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杨洁

中信建投

研究方向: 电力及公用事业行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440518090001,曾就职于长城证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 4.51 -- -- 4.62 2.44%
4.62 2.44%
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三季报财务数据:公司前三季度实现营收476.44亿元,同比增长7.06%,实现归属于母公司净利润为19.09亿元,去年同期净利润为-31.45亿元,为剥离煤化工业务导致的亏损。三季度单季实现营收176元,同比增长15.03%,营业总成本为164.42亿元,同比增长12.16%,实现归母净利润为8.29亿元,上年同期实现归母净利润为-48.4亿元。 实现营收476.44亿元,同比增长7.06%:公司前三季度实现发电量同比增加13.24%(1471.78亿千瓦时),公司三季度单季实现发电量为566.01元,环比增加22.06%(二季度单季发电量为463.7亿千瓦时),同比增加17.87%。三季度单季营收实现176亿元,同比增长15.03%,主要归因于三季度单季发电量大幅增长的影响。三季度公司平均上网电价为0.366元/千瓦时,同比下降1.35%。 各项费用均降低大幅改善公司业绩:销售费用同比减少68.04%,管理费用同比减少51.4%,财务费用下降19.06%,均是因为上期包含煤化工板块费用的影响。同时,投资收益同比增加131.81%,主要是公司出售煤化工及关联项目股权的影响。公司前三季度实现归母公司净利润为19.09亿元,去年同期净利润为-31.45亿元,实现EPS为0.14元。 定增项目顺利推进,募投项目进一步增加公司装机规模:本次定增募集资金为83.34亿元,均用于公司新建热电工程项目,剩余部分偿还项目基金借款,本次定增项目可有效降低公司的资产负债率(初步计算可降至69.4%,发行前为74.28%,均高于同行业上市公司平均水平),节约财务费用。 投资建议:考虑到公司燃料成本以及电价的影响,不考虑定增带来的股本变化的影响,预计公司2017-2019年归母公司净利润为25.45、28.39、30.30亿元,对应EPS为0.19、0.21、0.23元,当前股价对应的PE为23.16、20.6、19.3倍。考虑到剥离煤化工业务后,公司业务逐渐改善,给予公司推荐评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 4.20 -- -- 4.36 3.81%
4.36 3.81%
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三季报财务数据:公司前三季度实现营收580.93 亿元,同比增长26.62%, 实现归属于母公司净利润为-2.37 亿元,同比减少106.38%,三季度单季实现营收214.4 亿元,同比增长31.37%,营业总成本为212.2 亿元,同比增长48.2%,实现归母净利润为-0.26 亿元,相比于2017 年二季度单季亏损(-2.24 亿元)减亏1.98 亿元,环比亏损收窄。 营收小幅增长26.62%,实现营收为580.93 亿元,主要是煤炭贸易收入增加以及发电量增加及电价上调的因素:公司前三季度实现营收580.93 亿元,同比增长26.62%,主要是煤炭贸易收入增加的影响,中报显示公司实现售煤业务营收为60.4 亿元,同比增长738.9%(2016 年H1 售煤为7.2 亿);与此同时,公司前三季度实现发电量1426.47 亿千瓦时,同比增加2.43%,公司前三季度平均上网电价为0.397 元/千瓦时,相比2016 年同比增长4.7%(2016 年前三季度上网电价为0.379 元/千瓦时)。 归属于母公司净利润为-2.37 亿元,同比减少106.38%:公司净利润大幅下降,主要原因是煤炭采购价格大幅上涨而上网电价调整不匹配的影响, 公司前三季度营业成本为519.86 亿元,同比增长53.53%,扣除煤炭贸易成本后,公司燃料成本同比增长57.76%,主要是煤价同比上升的影响。截止2017 年三季度末,秦皇岛港煤炭平仓价山西优混(Q5500K)为717 元/吨(同比增长25%),大同优混(Q5800K)为743 元/吨(同比增长24%)。 三季度资产减值损失为6.99 亿元:主要原因是本公司下属煤矿即内蒙古阿拉善盟顺舸矿业集团顺舸矿业有限责任公司关停计提资产减值的影响, 也是导致公司营业成本增加的另一重要因素。公司三季度末实现管理费用12.01 亿元,同比减少9.56%,财务费用36.99 亿元,同比小幅增加0.08%。 投资建议:考虑到目前煤价仍在高位,预计明年煤价会有所回落,预计公司2017-2019 年净利润为-2.62 亿元、22.12、23.34 亿元,对应EPS 为-0.03元、0.22元、0.24元。给予推荐评级。 风险提示:煤价不断上涨、利用小时不及预期。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 16.28 -- -- 16.75 2.89%
16.75 2.89%
