1.公司Q4实现归母净利润0.98~1.76亿元 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。Q4,绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。 公司第四季度实现归母净利润0.98~1.76亿元,同比增长-21.6%~40.8%,环比增长-32.4%~21.3%。Q3存在ChinaJoy展会收益,使得公司Q3业绩会有周期性波动,对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断,ChinaJoy归母利润约在3500万-4500万左右。因此排除Q3CJ收益,主营业务利润约为1.05亿,从而主营业务Q4利润环比增长推测区间为-6.7%~67.6%,或产生底部反转。 2.让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 公司2017年Q2页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏即将打开三四线入口 Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 4.投资建议 我们判断,结合公司Q4主营业务环比变化趋势,以及网吧玩家增长趋势,公司业绩在2018Q1将持续增长。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为5.05/6.15亿元,对应EPS分别为0.73/0.89元,对应PE为29.7/24.4倍,维持“推荐”。 5.风险提示 腾讯正版游戏审核延期上线;腾讯DNF、逆战等端转手持续进行。

1.阅文核心IP加持,打造泛娱乐最后闭环 《择天记》手游作为腾讯旗下阅文集团核心IP,也是泛娱乐闭环最后一个缺口,自研发初始就受到高度重视。我们判断,发行方腾讯会努力打造这一闭环。 投资建议 公司买量能力保持稳定,随着新头部游戏不断上线,公司业绩将不断攀升。同时,2018年H5新市场环境为公司带来新契机。 我们调整盈利预测,预计公司2017/2018的归母净利润为16.29/24.50亿(原预测为17.95、20.96亿),对应的eps为0.76/1.14,对应的PE为27/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示 上线延迟、流水不达预期

投资要点。 1.2017年公司净利润预计实现增长,主要由《巴清传》等多部电视剧贡献。 公司预计2017年实现归母净利润2亿-2.5亿左右,比上年同期增长11.66%-39.57%;扣非后净利润在1.89-2.39亿,同比增长15%-45%。公司的业绩增长主要来源于《巴清传》《那年花开月正圆》等多部电视剧作品。若排除《中国好声音》项目负面影响,公司净利润应在3.4-3.9亿元。 此次减值后,公司与Talpa 合作终止,2018年及以后将不再面临减值风险。 2.公司实际控制人不断增持公司股票,彰显其对公司的信心。 继2017年11月29日至12月4日累计增持公司股份2005万后,公司控股股东、实际控制人吴宏亮先生拟自12月11日起12个月内增持公司股份,增持金额不低于3000万。彰显公司实际控制人对公司的信心和认可。 3.2018年多部重磅作品预计发行和启动,亮点颇多。 电视剧上,《巴清传》第二、三轮播放权有望继续为公司带来盈利,公司拥有《东宫》《蔓蔓青萝》《与子偕臧》等储备。电影上,公司参与的《非常同伙》《小马宝莉》预计上映。综艺上,继续推进《未见倾心》等项目。 4.投资建议。 由于2017年《中国好声音》项目减值造成低基数,但随着2018年《东宫》等精品剧的落地,公司有望实现较大的盈利增长,我们调整公司 2017、2018年盈利预测值。预计公司2017-2018年EPS 为0.54/ 1.20元(原预测值为0.96/ 1.28元),对应PE 为32/ 15倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。

