2018半年报业绩符合预期 8月28日晚公司发布2018半年报,1H18实现营业收入145.29亿元(+0.41%),归母净利润8.39亿元(+26.41%),扣非归母净利润7.71亿元(+20.52%),业绩符合预期。2Q18实现扣非归母净利润3.91亿元(+26.03%),相对1Q18的15.33%增速,业绩如期加速。工业、商业和贸易三大板块全面开花,我们认为公司有望在2018下半年业绩将继续维持高增长态势。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.56/1.94/2.38元,调整目标价至23.38-24.94元,维持“买入”评级。 工业:CSO业务完成平稳过渡,一致性评价稳步推进 1H18工业板块受到高开影响,实现营收28.67亿元(+64.99%),净利润3.68亿元(+33.49%)。经过半年整合,中健公司的CSO体系完成产销衔接,精细化招商水平提升。在1H18核心品种阿托伐他汀销量同比增长21.54%。上海新兴血制品收入1H18同比增长32.84%。此外,目前公司正在开展30余个口服固体制剂的一致性评价工作,其中7个正在进行BE实验,我们预计公司阿托伐他汀有望在4Q18完成BE试验并开始申报。 商业:纯销占比提高,区域扩张加速 1H18商业板块受到“两票制”冲击,调拨业务大幅减少,实现营收89.17亿元(-7.05%),但由于高毛利率的纯销业务占比提高,毛利率和净利率同比提高2.00pct和0.63pct,分别达到8.67%和2.92%,实现净利润2.60亿元(+18.77%)。河北金仑、沈阳铸盈和齐市中瑞等外延标的1H18贡献2261万元净利润,我们估算1H18商业板块内生净利润增长8.4%。公司加大市场拓展力度,在空白市场新设子公司或并购当地龙头。我们预计2018全年商业外延并购或可贡献5300万元归母净利润。 贸易:优化业务结构,利润快速增长 1H18贸易板块主动优化业务结构,替换新老品种,实现营收32.60亿元(-5.99%),毛利率和净利率分别同比提高2.19pct和4.54pct,分别达到16.86%和13.16%,实现净利润4.29亿元(+43.56%)。1H18公司聚焦高毛利率业务,减少低毛利的器械业务,多个援外项目取得突破和进展。我们预计2018全年贸易板块净利润增速维持40%左右。 增长快,估值低,维持“买入”评级 考虑到“两票制”和贸易业务结构调整的影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.65/20.70/25.45亿元(前值是16.62/20.78/25.12亿元),同比增长25%/24%/23%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为11x/9x/7x,18-20年PEG仅为0.46,估值较低。考虑到医药板块估值整体回调,同类可比公司2018年PE估值为15x,而公司业绩增长呈现加速态势,我们给予公司2018年PE估值15x-16x,调整目标价至23.38-24.94元,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;“两票制”推行不及预期。

2018中报业绩符合预期 8月28日晚公司发布2018半年度业绩快报,实现营业收入42.92亿元(+17.53%),归母净利润2.92亿元(+35.30%),业绩符合预期。我们认为公司在2018下半年开店有望提速,云南地区优势扩大,川渝地区盈利改善。我们调整盈利预测,预计公司EPS分别为0.97/1.21/1.49元,调整目标价至35.79-37.73元,维持“买入”评级。 盈利持续改善,交易量稳定增长 1H18公司毛利率同比增加0.85pct,达到41.82%。费用方面,1H18销售费用率同比0.85pct,达到27.91%,而管理费用率和财务费用率同比减少1.43pct和0.17pct,分别达到3.48%和0.56%。1H18净利率同比增加0.89pct,达到6.81%,盈利能力持续提高。1H18公司总体交易量增加16.18%,客单价增加1.48%,其中云南市场交易量同比增长10.55%,客单价同比增长3.64%,而川渝市场交易量同比增长45.76%,客单价同比增长1.29%。 2018下半年开店有望加速 1H18上半年工作以调整店面为主,关闭81家,搬迁70家,新建门店349家,净增加198家门店,门店总数量达到5264家。由于资本介入,并购成本显著增加,所以公司计划2018年将以自开为主,并购为辅,目标新增800-1000家门店,据此我们认为2018下半年开店将加速。根据公告,从6月底到8月24日,仅两月时间公司新建门店153家,搬迁23家,关闭18家,净增加112家,同时正在筹备门店152家。 云南市场下沉基层,川渝市场稳步开拓 云南和川渝是公司的核心市场,在1H18销售占比达到82.7%。公司计划2018年在云南地区开500-600家门店,其中多为较短盈利周期的乡镇店,拓展空白的基层市场,我们预计2018年云南地区销售额同比增长15-17%。公司在川渝地区大多数为新开门店和并购门店,盈利改善潜力较大。