1、公司19年实现营收千亿,利润百亿目标 公司19年全年实现营收1007.8亿,增长主要来源于2000万吨炼油项目,这一项目是公司实现一体化发展,筑牢抗风险能力的定海神针。19年国际油价经历了一季度单边上涨,二季度下跌和三、四季度震荡的走势,PTA供需格局相对稳定,公司差别化长丝规模和质量优势持续,整体环境有利于炼油-芳烃、PTA以及聚酯链条的经营和利润释放。分板块来看,炼化板块全年盈利60.27亿元,PTA板块30.72亿元,化纤板块则为9.23亿元(估计含热电利润1亿元左右)。 2、炼化项目19年盈利情况超我们预期 恒力炼化2000万吨炼油项目于5月17日正式宣告全面投产。从19年半年报信息来看,我们判断2000万吨炼化项目年净利润水平在70亿元左右。从年报信息看,19年全年在运行7个半月的情况下,炼化板块即实现超60亿元盈利,超出我们预期。2020年一季度,因疫情影响,炼化项目盈利出现明显波动;从二季度起,随国内复工复产情况的好转,市场需求平稳恢复。考虑项目在2020年二季度有乙烯投产预期,一体化版图的最后一块将补齐,我们估计炼化一体化项目今年对公司净利润的贡献有望达到90亿元左右。 3、PTA享受一体化优势,毛利率明显增厚,打造世界级基地 从价差方面看,我们监测的19Q3PTA-PX平均价差为929.6元/吨,Q4价差为399.1元/吨。19Q4价差明显缩窄主要受宏观经济预期和新项目集中投产预期影响。利润方面,由于PX项目投产预期在市场上反应较为充分,从进入二季度以后,PX-石脑油价差收窄明显,为PTA打开了加工利润空间。19年公司PTA板块盈利约30亿元,吨净利约430元,毛利率达到22.66%,同比18年增加14.18pct。我们认为一体化链条形成后,低成本的PX供应助力良多。 4、新项目持续推进,完整的一体化体系即将建成 与炼油项目配套的150万吨乙烯项目已经于19年底建成,现处于开车调试期。 配套的180万吨乙二醇、72万吨苯乙烯等装置将同步投产,预计今年二季度将投入商业运行;PTA-4装置已于年初投产,PTA-5装置预计年中投运,新技术的能耗优势和园区规模化优势,打造世界级PTA基地;135万吨民用丝和20万吨高性能车用工业丝也将从今年起分批投产。 盈利预测和投资建议:PTA-4项目2019年底建成,PTA-5项目2020年二季度投产;乙烯项目预计2020年Q2投产贡献利润。考虑后续项目建设进展和景气情况,我们预计公司2020~2022年实现净利润112.3、134.2和147.5亿元;EPS分别为1.60、1.91、2.10元,现价对应20-22年主业实际PE为8.5/7.1和6.4倍,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:在建项目进展低于预期;疫情难以控制,经济活动恢复速度慢于预期。

事件: 公司发布 2020年一季报,20Q1公司实现营业收入 297.7亿元,同比增 97.8%,实现归属于上市公司股东的净利润 21.43亿元,同比增长 323.84%。实现扣非后净利润 21.52亿元,同比增长 345.2%。经受疫情冲击,一季度业绩表现突出。 评论: 1、一季度公司业绩经受住疫情冲击,一体化优势尽显一季度国内宏观经济环境经历了疫情带来的较大冲击,一季度国内生产总值下降6.6%,内需外需受到疫情冲击下滑明显,国际原油价格大幅下跌。种种不利因素对于炼化行业也产生了明显影响。由于各地采取严格的封控措施,叠加春节因素,今年一季度国内成品油和化工品产需均明显回落。 从公司公告的一季度主要经营数据情况看,一季度成品油和化工品产量分别为105.04万吨和 312.29万吨,与 19Q4满产水平相比,大体可以判断一季度公司炼化项目总体生产负荷为 75%-80%,我们估计 2-3月份生产负荷可能维持在七成左右;聚酯和 PTA 板块产量水平则环比基本持平,保持了较高负荷率。 销量方面看,一季度聚酯产品产量为 62.35万吨,销量则为 42.61万吨,产销率为 68%左右,与往年相比明显偏低,主要为下游复工复产进度较往年推迟,需求恢复速度较为缓慢所致。在如此艰难的宏观环境下,公司一季度仍能取得超20亿元的业绩,实属难能可贵。炼化项目投产后带来的一体化优势得以显现。 根据价差判断,我们估计一季度炼化项目贡献净利 14~15亿元,PTA 板块贡献3~4亿元,聚酯板块则贡献 2~3亿元。 2、今年炼化项目盈利表现依然值得期待恒力炼化 2000万吨炼油项目于 5月 17日正式宣告全面投产。从 19年半年报信息来看,我们判断 2000万吨炼化项目年净利润水平在 70亿元左右。从年报信息看,19年全年在运行 7个半月的情况下,炼化板块即实现超 60亿元盈利,超出我们预期。2020年一季度,因疫情影响,炼化项目盈利出现明显波动;从二季度起,随国内复工复产情况的好转,市场需求平稳恢复。考虑项目在 2020年二季度有乙烯投产预期,一体化版图的最后一块将补齐,我们估计炼化一体化项目今年对公司净利润的贡献有望达到 90亿元左右。 3、新项目持续推进,完整的一体化体系即将建成与炼油项目配套的 150万吨乙烯项目已经于 19年底建成,现处于开车调试期。 配套的 180万吨乙二醇、72万吨苯乙烯等装置将同步投产,预计今年二季度将投入商业运行;PTA-4装置已于年初投产,PTA-5装置预计年中投运,新技术的能耗优势和园区规模化优势,打造世界级 PTA 基地;135万吨民用丝和 20万吨高性能车用工业丝也将从今年起分批投产。 盈利预测和投资建议:考虑后续项目建设进展和景气情况,我们预计公司2020~2022年实现净利润 116.1、134.3和 147.5亿元;EPS 分别为 1.65、1.91、2.10元,现价对应 20-22年主业实际 PE 为 8.7、7.5和 6.8倍,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:在建项目进展低于预期;疫情难以控制,经济活动恢复速度慢于预期

事件:公司发布19年年报。全年公司实现营业收入147.1亿元,同比上升约33.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元;实现扣非后净利润-2.60亿元;其中,19Q4单季公司实现营收66.46亿元,同比增长51.04%,实现归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,单季度业绩创近年新高。 评论:1、沙特项目计提大额减值损失导致净利润下滑,目前情况已稳定。沙特3648海上运输安装项目产生了大幅亏损,主要由于2月份公司派出的工程船舶在沙特境内验船迟迟未能通过,导致工期延长。费用估算该项目成本大幅上升,按会计准则计提合同减值损失3.94亿元,加上项目实际亏损,明显影响公司全年业绩表现。目前沙特项目建设进展已经正常,公司正常履行合同完成剩余工程。 2、全年海外新签大单,国内受益增储上产行动计划。2019年公司新承揽合同额198.82亿元,同比增长13.3%,达2014年以来新高。结构方面国内订单与海外订单体量基本相同。19年公司新签日挥福陆模块建造合同和沙特阿美Marjan 油田项目,两大项目合计金额近百亿。截至年底公司在手未完成订单额为248亿元,体现出了较强的发展后劲。国内方面,签署唐山LNG 接收站一期合同,在传统海工方面承揽了曹妃甸6-4、蓬莱、锦州等新生产平台项目。受益于中国海油实施增储上产“七年行动计划”,公司在国内海工领域获得了数量可观的订单。 3、拓展LNG 接收站建设市场,未来发展奠定基础。目前公司非海工板块的项目中,LNG 模块以及接收站建设已经成为主力。模块方面,在顺利交付亚马尔项目之后,市场影响力鹊起,今年新签日挥福陆合同。接收站方面,目前在建的不乏福建漳州LNG 接收站及储罐EPC、浙江宁波LNG 二期EPC 等重点项目,今年下半年还新签唐山LNG 一期合同,分享LNG 行业快速发展带来的红利,增强了公司对冲海工行业周期的能力。 4、海工行业景气度仍有待恢复。根据有关咨询公司数据,2019年全球上游油气勘探开发资本支出同比持平。海工行业景气的关键指标——价格水平依然偏低,尤其是工程服务价格依然较低。突如其来的新冠肺炎疫情冲击全球,OPEC 减产联盟瓦解,国际油价走势压力加大。国内主要上游公司纷纷宣布将动态调整上游资本支出,生产经营环境再次面临较大压力。 投资建议:目前公司在手订单较为充足,拓展LNG 市场较为及时,对冲低油价压力;沙特项目已经计提合同减值,后续再减值压力不大。我们预计公司2020-2022年实现归属于上市公司股东的净利润分别为9.1、12.7、16.3亿元,对应EPS 0.21/0.29/0.37元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:上游资本支出超预期下调;新签订单数量大幅下降。

