锐科激光:国内光纤激光器龙头。1)公司主要的产品包括脉冲和连续光纤激光器两大系列。航天科工集团通过航天三江集团持有公司45.33%的股权,三位激光行业“千人计划”专家等部分管理层持股;2)2016/2017/2018H1公司分别实现营收5.23/9.52/7.51亿元,同比增长67.1%/82.0%/69.5%。2014-2018H1公司毛利率/归母净利率年均提高10.90/9.52pct。 激光器行业:激光产业最核心部件,光纤激光器快速发展。1)光纤激光器是激光工业核心部件。激光加工广泛应用于几乎所有行业的打标、切割、焊接等加工中。激光器是激光产业的核心部件,其中最常见的是光纤激光器;2)全球激光器市场年空间超百亿美元,高功率光纤激光器是增速最高领域。2017年全球激光器收入124.30亿美元,5年CAGR达到8.5%;2017年光纤激光器收入20.39亿美元,5年CAGR达到24.8%。高功率光纤激光器市场近两年增速近50%,行业不断向更高功率发展;3)竞争格局向国产厂商逐步倾斜,中高功率迎来国产爆发期。亚太地区2016年占据全球42.77%的市场份额。2016年我国低/中功率国产光纤激光器销量占比分别为88.57%/58.46%,高功率产品仍由通快、IPG等全球龙头占据;4)进口替代、应用扩大和功率性能提高成为行业趋势。激光器向高功率、高效率、高亮度、智能化等方向发展,激光器技术快速迭代带来价格下降,进口替代近一步加速,催化国内需求的爆发,国产化也成为必然趋势。5)激光器行业正处于5年高增速大发展时期。按照目前工业生产工艺,15000W左右的功率可以基本满足民用需求。以目前激光器的功率发展趋势,预计行业高增速的拐点或将在2022年之后到来。 锐科优势:垂直整合提升利润率水平,半导体激光器扩大客户群体。1)优势一:技术水平领先。“千人计划”专家带队,制造国内100-10000W所有系列的国产第一台,技术水平领先;2)优势二:产能瓶颈突破,重点布局中高功率。募投2个项目、3条产线,快速突破产能瓶颈,并加码部分产线的自动化建设,提高生产效率;3)优势三:进一步加强产业链垂直整合,盈利能力持续提升。通过自主研发和外延并购实现核心零部件的自制、产业链的垂直整合,降低成本、维持公司竞争优势;4)优势四:突破布局半导体激光器,拓展客户群体。利用光纤激光器的基础,研发结构更简单、光束质量等性能稍差,但价格更低的半导体激光器产品,拓展中低端客户群体。 国际比较:强技术驱动+垂直一体化+全球化经营,造就IPG公司全球光纤激光器龙头地位。IPG公司是全球光纤激光器龙头,2017年实现营收14.09亿美元,净利率始终维持在中枢为25%的水平。1)强技术驱动:公司重视研发,5年研发费用CAGR为26.3%,2017年研发费用是锐科激光的12.83倍。公司积极通过外延并购突破核心技术、切入更多应用领域、有效降低成本;2)垂直一体化:公司已实现核心零部件的全部自制,实现降低成本、维持高利润率水平;3)全球化经营:公司坚持全球化发展策略,2017年中国营收占比为44.10%。 估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内光纤激光器龙头,受益于行业五年发展机遇期,公司产业链整合和产能的突破,高功率激光器加速进口替代,半导体激光器等新产品量产,业绩有望持续爆发。预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.56/6.64/8.65亿元,对应EPS为3.56/5.19/6.76元,对应PE为40/27/21倍,给予公司2018年45倍PE,相比于10月9日的股价141.76元仍有的12.73%的空间。 风险提示:下游激光产业需求不及预期、公司新产品销售不及预期、行业价格战超预期。

公司业绩保持稳定,产品结构调整提高毛利率。1)2018H1公司实现营收862.91亿元(-2.7%),归母净利润41.18亿元(+12.2%),基本符合预期;2)公司毛利率为23.26%,较2017年末+0.58pct,期间费用率为10.77%,较2017年末-4.57pct,归母净利率为4.77%,较2017年末-0.35pct。3)公司铁路装备业务/城轨与城市基础设施业务/新产业业务/现代服务业务占比51.93%/15.00%/24.33%/8.74%。 铁路装备:高铁出货量有保障,货车、机车出货量迎爆发。2018H1公司铁路装备业务板块实现营收448.07亿元(+5.6%);实现毛利率25.34%(+0.93pct),盈利能力持续改善。2018H1公司铁路装备业务中,分别实现机车92.03亿元(+11.9%)/客车20.32亿元(+2.9%)/动车组249.49亿元(+20.5%)/货车业务86.23亿元(-25.2%)。