1Q19业绩超出预期 4月29日公司发布2019年一季报,公司1Q19实现营业收入33.86亿元(+24.89%),归母净利润1.60亿元(+41.68%),扣非归母净利润1.55亿元(+36.56%)。我们估计扣除万通制药等并表影响,公司1Q19内生扣非归母净利润增速达到31%,业绩超出预期,经营性现金流净额-3.05亿元(去年同期-8.34亿元),同比大幅改善。我们认为公司2019-2021年业绩增长稳健,而估值较低,PEG(2019-2021)仅为0.50。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.65/3.30/4.03元,上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。 毛利率和费用率上行,连续第4个季度现金流同比改善 公司1Q19毛利率12.01%(同比+2.38pct),管理费用率2.17%(同比+0.62pct),销售费用率2.37%(同比+0.45pct),这是因为高毛利率、高费用率的零售业务和工业业务收入占比增加。1Q19财务费用率0.87%(同比+0.58pct),主要是因为公司收购万通制药的贷款导致利息支出增加。1Q19经营性现金流净额-3.05亿元,较去年同期-8.34亿元明显改善,这是公司连续第4个季度经营性现金流同比改善,主要是因为收入占比更高的零售和工业业务提供良好的现金流。我们认为在快速发展过程中公司仍能保证现金流持续向好,证明经营质量提高。 医药流通保持稳定增长,龙头地位稳固 公司借助SPD服务提升渠道价值,配送份额逐步提高,同时融资成本下降,我们估计公司1Q19医药流通业务收入同比约20%,利润同比增长超过25%,超出市场预期。我们预计2019全年公司医药流通业务收入有望保持20%增长,进一步扩大领先优势。 医药零售保持高增速,工业业务发展健康 我们估计1Q19公司零售业务销售额同比增长35-40%。我们预计公司2019年新增180-200家零售门店,门店总数超过600家,销售额2019全年增速有望超过40%。我们估计1Q19中药饮片收入继续翻倍增长,预计2019全年收入达到2亿元左右。我们估测万通制药净利润1Q19同比增长15-20%,2019全年有望实现约20%的稳健增长。 三大业务均表现良好,维持“买入”评级 我们认为公司医药流通、医药零售和医药工业三大板块在1Q19都表现良好的增长态势,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为6.87/8.54/10.45亿元(2019-2021年前值是6.67/8.34/10.35亿元),同比增长30%/24%/22%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为13x/11x/9x。考虑公司业绩增速处于行业前列,我们给予公司2019年16x-18x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为13x),上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。

业绩增长强劲,符合预期 公司4月26日发布2019年一季报,1Q19实现收入18.78亿元(+30.81%),实现归母净利润5.83亿元(+92.22%),实现扣非归母净利润4.16亿元,(+39.71%),业绩增长强劲,符合预期。公司1Q19协议转让君实生物1100万股股权,产生投资收益1.63亿元,其中在2019年确认的部分为0.52亿元。剩余的1100万股(原来共持有2200万股)股权按照新的金融工具相关准则确认公允价值变动收益为1.32亿元,两项合计对1Q19表观业绩增厚作用明显。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.93/1.19/1.54元,保持目标价30.53-32.38元不变,维持“买入”评级。 现金流情况良好,内生增长稳健 公司1Q19销售费用率为26.1%(+0.3pct),管理+研发费用率为14.2%(-0.1pct),财务费用率为4.5%(+1.3pct)。公司1Q19经营活动现金流量净额为2.57亿元(+28.53%),现金流情况良好。公司18年新收购新东港45%股权(当前共持有其98.95%股份),新的45%股权于2Q18开始并表,若扣除该影响,我们预计公司1Q19扣非归母净利润增速约30%。 器械:支架引领增长,研发工作进展顺利 公司1Q19器械板块实现收入8.35亿元(+20.98%),其中新产品可降解支架于19年3月下旬开始销售,1Q19实现收入2785万元,快速放量。同时公司研发工作进展顺利:1))AI ECG Platform产品已于2018年获FDA批准注册和CE认证;2)公司预计左心耳封堵器有望于2019年获得批准注册;3)公司预计药物洗脱球囊有望于2Q19完成申请注册。 药品:一致性评价进展顺利,在研产品有序推进 公司1Q19制剂业务实现收入7.95亿元(+35.21%),原料药业务实现收入1.85亿元(+86.94%)。同时公司一致性评价及研发工作有序推进:1)阿托伐他汀2018年实现收入8.85亿元(+143.30%),该产品已于18年7月通过一致性评价;2)氯吡格雷2018年实现收入11.80亿元(+ 73.49%),该产品已于18年11月通过一致性评价;3)公司预计甘精胰岛素有望于2019年上半年报产;4)阿卡波糖已于19年1月获得药品注册申请受理,我们预计有望于1H19获批;5)氨氯地平、缬沙坦目前正在CDE审评中。 创新驱动的平台型企业,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为16.48/21.22/27.41亿元,同比增长35%/29%/29%,当前股价对应19-21年PE估值分别为28x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,理应享受一定估值溢价,且考虑可降解支架快速放量对业绩增厚作用明显,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为30x),保持目标价30.53-32.38元不变,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,在研产品进度不及预期。

