本报告导读: 受益于新能源汽车销量的爆发,公司的动力电池收入将迎来100%以上复合增速,业绩拐点出现。首次覆盖,给予增持评级,目标价27元。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级。由于新能源汽车销量的爆发,公司的动力电池收入将迎来100%以上复合增速,六氟磷酸锂进入比亚迪供应链,随着产能扩张和比亚迪电动车放量,有望快速增长,预计2014-2016年EPS0.02、0.42和0.65元。由于产能释放进度,公司锂电业绩集中于2016年释放,我们按2016年业绩给予估值,新能源汽车产业链公司2016年平均估值33倍,由于公司业绩拐点出现,且动力电池快速爆发,给予2016年42倍PE,目标价27元。首次覆盖,增持评级。 动力锂电业务爆发在即,成为重要的业绩增长点。微型电动车凭借性价比优势实现放量,预计2014年销量占国内新能源汽车总销量的1/3以上。公司成功切入微型电动车供应链(2014年新大洋70%,时空20%,其他10%),目前锂电池产能5000万安时,预计到2015年底达到2亿安时,电池销售收入有望超过3亿元。2015年1月公司发布增发预案,非公开发行不超过3732万股,增发价不低于16.11元/股,募投“年产3亿Ah能量型动力锂离子电池组”项目,预计2016年产能将达到4亿Ah,锂电收入有望同比增长100%至6亿元以上。相比国轩高科,公司的产品主打性价比优势,同时下游客户为微型电动车,锂电池毛利率低一些,预计20-25%。 六氟磷酸锂进入核心供应链。目前公司六氟磷酸锂产能2200吨,产品主要供给比亚迪,受益于比亚迪“秦”和K9等产品放量。预计2015年下半年产能3000吨,全年销售2000多吨,收入2亿元左右。目前六氟磷酸锂均价9万/吨,由于产能与需求比超过200%,中期看六氟磷酸锂价格呈下降趋势,毛利率大概率维持在20-30%水平。 风险提示。微型电动车销量不达预期,非公开发行未通过影响动力锂电扩产。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2014-2016年EPS为0.16/0.40/0.59元,净利润年均增速达91%,基于对公司对用电服务的布局和节能服务的快速发展,结合PE和PEG估值法,我们给予16.70元目标价,增持评级。 节能服务行业龙头,进入业绩快速释放期。公司2011年从节能产品向节能服务转型,发挥其产业链优势打造平台性企业,目前节能服务业务已度过投入培育期,进入回报期,我们估算其目前订单额超过20亿元(含南能),后续随着投产项目数增多其业绩将在叠加效应下快速增长,预计2014-16年此业务收入年增速将达73%。公司与南方电网强强联手,将发挥双方技术与市场的优势,打造电网系节能服务公司“项目获取-设计和实施-能效评估-回款”的闭环商业模式。 积极布局用电服务,受益于电力体制改革。公司发挥其多年电力及节能产业优势和经验,前瞻性地切入用电服务领域。我们测算仅广州基础性用电服务年市场容量就超过20亿元,看好公司在广州快速突破市场并尽快实现异地模式复制。我们认为在完成初期的优质客户积累后,公司可顺势切入高端增值服务领域,并向售电侧交易进军。我们认为公司布局方向契合放开配售电侧的电力体制改革方向,公司将充分享受新蓝海市场的高收益以及改革红利。 风险提示:节能服务回款风险、用电服务客户开拓慢于预期、与南网合作成效低于预期的风险。

