事件 汇川技术发布2013年中报 公司上半年营业收入7.01亿元,同比增长33%,净利润2.24亿元,同比增长58%,每股收益0.59元。 简评 盈利能力提升,盈利质量高 上半年公司营业收入7.01亿元,同比增长33%,营业利润2.15亿元,同比增长60%,净利润2.27亿元,同比增长58%。二季度单季毛利率54.45%,环比提升0.89个百分点,较去年同期提升2.97个百分点,上半年公司净利润率32.35%,较去年同期提升5.2个百分点。毛利率的提升显示出公司强大的竞争力。 上半年公司销售费用率10.91%,管理费用率15.51%,这两项费用率合计较去年同期下降2.78个百分点。毛利率的提升和期间费用率的下降带动了盈利能力的提升。 上半年公司营业外收入4635万元,较去年同期增长26%,其中增值税退税款3529万元,较去年同期增加14%。 半年度经营活动现金流净额2.31亿元,同比增长103%,二季度单季现金流净额1.58亿元,环比增长117%,创历史新高。公司继续保持非常好的盈利质量。 各项业务全面增长 分业务来看,上半年变频器类产品营收同比增长31.13%,其中传统优势项目电梯一体化控制产品增速40%以上;运动控制类产品营收增长39.59%,主要是注塑机专用伺服取得快速增长,此外,通用伺服也取得较快的增长;新能源类产品同比增长超过900%,营收1866万元,主要是新能源客车用电机控制器产品的销售增长带来的。 核心竞争力继续加强 公司拥有一支掌握自动化控制核心技术的团队,目前已经形成具有强大竞争力的平台,专门从事研发的人员502人,占员工总数的23.55%,上半年研发费用支出6868万元,同比增长5.88%,占营业收入比重为9.79%。公司目前已获专利授权146项,其中发明专利11项;正在申报专利196项,其中发明专利144项。强大的研发实力是公司未来发展和竞争的有力保障。 盈利预测与投资评级 公司是工业控制自动化的领军企业,强大的研发平台将继续提升竞争力,产品性能向外资一线品牌靠拢,例如公司新推出的通用伺服,同时产品线继续衍生,未来发展空间巨大。我们继续重点推荐汇川技术,预测2013、2014年每股收益分别为1.11元和1.48元,维持“买入”评级。

事件 阳光电源发布2013年中报 公司上半年实现营业收入7.23亿元,同比增长99.59%,归属上市公司净利润5391万元,同比增长19.53%,每股收益0.17元。 简评 逆变器业务毛利率企稳 2013年上半年,公司实现营业收入7.23亿元,同比接近翻番,其中传统业务光伏逆变器营业收入4.3亿元,同比增长33.6%,毛利率30.1%,与去年下半年的30.23%基本持平。公司多年专注于逆变器的研发与生产,产品性能已被市场广泛认可,在市场上享有品牌溢价,同时,公司坚定不移的推行成本领先战略,加快产品的更新换代,从技术上淘汰对手,保持产品的竞争力。目前来看,公司的经营策略取得了成效,行业最激烈的洗牌期已经过去,后续公司产品的成本下降速度将快于价格下降速度,毛利率回升。 电站EPC项目进展顺利 上半公司新业务光伏电站EPC确认收入2.66亿元,毛利率8.5%。EPC业务收入确认来自酒泉朝阳和酒泉三阳项目,合同金额合计9亿元,两个项目均已获得甘肃省发改委关于目标项目上网电价1元/千瓦时的批复,签订了并网调度协议,酒泉朝阳项目已于2013年7月20日成功并网发电,酒泉三阳项目也正在稳步推进。两个项目截至2013年6月30日共收到工程进度款和预付款3.26亿元。电站EPC已经是公司的重要可持续业务,目前储备项目丰富,并且公司现金充足、项目收款控制良好,未来业务前景看好。 经营现金流大增,期间费用下降 上半年公司经营活动现金流净额为1.44亿元,同比大增190%,期末预收帐款1.8亿元,较去年同期的5610万元增加超过1.2亿元,其中相当部分的增量来自光伏电站EPC项目。 报告期,公司在营业收入快速增长、保障研发投入的情况下,管理费用和销售费用绝对额出现了小幅下降,经营效率得到提升。 盈利预测与投资评级 我们维持公司2013年3GW逆变器出货量、电站EPC完成8个亿收入的判断,下半年盈利能力将继续提升,预测公司2013-2015年可分别实现营业收入25.9亿元、31.1亿元和35.7亿元,分别实现每股收益0.52元、0.74元和0.96元,维持“买入”评级。