业绩符合预期,19全年稳健增长可期 公司4月24日发布2018年报及2019年一季报,2018全年实现营业收入12.27亿元(+24.04%),实现归母净利润2.53亿元(+32.94%),业绩增长稳健,符合预期。1Q19实现营业收入2.30亿元(-0.40%),实现归母净利润0.12亿元(-42.35%)。公司同时发布2019年财务预算报告,公司预计19年收入增速在22%-32%,归母净利润增速在25%-35%。我们看好公司2019全年稳健增长,微调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.83/1.08/1.37元,调整目标价至33.39-35.06元,维持“买入”评级。 毛利率同比上升,研发及新品推广力度加大 公司2018年毛利率为69.87%(+1.55pct),主因高端产品占比提升;销售费用率为28.71%(+1.50pct),主因新产品推广力度提升;管理费用率(含研发)为24.00%(+0.59pct),主因加大研发投入力度;财务费用率为-0.24%(-0.89pct),主因汇率波动产生汇兑收益。一季度是传统业务淡季,业绩基数较小,波动较大,对全年代表性较差。我们认为,公司作为细分领域龙头,有望持续受益行业政策红利,2019全年业绩稳健增长可期。 超声:增长稳健,巩固行业领先地位 公司彩超业务2018年收入为9.88亿元(+19.23%),我们预计2019年有望维持18%-20%的增长,基于:1)超声行业持续稳健;2)公司产品性价比优势明显;3)产品结构升级,S50和P50占比提升(2018年占公司总收入比例约25%),带动毛利率升高(+0.22pct)。同时公司2018年底推出全新高端产品S60,相比S50在图像质量、智能诊断识别等方面有进一步提升,增强公司在中高端彩超领域的综合竞争力。 内窥镜:软镜业务快速增长,威尔逊并表增厚业绩 公司内窥镜及镜下治疗器具业务2018年收入为1.54亿元(+110.93%),我们预计其中传统软镜业务增速约80%,2019年有望维持约80%的高增长,基于:1)内窥镜市场快速增长;2)公司产品性价比较高;3)产品升级,HD500占比逐渐提升,带动毛利率快速提高(+5.66pct)。同时,新产品HD550于2018年底推出,有望贡献新的业绩增长点。公司于2018年收购威尔逊,布局内窥镜治疗器具领域,并于18年四季度开始并表。我们预计威尔逊2019年有望实现收入约1亿元。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高销售费用率,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.34/4.34/5.47亿元(19年和20年前值是3.44和4.42亿元),同比增长32%/30%/26%,当前股价对应19-21年PE估值分别为35x/27x/21x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年40x-42x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为32x),调整目标价至33.39-35.06元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。

业绩略低于预期 公司发布2019年一季度报告,公司1Q19实现营业收入3.70亿元,同比增长18.03%,实现归母净利润0.49亿元,同比下降41.15%,实现扣非归母净利润0.46亿元,同比下降21.04%,业绩略低于预期。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.57/0.66/0.74元,调整目标价至13.58-14.71元,维持“增持”评级。 一次性因素影响较大,内生增长相对平稳 公司1Q19利润端受非内生因素影响较大:1)公司1Q18收到软件退税2990万元,而1Q19同期未收到;2)公司1Q18收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份,在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314万元。若扣除上述两项因素影响,则1Q19归母净利润增速约22.5%,略高于收入端增速。 内生:零售端增长平稳,医院端快速放量 公司血糖监测业务增长相对平稳:1)零售端:通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户,通过推动患者发现计划,不断提升市场占有率和产品的升级。我们预计公司零售端收入19年增速约10%;2)医院端:公司金系列产品媲美进口,同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小,仍处于快速放量期。我们预计医院端2018年收入约1亿元,随着产品逐渐被认可,2019年有望保持约50%的增速。 外延:PTS和Trividia盈利能力逐渐改善 随着整合的推进,公司海外子公司盈利能力逐渐改善:1)PTS:于2018年2月起并表。PTS在2018全年实现收入3.73亿元,实现净利润3345万元。