1.2017Q3业绩较去年同期大幅增长,营收同比增长 公司第三季度实现营业收入6.48亿元,同比增长43.68%,环比下降31.79%。2017年上半年公司完成了对合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩的收购,助力业绩大幅提升。归母净利润2.45亿元,同比增长79.54%,环比下降8.92%。销售费用5821万,同比增长132%;管理费用1.46亿,同比增长48.98%;财务费用2901万,同比增长262.5%。三费大幅上升主要系公司合并范围增加。 公司预计2017年Q4归母净利为至1.5-3.75亿元,去年同期2.08亿元,同比增长-27.9%-80.3%。 2.游戏业务发展加速,加大休闲棋牌游戏布局 公司体系内拥有一花科技和嘉兴乐玩,其中嘉兴乐玩运营39款地市级棋牌产品。此外,公司还通过并购基金持有口袋科技和新游网络。目前,嘉兴乐玩收入稳定,下半年预计继续保持,而一花科技预计的收入在8000万左右。通过并购基金持有的两块是口袋科技和新游网络,目前公司游戏运营和流水情况都很稳定。除此之外,公司下半年预期发行《琅琊榜》,游戏打磨近两年,现在正在进行多轮测试,将是《琅琊榜》这个IP下一款全新的游戏,此外《坦克风云2》、《上吧!MT》也将于下半年面世,有望对公司整体业绩带来增益。 游戏出海方面,公司借助于收购游戏海外发行和运营商幻想悦游,发力海外市场。幻想悦游的发行渠道已覆盖中东、南美及欧洲地区,与多家海外支付渠道和游戏发行平台建立了合作关系,并成为中国第一家PS4、STEAM平台游戏发行商。截至目前,幻想悦游已代理包括《神曲》等约50余款网页游戏、移动网络游戏及主机游戏,总注册用户超过1亿人。 3.移动分发平台表现良好,互联网广告业务稳中有升 公司旗下移动分发平台爱思助手,作为国内首款苹果移动设备管理工具及应用、游戏分发平台,凭借其线上及线下相结合的发展优势,市场份额不断上升。截止至2017年上半年日新增用户数超过10万,应用游戏分发量总计超过45亿次,已成为国内较大的移动应用分发和游戏联运平台之一。移动分发平台业务呈良好的上升态势,有望持续助力公司业绩增长。 互联网广告方面,幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化流量平台,拥有的精准广告投放能协助游戏研发和发行商提高推广效率。北京初聚正拓展海外市场,合作关系已涵盖100多个国家和地区,将与公司海外发行形成协同效应。 4.投资建议: 公司通过并购合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩等优质标的,完成了对游戏+影视等泛娱乐产业全方位布局,期待公司后期协同作用带来增量。我们测算,2017、2018年归母净利润为10.53/13.67亿,对应EPS1.18/1.53,PE为19/14,维持为“推荐”评级。 5.风险提示: 市场竞争加剧、海外市场经营风险及汇兑损益风险。

1. 幼教业务大幅改善净利率,归母净利同比增长显著 2017年Q3,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长9.43%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长51.05%;3Q17的净利率为22%,同比增加6pp,主要是因为幼儿园运营管理服务业务的毛利率高于超高分辨率数字拼接墙系统业务的毛利率,且幼教业务占公司总营收的比重不断提升。 2. 多品牌运营凸显规模效应,业绩完成表现优异 截止至2017年6月30日,公司旗下共有直营、托管及加盟幼儿园所4594家,以全国15.42万所民办幼儿园为总数计算,威创系幼儿园的市占率约为3%,是中国民办幼儿园市场规模最大的机构。 威创系以多幼教品牌覆盖多需求市场。公司分别于今年7月、8月公布拟以1.06亿元、3.85亿元收购鼎奇幼教、可儿教育70%的股权,收购完成后公司旗下将拥有面向中高端市场的 “金色摇篮”、“鼎奇”、“可儿”等品牌,面向中低端市场的“红缨”品牌,以及红缨教育旗下针对县域幼儿园的“悠久”品牌。公司各子品牌向幼儿园所提供的管理服务包括直营、加盟、联盟、托管多种形态。 园所规模扩张进入快车道。从2015年底至2017年6月30日,公司旗下的幼儿园所数量从2768家增长至4594家,年均复合增长率达114%,远超行业5%的年增速。多个幼教品牌进入威创系后,逐渐体现出有效的协同作用。2016年,红缨和金色摇篮的业绩承诺完成率分别为237%和114%。 公司作为中国民办幼儿园行业当之无愧的龙头,市占率已接近3%,旗下拥有红缨、金色摇篮等覆盖低、中、高各需求层级的多个知名幼教品牌。公司依托于3-6岁儿童活跃时间最长的幼儿园场景,借力资本布局产业链上下游,有望带来新的业绩增长点。我们预测,公司2017/2018年的归母净利润为2.12/3.32亿元,对应的eps为0.25/0.39元,对应的PE为54/35倍,给予“推荐”评级。 风险提示:DLP/LCD/LED行业竞争格局变化;红缨、金色摇篮旗下园所数量增长不及预期;宏观经济风险。