事件 许继电气发布2013年中报公司上半年实现营业收入25.45亿元,同比增长0.13%,归属上市公司净利润1.82亿元,同比增长68.14%,每股收益0.37元。 简评 业绩增长来自费用压缩和增值税返还增加 上半年公司营业收入同比基本持平,毛利率较去年同期下滑2.04个百分点,但是期间费用大幅度压缩,其中销售费用较去年同期减少2100万元,管理费用减少3994万元,财务费用减少1976万元。期间费用的大幅度下降推升了净利润。拆分来看,公司期间费用压缩点主要包括利息支出减少2065万元,研发费用减少2046万元,咨询费减少1208万元,增加项主要包括销售费用的职工薪酬增加1341万元,可见公司在保障销售的同时,对内部运营费用进行了压缩。总体来说,公司上半年很好的贯彻了“拓市场、强研发、降成本、控风险、增效益”的经营方针,“成本年”活动扎实推进,进行管理变革,从各方面降低成本,取得明显成效。我们判断降本增效还将持续产生效果。 报告期公司软件企业增值税退税5637万元,较去年同期增加4544万元计入营业外收入,增厚了公司业绩。 营收增长略低于预期 上半公司只有电表业务的营收取得了42.9%的大幅度增长,其他业务基本持平或下滑。变配电业务同比增长2.56%,其中珠海许继营业收入6.5亿元,同比下滑25%;直流输电业务下降18.42%,智能中压供用电设备下降32.44%,主要是由于变压器以及工业业务的下滑。公司营业收入下滑的业务主要是配电自动化,但是相关的利润有较大幅度的增长,主要是由于软件类产品占比提升。母公司营业收入同比增速达到8.5%。我们判断从3季度开始,公司的营收将开始有明显的增长,上半年公司的订货实现了超过20%的增长。 重要子公司继续高增长 公司重要的子公司珠海许继,半年度净利润2.55亿元,同比增长67%,对公司的权益净利润贡献度为98%;珠海许继芝电网自动化公司净利润同比增长14%;许继软件净利润同比增长35%;许继仪表净利润同比增长53%。 多项业务前景继续看好 公司的分布式/微电网业务、直流输电业务、配电自动化业务、电动车充换电站业务未来均面临非常好的发展前景,预计营业收入同比增速后续将回升至20%以上,盈利情况继续大幅度提升。 盈利预测与投资评级 不考虑拟注入的资产,我们预测公司2013、2014年每股收益分别为1.08元和1.42元,资产注入后每股收益分别为1.26元和1.54元,维持“买入”评级。

公司具备核心竞争力 阳光电源是光伏逆变器行业的绝对龙头。面对激烈的行业竞争,公司的策略是加大研发、加快新产品的推出进度、加快产品的更新换大,从技术上摆脱对手。公司的技术领先战略很快将见成效,行业竞争的拐点将至,我们预测2013年开始,逆变器价格的下跌或将开始慢于成本的下降,公司逆变器毛利率将开始抬头。 积极布局EPC业务 积极发展光伏电站EPC业务是公司目前的重大战略之一,公司就目前已经在甘肃地区深度布局。公司在酒泉项目储备179MW,嘉峪关政府每年为公司配置200MW项目资源。此外,公司还在安徽省内积极发展地面电站和分布式项目,储备超过200MW。2013年公司至少确认199MW的EPC项目收入,贡献5000万左右的净利润。 国内光伏市场快速启动 风电和光伏的上网电价政策都经历了政府定价、特许权招标定价、资源分类的标杆上网电价等几个环节,政策的推进都伴随着行业的成熟、发电成本的下降。光伏上网电价目前处在分类标杆电价实施的前夜,参照风电的发展历史,行业目前处在快速成长期,2013年国内市场预期10个GW。此外,欧盟对中国光伏产品的“双反”也将倒逼国内市场的扩容。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年可分别实现营业收入25.9亿元、31.1亿元和35.7亿元,分别实现每股收益0.52元、0.74元和0.96元,维持“买入”评级。

