事件: 公司公布了三季度财务数据,实现销售收入28.37亿元,同比增长40.7%;实现净利润1.96万元,同比增长70.6%,合0.78元EPS。三季报表现大幅超出此前预期,给予公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、营收、净利同比大幅超预期,主业盈利结构不断优化 公司公布三季报,实现营业收入28.37亿元(+40.7%),净利润1.96亿元(+70.6%),盈利增长大幅超预期。盈利端改善主要受益于行业三季度销量回暖、公司配套一汽系各车型热销;同时,公司通过15Q3-16Q1的成本控制,16Q3毛利率实现7.5%,创造历史最高毛利。营运方面,公司现金流情况良好,每股经营现金流1.43元,同比上升28.82%,存货周转率12.8,上升0.57次,应收账款周转率17.54,下降3.74次,绝大部分是关联方应收账款,坏账风险较小。 2、一汽系产能扩张提速,公司利润步入快速兑现期 16年Q3乘用车行业复苏明显,同比销量增速达31.9%。公司主要配套下游客户一汽大众、一汽丰田、一汽自主品牌均进去扩产周期,伴随新品上量,营收水平持续攀升。除却并表业务外,公司营业利润60%来源于长春富维-江森、天津英泰投资收益,富维江森主营汽车座椅、仪表板、门里板等内饰件的设计、制造,配套奥迪A6、A4、奔腾B70等一汽系战略车型,Q3盈利同比增幅30%。未来伴随江森自控内饰件业务剥离,公司股权整合预期继续加强。 行业回暖、终端车型走俏叠加自身成本优化因素,我们看好公司在估值修复周期的持续增长,预估公司16-18年EPS分别为1.18/1.46/1.71元,对应16年13.1xPE、1.5xPB,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业销量复苏持续性弱,公司终端客户车型销量不及预期。

事件: 公司公布三季报,报告期内公司实现营收2.49亿元,同比增长44.17%,实现归母净利润3531万元,同比增长218%,扣非净利润3473万元,同比增长210.4%,对应每股收益0.17原,同比增长183%。前三季度营收、归母净利润及扣非净利润分别同比增长36.1%、65.7%及63.5%。 评论: 1、3D渗花墨水完成市场导入,进入收获期 随着公司下游客户瓷砖产品升级,3D渗花墨水在大理石瓷砖、瓷抛砖等高端产品上的逐步放量有力推动三季度业绩爆发式增长。受益于公司在纳米陶瓷墨水上的技术优势及下游东鹏、诺贝尔等优质客户绑定,预计3D渗花墨水将进一步推动公司16Q4及17年业绩。 2、三次收购与主业高度契合,锂电上游三重精准卡位 公司此次增资佳纳能源,是继青岛昊鑫、湖南金富力后,在新能源汽车上游关键环节卡位的第三次出手。从金属钴的下游需求分析,电池正极材料及陶瓷色釉材料(湖南金富力95%产能为NCM动力三元正极材料;道氏技术主业陶瓷墨水也是钴下游需求之一)将与湖南金富力及道氏陶瓷墨水主业形成高度契合,公司15年的三次收购环环相扣,卡位精准,对于新能源上游关键材料环节形成围截,我们认为,中国2016-2020年新能源汽车的高速成长将对公司形成强力推动。作为三元正极最为重要的原材料,供给的刚性与需求的快速提升同时对回收技术需求迫切,作为钴精炼大国,金属钴具备大规模循环利用基础,另外,锂离子电池正极材料比较与合金、催化等下游应用循环利用处理流程更加简单,所以公司对于钴资源及回收技术的卡位我们认为对于未来2-3年业绩将形成正面影响。 3、公司战略架构逐步清晰 石墨烯、NCM三元正极及钴资源回收利用是截至目前道氏技术在新能源汽车上游材料的三大布局,新能源汽车弹性看上游,而公司布局的三个方向正是上游里弹性最大的三个核心环节,我们看好公司后续发展。 以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入锂电池材料、正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为70.4、13.4倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期。

