事件 公司发布公告11月3日与成都新繁食品有限公司及其自然人股东余帅、杨跃华、喻百川签订《股权转让和增资扩股框架协议书》,拟受让成都新繁80%的股份,同时交易完成后公司与自然人余帅将同比例向成都新繁增资,使其注册资金由3000 万元增加至5000 万元。 正式进入调味品领域,估值盈利有望双提升 据悉,成都新繁始创于1987 年,是国内泡菜行业龙头企业之一,主营产品系列包括泡菜、佐料、豆制品、野山珍调味品等,其是国内首批将泡菜工业化、商品化的企业,同时也是在泡菜行业中率先通过国际质量认证实现大规模出口的企业。公司旗下拥有新繁、新飞、宴友、云里红、宴侑等产品品牌,其中主导产品新繁牌泡菜先后被评为“四川名牌”、“四川省著名商标”、“四川老字号”等荣誉称号,拥有较高的品牌知名度。公司销售渠道覆盖了全国各地大中城市超过6000 家商场、超市、批发市场, 同时出口到美国、加拿大、日本等20 多个海外国家。2010 年成都新繁实现销售收入2.5 亿元,实现利税总额1600 万元。 此次公司宣布收购成都新繁80%股权,正式拉开进入调味品领域的序幕,我们认为至少将从以下几方面产生影响:(1)从品种盐到最终的调味品,公司盐化工产品链将得到进一步延伸,同时产品附加值和盈利能力也得到提高,有望形成新的利润增长点;(2)成都新繁作为国内泡菜行业龙头企业,经过多年经营已经具有较强的品牌效应和完善的销售渠道,管理层在消费品营销方面经验丰富,此次公司通过控股成都新繁将为未来盐业专营放开后品种盐业务的全国化推广打下基础;(3)通过此次收购公司将从传统的化肥和化工领域逐步向调味品这一大众消费品领域延伸,有望实现成功转型。 维持“买入”评级 暂不调整盈利预测,维持对公司14~16 年EPS 为0.42 元、0.59 元和0.77 元的业绩预测,维持“买入”评级。 风险提示:盐业改革政策力度不达预期。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入32.2亿元,同比下滑19.9%;归属于上市公司股东的净利润4108万元,同比增长246%,EPS0.08元,业绩基本符合我们此前预期。 公司第三季度实现营业收入10.1亿元,同比下滑27.2%;归属于上市公司股东的净利润1539万元,同比增长946%;单季度EPS0.03元。 公司业绩持续改善,推荐逻辑逐步验证 公司前三季度营收同比有所下滑,主要由于原材料橡胶价格持续下跌以及轮胎市场竞争加剧导致的产品价格有所下降,公司老厂区搬迁和新厂区建设处于稳步推进中,对产能影响不大,产品销量与同期相比保持稳定。 今年以来公司业绩持续改善,我们一直推荐公司的逻辑正在逐步获得验证。毛利率提升是公司业绩改善的主要原因,前三季度毛利率为12.0%,同比提升2.7个百分点。我们认为毛利率提升一方面是由于今年天然橡胶价格持续下跌带来的成本端改善,另一方面更重要的原因是公司内部经营管理改善起到降本增效的作用。随着新管理层从去年下半年陆续上任,多项经营改革措施逐步推进,为公司带来一系列积极变化,包括经营效率提升推动成本降低,不断开发出盈利能力更强的差异化轮胎产品,加强质量控制降低产品退赔率等。我们预计天然橡胶价格明年仍将处于低位,公司内部经营改善降本增效仍有继续提升的空间,未来公司净利润率有望逐步恢复到3%~4%的国内轮胎行业平均水平。 公司新厂区建设目前处于稳步推进之中,预计到明年1季度将逐步释放产能,此前公司于10月16日已收到非公开增发获得证监会核准的最终批复,随着此次增发的完成将充分保障募投项目的建设进度,新厂区未来三年产能释放也将助力公司踏上二次起飞的跑道。 维持“买入”评级 我们预计公司14~16年EPS分别为0.16元、0.29元和0.47元,维持“买入”评级。 风险提示:轮胎行业竞争加剧;新厂区建设进度不达预期。