投资要点 1.预计18年主投主控电影带来2.59-7.68亿息税前利润,剧集业务齐发展 电影方面,预计《芳华》《前任3》《狄仁杰3》三部主投主控电影2018年为公司带来2.59-7.68亿净利,同时公司影片储备丰富,参与的《八佰》《阴阳师》等热门IP或2019年及之后上映;剧集方面,公司发布“I计划”,关注电视剧的同时,进军网剧市场,发力内容,致力打造剧集经典。 2.授权费门票流水助力业绩增长,18年预计收获4.25亿息税前利润 授权费方面,公司在谈项目近20个,2018年预计确认授权费用3.15亿元;实景娱乐乐园方面,2018年或有4个乐园计划开园,公司参与门票流水分成,预计收入达0.99亿元;公司参股地产商配套住宅项目,2018年保守估计收入达0.2亿。实景娱乐业务成本较低,预计全年共带来4.25亿息税前利润。 3.公司投资布局广泛,预计2018年带来4.08亿净利润 对赌期的非全资子公司,东阳浩瀚、东阳美拉2018年预计获得1.88亿净利润;参股公司英雄互娱和银汉科技预计贡献投资收益达2.2亿。 4.投资建议 考虑公司各项业务息税前利润、财务费用、所得税、少数股东权益后,我们预测公司2017-2018年实现归母净利 8.65 / 10.58亿元,EPS为 0.31 / 0.38 元,对应PE为 30 / 25倍,公司2018年PE为25,低于传媒行业平均预测PE26,首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示 影视剧市场竞争加剧风险;实景乐园客流不达预期风险。

1.电视广告投放自10月起延续回暖态势,11月同比增长14.6%驱动广告市场持续性复苏 电视广告时长首次出现同比增长,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为14.6%/5.3%(10月为9.0%/-0.9%);广告投放量TOP5行业中,饮料、酒精类饮品、药品、食品、化妆品/浴室用品分别同比增长54.9%/33.2%/22.5%/12.4%/-1.0%。 我们认为,国内电视台因其独具的政治资源属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.封闭式场景投放价值续获广告主认可,刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口优势 传统户外广告自17Q1之后再现单月同比缩减,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为-1.4%/-18.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告11月刊例花费增速为9.2%,为近5个月涨幅之首;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长30.6%/24.6%/25.6%。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:食品、电脑及办公自动化产品、商业及服务性行业、邮电通讯、交通等刊例花费分别同增483.0%/122.8%/52.5%/30.3%/-36.9%; (2)电梯电视:化妆品/浴室用品、食品、邮电通讯、电脑及办公自动化产品、娱乐及休闲等刊例花费分别同增181.6%/170.2%/40.2%/32.6%/-20.8%; (3)影院视频:电脑及办公自动化产品、交通、化妆品/浴室用品、活动类、邮电通讯等刊例花费分别同增132.3%/126.4%/56.4%/27.7%/-26.1%。 3.投资建议 我们预计分众传媒2017/2018年分别实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应30/24倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。

1.三四线城市消费升级,广告品牌增量投放需求拉动“渠道下沉” 根据麦肯锡预测,未来国内城市家庭消费结构将大幅向中产阶级及以上阶层聚集,预计2022年将达81%,将做出国内消费升级最主要的贡献。伴随一线等核心城市“人口红线”的规划执行,更多增量就业机会和新兴产业将迁移至低线城市,这为消费升级提供了收入和人口基础,也为线下品牌广告投放开拓了增量市场空间。 2.新潮传媒主营一、二线城市小区电梯的广告代理,以“梯内屏”的形式呈现,并通过烧钱圈地的模式运营 截至2017年底,新潮传媒实际可售点位为10.09万块,有效覆盖全国21个城市,预计全年营收约3.0亿元,其“鲶鱼效应”主要体现在中小竞争者层面。 3.