1. 火星时代8月并表,业绩增厚成果显著 2017年Q3,公司实现营业收入7.11亿元,同比增长14.13%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长106.76%;3Q17的净利率为5.1%,同比提高2pp,主要是因为净利率较高的火星时代已于今年8月并表,显著提升公司三季度净利润和净利率的同比表现。 公司预计2017年度实现归母净利润1.07亿元-1.24亿元,同比增长80%-110%。其中,新余火星人和王琦承诺火星时代2017年的净利润不低于0.8亿元、2017年和2018年的累积净利润不低于1.88亿元、2017年-2019年的累积净利润不低于3.338亿元。 2. 借力资本加快火星异地扩张,环保项目收益可观 火星时代是我国艺术IT培训行业的龙头机构,目前在全国13个城市拥有15个教学中心。火星时代今年上半年新建济南、郑州分校,计划下半年再新建2个分校,此后的2018、2019年每年新增4-5个分校。 除北京、上海以外,火星时代在其他城市的教学模式均为“双师教学”,即由北京、上海的主讲教师和当地分校的辅导老师共同完成教学过程。双师模式一方面可以解决IT培训行业优秀师资不足、课程更新换代频率高的难点,但另一方面对总部和分校间的网络传输能力要求很高。报告期内,公司募集资金净额5.24亿元,其中计划使用0.25亿元对火星时代进行增资,用于“信息化升级项目”和“移动服务平台项目”建设。这两个项目建设将会优化双师课堂的教学品质,有效推进火星时代的异地扩张步伐。 此外,公司持股49%的子公司鸿生源环保今年业绩表现出色,上半年为公司贡献投资收益474万元,成为公司新的业绩增长点。 3. 火星时代:多维拓展业务线,覆盖潜在用户多层次需求 火星时代的主要招生方式之一是通过百度关键词投放广告,2016年火星时代累计招生2.41万人,其中大量被广告吸引、且存在相关需求的潜在客户受限于火星密集线下课时的限制,而没有转化为实际客户。 火星时代计划通过自营或合作模式开发与艺术IT相关的业务线,以覆盖潜在客户的多层次需求。(1)火星于2017年开始上线直播课程,面向非毕业班的在校大学生以及有培训需求的在职人员。目前,火星时代的直播课程已由年初的5门增加到23门,且在线业务的销售工作基本由原有的线下销售人员一并完成。(2)公司于2017年8月与艺术留学培训机构——美艺博广签署《战略合作协议》,尝试为旗下有意向留学的学员提供艺术出国留学、游学等相关专业服务。 4. 投资建议 公司本是罗非鱼食品行业多年的龙头企业,于今年8月成功收购艺术IT培训的龙头机构——火星时代。依托于上市公司的渠道,火星时代一方面筑建双师课堂的科技壁垒快速进行异地扩张,另一方面拓展在线课程、艺术留学等业务线覆盖潜在客户的多层次需求。我们预计,公司2017/2018年的备考归母净利润为1.54/1.90亿元,对应的EPS为0.66/0.82元,对应的PE为29/24倍,给予“推荐”评级。 风险提示:火星时代分校扩张速度不及预期;罗非鱼行业竞争格局变化;

事 项: 公司10月24日晚间公布2017年三季度报告,前三季度,公司实现营业收入26.73亿元,同比增长44.89%;实现归母净利润5.76亿元,同比增长16.88%;扣非归母5.29亿元,同比16.59%;经营活动现金流7.49亿,同比大增452.20%。 点评: 1.Q3收入加速增长,主营业务保持稳健。 公司Q3实现营业收入9.35亿元,同比增长51.14%,环比增长5.60%;毛利率为84.36%,同比增长33.01个百分点,环比上升5.04个百分点;归母净利润1.92亿元,同比减少22.94%,环比减少0.42%;扣非归母为1.87亿元,同比减少24.30%,环比增加18.92%。营收增长主要为闲徕互娱并表带动,归母减少主要系本期投资收益2134万元,上年同期为2.46亿元。 本报告期其它主要财务数据变动及原因: 营业成本同比下降51.40%,主要为代理游戏分成成本减少所致; 无形资产较上年末增长482.01%,主要为新增融资租赁业务所致; 商誉较上年末增长171.56%,主要为收购闲徕所致; 经营活动现金净额同比增加294.04%,主要系闲徕并表所致。 2.游戏精品化继续推进,细分领域强化产品竞争力。 2017年Q3,公司继续坚持游戏精品化路线,游戏业务保持稳定增长。从IOS畅销榜排名看,代理游戏《海盗奇兵》、《部落冲突》、《全民奇迹》等数款经典游戏保持稳定流水贡献。自研新游《希望·新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区相继上线,并取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,目前排名有所下滑属于游戏产品生命周期正常衰减,但各项指标优于同期的《神魔圣域》,公司游戏精品化战略初见成效,游戏生命线、流水显著提高。 2017Q4至2018年,公司还将有数款游戏上线,包括单机游戏IP、影游联动项目《轩辕剑之汉之云》,动漫IP手游《偷星九月天》、《BLEACH》,以及小说IP《九州·颜七夜》等,均已完成或即将开启首测,距正式上线为期不远,《汉之云》预计4季度正式上线。公司在推进精品化的同时,完善细分领域布局,增强产品竞争力,业绩增长可期。