维持“增持”评级。我们认为市场低估了公司收购南阳防爆所带来的价值,由于收购和定增尚未完成,我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS预测和13.20元目标价。未来催化剂或包括:1)在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;2)电动汽车电机、节能电机发展速度有望超市场预期。 南阳防爆市场地位出众,核电、国防电机成长空间广阔。南阳防爆是国内领先的专用电机供应商,与佳电股份双强鼎立,在核电电机、国防电机、节能电机领域位居行业前列,其中核电产品线资质与技术积累丰富,横跨三代和二代加系列,我们认为市场未充分认识到南阳在核电和国防领域的实力以及其未来成长性,其收购作价也明显低于可比的佳电股份目前估值水平。 协同效应明显,南阳有助于ATB在中国高端市场实现进口替代。我们认为与南阳防爆的强强联手可进一步补充公司产业链,更可嫁接ATB同类高端产品,实现市场渠道协同,打开中国高端电机领域的进口替代空间,我们预计南阳的渠道将为ATB带来20%以上的增量订单,同时技术引进吸收和本土化生产还能降低成本。 持续贯彻外延扩张,聚焦做强电机+电控主业。欧洲ATB、美的清江、海尔电机、SIR机器人、南阳防爆的并购持续落地,我们看好公司重新战略聚焦,做强电机+电控主业,打造世界一流的电机系统集成商。 风险提示:ATB新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。预计公司2014-2016 年EPS 0.37、0.62 和0.81 元,基于对公司与时空汽车合作前景、持续并购转型的看好,结合PE 和PEG 估值法,给予目标价22 元,增持评级。 外延式并购布局新能源汽车产业链。公司定增募集不超过5.37 亿元,管理层认购了定增52.6%股份,锁定3 年,彰显对公司转型前景的信心, 时空汽车董事长陈峰参与7.8%,为公司后续与时空汽车全方位深入合作提供足够想象空间。公司以5750 万元收购杭州富特科技,富特客户包括时空、众泰和康迪,拥有稳定的客户和市场地位,预计时空2015 年放量的物流车和乘用车将优先采购富特科技的车载充电系统,富特的市占率有望维持20%,预计2014-2016 年净利润900 万、1800 万和3000 万。根据公司定增预案中的表述,产业并购拟围绕新能源汽车充电机、电机电控及关键基础设施充电桩等领域。我们认为,收购富特科技是公司迈出转型的第一步,预计后续还有持续的外延式并购。 试水新能源汽车租赁,探索模式重于短期盈利。公司与时空汽车合资成立新能源汽车运营服务公司,在湖南当地开展新能源汽车租赁业务。目前租赁业务的地域性较强,立足本土、力争拿到补贴才能盈利。如果初期运营几百辆车,利润贡献数百万,弹性较小。但随着新能源汽车放量和租赁业务的跨地域扩张,该业务仍有很大的成长空间。 电力设备主业平稳增长。隔离开关增长来自电网系统外和海外市场拓展, 组合电器将快速放量,2015 年收入有望增长100%至2 亿元。 风险提示。外延式并购进度不达预期,国内新能源汽车销量不达预期。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司经营风格稳健,汽车面料主业稳健增长,2015年起将加快向光伏电站运营战略转型,预计2014-2016年EPS0.72、1.01和1.59元,CAGR49%,参照同行可比公司估值水平,给予25元目标价,对应2014-2016年PE35、25和16倍,PB3.3倍,增持评级。 转型光伏电站运营,规模快速扩张。公司以自建加收购模式布局光伏电站,钱凯明团队为公司跨界进入光伏领域提供有力支撑,预计2014-2016年新增100MW、400MW和500MW光伏电站,运营利润将从2015年起爆发,预计2014-2016年运营利润0.34亿、1.13亿和2.70亿。目前已有80MW小路条和1.42GW储备,项目资源无忧。融资方面,负债率仅43%,参照同行60%以上负债率,如结合定增等手段,融资空间大。公司已与建行等建立合作关系,并获工行30亿元授信,预计未来将争取国开行贷款,并尝试产业基金、融资租赁、资产证券化等创新融资方式。面向管理层和核心人员股权激励,解决了市场担忧的钱凯明团队激励问题,扣非净利润平均增长32%的解锁条件提升了未来三年业绩增长的确定性。 汽车面料业务稳健增长,盈利受益油价下跌。作为国内汽车内饰面料的龙头,形成纺丝-织造-染色-后整理-复合-座套的垂直一体化产业链,未来增长来自二次市场开拓、内部效率提升和拓展火车、飞机等高档面料市场,以及向日韩等国际市场渗透。未来几年有望维持10-15%增速,提供业绩安全垫,并为电站拓展提供稳定现金流。 风险提示。电站建设和并网进度不达预期,发电能力不达预期。