随着产品在中国市场逐渐放量,我们预计PTS的收入及净利润19年有望保持约10%的增长;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响(约4000万元),我们预计Trividia在2019全年可实现盈利。 短期业绩承压,维持“增持”评级 考虑到软件退税等不确定性因素影响,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.20/3.71/4.20亿元(19、20年原值为3.75/4.26亿元),同比增长3.1%/16.1%/13.1%,当前股价对应19-21年PE估值为23x/20x/17x。与可比公司相比,公司18-20年EPS的复合增速相对较低,我们给予公司2019年24x-26x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为28x),调整目标价至13.58-14.71元,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期,公司主要产品销售不达预期。

2018年业绩略超预期 2019年4月17日晚公司发布2018年报,2018年实现营业收入41.83亿元(+18.12%),归母净利润7.27亿元(+22.82%),扣非归母净利润6.42亿元(+25.26%),业绩略超预期,经营性现金流净额为7.98亿元(+229.68%),同比大幅改善。我们长期看好公司的平台销售优势,微调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.87/1.05/1.27元,上调目标价至28.73-30.47元,维持“买入”评级。 2018年内生业绩增速稳定,现金流同比大幅改善 根据年报,排除2018年5月收购中优38.38%少数股权影响,我们测算公司2018年内生扣非归母净利润达6.11亿元,同比增长19%,保持稳健增长态势。公司2018年毛利率39.83%(同比+0.17pct),相对稳定。公司2018年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达到12.83%、9.54%和-0.73%,分别同比+1.54pct、-0.23pct和-1.06pct。公司2018年加大品牌推广力度导致销售费用率增加,而财务费用率下降主要是因为2018年美元升值同比增加4128万元汇兑收益。公司2018年加强销售回款管理,经营性现金流净额同比增加230%,与净利润匹配,经营质量提高。 家用医疗:线上渠道2019年有望继续保持高速增长 对于家用医疗产品线,公司2018年线上销售额同比增长40%以上,线下在经过营销改革调整后同比增速也达到10%以上,我们预计公司2019年线上和线下销售额继续保持35-40%和10-15%增速。2018年公司产能不足问题凸显,我们认为随着丹阳二期基地在2019年逐步投产,有望从根本上突破产能瓶颈,为公司长期快速发展提供产能支持。 临床医疗:中优业绩靓丽,上械有望复苏,中医器械稳健 负责临床医疗业务的核心子公司业绩分化:1)中优:2018年实现营业收入5.24亿元(+25%),归母净利润1.21亿元(+35%),完成业绩承诺;2)上械:生产线技改影响部分产能,2018年实现营业收入5.67亿元(-3.9%),归母净利润0.70亿元(-0.8%),我们认为公司2019年有望恢复性增长;3)苏州用品厂:中医器械业务2018年营收达到2.14亿元(+22%),增长稳健。 家用医疗器械龙头,维持“买入”评级 根据各产品线表现和费用支出情况,我们调整收入结构和费用率,略微调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.73/10.53/12.77亿元(2019/2020年前值是8.81/10.65亿元),同比增长20%/21%/21%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为29x/24x/20x。考虑到公司平台优势强化,2019年产能瓶颈突破带来的业绩释放,以及行业PE估值中枢上移,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为27x),上调目标价至28.73-30.47元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能释放低预期;临床渠道整合低预期;电商增长冲击线下。

2018全年业绩稳健增长,符合预期 公司3月28日发布2018年报,2018年实现收入63.56亿元(+40.08%),实现归母净利润12.19亿元(+35.55%),实现扣非归母净利润10.50亿元,(+23.06%),业绩符合预期。公司同时发布2019年第一季度业绩预告,公司预计1Q19实现归母净利润5.46-6.06亿元,同比增长80%-100%(主因1Q19出售君实生物部分股权产生投资收益,公司预计贡献净利润约1.59亿元)。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.93/1.19/1.54元,调整目标价至30.53-32.38元,维持“买入”评级。 毛利率提升,三项费用率同比上升 公司2018年毛利率为72.75%,同比上升5.52pct,主因高毛利率产品收入占比提升。2018年销售费用率为29.40%,同比上升6.00pct,主因公司药品品种进一步丰富,加大产品市场推广力度。2018年管理费用率为14.23%,同比上升0.72pct,主因公司加大人工智能技术、医疗器械等产品的研发投入。2018年财务费用率为3.55%,同比上升1.19pct,主因公司融资规模扩大,利息支出增加。 器械:支架引领增长,研发工作进展顺利 公司2018年器械板块实现收入29.07亿元(+15.31%),实现净利润7.69亿元(+19.34%),其中支架系列产品实现收入14.13亿元(+20.66%)。