事件: 金智科技2014 年上半年实现营业收入5.44 亿元,同比增长18.1%;实现净利润3639 万元,同比增长46.7%,每股收益0.18 元。同时公司预告1-9 月净利润同比增长40%-60%。 点评: 潜力业务发展势头良好,营业收入稳步增加。智能电网板块中,变电站自动化上半年收入增长32%,且在国网前三批集招中累计中标1.19亿元,在缺少220KV 监控系统的情况下,实现了订单金额接近去年水平,下半年随着220KV 监控保护系统以及南网招标的突破,变电站自动化仍将保持快速增长。配网自动化开始取得实质性进展,在国网集招和省公司采购中共获得约5000 万元的订单,将在下半年开始体现收益。电力工程设计继续保持高增长,上半年收入增长达到102%。智慧城市板块中,公司取得新疆、云南等省外市场的拓展,并加强解决方案的创新,其智能化产品及服务实现20.3%的收入增长。 净利润增速远超收入增速主要缘于综合毛利率提升和营业外收入增加。上半年IT 业务和电力工程设计与服务毛利率分别提高1.7、24.3个百分点,带动综合毛利率提高1.54 个百分点,推动公司营业利润增加60.8%。另外政府补助的增加和营业外支出的减少,导致营业外收支比去年同期增加6 百万元。 全年业绩高成长确定性大,内生增长与外延扩张推动长期发展。下半年变电站自动化量价齐升、配电自动化开始确认收入、电力工程业务产业链延伸以及智慧城市创新解决方案的推出,将推动公司继续保持强劲的内生增长。同时公司定向增发正稳步推进,将进一步增强投融资能力,有利于推动持续的外延式扩张。预计14-16 年EPS 分别为0.51、0.82、1.13 元,继续维持买入评级。

投资要点: 美国落基山研究所卢安武博士的《重塑能源》近期国内发行,其研究表明到2050年,可再生能源发电可以满足美国80%或更多的电力需求,光伏发电成本的大幅度降低是核心推动力。我们判断低成本高效单晶光伏将引领能源变革,隆基股份正式站在这一方向上。 报告摘要: 能源变革从光伏开始。光伏发电成本具备非常大的下降潜力,转换效率的提升是根本,同时,光伏发电功率输出曲线与电力需求负荷曲线较为吻合,随着光伏成本的降低,光伏发电将成为主力电源。美国已经出现了能源变革的践行者,例如Solarcity,公司收购Silevo,正着力于降低光伏发电成本,并且配套Tesla汽车作为分布式用电和储能设备,改写未来的电力结构。 低成本高效率单晶产业化在即。Firstsolar收购TetraSun,SolarCity收购Silevo,两家美国优势企业均选中了低成本高效率的单晶路线作为重要发展战略。根据我们测算,以国内市场为例,低成本高效单晶有望将度电成本由目前的0.63元/KWh左右降至0.50元/KWh以内,在全球很大的范围内实现平价上网,行业的应用将实现爆发性增长,甚至大规模替代传统化石能源,能源变革将快速拉开大幕。 隆基股份核心竞争力突出。隆基股份是全球单晶硅片龙头,出货量、成本、工艺、盈利能力等方面都显著领先于竞争对手,公司持续致力于技术研发和工艺改进,未来非硅成本还将大幅度降低。单晶路线产业链将重构,硅片环节将独立出来,一体化产能从电池片到组件封装,隆基股份将服务全行业,市场空间巨大。 盈利预测与投资评级。隆基股份站在能源变革的方向上,未来既有市场空间又有盈利能力,我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.52、0.90和0.1.19元,重申买入评级!