去年川渝地区亏损约3000万元,而1Q18已实现盈亏平衡,我们预计2018全年川渝地区盈利500-1000万元,同时销售额或可同比增长50%。 西南医药零售龙头,维持“买入”评级 鉴于下半年开店加速可能影响当期业绩,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.49/6.89/8.46亿元(前值是5.61/7.01/8.56亿元),同比增长30%/25%/23%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为28x/22x/18x。考虑到公司业绩较为稳健,我们认为公司2018年PE估值37x-39x较为合理(同类可比公司平均2018年PE估值为41x),调整目标价至35.79-37.73元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进度不及预期;药品降价超预期。

2018年中报业绩符合预期 8月24日公司发布2018年中报,实现收入3.80亿元(+14.85%),归母净利润0.43亿元(+40.47%),扣非归母净利润0.36亿元(+31.32%),业绩符合预期。分季度看,2Q18实现收入2.46亿元(+16.90%),归母净利润0.39亿元(+39.43%),扣非归母净利润0.35亿元(+11.44%)。我们看好公司在医疗影像领域的广泛布局,调整盈利预测,预计18-20年EPS为0.27/0.36/0.46元,调整目标价为11.49-12.04元,维持“增持”评级。 销售费用、管理费用同比上升,经营性现金流净额同比下降 1H18销售费用为7214万元,同比增长1.03%,主要是公司医学影像业务拓展所致。管理费用为6694万元,同比增长4.34% ,主要是公司研发投入增长所致。经营性现金流净额为-1.04亿元,同比下降35.36%,主要是公司采购付款同比增长及支付保证金因素影响所致。 DR产品稳健增长,超导核磁快速放量 公司核心产品陆续放量,实现稳健增长:1)DR:1H18销售超过650台,同比增长约30%,实现销售收入1.8亿元,同比增长约25%。通过多年布局,公司DR市场份额已稳居国内第一;2)核磁:1H18公司核磁产品高速增长,其中永磁产品同比增长20%,超导产品同比增长200%,销售收入近亿元。当前,核磁产品已逐渐发展成为公司第二大支柱业务;3)其他:公司其他产品快速放量。其中数字乳腺产品1H18收入同比增长200%,16排CT目前已开始批量生产上市。 第三方影像及智能读片潜力较大,收购百胜医疗进一步完善影像产品线 1)子公司万里云通过线上线下双重渠道快速布局,坚持医疗健康大数据管理和医学影像人工智能AI技术的投入。2018年上半年,万里云累计服务人次超过600万,其中肺部CT的AI诊断技术已经开始测试使用,公司预计将显著提高诊断效率和诊断准确率,市场空间广阔;2)公司于2018年4月18日完成对百胜医疗的收购,正式进入超声领域,进一步丰富公司产品线。我们认为,公司的DR和核磁业务与百胜的超声业务在产品和渠道上有一定的协同作用,未来或将一起进军国际市场。 医疗信息化与人工智能结合的优质标的,维持“增持”评级 考虑到公司传统器械业务增长稳健,且在智能读片领域先发优势明显,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润为1.48/1.95/2.47亿元(18-19年原值为1.38/1.51亿元),同比增长36%/32%/27%,当前股价对应18-20年PE估值为32x/24x/19x,估值较低。我们看好公司在医疗信息化与人工智能领域的卡位布局,给予公司2018年42x-44x的PE估值(可比公司2018年PE平均估值为43x),调整目标价为11.49-12.04元,维持“增持”评级。 风险提示:医疗影像设备招标降价;第三方影像平台进展不及预期。

2018半年报业绩符合预期 8月20日晚公司发布2018半年报,2018上半年实现营业收入55.16亿,同比增长24.16%,归母净利润2.56亿元,同比增长33.25%,业绩符合预期。我们认为公司流通业务优势显著,零售和工业业务高速成长,业务结构进一步优化,现金流有望继续改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.02/2.57/3.17元,同比增长30%/27%/24%,调整目标价至38.38-42.41元,维持“买入”评级。 毛利率提升,现金流有所改善 2018上半年公司毛利率10.23%,同比增长0.76pct,这主要是因为高毛利的纯销、器械配送、零售和工业业务占比提高。2018上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.00%、1.69%和0.38%,同比增长0.12pct、0.16pct和0.36pct。2018上半年公司经营性现金流净额-5.01亿元,较去年同期-6.15亿元有所改善,主要是因为公司业务结构优化,同时加强医院回款管理。 纯销业务稳健增长,器械业务持续放量 2018上半年公司继续巩固医院渠道关系,目前已与59家二三级医院签订项目协议,借此公司2018上半年医院纯销业务收入42.06亿元,同比增长25.90%。