1.Q3传统业务延续增长,游戏业务收入有所下滑。 Q3出版业务实现收入7.68亿元,同比增长19.27%,环比增长23.89%; 毛利率19.29%,同比下降6.42个百分点,环比下降1.22个百分点; 发行业务收入7.87亿元,同比增长9.69%,环比增长1.15%;毛利率34.17%,同比下降2.62个百分点,环比下降5.22个百分点。 游戏业务Q3实现收入9.04亿元,同比减少23.76%,环比减少12.85%; 毛利率61.09%,同比上升1.54个百分点,环比下滑2.95个百分点; 互联网游戏推广营销费用1.84亿元,占游戏收入比例为20.38%,同比减少12.55个百分点,环比减少5.20个百分点。 2.游戏业务利润率提高,助推Q3业绩增长,期待18年新游爆款。 17Q3旗下爆款《COK》月均流水较上季度下滑11.49%至2.32亿元,但仍是属于高流水作品,且公司无新游发布,推广费用大幅下降,利润得以释放;与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS 畅销榜第10位左右,据伽马数据测算,8月流水达2.6亿元,9月流水将超过6亿。估计Q3为公司贡献约4000-5000万利润。以SLG 长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计26.6亿元左右,利润贡献约1.2-1.5亿元。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG 精品游戏,都有拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP 改编SLG 手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total War》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 3.传统业务延续景气,创新增强核心竞争力。 出版业务和发行业务连续三个季度实现同比增长,预示传统业务具有较高景气度,或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力。公司成立出版融合发展实验室,围绕图书仓储、图书卖场、行业标准、大数据云平台、文化物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研发工作,探索传统出版与新兴出版的融合,强化传统业务核心竞争力,提升盈利能力。 4.投资建议: 三季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年新游上线,传统业务不断创新,公司业绩有望保持增长。我们测算,2017/2018年归母净利润为16.23/20.46亿,对应EPS 1.18/1.48,PE为 18/14,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 纸张价格持续上涨,游戏流水不及预期。

1.17Q3非经常性损益大幅提升,带动公司净利润增长 公司17年前三季度实现营收15.49亿元,同比增长30.52%,归母净利润6.28亿元,同比增长8.28%,扣非归母净利润4.53亿元,同比下降2.85%。其中,归母净利润的增长和扣非归母净利润的下降,主要是由于17Q3猫眼整体估值提升带动公司非经常性损益达到1.76亿元,同时,公司电影业务成本同比大幅增长82.2%。此外,17Q3公司实现营收5.20亿元,同比增长11.75%,归母净利润2.28亿元,同比下降12.00%,主要是由于17Q3电影业务成本同比增长178.0%,而电影业务营收仅同比增长40.1%。 2.17年前3季度电影业务收入增长,但毛利率有所下降 17年前3季度,公司电影收入11.01亿元,同比增长25.4%,但毛利润较去年同期略有下滑。主要是由于报告期内电影成本同比增加82.2%,成本增幅超过收入增幅,导致电影业务毛利率下降。公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共12部,总票房约22亿。