1.公司Q2业绩稳定增长,归母净利同比增长52%。 公司Q2实现营业收入14.60亿元,同比增长17.68%,环比下降9.79%; 实现归母净利润4.18亿元,同比上升52.12%,环比下降3.48%;扣非归母达4.14亿,同比上升62.38%,环比上升19.93%;毛利率70.1%,同比增加11.66个百分点,环比增加3.61个百分点。营收上升得益于手机游戏业务收入大幅提升。 17年Q2公司销售费用4.08亿元,同比增长24.89%,环比下降15.97%,主要由于报告期内互联网推广及流量费用上升所致。 管理费用2.52亿元,同比增长117.41%,环比增长63.77%,管理费用上升主要因为报告期内研究开发费用等支出上升所致。 预计2017Q3归母净利为2.99-4.99亿元,同比变化12.41%~97.59%,环比变化-28.47%~19.38%。 公司Q2游戏业务收入27.77亿元,同比增长29.28%,环比增长12.25%,毛利率72.60%,同比上升48.85个百分点,环比上升14.16个百分点。业绩增长主要得益于手机游戏海内外收入增加。 手游。 报告期内,公司取得手机游戏业务收入15.43亿元,同比上升196.0%,环比上升97.18%,毛利率77.77%,环比增加23.32个百分点。业绩同比大幅增长主要得益于公司2016年下半年上线的自主研发产品《永恒纪元》在报告期全球的收入进入高峰期,推动手机游戏业务收入及毛利大幅增长。 1)公司长线精品游戏研发能力优势显著:截止本日,自去年六月底上线的自研游戏代表作品《永恒纪元》单日流水最高记录突破7,000万,截止6月30日,全球最高月流水过3.5亿的亮眼表现。除此之外,公司正在研发《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《大天使之剑H5》、《择天记》、《H-Game》等9款自研手游,上线后将带来不小增量。 2)发行能力得到验证:公司强于流量运营以及产品运营,报告期内运营的手机游戏新增注册用户合计超过3,600万,居行业领先地位,市场份额保持稳步增长至5.1%,仅次于腾讯以及网易。《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《诛神黄昏》等7款代理产品将陆续上线,扩大公司在发行业务的竞争优势,提升在流量端和产品端的影响力。 基于发行地位成长以及研发业务形成的竞争优势,公司预期能够持续向市场推出可比肩《永恒纪元》的长周期、全球化的精品手机游戏。 页游。 报告期内,公司取得网页游戏业务收入12.13亿元,同比下降25.43%,环比下降8.26%,毛利率65.52%,同比上升7.23个百分点。营收及毛利下降的原因主要因为网页游戏用户规模下降及游戏厂商整体向手游转型造成精品页游数量下降对公司代理业务造成一定影响。 1)发行能力愈强:2017年上半年公司累计开服数超过13,000组,Q2开服数量达6262组(9K9K数据),在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,维持行业第二的位置。公司王牌页游《传奇霸业》、《大天使之剑》仍列季度开服前十榜单。代理产品方面,公司与国内顶尖网页游戏研发团队紧密合作,结合IP优势,预计于2017年下半年陆续代理《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》、《屠龙荣耀》、《太极》等8款新品,提升公司营业收入; 2)页游研发:公司加大力度进行自主研发,截至报告期期末,正在研发的网页游戏包括《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》等6款页游产品,预计将在2017年下半年及2018年陆续上线。 3)战略投资:公司与成都朋万科技股份有限公司、龙掌动漫(上海)有限公司等被投资企业积极开展网页游戏合作,发挥业务协同。积极的战略应对为公司2017年下半年储备了较为丰富的网页游戏产品,预计将对公司业绩产生积极作用。 3.海外版图继续扩张。 报告期内,公司海外营业收入4.76亿元,同比增长66.01%,环比增长3.48%,海外手机游戏发行业务收入达到3.67亿,同比增长181%,主要得益于报告期内公司积极拓展海外业务,2016年下半年上线的自研游戏《永恒纪元》多个海外版本于本报告期在全球不同地区为公司带来收入。公司在海外游戏运营业务累积了丰富的经验,形成了较强的本地化能力。报告期内,公司的手机游戏发行业务在港澳台、东南亚以及北美等多个重点业务地区继续提升市场份额。 港澳台市场:繁体版手游代表作《创世破晓》,长期稳居畅销榜TOP10,成为台湾最具知名度手机游戏之一;经典武侠IP手机游戏《墨香》表现亮眼。 东南亚市场:代表作《永恒纪元》(简中版)、《WarofRings》(《永恒纪元》英文版)双双打入Googleplay及AppStore两大商店畅销榜TOP3,旗下发行的《六龙御天》、《青丘狐传说》等手机游戏稳居畅销榜前列。 日韩市场:韩国版《戒:AOR》打入韩国AppStore畅销榜TOP3;北美英文版《BladesandRings》打入美国AppStore畅销榜TOP50。 王牌精品手游《永恒纪元》在海外单月最高月流水达7,000万元。下半年,公司引入的《镇魔曲》已经于8月上线港澳台地区,《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《TribesatWar》、《Pathfinder》等产品也将陆续上线。公司将加大海外手机游戏发行投入,持续引入精品游戏,继续扩大公司在海外手机游戏的市场份额。 4.着力布局外延发展内容研发,引入国资背景基金+发债,粮草充足巩固长线发展基石。 1)新参股了一系列游戏研发和发行公司:报告期内,公司参股心动网络股份有限公司(游戏研发、发行)、那家科技(深圳)有限公司(游戏研发)、上海羽厚亦网络科技有限公司(游戏发行)、成都墨嘟科技有限公司(游戏研发)、成都墨非科技有限公司(游戏研发),通过一系列游戏研发端的投资扩充上游优质内容的造血能力,保障多元化精品内容的持续供给,通过一系列游戏发行端的投资共同开拓市场,与研发端形成良好互补。 