我们预计公司2018全年医院纯销业务增速达到20-25%。公司继续加快器械、耗材配送服务平台推广应用,2018上半年器械销售收入2.17亿元,同比增长89.36%,处于快速放量阶段。我们认为未来器械配送业务有望成为公司业绩又一强力驱动。 高毛利率的零售和工业业务增速靓丽 2018上半年公司新开零售门店80家,门店数量达到350家,完成对广西全区14个核心城市全覆盖,其中医保门店164家,DTP药房49家。公司2018上半年零售收入5.69亿元,同比增长49.21%。我们预计2018全年公司零售门店将突破400家,零售业务收入有望同比增长45-50%。工业业务方面,仙茱中药的中药饮片业务2018上半年收入0.49亿元,同比增长174.24%,我们预计2018全年收入超过1亿元。我们认为零售和工业业务的快速增长,可以优化业务结构,分散业务风险,增加整体毛利率,同时也有助于改善公司经营性现金流。 增长快,估值低,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.23/6.65/8.22亿元,同比增长30%/27%/24%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为15x/12x/10x,18-20年PEG仅为0.55。目前医药板块估值整体回调,同类可比公司2018年PE估值为15x,但考虑到公司流通业务的稳健增长,以及零售和工业业务的快速放量,我们给予公司2018年19x-21x的PE估值,调整目标价至38.38-42.41元,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;“两票制”推行不及预期。

2018年中报业绩符合预期 8月13日公司发布2018年中报,1H18实现营业收入29.55亿元(+35.37%),归母净利润8.10亿元(+63.48%),扣非归母净利润6.70亿元(+36.67%),业绩符合预期。公司公告预计2018前三季度归母净利润增长49-57%,扣非归母净利润增长35-45%,同时公告员工持股计划,彰显对公司发展的信心。我们看好公司在心血管领域的全产业链布局,调整盈利预测,预计18-20年EPS为0.76/1.00/1.30元。我们调整目标价为41.08-42.61元,维持“买入”评级。 毛利率显著提升,三项费用率同比上升 公司1H18毛利率同比上升8.18pct,主要是因为高毛利产品在收入中占比提升。1H18销售费用率同比上升4.88pct,主要是因为公司加大产品的市场推广力度。1H18管理费用率同比上升2.30pct,主要是因为公司加大研发投入。1H18财务费用率同比上升1.67pct,主要是因为利息支出增加。 器械:支架引领器械板块发展,重磅产品有望梯次上市 公司1H18器械板块实现营收13.96亿元(+15.56%),实现净利润4.42亿元(+20.55%),其中支架系列产品实现营收7.12亿元(+20.76%)。公司在研产品重磅,即将进入全面收获期:1)可降解支架NeoVas已处于注册审评阶段,公司预计于18年下半年获批生产;2)公司预计左心耳封堵器将于4Q18申请注册;3)公司预计AI ECG Platform有望于18年下半年取得FDA注册。我们预计公司器械板块全年收入增速在20%左右。 药品:一致性评价进展顺利,在研产品管线优秀 公司1H18药品板块实现营收14.18亿元(+70.63%),实现净利润4.35亿元(+70.71%),其中制剂业务实现营收11.95亿元(+94.22%),增长强劲。公司一致性评价及研发工作有序推进:1)阿托伐他汀1H18实现营收3.62亿元(+146.89%),该产品已于18年7月通过一致性评价,下半年增长有望提速;2)氯吡格雷1H18实现营收5.66亿元(+70.50%),该产品已申报评审并获得正式受理;3)氨氯地平、缬沙坦公司预计将在年内申报评审,甘精胰岛素III期临床试验已完成入组。 心血管平台型龙头,维持“买入”评级 公司业绩增长强劲,催化剂繁多。我们调整盈利预测,若不考虑Viralytics股权的处置收益及关停ComedB.V.产生的一次性损失,预计18-20年归母净利润为12.37/17.85/23.13亿元。若考虑一次性投资损益,则预计18-20年归母净利润为13.56/17.85/23.13亿元(前值是12.85/17.41/22.67亿元),同比增长51%/32%/30%,当前股价对应18-20年PE估值为44x/34x/26x。我们认为公司是国内稀缺的平台型医药企业,理应享受一定估值溢价。我们给予公司2018年54x-56x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为43x),调整目标价为41.08-42.61元,维持“买入”评级。 风险提示:产品上市进度低于预期;药品一致性评价进程低于预期。