道氏技术与广东佳纳能源科技有限公司(以下称“佳纳能源”)及广东远为投资有限公司(以下称“远为投资”)、新华联控股有限公司(下称“新华联”)签订增资意向书,公司初步意向出资人民币9,000万元向佳纳能源增资。佳纳能源主营业务为:新型能源、环保节能材料、节能产品的研究开发及销售;锂电池材料、钴、镍、锰、铜、锡、钨、钼、铅、锌金属化合物及其制品的生产、研发、销售、仓储;化工产品的销售。 评论:1、三次收购与主业高度契合,锂电上游三重精准卡位。 公司此次增资佳纳能源,是继青岛昊鑫、湖南金富力后,在新能源汽车上游关键环节卡位的第三次出手。从金属钴的下游需求分析,电池正极材料及陶瓷色釉材料(湖南金富力95%产能为NCM动力三元正极材料;道氏技术主业陶瓷墨水也是钴下游需求之一)将与湖南金富力及道氏陶瓷墨水主业形成高度契合,公司15年的三次收购环环相扣,卡位精准,对于新能源上游关键材料环节形成围截,我们认为,中国2016-2020年新能源汽车的高速成长将对公司形成强力推动。 2、钴价具备暴涨基础,中国急需钴资源回收技术。 刚果金与我国是全球两大钴矿核心产区,而我国是钴精炼大国。根据历史分析,金属钴价格波动与刚果金政局稳定有莫大关系,2015年是刚果政界换届之年,核心矿区停产对于16、17年供给将产生较大影响。另外,三元电池在乘用车上的优越性已经逐步得到产业界认可,我国作为全球最大的新能源汽车市场,三元材料的进一步广泛运用对于金属钴以及钴资源回收技术的需求将会大幅提升。我们认为电池材料对于钴的需求将随三元材料占比提升而快速增加,而供给端反而存在收缩可能,所以从需求分析,金属钴价格具备暴涨基础。 但是作为三元正极最为重要的原材料,供给的刚性与需求的快速提升同时对回收技术需求迫切,作为钴精炼大国,金属钴具备大规模循环利用基础,另外,锂离子电池正极材料比较与合金、催化等下游应用循环利用处理流程更加简单,所以公司对于钴资源及回收技术的卡位我们认为对于未来2-3年业绩将形成正面影响。 3、公司战略架构正逐步清晰。 石墨烯、NCM三元正极及钴资源回收利用是截至目前道氏技术在新能源汽车上游材料的三大布局,新能源汽车弹性看上游,而公司布局的三个方向正是上游里弹性最大的三个核心环节,我们看好公司后续发展。 以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入锂电池材料、正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为70.4、13.4倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。

事件: 9月26日,公司与中国航天空气动力技术研究院(简称“航天十一院”)签署《战略合作框架协议》(简称“战略合作协议”),将与航天十一院在航空发动机技术研发、航空动力装备研制试验、中小型航空发动机制造、航空动力技术创新平台建设等方面开展战略合作,并拟投资参股重庆宗申航空发动机制造有限公司(筹建中)40%股权。 评论: 1、同航天十一院签订排他协议,军用无人机推进提速 航天十一院隶属于中国航天科技集团,为原航天701所,在察打一体无人侦查机上技术领先,前期宗申与十一院在彩虹3、彩虹4上已经开始合作研发。同时,公司已于15年11月6日增资神飞公司(负责彩虹3、4系列无人机制造),获得16.7%股权。根据南洋科技公告,航天十一院旗下共有两家航天专用设备制造公司:彩虹无人机科技有限公司(无人机公司)及航天神舟飞行器有限公司(神飞),神飞公司主要目前主要负责彩虹3、4系列无人机制造,而无人机公司则主要负责多旋翼、手抛式等其他航天飞行器的制造。之前公司与十一院合作仅限于通过神飞公司对彩虹3、4提供发动机动力部分。但此次神飞参股40%由宗申控股的宗申航空发动机公司,代表公司与十一院合作进一步升级,预期未来将不单在发动机,也不局限在目前合作机型上,合作空间打开,与十一院之间绑定关系进一步加深。最为重要的是,此次十一院参股宗申航空发动机公司,代表着宗申动力与十一院的合作正式开始由合作研发、样机试制升级到由新平台批量供货。 2、国内摩托车发动机、通用机械绝对龙头,稳健主业提供稳定现金流 国内摩托车发动机、通用机械动力系统绝对龙头,主业成熟稳健,为业务扩张提供稳定现金流支撑。公司积累了较为成熟的零部件制造技术和上下游资源,拥有压铸、涂装、机加等完整的生产线和人力资源储备。在禁摩、限摩背景下,公司已陆续进入国内整车制造企业的零部件采购体系,开始向整车企业供应箱体、缸体等零部件产品。同时,积极进行业务升级,与重庆大学签署机器人领域协议,双方在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等 Fieldrobots 领域开展合作研发、设计、规划。通过建立科研合作与交流平台,建立人才培养和人力资源共享平台,推进研发成果产业化。 风险提示:项目推进不及预期。