公司具备核心竞争力 阳光电源是光伏逆变器行业的绝对龙头。面对激烈的行业竞争,公司的策略是加大研发、加快新产品的推出进度、加快产品的更新换大,从技术上摆脱对手。公司的技术领先战略很快将见成效,行业竞争的拐点将至,我们预测2013年开始,逆变器价格的下跌或将开始慢于成本的下降,公司逆变器毛利率将开始抬头。 积极布局EPC业务 积极发展光伏电站EPC业务是公司目前的重大战略之一,公司就目前已经在甘肃地区深度布局。公司在酒泉项目储备179MW,嘉峪关政府每年为公司配置200MW项目资源。此外,公司还在安徽省内积极发展地面电站和分布式项目,储备超过200MW。2013年公司至少确认199MW的EPC项目收入,贡献5000万左右的净利润。 国内光伏市场快速启动 风电和光伏的上网电价政策都经历了政府定价、特许权招标定价、资源分类的标杆上网电价等几个环节,政策的推进都伴随着行业的成熟、发电成本的下降。光伏上网电价目前处在分类标杆电价实施的前夜,参照风电的发展历史,行业目前处在快速成长期,2013年国内市场预期10个GW。此外,欧盟对中国光伏产品的“双反”也将倒逼国内市场的扩容。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年可分别实现营业收入26.5亿元、31.9亿元和36.4亿元,分别实现每股收益0.51元、0.76元和0.97元,维持“买入”评级。

业绩预测. 我们略微调整公司的盈利预测,预计2013、2014年可分别实现每股收益0.47元和0.55元,目前股价对应的市盈率分别为21倍和18倍,行业的困难期尚未完全过去,作为行业龙头,公司把握主动,优选客户和订单,将实现稳健增长,我们维持“增持”评级。

增速开始抬头 2013年一季度,公司营业收入2.87亿元,同比增长34.18%,净利润7769万元,同比增长30.6%,每股收益0.20元。经营活动现金流净额7303万元,同比增长41897%,每股经营性现金流净额0.19元。公司的盈利质量非常高,应收账款水平维持稳定。公司营收增长的主要原因是市场需求有所回暖,变频器、伺服系统、PLC、电动汽车电机控制器均实现了不错的增长。总体来说看,公司的业绩增速大幅超越行业。 毛利率提升 2013年一季度单季毛利率53.55%,较去年同期的51.08%提升2.5个百分点,主要原因是报告期产品结构有所变化,高毛利率产品占比提升,此外,报告期内制造成本率较去年同期略有下降,使得毛利率略有提升。 期间费用降低 一季度销售费用率12.02%,较去年同期提升0.46个百分点;管理费用率17.93%,较去年同期下降4.61个百分点。考虑到公司从2月份开始摊销股权激励成本,一季度合计700多万,扣除此部分影响,公司一季度管理费用率、销售费用率合计27.2%,较去年同期下降6.9个百分点。期间费用率的下降主要是人工薪酬增速开始低于营收增速,公司上市后进行的人力资源储备开始迎来正面拐点。 业绩预测与观点 我们预测2013、2014年可分别实现每股收益1.05元和1.40元,目前股价对应的市盈率分别为28倍和21倍。公司是我国工控行业最具实力的企业,未来将缩小与国际主流品牌在核心技术上的差距,继续进口替代和行业营销的经营策略,同时积极推出新产品和新的行业应用,打造强而大的工控旗舰。2013年以后,随着公司股权激励摊销成本的降低、行业需求的回暖、新能源汽车电机控制市场的爆发、以及新产品例如大传动的放量,公司将迎来持续的高增长。我们维持公司的“买入”评级。

