配套客户进入产品投放期,公司主业增速超25%。公司作为一汽系零部件平台公司,搭建内饰、外饰、车轮、汽车电子四大主业,核心客户一汽大众、一汽轿车、一汽解放均进入产品投放周期。一汽大众16-17 年共计12 款新车型面世,17 年增速有望超15%;一汽轿车完成新旧更替明年3 月上市新车型紧凑SUV,17 增速有望超25%;一汽解放受益于物流车治超和PPP 自卸车需求增长,17 增速有望超20%。 核心子公司富维海拉度过培育期,16 扭亏17 贡献净利超亿元。富维海拉12年成立,前期研发投入、资本开支巨大,15 年车灯业务亏损达8000 万。步入16 年,车灯产品迅速起量,配套大众成都、佛山工厂奥迪A3、大众捷达、迈腾、速腾等多款热销车型。未来伴随16、17 年多款新车上市和进口替代,公司盈利步入新阶段。预计16 年扭亏微盈(3000 万),17 年贡献盈利1 亿。 股权整合持续推进,打造中性平台“走出去”。夯实主业同时,公司加强对于合联营企业股权控制,10 年8 月控股富维东阳、15 年3 月增资一汽财务、16 年10 月控股富维江森,未来股权整合进程有望加快。同时,作为国内中高端内外饰龙头,公司总经理履新后打造中性平台、设立投融资事业部,未来业务扩张和资本活动值得期待。 被低估的零部件巨头,强烈推荐。投资要点:1、一汽系产品投放密集导致的内生性增长;2、平台化战略辐射其他区域客户;3、持续股权整合预期。16、17 年EPS 为1.22、1.8 元,当前股价对应16 年EPS 的PE 14 倍,行业平均25 倍PE,按15-20 倍PE17 年EPS1.8 元估值,目标价格区间27-36 元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级,业绩兑现与持续超预期将会实现。 风险提示:配套客户新品销量低于预期、中性平台搭建进度低于预期。

事件: 公司公布三季报实现营业收入223.5亿,同比增长60.79%;实现净利润6.94亿元,同比增长94.72%。维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、业绩略超预期,毛利率提升3.2% 公司公布三季报实现营业收入223.5亿,同比增长60.79%;实现净利润6.94亿元,同比增长94.72%。2015年上半年,广汇汽车完成了45家4s店的并购。2015年三季度业绩处于较低的位置。公司2016年完成了对宝信汽车和大连尊荣的并购,三季度贡献整个季度的业绩。 2、宝信、大连尊荣四季度迎恢复性增长,全年净利可到30亿 我们预计四季度宝信汽车和大连尊荣的业绩有恢复性增长,再加上四季度是经销商行业的经营旺季。预计广汇汽车全年完成净利润将近30亿元。从利润结构来看,快速增长的业务板块来自于汽车金融,汽车二手车和融资租赁。这三大核心板块贡献的业绩增长,能够有效对冲新车销售对业绩带来的冲击,公司未来将最大程度地享受汽车后服务这片蓝海。我们预计公司四季度依然能达到30%以上的高增长。 维持之前的判断,公司最大程度享受后服务蓝海的爆发,业绩已经进入一个中期的上升通道,看好公司的高成长,我们预计公司16-18年盈利预测分别为:0.55元、0.69元、0.87元,对应16-18年15.9x、12.7x、10.1x PE,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:汽车销量下滑,财务费用上升等。