2018年中报业绩符合预期 8月10日公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入22.23亿元(+19.44%),归母净利润4.70亿元(18.04%),业绩符合预期。公司预计2018前三季度归母净利润增长0-30%。公司是医疗器械平台型企业,具有较强的品牌影响力,我们看好公司长期发展和平台优势。我们调整盈利预测,预计2018-20年EPS为0.71/0.88/1.06元,调整目标价至21.44-22.87元,维持“买入”评级。 Q2业绩加速增长,经营性现金流明显改善 公司2Q18单季度营收增长23.15%,归母净利润增长20.65%,较1Q18的15.05%归母净利润增速有所提高,这主要是因为电商平台继续放量,线下渠道整合推进顺利。我们预计公司2018全年业绩增速将保持前低后高的态势。公司1H18经营性现金流净额为1.97亿元,同比增长201%,说明公司销售回款明显改善。公司1H18毛利率为40.43%,同比下降1.56pct,主要是因为原材料价格上涨且毛利率略低的电商销售收入占比提高。受益于人民币升值,公司1H18汇兑损益较去年同期增加约1611万元。 家用与医疗器械业务快速增长 公司2018上半年家用医疗器械电商平台销售额增速超过60%,线下OTC渠道整体推进顺利。公司2018上半年家用医疗业务和医用呼吸及供氧业务分别实现收入8.13和7.48亿元,同比增长32%和20%。公司核心产品制氧机、电子血压计、血糖仪、雾化器等平稳增长,而新品呼吸机、额温枪快速放量。我们预计公司2018年家用医疗业务和医用呼吸及供氧业务增速有望达到30%和20%。 中优业绩靓丽,上械产能受限 公司1H18医用临床业务呈现差异化:1)中优:1H18实现营业收入2.32亿元(+34.2%),净利润0.44亿元(+46.8%),净利率19.1%,同比增长1.6pct,盈利能力持续改善;2)上械:1H18营业收入2.81亿元(-10.1%),净利润0.20亿元(-54.3%),主要是因为期间部分生产线技改,产能受限。我们预计这种局面在2018年底丹阳新生产基地建成之后将有所改变。 2018下半年业绩增长有望加速,维持“买入”评级 鉴于今年上械产能受限,我们调整盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为7.16/8.80/10.63亿元(前值是7.48/8.96/10.61亿元),同比增长21%/23%/21%,当前股价对应2018-20年PE估值分别为25x/21x/17x。考虑依托平台化销售优势,公司具有可持续的内生增长动力,我们给予公司2018年30x-32x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为30x),调整目标价至21.44-22.87元,维持“买入”评级。 风险提示:医用渠道整合不达预期;电商增长冲击线下渠道超预期。

1H18业绩符合预期 8月1日公司发布2018年半年报业绩快报,2018上半年实现营业收入29.55亿元(+35.37%),归母净利润8.10亿元(+63.48%),扣非归母净利润6.70亿元(+36.67%),业绩符合预期。我们看好公司在心血管、糖尿病等领域的多点布局,维持盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.72/0.98/1.27元(暂不考虑一次性投资收益),同比增长43%/36%/30%。我们维持目标价40.38-41.82元,维持“买入”评级。 2Q18业绩增长提速 1H18的非经常性损益主要来自对持有的Viralytics公司股权的处置收益(1.50亿元)及关停荷兰子公司Comed B.V产生的一次性损失(约0.32亿元)。从单季度来看,2Q18实现扣非归母净利润3.72亿元(+42.53%),高于1Q18增速(+30.24%),业绩加速增长。我们预计2Q18并表的45%新东港股权贡献5.7 pct净利润增速。若排除该影响,我们预计公司1H18内生扣非归母净利润约为6.42亿元,同比增长约31%。 器械:产品管线优秀,未来多点开花 公司在器械板块多方布局,产品管线优秀:1)Nano持续放量,我们预计公司支架业务2018年增速达到20%,同时公司预计可降解支架NeoVas将于18年下半年获批,领先国内同类产品2-3年,先发优势明显;2)公司的AI ECG Platform目前正处于FDA注册审评状态,我们预计该产品有望于2018年下半年获批注册;4)公司预计左心耳封堵器将于18年下半年完成申请注册,于2019年底获批生产,进一步完善器械板块的布局。 药品:一致性评价和研发工作进展顺利 公司多个重磅药品一致性评价工作平稳推进:1)阿托伐他汀已于2018年7月通过一致性评价,凭借价格和渠道优势,公司目标3年后市占率提高到20-30%;2)另一核心品种氯吡格雷处于CDE 审评中,公司预计2018 年下半年通过一致性评价;3)氨氯地平已完成BE 实验并准备申报,缬沙坦处于BE 实验阶段;4)三代甘精胰岛素处于临床三期,公司预计2018 年底报产,门冬和重组人胰岛素临床申报获受理。 器械和药品双轮驱动,维持“买入”评级 公司业绩增长稳健符合预期,维持盈利预测,预计18-20 年归母净利润为12.85/17.41/22.67 亿元(暂不考虑Viralytics 公司股权的处置收益),同比增长43%/36%/30%,当前股价对应18-20 年PE 估值为46x/34x/26x。我们认为公司多个重磅产品有望于2018 下半年陆续上市,对业绩具有明显的提振作用,给予公司2018 年56x-58x 的PE 估值,保持目标价40.38-41.82 元不变,维持“买入”评级。 风险提示:NeoVas上市进度低于预期;药品一致性评价进程低于预期。