公司研发工作进展顺利:1)可降解支架NeoVas已于2019年2月获批上市,有望显著增厚公司业绩;2)AI ECG Platform产品已于2018年获FDA批准注册和CE认证;3)公司预计左心耳封堵器有望于2019年获得批准注册;4)公司预计药物洗脱球囊有望于2Q19完成申请注册。 药品:一致性评价进展顺利,在研产品管线优秀 公司2018年药品板块实现收入31.72亿元(+82.09%),实现净利润7.35亿元(+36.70%)。同时公司一致性评价及研发工作有序推进:1)阿托伐他汀2018年实现收入8.85亿元(+143.30%),该产品已于18年7月通过一致性评价;2)氯吡格雷2018年实现收入11.80亿元(+73.49%),该产品已于18年11月通过一致性评价;3)公司预计甘精胰岛素有望于2019年上半年报产;4)氨氯地平、缬沙坦目前正在CDE审评中。 创新驱动的平台型企业,维持“买入”评级 考虑到公司新产品(可降解支架等)推广提高销售费用率,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为16.48/21.22/27.41亿元(19年和20年前值是16.64和21.30亿元),同比增长35%/29%/29%,当前股价对应19-21年PE估值分别为29x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,理应享受一定估值溢价,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为32x),调整目标价至30.53-32.38元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,在研产品进度不及预期。

可降解支架获批,开创行业先河 公司2月27日发布公告,其重磅产品“生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统”(NeoVas)正式获得国家药品监督管理局批准的医疗器械注册证(获批上市),开启心血管介入治疗领域新篇章。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.69/0.93/1.20元,调整目标价至28.95-30.82元,维持“买入”评级。 国内首款生物可吸收支架,有望显著增厚公司业绩 公司NeoVas生物可吸收支架三年临床随访(33家研究中心,共入组560例病例)数据表明,其远期安全性远好于国际同类支架。与金属药物支架相比,其在血运重建和安全性方面无统计学差异,但支架降解后患者血管基本恢复至原位血管的弹性,表现出统计学优效,实现了血管的再造,体现了NeoVas生物可吸收支架较大的治疗优势。我们认为,公司销售能力优秀,且在心脏支架领域深耕多年,可降解支架上市后有望显著增厚公司业绩。 器械:传统业务稳健增长,在研管线丰厚 公司器械板块传统业务增长稳健,且研发工作进展顺利,有望迎来新的业绩收获期:1)AIECGPlatform产品已于18年11月获FDA批准,成为国内首项获得FDA批准的人工智能心电产品,我们预计有望于2019年实现全球销售;2)公司左心耳封堵器及输送装置已完成临床植入及一年临床随访工作;3)药物洗脱球囊已完成全部临床入组;4)可降解封堵器已处于临床试验阶段。 药品:增长相对平稳,研发工作进展顺利 公司的阿托伐他汀和氯吡格雷在本次“4+7城市药品带量采购”中没有中标,对其医院端的放量有一定阻碍作用。但考虑到其当前市占率仍较低,我们预计在零售端放量的带动下,整体市占率仍有一定提升空间。且我们认为各省短期内对于全国价格联动相对谨慎,因此公司药品板块19年有望维持平稳增长。同时,公司在研产品重磅,我们预计甘精胰岛素有望于1Q19上报生产。阿卡波糖已申报生产,我们预计有望于19年上半年获批,届时有望贡献新的业绩增长点。 创新主导的平台型企业,维持“买入”评级 综合考虑可降解支架上市对业绩的增厚作用及药品带量采购对公司核心品种销售的负面影响,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为12.34/16.64/21.30亿元(前值为13.72/18.36/24.18亿元),同比增长37%/35%/28%,当前股价对应18-20年PE估值为35x/26x/20x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,理应享受一定估值溢价,我们给予公司2019年31x-33x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为29x),调整目标价至28.95-30.82元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售低于预期,主要产品临床研究进度低于预期。

业绩稳健增长,符合预期 公司在2019年2月25日晚发布2018年报,公司在2018年实现营业收入91.76亿元(+18.39%),归母净利润5.21亿元(+23.27%),扣非归母净利润5.08亿元(+30.74%),业绩符合预期,经营性现金流净额6.36亿元(+62.54%),同比改善。我们对公司长期发展保持乐观,略微上调2019和2020年盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为1.15/1.42/1.73元,目标价调整为27.61-29.91元,维持“买入”评级。 虽毛利率下行,但有效控制销售费用,净利率提高 虽然因为促销打折等因素影响,公司2018年毛利率40.53%,同比下降0.99pct,但净利率5.66%,同比增长0.21pct。