事件: 我们对公司进行了现场调研,公司目前正处于业绩上升通道,新车销售毛利已经趋于底部区域,有望触底回升;汽车融资租赁业务有较快速增长,保险续保率有所提升,保险佣金快速增长。 评论: 1、新车销售盈利触底,有望小幅回升 目前国内新车销售毛利在3%-4%左右,基本跟欧洲国家持平,低于美国的5%-7%,而目前国内的中高端车型销售正在回升,经营中高端和豪华品牌的经销商销售毛利有比较明显的触底回升趋势。公司上半年经过宝信和大连尊荣的连续并购,业务遍及全国28个省份,同时进一步完善其高端品牌产品线,豪华品牌占比已经达到25%。 2、继续提高续保率,佣金收入快速增长 随着规模扩大,保险带来的综合收益有所提升, 2016年保险费改后,有利于4S店的续保率提升和保险综合收益增长,目前整个行业的续保率在50%左右,广汇截至半年度续保率达到了60%以上。我们认为续保率是一个比较关键的指标,对于汽车经销商未来在佣金、售后维修、保养、二手车等一系列业务均有连锁带动作用,因此在后服务领域持续获利的关键之一就是保险的续保率。其次,2016年开始实施的费改也对经销商的综合收益带来利好。 费改公式: 原保费计算公式:保费=(车价*费率+基础保费)*调整系数 新保费计算公式:保费=[基准纯风险保费/(1-附加费用率)]*费率调整系数 可以看到费改后新政策如下几点:(1)同价车不同级别,保费不同;(2)按实际价值计算保费;(3)好的驾驶习惯可“折价优惠”;(4)开车撞了自家人也能理赔。 三个方面核心内容:(1)费改后3年后投保金额进行了现价执行,从而降低了3年后保费,更为合理;(2)良好的驾驶习惯可以获取更多的保险折扣,降低保费;(3)出险次数对费率的影响加大,对车主驾驶行为数据的进一步细化提出要求,汽车经销商需要取得更多车主驾驶行为数据,与“车联网”的有效结合将能够提升经销商在车险方面的综合竞争力。 3、二手车业务蓄势待发,后市场蓝海快速扩张 公司8月份单月完成了二手车交易1万台次,创历史新高,预计全年二手车交易有望翻倍超过10万台次。预计2016年全年二手车交易突破1000万,公司二手车业务占比有望从2015年的0.48%提升至超过0.9%,可以看到公司二手车业务市场占有率提升速度非常快,显著快于行业增长速度,显示出公司在新业务领域的布局完善以及一流的市场蚕食能力。随着公司布局进一步发挥作用,在二手车业务领域的占比将快速提升,这一点与我们之前报告中的判断:公司二手车布局完善,未来二手车市场爆发,公司将分享最大的蛋糕,享受市场快速增长+市场份额提升的双重超额收益。 考虑到我国目前由于税收政策等原因,导致二手车综合毛利率只有5%-7%,而美国的二手车综合毛利率超过了10%,预计我国的二手车业务同时也将享受一个综合毛利率提升的过程:市场规模+盈利能力双丰收。 我们预计随着二手车“限迁”政策逐渐落实,二手车税收政策松绑,二手车行业快速规范,未来4-6年内我国的二手车交易量将超过2000万量,我们以未来行业每年18%的增长速度+广汇汽车的市占率逐年提升测算,到2020年,广汇汽车的二手车交易量将达到64.6万辆,占比超过3%。 4、投资建议 我们预计公司2016年-2018年盈利预测分别为:0.55元、0.69元、0.87元。对应的PE分别为:17倍、13.5倍、10倍。 我们认为:(1)公司做为行业龙头企业,目前新车销售市占率4%,线下存在持续并购,并进一步提升市占率的预期;(2)美国有2家收入规模上千亿的经销商巨头,而国内仅有广汇汽车一家,且其收入规模超过排名第二第三的经销商一倍之多,差距明显,使得其具备一家独大的特质,各项成本最低、资源最优,盈利能力持续增强;(3)通过大数据整合,利润结构调整,未来在后市场蓝海:汽车金融、二手车业务领域将持续快速增长;(4)在“互联网+”领域的布局经过一段时间的沉淀后,盈利能力和业务能够加速。预计公司收入和盈利能力都将有持续的提升,给予公司2017年20倍的合理估值,第一目标价:13.8元。产业政策的持续推出将继续带动公司市场地位扩张,盈利能力增强。 风险提示:汽车销量下滑,财务费用上升等。

事件: 9月6日,公司与大众汽车(中国)就成立新能源汽车产销合资公司签署合资合作谅解备忘录,预计双方各占50%股份,但车型、供应链、选址等其他细节暂未确定,尚需5个月确定具体细节。我们看好公司在新能源汽车领域的长期发展布局,维持公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 与大众汽车(中国)合资建厂,持续发力布局新能源汽车市场 公司同大众签署合作备忘录,拟通过1:1持股占比设立新能源合资厂。大众集团作为全球汽车龙头,旗下拥有包括大众、奥迪在内的十二大品牌,在国内拥有三十年市场经验,南北大众销量傲居合资车之首。此次同大众合资设厂有利于公司实现同大众的技术共享,极大程度增强新能源的研发实力、提升产品定位,缔造国内新能源行业的全新格局。 2、 SUV+新能源细分市场的准确卡位,全年业绩高增长无疑 公司上半年累计销售汽车及底盘33.36万辆,同比增长14.15%,增速快于行业水平。就细分市场而言,SUV表现亮眼,上半年累计销售14.4万辆,同比增长30.09%,其中S3销售近10万辆,稳居小型SUV销售冠军;新能源汽车大跨步向前,纯电动乘用车销量近万,同比增长261.07%。预计公司基本面持续向好,基于去年下半年的低基数,公司全年业绩高增长可期。 3、 非公开发行完成,加码新能源汽车市场 公司定增成功获批,募集资金45亿元用于新能源乘用车(10万辆/年产能)及核心零部件建设(15万套/年)、高端及纯电动轻卡建设(10万辆/年)和高端商务车变速器建设(47.5万套/年)。