同时,公司参股的猫眼文化与新丽传媒是电影《羞羞的铁拳》的出品方,随着该影片票房突破20亿,Q4猫眼文化和新丽传媒的利润确认将会继续提升公司的投资收益。 3.电视剧、动漫及其他业务发展迅速 17年前3季度,公司电视剧业务收入1459.3万元,同比下降40.0%,同时,由于公司电视剧业务成本2831.3万元,同比增长3.8%,导致公司电视剧业务毛利率有所下滑。动漫业务上,公司暑期档主推的动漫电影《大护法》票房表现良好,下半年公司仍有大量动漫项目处于制作、筹备等阶段,储备的多项动画电影项目将于明后年集中爆发。此外,17年公司继续在文学、音乐、戏剧、实景娱乐等内容领域进行多方布局和尝试。 4.猫眼微影合并大幅提升市占率,利好业务多元化扩张 猫眼微影合并之后,新的猫眼微影市占率将一举突破50%,且目前在线票务产业逐渐进入整合期,除龙头外的其他在线渠道占比越来越小,随着马太效应的增强,未来市占率或许仍有提升空间。同时,此次交易之后,微影时代除了并入在线电影购票业务,还并入了演出(含演出票务、演出经纪、演出权益等)业务和权益,新的猫眼微影将业务拓展到演出等泛票务领域,有助于收入多元化、流量共享和业务协同。 5.内容生态圈营收占比提升,公司债发行资金充足 17年前3季度,公司电影业务营收占比71.1%,较去年同期下降约3个百分点,公司逐渐坐稳电影行业龙头公司的同时,在影视、音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域多点布局,广泛投资公司近60家,致力于打造一个完整的内容产业链和生态圈。此外,公司在16年7月发行了10亿规模的3年期固定利率债券之后,将在17年10月26日发行基础规模5亿、总规模不超过10亿的公司债券,拟用于偿还公司债务,优化公司负债结构,补充流动资金。在再融资监管收紧的当下,公司资金较为充足,为未来新项目提供资金支持。 6.投资建议: 公司今年预计开机或储备20多部电影;电视剧业务也有《笑傲江湖》《左耳》等精品项目;多个泛娱乐领域布局或贡献收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2018年实现归母净利8.52/11.07亿元,EPS为0.29/0.38元,对应PE为34/26倍,维持“推荐”评级。 7.风险提示: 电影市场竞争加剧。

1.影视剧业务收入确认同比下降,多部IP改编大剧值得期待 2017前三季度,公司实现营业收入5.62亿元,同比下降34.06%,营收下降主要与影视剧收入同比下降有关;实现归母净利润1.5亿元,同比增长2.42%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比下降6.1%。公司根据IP改编的《凉生》以及《回到明朝当王爷》网台总售价达11.84亿,预计将于2017Q4确认收入,有助于提升公司全年的收入。 2.持续推进影游联动,积极开发新IP 公司旗下赞成科技根据《楚乔传》这一热门IP,现已与多个游戏研发平台联合推出各类型的同名IP游戏,包括页游、手游与H5游戏,流水表现良好。8月,公司拟对原著小说《大秦帝国》进行系列精品影视剧的开发。 3.拓展付费模式网生内容,定增批文到手推动资金进程 公司布局多部网络剧和网络大电影,与各大视频网站深度联动合作,加大对网生内容的投资力度,拓展C端付费视频市场。8月公司定增批文到手,与今年4月申请发行的公司债双重筹资,将保障公司对精品内容的投入。 4.投资建议: 预计公司Q4还将确认《凉生》等影视剧的收入,我们预测公司2017-2018年归母净利为4.49/5.43亿,EPS为1.43/1.73元,对应PE26/22倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 影视剧业务和游戏业务竞争加剧。

主要观点 1.17Q3公司营收下降、成本提升,导致归母净利润大幅下滑 17Q3公司实现营收7547.78万元,同比下降24.65%,归母净利润为-1974.12万元,同比下降571.55%。Q3归母净利润的下降,是由于公司营业收入的下降,以及Q3营业成本同比提升10.44%。而《战狼2》由于上映期被延长至10月28日,影片的收入不在Q3确认,推迟至17Q4结转,给公司带来的利润增厚也将在Q4和17年年报中体现。此外,子公司世纪伙伴营收较少,由于行业特性,影视制作大部分收入预计将集中在Q4确认。 2. 影视主业多个重磅项目,业绩值得期待 报告期内,公司继续整合上下游产业资源,不断开拓电影、电视剧、综艺、艺人经纪、网生内容等业务,深入打造全产业链文化传媒集团。截止9月30日,公司参与投资、制作、发行电影18部以及电视剧16部,其中,电影《有完没完》《战狼2》已于报告期内上映,截至10月19日,8亿保底的《战狼2》总票房已达到56.77亿元。