1、上半年PTA板块毛利率提升,业绩支撑明显 今年上半年,公司各大业务线运行情况较为平稳,但由于行业景气情况有所变化,对利润方面的贡献也出现了分化。其中上半年表现最为突出的是PTA板块。18年上半年PTA行业整体压力较大,尤其是二季度表现最为明显。同比来看,今年PTA整体行情受供给端释放产能速度相对偏慢的影响较为坚挺,一季度由于中美贸易摩擦相对缓和,基本面表现好于预期,但进入二季度,尤其是5月份后,由于经贸摩擦升级,大宗商品价格承压重挫,PTA也未能幸免。随后由于原油随地缘政治等因素反弹后,价格得到支撑进而迅速反弹。由于上游原料PX受大炼化投产进度影响,价格在5月份后大幅下挫,导致PTA利润空间同比出现明显改善,尤其是6月部分时间段的盘面加工费更是超过1500元/吨。我们监测的数据显示19Q2 PTA-PX价差平均为1132.5元/吨,环比一季度的669.8元/吨提升明显,也为公司二季度业绩大幅改善提供了有力支撑。 今年上半年,公司控股的浙江逸盛实现净利润7.25亿元,参股的大连逸盛和海南逸盛则分别实现净利润5.87亿元和3.77亿元,投资收益非常明显。上半年PTA板块整体毛利率为9.49%,同比增加0.49pct。 2、上半年聚酯板块景气回落,公司优质产能不断扩充 上半年聚酯板块产销情况表现良好,但盈利压力相对较大。上半年公司聚酯长丝产销量分别为199万吨和203万吨,同比增长35%和40%,短纤产销量分别为27万吨和26万吨,同比增速超过40%。价差方面,根据我们监测的价差数据,19Q2 长丝POY、FDY、DTY、瓶片平均价差分别为1151元/吨、1509元/吨、2484元/吨和679元/吨,环比Q1分别上涨8.6%,-13.5%、-5.8%和-24%。价格走势方面看,今年前四个月长丝价格基本平稳,5月份起由于上游原料重心迅速下移而下降,6月中旬开始明显回升。原料方面,PTA整体表现较为坚挺,MEG表现偏弱,因此长丝利润空间主要依赖MEG环节的让渡。除POY之外,今年二季度各主要品种的价差环比均有不同程度下降,主要原因是由于贸易摩擦加剧的外部因素导致产品价格水平下移,加之行情整体处于季节性淡季,下游接货意愿较低,库存高企。上半年公司聚酯板块主要产品的毛利率走势基本反映了行业现状,POY、FDY、DTY、切片、短纤的毛利率分别为6.44%、6.83%、6.70%、5.81%和5.45%,除切片外,毛利率普遍较去年同期下降5pct左右。 今年上半年长丝新增产能57万吨,增幅有限,产量则同比增长5%左右,开工率基本与去年同期持平。目前行业的产能扩张过程基本上由龙头企业完成。恒逸在去年年底完成对嘉兴逸鹏、太仓逸枫以及浙江双兔新材料的收购的基础上,今年上半年完成了对大股东旗下杭州逸暻(原红剑)的现金收购,配套募集资金投入建设的嘉兴逸鹏提升改造一阶段25万吨FDY已经建成投产,二阶段项目正在 抓紧建设。此外,为提高募投资金使用效率,公司将原定于投入太仓逸枫升级改造项目的资金转向投入海宁100万吨智能化功能性纤维项目建设和收购杭州逸暻100%股权。目前,公司正在积极推进可转债发行工作,拟募集资金20亿元全部投入海宁项目建设。根据公司中报,目前海宁项目建设进展顺利,整体项目进度已经达到70%,预计明年上半年能够实现全面投产,届时公司聚酯板块优质产能将进一步扩充。 3、上半年己内酰胺价差表现良好,看好新投产三期项目运行效果 上半年己内酰胺毛利水平波动较大。1-5月国内己内酰胺价格整体震荡上行,5月初价格达到上半年高点,之后由于需求不振,叠加原油价格下调,价格迅速走低,并跌破年初低点。从上半年价差走势看,由于纯苯价格波动幅度不大,因此整体受自身供需影响比较明显,且大多数时间内己内酰胺工厂盈利态势良好。我们监测的数据显示Q2己内酰胺平均毛利(假设硫铵外售)为2100元/吨,环比Q1的2000元/吨有所上升,但整体盈利水平弱于18年同期。今年上半年,恒逸巴陵己内酰胺实现净利润9621.3万元,较去年同期2.4亿元盈利有所下降。 目前,公司投资建设的40万吨/年己内酰胺扩能改造项目已于8月初建成并正式投产运行。项目采用最新技术,己内酰胺生产成本有望在此前基础上进一步明显降低。 4、文莱炼化项目全面试生产,投产进入冲刺阶段 7月公司公告文莱炼化项目一期已经完成工程建设和设备安装调试工作。公司于2019年3月份完成公用工程交工投产,7月份项目主装置实现全面中交,目前所有装置已转入联动试车阶段。截至6月30日,文莱炼化项目实际总投资已达202.8亿元人民币,项目进度99%。 文莱项目一期规模800万吨一次加工能力,年产150万吨芳烃,50万吨纯苯和近600万吨成品油。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,我们认为项目年均盈利中枢在35-40亿元,投资回报丰厚,将成为公司一体化发展的新引擎。 投资建议:假设文莱一期19年贡献一个季度业绩,海宁项目2020年贡献半年业绩。未来1-2年国内新增PX和PTA产能较多,盈利压力增大,结合上半年业绩情况和产品利润趋势,我们调整未来几年盈利预测水平。预计公司2019~21年实现归属于上市公司股东净利润31.6亿、49.8亿和55.5亿元,对应EPS分别为1.11元、1.75元和1.95元。当前股价对应19-21年PE 10、6.3和5.7倍,具备较高配置价值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;国际油价大幅波动。

事件: 公司发布 2019年半年报, 上半年公司实现营业收入 258.2亿元, 同比增长21.6%, 实现归属于上市公司股东的净利润 6.33亿元,同比下降 8.7%,实现扣非后净利润 5.4亿元,同比下降 4.1%。其中, 公司 Q2单季实现营收 119.4亿元, 同比基本持平, 实现归属于上市公司股东的净利润 2.83亿元,业绩表现符合预期。 评论: 1、 中东丙烷价格体现与油价关联性, Q2PDH 价差环比回落上半年进口丙烷市场波动明显,由于目前美国丙烷货源受加征关税影响几乎无法直接进口,因此市场上直接到岸货源以中东货为主。从上半年沙特 CP 价格走势我们可以清楚看到与油价走势呈现明显关联性,整体呈现 5月最高, 6月最低的状态。 我们监测的丙烷 CFR 华东平均到岸价以 4月份最高, 为 569.9美元/吨,随后逐月下降, 8月至今均价仅 400美元/吨左右,月底价格已经回落至 350美元/吨的较低区间。 二季度油价大跌后, 丙烯和聚丙烯价格自 6月起走出一波明显的反弹趋势,导致丙烷脱氢价差迅速回升,但季度平均水平仍环比回落。 上半年价差低点出现在 4月,二季度整体呈现先抑后扬趋势, 我们监测的 19Q2丙烯-丙烷平均毛利(扣除加工成本)为 1076.8元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利 1517.6元/吨,环比分别下降 30.5%和 22.6%,这也是公司二季度业绩环比回落的重要因素。但从三季度情况看, 9月沙特 CP 价格或创年内新低,价差水平则有望创年内新高。 2、 受贸易摩擦影响,销售业务毛利下降, 公司未来将主动收缩贸易规模液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列。 由于已经签订长约, 公司受潜在影响的美国丙烷货源约 150万吨。 18年公司总贸易量约为 1070万吨,美国货整体占比不高。目前公司基本通过串换手段加以规避,但由于长约货转换成本提高,进而导致原材料成本上升,该业务板块的毛利率同比回落。 