投资要点 维持 “增持 ”评级。由于收购和定增尚未完成,我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS 预测和13.20元目标价。未来催化剂或包括:1))在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;2)电动汽车电机、节能电机、高铁变压器发展速度有望超市场预期。 外延扩张再下两城,切入机器人与防爆电机。公司先后公告收购意大利SIR 公司89%的股权及南阳防爆60%的股权。SIR 为欧洲领先的机器人应用集成应用商,在处理加工、灵活拾取、视觉识别等方面技术一流,在航天航空、汽车制造等行业具有广泛应用,我们认为公司凭借收购快速切入机器人领域,同时可有效加强控制类产业短板。南阳防爆是国内领先的专用电机供应商,在防爆电机、核电电机和节能电机领域位居行业前列,我们认为与南阳防爆的强强联手可进一步补充公司产业链,更可嫁接ATB 同类高端产品,实现市场渠道协同。 增发补血引入战略投资者,有利于聚集做强电机电控主业。公司公布了定向增发预案,拟以9.03元/股向9名特定投资者非公开发行股票不超过2.2亿股,募集资金总额为不超过20亿元,用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司在2年内已发起5起电机+控制的产业链并购,我们认为增发将有利于公司外延扩张战略的进一步落实,而实际控制人和管理层参与增发则显示了其对公司长期发展信心。我们看好公司重新战略聚焦做强主业,打造世界一流的电机系统集成商。 风险提示:ATB 新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。

投资要点: 维持“增持”评级。2014年起公司将在节能服务与非晶变压器双轮驱动下进入新增长周期,同时武汉南瑞的收购将体现出明显的协同效应,由于增发尚待审批,我们维持2014-16年0.40/0.57/0.78元的EPS预测,考虑到节能服务进入高速增长期以及外延收购预期,我们根据行业平均给予2015年28倍PE得到16元目标价(原11.26元)。催化剂或包括:增发获批、节能服务项目落地、非晶变中标量上升。 拟收购武汉南瑞,协同效应体现。公司拟以向控股股东国网电科院发行1.1亿股份购买武汉南瑞100%股权,交易作价11.2亿元。武汉南瑞产品线覆盖电网智能运维、新材料一次设备和节能工程服务,市场地位领先,本次重组能有效加强公司的运维服务板块及节能板块,同时增加新材料一次设备板块,且可明显提升技术研发能力。本次收购价格对应标的资产2013年9倍PE,我们认为作价合理且明显低于公司目前估值水平,增发完成后控股股东的持股比例将大幅上升,有利于未来公司在集团内部战略定位的进一步明确。 节能服务与非晶变双轮驱动。作为电网旗下企业,我们认为公司具有独特优势,将形成“项目获取-设计和实施-能效评估-回款”的闭环商业模式,公司手握多个战略性项目,2014年起将进入订单兑现期。我们认为随着非晶变招标上量,加之技术标准等行业准入门槛的提升,公司份额有望上升,而竞争环境的好转也或导致毛利率上行。 风险因素:增发不能顺利完成的风险,节能项目落地节奏的不确定性。