2)泛娱乐布局:公司布局了影视、动漫、音乐、VR等领域。报告期内,公司通过淮安三七易简泛娱资产管理中心(有限合伙)间接投资的新线索(北京)影视投资有限公司投资、出品了国产科幻电影《逆时营救》等电影;公司参股的上海绝厉文化传媒有限公司制作动画《拳皇命运》即将上线;公司通过淮安三七易简泛娱资产管理中心(有限合伙)间接投资的上海风华秋实文化传媒有限公司则实现数字音乐业务的突破;公司参股的ArchiactInteractiveLtd.和天舍(上海)文化传媒有限公司两家VR内容研发团队持续出品寻宝类VR游戏《HiddenFortune》、塔防类VR游戏《LeagueofGuardians》等产品;公司与国内领先的文娱投资机构深圳市东方富海投资管理股份有限公司合作成立扬州富海三七互联网文化投资中心(有限合伙),共同聚焦泛娱乐风口下的互联网文娱产业投资。 3)引入国资背景基金:5月2日,公司以25.52元/股价格向国调招商基金和伊敦传媒基金发行1786.6万股。引入两家战略基金均为国有资本主导,产业与资本实力兼备,此外公司拟发行可转换债,若发行通过,将进一步为长线发展充实资金基础。外延资金粮草充足,有望为17年新项目提供资金支持。 5.投资建议: 公司多年页游研发龙头优势,长线精品页转手同样成绩优异,随着下半年《择天记》等多款手游面世,预计给公司带来新业绩增量。我们测算,2017、2018年扣非归母净利润为17.03/20.16亿,对应EPS0.79/0.94,PE为27/23;2017、2018年归母净利润为17.95/20.96亿,对应EPS0.84/0.98,PE为26/22维持为“推荐”评级。

1.公司Q2业绩稳定增长,归母净利同比增长26.96%。 公司Q2实现营业收入6.41亿元,同比减少3.93%,环比减少2.70%,主要系老游戏流水自然衰减所致;实现归母净利2.07亿,同比上升45.18%,环比增加0.01%,主要系毛利率上升及投资收益增加所致;毛利率62.66%,同比上升3.1个百分点,环比下降3.6个百分点。 预计2017年Q3归母净利为5-7亿元,同比增长167.95%-275.13%。我们判断主要为Q3公司收购浙江盛和51%的股份,以及部分非经常性损益的影响。 2.游戏业务收入保持稳定。 2017H1游戏业务营收10.07亿元,同比减少5.61%,环比减少15.03%,占总收入的77.54%;毛利率66.03%,同比增加3.23个百分点,环比减少4.65个百分点。主要系网页游戏收入同比大增,移动游戏同比环比均下滑所致,其中: 移动游戏。 实现营收4.43亿元,同比减少30.70%,环比减少17.49%,毛利率62.10%,同比上升4.63个百分点,环比下降2.68个百分点。主力游戏《全民奇迹》延续良好表现,截止报告期末累计活跃用户数已超过1.9亿人次,累计流水收入突破70亿元,新品手游《敢达争锋对决》、《少年锦衣卫》下半年有望上线,保障手游收入增长。 网页游戏。 实现营收5.65亿元,同比增长31.82%,环比减少13.00%,毛利率69.12%,同比下降1.66个百分点,环比下降6.44个百分点。收入主要由公司独代的《蓝月传奇》、《梁山传奇》、《传奇盛世》贡献,其中《蓝月传奇》自上线以来稳居畅销榜前列,最高月流水超2亿,截止报告期末累计流水超20亿,目前已持续一周年以上占据开服数榜首。 2017第三季度,公司收购浙江盛和51%的股份,合计持有71%,完成控股,大幅强化公司研发能力,有望带来利润新增长点。 3.平台业务保持高速增长。 2017H1,移动互联网收入2.92亿,同比增长31.13%,环比增长19.19%,占总营收的22.46%;毛利率59.13%,同比上升12.5个百分点,环比上升11.87个百分点。其中: 游戏分发业务实现营业收入1.65亿元,同比增长20.07%,环比增长25.91%,毛利率59.02%,同比上升12.39个百分点,环比上升11.71个百分点;主要由公司旗下XY.COM游戏平台贡献。该平台为国内知名网页游戏运营平台,含近百款游戏,截止报告期末,平台累计活跃用户数近1.1亿,累计充值破17亿。 其他应用分发业务实现营业收入1.27亿元,同比增长48.98%,环比增长11.47%,毛利率59.28%,同比上升12.65个百分点,环比上升12.07个百分点;截止报告期末,公司旗下XY苹果助手累计活跃用户数近2亿,累计充值破10亿,目前在苹果助手类产品市场中排行前列。 4.投资建议: 上半年,公司在缺乏新游的情况下保持游戏收入基本稳定,平台业务收入保持较快增速。下半年随着新游发布,平台业务深化布局以及浙江盛和并表影响,业绩将实现大幅增长。我们测算,在包含非经常性损益的情况下,2017、2018年归母净利润为12.44/12.72亿,对应EPS1.73/1.77,PE为21/20,维持“推荐”评级。

1.出版业务稳定增长,乐博教育并表增厚业绩。 公司2017年H1实现营业收入5.25亿元,同比增长39.32%。印刷综合业务实现营收4.53亿元,占总营收的86.34%,同比增长20.29%。主要原因:其一,我国出版、印刷和发行行业受益于消费升级呈现增长态势,尤其是青少年阅读市场迅速扩大;其二,公司受益于品牌优势市场份额不断提升。教育培训业务实现营收0.72亿元,占总营收的13.67%。公司以4.3亿元对价收购乐博教育,于2017年1月并表;乐博教育2016年实现扣非归母净利润0.26亿元,业绩承诺完成率为106.7%。 公司2017年H1实现归母净利润0.30亿元,同比增长113.38%;净利率为5.76%,同比提高2pp,主要是因为教育培训业务的毛利率为38.63%,高于印刷综合服务的17.30%。当期非经常性损益合计0.10亿元,同比基本持平,其中包括政府补助0.12亿元。 2.乐博教育:steam教育站上风口,课程体系优势显著。 