19年上半年公司生产销售毛利率为 5.24%, 同比下降 0.8pct,其中液化气销售整体毛利率回落 0.23pct,主要是国内销售毛利率下降,化工品销售毛利率也略有回落。 上半年,公司依然保持了国内 LPG 最大进口商的地位,共实现 LPG 进口量 143万吨,转口销售量 404万吨,国内贸易实现销售量 145万吨,整体运行平稳。 但相较于 LPG 深加工业务,贸易板块的盈利能力偏低,占用资金量大,受贸易摩擦影响较大,经营业绩波动大且预期管理难度高。为此,公司将调整经营策略,在保证国内 LPG 深加工业务和终端零售需求的基础上,减少 LPG 主动贸易量,逐步退出 LPG 国际、国内贸易板块, 第一步将逐步有序退出 LPG 的转口贸易市场。 我们认为公司主动收缩贸易规模,将精力集中于 LPG 深加工业务,将有助于巩固行业龙头地位,提高公司业绩的可预期性和上市公司估值水平。 3、公司集中精力打造宁波深加工基地,并积极布局珠三角业务日前, 公司再次变更募投资金用途,调整连云港基地码头和储罐项目资金流向,全力投入宁波基地建设。 根据中报显示,截至 6月 30日宁波 PDH 二期 66万吨项目进度为 21.6%, 三期(Ⅰ) 80万吨 PP 项目进度为 40%。为保证上述两大项目同步竣工投产,公司调整深加工业务资金投放节奏。目前大型设备已经陆续到达现场并处于安装阶段,反应器已经安装就位,压缩机、丙烷丙烯精馏塔正加紧安装,预计项目整体于今年年底至明年 Q1实现机械竣工,上半年投产。 为进一步拓展深加工业务空间,公司与茂名市人民政府签署战略合作协议,拟分三期投资丙烷资源综合利用项目。一期建设 2个 5万吨级液化烃专用码头及配套仓储罐区, 2套丙烷脱氢和 3套聚丙烯装置,总投资 140亿元;二期建设 2套丙烷脱氢和 3套聚丙烯装置,总投资 100亿元。根据新区产业发展情况,三期利用一期二期装置副产一万七和部分丙烷丁烷资源配套建设乙烯装置,总投资约 160亿元。后端则利用烯烃资源发展新材料产业及氢能综合利用项目。我们认为华南区域经济发展水平高,市场需求大,现有烯烃项目主要分布于华北华东地区,存在资源错配。公司积极布局珠三角,并将其作为未来深加工板块的第二大战略支点意义重大。 4、积极延伸氢能业务, 拓展未来发展空间目前公司两套 PDH 装置副产氢气量已达 6万吨,未来随着宁波基地二期的建成,副产氢气量将接近 10万吨。公司也一直关注并致力于氢气资源的高附加值应用。除传统的化工氢隔墙供应以外,公司还承担了张家港市的相关示范项目,投资建设了张家港东华港城加氢站并实现了示范运行。 氢能源产业是国家战略支持的新兴产业,公司张家港和宁波的氢气销售均已实现了突破。丙烷脱氢副产氢气的纯度高,品质好,成本低,是氢能利用的优质原料。公司也已成为长三角氢能利用联盟成员,未来还将在积极参与长三角地区示范运营项目的基础上,以茂名项目建设为契机拓展华南氢能市场。 投资建议: 预计宁波二期和三期(Ⅰ) 项目在 2020年二季度开始贡献业绩,我们看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。 结合上半年价差变化和业务调整节奏,我们调整公司盈利预测, 预计公司 19-21年实现归母净利润 13.5/19.6/20.4亿元,对应EPS 0.82/1.19/1.24元,现价对应 PE 9.5/6.5/6.2倍,维持强烈推荐评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌; PDH 项目运行不稳;后续项目进展低于预期。

事件: 公司 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 33.28亿元,同比增长 10.92%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.96亿元,同比增长 147.07%,实现扣非后净利润 1.82亿元,同比增长 145.39%;其中 Q2实现营业收入 17.50亿元,同比增长 4.81%,环比增长 10.84%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.34亿元,同比增长 75.46%,环比增长 114.51%。 评论: 1、 报告期内公司营收增长主要来自新戊二醇投产和丁辛醇扩产 2019H1公司实现营业收入 33.28亿元,同比增长 10.92%,其中公司多元醇业务实现营业收入 10.35亿元,同比增长 45.70%,是公司营业收入增长的主要原因,公司多元醇业务营收增长主要因为公司新增 8万吨丁辛醇产能和 3万吨新戊二醇产能。 2、 多元醇、化肥、联碱等业务盈利改善,公司净利润大幅增长 2019H1公司实现归属于上市公司的净利润 1.96亿元,同比增长 147.07%, 实现毛利 5.12亿元,同比增加 1.53亿元;从产品线看,肥料系列毛利同比增加4768万元,精细化工业务毛利同比增加 4599万元,联碱业务毛利同比增加 6634万元; 其中肥料系列毛利的增加一方面来自复合肥销售价格的提升,一方面来自公司原料结构调整二期项目投产带来的合成氨成本的下降; 公司精细化工业务毛利增加主要来自新增的 8万吨丁辛醇和 3万吨新戊二醇产能,报告期内公司精细化工业务营收和毛利同比均大幅增长,公司旗下丁辛醇和新戊二醇生产企业华昌新材料 2019H1实现净利润 6166万元,同比增加 2714万元;公司联碱业务毛利同比增加主要是氯化铵价格同比增长,根据我们测算,2019H1联碱法价差 349元/吨,同比增加 62元/吨,再加上公司合成氨成本的下降,公司联碱业务毛利同比大幅增加。 3、 19H1财务费用有所增加,主要是项目投产后资本化利息减少 2019H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3.45%、 3.27%和1.79%,分别同比下降 0.23pct、 0.02pct 和增加 0.47pct, 总体基本保持稳定,其中财务费用率提升主要是随着公司原料结构调整二期、新戊二醇和丁辛醇扩产等项目投产, 这些项目的负债利息不能资本化,导致利息费用支出增加所致。 4、转让苏盐井神部分股权,投资收益同比大幅增加 2019H1公司实现投资收益 3342.8万元,同比增加 2569.66万亿元,主要是公司报告期内转让部分苏盐井神股票实现投资收益 1472.85万元,另外公司报告期末还持有苏盐井神 1380万股、东华能源 963万股,报告期内产生公允价值变动损益 118万元; 报告期内公司权益法核算联营企业实现投资收益 1656万元,主要来自淮安华昌固废处理有限公司和张家港保税区岚华煤炭有限公司。 5、 锅炉升级及配套技术改造项目稳步推进 2018年 4月 24日,公司发布公告,拟投资建设锅炉升级及配套技术改造项目,该项目拟投资 3.87亿元,建设期 18个月,投产后将新增 275万吨蒸汽/年,不但可以满足公司后续项目的发展要求,同时可以大幅度降低排放总量,提高燃煤效率(从目前的86.79%提升至 93.50%),根据公司测算可节省 11700万元的成本(税前)。 截止到报告期末,该项目累计投资 1.9亿元,项目进度 50%左右,预计年底或明年初能够投产,届时公司蒸汽产量增加,成本将进一步降低。 6、 氢能产业链布局不断推进 从 2018年 4月至今,公司先后与电子科技大学签订共建氢能联合研究院的合作协议,并联合成立苏州市华昌能源科技有限公司,并与 2019年 4月获得建设氢燃料电池及检测设备中试生产线的环评批复,拟建设燃料电池电堆、动力模块、测试平台生产线并建立燃料电池测试中心; 2019年 6月 14日,公司与金龙联合汽车工业(苏州)有限公司、江苏港城汽车运输集团有限公司签订了氢燃料电池示范运用《合作框架协议》,三方将通过协作, 2019年实现投用 5辆氢燃料电池汽车示范运行, 2020年,实现 100辆氢燃料电池汽车投放市场。 目前相关氢燃料电池发电模块、测试设备相关技术已进入中试阶段,正在进行小批量验证及示范应用生产线建设前期准备工作;同时,已生产出电堆样机,用于示范运用验证。 2019年 6月,测试设备产品参加了武汉某公司多工位燃料电池电堆测试系统投标,目前已确认中标。 7、投资建议 公司深耕煤化工领域 50多年,目前形成了以煤气化为产业链源头,主要生产合成氨、尿素、纯碱、丁辛醇、复合肥、硝酸、氯化铵等产品的综合性煤化工企业,公司未来将继续扩大下游精细化工领域布局,同时着力发展氢燃料电池技术及产业。 随着公司新戊二醇项目的投产、丁辛醇的扩产和原料结构调整二期项目的投产, 2019年公司业绩增长潜力大。 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 4.1亿、 4.9亿和 5.8亿元, 2019~2021年EPS 分别为 0.43元、 0.51元、 0.60元,对应目前的股价 6.99元, PE 分别为 16.3倍、13.6倍和 11.6倍,目标价 8.0~8.8元, 维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险提示 1) 公司原料结构调整二期项目投产后装置的运行稳定性不好,成本下降不达预期的风险。 2) 公司 NPG 项目投产后市场需求不好,项目开工率不高的风险3) 公司原料结构调整二期项目投产后,公司原固定床煤气化炉资产处置导致减值损失的风险。