事件. 公司发布三季报,1~9 月实现营业收入41.5 亿元,同比下滑0.3%;归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元,同比增长23.3%,EPS 1.45 元,业绩基本符合市场及我们的预期。 公司第三季度实现营业收入14.0 亿元,同比增长15.3%;归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元,同比增长24.6%。公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润4.8~5.0 亿元,同比增长20%~25%。 同时公司公告为减少原料价格波动对业绩的影响,拟投入资金不超过5000 万元用于开展尿素期货套期保值业务。 新产能逐步贡献销量,毛利率有所提升. 公司第三季度营收同比增速环比前两个季度由负转正,我们预计主要由于以下原因:公司位于山东临沭、河南宁陵等地新投产复合肥产能逐步贡献销量;从6 月份以来单质肥价格见底回升带动复合肥价格同步上涨。 公司前三季度毛利率为21.8%,同比提升4.1 个百分点,是业绩增长的最主要因素。毛利率改善的原因一方面在于整体来看今年复合肥降价幅度小于原料单质肥降价幅度,另一方面公司产品结构不断升级,盈利能力更强的硝基肥、缓控释肥等高端产品增长较快,随着未来主要为新型复合肥的产能逐步投产贡献销量,预计高端产品占比仍将继续提升。 公司前三季度费用率为10.4%,同比提升2.3 个百分点,主要由于广告费用、研发费用以及销售人员薪酬增长导致的费用提升。我们认为,公司持续加强品牌、渠道方面的营销力度,将有助于强化竞争优势,消化陆续投产的新产能,保证销量稳定增长,同时加强研发将使公司产品结构处于持续改善之中,保持相对较高的盈利能力。 维持“买入”评级. 暂不考虑股权激励的影响,维持公司14~16 年EPS 为1.68 元、2.04元和2.38 元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:政策层面不达预期;行业竞争激烈程度超出市场预期。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入71.6亿元,同比增长20.0%;归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长91.4%,EPS0.65元,业绩略超我们此前预期。 公司第三季度实现营业收入24.6亿元,同比增长5.8%;归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比增长55.6%;单季度EPS0.22元。 三季度检修对业绩影响不大,醋酸等产品维持高盈利 公司第三季度收入和利润水平环比二季度基本持平,尽管8月份有为期20多天的装置检修,但我们认为整体来看对业绩影响不大,因为此次检修的主要为老厂区部分尿素和DMF装置,而其他盈利能力较好的醋酸等产品并未受到检修影响。 国内尿素价格从13年初持续下跌至14年5月,整个行业已处于大规模亏损之中,6月份以来尿素价格触底回升,当前山东地区价格维持在1550~1600元/吨之间,相比今年最低点时已反弹约200元/吨,整体来看随着供需逐步改善预计明年行业盈利情况将好于今年。公司尿素年产销量约160万吨,据测算尿素每涨价100元/吨,将增厚公司EPS0.14元左右。 今年以来醋酸市场景气是推动公司业绩增长的重要原因。公司现有醋酸产能50万吨,据测算醋酸价格每上涨100元/吨,将增厚公司EPS0.03~0.04元。醋酸价格从今年3月份以来已上涨800元/吨以上,三季度仍处于相对高位,预计目前公司醋酸毛利率仍在30%以上。 同时10万吨环己酮和10万吨三聚氰胺项目的投产对公司三季度营收也有一定贡献,后续还有60万吨硝酸项目以及投资28亿进行的固定床合成气装置改造项目,将为公司未来业绩增长贡献增量。 维持“增持”评级 由于三季度业绩超预期,我们上调公司14~16年EPS预测分别至0.86元、0.99元和1.09元,维持“增持”评级。 风险提示:尿素、醋酸等主要产品价格下滑。