新潮传媒并不存在显著价格优势,“价差幻象”源自对比口径的错位 新潮梯内屏广告效果为滚动视频播放,分众框架1.0为静态纸质平面海报;若在时间维度上达到相同曝光效果,两者实际覆盖成本相当。 4.新潮传媒近期在一、二线城市电梯场景加速重叠覆盖,对此分众传媒做出系列有效的反制措施,竞争优势显著 新潮传媒近年在核心城市的加速扩张导致小区电梯场景的重叠覆盖。为此,分众传媒在17下半年强化了反制措施,收效突出。具体包括:(1)对于已重叠覆盖的小区住宅,分众传媒买断新潮传媒到期后的点位租赁权;(2)对于未重叠覆盖的小区住宅,分众传媒同样开发了“梯内屏”设备并予以安装。 5.投资建议 鉴于市场先入优势和规模效应绝对突出,我们预计分众传媒2017/2018年公司实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应31/25倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。 6.风险提示 线下广告市场回暖程度不及预期;新竞争者市场扰动风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流广告预算的风险。

1.股权激励锁定未来三年业绩目标,绑定核心骨干推进整合战略落地。 此次股权激励计划草案明确了更高的业绩考核要求,以公司2015-2017年净利润均值为基,2018-2020三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%;假设公司2018年2月初授予股票期权,需摊销总费用为4357.02万元,其中2018-2021年分别需摊销2065.53/1410.36/816.97/64.17万元。 公司旗下拥有8大数字营销子品牌,目前业已形成完整的数字营销服务体系,此次股权激励计划草案再度明确业绩考核要求:以公司2015-2017年净利润均值为基,2018-2020三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%。同时,公司以股票期权和限制性股票相结合的方式对公司核心员工设定统一的解锁条件,有利于激励业务骨干发挥个人和团队工作效率,促进“一个科达”整合战略的一致化与长足化发展,并以业绩承诺谋划公司未来三年盈利的确定性增长。 2.数字营销板块内生增速持续显著,积极把握新兴行业多元化投放需求。 公司致力于打造成“数据与技术+商务能力与销售+行业营销解决方案”并行发展的全能力数字营销集团,目前头部客户覆盖互联网(京东/携程/唯品会/滴滴/美团点评/ofo)、汽车(奔驰/奥迪/通用/海马/柳汽/一汽/北京现代/吉利/东风)、快消品(维达/伊利/丸美/高露洁/中粮)、金融(招商/平安/融360/宜信/点融网)、3C(金立/vivo/华为)、游戏、旅游等多个行业,拥有腾讯、网易、今日头条、UC浏览器等优质核心线上媒体资源,并且具备移动端汽车垂直媒体汽车头条App和数字一百各类上线调研等多个自有产品,能为各类营销提供丰富的营销手段和精准数据。自今年7月独立运营至今,公司游戏事业部形成了优质的客户矩阵,为37手游、恺英网络等多个游戏行业TOP10客户提供精准营销服务;在媒体资源上,公司游戏事业部是今日头条等在游戏业务上的最大/核心代理商。我们预计,随着数字营销主业增速的持续高速增长和营收、净利润贡献占比的进一步提升,未来公司盈利能力有望获得稳健、高速的同比提升。 3.“一个科达”整合战略持续推进,落地执行效率稳健提升。 数字营销主业发展战略清晰,现阶段致力于公司内生性增长,并且目前已围绕人力、财务、投资、品牌、媒介采购等五大方面初步完成整合框架的构建。未来,公司将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团,以营销数据与技术为竞争壁垒,致力于成为提供综合解决方案的运营商和业务平台的创新者。公司基于“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”,持续加强数字营销主业的外在竞争力和内在增长力。在战略落地方面,公司通过成立销售管理部,进而系统化、可视化地提高数字营销主业销售能力;通过成立媒介采购中心,进而统一媒介采买、降低采买成本;通过成立游戏事业部,把握新的行业机会,进而实现客户结构的进一步优化和盈利来源的多元化。 4.投资建议:我们预计2017/2018年公司实现归母净利润4.68/5.86亿元,对应EPS为0.49/0.61元,现价对应23/18倍PE,给予“推荐”评级。