事件: 公司发布 2019年中报, 上半年公司实现营业收入 423.3亿元,同比增 60.04%,实现归属于上市公司股东的净利润 40.21亿元,同比增长 113.62%。 实现扣非后净利润 38.44亿元,同比增长 169.71%。其中 Q2单季实现营业收入 272.8亿元,实现归属于上市公司股东净利润 35.15亿元,业绩表现超市场预期。 评论: 1、 上半年归属于上市公司股东净利润 40亿,表现突出 上半年公司业绩表现突出的主要原因,一是 PTA 板块受行业供需格局改善带来的盈利增加;二是公司 2000万吨炼化一体化项目于上半年全面投产,为公司营收和利润增长贡献巨大。 从半年报公布的子公司上半年业绩情况看,炼化项目上半年净利润 13.61亿元, PTA 板块的恒力石化上半年业绩 18.3亿元,化纤板块(含热电)实现 6.54亿元净利,而薄膜和工程塑料板块实现 3000万元净利润。 公司各业务线齐头并进,呈现出良好的发展势头。 2、 炼化项目上半年正式投产并开始贡献利润, 盈利情况略超我们预期。 市场最为关注的恒力炼化 2000万吨炼化一体化项目于 5月 17日正式宣告全面投产。 公司经营数据公告显示,上半年炼化项目生产化工品 227.98万吨,成品油 45.24万吨,合计 273.22万吨,公司化工品产量口径不包含自用的 PX 及醋酸,因此炼化并表部分实际是两条生产线合计贡献。从公司资产负债表数据得知,截至报告日公司已转入固定资产 324.76亿元,尚余 258.51亿元在建工程未在当期转固。按照惯例, 在建工程转入固定资产当月可不计提折旧,自下月起计提折旧, 我们估计炼化项目上半年计提了一条生产线的 1个月折旧。综合考虑上半年同期财务费用方面的差异,在正常税收政策下,当前报表体现出的 2000万吨炼化项目年净利润水平在 70亿元左右,盈利情况略超我们此前 60-65亿元盈利中枢的判断。考虑项目自 2020年其存在税收返还计入因素, 在主要产品盈利情况不出现大幅波动的前提下,炼化项目净利润有望超过百亿元。 3、 PTA 业绩表现超市场预期,长丝略有压力。 从价差方面看,我们监测的 19Q1PTA-PX 平均价差为 669.8元/吨, Q2价差明显好转达 1132.5元/吨。 今年前四个月,由于中美贸易摩擦较为缓和,配合原油价格上涨, PTA 行情较为坚挺, 5月起由于美国加征关税因素,商品市场承压,PTA 价格重挫,直至 6月中下旬两国局势缓和后价格才开始强势反弹。但在利润方面,由于 PX 项目投产预期在市场上反应较为充分, PX-石脑油价差收窄明显,为 PTA 打开了加工利润空间,盈利在二季度不降反升,在 6月下旬 PTA 价格反弹后体现得更为明显。 长丝方面,我们监测的 19Q2长丝 POY、 FDY 和 DTY 价差分别为 1200元/吨、 1557元/吨和 2512元/吨,分别环比 Q1上涨 13.2%、 下降 10.8%和下降 4.7%。 由于下游坯布面料以及终端纺织品需求增长同比去年同期增速下滑,库存较高,加之 5月份后原油价格转跌,市场买涨不买跌,涤丝企业库存和现金流情况不乐观,利润水平环比回落。 公司作为产业链的龙头企业之一,产销依然保持两旺态势。 上半年公司涤纶民用丝、工业丝产量分别为 63.67万吨和 7.21万吨,民用丝产量同比略有下降,工业丝产量基本持平。 4、后续项目推进顺利, 完整的一体化体系即将建成。 目前与炼油项目配套的 150万吨乙烯项目也在快速建设过程中,目前已经进入主工艺设备进场安装的高峰期,预计在今年年底可以达到投料试车条件,下游乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯和聚丙烯装置届时也将同步建成。 乙烯项目建成后,可以有效地缓解目前项目成品油外放量较多的情况,最大量地将原油转化为化工品,实现效益最大化。 此外,公司投资新建的 PTA-4和 PTA-5项目也在积极推进,其中 250万吨规模的 PTA-4项目预计于年底建成投入试生产,PTA-5预计 2020年一季度建成投入试生产,建成后,公司长兴岛园区 PTA 总产能将达到 1160万吨, 届时 PTA 单体龙头企业的地位将进一步稳固。 长丝方面, 南通恒科新材料 135万吨高品质纺织新材料项目产品定位高端, 建设进度也在积极推进, 预计项目在明后年分批投产。 5、 盈利预测和投资建议。 炼化项目 19年 5月转固一条生产线, 7月转固第二条生产线, 19年不存在税收返还情况; PTA-4项目 2019年底建成; PTA-5项目 2020年投产;乙烯项目预计 2020年 Q1投产贡献利润。考虑后续项目建设进展和景气情况, 我们预计公司 2019~2021年实现净利 72.7、 109.3和 128.4亿元; EPS 分别为 1.03、 1.55、 1.82元, 现价对应 19-21年主业实际 PE 为 11.9、 7.9和 6.7倍。 2020-2021年公司可能享受政府方面的税收返还,按照既有方案,我们测算两年税收返还数据分别为 32.7亿元和 38.1亿元。由于上述事项存在一定不确定性,故暂不考虑这部分利润贡献。 基于上述,我们上调公司投资评级至“ 强烈推荐”。 风险提示: 国际原油价格大幅下跌; 在建项目建设进展低于预期。

事件: 公司发布 19年半年报。 上半年公司实现营业收入 394.92亿元,同比增长 5.3%,实现归属于上市公司股东的净利润 10.46亿元,同比下降 8.66%;实现扣非后净利润 9.71亿元, 同比下降 16.34%; 其中 Q2实现营业收入 230.31亿元, 同比增长 18.7%,实现归属于上市公司股东的净利润为 4.42亿元,业绩表现略低于我们预期。 评论: 1、 二季度 PX 价差承压,影响中金石化利润表现。 据公司半年报数据,上半年宁波中金石化净利润仅为 3.16亿元,而去年同期该公司利润水平为 7亿元左右,业绩表现差强人意。 从价差方面看,我们监测的19Q1-Q2的 PX-石脑油毛利(价差扣除加工费用) 分别为 279.7美元/吨及 87.6美元/吨。由于恒力石化一期投产预期以及国际原油价格下跌等因素极大地影响了二季度 PX 价格表现, PX 毛利水平呈现明显缩窄态势。 此外,由于中金石化主要生产原料为进口燃料油,二季度国内进口 180cst 燃料油市场平均价格为 4860元/吨,价格环比不降反升,且价格水平较去年同期 4000元/吨左右的水平明显上涨,这也是中金石化上半年营业成本明显上涨的重要原因。半年报数据显示,上半年芳烃板块营业收入同比增长 4.57%,毛利率则为 10.38%, 较去年同期下降4.63pct。 2、 公司 PTA 盈利大幅改善。 今年上半年公司 PTA 板块受益于行业供需格局向好,利润表现大幅改善。中报显示上半年 PTA 板块实现营业收入 96.54亿元,同比增长 3.04%,毛利率为9.83%,同比上涨 1.43pct。参控股的逸盛大化、 浙江逸盛和海南逸盛报告期内分别实现净利润 4.89亿元、 7.25亿元和 3.77亿元,其中逸盛大化和浙江逸盛半年业绩接近去年整体业绩。 