2018年中报业绩基本符合预期 8月2日公司发布2018年中报,实现营业收入8.48亿元(+45.63%),归母净利润2.47亿元(+28.84%),扣非归母净利润2.36亿元(+34.85%),基本符合我们预期。我们认为公司主营业务发展顺利,重磅产品纷纷如期上市,在研发投入的加强恰好是反映公司对于长期稳定高质量增长的重视,坚定看好公司长期发展。我们维持盈利预测,预计18-20年EPS为1.42/1.85/2.36元,上调目标价至73.68-76.51元,维持“买入”评级。 公司持续投入研发,产品获得大部分三级医院认可 排除百奥泰康并表因素(2017年7月并表),我们预计公司2018上半年扣非归母净利润约为2.28亿元,同比增长30.6%。公司1H18毛利率66.72%,同比下降2.9 pct,销售费用率和管理费用率分别为16.7%和15.7%,分别同比降低0.8 pct和0.3 pct,而财务费用率稳定在0.2%不变。公司1H18研发费用9093万元,同比增长36.0%,占营业收入10.7%。公司技术国内领先,被广泛认可,产品覆盖二级及以上医院4500多家,其中三级医院1381家,占三级医院总数62%。 预计管式发光和生化试剂持续放量,微生物检测业务稳健增长 公司免疫检测、生化检测和微生物检测三大领域共同发展:1)公司2018上半年投放磁微粒化学发光仪400余台,配套试剂增长约50%,我们预计2018全年投放900-1000台,配套试剂增速稳定在50%;2)百奥泰康(主营生化试剂)被并购之后,借助安图生物销售网络,在2018上半年盈利979万元,我们预计其2018全年净利润增速超过60%;3)在1Q18流感行业影响下,公司2018上半年微生物检测和呼吸道九联检产品收入分别增长20-25%和25-30%,我们预计2018全年两类产品收入增速分别为15-20%和20-25%。 重磅产品陆续上市,进展顺利 公司已进入成果收获期:1)化学发光:2017年推出200速的A2000 plus主力机型,公司预计2018年底推出适合基层市场、100速的A1000,600速的A6正在研发中;2)流水线:已于今年5月上市,我们预计今年或可铺设5-10条,运行稳定后,每条流水线每年有望拉动500-1000万元的试剂收入;3)质谱:也已于今年5月上市,微生物质谱检测市场空间大,竞争格局好,我们预计2018年销售50台。 布局全面,管线深厚,维持“买入”评级 我们预测公司2018-20年归母净利润分别为5.95/7.75/9.92亿元,同比增长33%/30%/28%,当前股价对应2018-20年PE估值分别为51x/39x/31x。考虑到公司多个重磅产品如期上市,业绩增长动力十足,我们给予公司2018年52x-54x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为42x),上调目标价至73.68-76.51元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;IVD采购降价超预期。

2018中报业绩符合预期 7月30日晚公司发布2018半年度业绩快报,实现营业收入42.92亿元(+17.53%),归母净利润2.92亿元(+35.30%),业绩符合预期。2018上半年公司新增198家门店,门店数量达到5264家。我们认为公司云南地区优势扩大,川渝地区盈利改善,2018下半年开店有望提速。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.61/7.01/8.56亿元,对应EPS分别为0.99/1.23/1.51元,上调目标价至36.54-38.52元,维持“买入”评级。 云南:下沉渠道,拓展基层 云南作为公司核心区域,保持良好的发展态势。2018上半年云南地区新增门店140家门店,门店数量达到3341家。公司在云南原有覆盖区域基础上,深入基层,开设乡镇店。由于公司品牌效应和密集布局优势显著,且乡镇店房租和人工成本较低,乡镇店盈利周期大幅缩短。我们预计公司2018年云南地区新开500-600家门店,销售额增速有望达到15-17%。 川渝:加强密集化布局,盈利改善 四川和重庆是公司战略要地,是支撑未来可持续发展的重要区域。2018上半年四川地区新增38家门店,达到614家,重庆地区保持160家。随着毛利率逐渐提高,盈利改善,我们预计2018上半年川渝地区总体盈利持平,其中成都公司大幅减亏。公司未来会继续执行密集化布局战略,希望将云南地区的成功经验复制到川渝地区。我们预计公司2018年在川渝地区新开100-200家门店,销售额同比增长50%(不考虑并购)。 2H18将以自开新店为主,开店有望加速 公司2018上半年零售营业收入40.52亿元,同比增长19.86%。公司公告,除2018年上半年新增的198家门店,截至2018年7月30日,公司还有138家门店待开业。