我们认为这主要是因为销售和管理费用得到有效控制,2018年公司销售费用率和管理费用率为26.75%和4.35%,分别同比下降1.08pct和0.23pct:1)通过科学合理排班,在增加近700家门店的前提下,销售人员只增加7.21%,职工薪酬在营收占比下降0.54pct,达到17.75%;2)县市店和乡镇店占比提高,整体房租费用在营收占比下降0.77pct,达到8.22%。 老店同店销售增长优异,县级店和乡镇店盈利突出 公司2018年处方药销售占比提高1.55pct,达到37.18%,处方外流效果初步体现。公司2018年客单价69.87元,同比增长5.03%,5年期老店同店销售增长7.33%,较2017年时增速提高0.32pct,这说明公司老店经营效率提高。此外,公司2018年强化渠道下沉,县市店和乡镇店由于相较当地药店竞争力突出、房租和人员费用更低,因此2018年营收增速分别达18.68%和24.83%,超过省会店和地市店,前台过机毛利率和净利率也优势明显。因此我们认为县级店和乡镇店是公司未来扩大盈利的重要驱动。 2019年开店数量有望加速,云南省内外分布或将更均衡 公司2018年新开门店953家,搬迁129家,关闭132家,合计新增692家,门店总数达到5758家,其中医保店占比79.19%。截至2018年底,门店数量方面,公司云南门店占比61.8%,川渝门店占比15.1%,其他地区门店占比23.1%,省外扩展战略持续推进。根据年报,公司2019年计划新建1200家,其中云南省内550家,云南省外650家,开店呈现提速之势,而且省外布局进一步加码。 跨区域经营战略稳步推进,维持“买入”评级 我们认为公司经营正进入良性循环,略微上调2019和2020年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为6.53/8.08/9.80亿元(2019和2020年前值是6.51和8.06亿元),同比增长25%/24%/21%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为20x/16x/13x。考虑公司仍将持续证明其跨省经营能力,我们给予公司2019年24x-26x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为31x),对应目标价27.61-29.91元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度低于预期;药品降价超预期。

业绩预告略低于预期 1月30日,公司发布2018年度业绩预告。公司预计2018全年归母净利润为2.43-2.58亿元,同比增长28%-36%,若扣除非经常性损益约3300万元(主要为政府补助及理财收益),则扣非归母净利润增速约22%-31%,增速略低于预期。根据2018全年数据测算,4Q18归母净利润增速在-2%-18%。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.63/0.86/1.10元,调整目标价至28.35-30.06元,维持“买入”评级。 新产品推广及加大研发力度,费用率整体承压 我们认为,公司2018年归母净利润及增速略低于预期主要因费用端承压:1)为开拓市场,公司继续加大S50、HD500等新产品的推广力度,我们预计2018年销售费用率较高;2)考虑长期发展,公司持续加强中高端彩超及高清内窥镜产品的研发力度,研发费用投入较多,管理费用率(包含研发费用)整体承压。 超声:增长稳健,保持行业龙头地位 公司深耕超声诊断领域,业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018年收入增速约20%,主要基于:1)国内超声行业保持稳健增长;2)公司产品具备较高性价比优势;3)产品结构升级,S50和P50占比逐渐提升(我们预计2018年在超声收入中的占比约25%),带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利,公司预计S60产品、血管内超声产品分别有望于1Q19和2020年获批生产,届时有望贡献公司新的业绩增长点。 内窥镜:软镜业务快速增长,威尔逊并表增厚业绩 我们预计公司软镜业务2018年收入增速约80%,主要基于:1)国内内窥镜市场快速增长;2)公司产品具有较高的性价比,核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,HD500收入占比逐渐提升(我们预计2018全年占比在80%以上)。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表,预计4Q18贡献收入约2000-3000万元,19年贡献收入约1亿元。公司内窥镜产品研发工作有序推进,公司预计4K高清硬镜、超声内镜产品有望于1Q19获批生产,即将迎来新的业绩收获期。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广及加大研发投入提高公司费用率,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.50/3.44/4.42亿元(原值为2.67/3.80/5.20亿元),同比增长32%/37%/29%,当前股价对应18-20年PE估值为39x/28x/22x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为26x),调整目标价为28.35-30.06元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,政策推进不及预期。