投资要点: 公司是风电大型铸件龙头,全球份额30%左右,在风电设备景气上行和整机厂的补库存周期中,具有很强的话语权和业绩弹性。公司强大的铸造装备、工艺实力可以拓展到其他重大装备领域,并贡献业绩增量。公司在手现金可以进一步拓展业务领域。 风电大型铸件龙头,壁垒高。公司是风电大型铸件龙头,全球市场份额30%左右,主要客户包括GE、Vestas、金风科技、远景能源、联合动力等。风机铸件行业目前主要参与企业分为两类,一是专门从事风电相关铸件生产的企业,包括吉鑫科技、佳力科技、无锡桥联等,另一类是具有较强铸造能力的综合性设备企业,包括华锐铸钢、宁波日月、江苏一汽等。风机铸件行业市场集中度高,壁垒体现在硬实力和软实力两方面。硬件方面,公司装备领先,包括熔炼炉、保温炉、行吊等,可浇铸150~160吨的产品,在大容量产品方面具有显著的优势。软实力则是浇铸的成品率,铸造是一门工艺,对模具设计、冷却时间等都有经验的积累,成品率的高低决定了企业的盈利能力甚至存亡。吉鑫科技目前成品率超过90%,体现出显著的竞争优势。公司的龙头地位决定了其对上下游的议价能力,景气周期中提高业绩弹性。 风电装机景气向上,零部件企业收益。受益于风电并网环境的改善、风电场自身并网性能的提升,我国风电弃风率持续下降,良好的IRR回报驱动企业的风电投资热情。同时,国家能源局今年起自上而下主导跨区域送电,鼓励风电的发展,解决大气污染问题,我国风电建设正处在景气向上周期,今年新增装机有望达到20GW 左右,同比增长达到24%左右。海外市场由于美国PTC 政策的延续,市场将快速复苏,全球风电新增装机增速2014年有望达到30%左右。风电设备需求的景气将直接带动零部件市场,吉鑫科技显著受益整机厂商主动补库存,提升零部件企业需求弹性。国内风电整机厂商经历了2012、2013年的持续去库存和2013年风电景气的见底回升、2014年的市场需求的继续增长,行业进入了主动补库存期(见附图)。零部件企业的市场需求将具有比整机厂更大的弹性,吉鑫科技作为铸件龙将充分受益。 业务范围具有很强的扩展性。公司铸造业务具有很强的装备和工艺能力,未来有望实现业务拓展,例如军工、核电等领域,为我国重大装备制造贡献力量。此外,公司账面现金超过6亿元,资产负债率仅38%左右,闲置资金还具有很强的投资能力,可以寻求更好的投资回报。 盈利预测与投资建议。由于风电设备行业的景气向上、整机厂商的主动补库存以及公司行业龙头地位带来的高话语权,吉鑫科技具有很强的业绩向上弹性。公司铸造业务强有力的装备和工艺能力,可以拓展至其他重大装备领域。预测公司2014-2016年每股收益分别为0.17、0.32和0.42元,目前股价对应的市盈率分别为38倍、20倍和16倍,首次给予“买入”评级。

东方日升今日发布公告,公司7 月30 日收到证监会通知,上市公司并购重组审核委员会会议审核,公司发行股份购买资产并募集配套资金的事项获有条件通过: 收购斯威克将增厚公司每股业绩: 公司 2013 年10 月发布收购草案,发行8184.52 万股收购江苏斯维克100%股权,同时非公开发行不超过3030.30 万股募集配套资金,用于补充江苏斯威克运营资金及其他相关整合业务。后因涉嫌内幕交易被证监会调查,重组被暂停。6 月27 日公司调整收购方案,王博文不再纳入收购的交易主体,而改成向斯威克除王博文外的其他股东收购85%股份,发行股份调整为6956.85 万元,配套资金募集拟发行股份2575.76 万股。7 月5 日证监会恢复审核重组申请后,公司延长了盈利预测补偿期间,从2013-2015年调整为2013-2016 年度承诺净利润分别不低于5050、7550、10200 以及11550 万元。 江苏斯威克主要从事太阳能 EVA 胶膜研发、生产和销售,是太阳能组件必备封装材料。收购斯威克将实现公司产业链延伸,进一步提升公司盈利能力。斯威克盈利能力较好,2012 年收入规模近2 亿,而2011-2013 年毛利率均达30%以上,若2014 年能实现净利润7550 万元,合并后我们预计东方日升净利润有望达到2.5 亿左右,收购后公司股本由5.6 亿增加至(非公开增发前)6.29 亿股, EPS 将从收购前0.34 元增长到收购后的0.40 元。 公司将成为分布式光伏电站的龙头:公司今年组件出货量计划实现800MW 左右,其中300MW 供电站建设,500MW 外销。未来电站建设规模为三年1GW,其中14‐16 年分别为300MW、300MW和400MW。 今年计划新建的300MW 电站中分布式占200MW,大部分在浙江、江苏,主要有工业园区、鱼塘和农业大棚等。若考虑收购带来的业绩增厚以及公司良好的分布式电站建设前景,我们预计公司2014-2016年EPS 为0.40、0.60 和0.72 元,上调评级至“买入”。 风险提示:大股东有减持计划。