1.《使命召唤》强大IP基础,新玩法呈现典型“吃鸡”模式 CODOL是腾讯代理的成熟FPS游戏,具备COD(《使命召唤》)的强大IP,多年来用户数处于端游11-20名水平,具备较高的用户基础。新玩法呈现了迄今为止最大的地图,可以容纳18名玩家在其中单人或者两两组队厮杀,是典型的“吃鸡玩法”。 2.新端游带动网吧流量与行业广告投放,利好网吧生态 我们判断,新端游将在两方面对网吧生态形成巨大利好。第一是带来网吧流量的急剧上升,第二是带动网吧行业广告投放。 3.“免费+少外挂+流畅”凸显三重优势 CODOL将以“免费”+“少外挂”+“流畅”带来巨大网吧流量。原版“吃鸡”游戏《绝地求生》靠创新玩法火遍中国,占据网吧巨大流量。但《绝地求生》具备多项不利推广的要素,包括前向付费模式(98元才能注册账号),外挂泛滥,网速卡顿(多数玩家需要购买20-30/月不等的加速器),而CODOL在三方面都具有大量优势。 4.新端游上线促进网吧广告投放 网吧广告的广告主主要为PC游戏公司,包括端游与页游。我们判断,随着腾讯、网易两大巨头在“吃鸡”领域角力,未来将有大量“吃鸡”端游推出。由于新游戏上线初期是广告密集投放期,将带来网吧广告投放高速增长。 5.投资建议: 我们判断,随着CODOL“吃鸡”玩法拉开产业复兴序幕,网吧生态将迎来历史性复苏。我们测算,若假设明年“吃鸡”流量同比今年翻倍,则顺网科技17/18年利润为5.1/6.2亿,对应EPS为0.73/0.89,对应当前股价PE28/23倍,调高至“强烈推荐”评级。 6.风险提示: 游戏热度不达预期。

公司新热血PK类手游《王者传奇》安卓版于17年5月上线,8月份运营流水破亿,在9-11月的华为游戏畅销榜中均排名第一,当前表现或远超市场预期,表现亮眼;另外,公司当前《阿拉德之怒》17年11月上线以来安卓华为、OPPO、vivo等渠道网游榜排名前十,在iOS排名进入Top25,亦表现不俗,用户短时间内爆发性增长,活跃和付费用户增速均超过预期,付费率和ARPU值均处于较高水平,10月单月流水超过1.5亿元。根据华为游戏11月榜单,《王者传奇》、《阿拉德之怒》分别位列月度网游畅销榜TOP1、TOP4,位列月度网游下载榜TOP6、TOP1。 公司全资子公司上海悦腾与韩国网禅、天马时空签订了全民奇迹游戏授权许可第二次续签合同,延长期限一年,期间游戏分成比例与原合同保持一致。《全民奇迹MU》手游上线运营近三年,根据公司此前的公告,《全民奇迹》流水已经突破10亿美金,总流水超过70亿元,目前仍然处于iOS畅销榜前列,展示较强生命力,此次合同续期将为公司业务发展带来利好,未来将持续对业绩形成良好支撑。 由恺英网络和万代南宫梦(上海)联合开发、发行的正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》即将于12月11日IOS首发上线。《敢达争锋对决》是全球首款3D机甲格斗竞技手游,玩法独特;《敢达》本身是日本主机、手游的大IP,对应用户群体庞大;此外,资料显示,安卓渠道次留达到72.5%、七日留存达到47%,预期将会是一款长周期、强用户粘性、高品质的产品,后续表现可期。 公司《王者传奇》《阿拉德之怒》等游戏表现超预期,续签全民奇迹游戏授权,《敢达争锋对决》12月11日iOS首发在即,后续表现可期。我们测算,2017、2018年归母净利润为16.8/20.1亿,对应EPS1.17/1.40,PE为23/19,维持“推荐”评级。

1.全年业绩大增,闲徕互娱并表助力主营业务保持稳健。 2017年全年,公司预计实现归母净利润10.4亿元-11.95亿元,同比增长95.67%-124.84%,预计年度非经常性损益金额约为6000万元。净利润增长主要原因为1)公司稳步推进“社交媒体与内容平台”的发展战略,各项主营业务保持稳定增长;2)出售趣店股份获得收益3.45亿元在Q4确认;3)闲徕互娱并表所致。 2017年Q4年,公司预计实现归母净利润4.63亿元-6.18亿元,同比预计增长202.6%-600.0%,环比预计变化-38.54%~42.19%。其中本次业绩预告没有包括公司投资的北京蜜莱坞网络科技有限公司(即“映客”)股份出售部分可能获得的投资收益5.03亿元人民币,若交易能够在12月底完成,则全年利润会有更大幅度增长。 2.游戏精品化继续推进,细分领域强化产品竞争力。 2017年公司继续坚持游戏精品化路线,游戏业务保持稳定增长。