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三季报内容:2017年1-9月份实现营收20.51亿元,同比增长22.03%,归属于上市公司股东净利润为3.45亿元,同比增长78.56%,实现EPS1.13元,同比增长78.57%。第三季度单季实现营收12.5亿元,同比增长103.3%,实现归母公司净利润为2.92亿元,同比增长228.3%,单季EPS为0.98元,同比增长228.34%。 三季度来水大增,前三季度营收与净利润同比均实现大幅增长:2017年上半年公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯约两成半,实现发电量29.45亿千瓦时,由于三季度进入汛期来水大增扭转了上半年来水偏枯的趋势,三季度单季实现发电量49.4亿千瓦时,前三季度实现发电量为78.9亿千瓦时,环比前二季度增长168.1%,同比增长20%。发电量大增导致前三季度营收与净利润同比增长为22.03%(20.51亿元)、78.56%(为3.45亿元)。 按照公司惯例四季度单季来水不及三季度,预计全年业绩增长100%-150%:2017年公司所属电站除芙蓉江流域来水与上年同期相比偏枯外,北盘江流域及三岔河流域来水比上年同期偏多;按照公司以往来水的惯例,四季度单季来水不及三季度,公司预计全年有望实现归母净利润2.59-3.24亿元,同比增长100%-150%。 水电增值税调整利好公司,提升小水电业绩,改善大水电现金流:9月国家能源局发布征求意见,拟将5-100万千瓦水电增值税由17%降至13%,将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长到2020年底。与此同时,100万千瓦以上大水电12%以上增值税即征即退优惠得到延续,并且缴纳标准从17%下降到12%,有利于改善大水电现金流状况。 乌江电力存在注入可能:华电集团于2010年5月25日承诺,在竞争性业务上公司在同等条件下享有优先受让权,集团拥有乌江水电51%的股权,乌江水电投产水电装机869.5万千瓦,存在资产注入上市公司的可能性,一旦注入,公司的水电装机将增至1192.55万千瓦,将极大提升公司盈利能力及业绩。 投资建议:不考虑资产注入情况,根据公司三季度报告披露,预测公司2017-2019年净利润为3.2亿元、3.3、3.2亿元,对应EPS为1.05、1.08、1.05元,对应PE15.7X,15.2X,15.7X,给予强烈推荐。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 9.88 -- -- 10.84 9.72%
10.84 9.72%
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投资建议:考虑到增值税退税政策延长、增资雅砻江水电站项目建设,预计2017-2019年净利润为34.8、35.6、35.9亿元,对应EPS分别为0.79、0.82、0.82元,相对于当前股价,PE为12.4X,12.2X,12.04X.我们给予推荐评级。 事件:公司三季度实现营收5.53亿元,同比下降21.06%,实现归母净利润为28.58亿元,同比增长2.02%。实现EPS0.65元,同比增长2.01%。 营收5.53亿元,同比下降21.06%:受煤价上涨幅度较大且居高不下的影响,公司控股的嘉阳电力从年初至今处于停产状态,基本无营业收入,而去年同期营业收入为1.22亿元,导致公司营收下降21.06%;公司前三季度水电发电量为22.23亿千瓦时,同比下降2.31%,主要原因是1-9月来水量较上年同期有所下降所致;同时水电平均上网电价上涨1.49%为0.204元/千瓦时,属丰谷期发电量差异带来的正常波动。 实现归母净利润为28.58亿元,同比增长2.02%:公司参股48%的雅砻江流域水电利润同比增长4.67%,使本公司投资收益同比增长,导致净利润增长2.02%;受益于三季度西南进入汛期,雅砻江来水由枯转丰,雅砻江第三季度发电量同比增长11%,业绩为34.31亿元,同比增加23.86%。前三季度雅砻江水电实现营收128.94亿元,净利润59.82亿元,同比增加3.07%和4.68%。 前三季度公司实现发电量22.23亿千瓦时,同比下降17.5%:2017年1-9月,公司控股电力企业累计完成发电量22.23亿千瓦时,同比上年同期下降17.50%,上网电量21.87亿千瓦时,同比上年同期减少15.36%。公司控股电力企业平均上网电价0.204元/千瓦时,与上年同期相比下降了7.69%。 受益于增值税延期以及新电站投产,有望提升公司业绩:能源局9月发布征求意见,拟将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长至2020年底,公司参股的锦屏一级、二级、官地及二滩水电站均有望受益于此项政策。另公司公告拟发行40亿元可转债,全部用于雅砻江增资投入杨房沟水电站项目建设,未来有望全面提升公司业绩。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 4.60 -- -- 5.00 8.70%
5.00 8.70%