2018年业绩略超预期 2019年1月30日晚公司发布2018年度业绩快报,2018年公司实现营业收入41.84亿元(+18.15%),归母净利润7.21亿元(+21.82%),扣非归母净利润6.37亿元(+24.14%),业绩略超预期,经营性现金流净额为8.06亿元(+232.99%),同比大幅改善。我们认为2019年公司产能瓶颈有望突破,进一步发挥家用医疗器械销售平台优势。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.72/0.88/1.06元,上调目标价至22.85-23.73元,维持“买入”评级。 4Q18扣非归母净利润加速增长,现金流同比大幅改善 根据公告,排除2018年5月收购中优38.38%少数股权影响,我们预计公司2018年内生扣非归母净利润达6.08亿元,同比增长19%。公司4Q18实现营收10.04亿元(+18.26%),归母净利润0.93亿元(+45.31%),扣非归母净利润0.39亿元(+875%),较3Q18呈现加速增长态势。公司2018年收紧销售回款政策,加强应收账款管理,在保证业绩快速增长的同时,实现与归母净利润匹配的经营性现金流净额,经营质量明显提升。 家用医疗:线上继续放量,线下恢复稳定增长 家用医疗业务是业绩增长主要驱动力:1)线上:公司继续延续线上销售平台优势,同时尝试线上直销模式,线上销售额同比增速超过40%,营收占比已接近线下业务,我们预计2019年公司线上销售额将维持30-40%的高增速;2)线下:2018年公司完成线下营销改革,采取精细化经营策略,线下销售额增速恢复到10%以上,我们预计公司2019年线下销售额有望保持10%的增长;3)产能:2018年公司部分产品产能受限,我们认为随着丹阳新基地在2019年逐步投产,有望从根本上解决产能问题。 临床医疗:院内感控等业务开展顺利,上械业绩受技改影响 临床业务增长分化:1)院内消毒与感控(中优)、中医器械(针灸针)等业务保持稳健增长,我们预计其2019年净利润增速保持20-25%;2)上械集团由于生产线技改影响生产,故2018年业绩同比略有下滑,我们认为上械集团2019年盈利有望恢复到2017年水平。 家用医疗器械龙头,维持“买入”评级 鉴于公司各渠道增长具有差异,我们调整收入结构和费用率,略微上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.21/8.81/10.65亿元(前值是7.16/8.80/10.63亿元),同比增长22%/22%/21%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为29x/24x/20x。考虑到公司的平台型销售优势,以及销售产品对于集中采购的避险属性,我们给予公司2019年26x-27x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为18x),上调目标价至22.85-23.73元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能释放低预期;医用渠道增长不达预期;电商增长冲击线下渠道。

业绩预告略低于预期1月18日,公司发布2018年度业绩预告。公司预计2018全年归母净利润为2.97-3.48亿元,同比增长15%-35%。若扣除非经常性损益4000-4500万元(三诺健康按公允价值重新计量的股权增值收益2314万元,其余为政府补助和理财收益等),我们预计2018年扣非归母净利润增速在3%-26%,增速略低于预期。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.56/0.66/0.75元,调整目标价至11.29-12.62元,维持“增持”评级。 去库存拖累业绩,新产品推广毛利率及费用率承压我们认为,公司2018年归母净利润及增速略低于预期主要有如下原因:1)去库存拖累业绩。为改善经销商回款,公司调整销售策略,于3Q18起清理部分经销商库存,将库存调节至合理水平,一定程度影响当期收入;2)公司“安稳”系列逐渐升级为“安稳+”系列,加大对“安稳+”系列血糖监测仪器的投放,而仪器与试纸条相比毛利率较低,因此预计对公司整体毛利率造成拖累;3)新产品推广费用率承压。公司持续加大对“安稳+”系列、“金系列”等新产品的推广力度,我们预计2018年销售费用率较高。 内生:零售端增长相对平稳,医院端预计快速放量公司血糖监测业务增长相对平稳,我们预计全年收入增速约15%,主要基于:1)零售端:主力仪器“安稳+”系列逐渐替代“安稳”系列,凭借完善的推广渠道,零售市场有望稳定放量,继续巩固行业领头羊地位;2)医院端:公司金系列产品媲美进口,同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小,仍处于快速放量期。我们预计医院端2018年收入约1亿元,2019年有望继续保持约50%的高增长。 外延:整合效果逐渐显现,PTS 和Trividia 盈利能力改善随着整合的推进,公司海外子公司盈利能力逐渐改善:1)PTS:于2018年2月起并表,我们预计PTS 在2018年的净利润约4000万元,贡献并表净利润约3500万元。随着产品在中国市场逐渐放量,我们预计PTS 的净利润 2019年有望保持约10%的增长;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响(约4000万元),我们预计Trividia 在2018全年亏损约100万美元,2019年有望实现盈利。 短期业绩承压,维持“增持”评级考虑到新产品推广提高销售费用率、低毛利率仪器投放增多造成毛利率承压以及公司短期的去库存调整,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.17/3.75/4.26亿元(原值为3.33/3.91/4.56亿元),同比增长23%/19%/14%,当前股价对应18-20年PE 估值为 19x/16x/14x,估值较低。考虑到去库存及新产品推广短期业绩承压,我们给予公司 2019年17x-19x 的 PE 估值(可比公司2019年平均PE 估值为20x),调整目标价为11.29-12.62元,维持 “增持”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期,公司主要产品销售不达预期。