投资要点: 半年报业绩基本符合预期,静待下半年新能源汽车市场爆发;大洋电机发布业绩快报,公司2014 年上半年实现营业收入22.69 亿元,同比增长30.27%,实现营业利润1.81 亿元,同比增长43.23%,实现归属于上市公司股东净利润1.37 亿元,同比增长31.58%。 半年报业绩基本符合预期:公司上半年进一步扩大产销规模,加强成本控制,家用电机等传统业务稳定增长,但受产能限制,增幅有限,但年中淡季公司订单有一定增长,有望带动全年家用电机业务增长;而新能源汽车动力总成系统受市场、政策等推动也有所增长;公司1月24 日收购了北京佩特来,进军车辆旋转电器业务,为公司贡献部分利润,收购后,佩特来和杰诺瑞产品研发、成本控制等管理上的协同效应还需要进一步提升,有望在今年年底、明年年初进一步显现。 静待下半年新能源汽车市场爆发: 公司电驱动业务在北京区域市场份额第一。北京市出台了多项政策推动新能源汽车发展,例如物业需配合充电桩建设,否则会被罚分,也在研究政策在新建小区停车位配充电桩不低于18%;《政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案》规定未来三年,新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占更新总量不低于30%,也将推动北京地区市场发展。 公司在北汽市场的基础上成功开拓了中通客车、长安汽车、奇瑞等新的客户,目前乘用车合作车型主要有北汽E150、北汽坤宝、长安E50、奇瑞等等,同时还拥有众多款新能源大巴、中巴及轻卡车型的合作销售及研发;收购佩特来,其研究开发的电驱动方案成为公司的第二套电驱动方案,并通过佩特来市场第一的销售、服务体系给公司新能源汽车业务增加助力。 盈利预测及投资评级:公司2014 计划完成48 亿营业收入,力争完成50.6 亿,计划完成净利润区间3.63-4.01 亿。我们略微调整了大洋电机2014-2016 盈利预测为0.48、0.69 元和0.91 元,重申“买入”评级。

公司发布2014年半年度业绩快报,上半年实现营业收入16.3亿元,同比增长8.17%,归属母公司净利润2.57亿元,同比增长86.3%,每股收益0.24元。 点评: 业绩符合预期,高增长主要源于特高压GIS确认增加和费用率压缩。 上半年业绩高增长主要来源于三个方面:一是特高压GIS交货量增加,上半年特高压GIS交货8个间隔,比去年同期增加3个,由此带动净利润增加6千万元左右;二是公司控制采购、制造成本,毛利率有所提升;三是费用率继续压缩,预计14年上半年期间费率比去年降低2个百分点左右,由此带动净利润增加3千万元左右。 淮南-南京-上海线主设备招标在即,增强全年业绩高增长的确定性:淮南-南京-上海线淮南站扩建及平圩电厂二次设备已启动招标,预计一次设备的招标也将马上启动,公司有可能中标14-16个GIS间隔,目前公司已经提前进行了设备预投,下半年有望确认12个左右特高压GIS间隔,全年业绩高增长的确定性高。 锡盟-山东、蒙西-天津特高压交流将陆续核准,为明年业绩高增长打下基础。国网在年中工作会议上提出今年争取开工“三交一直”的计划,我们预计另外两条交流线路锡盟-山东、蒙西-天津有望在3季度陆续核准,为明年业绩高增长奠定基础。 盈利预测及投资评级:预计公司14-16年EPS分别为0.68元、1.02元、1.39元,特高压带来公司今明两年业绩的爆发式增长,而天津中压基地的顺利投产和检修服务业务的推广为业绩增长提供持续性,维持对公司的买入评级。