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事件:大唐发电发布2017年中报,公司1-6月份实现营业收入300.5亿元,比上年同期增长2.91%,归属与上市公司股东的净利润为10.8亿元,比上年同期减少36.19%。 电价下调,煤价上涨,导致公司上半年业绩下降36.19%:公司2017H1营业成本比上年同期增长21.59%为254亿元,主要是因为煤炭价格同比大幅上涨导致营业成本上升。公司上网电价均价为0.37元/千瓦时,比上年同期下降0.0071元/千瓦时,同比下降1.88%。发电量增长导致营收增长2.91%为300.5亿元,公司实现上半年业绩为10.8亿元,同比下降36.19%。 发电量与上网电量同比增长为10.52%和10.33%:2017H1公司累计完成发电量约906亿千瓦时,比去年同期增长约10.52%;累计完成上网电量约858亿千瓦时,比去年同期增长约10.33%。其中火电机组受所在区域火电利用小时数增长等因素的影响,发电量同比增长12.43%,上网电量同比增长12.31%。水电机组受到所在流域来水偏枯的影响,发电量同比减少2.95%,上网电量同比减少2.99%。此外风电机组和光伏机组受到装机容量增加的影响,风电机组发电量同比增长9.45%,上网电量同比增长9.53%。光伏机组发电量同比增长51.4%,上网电量同比增长51.18%。 出售煤化工及关联项目股权导致三项费用均出现下降:2017H1公司销售费用比上年同期下降78.5%,管理费用下降59.57%,财务费用下降23.32%,均是由于出售煤化工项目所致,三项费用下降有助于改善公司基本面,利好公司未来的健康发展。 预计未来上网电价提高以及煤价长期下行的预期,有望改善公司业绩: 国家发改委印发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》拟自2017年7月1日起,取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%,腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价,缓解燃煤发电企业经营困难。此次电价调整是在销售电价不变的前提下,将政府附加及基金减少的部分转移给发电企业,实质是变相提高煤电标杆电价。我们预计将变相提高煤电标杆电价在1.27分/度,预计将给公司下半年的业绩带大极大的改善。 投资建议:考虑到未来上网电价上调的预期以及煤价长期下行的影响,我们预计公司未来的基本面有望得到大大的改善,预计公司2017-2018年EPS为0.20,0.22元,对应PE为22.4X、20.4X,给予推荐评级风险提示:煤价出现大幅上涨。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-18 13.31 -- -- 13.50 0.82%
13.42 0.83%
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投资建议 公司通过协调降低外购电成本及新增装机的陆续投产有望大大增强公司的盈利能力,暂不考虑三峡直供电和其他扩张,预计公司2017-2019年实现归母净利润为2.42、3.6、5.21亿元,对应EPS0.24元、0.36和0.52元,对应PE56.1倍、37.7倍和26.1倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 重庆万州区厂网合一的电力企业:公司为发供电一体的地方电力企业。截止2016年年底,公司投产及在建的水电装机容量共计262.4MW:其中,公司自有及控股在运水电机组装机容量共227.8MW,公司无火电机组。公司供电区域覆盖重庆市万州区国土面积的80%,是三峡库区重要的电力负荷支撑点,为万州区社会经济发展和居民生产生活用电提供着重要的电力能源保障。 公司发电量供给不足,新增产能促盈利改善:公司是地方性小电网,外购电力采购和自发水电是公司的主要电力来源,发电和售电有巨大缺口,公司自发电量供给明显不足:2015电量缺口为8.9亿千瓦时,2016年存在电量缺口为8.8亿千瓦时,缺口占比均在60%以上。为提升自有发电量,公司在2014年通过非公开发行方式投资后溪河、新长滩两个项目。目前两会沱、镇泉引1、2号机组已投产,机组容量较投产前增长24.6%,项目建成投产后将显著提高公司供电能力和调峰能力。根据2016年年报,自发电度电成本为0.15元/千瓦时,外购电度电成本为0.32元/千瓦时。2015-2016年新增募投机组为4.5万千瓦,2017年累计新增7万千瓦,2018年累计新增7.96万千瓦,按此测算,2016年新增装机增厚公司业绩每股0.01元,2017年每股增厚0.04元,2018-2019年预计每股增厚0.07元,新增装机产能将提高盈利30%以上。 三峡入住晋升二股东,引入低价电源降低公司供电成本:三峡电站拥有低价电源,有望与公司配售电资源相结合,优势互补,优化公司供电成本;三峡电站外送重庆落地电价为0.28元每千瓦时,相对与2016年公司外购电成本0.35,价差为0.07元。我们认为,此次三峡深度参与,有望大大降低公司的供电成本结构,增强公司的盈利能力。 三峡有望深度参与重庆电改,打造“四网融合”及配售电布局:在重庆市电力体制改革持续推进的大环境下,三峡水利有望成为三峡集团在重庆区域第一个具备输配电网资产的售电平台。今年2月,三峡集团与涪陵区、黔江区政府签订框架协议,拟于重庆市实现“四网融合”(三峡水利、乌江电力、聚龙电力及两江长兴)加强配售电布局,公司目前作为其中唯一的上市公司,未来有望成为重庆市地方电网资产整合及售电业务上市平台。 风险提示:三峡配售电整合推进低于预期,来水情况低于预期