A1000成功注册上市。 2019年1月7日晚公司公告,近日收到河南省食品药品监督管理局颁发的AutoLumoA1000和AutoLumoA1000B的《医疗器械注册证》。我们认为A1000上市后,将与公司现有的A2000plus构成差异化产品线,满足市场的多样化需求,增强公司在化学发光领域的竞争力。我们维持盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.35/1.72/2.13元,保持目标价56.79-60.23元不变,维持“买入”评级。 A1000主打基层市场,填补产品线空白。 A1000是公司继A2000、A2000plus之后的又一磁微粒全自动化学发光免疫分析仪,检验原理同样采用的是基于辣根过氧化物酶和鲁米诺的间接化学发光法。A1000与A2000同属一个技术平台,因此A2000系列已注册试剂,可以直接在A1000上使用,无需再次注册。截至2018年底,公司投入A1000的研发投入约为3920万元。A1000的测速是100个样品/小时,相对测速为200个样品/小时的A2000和A2000plus,其目标市场是检测量较少的基层医疗卫生机构。我们认为未来将根据客户需求,以A1000和A2000plus提供差异化销售,扩大市场份额。 基层化学发光市场深具潜力。 目前,大多数基层医疗卫生机构检测项目主要为三大常规(血常规、尿常规和粪便常规)和生化常规检测项目,很多基层医疗卫生机构没有配备全自动化学发光分析仪,因此全自动化学发光业务在基层市场潜力十足。同时,分级诊疗的推行也将扩展基层医疗卫生机构的诊疗检验需求。相对进口品牌,技术过硬、性价比高的优质国产化学发光更适合价格敏感的基层医疗市场,我们认为A1000将帮助公司进一步下沉渠道,拓展基层市场。 公司核心产品销售顺利。 我们认为公司核心业务稳步推进:1)化学发光:我们预计截至2018年底市场保有3000余台安图磁微粒全自动化学发光分析仪,配套化学发光试剂销售同比增长40-50%;2)质谱:微生物检测质谱自2018年5月上市已有销售,协助公司在高端检验市场建立口碑,推动相关微生物检测试剂和耗材销售,我们预计公司2019年微生物检测产品销售同比增长20%;3)流水线:在2018年底已成功装机1条生化免疫检验流水线,我们预计2019年或可销售10条。 产品线进一步完善多样,维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.68/7.23/8.95亿元,同比增长27%/27%/24%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为35x/27x/22x。考虑到公司在IVD领域全面布局,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值,保持目标价56.79-60.23元不变,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;IVD采购降价超预期。

增资Mobidiag Oy并设立合资公司 12月17日晚公告,公司于12月15日与芬兰Mobidiag Oy签署协议,以2.60欧元/股价格认购Mobidiag 3846153份R类股份(R类股具有投票权),合计认购约1000万欧元。同时,签署合资协议,公司以货币出资800万欧元持股65%,Mobidiag以货币出资430万欧元持股35%,在中国境内成立合资公司。我们认为此举标志公司正式进入分子诊断POCT领域,引进国外先进技术,巩固公司在IVD领域的龙头地位。我们维持盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.35/1.72/2.13元,保持目标价56.79-60.23元不变,维持“买入”评级。 Mobidiag拥有Amplidiag和Novodiag两大技术平台 公司对Mobidiag增资1000万欧元之后,公司在R类股占比为12.67%,总股占比为10.12%,是公司的第三大股东。Mobidiag的2017和2018年1-9月营业收入分别为105万欧元和205万欧元,净利润分别为-355万欧元和-585万欧元。Mobidiag具备两大成熟技术平台:1)Amplidiag是基于实时荧光PCR技术的自动化高通量多靶标核酸分子诊断系统,主要针对大中型实验室;2)Novodiag是基于流体控制并结合样本提取等技术的全自动高通量多靶标核酸分子诊断系统,适合大中小型实验室及基层现场。 成立合资公司,获取Novodiag中国地区独占许可使用权 在成立合资公司之后,Mobidiag将授予其在中国区域基于Novodiag平台,对于人类感染性疾病(脓血症除外)的独占性许可使用权,以及人类非感染性疾病的有限制性的独占性许可使用权。Novodiag平台作为分子诊断POCT前沿技术,开发难度高,成本控制困难,国内没有此类技术,国际仅有少数企业开发成熟并获得注册证。Novodiag平台针对多种胃肠道感染病原体检测产品已获CE认证,后续将陆续推出呼吸道病原体、颅内感染病原体、多种胃肠道病毒、多重抗菌素耐药以及其他非传染病的检测试剂。 扩充产品细分领域,具有协同作用 公司是技术领先的国产IVD龙头,目前主要包含化学发光、生化诊断和微生物诊断产品。我们认为本次增资合作的Mobidiag核心产品,是IVD创新方向和投资热点,可以帮助公司以较高起点介入分子诊断POCT领域,而且其与公司现有产品线具有协同效应,结合产品在国内生产的成本优势,未来有望成为公司全新的业绩增长驱动。 全面布局IVD,维持“买入”评级 暂不考虑本次增资和成立合资公司影响,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.68/7.23/8.95亿元,同比增长27%/27%/24%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为37x/29x/24x。考虑到公司在IVD领域布局再下一城,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值,保持目标价56.79-60.23元不变,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;IVD采购降价超预期。