价差方面看, 我们监测的 19Q1PTA-PX 平均价差为 669.8元/吨, Q2价差明显好转达 1132.5元/吨。今年前四个月,由于中美贸易摩擦较为缓和,配合原油价格上涨, PTA 行情较为坚挺, 5月起由于美国加征关税因素,商品市场承压, PTA价格重挫,直至 6月中下旬两国局势缓和后价格才开始强势反弹。但在利润方面,由于 PX 项目投产预期在市场上反应较为充分, PX-石脑油价差收窄明显,为 PTA打开了加工利润空间,盈利在二季度不降反升,在 6月下旬 PTA 价格反弹后体现得更为明显。 3、 浙江石化一期稳步推进, 部分装置进入试生产阶段 目前浙江石化一期 2000万吨炼化一体化项目已经进入建设收尾阶段,公司根据实际进展情况,已将一期工程的第一批装置(常减压及相关公用工程装置)投入试运行,我们预计项目将于今年三季度末全面进入试生产阶段。浙石化一期全部达产后, 预计盈利中枢在 85亿元左右。同时, 浙石化二期建设的前期工作已经启动, 相关方案设计和长周期设备招标已经开始,公司也已启动非公开发行股票事项,拟募资 80亿元投入浙石化二期项目建设。 4、 盈利预测 考虑上半年业绩以及浙石化一期项目进展,我们预计公司 2019~ 2021年实现归属于母公司净利润分别为 27.6亿元、 58.7亿元和 67.8亿元,对应 EPS 分别为0.44、 0.93和 1.08元,现价 PE 26.1、 12.3、 10.6倍。 维持“审慎推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。

事件: 公司公告2019年半年报。19年上半年公司实现营业收入26.7亿元,同比增长24.3%,实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元,同比增长53.7%。其中,19Q2单季公司实现营业收入14.04亿元,实现归属于上市公司股东净利润5.33亿元,同比增长241.8%,业绩表现基本符合预期。 评论: 1、19Q2业绩基本反映海外资产正常经营水平。 从利润角度看,19Q1公司实现归属于上市公司股东净利润-1.63亿元,主要原因是公司套期保值衍生品持仓产生账面公允价值变动损益约6.3亿元,由此在一定程度上拖累了上半年业绩,扣除这部分损益,油气行业实际实现营业利润约4.3亿元(所得税前)。19Q2公司实现净利5.33亿元,其中账面公允价值变动损益约1.74亿元,则当季油气行业实际实现营业利润约5.1亿元(所得税前),考虑到二季度WTI油价水平较一季度有所上升,且二季度当量产量环比有所增长,我们认为上述数据表现基本反映了海外资产的正常经营水平。 2、19Q2当量产量继续环比上升,新打井进度良好 根据公司生产经营数据,19年二季度公司油气当量产量约4.8万桶/天,环比一季度的4.63万桶/天进一步上升。其中,产量增长最快的是天然气,二季度当量产量约7800桶/天,环比一季度上涨约2100桶/天,而原油产量则基本持平,保持在4万桶/天水平左右。 打井进度方面,公司二季度的投资力度逐步恢复,单季度新打井33口,环比一季度增加10口,已经一改此前多个季度连续下降的趋势,为公司当量产量的上升提供了重要支撑。 此前,公司宣布在二叠纪盆地已知最长的水平井钻井及压裂完井,这口破纪录的井总水平进尺为5467米,刷新了二叠纪盆地水平井长度纪录,该井预计将在今年三季度末之前投产。未来公司还会积极寻找新的开采层位并完善现有油井的增产工作。 3、套保操作为美国页岩油企通行做法,油价大幅波动影响公允价值损益 市场对于公司连续多个季度的公允价值损益波动较为疑惑。我们认为,通过投资一定量的衍生品套期保值工具,锁定未来一段时间部分原油产量的销售价格是行业通行做法,甚至是大部分页岩油企能够获得银行授信的前提条件之一,目的在于避免油价剧烈波动给公司经营性现金流带来不确定性影响。 根据公司披露信息,目前公司投资的衍生品工具包括纽约商品交易所WTISwap合约,米德兰-库欣差价Swap合约,看跌期权以及领式期权等。在交易数量与结算时点的控制方面,公司以未来12个月PDP(已证实储量)产量的50%,以及未来第13-24月PDP产量的25%作为期货到期日和期货交易数量的控制基础,在交易过程中根据WTI现货及期货价格的波动情况进行小幅度调整。由于公司购入衍生品头寸时需要提前预判价格,而当油价产生大幅波动时,结算日油价与头寸实际价格水平容易产生一定偏差,进而造成公允价值损益的大幅波动。在头寸未结算的情况下,公允价值损益仅为账面损益,并不影响实际现金流。 4、资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他海外油气公司的重要优势 公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手,并购Howard&Borden油田,区块位置属于美国页岩产区“核心中的核心”。按16年水平测算完全成本为24美元/桶(当前超过34美元/桶)。截至目前区块北部仍有大量区域待开发,增产潜力大。我们一直强调,与其他海外油气资源运营商不同的是,新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯,优势非常明显。 5、公司去年已大额计提减值准备,19年涉及前管理层的经营问题逐步排解。 自18年现任管理层进入公司以来,积极化解公司经营风险,聚焦油气主业。财务费用方面,美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用已经在18年结算完毕,当前债务成本已经按惯例实施资本化。对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等涉诉事项已经计提坏账减值,18年全年公司计提数量已经达到11.17亿元,其中针对涉诉的账面资产已经全额计提减值准备10.67亿元,即便上述资产经过法律程序无法收回,也不会对19年业绩进一步产生影响。但当前公司层面依然存在一定历史遗留问题未能完全排解,可能造成母公司层面的资金流动不畅。 投资建议: 根据当前油价表现和产量情况,19-21年实现油价假设调整至56/58/62美元/桶,19-21年当量产量假设调整至4.6万、5.3万和5.5万桶/天。考虑到19年下半年国际油价区间波动概率相对较大,公允价值损益应维持在合理区间,预计19-21年公司实现归属于上市公司股东净利润10.8、14.3和16.9亿元,现价对应PE12.8、9.7和8.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅波动;美国二叠纪盆地主产区外输管道建设进展滞后;涉诉事项进展滞后,影响母公司现金流和融资能力。

事件: 公司发布2019年半年报。上半年公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5.567亿元,同比增长70.43%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.538亿元,同比增长70.68%;实现EPS0.52元。其中19Q2单季度实现营业收入30.53亿元,同比增长17.2%,实现归属于上市公司股东净利润3.37亿元,同比增长57.9%。上半年业绩居于公司半年业绩预告区间,业绩表现符合预期。 评论: 1、上半年丙烯酸及酯盈利基本稳定,PDH盈利先抑后扬 公司2019年上半年营业收入同比增长18.4%,由于19H1国际油价整体水平低于18年同期,相关产品的价格绝对水平同比低于去年,因此主要产品线的应收增长主要依赖于产销放量。上半年公司丙烯及聚丙烯营收增长21.5%,主要是公司PDH二期和PP二期投产新增产量所致;丙烯酸及酯营收增长22.3%,主要是由于去年上半年存在不可抗力因素的低基数所致;SAP和颜料中间体业务营收增长较快,分别同比增长49.1%和25.5%,另外公司新增双氧水营业收入8186.6万元。 毛利方面,公司各业务线的毛利水平均较去年同期有所上涨,带动公司主业盈利表现大幅好于去年同期。