事件 荣信股份发布年报,2012年营业收入同比下滑21%,净利润同比下滑59%,每股收益0.23元。收入下滑的主要原因是客户订单交付延迟。 简评 毛利率略降 公司2012年综合毛利率48.59%,较2011年下降2.42个百分点。分产品来看,电能质量和电力安全业务毛利率49.77%,下降3.46个百分点;电机传动与节能毛利率45.82%,下降14.75个百分点,下降幅度较大,主要原因是部分光伏逆变器和通用型变频器毛利率较低;余热余压发电毛利率31.94%,下降4.53个百分点;其他产品毛利率有所提升。 期间费用率提升,绝对额下降 公司三项费用率由2011年的32.67%提升至2012年的40.50%,其中销售费用率下降1.25个百分点,管理费用率提升14.58个百分点,财务费用率提升2.78个百分点。期间费用率提升的主要因素是职工薪酬(+2674万元)和利息支出(+2053万元)。从三项费用的绝对额来看,2012年略微下降1155万元。 订单情况较为乐观 2012年公司本部及控股子公司(不包括信力筑正)新签订单22.8亿元,同比增长29%,剔除煤炭总包项目同比增长11%。其中SVG订单增速108%,成功签约南网3套35KV/±200MVar项目;高压变频订单下降10%,但是在大功率产品方面进一步确立市场地位,签约西气东输三线工程6套25MVA订单。 信力筑正新签订单3.56亿元,同比下滑55%。 公司订单增量主要来自电网,2012年增加3.85亿元,占增量的比重为74%。电网订单执行的确定性高,将保障公司2013年业绩的确认。 订单结构进一步调整,来自于冶金、有色行业的订单比例2010、2011、2012年分别是28%、25%、14%,成显著下降趋势。 公司本部及控股子公司(不包括信力筑正)未执行合同16.6亿元,转入2013年执行,转入订单同比增长105%,公司订单储备充足。信力筑正未执行合同4.5亿元,转入2013年执行,转入订单同比下滑32%。

事件 公司发布2012年年报 公司2012年营业收入579亿元,归属上市公司股东净利润31亿元,每股收益1.20元;拟每10股派现3.7元,共计现金分红9.56亿元;加权平均ROE17.53%。 简评 营收增势良好,短期费用增长偏高 全年营业收入同比增10.69%,超越狭义乘用车行业8.2%的销量增速;逐季收入增速8.1%、9.2%、11.5%、14.0%,稳步提升。 综合毛利率稳定,2011年16.28%,2012年16.33%;营业利润同比增长5.13%,低于营收增速,主要原因是期间费用率提升,销售费用率1.36%,提升0.1个百分点,管理费用率7.44%,提升0.36个百分点,其中人员工资、物流费用分别增加3.4、1.1亿元;净利润同比增3.79%,同步营业利润表现。 客户结构趋分散,采埃孚、纳铁福增速高 2012年前五名客户收入占比59.75%,较2011的60.51%下降,其中前三名客户(上海大众、上海通用、通用东岳)占比从52.82%下降到48.47%,四、五名客户占比从7.69%提高到11.28%,公司“中性化”的客户多元策略取得进展。主要子公司中,采埃孚转向机收入增长57.5%、纳铁福传动轴增长20.5%,延锋饰件、上海拖内收入增长12.6%、14.2%(附图5)。 财务状况稳健 全年经营活动现金流净额48.2亿,同比4.18%,与净利润增长吻合;年末货币资金129亿元,同比增4.64%;应收款项94亿,同比增22.76%,应付款项127亿,同比增13.08%;存货37.8亿,同比增加1.12%。公司资产负债数据保持了一贯的稳健性。 盈利预测及投资建议 公司主要配套客户上海大众、上海通用市场地位稳固,而福特、标志雪铁龙、菲亚特/克莱斯勒正处于中国市场新产品加速推广阶段,同时公司计划通过收购、合资方式进一步开拓国际市场,预计将为公司提供更多元、稳健的增长机会。 我们预测公司13、14EPS1.32、1.46元,目前股价对应市盈率7.3、6.6倍。公司具有低风险、稳健成长和高分红收益特性,我们维持“买入”评级,目标价12元。