投资要点: 维持增持评级 。20亿元定增将显著改善公司现金流,使负债率由67%下降为52%。按30%自有资金比例,可撬动800MW 电站规模,考虑二次杠杆后达1GW 以上,大幅增强电站扩张目标实现的确定性。维持2014-2015年光伏电站保有量650MW 和1.5GW 保有量的预测,预计2014-2016 EPS 0.41元、1.04元和1.45元,维持22元目标价。 再次借助资本市场力量,有望增强领先优势。在光伏电站跑马圈地的格局下,快速布局优质资源、锁定20年收益是上策。对于无资金优势的民企,定增是实现运营目标的重要手段。第二次定增后,公司将解决2015年新增850MW 电站所需资金,国内光伏电站运营商龙头的领先优势地位(前三)将增强。 探索资产证券化,有望打造中国的Solarcity。公司金融创新领先同行,资产证券化将拓宽公司融资渠道,有效盘活电站资产,降低融资成本(利率将低于融资租赁)。Solarcity 到2015年预期1GW 电站保有量,市值达52亿美元,核心原因是打通资产证券化。如果公司在电站证券化能取得突破,有望实现无融资性增长,可享有估值溢价。 受益于降息。近期一年期贷款基准利率下降0.4%至5.6%,利好于高杠杆的光伏运营商,可提升IRR 0.6%,每瓦年运营净利润平均提升0.02元(+5%)。预计未来仍有降息降准空间,运营商将持续受益于融资成本下降。公司作为杠杆用得较高的光伏运营商,受益更大。 风险提示。电站建设和并网进度不达预期;融资进度低预期。

首次覆盖,增持评级。预计2014-2016年EPS0.29、0.41和0.53元,考虑主业化工景气回升和投资银隆切入新能源汽车产业预期,综合分部估值法和PB估值法,给予10元目标价,对应2014-2016年PE34X、24X和19X,PB3倍,增持评级。 银隆布局新能源汽车全产业链和储能,成长潜力巨大。银隆成功打造从整车制造到电池、电机、电控和充电设备全产业链,是全球唯一能同时生产磷酸铁锂和钛酸锂的企业。钛酸锂快充仅6-10分钟、循环寿命2.5万次以上,应用于纯电动公交优势明显。产品已投运北京纯电动观光巴士和珠海航展,并打入北美、西欧和东南亚,预计2014年销量1800辆,2015年超5000辆,实现5亿以上净利润(+400%)。钛酸锂的高循环特性将使电池更换频率低,有效降低LCOE,在储能领域有发展潜力。银隆拟在2015年9月前完成上市股份制改造,公司在21%范围内可自主决定股权投资比例,有望获得大额投资收益。 供需改善、成本下降,粘胶短纤的盈利能力进一步提高。由于2015-2016年几乎没有新增产能,而粘胶短纤需求仍有稳步提高,行业供需条件不断改善。我们预计2015年粘胶短纤有望在现价基础上提价300-600元/吨。同时粘胶短纤主要原料溶解浆价格仍有较大下降空间,粘胶短纤成本有望进一步下降,产品的盈利能力进一步提高。 催化剂。银隆上市,新能源汽车政策加码,京津冀一体化主题发酵。 风险提示。公司认购银隆股权比例有不确定性;银隆销量不达预期。

维持增持评级。公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过18亿元,投资200MW地面电站和80MW分布式。发行数量不超过7500万股,价格不低于24.01元。预计2014-2016年新增权益装机150MW、260MW和320MW(2014-2016分别上调70MW、80MW和80MW),2014-2016年EPC规模维持50MW、100MW和150MW预测,不考虑增发摊薄,上调2014-2016年EPS至1.35、1.77和2.35元,2015-2016较上次预测上调0.10和0.24元,参照同行可比公司估值,目标价由27元上调至32元,对应2014-2016年PE24、18和14倍,增持评级。 加速布局电站抢占市场先机。我们预计公司投资电站仍会使用杠杆以提高资金使用效率,按30%自有金比例,可撬动60亿元,项目实施能力达700MW。除分布式,公司已开始布局高收益地面电站,作为运营业务盈利的重要补充。未来光伏电站运营竞争将加剧,目前加速布局优质项目、锁定20年收益是上策,我们认可公司定增募资并提高装机规划的战略决策。 商业模式最好的分布式运营龙头。公司通过与各地电网及节能公司合资运营电站的模式,解决了分布式电费收取和并网难题,该模式具备全国范围内快速复制的潜力。2015年起运营业务将迎来快速的利润增长,按0.40元/w的年运营利润测算,预计2014-2016年光伏运营贡献的净利润为0.12亿、1亿和1.96亿元,复合增速达400%。 催化剂。分布式政策加码,新增项目建设与并网,新增战略合作落地。