其中丙烯酸及酯毛利率26.63%,同比提升9.57pct,是公司盈利明显好转的主要因素;丙烯及聚丙烯毛利率16.25%,同比去年则基本持平。SAP及颜料中间体行业毛利率也改善明显,上半年毛利率分别为22.38%和55.75%,同比提升9pct和8.23pct。 从价差方面看,丙烯酸及酯在进入今年一季度后整体库存较低,成本支撑因素比较明显,市场惯性拉涨,但节后下游需求恢复迟滞,加之丙烯深跌,价差水平整体先扬后抑。3月下旬江苏响水事故爆发,行业整体负荷下降,供应量减少并刺激下游备货,引发了一波反弹行情,毛利水平拉涨。但进入5月中旬后,丙烯在装置密集检修和山东地炼开工水平下降等因素影响下,供需环境趋紧,价格迅速上涨,导致丙烯酸毛利缩窄。但整体盈利情况较去年同期依然改善明显。 PDH盈利则主要受到丙烷价格波动影响。我们监测的Q1、Q2价差(丙烯-1.2丙烷)分别为3580元/吨和2753元/吨,同比去年同期4000元/吨中枢水平下降较为明显。上半年整体走势来看,低点出现在4-5月,进入6月份后伴随丙烯价格的拉涨和丙烷价格季节性回落,价差目前已经恢复到4000元/吨的较好水平。公司PDH二期45万吨装置于今年2月正式投产,运行情况稳定、负荷处于高水平;但公司PDH一期及30万吨聚丙烯装置在Q1检修一个月左右,也影响了部分利润。 SAP业务改善则主要得益于产品进入恒安、金佰利的供应体系,供应放量摊薄固定成本。颜料中间体业务则是受益行业环保整顿,公司拥有规模及环保双重优势,产销处于两旺态势。 2、公司C3产业链不断完善,持续内生成长。 截至今年上半年,公司已经拥有90万吨PDH、45万吨PP、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、9万吨SAP、21万吨丙烯酸乳液、22万吨双氧水产能,其中丙烯酸及酯产能国内第一。 未来公司C3产业链规模将进一步扩大,同时品种也不断丰富。2019年2月公司PDH二期45万吨装置投产,目前已经满产;公司15万吨聚丙烯二期于2019年5月末顺利投产;6万吨SAP三期目前已经进入调试阶段,预计下半年投产;36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目已经在上半年开工建设,预计2020年上半年投产。待上述项目全部投产,届时公司C3产业链将进一步完善,上下游匹配性将增强,内生增长持续。 3、乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,拟增发募资30亿完善下游链条。 乙烷裂解制乙烯是目前石化行业“皇冠上的明珠”。公司2017年9月2日与连云港徐圩新区管委会签署了《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,2018年1月8日临时股东大会通过了该协议书,并通过了设立连云港石化有限公司的议案。该项目总体设计已由中国石化工程建设有限公司负责设计,设计进度按计划推进。 2018年3月15日,卫星石化(美国)公司与美国能源传输公司正式签订乙烷协议及ORBITGULFCOASTNGLEXPROTS,LLC合资协议,其中卫星石化(美国)公司投资已经得到浙江省发改委及浙江省商务厅核准,ORBIT项目正式开始施工建设。3月7日,公司与现代重工造船签订了3艘9800立方米VLEC乙烷船的建造合约,新船预计2021年2月交付。 连云港石化将建设2套年产125万吨乙烷裂解制乙烯装置及下游配套的年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置等。项目预计总投资335亿元,拟分两阶段建设。 日前公司发布公告,拟通过非公开发行股票的方式募集不超过30亿元资金,发行股本数量不超过2.131亿股。募集资金将全部投入下游配套PE、EOE以及ACN联合装置的第一阶段建设。公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入,待增发完成后予以置换。公司下游配套项目设置主要考虑当地下游实际需求和市场缺口,产品方案适销对路,无疑将进一步增厚轻烃利用项目的整体盈利水平。 4、切入氢能解决行业痛点 目前公司90万吨PDH装置满产每年将副产3万吨左右氢气,年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目建成后,将新增副产氢气25万吨。氢气由于具有液化成本高、储存与运输难度大、危险性较高的特点,因此目前对于副产氢气的利用手段相对较为贫乏。除园区双氧水装置消化小部分外,其余部分氢气只能用作燃料气体。氢气的高附加值利用一直是行业的一大痛点。 当前氢能科技的发展已经被提上国家层面,氢能源发展正在步入议事日程,氢能基础设施建设也是目前市场关注的热点领域。在推进氢能源利用产业过程中,低成本、高纯度、稳定充足的氢源供应将必不可少,为此,卫星石化未雨绸缪,设立浙江卫星氢能科技有限公司。同时与浙江省能源集团有限公司签订战略合作协议,全面参与浙能集团牵头的氢能基础设施建设进程。 5、投资建议 公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的的生产成本行业领先;未来公司C3产业链规模将进一步扩大,产品线也将进一步丰富,匹配性进一步提升,成长性凸显。 公司乙烷裂解制乙烯项目目前稳步推进,一期预计2020年三季度投产,届时公司将建成国内首套乙烷裂解制乙烯项目,盈利有望大幅提升,届时公司形成C2、C3产业链双轮驱动的产业格局。 考虑到乙烷裂解制乙烯项目建设期还比较长,暂不考虑其盈利对公司业绩的贡献;暂不考虑定增事项。预计2019~2021年公司实现归属于上市公司净利润分别为13.4亿元、16.8亿元和18.7亿元,EPS分别为1.26元、1.57元和1.75元,对应目前股价PE分别为11.4、9.1和8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示 1)PDH价差收窄,盈利下滑;2)公司乙烷裂解制乙烯项目建设进度低于预期;3)丙烯酸下游需求增速不达预期导致丙烯酸及酯盈利下滑。

深耕煤化工近50载,积极拓展新材料领域。公司目前形成了以煤气化为源头,主要生产合成氨、尿素、纯碱、丁辛醇、复合肥、氯化铵等产品的综合性煤化工企业,未来将扩大下游精细化工布局,同时着力发展氢燃料电池产业。 原料结构调整、锅炉升级改造打造成本优势;新戊二醇和丁辛醇带来新盈利点。公司原料结构调整二期项目,参考公司原料结构调整一期项目投产后的成本下降效果,投产后有望给公司带来9200万左右的成本下降。公司延伸产业链,利用丁辛醇装置副产异丁醛生产3万吨新戊二醇,公司NPG采用缩合加氢工艺,原料完全自给,相较歧化工艺成本优势明显,预计NPG项目投产的盈利能力较强。2016年开始丁辛醇产能投放放缓盈利好转,2019年丁辛醇产能增速仅4.4%,低于近5年消费量的复合增长7.3%,公司扩能改造新增的8万吨丁辛醇产能有望享受2019年丁辛醇装置盈利的继续改善。 纯碱和氯化铵盈利有望保持。随着2014和2015年部分联碱法企业关停,行业去产能明显,再加上2016和2017年下游需求增长,纯碱和氯化铵盈利大幅改善,目前纯碱和氯化铵库存均处于低位,2019年虽有新增产能,但如果2018年部分停产的企业继续停产,2019年纯碱和氯化将依然保持较好盈利。 发挥高纯氢能原料优势,积极布局氢能领域。氢燃料电池汽车进入导入期,加氢站和氢气供应体系必须先行;氢气在运营成本中的占比最大,获得低成本的氢气是降低运营成本的关键。氢资源富余、电力富余的地区率先启动了氢燃料汽车的推广,包括公司周边的上海、苏州、盐城等。公司煤气化装置能够提供高纯度氢气,为公司布局氢能领域提供了原料保障;公司已经开始布局氢气充装站;并与电子科技大学共建氢能联合研究院,联合从事氢能领域核心技术、系统集成的研究开发,产业化验证测试及产品孵化与市场培育。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019~2021年净利润分别为4.1亿、4.9亿和5.8亿元,2019~2021年EPS分别为0.43元、0.51元、0.60元,对应目前的8元股价的PE分别为18.6倍、15.5倍和13.2倍,目标价9.0~10.0元,上调公司评级至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原料结构调整项目不达预期,产品需求下滑盈利增长不及预期。