事件 公布2012年报全年实现营收431.6亿、归母净利56.8亿,同比增长43.4%、66.1%;全年EPS1.87元、Q40.61元,每股经营净现金流1.43元,加权平均ROE30%;拟每股派现0.57元。 简评 H6、M4推动营收、毛利率跃升 公司全年实现营业收入增量131亿,我们估计H6、M4分别贡献109、27亿,轿车、皮卡贡献增量约12、10亿,H3/H5及其他车型销售下降。 受H6较高的售价推动,全年平均售价提高7.6%至6.55万元;收入增长及结构改善推动毛利率提升2个百分点至26.9%,其中下半年及四季度毛利率27.3%、27.7%。 三项费用率小幅下降,实际所得税率略提升 营业税金及附加占收入比提升0.2个百分点至3.7%,主要因需缴纳消费税的乘用车型销量占比上升。 销售费用率下降0.13个百分点至3.84%,因广告及媒体服务费开支绝对额下降、运输费用获得规模效应,同时下半年开始售后服务费比例明显提升。 管理费用率下降0.23个百分点至4.04%,主要来自规模效应,其中研发开支占比小幅提升0.1个百分点至2.2%(技术开发支出9.6亿)。 财务费用率下降0.17个百分点至-0.24%,因富余资金带来利息及理财收益增加。 当期营业外收入增加约1亿,主要来自政府补助;当期实际所得税率16.4%,较2011的15.0%略提升。 2013增长仍将主要来自H6、M4,增势确定 公司的H6、M4两款产品目前在终端市场仍处于供应紧张状态,受上半年的同比低基数和下半年天津二工厂释放新产能推动,我们预计2013年两款车型仍将各贡献约7万销售增量,而预计下半年上市的H2车型对今年的销售、盈利贡献较小。 H6/M4后增速将下台阶,中长期国际市场、产品升级仍有空间 我们预测公司2013销量增长26.4%至78.55万辆,并推动营收、归母净利分别增长28%、31%,净利相对营收的规模效应较小,因今年车型销售结构相对去年平稳、销售费用率预计小幅提升、下半年投产天津工厂二期可能增加短期费用开支。

事件 公布2012年报,每股收益0.76元公司2012年实现营收102.47亿,同比增5.8%,归母净利15.25亿,同比增0.8%;EPS0.76元。公司同时公布2012年利润分配方案,拟每股派现0.50元(股息率6%)。 简评 汽车玻璃收入同比增8.8%2012年,公司加大营销力度,加强功能性、高附加值产品开发,使收入增长超越行业销量增速。按产品分,汽车玻璃收入95.2亿,同比增8.8%;浮法玻璃收入22.7亿,同比增18.2%。按区域分,国外收入33.3亿,同比增9.3%;国内收入67.4亿,同比增3.6%(其中国内汽车玻璃同比增8.0%)。 毛利率提升1.6个百分点 2012年,公司制造环节人工、能源成本大幅增加,分别同比增23.9%、11.8%。在此背景下,公司综合毛利率仍较2011年升1.6个百分点至38.2%,主要得益于万盛第2条浮法玻璃生产线点火,增强内部供应保障能力,浮法玻璃内部供应比重提升(68.8%至82.8%),汽车玻璃制造成本降低。预计随着2013年万盛2线全年运行,浮法玻璃供应比重有望继续提升。 管理费用大幅增加1.93亿 2012年公司成本费用率为82.21%,比11年下降0.02个百分点。其中,销售、财务费用率分别下降0.08、0.04个百分点至7.6%、2.4%,表现平稳。但2012年管理费用9.95亿,较去年同期大增1.93亿,费用率也提升1.43个百分点至9.7%,主要由于职工薪酬、研发支出分别增加6488、5618万(同比增25.4%、31.2%),对管理费用形成压力。 盈利预测和评级 预计公司2013-2014年EPS0.88、0.98元,对应PE估值9.5、8.6倍。公司行业龙头地位稳固、技术领先、自配率仍有提升空间,未来业绩有望保持平稳增长,且稳定的分红政策保障了较高的股息率,给予12X13PE,对应目标价10.60元,较目前股价有26%上行空间,维持买入评级。