从IOS畅销榜排名看,代理游戏《海盗奇兵》、《部落冲突》、《全民奇迹》等数款经典游戏保持稳定流水贡献。自研新游《希望·新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区相继上线,并取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,目前排名有所下滑属于游戏产品生命周期正常衰减,但各项指标优于同期的《神魔圣域》,公司游戏精品化战略初见成效,游戏生命线、流水显著提高。 2017年Q4,单机游戏IP、影游联动项目《轩辕剑之汉之云》,动漫IP手游《偷星九月天》、《BLEACH境?界-魂之觉醒》,以及小说IP《九州·颜七夜》等,均已完成或即将开启首测,游戏表现良好。2018年,公司还将有《仙剑》以及《终结者》、《洛奇》、《神泣》等数款游戏陆续上线。公司在推进精品化的同时,完善细分领域布局,增强产品竞争力,业绩增长可期。 3.线上平台与线下熟人社交双向发展,增强公司盈利能力。 公司坚持线上线下同时发展,线上平台包括应用商店1Mobile、浏览器Opera、同性社交平台Grindr,公司集工具软件、社交平台、信息资讯、音乐视频于一体,目标于2017年整合5亿月活跃用户,强化内容分发能力,同时广告收入贡献额外收益,增厚公司盈利能力。线下方面,公司看好闲徕互娱熟人社交推广模式,自收购后,公司盈利能力显著提升。线下熟人推广模式主要集中在地方棋牌类游戏,50万人口以上城镇均存在布局价值,具有极大市场空间。在买量成本与日俱增的背景下,公司积极建设自有平台,发展线下熟人推广,竞争能力将得到巨大提升。 4.多元化投资收益兑现,为公司战略发展提供充足资金支持。 10月18日趣店纽交所上市,估值超600亿元,公司于18日出售趣店2.58%的股份获益3.45亿元,目前所持趣店不完全稀释股权16.86%,市值达50亿元人民币,将为公司战略发展提供充足的资金支持。多元化投资赋予公司更多可能。2015-2016年收购的Opera、Grindr两大流量平台,成为公司平台战略的重要支柱。同时,根据承诺,公司还将促使Opera在2019年12月31日之前达到合格IPO的条件并实现合格IPO,届时,公司所持股份将迎来巨大升值空间。 5.投资建议:公司游戏精品化初见成效,2018年数部大IP作品上线或将助力业绩高增长;线上平台整合强化内容分发能力、线下熟人社交模式极具潜力,公司已然成为“内容+平台”双属性互联网巨头,未来盈利能力有望显著提升。2017、2018年的归母净利润为10.97/16.35亿,对应EPS0.95/1.42,PE为22/15,维持“推荐”评级。

1.网络、服务器、外挂打击优化,促进用户体验提升。 网络:此前,受限制于网络、境外服务器限制,中国《绝地求生》玩家用户体验受到一定打击。对于FPS类游戏来说,游戏延迟对于用户体验有着非常大的影响;而此次腾讯正式代理《绝地求生》能最大程度满足国内游戏玩家对于网络性能的需求。 外挂:同时,外挂也威胁着游戏公平性,影响游戏玩家体验。此前《绝地求生》外挂泛滥,蓝洞对此应对策略较为薄弱,近期只能采用2500年前的陶片放逐法(当收到超过7个玩家的举报后,就会触发封禁)来临时处理问题。腾讯长期代理重度端游,对于处理游戏外挂有着充分经验,预计此后普通玩家用户体验会有更好地提升,推动用户基数增长。 2.理顺价值观、文化理念,促进游戏正常出现于直播、媒体获得更大流量导向。 《绝地求生》、《H1Z1》等游戏此前受到批评,《H1Z1》等游戏直播被下架处理。腾讯代理之后,预期能很好地对其进行调整,做到符合文化理念、价值观的导向,使得游戏直播、电竞赛事等大流量活动充分展示在游戏玩家面前,带动更大的用户活跃度、玩家流量、ARPU。日常直播活动的正常进行是维持《绝地求生》生命周期的很大保障。 3.《绝地求生》拥有广大用户基数,此次腾讯代理料将进一步带动中国玩家数量激增。 自2017年3月正式上线以来,《绝地求生》全球销量已经超2000万份,并打破多项吉尼斯世界记录,同时获得2017年金摇杆奖的最佳多人游戏与最佳PC游戏等一系列国际大奖。 4.重度社交型端游大力推动网吧用户数量增长,顺网科技业绩爆发可期。 在《绝地求生》中,玩家往往会通过多人组队配合来提高获胜几率。在游戏中,参与组队战斗的玩家血量降为0时不会立即死亡,而是进入濒死状态,无法使用武器道具并只能通过爬行移动,此时队友可以对濒死玩家进行救治,充分发挥组队优势。通常在一个小队中,玩家会通过语音交流战术、进行任务分配并分享装备资源。