乐博教育是我国最大的机器人培训机构之一,2017年H1实现营业收入0.72亿元,同比增长14.9%;实现净利润655万元,同比增长13.2%;目前已覆盖25个省及直辖市(包括全国所有一、二线城市,以及三、四线发达城市),拥有83家直营店和160家加盟店。今年,各级政府陆续出台推进steam教育的相关政策,叠加上消费升级影响,预估2020年科技教育的市场规模将达到280亿元,机器人教育行业迎来快速增长的风口。 乐博教育在课程体系方面拥有很强的竞争优势。乐博教育是韩国乐博公司的中国区独家代理商,许可使用期限自2016年1月1日起至2026年1月2日止;公司在韩国乐博公司丰富的机器人研发和课程开发积淀上,开发了积木课程、单片机课程和人形机器人课程。同时,公司不断开发引进新的课程体系和机器人:去年10月引进Dash&Dot机器人,实现300万左右的净收入;12月推出UARO机器人,主要用于进入幼儿园;已在北京、上海、杭州、南京等地开设Python,Scratch等课程,之后将逐步铺向全国。 3.持续外延,全面布局4-12岁儿童素质教育产业。 公司以乐博教育为切入点、以上市公司为平台持续进行投资,全面布局4-12岁儿童素质教育产业。(1)获得编程猫5%的股权。编程猫为6-16岁青少年提供在线编程课程和图形化编程平台,目前已进入1000多所中小学信息技术课堂,拥有注册学员近30万人、月活用户8万多人。 (2)获得小橙堡3%的股权。小橙堡为2-12岁儿童及其家庭提供亲子类文化艺术产品和服务,根据道略演艺产业研究中心数据,小橙堡2015年/2016年连续两年位列儿童剧机构票房收入第一名。 4.投资建议。 公司的出版业务受益于消费升级和品牌优势将保持稳定增速;乐博教育已完成全国一、二线城市以及三、四线发达城市的布局,在steam教育行业快速增长的风口具备显著的先发优势,且公司拥有韩国乐博公司10年的中国区独家代理权,在课程体系上享有独特资源。我们预测,公司2017/2018年的归母净利润为0.78/1.01亿元,对应的eps为0.24/0.31元,对应的PE为61/47倍,给予“推荐”评级。 风险提示:出版行业市场竞争加剧;乐博教育扩张速度不及预期;民办教育监管细则出台;宏观经济风险。

1.公司Q2 业绩稳定增长,归母净利同比增长26.96%。 公司Q2 实现营业收入30.71 亿元,同比增长5.17%,环比增长5.12%;实现归母净利3.21 亿,同比上升26.96%,环比下降32.07%;毛利率37.30%,同比下降1.4 个百分点,环比下降4.63 个百分点。主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。 第二季度期间费用出现较大变化,其中。 销售费用3.52 亿,同比下降34.39%,环比上涨43.03%,同比下降主要系《COK》步入成熟期,推广营销费用保持低位。 管理费用4.54 亿,同比上涨108.85%,环比下降6.44%,主要系智明星通加大研发投入所致。 财务费用1,425 万元,去年同期为-1,016 万元,上季度为-710 万元,主要系汇兑损失同比增加所致。 2017H1 新业态营收21.37 亿元,同比减少14.60%,环比减少8.97%,占总收入的35.67%,实现归母净利3.48 亿元。 游戏子公司智明星通上半年实现营业收入21.07 亿元,同比减少13.31%,环比减少8.69%;归母净利3.27 亿元,同比增长85.17%,环比减少21.39%。主要系老游戏流水同比环比下滑所致。其中公司拳头产品《COK》二季度月均2.62 亿流水,同比下滑29.19%,环比下滑3.88%。 上半年互联网游戏营销费用4.27亿,同比减少61.61%,环比上升6.67%。 新媒体公司“互联网+教育”战略实现营收同比增长18.90%。 《乱世王者》:智明星通与腾讯签订《策略类移动游戏制作与运营协议》,参与分成的SLG 游戏《乱世王者》于8 月上线,目前位于IOS畅销榜前十,预期在后一阶段为公司游戏业绩作出不小提振。 《全面战争》:使用《Total War》(《全面战争》)IP 研发的SLG 手游,已在海外部分地区上线,目前正不断优化,未来有望借助《TotalWar》强大IP 影响力与智明星通强大SLG 研发能力实现爆款。 《COD》:采用动视暴雪《COD》IP 研发的SLG 手游,动视暴雪与智明星通5:5 分成。目前处于研发阶段,我们判断,《COD》的超级IP 影响力与智明星通强大SLG 研发能力相结合,有望成为另一爆款《COK》:SLG 产品生命周期极长,未来营销费用将持续保持低位,流水或长期保持稳定。 3.传统主业利润贡献稳定 ,延续较强竞争力。 2017H1,公司传统核心主业实现收入 29.59 亿元,同比增长 4.99%;毛利 9.04 亿元,同比增长4.83%。主要系公司在报告期内积极推进印刷、贸易的业务整合,努力打通传统报刊与新媒体深度融合,以完成转型升级。 出版板块实现营业收入13.09 亿元,同比增长 11.09%。主要系公司在义务教育方面获得相关教材在江西的独家代理权;在一般图书出版方面按照三精标准推动了一系列内容创新工程。 发行板块实现营业收入 16.51 亿元,同比增长 0.61%。主要系公司打造了六大发行平台,积极推动产业转型升级。 报告期内传统核心业务利润贡献稳定,未来延续品牌和规模、环境、产业链、资源禀赋、新媒体 、信用、渠道、人才、国际市场九大优势,预计会进一步筑牢公司业绩基石。 4.投资建议。 上半年,公司主业结构更趋优化,新兴业态涨势喜人,传统业务发展稳定,预计未来盈利能力将稳步提升。我们测算,2017、2018 年归母净利润为16.23/20.46 亿,对应EPS 1.18/1.48,PE 为 19.79/15.70,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 游戏收入不及预期,汇兑损失风险,原材料价格波动风险。