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入35.8亿元,同比增长18.0%;归属于上市公司股东的净利润8887万元,同比增长23.5%,EPS0.27元。 公司第三季度实现营业收入12.4亿元,同比增长20.4%;归属于上市公司股东的净利润2861万元,同比增长39.8%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润1.1~1.4亿元,同比增长0%~30%。 主要看点品种盐业务继续高速增长 我们预计公司前三季度联碱业务由于氯化铵市场价格大幅下跌从而对盈利造成了一定影响,复合肥和品种盐业务仍保持良好增长。前三季度公司毛利率同比提升3.1个百分点,主要由于品种盐收入和盈利占比提升,同时费用率同比提升2.0个百分点,主要由于公司加强复合肥和品种盐的销售推广带来的广告宣传费用和销售人员薪酬增加,以及处于快速扩张期融资规模扩大带来的财务费用上升。 2014年是公司复合肥产能集中释放期,到今年年底产能将达到448万吨,相比2013年扩大近一倍。随着公司后续在品牌宣传、渠道深化上加大投入,预计复合肥业务将保持快速增长。 品种盐业务盈利仍保持高速增长。公司利润表中少数股东损益主要来自于控股51%的子公司益盐堂,今年前三季度少数股东损益为5396万元,同比增长129%,我们预计主要由于益盐堂的盈利大幅提升。今年以来公司陆续开展并加强与贵州、河南等地盐业公司合作,有效推动了品种盐销量的增长。未来随着国内盐业体制改革的推进,我们认为整个盐业市场格局将迎来重塑,公司作为同时具有产品开发以及品牌、渠道营销优势的企业将有望充分受益这一过程。 维持“买入”评级 我们预计公司14~16年EPS分别为0.42元、0.59元和0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥行业竞争加剧,盐业改革进度低于预期。

事件公司发布三季报,1~9月实现营业收入92.9亿元,同比增长15.8%;归属于上市公司股东的净利润3.0亿元,同比增长11.4%,EPS0.21元,业绩略超市场及我们此前预期。 公司第三季度实现营业收入32.9亿元,同比增长35.1%,环比增长7.6%;归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长259.1%,环比增长37.5%。 尿素盈利好转以及新投产项目贡献推动业绩改善。 公司三季度业绩同比明显改善,主要是由于去年尿素价格加速下跌导致去年三季度盈利基数较低。而今年进入6月份之后尿素价格触底回升,当前山东地区尿素价格维持在1550~1600元/吨之间,相比最低点时已反弹约200元/吨,根据我们测算尽管三季度尿素均价与去年基本持平,但考虑到同期煤价下跌的影响,尿素的盈利同比有显著增长。此外新项目投产也对业绩有所贡献,二期25万吨丁辛醇、二期10万吨甲酸等项目均于7月份之后陆续投产,同时近期原油价格下跌也使公司主要外购原料丙烯、纯苯等采购成本降低,推动丁辛醇、己内酰胺等化工产品盈利能力提升。 预计公司明后年盈利将持续复苏。 我们预计尿素行业未来仍将缓慢复苏,盈利能力逐步恢复;同时公司多个新项目的陆续投产将带来明后年较为确定的业绩增量,包括二期25万吨丁辛醇已于8月投产、60万吨硝基复合肥将于年底前全部投产、一期6.5万吨聚碳酸酯项目将于明年3月份投产;此外公司“退城进园”项目已经正式启动,如煤气化装置全部得到改造,公司在成本端的优势将逐步显现。 维持“增持”评级。 由于三季度业绩略超预期,我们上调公司14~16年的EPS预测至0.26元、0.39元和0.55元,当前股价对应14、15年PE分别为16倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:主要产品价格下跌。