投资要点: 集团审批影响光伏电站出售进度,但全年出售规模规划保持不变;航天机电发布公告,经公司财务部门初步测算,预计2014 年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润3,389 万元左右,与上年同期相比,将减少80%左右,业绩预减的原因:1、上半年出售的光伏电站比上年同期减少100MW,2、拟出售的光伏电站400MW,上半年已出售50MW,其余还在建设中,将于下半年转让销售。 半年报业绩预减的主要原因:公司2014 年上半年组件销售亏损低于去年上半年,业绩预减的主要原因是集团公司对于光伏电站出售的审批影响进度,导致上半年电站出售不及预期。原本打算出售的宁东电站预计并网及出售的时间会在三季度,且不影响公司对今年全年光伏电站出售的400MW 的预期。2014 年上半年全国光伏电站新增装机容量不及预期,地面电站下半年将迎来核准、建设的高峰期,从新疆、宁夏、内蒙及甘肃等地核准发放的情况来看,目前已经超过了8GW规模;政府出台了分布式推进的调整政策,加速分布式光伏电站发展。 持股子公司上实航天星河能源将增资扩股:公司持有上实航天星河能源15%的股权,目前已经完成了200MW 西部光伏电站项目的收购,航天机电6 月中旬发布公告,拟将其增资至注册资本6 亿元的规模,可收购的电站规模将达到400-500MW。 公司在光伏电站开发方面具有技术、资源及资金优势:2013 年EPC建设规模排名第二;在手的已核准电站规模也达到400MW 以上,未来还将继续收购部分电站资源;目前大股东及国开行等低息贷款资金额度达30 亿。 盈利预测及投资评级:我们于6 月15 日发布了公司的深度报告《两翼齐飞高增长,国企改革添动力》,看好公司未来在光伏、汽配业务的发展,维持2014 年的盈利预测,考虑到公司对汽配业务的规划,调整公司2015-2016 年EPS 为0.47 元和0.61 元,维持“买入”评级,目标价10 元。

投资要点: 阳光电源发布2014年中期业绩预告,上半年公司实现净利润8600万元~10200万元,同比增长59.5%~89.2%。 报告摘要: 中期业绩大幅度增长。上半年公司实现净利润8600万元~10200万元,同比大幅度增长59%~89%,主要原因一方面是因为公司的光伏逆变器业务继续保持了市场竞争优势,另一方面是电站EPC业务按照完工进度确认收入,贡献了业绩增量。分季度来看,公司Q2实现净利润4453万元~6053万元,较去年同期增长-9%~24%。我们判断,上半年公司EPC业务主要确认了酒泉项目剩余的1.4亿元左右收入,与江苏苏美达签订的合计100MW分布式项目实质性进展并不大,收入确认比较少。逆变器由于去年业务结转,上半年预计保持了较高的毛利率。上半年以来市场供需格局也正在发生着变化,市场竞争加剧,目前产品价格已经降至0.3元/W左右,同时,公司的成本也在快速下降,目前已经降至0.18元/W左右,预计公司逆变器业绩毛利率预计还能维持稳定。 分布式是关键。今年国内的光伏市场都将围绕分布式项目展开,逆变器业务方面,公司新产品SG500MX-M能更好的适应屋顶、荒坡、滩涂等的应用需求,为客户创造价值,此外,分布式项目的业主更加多样化,公司还需要加强营销,维持市场份额。电站EPC方面,由于分布式政策微调,未来部分项目可以执行标杆电价,下半年项目的推进将显著加快,我们继续看好公司的项目实施能力。此外,公司在青海、兰州的地面电站路条预计也将加快推进。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.50、0.57和0.65元,维持买入评级。分布式业务的推进、创业板再融资放开是公司股价表现的催化剂。