由于资本力量介入,门店收购价格剧增。因此,公司在2018下半年将以自开新店为主,兼顾并购老店。我们预计公司2018下半年有望加速开店,2018全年新开门店数量达到600-800,进一步推进密集化布局。 业绩稳健,维持“买入”评级 考虑到川渝地区盈利改善,我们略微上调18和19年盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为5.61/7.01/8.56亿元(前值是5.55/6.93/8.57亿元),同比增长33%/25%/22%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为31x/25x/21x。考虑到公司业绩较为稳健,我们认为公司2018年PE估值37x-39x较为合理(同类可比公司平均2018年PE估值为44x),上调目标价至36.54-38.52元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进度不及预期;药品降价超预期。

2018年中报业绩符合预期 7月30日公司发布2018年中报,实现营业收入7.61亿元(+54.41%),归母净利润1.68亿元(+79.65%),扣非归母净利润1.36亿元(+58.19%),业绩符合预期。我们认为2018年公司内生业务将维持稳健增长,外延并购标的经营情况持续改善。我们调整盈利预测,预计18-20年EPS为0.64/0.82/1.02元,调整目标价为23.11-24.40元,维持“买入”评级。 1H18管理费用率、销售费用率同比上升,财务费用率同比下降 1H18管理费用率为16.22%,同比上升4.70pp,主要因为报告期内三诺健康管理并表、母公司参与海外资产收购导致商务服务费增加、公司加大研发投入导致研发支出增加等。1H18销售费用率为27.17%,同比上升1.72pp,主要由于报告期三诺健康纳入合并范围及母公司新产品市场推广力度加大,市场费用投入增加。1H18财务费用率为-0.06%,同比下降0.31pp,主要因为报告期汇兑损失较少以及母公司定期存款利息收入增加。 内生:零售市场稳健增长,医院市场有望加速放量 公司核心业务血糖监测系统1H18实现营业收入6.01亿元,同比增长24.06%,毛利率为68.94%,同比上升2.53pp。我们看好2018年公司内生业务的成长:1)零售:主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列,凭借完善的推广渠道,我们预计18年公司零售市场收入增速有望达到20%,继续巩固零售市场龙头地位。2)医院:公司Gold AQ血糖检测系统通过FDA认证,性能媲美进口,同时加大血脂、尿酸等非血糖监测产品的推广力度。我们认为公司医院市场销售将加速放量,18年销售额有望达到1亿元。我们预计血糖监测系统全年收入增速在20-25%之间。 外延:并购标的整合持续推进,经营情况改善 外延并购是公司成长另一主要动力:1)PTS:1H18实现收入1.90亿元,实现净利润990万元,2018年2月完成并表,对公司合并净利润的影响为724万元。我们预计PTS全年实现净利润400-600万美元;2)Trividia:心诺健康(Trividia母公司)1H18实现收入4.75亿元,亏损4184万元,我们预计Trividia在2H18扭亏,2018全年或可盈利约200万美元(不考虑母公司利息支出)。 国产慢性病POCT龙头,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高销售费用率及免费仪器投放增多造成毛利率承压,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.63/4.61/5.77亿元(原值为3.69/4.76/5.97亿元),同比增长41%/27%/25%,当前股价对应18-20年PE估值为27x/21x/17x,估值较低。考虑公司内生增长稳健,外延并购标的盈利情况改善,我们给予公司2018年36x-38x的PE估值(可比公司2018年PE平均估值为35x),调整目标价为23.11-24.40元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。

拟收购灵石大众药房,巩固山西市场。 7月24日晚公司公告,其控股子公司山西一心堂拟以不超过2690万元收购灵石大众药房所持有的21家门店资产及其存货,其中不超过1990万元用于支付门店转让费及其附属资产、不超过700万元用于购买门店库存商品。我们认为本次收购价格合理,能够有效扩大山西一心堂盈利规模,利于公司拓展北方市场。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元,对应EPS分别为0.98/1.22/1.51元,保持目标价36.15-38.10元不变,维持“买入”评级。 收购价格合理。 本次收购的21家门店集中在山西晋中市灵石县,合计经营面积2005平方米,店均95.48平方米。本次为资产收购,不会变更合并报表范围。