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入111.2亿元,同比增长9.0%;归属于上市公司股东的净利润8.1亿元,同比增长30.6%,EPS 1.16元,业绩基本符合市场以及我们的预期。 公司第三季度实现营业收入40.7亿元,同比增长12.9%;归属于上市公司股东的净利润3.4亿元,同比增长35.5%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润8.6~8.9亿元,同比增长30%~35%。 毛利率提升,业绩持续稳定增长。 公司第三季度营收增速12.9%,环比一、二季度5.5%和8.1%的营收增速有所提升,主要原因在于从6月份开始单质肥(包括尿素、磷铵)价格见底回升,推动复合肥价格有所上涨。同时随着公司新产能释放和销售力度的增强,我们预计前三季度复合肥销量保持同比增长20%以上。 公司前三季度毛利率为17.2%,同比提升2.7个百分点,三季度由于单质肥价格上涨成本上升,毛利率环比略有下降。总体来看毛利率提升是公司业绩增长的重要原因,毛利率提升一方面由于今年复合肥降价幅度小于单质肥降价幅度,另一方面也由于产品结构持续优化,盈利能力较强的硝基肥、控释肥占比提升。目前贵州项目60万吨硝基肥已经投产,40万吨水溶肥即将投产,未来公司新型高端肥料占比还将进一步提升。 公司前三季度费用率同比提升1.2个百分点,主要来自于广告费用、员工薪酬和研发费用的增加。公司持续增加在品牌宣传、农化服务以及产品研发方面的投入,我们认为在目前复合肥行业所处阶段中,随着土地流转、农业规模化进程的推进,市场份额将加速向龙头企业集中,公司凭借突出的竞争优势将充分受益。 维持“买入”评级。 暂不考虑增发摊薄的影响,维持公司14~16年EPS 分别为1.23元、1.62元和2.16元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:政策层面不达预期;新产品市场推广不达预期。

事件公司公布限制性股票激励计划草案。 股权激励方案彰显管理层信心,为未来业绩增长保驾护航 公司此次股权激励方案为向84 名激励对象授予限制性股票,股票来源为公司向激励对象定向发行。拟授予的股票数量为730 万股,占目前公司股本总额的2.556%,其中首次授予670 万股,预留60 万股,首次授予股票的发行价格不低于激励计划公告前20 个交易日公司股票交易均价的50%,即13.63 元/股。 限制性股票的解锁将分三期进行,分别为自首次授予日起第2 年、第3年、第4 年,解锁比例分别为30%、40%和30%。解锁对公司业绩考核目标是2014~2016 年净利润相比2013 年增长幅度分别不低于20%、44%和73%,即未来3 年公司净利润复合增速不低于20%,同时每年净资产收益率不低于15%。公司此次激励方案对营收增速没有提出要求,却对资产收益率提出了较高目标,显示公司未来发展重心将从规模扩张向提升经营管理效率和盈利水平的方向转变。 84 名激励对象中包括10 名公司高管和其他74 名中层管理人员、核心业务及技术人员,不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人及亲属。其中10 名高管每人授予股票数量占总量的1.37%~4.11%不等,其余74 人授予股票数量占总量的64.38%,平均每人授予5.8 万股,分配较为平均。我们认为折价50%的股票发行价格有足够的吸引力,同时未来3 年不低于20%的净利润复合增速和15%的净资产收益率的业绩考核目标也相对合理,预计将充分调动员工积极性从而保障未来业绩增长。此次激励方案费用成本预计为3817 万元,将分为4 年内摊销,对公司业绩影响较小。 维持“买入”评级 我们认为复合肥行业受产品结构调整、土地流转加速、农业向规模化经营转变等因素影响,市场份额将加速向优势企业集中,公司作为复合肥行业龙头企业将持续受益。暂不考虑股权激励的影响,维持公司14~16 年EPS 为1.68 元、2.04 元和2.38 元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:政策层面不达预期;行业竞争激烈程度超出市场预期。