18Q4丙烷价格回落,价差稳定,业绩低于预期为非经营因素。我们监测的18Q4丙烷CFR华东平均到岸价为532.4美元/吨,环比Q3明显下降。虽然四季度丙烯和聚丙烯价格随油价明显下滑,但原料走势也基本同步,价差基本保持稳定甚至略有上升。我们监测的18Q4丙烯-丙烷平均毛利2074.3元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利2598.1元/吨,环比分别上涨20.6%和61.4%。由于终端产品价格下降较快,我们预计仍给公司造成了一定的库存损失。此外四季度公司确认了外汇衍生品的公允价值变动损益4255万元,以及大修费用形成的一次性管理费用,影响了单季度业绩表现。从19Q1价差情况看,丙烷价格再次上涨致价差再次承压,19Q1聚丙烯-丙烷价差环比下降近17%。然而18年同期存在扬子江石化大修因素,且冬季LPG国内需求较旺,预计单季度业绩有望达4亿-4.5亿元。 受贸易摩擦影响,贸易业务毛利下降,对公司影响存在“跷跷板”效应。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨。18年公司总贸易量约为1070万吨,美国货整体占比不高,随体量进一步扩大,影响将更趋减少,公司也完全可以通过串换手段加以规避。但体现在该板块的毛利率方面依然存在一定压力,18年公司液化气贸易板块毛利率为2.84%,环比下降2.34pct。当前中东丙烷CP价格在需求带动下受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。贸易板块预计将全年平稳释放业绩。 公司稳步推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。预计宁波PDH二期66万吨项目在今年年底机械竣工,三期(Ⅰ)80万吨PP项目将在2020年Q1实现机械竣工。未来几年公司预计将陆续完成5套PDH及下游深加工项目,自今年起的3年内,将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 触角延伸至氢能领域,想象空间打开。目前公司两套PDH装置副产氢气量已达5万吨,未来随着宁波基地的进一步扩大,副产氢气量将更加庞大。公司也一直关注并致力于氢气资源的高附加值应用。除传统的化工氢隔墙供应以外,公司还承担了张家港市的相关示范项目,投资建设了张家港东华港城加氢站并实现了示范运行。当前燃料电池汽车的发展进入了产业化推进的关键阶段,在不久的将来有望实现技术突破,想象空间打开。 维持强烈推荐评级。预计宁波二期PDH在2020年开始贡献业绩,连云港一期在2021年开始贡献业绩,我们看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。预计公司19-21年实现归母净利润15.5/22.7/27.9亿元,对应EPS 0.94/1.38/1.69元,现价对应PE 13.1/9.0/7.3倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。

事件: 公司发布18年年报。报告期内公司实现营业收入914亿元,同比增长26.91%,实现归属于上市公司股东的净利润16.07亿元,同比下降20.17%;实现扣非后净利润14.73亿元,同比增长0.25%;其中Q4实现营业收入297.42亿元,同比增长51.16%,环比增长19.01%,实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.61亿元。公司预计2019Q1净利润区间为5.73~7.00亿元,同比增长-10%~10%。 评论:1、受汇兑损失和衍生品投资亏损影响,公司18年业绩同比下滑。2018年公司实现营业收入914亿元,同比增长26.91%,报告期内公司各项业务营收均有所增长,其中芳烃和其他主营业务营收分别增长34.1%和35.1%,是公司营收增长的主要驱动力。 2018年公司实现净利润16.07亿元,同比下降20.17%。报告期内公司业绩同比下滑主要原因有:1)2018年公司财务费用大幅增加,2018年公司财务费用达到13.35亿元,同比增加9.15亿元,其中汇兑损失2.56亿元,同比增加7.21亿元,2018年人民币贬值导致公司产生较多的汇兑损失;2)公司期货及金融衍生品投资亏损3.4亿元,报告期内PX、PTA价格波动大,公司期货及衍生品投资亏损较大。2、18年公司PTA盈利大幅改善,宁波中金盈利有所下滑。 2018年PTA平均价差936元/吨,同比增加329元/吨,因此公司PTA业务盈利大幅改善;逸盛大化、宁波逸盛和海南逸盛报告期内分别实现净利润4.59亿元、6.49亿元和4.57亿元,同比分别增加3.64亿元、3.06亿元和4.03亿元。 2018年PX与石脑油价差平均为448美元/吨,同比增加93美元/吨,但受存货跌价及汇兑损益影响,宁波中金盈利同比有所下滑,2018年实现净利润8.97亿元,同比下降1.21亿元。 3、2019Q1公司业绩略低于预期 公司预计2019Q1净利润区间为5.73~7.00亿元,同比增长-10%~10%,略低于预期。2019Q1PTA平均价差825元/吨,同比下降70元/吨,PX平均价差556美元/吨,同比增加181美元/吨,涤纶长丝POY、FDY、DTY价差分别同比下降82元/吨、增加272元/吨和增加321元/吨,因此从产品线盈利看,PX明显改善,PTA有所回落,涤纶长丝盈利稳定。 4、浙石化一期稳步推进,未来发展值得期待 截止到2018年底,浙石化一期已经投入479亿元,投资进度约55%,预计浙石化将于19Q3开始投产。浙石化一期全部达产后,我们预计盈利中枢在85亿元左右,有望为公司带来43亿元左右的盈利增量。同时浙石化二期建设已经启动,截止2018年底,二期已投入1.76亿元。未来浙石化产能将达到4000万吨/年,成为国内规模第一的超大型炼厂。 5、投资建议 预计2019~2021年实现归属于母公司净利润分别为32.3亿元、60.8亿元和70.9亿元,对应EPS分别为0.51、0.97和1.13元,现价PE25.9、13.8、11.8倍。维持“审慎推荐”评级。 5、风险提示 国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。

事件: 公司发布2018年年报,全年公司实现营业收入600.67亿元,同比增26.51%,实现归属于上市公司股东的净利润33.23亿元,同比增4.01%。实现扣非后净利润27.93亿元,同比增85.43%。其中Q4单季实现营业收入162.36亿元,实现归属于上市公司股东净利润-3.29亿元,业绩表现基本符合预期。同时,公司3月25日发布公告称大连长兴岛2000万吨炼化一体化项目打通全流程。 评论: 1、18Q4库存损失影响业绩,全年表现仍可圈可点。单纯从价差来看,我们监测的18Q4 PTA-PX平均价差为592.6元/吨,环比Q3的1123.2元/吨大幅回落。长丝方面,价差波动较为平缓,我们监测的18Q4长丝POY、FDY和DTY价差分别为1217元/吨、1591元/吨和2729元/吨,分别环比Q3下降18.1%、2.1%和0.6%。亏损的原因则主要是原料和产成品价格明显下调,库存损失较为明显。虽然如此,但从全年角度来看,聚酯涤纶产业链整体依然保持较高的景气度。公司作为产业链的龙头企业之一,产销保持两旺态势。年内公司完成了重大资产重组,大股东旗下的PTA和炼化资产整体进入上市公司。全年公司实现PTA产量697.72万吨,运行负荷创历史新高;涤纶民用丝、工业丝和切片分别实现产量131.38万吨、14.34万吨和83.76万吨,均同比有所增长。康辉石化的聚酯薄膜盈利情况也大幅好转,带动利润明显上升。 2、19年PTA供需格局相对较好,FDY扩产仍有限。