1)高铁:目前公司具有自主知识产权的时速350公里“复兴号”高速动车组批量投入运行,长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。去年年底采购的175列加上即将采购的145列,公司今年的交货量至少为320列;2)货车、机车:公司积极实施货车业务重组整合,打造2个专业子集团,已于今年成形,未来有望实现研发资源和市场资源的共同利用,将不同货车品种的制造内部协调、合理分配,提高现有产能的利用率。公司同样着力于机车产能的整合,未来有望借鉴货车业务整合的经验,提高产能利用率和生产效率。铁总将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,加大“公转铁”的力度,未来三年铁总将计划新购置货车21.6万辆、机车3756台。2018年上半年,铁总已经采购铁路货车33338辆,机车428台。我们预计未来三年铁总货车采购量将达6-8万辆/年,机车采购量不低于1000台/年。 城轨板块:发改委恢复城轨审批利好相关业务,新产业业务有望成为新增量。2018H1公司城轨与城市基础设施业务板块实现营收129.45亿元(-4.5%),其中城轨地铁收入为124.73亿元,本期交付的城轨地铁产品类型不同导致业务略有下滑;实现毛利率18.07%(+0.61pct),盈利能力持续提升。公司时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。同时,公司加快商业模式创新,城轨车辆机电总包、工程总包等业务不断取得新突破。今年7月以来,发改委恢复城轨审批,先后通过长春和苏州的建设计划。我们认为,发改委恢复城轨审批直接利好城轨的建设,52号文进一步规范城轨审批要求,不影响二三线城市居民出行方式多样化需求以及一线城市城轨加密需求所带来的城轨建设需求,未来公司有望进一步享受城轨建设红利。 新业务和现代服务:加快“走出去”步伐,主动调整业务结构。1)新产业:2018H1公司新产业业务实现营收209.98亿元(+0.2%);实现毛利率25.24%(-2.57pct),盈利能力略有下滑。风电装备交付量持续增加,公司风电装备拥有工业传动系统核心技术,成功获得欧洲市场订单和海上风电市场订单,大功率IGBT元件技术居于国内领先地位,打破国外对大功率牵引变流技术垄断,城市环保水处理业务规模化发展不断取得新突破。2)现代服务:2018H1公司现代服务业务实现营收75.41亿元(-36.0%);实现毛利率13.98%(+5.69pct),公司积极缩减低毛利率的物流业务规模,结构调整带动板块盈利能力持续修复。 海外业务:2018H1公司海外业务实现营收81.40亿元(-6.9%),占比为9.43%。公司抓住“一带一路”建设、国际产能合作、“走出去”机遇,加强海外市场开拓,各类轨道交通装备实现全面出口,累计出口到全球六大洲、104个国家和地区,覆盖83%拥有铁路的国家。未来公司将重点保障印尼雅万高铁、俄罗斯莫喀高铁、中老铁路等项目的建设,并寻求更多国际合作,巩固全球最大轨道交通装备供应商的地位。 估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是轨交行业绝对龙头,产品布局整车、零部件和后市场全产业链,直接受益于未来高铁招标超预期,以及货运和客运需求带来的车辆采购数量的爆发,维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润119.18/131.23/145.83亿元,EPS为0.42/0.46/0.51元,对应PE为20/18/16,维持“增持”评级。

事件:公司于2018年8月30日公告中报,2018H1实现营收20.51亿元(+48.4%),归母净利润2.20亿元(+57.3%)。 业绩高速增长,净利率稳步提高。1)2018H1公司实现营收20.51亿元(+48.4%),归母净利润2.20亿元(+57.3%),略超预期;2)公司毛利率为27.43%(-2.25pct),略有下滑主要由于营收占比较大的工业缝纫机业务毛利率下滑所致,期间费用率为14.43%(-1.92pct),财务费用为负主要由汇兑收益导致,归母净利率为10.73%(+0.61pct);3)2018H1公司经营性现金流8727万元(-74.3%),主要由于供应商付款政策调整、市场需求旺盛库存增加、销售回款政策导致应收账款增加,三个原因所致。 专注缝制设备单机市场,通过渠道锁定客户、扩大优势。公司专注于缝制设备产业,立足传统的平缝机、包缝机、绷缝机,目前已经有各类工业缝纫机约700个品种。2018上半年,公司缝纫机事业部共推出16款新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题。