公司持续加码新能源汽车领域,产品线从新能源乘用车扩充至纯电动轻卡及核心零部件,进一步丰富产业链。 4、 商用车持续复苏带来重卡、高端轻卡的结构性机会 商用车持续复苏,上半年实现销量14.5万辆,同比增长10.64%,增速大幅领先行业,其中重卡及高端轻卡销量分别为2.1万辆、10.4万辆,占比分别为15%、72%,产品结构进一步优化。 公司深耕新能源汽车市场,产业链布局覆盖新能源乘用车、纯电动轻卡及核心零部件,维持公司“强烈推荐-A”评级。我们看好公司在新能源汽车市场的布局,预估公司16-18年EPS分别为0.69、0.77、0.81元,对应16年的PE、PB分别为23.3、3.3倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:政策端对于合资车厂生产范围规定低于预期、合作事项推进进度不及预期。

事件: 公司公布中报,实现收入537.4亿元,同比+23.98%;净利润13.8亿元,同比+52.67%,扣非后同比+41%,EPS:0.25元。公司业绩基本符合预期,我们认为汽车经销商经过去年的低谷,行业已经出现比较明显的触底反弹迹象,公司作为行业龙头企业,首家规模上千亿的经销商龙头企业,除了继续扩大市场占有率外,将具备更为明显的规模、成本、品牌优势,抗风险能力增强,盈利能力提升。 评论: 1、连续并购,稳坐行业龙头宝座 公司通过连续并购整合,2016年收购宝信后预计收入规模上千亿,成为国内最大的经销商集团,其综合市占率约4%,与美国最大的AutoNation基本相当。经销商集团规模为王,公司通过并购整合成为代理品牌最全,覆盖区域最广的经销商集团,并且其4S店均为老店,新车销售占比低,盈利主要来自售后服务,使得其具备极佳的抗风险能力。我们认为其规模和品牌布局已成,在汽车后服务业务方面的深耕和布局将持续发酵,并分享汽车后服务蓝海的最大蛋糕。 2、业绩保持稳定增长 2016年上半年公司现金并购公司产生的净利润为2.68亿元,扣除后净利润同比增长22%。2015年上半年公司收购了45家4s店,2016年同期公司完成了宝信汽车,大连尊荣等公司的并购。由于2015年经销商行业整体利润小幅下行,使得其2015年上半年净利润同比2014年减少14%,汽车刺激产业政策出台后,汽车销售开始回暖,所以公司实际业绩同比2015年+22%,相比2014年有6%的温和增长。 3、汽车金融租赁业务稳中求进 公司积极推进与“易车”和“汽车之家”的电商合作,提升电商增量业务贡献,试点拓展新能源租赁业务及“网约车”租赁业务,重点推进与广汇汽车二手车公司联手全面开展二手车融资租赁业务。在风控体系方面持续改进,推进与中国人民银行新疆分行关于接入个人信用信息数据的申请沟通,通过完善风控核心评估模型,实现渠道风险度评估及客户风险度评估,构建自动化决策模型,有效提升租赁风险评估及运营效率。在租赁资产管理方面,梳理优化催收团队精细化管理体系,提升催收能效,同时加强催收手段的持续创新,提升罚息和逾期资产收回率,以确保租赁资产安全。 4、二手车交易代理服务经营规模快速增长 公司已在全国17个省建立了17家二手车交易服务中心,累计代理交易量2.82万台,同比增长48.42%,线上业务成长显著,与阿里巴巴达成共建二手车020一体化交易服务中心意向,通过线上平台+线下标准化授权二手车服务中心,全方位满足客户需求,为客户提供一流的、便捷的、安心的一体化二手车交易服务,首批完成4家服务中心的建设。 5、积极拓展新能源汽车领域 公司和深圳比亚迪戴姆勒新技术有限公司开始合作,获得其在中国首个专注于新能源汽车的品牌DENZA在重庆市、四川省的唯一授权经销商资格,为腾势广汇汽车。目前公司正在重庆市、成都市推进4S店的建设,该项目的推进是公司顺应中国汽车产业发展趋势,逐步发展新能源汽车产业。 盈利预测与评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.55元,0.69元,0.87元,对应的PE别为:17.1倍,13.6倍,10.8倍。我们认为公司作为全国性龙头企业,具备最低的成本,最佳的运营效率,新车销售的盈利已经基本被挤压完毕,对公司业绩拖累因素较低,未来公司业绩蓝海在汽车金融和二手车业务,看好公司未来持续的利润增长,公司作为低估值蓝筹,给予2017年20倍的第一目标价:13.8元。 风险提示:汽车行业销量下行,产业刺激政策退出等。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入36.38亿元,同比增长14.31%;净利润4.88亿元,同比增长20%,合0.41元EPS。