点评: 本次发行有利于提高公司资本实力、为顺利实现主业快速发展提供有力保障。公司智能电网与智慧城市两大主业均面临良好的发展机遇,其中国内配网自动化建设刚刚起步,未来行业发展空间广阔,而当前的招标模式更有利于公司这类厂商快速提升市场份额,本次增发后公司终端产品的设计、生产能力将有条件进一步提升;资金实力的增强也有助于公司在电力工程业务方面,较快实现由设计向下游总包、运营延伸的发展战略,快速做大业务规模;此外,公司智慧城市业务以项目型为主,需要占用一定的资金,本次发行也有助于公司抓住行业快速发展的良好时机。 进一步增强公司的投融资能力、有利于持续进行外延式扩张:公司一直坚持内生增长与外延扩张并举的方针,此次非公开发行后,公司整体竞争力得到提高,有助于未来以较低的资金成本通过各种渠道融资,推动持续的外延式发展。 锁定期限三年,显示参与者对公司长期发展的信心:两个发行对象的锁定期限均为3年,显示其对公司未来长期发展的信心。我们分析认为公司净利润有望从13年的5907万元增加到16年的2亿元以上,年复合增长超过50%,继续给予公司买入评级(公司总股本及盈利预测暂未做调整)。

中利科技发布重大中标公告:公司参加中国移动通信用电力电缆和数据线缆的集中招标,近日收到中标结果通知,公司通信用电力电缆公司中标规模8.80 亿元,数据线缆中标规模为1 亿元。我们点评如下: 软电缆业务受益于4G 建设,订单及收入规模今年有较大幅度增长: 2013 年因为无线通信网络处于4G 建设运营的前期阶段,电信运营商对软电缆的需求不太旺盛,随着4G 建设的逐渐铺开,运营商加大了对通信设备的投资,软电缆招标金额也大幅增加。 软电缆业务市场较为成熟,中利科技在追求份额和价格的平衡上,此次中移动的招标获得了接近10 亿元订单(含税),获得了接近35%的市场份额,大幅超市场预期。此次中标的订单将在一年内执行完毕。我们预计软电缆的毛利率有望维持2013 年16.5%的水平。 光伏业务持续推进: 公司目前电池片产能规模1.5GW,组件产能1GW。 公司目前在手光伏电站路条规模500-550MW,下半年还将继续在甘肃等地拿电站核准,部分光伏电站将在6-7 月开工,计划今年实现600MW 的光伏电站转让。虽然今年核准发放不如去年,但已批复的核准,电量消纳在电网的规划内,收益情况良好。 公司电站出售下游客户主要是招商新能源,随着招商新能源大股东的增资扩股,其光伏电站收购的步伐有望加快;此外公司和中广核、中电投、中巨新能源等也建立了合作关系,在美国等地进行电站投资;公司持股中巨新能源20%的股权,其为一家电站产业基金,通过持股实现对光伏电站的投资、持有和运营。 盈利预测及投资评级:若600MW 光伏电站出售进展符合预期,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.89 元、1.15 元和1.48 元,首次研究覆盖,给予评级为“增持”。