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-30 11.14 -- -- 13.80 23.88%
13.80 23.88%
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投资建议。 2016年年报:2016年实现营业收入12.58亿元,比上年同期13.16亿元下降4.43%;实现净利润2.31亿元,同比增长11.64%,创历史最好水平,基本每股收益0.23元。同时以自有资金投资4,000万元设立全资子公司重庆三峡水利售电有限公司。 我们认为三峡集团成为公司的第二大股东,可以将三峡集团的发电侧资源和公司的售电侧经验有效结合,未来有望将公司打造成为重庆地区售电平台,并且背靠三峡集团,未来发展想象空间巨大,给予强烈推荐。预计2017-2018年净利润为2.65亿,2.75亿元,对应EPS 为0.27、0.28元,对应当前股价PE为40.2X,38.6X.。 投资要点。 营收下降4.43%,主要是由于上网电价和售电价下调导致:报告期内公司发电量为7.80亿千瓦时,上升5.50%;上网电量为18.19亿千瓦时,上升3.18%;完成售电量16.62亿千瓦时,上升1.90%,由于2016年重庆市两次下调上网电价至0.326元/千瓦时,同比下降8.61%,售电价为0.538元/千瓦时,下降3.74%,云南水电上网电价为0.174元/千瓦时,下降3.87%,电价下调导致电力业务营收下降1.83%。另勘察设计安装、蒸汽销售、节水安装销售业务分别下降6.11%、27.23%、79.83%,综合来看,公司总体营收下降4.43%为12.58亿元。 外购电成本下降,导致公司业绩同比增长11.64%:报告期内公司实现外购电量10.43亿千瓦时,公司加强与国家电网重庆市电力公司等外购电单位的协调,争取到外购电价格一定幅度的优惠,减少外购电成本3,658万元,同比下降9.85%,供电结构得到进一步优化,报告期内云南芒牙河二级电站在2015年4月投产发电,2015年仅有9个月计入成本,且该电站2016年运维费用增加导致云南省毛利率下降34.6%,电力业务毛利率从而下降2.24%。另勘察设计安装毛利率同比上升9.29%,期间财务费用减少1,212万元,实现公司净利润为2.31亿元,同比增长11.64%,创历史最好水平。 设立售电公司,有望成为三峡集团售电业务上市平台:公司自有资金出资4000万设立全资子公司重庆三峡水利售电有限公司,彰显了三峡集团在重庆市积极参与电改的决心。今年1月4日以来,三峡集团受让中节能10.2%的股权,成为公司的第二大股东,目前该转让协议已经获得国资委的批复。公司在重庆市电力改革和三峡集团的有力推动下,将积极拓展重庆万州外的售电业务,谋求重庆及更广阔的扩张。n 三峡集团与重庆市政府强强联手,促进四网融合:三峡集团与重庆市政府合作持续推进,未来三峡集团将整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆三峡电网。公司有望成为三峡电网的重要地位,通过引进三峡水电的低成本水电,显著降低公司外购电成本。 风险提示:三峡与重庆地区政府合作不及预期,电力需求持续恶化
南京公用 公路港口航运行业 2017-03-27 8.67 -- -- 8.92 2.88%
8.92 2.88%
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2016年,公司实现营业收入38.88亿元,,较上年同期减少2.42%,利润总额3.86亿元,归属于母公司所有者的净利润1.93亿元,同比下降15.58%,每股收益0.34元投资建议:预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为2.56亿元、3.37亿元和4.76亿元,对应EPS分别为0.45元/股、0.59元/股和0.83元/股,对应PE分别为19.6倍、14.9倍和10.5倍,公司背靠南京公用控股集团和南京城建集团,集团资产优质,公司作为集团唯一上市平台,将来有望发挥起整合公共服务资源的作用,首次覆盖,给予推荐。 剥离了中北巴士资产,聚焦客运、燃气主业:报告期内公司实现营业收入38.8亿元,较上年同期减少2.42%,其中:汽车营运收入2.49亿元,较上年同期减少33.12%,主要是2016年6月公司向公交集团转让中北巴士,中北巴士营运收入较上年同期减少1.16亿元,汽车营运实现毛利率为-58.72%,我们此次剥离中北巴士资产,有助于进一步提升公司的盈利能力。公司客运产业主要以出租车业务为主,公司拥有出租车2363辆(含南京河西新能源客运服务有限公司300辆电动出租车),占据南京出租汽车市场总额的近20%,保持行业领先地位。报告期内,公司共分多个批次有序完成了526辆出租车的更新。 燃气业务实现收入18亿元,较上年同期减少2.66%:燃气业务为公司的第一大主业,营收占比为46.18%。