我们预估公司16年EPS为0.81元/股,对应目前股价PE倍数为28.1倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 评论:1、业绩符合预期,收入结构稳定 公司2016Q2实现营业收入18.66亿元,同比增长7.38%;净利润2.48亿元,同比增长13.41%,涨幅较2016Q1有所回落。报告期内,主营橡胶制品收入35.09亿元,同比增长13.33%,毛利率达32.27%,收入占比为96.45%;混炼胶收入0.35亿元,同比下降1.45%,毛利率为13.54%,收入占比仅为1%,公司产品收入结构稳定。 2、非轮胎橡胶件龙头,亦是跨国并购先行者 公司在非轮胎橡胶件领域是国内龙头企业,市占率超过10%,通过连续的海外并购和整合,2015年跻身全球NO.19的大型橡胶企业。2008年第一单跨国并购至今已经8年,完成了7单主业并购,4家美国企业,2家德国企业和1家法国企业。通过并购和技术升级,成功切入了高端制造业领域,在船舶、铁路、电力、航天军工等领域均有有效延伸。拥有中国、德国和美国三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立生产基地,是成功走出国门的全球化企业。 3、并购+整合,橡胶件的技术升级之路 1)连续并购,橡胶件技术升级,市场向美洲欧洲扩张。公司通过2008年对ABR的并购,进入了美国市场;2011年并购Cooper,完成高端密封件的布局;2014年对德国公司KACO的并购,完成了欧洲市场布局,并进一步加强了油封等高端密封件的技术实力;2015年的WEGU,获取了抗震降噪的技术和高端乘用车市场渠道;2016年对AMK的并购,将是公司由二级供应商向一级供应商转型的关键一步。 2)产业整合,生产基地和研发中心调整。公司在海外并购公司的整合方面具备丰富经验,通过海外并购获得高端橡胶件技术,以及模具核心技术,并将生产基地逐步转移至国内。可以看到核心企业:中鼎减震、中鼎精工、中鼎模具的资产规模,收入以及盈利能力逐渐提升。目前公司的配套体系已经由原先的中级车+普通橡胶件,升级为中高级车+电器、工程机械、轨交、石化、航空航天等高端橡胶密封件产品,获得市场渠道的持续增长;通过模具技术的升级提升整体盈利能力和研发实力。 4、跨领域并购,向汽车电子化智能化进军 2016年公司开始向非橡胶件的汽车配件领域扩张,迈开双主业步伐,通过第一步德国AMK公司的并购,奠定智能化电子化方向,进入伺服电机,转向控制系统、电动机发动机的控制模块领域;通过第一步的优质企业并购,为公司未来在汽车新能源化,电子化电动化领域的产品发展以及后续扩张奠定了扎实的基础,我们认为AMK的下游既有主机厂也有一级供应商,是个具备强烈扩张灵活性的公司,且其业务主要涉及新兴领域,具备极大的市场空间。 风险提示:企业整合不达预期,汽车行业销量下滑。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入3.17亿元,同比增长30.33%;净利润0.47亿元,同比增长22.13%,合0.22元EPS。我们预估公司16年EPS为0.65元,对应目前股价PE为75.0倍,给予公司“ 强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、 主营业务高速增长,维持高毛利率水平 公司2016Q2实现营业收入2.22亿元,同比增长28.99%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长25.44%,涨幅较2016Q1有明显扩大。报告期内,主营陶瓷墨水业务收入1.65亿元,同比增长60.42%,毛利率42.41%。同时销售产品回款增加导致经营活动净现金流量同比增长62.23%。同期财务费用同比增103.22%,主要由于银行贷款增加,利息支出大幅上升。 2、 陶釉材料主业彰显龙头地位,放量订单带动3D渗花墨水进入爆发期 公司是釉面材料和陶瓷墨水龙头,高端配套,主业维持25%以上高增速。具备较强研发实力,年化7%以上研发收入筑高技术壁垒,为公司新材料平台搭建提供技术支撑。公司同东鹏控股签订1.5亿元采购订单,占15年营业收入的27.1%。此次同龙头东鹏控股的战略合作将实现公司强大的博士团队研发同东鹏优秀制造平台的有机结合,促进高毛利拳头产品的市场推广和高端布局,增厚16-17年共计3000-5000万元净利润。 3、 兼具标的稀缺和业绩高增长石墨烯最纯标的,批量供货主流电池厂商 公司子公司青岛昊鑫(55%)是国内极少数石墨烯量产厂商,现已导电剂产品已大批量供货比亚迪、国轩高科等主流电池厂商,市占率超80%。我们预计16年公司石墨烯浆料产量将突破3000吨,贡献净利润5000万元,同比增长12倍,是兼具稀缺卡位优势和业绩无忧高成长的石墨烯最纯标的。 4、 外延切入锂电正极材料,打造锂资源闭环利用。 公司5,000万元增资收购湖南金富力15%股权,同时保留剩余股份收购权。