1. 17 年公司营收净利增长稳定,部分推出项目下半年确认收入。 2017H1 实现营业收入3.11 亿元,同比增长16.89%,归属于公司股东的净利润6008 万元,同比增长6.01%。扣非后归母净利润为5170 万元,同比增长12.87%。公司的营收净利增长主要来源于报告期内实现多部电视剧的收入确认。 1)电视剧业务:17H1 电视剧业务收入2.88 亿,同比增长44.72%;营收占比为92.44%,比去年同期提升18 个百分点;毛利率为53.87%,比去年同期下降4 个百分点。五大电视剧作品共确认收入2.77 亿元,占主营业务收入的89%。 2)电影业务:17H1 电影业务收入450 万元,同比下降93.20%;业务营收占比为1.45%,比去年同期下降23 个百分点;电影业务毛利率为21.29%,比去年同期提升17 个百分点。 3)除影视剧外其他业务:公司正在筹备第五季《中国好声音》的各项前期工作,目前已经完成相关人才招募工作,预计下半年可以推出。 4)三费情况:2017H1 销售费用为1116 万元,同比下降28.41%;管理费用为4127 万元,同比上升27.13%;财务费用为1939 万元,同比上升53.33%。 2. 下半年多部重磅作品预计发行和启动,收入确认值得期待。 电视剧方面,公司主投的电视剧《战时我们正年少》和参投的电视剧《蔓蔓青萝》等正在后期制作阶段,属头部剧阵容的《赢天下》仍在前期摄制中;电影及影院方面,下半年公司将开机《刀风》《披着人皮的大象》等电影。电视节目方面,将重点推进《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C 计划》的策划、制作和运营工作。 3. 控股股东增持彰显公司信心,定增+发债双管齐下保障资金。 实际控制人董事长吴宏亮先生拟自7 月21 日起12 个月内增持公司股份,此次增持表明了公司的强大信心。此前,公司计划定增8.18 亿补充影视剧业务营运资金,加上近日公司公告,拟发行规模不超过人民币6 亿元的公司债,定增+发债两种融资方式双管齐下,有望为17 年新项目提供资金支持。 4. 投资建议。 预测公司2017-2018 年归母净利润为3.84/5.12 亿元,EPS 为0.96/1.28元,对应PE 为26/19 倍,维持 “推荐”评级。 5. 风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。

公司第二季度实现营业收入2.58亿元,同比增长150.5%,环比增长177.7%。收入增长主要来源于IP衍生品收入增加以及真趣网络纳入合并范围。归母净利润0.64亿元,同比增长101.0%,环比增长106.5%。归母净利润的增长主要来自于公司营业利润大幅上升。毛利率为39.4%,同比下降9.5个百分点,环比增加0.9个百分点。公司预计2017年Q3归母净利为2.05至2.50亿元,去年同期1.05亿元,同比增长95.2%~138.1%;环比增长220.3%~291.0%。 公司第二季度产生销售费用0.11亿元,比去年同期减少19.0%,环比增长33.3%。产生管理费用0.29亿元,比去年同期增长48.3%,环比增长27.7%,主要是职工薪酬增加所致。 2017年上半年,公司IP衍生品业务实现收入1.81亿元,占营收比重为51.5%,同比增长46.5%,环比减少11.3%。毛利率为33.9%,同比降低7.3个百分点,环比降低9.3个百分点。在IP衍生品业务的带动下,传统衍生品业务实现收入0.35亿元,占比10.1%,同比增长10.7%,环比降低80.8%。毛利率为34.12%,同比降低1.9个百分点,环比增加13.2个百分点。其中,美盛游戏和美盛动漫的原创游戏业务和原创动漫业务发展稳定,为公司提供了大量优质原创IP资源。此外,报告期内,公司成为全球领先迪士尼授权商JAKKS第一大股东,为公司带来迪士尼订单增加。公司拓展全球衍生品业务,定位大型商超市场,将线下商超与现有的线上电商平台悠窝窝及酷米网资源整合,力求打造线上+线下零售渠道,有望推动未来衍生品业务更深层次发展。 公司上半年动漫、游戏业务贡献收入1.32亿元,营收占比37.8%,同比增长285.3%,环比增长175.0%,增长势头强劲。毛利率为48.5%,相比去年同期减少42.9个百分点,环比减少41.1个百分点。公司于2016年底完成对“同道文化”收购,并于2017年收购手游开发运营商真趣网络,动漫、游戏、影视、舞台剧业务拼盘逐渐完整,“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈日趋成熟,产业链增益效果开始显现。公司在未来将加快向产业上游延伸,增强对优质IP的开发能力,力争在未来市场发展中获得先发优势。 报告期内,公司衍生品业务增长强劲,带动非衍生品业务稳步前进,动漫、游戏业务开枝散叶,泛娱乐生态圈增益效果开始显现。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为3.77/4.66亿元,对应EPS分别为0.41/0.51元,对应PE为34/27倍,维持“推荐”。

1.罗非鱼主业小幅上涨,加工规模居全球首位。 公司是全球加工规模最大的罗非鱼食品综合提供商,2017年H1实现营业收入8.74亿元,同比增长1.85%。饲料及饲料原料制造实现营收4.47亿元,贡献总营收的51%;同比上升6.75%,主要是因为公司产能逐渐释放,市场覆盖区域从广西扩展到广东和海南、山东。食品加工业务实现营收3.44亿元,贡献总营收的39%;同比下降12.79%,主要是因为2017年上半年我国出口到美国的罗非鱼产品销量下降了7.45%,但以非洲等地区为主的新兴市场增幅达32.06%,后续公司将加大对新兴市场的开发力度,预计下半年出口总量可恢复至上年同期水平。公司2017年H1实现归母净利润0.15亿元,同比增长5.39%;净利率为1.67%,同比基本持平。 2.收购火星时代过户完成,“授人以渔”打开新增长空间。 百洋股份以9.74亿元的对价收购了火星时代100%股权,其中发行股份支付5.6亿元、支付现金4.14亿元。股份发行价格为20.83元/股,对应发行股数为2.688万股。目前,交易过户已完成。