事件 公司发布半年报,1~6月实现营业收入9.3亿元,同比增长22.4%;归属于上市公司股东的净利润9869万元,同比增长11.2%,EPS0.37元,业绩基本符合我们预期。 公司二季度实现营业收入4.7亿元,同比增长21.6%;归属于上市公司股东的净利润4958万元,同比增长9.1%。 同时公司预计1~9月实现归属于上市公司股东的净利润1.5~1.6亿元,同比增长10%~20%。 产品销量快速增长,毛利率同比有所下滑 公司上半年销售改性塑料产品6.53万吨,同比增长26.6%,显著高于国内汽车行业销量增速,市场占有率继续提升。上半年销量的增长主要来源于嘉兴工厂产能的释放,而重庆工厂10万吨改性塑料产能已于6月份进入试生产,下半年产能将逐步释放,预计今年贡献收入3亿元左右,继续推动公司收入快速增长。 公司上半年毛利率为18.4%,同比下降2.5个百分点,主要原因一方面是产品结构的变化,毛利率相对较低的改性聚烯烃类产品销量增长较快,收入占比提升,而毛利率相对较高的改性ABS类和塑料合金类产品收入占比有所下降;另一方面是原材料价格上涨,今年上半年聚丙烯粒料的价格相比去年同期有所提升,导致公司改性聚烯烃类产品的毛利率同比下降了4.4个百分点。 随着产能的逐步释放,我们预计公司收入将保持快速增长。同时公司具有突出的研发优势,产品已进入一汽大众、上海大众、长安福特等主流合资车企的供应体系,在高端市场也有所突破,成功实现为宝马供货,未来长玻纤材料和液晶高分子材料等高端产品有望成为新的盈利增长点。 维持“增持”评级 我们预计公司14~16年的EPS分别为0.86、1.05和1.29元,看好公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:国内汽车行业增速放缓;市场竞争激烈导致产品价格下降。

公司资产重组概况 公司此次资产重组方案分为两部分:(1)公司向中农集团等发行股份购买其持有的中农国际100%股权,交易价格为36.9亿元;(2)公司向东凌实业等发行股份,募集配套资金12.3亿元,用于中农国际钾肥项目的建设和补充流动资金。中农国际主要资产为持有的中农钾肥90%股权,中农钾肥拥有位于老挝面积为35平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量1.5亿吨,计划建成年产100万吨氯化钾项目。 钾肥行业处于底部反转可期 从2011年下半年开始,全球钾肥进入下行通道,主要原因在于印度对钾肥进口需求的减少和主要出口地北美经历去库存过程,2013年BPC 联盟破裂也加速了钾肥价格的下行。未来随着印度化肥补贴政策趋稳和卢比汇率回升,预计今年印度钾肥进口需求将重回增长,巴西进口需求也较为强劲;从库存端看,北美和中国的钾肥库存已经处于近三年来的低位;从成本端看,目前钾肥市场价格已逼近生产企业的成本线;因此,我们认为钾肥行业目前处于底部较为明确,行业反转可期。 底部收购钾肥资产,未来具备增值空间 随着未来钾肥价格见底回升,我们预计中农钾肥氯化钾均价有望达到2300元/吨以上,参考盐湖股份氯化钾的盈利水平,假设中农钾肥氯化钾吨净利达到1000元/吨,假设2017年按照80%的产能利用率计算,净利润将达到8亿元,中农钾肥90%股权则对应将为上市公司贡献净利润7.2亿元。目前钾肥行业无疑处于底部区域,如未来行业反转,中农钾肥将具备较大的增值空间。以公司的资源量和盈利水平保守测算,2017年相关资产的估值至少将在100-150亿元之间。 主营业务也有望好转,给予“增持”评级 公司主营业务上半年全行业亏损严重,我们认为行业最坏的时候已过, 从三季度开始将逐步走出低谷。钾肥行业基本见底,静待收购资产2016年之后迎来业绩释放。以收购及增发完成后的股本计算,预计公司14~16年EPS 分别为-0.33元、0.16元和0.22元,给予“增持”评级。 风险提示:钾肥行业回暖低于预期,钾肥项目建设进度低于预期。