此外,公司投拍的《高能少年团》等多部综艺节目收视率、网播量均位居前列,艺人经纪和网生内容方面,也有望给公司主营业务和盈利能力提供支持。 3. 公司8亿保底《战狼2》, Q4或带来1.66亿元毛利润 16年8月5日,公司就披露投入1.4亿元,关联方聚合影联投入6000万元宣发费和7759万元保底费用,一起对《战狼2》进行8亿元的票房保底,公司与聚合影联的分成比例约为 55:45。由于《战狼2》的票房已达到56.77亿元,影片的上映期被推延至10月28日,影片票房有望突破58亿元。根据公告中披露的票房阶梯分成方法,我们粗略估算了在《战狼2》票房达到58亿元时,可为公司带来1.66亿元的毛利润增厚。 4. 投资建议: 我们判断,公司剥离了龙泉宾馆等旅游资产,2017年官宣了大投资的系列电影《封神榜》,未来更聚焦发展文化产业。公司通过成功保底《战狼2》这部现象级电影,提升了公司在业内的形象和品牌,有望获得更多资源,形成业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行,艺人经纪,新媒体,旅游,影院等的全产业链文化传媒集团。公司并购的三家影视公司摩天轮、世纪伙伴、星河文化2017年业绩承诺总和为2.9亿元,我们预测公司2017-2018年净利润为4.49/4.57亿元,EPS为0.62/0.63元,对应PE为25/25倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示:影视剧业务竞争加剧。

1.数字内容增值业务收入与利息收入提升,带动公司净利润增长 17年前三季度公司实现归母净利润3726-3846万元,同比增长207.3%-217.2%;17Q3预计实现归母净利润1560-1680万元,同比增长263.4%-291.3%。公司前三季度归母净利润的增长,主要是由于公司数字内容增值业务收入增加和公司财务费用减少;此外,今年前三季度公司预计非经常性损益700万元,扣非净利润为3026-3146万元,去年同期的扣非净利润为-342万元,同比增长985%-1020%。 2.收购二次元手游运营商晨之科,手游业务将为公司带来极大盈利提升 公司于17年8月再次投资14.73亿元,收购晨之科剩余的80%股权,拟收购晨之科为全资子公司。晨之科的主营业务是代理运营具有泛二次元属性的手游。目前,晨之科在运营中的游戏有3款,待上线产品9款,在研产品4款,IP储备5款,游戏储备十分丰富,能够保障接下来2-3年的业绩平稳增长。由于晨之科的游戏业务发展势头良好,盈利情况十分可观,如果成功并表上市公司,将极大地提升上市公司的盈利水平。 3.深耕二次元产业链,泛娱乐布局进展顺利 上市公司于16年11月以2.5亿元投资了弹幕视频网站Acfun(A站)13.51%的股权,此番追加晨之科的投资,三方基于“内容(中文在线IP)+宣发(A站宣发)+变现(晨之科游戏变现)”形成战略级协同,公司深入布局二次元产业链,泛娱乐生态蓝图初显。 4.数字阅读等传统主业稳定发展,文学与教育齐头并进 文学业务方面,公司在数字阅读领域市占率排名第2,旗下有17K小说网等平台,截止16年底,公司与600余家版权机构合作,签约2000余位知名作家,有100余部点击过亿的独家IP,自有用户7000万;教育业务方面,公司有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品,未来会以教材为基础,建设数字基础教育平台;数字出版运营业务上,公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务。 5.投资建议 公司全资收购二次元手游运营商晨之科,深化二次元布局,影视等其他泛娱乐布局也在有条不紊的推进中。公司双主业“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业,且完成三期股权激励,提振内部士气,未来发展值得期待。我们预计公司2017-2018年备考归母净利润为2.31/3.46亿元,对应EPS为0.30/0.45元,对应PE为41/28倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示。 IP开发或变现进度不及预期。