公司计划配套融资共5.6亿元,其中百洋股份董事长孙忠义认购1亿元。采用询价发行方式,以8月18日为基准日计算,发行底价为16.93元/股,与当日收盘价比较存在20.51%的收益空间。 上市公司将以火星时代作为切入点进入创意文化板块,教育业务将为公司提供新的业绩增长驱动力。火星时代的业绩承诺:2017年8000万,2018年1.08亿,2019年1.458亿。 3.火星时代:CG培训行业龙头,双师+直播模式发力扩张。 火星时代是数字艺术教育(CG教育)领域的龙头企业,2015、2016年实现营业收入2.7亿元、4.1亿元,实现归母净利润0.42、0.61亿元。火星的产品体系包括8大产品线、30个教育产品,其中UI设计是最大的课程体系,其次是影视与游戏。目前,公司的上游行业基本呈现上升态势:国内处于起步阶段,国际的大片加工开始往中国放,行业的人才需求存在大量缺口。CG行业每年的人才缺口约80万,假设每人平均支出1.8万元/年,该细分行业的市场规模约为150亿元。 火星时代现有在校生约1万余人,2015、2016年招生人数分别为1.56、2.41万人,同比增长54.5%。目前覆盖13个城市,拥有15个教学中心、412间教室和1.7万个座位,计划今年新增4-5个校区,明年再增加5个校区,最终覆盖约30个城市。火星的线下培训除北京、上海地区外均采用双师模式,为此火星给所有的分校区跟总校区做了专线,用以实时传输高精度和色彩的动画。双师模式的优势在于:(1)中国主讲老师的资源很少,且基本上集中在北京、上海、深圳地区,同时教师培养很难;(2)CG行业的变更速度快,这要求教师同时迅速变革课程内容,教师如果在地域上比较分散的话很难进行统一的培训和管理。火星从2013年开始发展录播课程,去年开始盈利,实现收入460万元,目前已有录播课程400余种。从2017年开始发展直播课程,目前已有直播课程20门,预计今年底将有近30门。公司已找到在线教育的商业模式和盈利模式,未来三年在线业务的增幅很可能超过业绩承诺的盈利预测。 4.投资建议。 公司原有的罗非鱼主业在行业内牢牢占据领先地位,未来几年产能将逐渐释放,预计维持10%左右的收入增速,净利率因行业竞争加剧略有下滑。火星时代承诺2017/2018年实现净利润分别为8000万元、1.08亿元,从今年的经营状况看不会低于预期,并且在线教育业务、今年新增的VR课程存在超预期可能。我们预计,2017/2018年备考合并利润为1.39/1.72亿元,对应的EPS为0.59/0.73(假设募集资金的发行价为16.9元),对应的PE为35/29,给予“推荐”评级。

1.公司Q2营收同比增长37.9%,归母净利同比增长7.59% 公司Q2实现营业收入7.92亿元,同比增长37.9%,环比下降10.81%;实现归母净利1.34亿,同比上升7.59%,环比下降35.17%;毛利率16%,同比下降5个百分点,环比下降3个百分点。营收增长的主要原因是海外市场大幅度扩展,以及产品数量增多产生的流水增厚。毛利率下降的原因在于公司本期游戏项目数量总体较去年同期增多,本期多个新游戏处于推广阶段,前期广告宣传等成本发生额较大新游戏推广费用增加。 财务费用7575万,同比增加385.55%,主要因为公司本期的借款和融资活动有所增加。 预计2017年Q3归母净利为0.4至2.02亿元,去年同期1.26亿元,同比增长 -68.25%~60.32%;环比增长-70.15%-50.75%。 2.手游占比继续提升,海外业务表现强劲 2017年上半年手游业务收入10.74亿元,同比增长106.78%,环比增长个百分点,环比上升3个百分点。 公司的主要手游产品《少年三国志》(卡牌)、《少年西游记》(卡牌)和《狂暴之翼》(RPG)保持稳定。 独代二次元游戏《刀剑乱舞-ONLINE-》中文版下载量已突破800万。 得益于自海外地区流水增长,手游环比业绩变化显著。面向欧美发行的自研游戏《女神联盟:天堂岛》获得Google Play全球推荐,游戏融入创新玩法,深化连接全球社交体。 除此之外,人气综艺IP《快乐大本营》授权的《捕鱼大本营》、MMOARPG手游《大军师司马懿之军师联盟》,运用影游联动模式大幅度提升游戏热度,表现良好。 公司后期也将联手华纳兄弟一同开发全球顶级IP《权力的游戏》同名SLG手游。借助BP境外优势以及三体、权游等顶级全球性IP流量,预计公司未来全球手游业务会有更大发展。 3.页游龙头优势继续,巩固业绩基石 网页游戏业务收入5.92亿元,同比增长22.31%,环比下降20.75%;页游毛利率55.52%,同比下降8个百分点,环比增长15个百分点。 作为老牌页游公司,公司头部页游产品《盗墓笔记》、《女神联盟》持续运营,依然保持了稳定的流水表现。 页游《女神联盟2》在海外也有较为强势的表现。 除此之外,代理的二次元页游《刀剑乱舞》一季度上线表现良好;自研 SLG 页游《战神三十六计》、《射雕英雄传》页游计划于三季度上线。 公司H1海外手游+页游收入达10亿,同比增长110%。随着海外领域的不断进军, 公司页游将给业绩贡献稳定现金收入,夯实国内页游第一梯队位置。对于页游头部产品及IP,公司仍会继续运营和开发,借助工作室强大的研发实力,保持页游厂商龙头地位。 4.投资建议: 我们判断,随着公司精品化、全球化和大 IP 三大战略的深入推进,优质IP游戏产出能力将继续增强。精品新游戏将持续在影游联动、海外市场为公司寻找到新的增长点。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为9.50/12.85亿元,对应EPS分别为1.10/1.49元,对应PE为26/19倍,维持“推荐”。 5.风险提示: 游戏收入不及预期。