公司发布业绩预增公告,预计14 年上半年归属母公司净利润同比增长70%-100%。 点评: 业绩高增长主要源于特高压GIS 确认增加和费用率压缩。上半年业绩高增长主要来源于两个方面:一是特高压GIS 交货量增加,我们分析公司14 年上半年特高压GIS 交货比去年同期增加3 个间隔,由此带动净利润增加6000 万元左右;二是费用率的压缩,预计14 年上半年期间费率比去年降低2 个百分点左右,由此带动净利润增加3500万元左右。 淮上线(北环)招标在即,增强全年业绩高增长的确定性:预计淮上线(北环)将于6-7 月开始设备招标,公司有可能中标14-16 个GIS间隔,目前公司已经提前进行了设备预投,淮上线(北环)设备的及时招标将增强公司实现14 年经营目标(收入56 亿元,净利润7.48亿元)的确定性。 盈利预测及投资评级:预计公司14-16 年EPS 分别为0.68 元、1.02元、1.39 元,特高压带来公司今明两年业绩的爆发式增长,而天津中压基地的顺利投产和检修服务业务的推广为业绩增长提供持续性,维持对公司的买入评级。

投资要点: 公司在光伏行业具有技术、资源、资金等优势,业务逐步拓展; 公司汽配业务有望通过外延式扩张来成为新的业务增长点; 国企改革建立激励约束机制,为发展添加动力。 航天机电目前拥有新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业格局,公司实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会,第一大股东是上海航天工业(集团)有限公司,持股比例31.86%。2014年,公司计划实现营业收入54亿元,利润总额3亿元;2015年,销售收入实现107亿,“十二五”累计电站出售规模实现1GW。 公司主营业务: 近年组件产能规模不断提升,2014计划完成电池片生产600MW、组件700MW,其中非产业链内销售500MW,毛利率提升。 航天机电在光伏电站开发方面具有一定优势,据NPDSolarbuzz调研,2013年按全年完工项目安装规模顺序排列,中国太阳能光伏项目承包商中航天机电以超过600MW的规模排名第二。 在宁夏、河北、甘肃、陕西、云南等地签订GW级战略合作协议,储备丰富项目资源。目前已拿到核准电站300-400MW,后期可能收购部分电站资源做储备。2014年计划自建电站500MW,承接EPC100MW,核准或备案批复450MW,并网投运400MW,实现电站出售400MW,并建GW级电站运维监控中心。 公司和上实集团成立了合资子公司上实航天星河能源,用于收购并运营光伏电站,并拟进行增资,增资完成后,其注册资本达到6亿元,航天机电持股15%。 公司退出低附加值盈利能力差的汽配产品,并大力发展系统及汽车电子产品,有望通过兼并收购等方式来实现外延式的扩张。 盈利预测及投资评级:电站项目资金优势明显,目前大股东及国开行等低息贷款资金额度达30亿。我们预计公司2014-2016年EPS为0.25元、0.46元和0.57元,首次给予评级为“买入”,目标价10元。

投资要点: 针对投资者关心的关于金风科技的几个重要问题,我们将以系列报告的形式进行解答,本文是第四篇,研究国内外海上风电发展历史,探讨国内应有的发展步伐,研究金风在海上风电的市场地位和发展前景 报告摘要: 欧洲海上风电发展值得借鉴。欧洲是海上风电发展最成功的地区,特别是英国。英国海上风电发展得益于皇家财产局对海洋资源的支持和差异化的ROC 政策,值得我国借鉴。西门子占据了欧洲海上风机60%的市场份额,主要装机产品是3.6MW 鼠笼式异步风机,新的D6平台产品走大容量(6MW)直驱永磁路线。鉴于海上风机高昂的维修成本,可靠性高的直驱永磁路线市场份额有望快速提升,尽管永磁风机重量更大,在安装阶段的吊装成本略高,西门子新的D6平台体现了这一趋势,我们同样看好金风的6MW 海上风机。 海上风电应该进入优先发展序列。我们测算各种可再生能源发电的优先序列,从每度电政府的额外支出角度考虑。额外支出一方面是可再生能源发展基金的补贴,另一方面是跨区域输电成本。各种可再生能源发电优先排序是中东部陆上风场>潮间带风场>近海风电、东部地区分布式光伏、三北地区陆上风电>西北地区地面光伏电站,海上风电应该优先发展。考虑到经济性和补贴额度,我们测算近海和潮间带项目年新增装机在4-5GW 的目标是比较合理的,2020年前海上风电将迎来快速发展,有望完成30GW 的建设目标。 盈利预测与投资评级。短期来看,我国海上风电还将以潮间带、近海项目为主,金风科技2.5MW 机型大有可为;大容量海上机组方面,目前国产设备供应能力缺失,大家基本都在一个起跑线,市场的大规模启动还需国产大容量机组的成熟,金风科技的6MW 机组完全有能力胜出。我们预测2014-2016年EPS 分别为0.49元、0.78元和1.09元,重申买入评级!