主要观点: 1.影视剧业务保持良好发展趋势,公司扣非后净利润增长亮眼。 公司预计17年前三季度现归母净利润1.99-2.16亿元,同比增长20%-30%,其中Q3实现归母净利润5252万元-6914万元。主要是因为公司投拍的《轩辕剑之汉之云》等影视作品确认了部分发行收入,以及出售部分股权获得的投资收益。公司前三季度的非经常性损益约为4000万元,扣非后净利润在1.59-1.76亿元,同比增长64%-81%。 2.头部剧投入力度加大,植入广告业务高速发展。 影视剧方面,业务发展稳定并将继续围绕核心IP资源进行多元内容开发,公司对头部精品大剧投入力度也在加强,与爱奇艺合作了《美人鱼》和《西游降魔篇》项目。广告业务方面,公司在国内户外LED大屏幕广告处于领先地位,植入广告业务也在高速发展,广告业务结构不断优化。 3.整合优资IP资源,围绕“内容为王”的核心理念。 公司以“全内容产品,矩阵式发展”为目标,强化以IP为基础的精品内容开发,实现影、视、综的全方位布局。 4.投资建议。 考虑目前公司在内容、渠道以及营销方面的布局,我们预测公司2017-2018年归母净利润为3.77/4.69亿元,EPS为0.70/0.87元,对应PE21/17倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 影视剧市场风险加剧。

1.17年Q3公司净利润预计增长亮眼,主要由《那年花开月正圆》贡献。 2017年前三季度公司预计实现归母净利润1.12亿-1.4亿左右,同比上升13.2%-41.5%,2017Q3预计实现归母净利润5192万元-7992万元,同比增长22.83%-89.07%,主要原因是由投拍的《那年花开月正圆》带来的发行收入和毛利率均较高,且在本期结算。前三季度的非经常性损益为1200万元,与去年同期的1144万元相近,较为稳定。 2.下半年多部重磅作品预计发行和启动,收入确认值得期待。 电视剧方面,公司主投的电视剧《战时我们正年少》和参投的电视剧《蔓蔓青萝》等正在后期制作阶段,属头部剧阵容的《赢天下》仍在前期摄制中;电影及影院方面,公司将开机《刀风》《披着人皮的大象》等电影。电视节目方面,将重点推进《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C计划》的策划、制作和运营工作。 3.投资建议。 预测公司2017-2018年归母净利润为3.84/5.12亿元,EPS为0.96/1.28元,对应PE为28/21倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。

1.微影时代与林芝利新入股猫眼,猫眼与娱票儿合并落地 此次交易后,光线系仍占控股地位:光线传媒及其控股股东光线控股共计持有新猫眼文化50.79%的股权;腾讯系成为大股东:腾讯系的深圳市利通产业投资基金或直接或间接持有新的猫眼微影约10%股权;3)董事会构成上,据新闻报道,王长田将担任猫眼微影的董事长,原猫眼CEO郑志昊任CEO。4)在约定期满后,若微格时代目标业务的资产负债余额低于各方约定的金额,微影时代应补偿相应现金给猫眼文化;反之,则猫眼文化向微影时代进行现金补偿。 2.猫眼微影合并,市占率大幅提升占半壁江山,有利于业务多元化扩张 猫眼微影合并之后,市占率将突破50%,且在线票务产业逐渐进入整合期,除龙头外的其他在线渠道占比越来越小,随着马太效应的增强,未来市占率或许仍有提升空间。同时,微影时代除了并入在线电影购票业务,还并入了演出(含演出票务、演出经纪等)业务和权益,新的猫眼微影将业务拓展到演出等泛票务领域,有助于收入多元化、流量共享和业务协同。 3.在线票务平台集中度提升或有利于业绩释放,公司控股行业龙头完善在线布局 1)在线票务平台集中度提升,竞争格局从三足鼎立变为两强争霸,行业格局的变化或许会改变阿里影业旗下淘票票的竞争方式,放弃持续的烧钱票补,双方均能较大幅度削减票补费用,有助于业绩释放;2)光线仍控股在线票务龙头,此次交易后,光线系对新猫眼微影目前占据控股地位,有助于公司完善自己的在线布局,对线下形成有效补充;3)腾讯入股或带来新的合作,交易完成后,腾讯仍持有新猫眼微影的股权,也是为腾讯的泛娱乐战略布局,未来或可期待腾讯、猫眼和光线在电影制作发行、票务、电商等方面展开更多合作。 4.公司今年仍有多部影视剧待上映,业绩值得期待 电影方面,公司暑期档已上映的《大护法》、《三生三世十里桃花》等影片的票房表现不错。接下来还有剑指国庆档期的大鹏喜剧片《缝纫机乐队》,以及《鬼吹灯》《三体》等7部影片,值得期待;电视剧方面,公司今年开发了《笑傲江湖》等主投主控的电视剧项目,参投《青云志2》等优秀项目,与去年相比营收增速较快,是拉动整体营收增长的强大助力。 5.投资建议 公司拥有稳定而优秀的电影投资、制作能力,且业务发展越来越趋于健康和稳定。今年更是新增直播业务,降低电影业务收入占比,业务多元化发展,更能平衡内容公司因项目化而产生的业务波动风险。公司17年下半年尚有多部影视剧待上映或确认收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2018年实现归母净利9.18/11.07亿元,EPS为0.31/0.38元,对应PE为32/26倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示 电影市场竞争加剧。