目前行业景气周期已经维持2年有余,不可避免的伴随新一轮的扩产周期到来。伴随民营企业进入炼化领域,19年PX扩产规模有望达到千万吨级;PTA则关注福海创165万吨PTA复产和四川晟达120万吨PTA的投产进展,此外虹港石化240万吨PTA以及恒力PTA-4预计在今年四季度至年底投产,整体对年内的供给冲击较为有限,实际产量增速预计在5%左右。聚酯方面,18年聚合产能整体增加近500万吨,增速约10%,19年略有下降,但仍有近400万吨,增速预计近8%。因此,整体来看,2019年PTA上游大扩产,下游需求增速快于自身供给增速,供需格局相对较好。此外,公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利持续稳定,景气可持续性也是FDY最优。 3、炼化项目率先打通全流程,后续项目推进顺利,奠定成长基础。目前长兴岛炼化项目一期已于今年3月下旬实现打通全流程,并以实现PX对PTA装置的隔墙供应,创造了19个月的业内同类项目建设进度之最。随后,炼油项目重油加工转化最为关键的沸腾床加氢和蜡油加氢裂化装置相继实现顺利开车,目前正在积极稳妥的调整运行负荷。与炼油项目配套的150万吨乙烯项目也在快速建设过程中,目前已经进入主工艺设备进场安装的高峰期,预计在今年年底可以达到投料试车条件。其他项目方面,公司投资新建的PTA-4和PTA-5项目也在积极推进,其中250万吨规模的PTA-4项目预计于年底建成,PTA-5预计2020年二季度建成,届时PTA单体龙头企业的地位将进一步稳固。南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目产品定位高端,预计自今年Q3起分48个月分批投产。 盈利预测和投资建议:估计炼化项目19年贡献7个月业绩;PTA-4项目2019年底建成;PTA-5、南通项目2020年投产;乙烯项目预计2020年Q1投产。考虑后续项目建设进展和景气情况,我们预计公司2019~2021年实现净利70.1、115.1和133.9亿元;EPS分别为1.39、2.28、2.65元。现价对应19-21年PE 13.6、8.3、7.1倍。维持“审慎推荐”评级。风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目建设进展低于预期。

事件: 公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入184.40亿元,同比增长13.13%,实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%,实现EPS 0.26元;其中Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元。 评论: 1、受减值影响盈利同比下降,Q4盈利超预期 公司于2018年8月31日完成重大资产重组,注入国望高科涤纶长丝资产,由于本次重大资产重组构成反向购买,国望高科成为会计上的购买方,原上市公司业务于2018年9月1日并入国望高科的财务报表,去年同期报表为国望高科的财务报表。 2018年公司实现营业收入184.4亿元,同比增长13.13%,公司营收同比增长主要受益于涤纶长丝价格的上涨。2018年公司涤纶长丝销量154.19万吨,同比下降4.25%,根据我们的统计,2018年涤纶长丝POY、FDY和DTY的价格同比分别增长13.75%、12.67%和11.65%。 2018公司实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%;公司盈利同比下滑主要是公司Q3计提了5.99亿元的商誉减值准备、计提了1.0亿元的无形资产减值损失,此商誉是因此次反向收购资产重组而形成,公司本着长期稳健发展的理念计提了本次商誉减值。报告期内,国望高科实现净利润14.56亿元,同比增长1.88%。 Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元,显著优于同行业其他上市公司,主要是公司涤纶长丝以DTY为主,而Q4 DTY价差收窄较小,POY价差收窄最为明显,同时公司以差异化产品为主,价格相对坚挺;公司Q4盈利环比下滑主要受存货跌价影响。 2018年公司整体毛利率13.8%,其中涤纶长丝业务整体毛利率13.43%,同比下降1.4pct,其中POY、FDY和DTY的毛利率分别为11.47%、15.62%和14.34%,分别同比增加0.06pct、下降2.72pct和下降1.54pct。 报告期内公司三费基本保持稳定,2018年公司财务费用和管理费用同比下降15.16%和8.51%,销售费用增长12.96%。2018年公司研发费用2.05亿元,同比增长30.45%。 2、注入盛虹炼化,完善产业链一体化,打开未来成长空间。 2019年3月9日,公司全资子公司江苏盛虹石化以现金方式收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%的股权,交易价格10.11亿元。交易完成后,公司拥有盛虹炼化100%的股权。 盛虹炼化成立于2014年7月,2018年12月14日正式动工“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”,项目预计总投资约775亿元,设计原油加工能力1600万吨/年,PX 280万吨/年,乙烯裂解装置110万吨/年,根据《盛虹炼化一体化项目可行性研究报告》,预计项目达产后销售收入约772亿元,净利润约76亿元。公司预计盛虹炼化2021年底投产。 盛虹炼化的注入开启了公司成长新篇章,未来公司将从涤纶长丝扩展到炼油、炼化领域,一方面形成“原油-PX-PTA、MEG-聚酯-化纤”完整产业链,实现了公司产业链纵向整合,进一步提升公司的盈利能力和核心竞争力;另一方面有利于解决我国PX和MEG长期依赖于进口的局面,同时打通了原油炼化与高端化工的产业链条,改善了我国炼化产能结构,有利于推动我国炼化产业升级。 盛虹炼化的注入是公司资本运作的开始,盛虹集团旗下的虹港石化拥有150万吨PTA产能,在建220万吨/年PTA产能,与公司目前的涤纶长丝以及未来盛虹炼化的PX属于产业链上下游,存在关联交易预期,公司重组时,公司实际控制人明确表示,为了彻底解决国望高科的PTA关联采购问题,公司承诺在虹港石化经审计扣非后归属于母公司所有者的净利润为正且符合相关法律法规的条件下,在一年内启动将虹港石化整体注入上市公司的工作。2018年PTA行业盈利较好,我们测算虹港石化理论上应该盈利,因此我们预计虹港石化的注入可能只是时间问题。 3、公司涤纶长丝产能继续扩张,深耕DTY细分市场 随着港虹纤维20万吨聚酯纺丝的投产,公司目前拥有206万吨聚酯产能,其中POY产能151万吨(部分用于生产DTY)、FDY产能36万吨、切片产能19万吨、DTY产能96万吨(港虹化纤12万吨加弹部分投产后DTY产能将增加至108万吨)。随着公司涤纶长丝产能的进一步扩张以及产品结构的进一步优化,盈利能力将稳步提升。 公司长丝销售以DTY为主,多年来公司DTY市场占有率第一,DTY一般直接销售给下游织布厂,相较POY,客户粘性更强。公司DTY产品以差异化为主,深耕细旦、阳离子、全消光等差异化市场,因此公司DTY产品售价远高于市场普通产品,盈利能力强。 4、投资建议 按照规划,盛虹炼化预计2021年底投产,因此暂不考虑盛虹炼化对公司盈利的影响,预计2019~2021年公司净利润分别为14.33、15.91和18.08亿元,对应EPS分别为0.36、0.39、0.45元,当前股价6.08元,对应PE分别为17.1、15.4和13.6倍,考虑到公司未来PTA资产注入以及盛虹炼化投产带来的业绩大幅改善,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.3~6.8元。 5、风险提示 (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄; (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间; (3)盛虹炼化投产进度不及预期