后者主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。预计随着乘用车三元电池需求快速增加,16年全年净利润有望实现2500-3000万元,同比增长6倍。 公司以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,业务即将迎来爆发期。我们预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为75.0、13.2倍,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期,收购业务整合慢于预期。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入15.04亿元,同比增长14.42%;净利润1.13亿元,同比下降16.04%,合0.33元EPS。我们预估公司16年EPS为0.86元,对应目前股价PE为19.6倍,给予公司“ 强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、 业绩符合预期,估值存安全边际 公司2016Q2实现营业收入7.90亿元,同比增长10.03%;实现归母净利润0.56亿元,同比下降9.76%,系大中客空调毛利降低所致,但降幅较2016Q1已有明显收窄。报告期内,公司经营活动净现金流同比下降52.35 %,主要由于汽车空调采购金额增加较多。我们预估16年公司EPS为0.86元,对应当前股价PE为 19.6倍,相对于可比的汽车零部件板块2016年PE30.0倍和新能源汽车零部件板块PE47.9倍,其估值水平具备较高的安全边际。我们认为受益于主营业务回升和业务完整布局,公司业绩和估值双升可期。 2、 业务模块布局完善,盈利结构持续优化 1)客车空调市场龙头,16年上半年客车空调销量18,000台。公司传统客车业务占据一、二线城市80%以上市场空间,16年继续推动渠道下沉三至六线市场;新能源客车摆脱骗补事件影响后产销回暖,公司将继续把握增量和存量替代市场。2)乘用车空调盈利结构优化。16年拟进入合资车系配套,并全线配套江淮iev系列,显著提升盈利能力。3)有轨交通、冷链物流进展顺利,成为辅业亮点。2016年上半年公司轨道交通空调业务签约订单金额达到1.46亿元(超2015年全年水平),业务销售收入超过2,400万元,同比增长201%。4)未来不排除汽车空调产业链外延并购可能。 3、 高管、战投积极参与定增,护航公司发展战略 公司发布非公开发行预案,募集资金用于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目以及补充流动资金。公司董事长陈福泉、战略投资者中车金证、北京巴士传媒、北京市基础设施投资公司积极参与定增,其中陈福泉先生以现金2亿元认购近1600万股股份(占定增后总股本2.69%)。定增方案旨在落实公司战略规划,有助于公司稳固市场龙头地位、加快布局新能源汽车、轨道车等新兴业务。 公司估值有望提升,积极优化业务结构提升盈利空间。我们认为随着新能源汽车骗补事件风险充分释放,产销增长仍将持续,16年公司业绩向好明确,预估公司16-18年EPS分别为0.86、1.07、1.33元,对应16年的PE、PB分别为19.6、2.7倍,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客车乘用车产销增速不达预期,定增事项推进不及预期。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入56.44亿元,同比增长20.09%;净利润3.11亿元,同比增长80.07%,合0.59元EPS。我们预估公司16年EPS为1.04元,对应目前股价PE为21.6倍,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、 公司净利大幅增长,得益低基数、海外业务好转和工艺水平提升 公司2016Q2实现营业收入28.60亿元,同比增长24.23%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长109.43%,进一步延续2016Q1以来的增长势头。子公司德国华翔通过更换管理团队、加强成本控制和调整研发生产布局,2016年上半年已经大幅度减少亏损,导致公司经营活动净现金流同比增长294.95%。同时公司生产工艺提升较快,产品合格率在75%以上,废品率和生产成本大幅下降。此外,上半年财务费用同比下降95.94%,主要由于银行贷款减少导致利息支出减少。 2、 上会未获通过,料公司调整方案后仍将持续推进资产重组事项 公司原重组方案拟购买宁波劳伦斯100%股权(作价13.7亿元)及戈冉波90.60%股权(作价5.9亿元);同时,公司配套融资不超过19亿元,募集资金总额不超过本次标的资产价格的100%,发行价格为不低于14.81 元/股。