1、2017Q2业绩较去年同期大幅增长,归母净利同比增长89.07% 公司Q2实现营业收入16.78亿元,同比上涨47.32%,环比减少12.15%;归母净利3.46亿元,同比增长89.07%,环比上涨6.46%;毛利率55.72%,同比下降10.92个百分点,环比下降0.6个百分点。收入环比下滑主要系电视剧收入大幅下降和老牌游戏收入下滑所致。 Q2财务费用0.72亿,同比增加554.55%,环比增加71.43%,主要是融资产生的利息支出。 预计2017第三季度归母净利为3.49至4.19亿元,同比增长4.18%-25.07%。 2、游戏业务高速增长,深耕手游细分领域,后期继续拓展主机市场 2017H1,游戏业务收入30.70亿,同比增长66.11%,环比增长8.56%,毛利率61.31%,占总收入的85.57%。其中: PC端 网络游戏实现收入9.65亿,同比下降10.17%,环比下降4.93%。《诛仙》、《完美国际》、《DOTA2》持续贡献稳定收入;公司目前正加紧经典IP的年轻化运营,同时继续加码电竞领域。公司除继续扩大《DOTA2》的影响力外,另两款竞技游戏《Crossout》已于7月开始公测,《CS:GO》近期公测也将开启。随着公司在电竞领域的深化布局,端游业务整体将保持稳健增长。 移动端 移动游戏收入17.67亿元,同比增长174.39%,环比增长16.94%。主要源于《诛仙手游》。《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等延续良好表现。今年7月上线的《射雕2》、《梦间集》表现良好,公司将继续针对用户偏好多元化深化细分领域的布局,未来将涵盖二次元、动漫、影视题材,以及棋牌、格斗、沙盒、SLG等。除此之外,影游联动项目《烈火如歌》正稳步推进,《武林外传》、《完美国际》、《笑傲江湖》等热门手游也将陆续上线。公司强大研发能力将为游戏质量提供保障。 主机 主机游戏收入3.12亿元,同比增长215.14%,环比上涨0.97%。《无冬OL》和《星际迷航》继续保持先发优势,贡献稳定收入。新游戏《HOB》将于9月开始发售。18年开始《Subnautica》、《Torchlight Online》等三款在研PC端游+主机游戏也会陆续上线。 3、下半年至明年电视剧将集中爆发,影视业务有望再做突破 2017上半年,影视业务实现收入5.18亿元,同比增长94.45%,环比下降47.40%,毛利率24.62%,占总收入的14.43%。其中: 电视剧业务收入2,258万元,同比减少85.93%,环比减少97.60%,主要系上半年缺少电视剧确认收入所致。《深海利剑》、《神犬小七》第三季预计将于Q3确认收入。除此之外,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作。2018年公司电视剧业务有望实现量价齐飞。 电影业务实现5,847万元收入,同比增长46.65%,主要系《非凡任务》取得较好票房所致。公司继续推进与环球影业战略合作,计划投资50部大片;报告期内,公司参与成立完美威秀娱乐集团,将参投四部优质电影,包括成龙的科幻动作电影《机器之血》、科技电影《解码者》、张艺谋传奇电影《影》和动画《当小七遇上加菲》。电影业务有望迎来高增长。 综艺方面,报告期内公司参与投资制作了《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目,赢得了良好的口碑及收视率。 院线业务实现收入3.92亿元,占总收入的10.92%,主要系去年末收购今典院线,积极拓展院线业务所致。借助影院作为电竞赛事提供地点等多种营销方式预计能提高公司非票收入。内容+渠道整合将加强公司泛娱乐业务竞争优势。 4、投资建议: 公司游戏业务继续发力,竞技游戏布局加码,移动游戏保持高速增长;优质影视内容持续跟进。预期多个增长点将大幅提振公司业绩。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为14.12/17.48亿元,对应EPS分别为1.07/1.33元,对应PE为33/26倍,维持“强烈推荐”。 5、风险提示: 游戏不达预期风险。

主要观点。 1.《乱世王者》有望成为SLG 类真正的王者。 《乱世王者》由腾讯旗下天美工作室继《王者荣耀》后时隔两年后重磅打造的战争策略手游大作,是腾讯首款SLG 手游,内部评级达到最高6星。《乱世王者》上线前预约人数已达千万级,对比SLG 游戏市场约4000万的基础用户数量,推断市场对《乱世王者》的期待程度非常高。 作为腾讯今年最重要的6星SLG 产品,《乱世王者》有望突破现有SLG产品的高度,制霸国内SLG 市场。 2.借助社交流量引爆游戏,创新玩法助推《乱世王者》刷新高度。 《乱世王者》作为一款全新的SLG 游戏,与目前市场上的产品比较存在微创新,拥有超越目前SLG 高度的核心潜力。 创新玩法:包括武将系统、主播系统、AR 系统。 武将系统:通常SLG 拥有较高生命周期,但相比RPG 而言ARPU 较低。 武将系统的加入将RPG 元素融入SLG,增加付费点,从而提升游戏ARPU值。 主播系统:利用“大神”主播实施教学,有利于游戏的推广,并加强公会内部的交流互动,提高游戏玩家留存比率。 AR 系统:游戏内置AR 寻宝创新玩法,玩家利用手机镜头寻找人气角色“小乔”,新玩法增强游戏乐趣。 社交平台引爆游戏: 《乱世王者》依托微信和QQ 强大的社交体系,有效吸引潜在玩家。 除此之外,随着用户买量价格增长,游戏之间导量模式逐渐成为重要手段之一。腾讯借助国民游戏《王者荣耀》内部任务系统,对自身《乱世王者》进行导流。 《COK》、《阿瓦隆之王》等SLG 类游戏属于缓慢增长的品类,数月后到达游戏峰值;《乱世王者》依赖流量优势异军突起,未来容易做到由点到面的扩散,吸引大批潜在玩家,产生进一步引爆。 中国风格+精致画面+年轻化: 《乱世王者》前期以三国为主线,后期架空历史,而目前市场上的SLG产品多是欧美风,所以《乱世王者》的IP 更容易被国内玩家接受。其次,大多SLG 产品更加重视游戏数据,对画面表现的要求不高,而《乱世王者》的画面非常精细,对比市场上主流产品有明显的优势。最后,传统SLG 游戏人物形象、建筑形式均着重表现历史的沉重感,而《乱世王者》更倾向于年轻化,人物形象更充实,这是其他SLG 游戏不具有的优势。 3.全资子公司智明星通提供引擎,参与分成将长期增厚业绩。 公司全资子公司智明星通是全球领先的SLG 厂商,与腾讯天美工作室合作,为《乱世王者》提供引擎,参与游戏分成,将催化公司手游业绩。 SLG 玩家多为中青年,大多具有高学历高收入特征,同时对游戏的忠诚度极高,多数会坚持两年以上,对公司游戏流水是一个有力支撑。未来,《乱世王者》流水或将长期保持高位,为公司带来显著的业绩增厚效果。 4.投资建议: 二季度公司传统业务发展稳定,毛利率小幅上涨,有向好趋势。同时,随着《乱世王者》的增长,公司分成将增厚业绩。我们测算,2017、2018年归母净利润为16.23/20.46亿, 对应EPS 1.18/1.48, PE 为20.7/16.5,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 毛利率上涨趋势不能维持,游戏表现不及预期。