业绩小幅增长 2012年公司实现营业收入7.03亿元,同比增长18.78%,由于销售费用的增加、坏账准备计提的增加以及毛利率的略微下滑,公司营业利润1.2亿元,同比下滑6.82%,净利润1.35亿元,同比增长4.95%,每股收益0.40元。2012年公司加强了回款力度,更加慎重的选择客户以保证合同质量,以保证公司的健康稳健发展,经营活动现金流净额3332万元,上市以来首次为正。 毛利率略微下滑 公司产品毛利率略微下滑,其中通用型高压变频器毛利率33.67%,下滑1.18个百分点,高性能变频器毛利率61.35,下滑2.09个百分点,中低压变频器毛利率31.41%,提升2.56个百分点。 新订单略微下滑 公司2012年新增订单合计8.35亿元,同比略微下滑2.06%,其中高压变频器订单1721台,金额8.03亿元,同比下滑2.07%,中低压、防爆变频器订单2347台,金额3240万元,同比下滑1.86%。订单的下滑主要是受宏观经济形势的影响,行业需求疲弱,特别是公司传统的优势领域煤炭行业,量小价高的同步提升机产品订单减少。 平稳增长可期 公司是国产高压变频器第一品牌,在煤炭、电力领域确立了其市场地位,对外资实现了替代和挤出。2013年行业需求有增量,例如火电脱硝带来的风机配套需求。公司的中低压变频器业务目前处在起步阶段,随着经济的苏复,业务具有较大的向上弹性。此外,传统的节能市场也将稳步前行。公司将力争2013年实现销售收入超过8亿元。 业绩预测 我们预测公司2012、2013年可分别实现每股收益0.50元和0.54元,目前估值相对偏低,维持“增持”评级,目标价12元,对应2012年25倍PE。

2012年经历了订单的低谷 2012年国内水电项目招标信息非常少,浙富股份基本没有取得订单,四季度海外有一定的收获,全年新增订单5个多亿,创下了2009年来的次低记录。 2013年订单预期乐观 2012年国内处在换届阶段,水电新项目进展较慢,据了解,发改委已经批准开展前期工作但尚未核准的水电项目有9000多万千瓦,水电发展“十二五”提出,“十二五”期间我国常规水电和抽水蓄能合计的开工规模要达到1.6亿千瓦,接下来几年国内水电市场预期非常乐观。我们判断2013年中期开始,国内的招投标就会开始启动,浙富股份将分享行业的高景气。 公司目前跟踪的海外项目非常多,分布在东南亚、韩国、土耳其、哈萨克斯坦、巴基斯坦、非洲等地。海外订单情况在时间上更加乐观,预计2013年上半年就会有不少收获。 与日立三菱合作提升供货能力 公司与日立三菱水力株式会社(HM)签署技术合作协议,HM授予浙富的许可产品包括“水头小于500米的水泵水轮机和发电电动机(抽水蓄能机组)”、“出力为400MW及400MW以上的混流式水轮机和发电机”、“出力为45MW及45MW以上的灯泡式水轮机和发电机”及与之相关的特许技术。 此次技术转让有利于公司抓住“十二五”期间我国水电建设投资的机会,在技术上面与东方电气、哈电集团处在同一水平,共同分享行业的大发展。 非公开发行 公司拟向特定对象非公开发行不超过1.38亿股,发行价格不低于6.45元,融资金额不超过8.9亿元,用于公司水轮机组的技改、增资临海电机和增资华都公司。公司已于2012年11月23日拿到证监会的批文,有效期6个月。公司上下将全力以赴争取国内外的订单,早日顺利实施完增发融资。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.29元和0.39元,目前股价对于市盈率分别为23倍和17倍。中长期我们看好国内水电的开工大幅度增长,公司将分享行业盛宴;短期来看,经营层获取国内外订单的动力非常强,好消息值得期待。给予“买入”评级,目标价10元,对应2013年25倍PE。