由于团队合作在FPS游戏中的重要地位,以及游戏玩法带来的组队优势,玩家在游戏中更倾向于群体活动,主动积极去和其他玩家沟通合作。此种玩法大幅增加玩家网吧需求。除此之外,《绝地求生》对于电脑配置有着较高要求,曾一度带动电脑配件市场。非高端配置电脑容易产生卡顿,闪退,对于游戏体验有着较大影响,若个人笔记本不符合游戏配置最低要求,或者想拥有对重度游戏的更好体验,预计较多用户会选择在网吧开黑,进一步带动顺网科技业绩。 5.投资建议: 腾讯代理《绝地求生》上线在即,预期能极大推动网吧用户基数增加,同时带动网吧设备升级、用户体验优化。我们预计,公司2017-2018年归母净利润5.2/5.9亿元,对应EPS为0.74/0.85元,对应PE为24/21,维持“推荐”评级。

1.媒介代理业务扩张导致毛利率略有下滑,实施并购重组致使应收账款和商誉增加 公司2017年前三季度毛利率为12.29%(-3.49%YoY),主要系:相对较低毛利率的互联网媒介代理业务迅速扩张所致;期间费用率为5.39%,较上年同期5.78%略有下降,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.91%、3.57%和-0.10%; 截至2017年9月,公司应收账款为25.82亿元(+34.64%YoY),同比增长的主要原因为:1、本期收入增幅较大,导致应收款增加;2、本期新增合并子公司爱创天杰、数字一百、智阅网络、链动汽车期末应收账款4亿元;公司商誉现为40.32亿元(+62.43%YoY),同比增长的主要原因为:(1)本期实施并购重组产生商誉15.36亿元;(2)收购链动汽车约60.29%股权产生商誉1383.43万元。 2.数字营销板块内生增速持续显著,以广覆盖、强渗透打造全案服务营销龙头 公司旗下拥有8大数字营销子品牌,目前业已形成完整的数字营销服务体系,2017年前三季度该主业营收同比大增68.36%,主要得益于公司明细的战略和7月以来整合行动的加速落地,进而派瑞威行、百孚思、华邑、同立、雨林木风等5家子公司营收同比增长19.05亿元,本期又新增合并爱创天杰、数字一百、智阅网络、链动汽车等4家子公司自并购后合计营收7.32亿元。截至2017年9月,公司归母净利润同比增长5.90%,显著低于数字营销主业47.04%同比增速,主要原因在于受公司房地产业务的拖累,该板块处于非销售期,期间净利润贡献仅为4722.52万元(-47.63%YoY,占比14.74%)。 公司致力于打造成“数据与技术+商务能力与销售+行业营销解决方案”并行发展的全能力数字营销集团,目前头部客户覆盖互联网(京东/携程/唯品会/滴滴/美团点评/ofo)、汽车(奔驰/奥迪/通用/海马/柳汽/一汽/北京现代/吉利/东风)、快消品(维达/伊利/丸美/高露洁/中粮)、金融(招商/平安/融360/宜信/点融网)、3C(金立/vivo/华为)、游戏、旅游等多个行业,拥有腾讯、网易、今日头条、UC浏览器等优质核心线上媒体资源,并且具备移动端汽车垂直媒体汽车头条App和数字一百各类上线调研等多个自有产品,能为各类营销提供丰富的营销手段和精准数据。我们预计,随着数字营销主业增速的持续高速增长和营收、净利润贡献占比的进一步提升,未来公司盈利能力有望获得稳健、高速的同比提升。 3.单设游戏事业部,以“快、准、狠”游戏精准营销把握行业需求 公司自2016年以来,网络游戏市场用户规模增速放缓,整体市场由增量向存量转移。由于线上获客成本显著提高,多数游戏厂商投向更注重转化率的精准化模式,以取代过往粗放型低效率的广告投放形式。为此,公司游戏事业部以“快、准、狠”的营销策略切入越发分散和具体的游戏主需求,自今年7月独立运营至今,单日日耗已突破500万,并且形成了优质的客户矩阵,为37手游、恺英网络等多个游戏行业TOP10客户提供精准营销服务,游戏客户数量迅速破百,并有多个客户投放峰值超过百万。在媒体资源上,公司游戏事业部也实现快速抢占,成为众多媒体,如今日头条等在游戏业务上的最大/核心代理商。 4.“一个科达”整合战略持续推进,落地执行效率稳健提升 数字营销主业发展战略清晰,现阶段致力于公司内生性增长,并且目前已围绕人力、财务、投资、品牌、媒介采购等五大方面初步完成整合框架的构建。未来,公司将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团,以营销数据与技术为竞争壁垒,致力于成为提供综合解决方案的运营商和业务平台的创新者。 