公司燃气业务收入稳步增长,报告期内实现销售收入18亿元,同比减少2.66%,主要系港华燃气2016年工商业用户燃气销售价格下降;2016年实现天然气销量6.58亿立方米,较2015年增加0.48亿立方米;南京港华大力推进分布式能源项目,实现了麒麟科技园、紫金科技创业特别社区燃气分布式能源的部分通气。新建及改造管网283公里,期末管网长度已超3500公里;新增签约客户8万户,期末燃气客户数达135万户。 营业成本31.1亿元,较上年同期减少7.11%:主要系2016年6月公司向公交集团转让中北巴士,中北巴士营业成本较上年同期减少2.82亿元。管理费用、销售费用、财务费用三项费用发生额5.91亿元,较上年同期增加4.18%,其中财务费用减少33.99%,主要是由于融资成本下降。 牵手金智科技,布局充电桩业务:金智科技在电力自动化、新能源工程投资等有着丰厚的积累,为公司的运营平台提供软件及硬件方面的支持。公司子公司江北中北在运营车辆2363辆(含河西新能源汽车300辆),占比约20%;公司实际控制人城建集团拥有南京公交集团,旗下运营有南京市绝大部分的公交资产。集团内兄弟单位江南出租拥有出租车1900多辆,两者合计占南京市出租车市场约40%份额。集团无疑是南京市新能源电动车龙头,且存量充电桩数量超过3000个,公司背靠集团资源优势显著。 房地产开发实现营收3.46亿元,较上年同期增加52.64%:地产开发业务占比8.9%,比重不大。主要系中北盛业龙池湾项目交付确认收入较去年同期增加,报告期内,公司开发的位于六合区的“龙池湾”项目全部销售完毕。公司与朗诗集团共同投资开发的位于杭州的“中北.朗诗熙华府”精装修商品房项目,各项工作及工程进度按计划推进。目前项目售楼处已完成施工,基本具备了对外开放及销售的条件。 南京市公用事业板块的上市平台,后续发展值得期待:公司的第一大股东是南京市国资委旗下的南京城建集团,15年3月集团注入优质燃气资产后,公司逐步确立了“客运服务”和“清洁能源”的两大支柱产业。未来随着南京市国企改革的持续推进,公司作为南京城建下属的唯一上市公司,平台价值将不断被市场认可。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-23 4.78 -- -- 5.26 10.04%
5.35 11.92%
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投资建议。 预计公司2017-2019年净利润为 30.05、39.8、48.08亿元,不考虑定增,对应EPS为0.23、0.30、0.36元 ,当前PE为19.9倍,15.2倍,12.7倍。给予强烈推荐。 投资要点。 公司发电量提升1.62%,营业收入下降4.47%:报告期内上市公司发电量为1,724.75亿千瓦时,同比增长1.62%,近五年首次实现电量正增长。上网电量为1,635.11亿千瓦时,同比增长1.67%,主要是由于2016年全国用电形势呈现增速同比提高、动力持续转换、消费结构继续调整的特征,全社会用电量需求回暖增速5%,超出预期;报告期内实现经营收入为591.24亿元,同比减少4.47%,电力销售收入约占总经营收入的87.72%,同比减少约人民币36.90亿元,电力收入下降原因主要是由于本年度平均上网电价同比降低,减少电力销售收入46.18亿 燃料成本攀升,电力主业毛利率下滑:电力行业毛利率为28.64%,同比下降15.34%,主要是由于2016年下半年煤炭价格飙升导致燃料成本增加。由于整体毛利率下滑,导致实现扣除非经常性损益的归母净利润为27.54亿元,同比下降34.5%。 煤化工业务剥离业务完成,公司聚焦主业优势明显:公司在2016年6月30日以1元人民币对价转让给中新能化,并于2016年8月31日完成,该事项对公司合并报表层面的利润总额影响金额为-43.14亿元,实现归母公司净利润为-26.23亿元,同比减少193.39%,导致报告期内高额亏损。煤化工业务一直拖累公司业绩,2013-2015年该业务实现业绩分别为-21.86亿、-51.65亿、-43.05亿。此次剥离业务完成,我们认为公司甩开了包袱、更加聚焦主业,有利于公司盈利能力的改善。 公司盈利能力有望改善,集团资产注入提上日程:今年煤价有望企稳并有下滑趋势,利好公司业绩增长。煤化工业务重组完成,根据公司最新的承诺,不迟于2018年10月将河北火电业务资产注入上市公司,同时承诺注入湖南、河北以外的其他火电资产,有望进一步提升公司盈利能力。报告期内公司新增装机200.8万千瓦,截止报告期末公司管理装机容量约4433.8万千瓦。 风险提示:风险提示。电力供需放缓、资产注入政策推进不及预期。
百川能源 造纸印刷行业 2017-03-17 18.01 -- -- -- 0.00%
18.38 2.05%