1. 影视剧及植入广告业务表现亮眼,助力公司H1 各项指标提升。 公司17 年H1 实现营收6.51 亿元,同比增长19.14%,归母净利润为1.47亿元,同比增长26.48%。公司H1 各项指标的提升,主要来自于影视剧及植入广告两项业务的高速发展。 1)影视业务:影视剧业务H1 收入3.28 亿,同比增长26.5%;营收占比为50.4%,比去年同期提升了3 个百分点;影视业务毛利率为25.2%,比去年同期下降3 个百分点。影视业务H1 高达26.5%的增速主要来源于上半年公司确认了多部影视剧的收入2)植入广告业务:公司植入广告收入H1 达到7004 万,占上半年广告收入比重超过20%,占总营收比例为10.8%;毛利率为42.1%,比户外LED 大屏广告的毛利率32.5%更高,目前正处于高速发展中。 3)户外LED 大屏幕广告业务:公司在国内户外LED 大屏幕广告业处于领先地位。H1 实现营收2.41 亿,同比下降7.4%;营收占比为37%,比去年同期下降10 个百分点。 4)投资收益:2017H1《西游伏妖篇》票房高达16.56 亿元,PDAL 投资比例超过50%,公司为此获得5832 万元的投资收益。 2. 证金公司持股2.24%,国家队入场前景看好。 中国证券金融股份有限公司在报告期末持有1206 万股公司股份,持股占比2.24%。证金公司的入场为公司基本面背书,公司前景可看好。 3. 爱奇艺7 亿大单落地,《美人鱼》+《西游》发力头部剧。 6 月8 日爱奇艺以4.2 亿获得《美人鱼》网络播出权,以2.88 亿全额投资网络剧《西游伏妖篇》,预计两个项目的收入确认在18 年及以后。 预计网台价格可破1000 万/集,收益可观。 4. 整合优资IP 资源,围绕“内容为王”的核心理念。 公司以“全内容产品,矩阵式发展”为目标,强化以IP 为基础的精品内容开发,实现影、视、综的全方位布局。除了投资周星驰的PDAL,获得《美人鱼》《西游》系列衍生开发的影、视、综,还与台湾大宇资讯合作,开发《明星志愿》《大富翁》《轩辕剑》《仙剑》等国民游戏的影视转化。 5. 投资收益。 郁金香和达可斯仍处于业绩对赌期,17 年需完成1.73 亿净利润;PDAL的业绩对赌17 财年(香港财年从4 月1 日开始)为2.21 亿。预测公司2017-2018 年归母净利润为3.77/4.69 亿元,EPS 为0.70/0.87 元,对应PE24/19 倍,维持“推荐”评级。 6. 风险提示。 影视剧市场竞争加剧。

投资建议: 《诛仙手游》全新资料片超预期,验证完美世界产品能力,新品游戏有质有量,影视保持量价齐飞。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为14.1/17.5亿元,对应EPS分别1.07/1.33元,对应PE为32/26倍,维持“强烈推荐”。

主要观点。 1.行业整合见成效,归母净利润大幅增长。 2017年H1,公司实现营业收入1.67亿元,较去年同期增长6.81%,实现归母净利润3865.74万元,较去年同期实现大幅增长279.44%;实现扣非后净利润3390.12万元,同比增长302.55%。主要是由于两家公司完成全部并表带来利润增长,旅游板块部分亏损子公司从公司剔除。 2.影视主业多个重磅项目,业绩值得期待。 2017年H1,公司影视及经济业务实现营收1.11亿元,同比增长41.70%;营收占比为66.5%,比去年同期提升了16个百分点,影视业务的毛利率为67.87%,比去年同期提升21个百分点。公司未来在电影、电视剧和综艺节目业务上将有多个项目推出,有助于公司业绩提升。 3.保持旅游业务稳定发展。 2017年H1,公司旅游酒店业务实现营收5221.45万元,同比减少31.78%;营收占比为31.3%,同期下降18个百分点;毛利率为91.02%,同期提升了34个百分点。公司旅游板块业务发展稳定。 4.公司8亿保底《战狼2》,且参与投资和发行,或带来1.59亿元毛利公司拥有《战狼2》在大陆地区的独家发行权,且指定关联方聚合影联执行宣发工作。影片好口碑和话题性的加持,利好《战狼2》对50亿及以上票房发起冲击。根据公告中披露的票房阶梯分成方法,粗略估算,《战狼2》票房达到55亿元时,可为公司带来1.89亿元的毛利润增厚。 5.控股股东增持彰显公司信心,公司业绩持续释放。 6月,公司第一大股东华力控股自6月27日起6个月内增持公司股份,截至6月30日,已增持共960万股,增持金额为1.43亿元,增持比例为1.32%。控股股东此次增持,彰显公司强大信心。 6.投资建议: 公司未来更聚焦发展文化产业,通过并购网罗了多位业内顶尖的经理人,有助于获取优质影视综艺项目和艺人资源,有望形成全产业链文化传媒集团。我们预测公司2017-2018年净利润为4.49/4.57亿元,EPS为0.62/0.63元,对应PE为32/31倍,维持“推荐”评级。 7.风险提示。 影视剧业务竞争加剧。