公司基于“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”,持续加强数字营销主业的外在竞争力和内在增长力。在战略落地方面,公司通过成立销售管理部,进而系统化、可视化地提高数字营销主业销售能力;通过成立媒介采购中心,进而统一媒介采买、降低采买成本;通过成立游戏事业部,把握新的行业机会,进而实现客户结构的进一步优化和盈利来源的多元化。 5.投资建议: 我们预计2017/2018年公司实现归母净利润5.48/6.86亿元,对应EPS为0.57/0.71元,现价对应20X17PE、16X18PE,给予“推荐”评级。6.风险提示: 子公司业务整合效果未达预期;市场竞争加剧;商誉减值风险。

1.17Q3单季实现扣非后归母净利润同比增长38.11%,全年归母净利润预期指引为54.80~55.80亿元 2017Q3,公司单季实现营业收入30.89亿元(+18.11%YoY,-4.10%QoQ),归母净利润为13.84亿元(+11.05%YoY,-2.95%QoQ),扣非后归母净利润为12.94亿元(+38.11%YoY,-3.65%QoQ); 受益于对销售业务费的严格控制,公司2017年前三季度的期间费用占主营业务收入的比例从去年同期的24.30%下降为本期的20.06%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.43%、4.78%和-1.16%(去年同期为20.54%、4.74%和-0.98%); 受益于新经济品牌对公司的认知度和投放量的不断提升,预计公司2017年全年实现归母净利润54.80~55.80亿元(+23.11%~+25.36%YoY)。 2.线下广告投放渐向生活圈媒体集中,互联网营销流量成本抬升、广告主品牌化营销诉求利好分众市场扩张 CTR媒介智讯跟踪数据显示,尽管中国传统广告市场自2017年下半年来数据有所回暖,但电视、报纸、杂志交通类视频等渠道的广告投放需求仍表现为弱势好转,电梯电视、电梯海报、影院视频等细分行业广告收入则保持良性增长;并且自2013年以来,包括生活圈媒体在内的户外广告持续以高于88%的日到达率领先于其他媒体形式。我们认为,公司所在的楼宇、影院等线下封闭式场景以高频高曝光率契合广告主的品牌化营销需求,未来线下广告投放预算或加速向前者集中。 与此同时,过去线上对比线下相对廉价的流量成本,催生了互联网的繁荣;随着BAT、今日头条等对互联网用户流量的垄断,线上获客成本或持续大幅提高,进而在“一定程度”上凸显生活圈媒体广告投放的成本优势。从2017年国内户外媒体投放TOP20品牌媒体单月分布,以及电梯电视广告主来源单月分布来看,邮电通讯、包括电商在内的互联网企业、消费品、汽车等广告主持续向电梯与影院场景营销投入增量预算,并以此能获得相应的部分线上广告投放优惠(据我们草根调研所知,公司是阿里线下第一使用媒体,也是唯一战略合作媒体,投放分众的品牌,广告素材带天猫Logo可凭分众盖章排期,无需审核,直接获得投放价值10%~15%的阿里线上流量补贴,京东也是如此),我们预计此将催化生活圈媒体市场的持续扩张,并且随着公司未来向三四线城市白领群体的逐步渗透,广告主的投放需求增长将持续提升公司的盈利能力。 3.17Q4双十一、双十二事件性促销活动频繁,叠加行业旺季促进公司业绩提升 楼宇媒体以线下封闭式场景营销效果渐获广告主认可,公司以先入优势构建市场壁垒;因中短期内难以获得高曝光率核心区域广告刊位,楼宇媒体中小竞争者“烧钱圈地”引致的价格扰动可控,并反将加速市场出清。目前一二线城市电梯广告竞争者主要聚焦于中高端小区住宅市场,毛利率区间约为35%-40%,净利率约为8%-13%,新三板上市竞争者营收规模普遍在1.5~2.5亿元,公司在生活圈媒体广告市场延续绝对龙头渠道优势。17Q4进入电商促销旺季,以天猫为例,随着营销生态从裂变到聚变,其销售额已从2009年的0.5亿元升至2016年的1207亿元,年均复合增长率为204.26%。为保持销售额的继续巨幅增长,包括阿里巴巴、京东在内的电商广告主或继续加大生活圈媒体广告投放进行节前促销活动造势,叠加下半年广告行业传统旺季因素(Q1通常为行业淡季),此将利好公司营收稳定增长。 4.