1.14.73亿元收购晨之科剩余80%股权,加深二次元手游布局。 晨之科是是国内较早从事二次元游戏代理发行及游戏社区业务的公司,公司有移动游戏、G站广告和第三方直播三大主要业务。此次中文收购晨之科剩余80%股权,是由于去年投资20%股权后,发现晨之科在二次元手游领域的发展前景,欲加深在二次元手游的布局。 2.晨之科多款二次元手游待发行,手游业务将为公司带来极大盈利提升。 晨之科主营业务为二次元手游发行和运营,由于2016年成功发行了《战场双马尾》等优秀的二次元游戏,以及G站广告业务的发展,晨之科的营收和净利出现了极大的增长。如果成功并表上市公司,将极大地提升上市公司的盈利水平。 3.公司深耕二次元产业链,泛娱乐布局进展顺利。 公司于2016年投资了A站13.51%的股权,此番追加晨之科的投资,三方基于“内容(中文在线IP)+宣发(A站宣发)+变现(晨之科游戏变现)”形成战略级协同,公司深入布局二次元产业链。除此之外,公司还和多家影视公司合作,成立的游戏部门也已有多款游戏上线,在泛娱乐领域的进展也十分顺利。 4.数字阅读等传统主业稳定发展,文学与教育齐头并进。 文学业务上,公司在数字阅读领域市占率排名第2,旗下有17K小说网等平台,与600余家版权机构合作等;在教育业务上,公司有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品等;在数字出版运营业务: 公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务。 公司数字阅读等传统主业保持稳定发展,继续奉行“文学+”和“教育+”战略。 5.投资建议: 公司双主业“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业,且完成三期股权激励,未来发展值得期待;与华策影视、唐德影视等公司联合开发IP,《凰权》《橙红年代》等多个项目已开机,《武道至尊》等游戏月流水过千万,来自影视与游戏投资的增值收入可期;教育方面,阅读产品快速扩张,投资的ATA与MOOC17年或将贡献收入。我们预计公司2017-2018年备考归母净利润为2.31/3.46亿元,对应EPS为0.30/0.45元,对应PE为46/31倍,维持“推荐”评级。

1、免费门槛吸纳大量用户,增强游戏盈利能力 买断付费是国际网游的常用收费机制之一,也是CS:GO已进入的91个国家所统一采用的收费机制。CS:GO国服却首次破例采用免费游戏机制,只要通过快速便捷的实名认证体系,玩家便可免费下载。在无试玩、且游戏内容认知缺乏的情况下,本体付费模式游戏具有极大的信息不对称性,高门槛驱逐了众多价格接受度在游戏售价之外的玩家。而CSGO不设置入场门槛,将全体玩家揽入游戏中,公司将获得远大于付费体系下的用户数量。同时,玩家根据自身付费能力购买获得不影响游戏平衡的道具等资源,使得公司攫取了所有用户收益成为可能。 2、电竞游戏马太效应强烈,免费门槛+用户体验支撑CSGO发展 免费游戏支撑用户数量增长,而电竞品类在用户数量上体现出极强的马太效应。高DAU游戏匹配时间更短,用户体验更优,吸引更多玩家进入游戏。对比英雄联盟、守望先锋排位时间、变化趋势,已展现出本体免费的优势。除此之外,完美十分注重游戏环境的纯净,杜绝外挂作弊行为。官方严格遵循“一次作弊,终身禁赛”的原则,而“单一账号,实名认证”的注册方式保证了这项原则的实施。完美在玩家免费体验游戏,无需付费购买客户端的基础上,最大化杜绝外挂作弊行为。 3、CS:GO生命周期、ARPU值得期待 反恐精英:全球攻势(CS:GO)是一款FPS类的电竞游戏,由Valve研发,完美世界代理。是2015年全球前3的电子竞技游戏,收入达2.21亿美元。CS:GO最高同时在线超过80万,MAU可过千万。普通玩家、电竞玩家2015年ARPU值分别达5.86、6.16美金,远超LoL的ARPU值(2.43、2.63美金)。我们测算,CSGO国服在达到稳态后,可为完美带来每年4-6亿的收入。作为电竞游戏,CSGO在前期需要较多的投入,但在后期会非常稳定,毛利率极高,且享有非常长的生命周期。 4、投资建议: 公司游戏业务继续发力,竞技游戏布局加码,移动游戏保持高速增长;优质影视内容持续跟进。预期多个增长点将大幅提振公司业绩。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为14.12/17.48亿元,对应EPS分别为1.07/1.33元,对应PE为31/25倍,维持“强烈推荐”。 5、风险提示: 游戏不达预期风险。