公司预计灵石大众药房2018年8月-12月实现营收1220万元,净利润74万元,2019年实现营收3017万元,净利润181万元。假设灵石大众药房在2018年收入和净利润按月均匀分布,且收购价格为2690万元,则我们测算本次收购价格对应2018和2019年PS分别为0.92x和0.89x,PE分别为15.1x和14.9x,价位合理。 显著扩大山西地区盈利规模。 考虑到内生增长和外延扩张(若灵石大众药房在2018年8月完成工商变更),我们预计2018年公司山西地区净利润增长60-70%。过往并购集中在云南、四川等西南优势地区,我们认为本次对于灵石大众药房的收购,利于公司在山西市场做大做强,公司未来有望以山西市场为跳板拓展北方市场,从区域医药零售龙头逐渐升级为全国医药零售龙头。 云南地区下沉市场,川渝地区逐步盈利改善。 云南和川渝是公司业绩的关键区域:1)云南:品牌效应和密集布局优势显著,新建门店盈利周期大幅缩短,因此在云南省内扩张以自开门店为主,公司目标2018年云南地区新建500-600家门店,销售额增速15-17%;2)川渝:盈利持续改善,1Q18整体盈利持平,公司认为川渝地区毛利率仍有2-3pct提高空间。公司计划2018年在川渝地区新建100-200家门店。若不考虑并购,公司预计川渝地区销售额同比增长50%,达到15亿元。 西南医药零售龙头,维持“买入”评级。 暂不考虑收购灵石大众药房对利润贡献,我们维持盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元,同比增长31%/25%/24%,当前股价对应18-20年PE估值分别为34x/27x/22x。考虑到公司在云南地区竞争优势,以及川渝战略顺利推进,我们认为公司18年PE估值37x-39x较为合理,保持目标价36.15-38.10元不变,维持“买入”评级。

重磅产品阿托伐他汀通过一致性评价 7月17日晚公司公告,公司控股子公司新东港药业核心产品阿托伐他汀20mg和10 mg规格通过仿制药质量和疗效一致性评价。公司成为北京嘉林(18年5月15日通过)之后,第二家阿托伐他汀产品通过一致性评价的企业。我们上调盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.72/0.98/1.27元,同比增长43%/36%/30%。我们上调目标价至40.38-41.82元,维持“买入”评级。 通过一致性评价有望加快阿托替代原研药,持续放量 阿托伐他汀是心血管领域第一大用药,我国目前市场容量近160亿元。市场共有辉瑞、北京嘉林、天方药业、乐普等6家企业,其中原研药立普妥仍占60%市场份额,处于垄断地位。2017年,公司阿托伐他汀实现营收3.64亿元(含高开影响,+117.64%),终端市占率约为6%。在本次通过一致性评价后,凭借强大的基层销售能力和产品价格优势(终端价格仅约为原研药40%),依托OTC和临床两大营销平台,我们认为公司阿托伐他汀将持续放量,加速对原研药替代过程,公司目标3年后市占率提高至20-30%。 其他药品研发和一致性评价推进顺利 除了阿托伐他汀之外,公司在心血管、糖尿病等领域其他药品一致性评价和研发进展顺利:1)另一重磅产品氯吡格雷申报材料已获CDE承办,公司预计其将于今年10-11月份通过一致性评价;2)氨氯地平已完成BE实验并准备申报,缬沙坦处于BE实验阶段;3)三代甘精胰岛素处于临床三期,公司预计2018年底报产,门冬和重组人胰岛素临床申报获受理。 器械板块管线深厚,可降解支架获批在即 公司预计可降解支架NeoVas于今年8-9月份获批,领先其他竞品2-3年,届时其将成为世界上唯一一款可降解支架(雅培产品已退市),市场前景广阔且净利率高,有望成为公司未来业绩强劲驱动力。公司预计左心耳封堵器于4Q18申请注册,2019年底获批生产。AIECG Platform有望分别于2018年内和1Q19取得FDA和CE注册。 国产创新器械龙头,维持“买入”评级 通过一致性评价对药品销售具有积极作用,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润为12.85/17.41/22.67亿元(前值为12.57/16.65/21.10亿元),对应EPS分别为0.72/0.98/1.27元,同比增长43%/36%/30%,当前股价对应18-20年PE估值为53x/39x/30x。鉴于公司在“心血管+糖尿病+肿瘤”三大领域的全面深远布局,研发管线丰富深厚,我们认为公司理应享受一定的估值溢价,给予2018年56x-58x的PE估值(18年可比公司PE平均估值为41x),上调目标价至40.38-41.82元,维持“买入”评级。 风险提示:药品、耗材招标降价超预期;关键研发推进不达预期。