销售控费效果持续突出,创收能力是公司未来业绩增长核心驱动因子 受同业竞争略有加剧、生活圈媒体资源端成本抬升等因素影响,公司通过合理管控销售费用保障盈利能力的稳健提升,公司2017年前三季度的期间费用占主营业务收入的比例从去年同期的24.30%下降为本期的20.06%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.43%、4.78%和-1.16%(去年同期为20.54%、4.74%和-0.98%),销售费用也从去年同期的5.37亿元降至2017年前三季度的5.08亿元(-5.40%YoY)。我们认为,未来公司业绩的核心增长因子仍在“开源”,当前“节流”有助于维持市场再扩张前期的业绩稳增态势。 5.投资建议: 我们预计2017/2018年公司实现归母净利润55.06/65.13亿元,对应EPS为0.45/0.53元,现价对应27X17PE、23X18PE,给予“推荐”评级。 6.风险提示: 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。

1.17年Q3公司净利润增长28.07%,主要由于手游行业景气带动。 2017Q3公司实现营业收入5431.7万元,同比增长40.36%,环比增长21.70%,归母净利润1964.1万元,同比增长28.07%,环比增长29.39%;Q3实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1883.61万元,同比增长49.42%,环比增长39.60%。公司业绩增长主要受益于移动端游戏市场的增长,公司控股子公司四川速宝网络科技有限公司收入实现稳步增长以及成本费用同比下降,以及投资收益的增长。2017年前三季度非经常性损益主要系公司利用闲置资金购买理财产品取得的理财收益。 Q3公司销售费用654.5万元,同比增长14.72%,环比增长50.01%;管理费用1713.38万元,同比增长23.32%,环比下降-18.03%;财务费用2.80万元,同比下降-102.89%,环比下降-98.69%。 狮之吼团队为原“Windows优化大师”与“鲁大师”的核心团队成员,具有成功开发亿级用户量软件的经验。且狮之吼收入100%来自海外,深谙海外工具类产品发展之道,与Facebook与Google等海外主要渠道商有长期合作关系,加之国内手游厂商正加速出海步伐,公司针对海外产品迅游加速器国际版,全程国际节点接入,适合国内用户玩海外游戏以及海外用户玩国内游戏。借力狮之吼对海外推广的长期成功经验,公司手游加速器业务扩大可期。 若考虑狮之吼并表,公司海外业务协同发展有望实现新的盈利增长点,我们预测公司2017-2018年备考归母净利润为2.56/3.45亿元,EPS为1.53/2.07元,对应PE为34/25倍;不考虑狮之吼并表公司2017-2018年归母净利润为0.64/0.98亿元,EPS为0.39/0.59元,对应PE为134/88倍,维持“推荐”评级。

投资要点 1.数字内容增值业务收入与利息收入提升,带动公司净利润增长公司17 年前三季度实现归母净利润3718 万元,同比增长206.66%,主要是因为公司数字内容增值业务收入增加和公司财务费用减少。公司前三季度的扣非归母净利润为2967 万元,同比增长967.00%。 2.深耕二次元产业链,手游业务将为公司带来极大盈利提升公司拟收购二次元手游运营商晨之科为全资子公司,由于晨之科盈利可观,若成功并表上市公司,将极大提升盈利水平。公司曾投资弹幕视频网站Acfun(A 站),此番追加晨之科的投资,三方基于“内容(中文在线IP)+宣发(A 站宣发)+变现(晨之科游戏变现)”形成战略级协同,深入布局二次元产业链,泛娱乐生态蓝图初显,影视和游戏业务也均表现良好。 3.数字阅读等传统主业稳定发展,文学与教育齐头并进文学方面,公司在数字阅读领域市占率排名第2。教育方面,公司拥有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品。数字出版运营业务方面,公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务。10 月19 日,推出新股权激励方案提振士气,行权条件彰显发展信心。 4.投资建议:公司双主业“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业,其他泛娱乐布局也在有条不紊的推进中。我们预计公司2017-2018 年备考归母净利润为2.31/3.46亿元,对应EPS 为0.30/0.45 元,对应PE 为43/29 倍,维持“推荐”评级。