1.2017Q2业绩较去年同期大幅增长,营收同比增长131.1%。 公司第二季度实现营业收入9.49亿元,同比增长131.1%,环比增长48.45%。2017年上半年公司完成了对合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩的收购,助力业绩大幅提升。归母净利润2.69亿元,同比增长186.2%,环比增长13.98%。毛利率为59.85%,同比增长6.4个百分点,环比下降2.0个百分点。 公司预计2017年Q3归母净利为2.15至3.75亿元,去年同期1.37亿元,同比增长56.9%~173.7%;环比增长-20.1%~39.4%。 公司第二季度产生销售费用0.69亿元,同比增长387%,环比增长106.5%。销售费用的增长主要来自于合并范围增加。 产生财务费用0.16亿元,同比增长290.2%,环比减少49.7%。财务费用同比增长的原因主要是发行债券导致的利息计提。 2.游戏产业链逐步完善,深度布局棋牌游戏,强化盈利能力。 2017H1,公司游戏业务收入7.41亿元,同比增长237.81%,环比增长169.12%,占总营收的46.64%,毛利率82.73%,同比下降7.34个百分点,环比下降8.5个百分点。其中: 网页游戏实现营业收入2.42亿元,同比增长250.50%,环比增长533.94%,毛利率64.51%,同比下降19.70个百分点,环比19.82个百分点。《苍穹变》页游维持稳定,增长主要来自新收购子公司幻想悦游,子公司幻想悦游是国内领先的国产游戏海外发行和运营商,代理了包括《火影忍者OL》、《神曲》等页游。 移动游戏实现营业收入4.99亿元,同比增长231.98%,环比增长110.46%,毛利率91.55%,同比下降1.20个百分点,环比下降0.79个百分点。公司游戏研发重心已从页游转向手游,《苍穹变》、《黎明之光》、《坦克风云》等游戏在报告期内保持稳定,增长主要来自收购嘉兴乐玩、幻想悦游并表带来的业绩增量。2017H2将陆续推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》等移动游戏。 完善游戏全产业链,强化发行能力: 报告期内收购海外发行运营商幻想悦游,强化公司发行能力,助推游戏出海。幻想悦游为中国第一家PS4、STEAM平台游戏发行商,代理了包括《神曲》、《战舰帝国》、《火影忍者》等约50余款网页游戏、移动网络游戏及主机游戏,总注册用户超过1亿人。报告期内联合发行了主机游戏《西游记之大圣归来》,下半年还将发行《光的追迹者》。 丰富游戏种类,深度布局棋牌游戏: 公司继续加强对棋牌游戏领域的布局,报告期内收购的嘉兴乐玩专注于研发和运营地方性特色棋牌类游戏,拥有39款地市级棋牌产品,并表带来收入大幅增长,其中《湖南跑胡子》报告期内实现营收1.7亿元。 3.平台业务稳健增长,渠道能力进一步增强。 2017H1公司平台服务业务收入为4.39亿元,营收占比27.64%,同比增长70.07%,环比增长47.81%。毛利率为53.57%,同比降低9.7个百分点,环比降低12.4个百分点。公司旗下IOS分发平台爱思助手稳定运营,各项数据持续增长,自2013年上线截至报告期末,总的应用游戏分发量达45亿次,平台日分发量900万,DAU已超300万,MAU已突破2200万,日新增用户超过10万。目前已成功拓展至东南亚、欧美、南美市场,未来海外业务有望成为新的增长点。 4.互联网广告投放业务运营稳定,积极开拓海外市场。 2017年上半年,公司实现互联网广告投放收入为3.22亿元,营收占比20.3%,同比减少15.38%,环比增长35.86%。毛利率为22.47%,同比增降低3.29个百分点,环比降低13.8个百分点。报告期内,公司互联网广告投放业务运营稳定,并通过资本运作,继续保持并推进公司互联网营销能力的发展。 公司的二级子公司幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化的高品质流量平台,掌握的精准广告投放技术。目前,北京初聚正在积极开拓海外市场,有望在未来将海外互联网广告业务发展成为公司业绩增长的助推器。 5.影视娱乐业务起步,开发储备大量优质IP。 报告期内,公司影视广告业务收入0.86亿元,营收占比5.42%,毛利率为50.12%。公司在2017年2月完成对合润传媒的收购,合润传媒聚焦“植入+授权”的业务模式,在品牌植入市场内容资源覆盖方面居于行业领先位置。服务的对象包括海尔、宝洁、伊利等超过200个客户,每年在20余部电影、200余部电视剧、80集微电影为广告主提供全面的内容营销服务。 此外,报告期内,公司在文学、影视、动漫等领域开发并储备了大量优质IP,目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP。公司投资的影视制作公司工夫影业将参与制作2016年爆款手游《阴阳师》的改编电影,预计将成为公司未来影视娱乐业务的潜力增长点。 6.投资建议: 公司在网络游戏、移动互联网应用分发、移动互联网广告和影视娱乐领域持续稳定的发展,各业务板块快速发展并形成了强有力的协同作用。 我们测算,2017、2018年归母净利润为11.53/13.67亿,对应EPS1.28/1.52,PE为16/14,首次评级“推荐”。