主要观点: 1.罗非鱼传统主业稳定增长,收购火星时代提升业绩弹性。 公司是目前全球加工规模最大的罗非鱼食品综合提供商,传统主营业务涵盖水产饲料、水产食品加工、水产研发、水产养殖以及水产生物制品较为完整的产业链。2016年公司承压于全球宏观经济形势下行、行业竞争加剧,冻罗非鱼食品出口量同比相比微涨0.43%、饲料厂家同比下降7%,仍旧凭借公司领先的规模和技术保持良好利润增速。2016年,公司实现营业收入20.7亿元,同比增长10.99%;实现归母净利润0.59万元,同比增长3.81%。上市之后,公司募集资金在传统主业做了重点投入,未来几年产能会逐步释放,业绩将会保持稳步增长。 重组完成后,火星时代将为公司提供新的营收增长点。火星时代2016年实现营收4.07亿元,同比增速52%;实现归母净利0.61亿元,同比增速45%,净利率为15%。此次交易的交易对方新余火星人、王琦承诺:火星时代2017年净利润不低于8,000万元、2017年和2018年累计实现净利润不低于18,800万元、2017年至2019年累计实现净利润不低于33,380万元。根据今年上半年的经营情况看,火星时代的业绩与业绩承诺差不多,没有低于预期。 2.火星时代:借助互联网教学模式,加速驱动规模增长。 火星时代营收的增长主要来自于学生数量的提升。2015/2016年,火星时代的开班学员人数分别为15,382人、21,344人,同比增长38.8%;营收分别为2.7、4.1亿元,同比增长51.7%。 火星时代的生源主要来自于两个渠道。(1)口碑。根据火星内部统计,将近60%的学生是因为口碑来报名的。2015/2016年,火星时代学员毕业6个月内的就业率分别为95.78%、96.43%。(2)互联网广告投放。根据火星内部统计,2016年互联网广告的单位获客成本在2900左右,较2015年的2500左右有所增长,主要是因为去年百度的竞价规则发生变化。公司计划从提高课程品质、重建生源蓄水池两个方面改善获客成本。 截止2016年底,火星时代在11个一线及经济发达城市设立了13个线。 下教学中心,今年上半年又新增济南和郑州2个校区,下半年可能还会新增2个校区。目前,北京、上海两地的营收占火星总营收的60%。火星时代通过双师教学模式,在北京和上海设置主讲老师,在各个教学中心设置辅导老师,有效提升二线城市的营收占比。 2016年,火星时代的线上教育业务实现第一笔收入459.57万元。从去年年底开始,火星采用录播直播课程,今年1-6月份四门在线教育的课程有将近600万收入,去年同期只有200万不到,在今年7月份左右还会有十门以上的新课程。根据火星预期,今年线上教育的营收在4000万以上。 3.火星时代:灵活调整课程安排,保持行业领先地位。 火星时代是国内数字艺术教育的领导企业之一。目前,火星时代为学生提供UI设计、Web前端、影视剪辑包装、影视后期特效、游戏美术设计、游戏程序开发、室内设计、传统美术绘画8个产品线、25个教育产品。这些课程的占比是随着市场需求的波动不断变化的。 今年的新产品主要集中在VR课程。上半年一共4个课程(VR影视、VR游戏的美术设计、VR程序开发、VR室内设计的看房系统),目前招生情况非常良好,火星预计这些新课程今年可以增加4000万的营收。 4.投资建议: 在不考虑重组交易的情况下,公司传统主业将保持稳定增长,净利率因行业竞争加剧略有下滑,预计2017/2018年实现归母净利润0.58/0.63亿元,对应的PE为57/53。 火星时代承诺2017年净利润不低于8,000万元、2017年和2018年累计实现净利润不低于18,800万元,其中已考虑线上教育2600多万的盈利预测,未考虑VR新课程的盈利预测。由于交易的配套融资部分将会根据二级市场的情况启动发行,因此具体的并表时间还不能确定。我们预计,2017/2018年备考合并利润为1.38/1.71亿元,对应的EPS为0.59/0.72(假设募集资金的发行价为16.70元),对应的PE为32/26,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 募集配套资金不成功;传统罗非鱼业务利润下滑。

主要观点。 1.《战狼2》上映4天或破8亿保底票房,口碑好点燃暑期档。 《战狼2》于7月27日上映,截止7月30日12:00累计票房已破7亿,成为暑期档当之无愧的爆款。由于口碑好,上座率高,影院排片率一直持上升趋势。 2.公司8亿保底《战狼2》,参与投资和发行,或带来近1亿元业绩增厚。 公司拥有《战狼2》在大陆地区的独家发行权,且指定关联方聚合影联执行宣发工作,一起对《战狼2》进行8亿元的票房保底,公司与聚合影联的分成比例约为55:45。根据公告中披露的票房阶梯分成方法,我们粗略估算了在《战狼2》票房达到市场预期的20亿元时,可为公司带来8700万元的利润增厚。 3.影视主业17年多个重磅项目,全年业绩值得期待。 电影方面,17年预计上映或开机院线电影15部,其中《战狼2》或成为2017年国产片票房龙头;公司另投资陈国富的《一代妖精》、冯小刚导演的《芳华》、徐浩峰导演的《刀背藏身》等影片,值得期待; 电视剧方面,17年预计取得发行许可证或开机电视剧项目8部,其中今年由杨洋、张天爱主演的头部剧《武动乾坤》先期已吸引众多眼球; 综艺方面,公司投拍的《高能少年团》、《跨界歌王2》已经播出,反响依旧热烈,收视率和网播量都位居综艺类别前列。 网生内容方面,公司投资网大《肋骨怪女》、网剧《天使的眼睛》等,积极布局网生内容,分享网络视频广告和付费用户双双增长的红利。 4.投资建议。 我们判断,2016年公司剥离了灵山景区、龙泉宾馆等旅游资产,2017年官宣了大投资的系列电影《封神榜》,未来更聚焦发展文化产业。公司通过并购网罗多位业内顶尖的经理人,有助于获取优质影视综艺项目和艺人资源,有望形成业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行,艺人经纪,新媒体,旅游,影院等的全产业链文化传媒集团。 公司并购的三家影视公司摩天轮、世纪伙伴、星河文化2017年业绩承诺总和为2.9亿元,我们预测公司2017-2018年净利润为3.54/4.16亿元,EPS为0.49/0.57元,对应PE为31/26倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 影视剧业务竞争加剧。