此次上会未获通过表明公司方案需要调整,重组委认为申请材料未充分披露本次交易标的公司两次作价差异的合理性,不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条相关规定。我们认为此次方案未获通过的原因主要在于发行价格,而非注入资产项目。 3、 公司加紧布局汽车轻量化,意图通过外延并购切入特斯拉供应链 汽车材料轻量化能够降低能源消耗、提升续航里程,是汽车行业未来的发展方向之一。此次公司配套融资方案将超过一半的资金用于轿车用碳纤维等高性能复合材料生产线技改项目和轿车用自然纤维复合材料生产线技改项目,加快布局汽车轻量化材料业务。公司本次拟收购的宁波劳伦斯下属的美国NEC公司,长期供应特斯拉中高档车用铝饰条产品。公司希望通过收购宁波劳伦斯及NEC公司切入特斯拉供应链,形成国际研发、国内生产的格局,充分消化国外优秀工艺。 公司业绩改善,加快研发复合材料转型汽车轻量化龙头,维持公司“审慎推荐-A”评级。我们认为16年公司业绩向好明确,随着资产重组方案推进,轻量化、碳纤维复合材料战略布局奠定未来增长大格局,预估公司16-18年EPS分别为1.04、1.40、1.63元,对应16年的PE、PB分别为21.6、2.6倍,给予公司“审慎推荐-A”评级。 风险提示:下游客户汽车销售增速不达预期,资产重组事项推进不及预期。

公司是经销商行业龙头,2016年通过要约收购港股的宝信汽车,坐稳NO1位置,成为首个收入规模上千亿的经销商集团,市占率进一步扩大,其优秀的运营管理能力将给宝信带来提升,并获得持续的收入利润高速增长,上调评级至“强烈推荐-A”。 收购宝信汽车,扩大规模优势。公司是经销商行业龙头企业,除了优秀的运营管理能力外,一直通过并购重组的方式扩大规模,2016年要约收购宝信汽车,使得其攀升为收入规模上千亿的公司,坐稳龙头老大的位置。 全国布局,丰富产品线。目前公司的全国布局已经基本完成,东南沿海和西南地区的产业布局完善,其中宝信汽车的收购极其重要,补足了其在东南沿海战略要地的空白。经营品牌上向中高端延伸,拥有宝马、捷豹路虎、奥迪等豪华品牌,丰富了产品线,竞争实力进一步加强。 深耕汽车后服务,提升盈利能力。新车销售的盈利经过几年挤压,已经几乎没有再下滑的空间,而汽车售后服务的盈利能力开始多样化:2013年汽车配件放开流通,给汽车售后配件维修带来盈利空间;2015年汽车车龄为4.5年,预计2016年逐渐逼近5年的产业爆发点,我们认为二手车产业政策将继续出台,为行业爆发和规范做准备。而售后服务盈利将由传统的汽车配件差价+保养,逐渐转为汽车金融+二手车相关服务。在新兴业务有详尽布局的广汇汽车,凭借其全国性布局+完善的品牌线,将成为最受益产业政策的企业,预计其收入、利润均将持续增长。 上调评级至“强烈推荐-A”。考虑到公司自身盈利的改善,以及未来持续的布局,我们认为公司已经进入中期投资的良好时机。预计2016-2018年EPS分别为:0.55元、0.69元、0.87元,对应的PE分别为:18.1倍、14.4倍、11.5倍。公司目前估值被低估,考虑到持续的增长和盈利改善,我们认为公司合理的估值应该为2017年20倍,给予13.8元的第一目标价。下一步随着产业政策出台,公司布局逐渐兑现,竞争实力进一步增强,我们将继续上调目标价。 风险提示:汽车刺激政策退出,汽车销量下行。

公司是非轮胎橡胶件国内龙头企业,通过连续的并购技术输入,实现了产品向中高端延伸,下游渠道涵盖了汽车、工程机械、轨交、军工等高端领域;市场向欧洲、美国有效扩张。2016年通过收购AMK公司向一级供应商,电子化智能化进军,看好公司双主业发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 非轮胎橡胶件龙头。公司在非轮胎橡胶件领域是国内龙头企业,市占率超过10%,通过连续的海外并购和整合,2015年跻身全球NO.19的大型橡胶企业。2008年第一单跨国并购至今已经8年,完成了7单主业并购,4家美国企业,2家德国企业和1家法国企业。拥有中国、德国和美国三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立生产基地,是成功走出国门的全球化企业。 并购实现技术、产品升级。公司通过连续的并购和技术更新,有效实现了产品升级,由原先的中级车和日用产品为主,升级为:中高级车、轨道交通、工程机械、军工等特种橡胶领域,并有效获得高端产品油封以及橡胶密封件技术。从国内企业盈利能力的逐步提升可以看出公司的产品升级和降成本对改善公司盈利能力以及收入增长带来积极作用,考虑到高端特种橡胶的进口替代,以及下游渠道的整合扩张,我们预计该改善还将长期持续。 并购AMK,向一级供应商迈进。