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2016年年报摘要:2016年度公司实现收入17.20亿元,同比增长21.54%,实现归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长35.15%,实现扣非后净利润为5.47亿元,同比增长36.04%,实现EPS为0.63元 公司股权行权价格15.61元,与现股价较为接近,高于员工持股计划的平均购入价14.85,安全边际高,煤改气政策对公司的业绩发展形成强有力的推动效应,预计公司2017-2018年归母净利润为7.5、8.0亿元,按照定增后总股本为10.97亿股计算,对应EPS 为0.68、0.73元,当前股价对应PE为24倍、22.4倍,给予推荐。 营业收入同比增长21.54%:分产品来看,接驳业务较上年同期增长34.08%,归因于京津冀协同发展推进速度的加快,处于京津冀核心区域的各公司报告期内接驳业务出现较大增加所导致;供热业务较上年同期增长65.24%,归因于公司报告期内供热工程完工项目较上年增加较多,导致报告期内供暖业务收入较上年同期出现大幅度增长。分地区来看,天津地区营业收入较上年同期出现大幅增长的原因主要系子公司武清百川所在经营区域内房地产业务发展迅速,居民接驳业务和燃气具销售业务大幅增长所致。陕西地区营业收入较上年同期出现大幅增长的原因主要系子公司西安维斯达燃气表销售量大幅增加所致。 营业成本增长10.99%,主要归因于供热成本及燃气运输成本的增加:由于供热业务量的增长,营业收入增长的同时,导致供热成本出现增长。由于燃气运输业务量的增长,营业收入增长的同时,导致燃气运输成本也出现了增长。 员工持股及管理层持股的实施,彰显公司为未来发展的信心:截至2016年12月5日,公司2016年第一期员工持股计划通过二级市场买入的方式累计买入公司股票1611万股,成交金额为人民币2.4亿元,成交均价约为人民币14.85元/股,买入股票数量占公司总股本的1.67%。此外公司进一步推出管理层股票期权激励计划,行权价为15.61元,占公司总股份的2.43%,行权业绩条件为,2017-2019年净利润不低于6亿、6.5亿、7亿。 定增募集资金18亿元,加码村村通燃气工程:公司发布定增,拟以不低于13.56元/股的价格发行不超过1.33亿股,募集资金18亿元,主要投向香河县“村村通”、三河市“村村通”燃气工程项目。预计香河县和三河市未来可取得燃气销售收入为4.78亿元、7.84亿元,实现净利润为7900万、11420万元。 风险提示:市场开拓进度不及预期
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-29 9.95 -- -- 9.84 -1.11%
9.84 -1.11%
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我们预测公司2016-2018年实现归母公司净利润为9.8、10.88、12..68亿元,对应EPS为0.44、0.49、0.57元,当前股价对应PE为21.9X,19.67X,16.9X,考虑到下游电厂需求回暖、异地外延式扩张强劲、液化石油气扭亏为盈,给予公司强烈推荐。 天然气气价回落,下游需求强劲增强盈利能力:2015年两次价改,下游需求触底回升,尤其是下游电厂用气量出现大幅回升;下游电厂用气销售价格降至2.58元/立方米,下游电厂已经实现较好的盈利水平。 气源结构丰富,采购成本下降,管道天然气迎增长:西二线通气后,采购价格降幅为24%至2.18元/立方米,气价下行推动天然气的消费回升,环保政策相继出台,推动天然气的放量消费增长。 国际油价企稳,液化石油气扭亏为盈:液化石油气批发销售收入为105,135万元,较上年同期89,351万元增长17.67%,实现了扭亏为盈。由于2015年国际油价的大幅下滑,导致采购成本相对较高的石油气大幅亏损1.4亿元,而今年自1月份以来国际原有价格逐渐回升,国内液化石油气价格亦触底反弹,我们认为,液化石油气业务全年扭亏为盈基本确立,将重新贡献利润。 燃气投资异地持续布局,外生增长强劲:公司在全国共运营29个城市的管道燃气特许经营权,另外还包括工业园区、CNG加气站和LNG液化工厂。公司自上市以来通过收购和建设高压管道,取得了向周边地区不断拓展的能力。2015年公司新增3个城市燃气特许经营权和3个汽车加气项目要点。 风险提示:经济环境疲软导致市场开拓放缓;天然气虽降价,但对电厂而言煤炭发电仍然便宜,因此电厂用气增长量存在一定不确定性;LNG加气站项目推广不及预期;异地市场扩张存在不确定风险;液化石油气价格波动风险
永清环保 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-20 15.59 -- -- 15.59 0.00%
15.59 0.00%
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前三季度业绩预增公告:公司1-9月份实现归母公司净利润为7789.57万元~8568.53万元,同比增长0~10%.第三季度单季实现归母公司净利润为1853.85万元~2317.32万元,同比下降50%~60%. 预计16-18年公司营业收入分别为14.01亿、16.8亿元,20.8亿元,归属净利润分别为1.88亿、2.30亿、2.6亿元,EPS分别为0.29元,0.36元,0.4元,对应2016年10月14日收盘价,16-18年动态PE分别为54x,43.4x,39.1x,维持“推荐”评级。 前三季度净利润同比增长10%,非经常性损益大幅下降:公司主营业务大气治理业务板块持续稳健,土壤修复业务有序进行,新余垃圾发电项目投入运营,新能源板块业务启动,公司2016年前三季度实现的归属于上市公司股东的净利润较去年同期仅增长10%,主要是由于公司1-9月份非经常性损益同比下降了48%为880万元(去年同期为1707万元)。 三季度单季净利润下降50%-60%:主要是因为净利润中的非经常型损益下降了76%为360万元(去年同期为1486万元);另外是由于本报告期内研发投入增加,同时为加快全国布局,本年度新设立分子公司,导致同期产生的管理费用及销售费用增加较多。 “土壤修复”和“环评咨询业务”逐渐将成为核心发展业务:公司将逐步把土壤修复业务打造成为公司第一大核心业务板块,持续强化土壤修复领域的核心技术,持续拓展耕地修复,确保耕地修复成为重要的业绩贡献点之一,确立土壤修复领域的行业标杆地位;环评咨询国内拥有甲级资质的企业很少,公司将利用现有资质优势与团队优势,将环评咨询业务板块打造成为公司重点发展的业务板块。 大气治理和新能源业务方面:公司将抓住超低排放的市场机遇,持续确保大气治理业务的优势地位并保持稳定的业绩增长水平,稳健经营;不断积累清洁能源EPC工程领域的项目经验,持续做大垃圾发电焚烧业务,不断寻找优势垃圾焚烧发电项目拓展,深度挖掘垃圾处理运营一条龙服务,打造公司稳定的收益贡献板块。 风险提示:在手订单开工、投产进度低于预期;土壤修复市场订单获取进度低于预期
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-24 19.41 -- -- 19.53 0.62%
19.53 0.62%
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投资建议: 我们预测公司16-18年EPS为1.49,1.70,1.78,结合当前股价对应PE 为13.34x,11.7X,11.2X,受利率下行和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用还将持续快速下降,同时考虑到国企业改革有望加速大股东资产注入预期,给予强烈推荐 投资要点: 营收持平,净利润增加10.91%:2016年1-6月份,公司完成发电量39.32亿千瓦时,同比减少3.32%,实现营业收入10.7亿元(-0.33%),与去年同期相比基本持平,归属于上市公司股东净利润为1.02亿元(+10.91%)。营业成本增加了4.61%,主要是由于公司各厂站均按要求完成了机组大修、设备技改和整治。 还本降息导致财务费用下降15.74%:公司上半年基建投资支出减少,导致贷款本金减少;降息导致综合资金成本率降低,公司上半年财务费用同比下降15.74%。 七月单月发电量大增113.13%,累计发电量增长12.79%:公司1-6月份发电量同比减少3.32%为39.32亿千瓦时,而七月单月发电量大增113.13%为14.64亿千瓦时,主要是下属的光照、马马崖、董菁等主要水电站7月单月发电量分别同比增加188%、131%、119%,主要是贵州进入汛期,来水大幅增加,1-7月份发电量实现累计增长12.79%,预计下半年发电量整体增速有望逐渐提升。 国企改革加速,大股东资产注入可期待:华电集团一直希望将黔源电力作为集团在贵州的唯一平台,大股东下属乌江水电存在注入上市公司的预期,乌江公司水电控股装机容量和权益装机容量分别是黔源电力的3.5和5.7倍。一旦华电集团将乌江公司资产注入到上市公司,那黔源电力装机将数倍的增长,有望大幅提升业绩. 风险提示:公司所在流域来水减少导致公司盈利下滑;公司国改资产注入受阻。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-18 31.64 -- -- 36.84 16.43%
36.99 16.91%
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投资建议 公司发布2016年中报,实现归属于母公司所有者的净利润为4.39亿元,较上年同期增15.70%;营业收入为34.13亿元,较上年同期增39.37%;基本每股收益为0.515元,较上年同期增14.70%。 考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS 分别为1.06、1.35、1.65元,对应16-18年PE 分别为30.3X、23.76X、19.4X。此次增发体现股东对于公司未来发展高度认可,并有望显著加速其在环卫一体化领域布局并助推业绩持续较快增长,依然看好公司业务结构持续优化、互联网环卫生态产业群及再生资源O2O 战略的不断落地,首次覆盖,强烈推荐评级。 投资要点 固废、环卫业务增长迅速,市政工程业务同比下滑:公司上半年实现营业收入为34.13亿元,同比增加39.37%,主要是公司固体废物处理业务量大增,收入同比增加447.62%至8.9亿,占总营业收入的26%,毛利率仅为6.09%(同比下降6.51%),环卫业务收入较上年同期增长263.45%至2.99亿,占总营业收入的8.8%,毛利率为21.48%(同比下降2.94%),市政施工业务收入同比下降22.64%至13.01亿元,毛利率维持稳定。 分行业看:1)污水处理,业务收入比上年同期减少1.48%,处理成本较上年同期增长4.79%,主要是为部分水务类子公司项目设施改造新增经营投入资金以及原材料费用、人工费用增加;2)自来水业务收入较上年同期增长10.59%,水务类控股子公司经营状况较为稳定,收入增长10.59%,主要原因为子公司调增水价;3)固体废弃物收入增加447.62%,成本增加488.42%,主要是2015年下半年新纳入合并范围内公司和原有公司营业收入、营业成本增加;4)公司环保设备销售安装及技术咨询业务收入较上年同期增加114.95%,主要是因为原有建设项目采购设备高峰以及新增工程项目增加采购设备;5)环卫业务收入较上年同期增长263.45%,主要是因为公司上半年在安徽、河北、湖南、山东、广东、内蒙古等地区拓展环卫业务,导致收入增加6)市政施工业务收入较上年同期减少22.64%,是由于公司固体废弃物处置工程市政施工业务成本较上年同期减少22.09%. 