拟以较低价格收购曲靖康桥12日11日晚,公司公告,拟以自有资金支付不超过1510万元收购曲靖市康桥医药零售连锁有限公司所持有的28家门店资产及其存货,其中不超过1010万元支付门店转让费及购买其附属资产,不超过500万元用于购买门店库存商品。我们认为本次拟收购价格较低,在不考虑并购影响前提下维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.15/1.42元,保持目标价27.53-29.82元不变,维持“买入”评级。 拟收购价格低于行业平均,拓展曲靖市场。本次拟收购的28家门店主要分布于云南曲靖市,店均面积约为127平方米。根据公告,公司预计标的门店2019年营业收入3377万元,净利润213万元。据此计算可知,标的拟收购价格(包含存货)对应2019年PS不超过0.45,PE不超过7.09,较行业平均收购价格PS=1.5-1.8,有明显价格优势。我们认为本次收购有利于公司巩固曲靖市场,加强在云南布局。竞争对手不愿进入云南,云南标的价格合理我们认为本次并购价格较低主要因为在云南地区公司一家独大,具有强大的统治力,导致行业外资本和其他连锁巨头不愿介入云南市场,因此云南地区连锁药店并购价格相对便宜。而且,面对与一心堂激烈的竞争,云南部分门店选择出售,获得双赢。近期行业外资本并购步伐放缓,聚焦已并购标的整合,对并购标的抢夺有缓和趋势。同时,监管趋严,加快不合规的小药店出清,有望改变药店一级并购市场的供需关系,促使并购价格回归合理水平。 加强医保合规使用,小规模纳税人变更推进顺利。公司计划2019年仍以自开店为主,目标新开1000-1200家,继续加强在云南和川渝地区布局。同时,公司从内部严格管理医保刷卡,通过控制POS机终端等方式降低医保违规风险。此外,公司增值税小规模纳税人的变更工作推进顺利,我们认为其对盈利改善有望在4Q18或者2019年体现,抗风险能力增强。 并购再下一城,维持“买入”评级。在不考虑本次并购影响下,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为5.20/6.51/8.06亿元,同比增长23%/25%/24%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为25x/20x/16x。考虑到公司并购进一步推进,且价格合理,我们认为公司2019年PE估值24x-26x较为合理,保持目标价27.53-29.82元不变,维持“买入”评级。 风险提示:开店进度不及预期;整合进度不及预期;药品降价超预期。

重磅产品氯吡格雷通过一致性评价 公司11月29日发布公告,全资子公司乐普药业的核心产品硫酸氢氯吡格雷75mg和25mg规格均通过了仿制药质量和疗效一致性评价。公司成为信立泰之后,第二家硫酸氢氯吡格雷产品通过一致性评价的企业。我们上调盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.77/1.03/1.36元,上调目标价至37.10-39.17元,维持“买入”评级。 公司硫酸氢氯吡格雷价格优势明显,有望受益带量采购 公司硫酸氢氯吡格雷产品的获批时间成功赶在带量采购申报材料递交时间(12月6日)之前。与信立泰产品及赛诺菲的原研药品相比,公司氯吡格雷产品具有明显价格优势(PDB数据显示,氯吡格雷25mg产品的中标价格为:赛诺菲15.5元/片;信立泰8.6元/片;乐普医疗6.5元/片),我们预计中标概率较大。公司当前市场份额仍较低(PDB数据显示,2017年75mg规格按销售额计的市场份额不足5%),一旦中标,有望实现快速放量,显著提升市场份额。 阿托伐他汀已通过一致性评价,有望持续放量 阿托伐他汀目前仅有乐普医疗(18年7月通过)和北京嘉林(18年5月通过)两家通过一致性评价。相比辉瑞的原研产品,国产品牌具有明显价格优势(PDB数据显示,以20mg*7规格为例,乐普和嘉林的产品中标价格相当,较辉瑞低30%以上),我们预计中标概率较大。公司当前阿托伐他汀市场份额仍较低,如果中标,有望加速对原研药的替代进程。 后续催化剂繁多,有望陆续进入收获期 公司后续催化剂繁多,有望迎来全新业绩收获期:1)可降解支架NeoVas目前三年期随访已全部完成,公司预计有望于18年下半年获批生产;2)公司预计甘精胰岛素有望于2018年底上报生产;3)公司AI ECG Platform产品已于18年11月获FDA批准,成为国内首项获得FDA批准的人工智能心电产品,我们预计有望于2019年实现全球销售。 全面布局的平台型企业,维持“买入”评级 通过一致性评价对药品销售具有积极作用,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润为13.72/18.36/24.18亿元(前值为13.56/17.85/23.13亿元),同比增长53%/34%/32%,当前股价对应18-20年PE估值为40x/30x/23x。公司在“心血管+糖尿病+肿瘤”三大领域广泛布局,且研发管线丰富深厚,理应享受一定估值溢价。我们给予公司2019年36x-38x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为27x),上调目标价至37.10-39.17元,维持“买入”评级。 风险提示:产品上市进度低于预期;核心产品销售低于预期。