2016年公司开始向非橡胶件的汽车配件领域扩张,迈开双主业步伐,通过第一步德国AMK公司的并购,奠定智能化电子化方向,进入伺服电机,转向控制系统、电动机发动机的控制模块领域;通过第一步的优质企业并购,为公司未来在汽车新能源化,电子化电动化领域的产品发展以及后续扩张奠定了扎实的基础,我们认为AMK的下游既有主机厂也有一级供应商,是个具备强烈扩张灵活性的公司,且其业务主要涉及新兴领域,具备极大的市场空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.81元、1.05元、1.33元,对应2016年PE为29.2倍,第一目标价:27.7元,看好公司发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:企业整合不达预期,汽车行业销量下滑。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入4.20亿元,同比增长21.26%;净利润0.92亿元,同比增长37.59%,合0.23元EPS。我们预估公司16年EPS为0.44元,对应目前股价PE为35.3倍,给予公司“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、受益高端配套和业务结构扩张,16H1盈利结构优化明显 2016年Q2实现营业收入2.1亿元,同比增长17.73%;净利润0.50亿元,同比增长36.63%,延续自2015年Q4以来的回升势头。公司业绩持续回暖受益于新建项目产能释放,2016年Q2订单完成率为67.1%,相比2016年Q1上升3.1%。同时产品结构优化推动毛利率上升,2016H1公司行星半轴齿轮类产品收入占比达82.49%;公司新开发的汽车变速器结合齿齿轮、新能源车电机轴等产品收入占比17.51%。新开发产品毛利率(47%)显著高于行星半轴齿轮类产品(37%)。 2、新建产能逐步释放,出口业务增速超预期 公司产能爬坡明显,伴随美国与东南亚出口项目、大众与奥迪齿轮技改项目逐步进入量产阶段,预计16年约有700-800万件新增齿轮产能贡献收入,筑主营业绩高增长基础。由于新增产能项目主要集中于海外市场,配套奥迪、大众等高端车型,16年毛利出现持续改善,出口市场16H1实现销售收入1.13亿元,占比27%,同比增长71%。 3、内生外延双轮驱动,动力总成协同发展打造未来增长新亮点 公司拟以现金10,000万元收购诺依克100%股权,后者主营业务为汽车可变气门正时技术VVT系统总成业务的研发、生产和销售。VVT系统可通过改变气门打开闭合的时间达到最佳的配气相位,增加发动机进气量促使燃料燃烧更加充分,以降低油耗和氮氧化物、颗粒物等排放。诺依克与公司同属汽车动力总成系统业务领域,在营销渠道、市场拓展、研发体系、生产制造等方面有较强的互补性和双向支撑作用,便于打造具有较强竞争力的汽车零部件业务模块,能够给公司带来业绩成长支撑,成为汽车动力总成行业龙头。 公司主业市场地位稳固,新建项目近期密集投产并处于产能放量期,外延布局VVT业务,旨在打造汽车动力总成行业龙头,基于公司“强烈推荐-A”评级。预估公司16-18年EPS分别为0.44、0.57、0.75元,对应16年的PE、PB分别为35.3、4.2倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入4.03亿元,同比增长16.6%;净利润0.75亿元,同比增长31.5%,合0.53元EPS。我们预估公司16年EPS为0.98元,对应目前股价PE为46.5倍,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、主业稳步增长,H1毛利率提升显著 公司以汽车操控系统为核心布局主业,产品包括变速操纵器软轴、汽车拉索、电子油门踏板、电磁风扇离合器等。16H1主业稳步增长,实现营收4.03亿(+16.6%),净利润0.75亿(+31.5%)。其中Q2实现营收2.04亿(+13.38%),净利润0.36亿(+21.22%)。伴随消费、客户结构双升级,15Q3至16Q2毛利率提升1.85%。 2、传统主业结构升级,电子油门踏板步入业绩释放期 1)受益客户结构升级,软轴、拉索业务毛利提升明显。手动挡升级自动挡、乘用车比重持续提升(至83.29%)促进主业稳步攀升,软轴、拉索产品现已配套南北大众、吉利、比亚迪、通用五菱等多款车型。 2)拳头产品电子油门踏板步入业绩释放期。公司是极少数在外资寡头竞争格局下切入电子油门供应链的国内厂商,目前国内渗透率已达15%,终端客户通用五菱、吉利的放量带动业绩提升,未来年增速有望维持20%-30%区间。 3)电动换挡系统研发进展顺利,高壁垒总成为公司未来增长奠定基础。 风险提示:产品研发不及预期、并购业务整合不及预期。