毛利率略有下滑:公司2016年上半年毛利率下滑6.12%为29.92%,主要是固废处理业务毛利率拖累整体毛利率,仅为6.09%,其它除了自来水业务毛利率增加7.45%,其他五项业务毛利率均有所下滑,污水处理下降4.09%,固废处理业务下降6.51%,环卫服务业务下降2.94%,环保设备安装及技术咨询业务下降5.52%,市政施工下降0.47% 环卫互联网+先行者,把握趋势,布局全产业链:公司积极发展环卫互联网+,目前已经做到对环卫行业全过程实施智能化、信息化、互联化管理。公司以传统环卫作为切入口,对接互联网+,布局大环保。公司2015年新取得的32个环卫清运项目合约,环卫业务收入达2.96亿元,同比增长434.64%,预计在2016年-2018年,公司将在全国新成立基础环卫运营项目公司230个。 定增95亿深耕大环保,加强“环卫+固废”大环保布局:2016年4月公司发布公告拟定增95亿,其中62%(59亿元)用于环卫业务、10%(9.5亿)用于固废业务,加强“环卫+固废”大环保布局。本次发行认购彰显了清系大股东对启迪桑德的信心和重视,同时清系对公司的控制力度将进一步加强,控股比例将由29.52%上升至37.79%,公司有望获得更多的资源支持。 风险提示:环卫竞争加剧导致毛利率下降。
江南水务 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-15 8.61 -- -- 10.68 24.04%
10.68 24.04%
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江南水务发布2016年中报,公司实现营业收入5.74亿元(+55.85%),实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元(+51.94%),实现EPS0.18元(+50%)我们预计公司16-18年归属净利润分别为3.90、4.85、5.65亿元,对应EPS为0.42、0.52、0.6元。对应公司当前估值为20.9倍、16.9倍、14.7倍,我们看好公司从传统水务企业转型环保综合平台,公司正式进军水环境治理万亿市场空间极大,给予强烈推荐评级。 工程业务拓展,推动业绩高增:公司实现营业收入5.74亿元(+55.85%),实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元(+51.94%),其中工程安装和自来水业务营业收入各占总收入57%和40%,工程安装业务同比增长147.3%,带动业绩大幅增长,主要系公司的全资子公司市政工程公司上半年业务拓展效果显著,市政工程公司上半年的营业收入达3.9亿元(占总收入67.9%),贡献净利润1.24亿元(占总净利润72.5%)。 自来水业务发展稳定,产销差率保持行业一流水平:公司完成供水量1.28亿立方米(+5.85%),完成全年计划的51.07%,完成售水量1.17亿立方米(+4.67%),完成全年计划的53.08%。平均日供水量70.15万了立方米;产销差率8.53%,水质综合合格率为100%,保持行业一流水平。 公司盈利能力突出:公司整体净利润率29.85%(-0.77pct)、整体毛利率53.47%(-2.97pct)。其中自来水业务和工程安装毛利率分别为49.95%(-4.37%),56.88%(-2.77%),虽有所下降,但仍保持高水平。 污水处理业务开拓快速:璜塘污水处理公司集中排访企业,与141家签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%;南闸污水处理厂新承担16家企业内部污水管网建设,两家污水厂均已完成工业废水处理费调价工作。 固废处置业务启动前期工作:江阴市锦绣江南环境发展有限公司已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作,目前前期工作进展顺利。 成立PPP产业基金,开展创新业务:今年3月,公司与华控赛格、环能科技、禹泽投资、泰弘环境签订协议共同成立50亿元产业基金,前期规模15亿元,其中江南水务出资2亿元,占比13.33%。主要用于华赛的海绵城市项目建设和“黑臭水体”等PPP项目以及设备制造环境监测评估的股权投资。此次强强联手意味着江南水务正式进军水环境治理的万亿市场,华赛和环能是这两大领域的领军企业,加上江南水务优秀的工程和水务运营能力,将产生协同效益。 公司转型坚定,环保综合平台可期:公司近2年一直在积极转型拓展环保业务,15年通过收购增加了2.5万吨/日的污水处理能力,污水业务收入实现17.6%增长。此外,2015年底公司还成立了固废公司,拓展危废等业务。此次参与成立产业基金,公司积极投入到万亿水环境治理市场,有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。 风险提示:PPP进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名