业绩预告符合预期 7月11日晚,公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018上半年归母净利润达到1.50-1.78亿元,同比增长60-90%,假设非经常性损益3000万元,则2018上半年公司扣非归母净利润1.20-1.48亿元,同比增长39-72%,据此我们推算公司1H18扣非归母净利润内生增速达10-40%,如果取中位数25%,则符合预期。我们维持盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/1.01/1.27元,保持目标价31.34-32.90元,维持“买入”评级。 预计公司1H18内生净利润稳健增长 2018年上半年,公司非经常性损益预计为3000-3500万元,其中包含1Q18已确认的三诺健康按公允价值重新计量的股权增值投资收益2314万元,其余为政府补助等。假设非经常性损益3000万元,我们测算2018上半年公司扣非归母净利润同比增长39-72%,达到1.20-1.48亿元。我们预计18年2月并表的三诺健康(PTS)全年有望盈利4000万元。剔除其并表影响,我们预计公司1H18扣非归母净利润内生增速达到10-40%。若增速为中位数25%,则符合预期。 内生:零售市场继续领跑,医院市场有望放量 我们对公司2018年内生成长保持乐观:1)零售:主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列,性能更加出色,凭借渠道完善的销售队伍,我们预计18年公司零售市场收入增速有望达到20%,继续巩固零售市场领头羊地位;2)医院:公司加大血糖检测和尿酸等非血糖产品在医院市场推广力度,公司预计18年医院市场继续放量,销售额或可达到1亿元;3)受益于销售结构优化,我们预计18年公司毛利率有望同比提高1-2 pct。 外延:整合度过阵痛期,PTS和Trividia盈利改善 由于一次性支出大幅减少,我们预计PTS在今年2月并表后全年贡献3700万元,Trividia也将扭亏为盈,18年或可盈利1300万元。同时,公司计划18年底完成生产基地建设,之后将PTS和Trividia生产转移到国内,这样不仅可以有效降低生产成本,提高毛利率,也便于其产品国内销售和推广。 增长强劲,估值较低,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.69/4.76/5.97亿元,EPS 分别为0.78/1.01/1.27元,同比增长43%/29%/25%,当前股价对应18-20年PE估值为28x/22x/18x,估值较低。鉴于公司作为国内慢性病POCT龙头企业,成长驱动力明确,我们认为公司2018年40x-42x的PE估值比较合理,保持目标价31.34-32.90元不变,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。

拟与爱康国宾合作开展云南体检业务 7月10日晚公司公告,其控股子公司一心堂康盾拟与爱康国宾共同设立云南爱康国宾,在云南开展体检业务,注册资本5000万元,其中公司出资2200万元,占注册资本44%。我们认为这是公司大健康战略的重要探索,公司与爱康国宾合作,将优势互补,有望实现共赢。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元,对应EPS 分别为0.98/1.22/1.51元,上调公司目标价至36.15-38.10元,维持“买入”评级。 爱康国宾在体检领域实力强劲 爱康国宾是国内体检龙头企业,提供健康体检、疾病检测、私人医生等多种健康管理服务,2014年在纳斯达克上市。公司在2017财年共服务659万名客户,同比增长20%,实现营收5.64亿美元,增速达到29%。目前爱康国宾在全国33座核心城市拥有112个直营医疗中心,并通过与400余家第三方机构合作辐射全国200多座城市,建立全国体检服务网络。因此我们认为爱康国宾在体检领域拥有丰富的资源和经验,与一心堂的合作具有较强的协同作用。 强强联合,推进医疗大健康战略 此前年报已披露,公司正在建设一家大型体检中心,开始尝试拓展云南体检市场,这是公司医疗大健康战略重要步骤之一。我们认为本次合作对公司具有重要意义:1)通过合作,学习引进先进的体检业务经验,完善体检营销和管理团队建设;2)体检业务将为公司慢性病管理给予诊疗支持,促使公司业务从单纯的医药零售逐步升级为提供完整健康解决方案。爱康国宾也将借助公司在客户资源、药品采购等方面优势拓展云南市场。 川渝地区盈利改善,龙头价值显现 我们认为公司18年核心区域业绩驱动明确:1)云南:公司计划下沉市场,拓展600余个空白乡镇,目标18年在云南新建500-600家门店,销售额增长15-17%;2)川渝:品牌影响力初步形成,盈利能力持续提高,1Q18已实现扭亏。公司计划18年在川渝地区新开100-200家门店,同时寻找合适的并购标的。公司目标18年川渝销售额达到15亿元,增速达到50%。 西南地区医药零售龙头,维持“买入”评级 鉴于18年公司业绩拐点显现,我们上调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元(18/19年前值是5.00/6.19亿元),同比增长31%/25%/24%, 当前股价对应18-20年PE 估值分别为33x/26x/21x。考虑到公司川渝战略进展顺利,我们认为公司18年PE 估值37x-39x 较为合理(同类可比公司18年PE 为47x),上调目标价至36.15-38.10元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进度不及预期;新业务开展不及预期。