事件 公司发布半年报,1~6月实现营业收入235.6亿元,同比下滑9.6%;归属于上市公司股东的净利润-9.6亿元,与去年同期-5.3亿元的净利润相比,亏损额有所扩大,EPS-0.85元,业绩基本符合我们预期。 公司二季度实现营业收入144.7亿元,同比下滑39.7%;归属于上市公司股东的净利润-4.7亿元,去年同期净利润为-3.0亿元。 磷肥行业将持续回暖,下半年公司业绩有望显著改善 上半年化肥行业持续低迷,公司主要产品磷酸二铵、磷酸一铵和尿素的价格同比分别下滑14%、19%和17%,销量同比也有所减少,导致公司亏损额扩大。上半年公司生产尿素52万吨,磷肥233万吨。 展望后市,我们认为磷肥行业已经基本见底,下半年随着供需格局改善行业将持续回暖,公司作为国内最大的磷矿石和磷肥一体化生产企业有望充分受益。从需求端来看,今年印度和南美地区对磷肥需求出现恢复性增长,尤其是印度进口需求将从7月份开始逐步体现,新的关税政策也使国内磷肥出口竞争力有所增强,将进一步拉动出口;从供给端来看,国内磷肥已处于全行业亏损,落后产能逐步转产或退出,供给端已经出现改善迹象,国际上主要新增产能来自于摩洛哥和沙特,但预计短期内难以大量投放。因此我们认为供需格局的改善将推动磷肥行业持续回暖,下半年公司业绩有望显著改善。 锂电池隔膜业务快速成长 同时公司正在积极培育新的盈利增长点,公司2010年进入锂电池隔膜领域,现有3000万平米产能。今年上半年隔膜业务实现收入3139万元,同比增长64.7%,毛利率同比提升6.1个百分点达到30.4%。随着昆明基地今年9月投产,公司隔膜产能将达到6000万平米,未来有望成为新的盈利增长点。 维持“增持”评级 我们维持公司14~16年的EPS分别为-0.42、0.29、0.56元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:印度对磷肥进口不达预期,国际市场供应大幅增加。

事件 公司发布半年报,1~6月实现营业收入23.4亿元,同比增长16.7%; 归属于上市公司股东的净利润6026万元,同比增长17.1%,EPS 0.18元, 与之前业绩快报披露数据一致。 公司预计1~9月实现归属于上市公司股东的净利润7200~9350万元, 同比增长0%~30%。 同时公司公告子公司益盐堂拟以188万元向成都百味坊收购其持有的宁陵益盐堂100%股权,并向宁陵益盐堂增资以及为其引入德先食品、卫群多品种盐等新股东,完成后益盐堂将持有宁陵益盐堂60%股权。 联碱业务盈利下滑,复合肥和品种盐业务快速增长 上半年公司联碱收入同比下滑13.7%,毛利同比减少6.4%,盈利下滑的主要原因是纯碱企业开工率上升导致副产品氯化铵市场供大于求,价格大幅下滑。从联碱下游需求端来看,我们认为随着房地产市场增速的下滑短期内难有明显改善,预计行业仍将处于低位运行。 上半年公司复合肥收入同比增长14.0%,毛利率同比提升1.9个百分点,尽管上半年复合肥价格同比有所下滑,但随着公司新增产能释放,复合肥销量仍保持稳定增长。2014年是公司产能集中释放期,到今年年底将达到448万吨产能。随着公司在品牌宣传和渠道营销上持续发力,预计复合肥业务将快速增长。同时公司在产品结构上的升级也有利于盈利能力的提升。 品种盐业务仍是最大亮点。上半年公司品种盐收入同比增长112.8%, 毛利率同比下降2.5个百分点但仍高达45.9%,子公司益盐堂的净利润从去年同期的2069万元增长至5894万元。公司持续拓展和加强与各省盐业公司之间的合作,扩大市场份额。未来随着盐业改革的逐步推进,我们认为公司凭借突出的产品和营销优势将充分受益市场格局的重塑。 上调目标价,维持“买入”评级 我们维持公司14~16年EPS 分别为0.52元、0.73元和0.90元的盈利预测,上调目标价至17元,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥行业竞争加剧,盐业改革进度低于预期。