电力板块支撑公司未来3年业绩高成长。变电站自动化将在高电压等级取得突破,从而继续获得总体市场份额的提升,另外招标价格回升也进一步增强盈利能力;配电自动化集招市场启动,且目前的招标规则有利于公司这类第二梯队厂商顺利提升市场份额,为公司提供较大的业绩弹性;电力工程业务由设计向总包/运营延伸,不仅能快速提高业绩,还能形成长期稳定的利润来源。上述因素共同作用,支撑公司未来3年业绩继续保持高增长。 智慧城市搭上行业发展的快车。公司在智慧城市领域具备领先的解决方案提供能力,在行业由试点进入全面建设的阶段将获得一席之地;其中建筑智能化业务经过多年技术与工程积累及品牌积淀,市占率有望从目前的约30名上升至前十名,市场空间超过5500亿元,未来几年进入高速发展期。 坚持内生增长与外延扩张并举,获得持续发展的市场空间。公司通过引入南瑞继保的技术人员、收购北京乾华科技和上海晟东,成功打造了变电站自动化、电力工程和配电自动化三大业务板块,后续公司仍会坚持外延式扩张的方针,不断扩充业务边界。 投资建议:公司未来3年业绩高成长的确定性高,且在外延式扩张方面存在超预期的可能。我们预计公司2014/15/16年的每股收益分别为0.51/0.82/1.13元,继续给予公司买入评级。

投资要点: 针对投资者关心的关于金风科技的几个重要问题,我们将以系列报告的形式进行解答,本文是第三篇,从财务报表深度解读公司风电场业务的转型、现金流的匹配研究风电场运营规模的扩张、探讨风电运营业务属性及价值 报告摘要: 从财务报表解读风电场业务及转型。公司2007年开始涉足风电场开发业务,最初的业务模式是开发和销售,目标延伸价值链。2012年开始,公司提出更具发展增值空间的成熟风电价值链渗透,风电场的销售不再被重点提出来,风电运营正式成为公司的重要业务板块之一。2014年并表范围内的风电场运营规模正式开始爆发增长。 风运营业务享受估值溢价。风电运营装机规模正处在快速增长时期,并且风电场随着弃风率的下降、输电通道的建设、并网环境的改善,具有自我增值的特性。外延和内生两方面的增长因素来看,风电场运营处在投资黄金期,二级市场将给予估值溢价。 金风科技风电场投资能力测算。金风科技依靠制造业务的经营性现金流和已经初具规模的风电场运营现金流入,我们测算公司未来三年投资风电场规模可分别达到800MW、1200MW和1600MW左右。我们预测公司并表范围内风电场运营年内平均规模2014~2016年分别为1.1GW、2.1GW和3.5GW左右,风电运营贡献净利润分别达到4.7亿元、9亿元和15.7亿元。金风科技财务稳健,既有投资能力,又有融资能力,风电场运营业务规模的发展速度可以更快! 盈利预测与投资评级。到2016年末,公司并表范围内风电场将达到5GW,届时风电运营年净利润贡献将超过20亿元,市场对公司风电运营业务的发展前景、成长性、盈利空间还存在很大的预期不足!预测2014-2016年EPS分别为0.49、0.78和1.09元,重申买入评级!