公司顺应下游行业小批量、多批次、定制化的变化,在传统的缝中设备领域产品质量、性价比优势明显,依托经销商优势,服务并锁定中小客户,市场份额不断扩大,2018H1公司工业缝纫机业务实现营收17.78亿元(+50.0%),公司营收在百强企业中主营业务收入占比为19.06%(+4.11pct)。未来随着品牌和规模效应的更加显现,公司有望持续超越行业成长。 外延并购+技术研发,深耕高端缝制设备。公司先后收购德国奔马和意大利迈卡、VBM,切入高端和自动化设备领域,整合资源,在德国梅尔斯泰腾,意大利米兰,意大利维罗纳,中国台州椒江、台州临海、杭州、西安、武汉、北京等地设立研发基地。公司重视研发,2018H1研发费用为9753万元(+68.1%),并通过中德、中意多地联合、协同研发、信息共享,深耕高端设备领域,裁床、铺布机等高端设备不断推陈出新。2018上半年公司相继推出了KW2000E嵌入式针梭两用铺布机、W1800E嵌入式梭织专用铺布机、D2000欧洲款铺布机,裁床团队持续推进高层裁床COMPASS与单层裁床EASYCUT的研发,攻克了对条对格、同步传送等技术难题。目前公司裁床产品有单层和多层共11个品种,铺布机产品有3个系列15个品种,通过“直销为主、经销为辅”的销售模式,不断打开高端客户市场。2018H1裁床业务实现营收2.40亿元(+22.3%),毛利率为44.54%(+2.24pct),随着新品种的推出,公司裁床业务毛利率稳步提升。 智能生产、产品行业领先,完成智能制造服务商的转型。1)生产:公司合作引进了多条全自动精加工复合生产线和各种组合自动化加工设备,减少用工量,降低成本,部分产线生产效率提升20%以上,同时确保产品质量的稳定性、提升产品整体质量水平。2)产品:公司通过子公司奔马,布局年均超过200亿级智能裁床市场,通过迈卡和VBM拓展年均数十亿级的衬衫、牛仔服自动化设备市场,生产自动缝制设备产品包括自动贴袋机、自动缝袖衩机等近20个品种。2018H1公司新增智能缝制业务实现营收3226万元。通过智能生产,制造智能产品,公司实现了向“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+智能熨烫(缝后)+IPMS智能生产管理系统”为一体的智能制造成套解决方案服务商的转变。 国内业务快速放量,海外业务稳步增长。1)国内:2018上半年公司抓住国内下游需求升级和市场结构变化的机遇,加快产品结构性调整。2018H1公司国内业务实现营收10.48亿元(+72.0%),毛利率为26.51%(+0.63pct),国内业务占比为51.13%,2011年以来首次超过海外收入。2)海外:公司始终重视产业转移带来的海外市场机遇,在10个不同国家组建了14个办事处,招聘本地员工,推进渠道建设,加快海外布局。2018H1公司海外业务实现营收10.02亿元(+29.7%),百强企业出口额占比为25.89%,毛利率为28.40%(-4.28pct)。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头,产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显,收购海外企业并成功完成整合,技术行业领先,自动化生产和规模效应来来成本端优势,看好未来公司持续超越行业成长,维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元,EPS为1.52/1.94/2.50元,PE为22/17/13倍,维持“买入”评级。

公司业绩略超预期,产品结构变化影响毛利率。1)2018H1公司实现营收6.09亿元(+50.4%),归母净利润1.64亿元(+33.5%),略超预期。公司业绩高速增长主要来自于高端产品销售占比的提升和数控新产品的火爆需求;2)封边机/裁板锯/数控钻(含多排钻)/加工中心/自动输送等设备/配件业务分别实现营收2.89/1.15/0.93/0.87/0.11/0.11亿元,同比+31.73%/+25.29%/+85.34%/+281.23%/+14.10%/+39.14%。子公司Masterwood4-6月的损益被纳入本期合并财务报表范围,而Masterwood主营产品为数控加工中心,因此公司加工中心业务的营收增幅较大;3)公司的毛利率为38.18%(-1.95pct),略有下滑主要由于产品结构的变化,期间费用率为9.37%(+2.12pct),公司本期销售费用中合并了Masterwood销售费用,本期计提股权激励支付费用1259.90万元以及技术开发投入有所增加导致管理费用增加,进而导致期间费用率增加,归母净利率为26.93%(-1.65pct)。 新产品销量火爆,海外业务带来稳定增量。1)新产品:定制化趋势推动下的下游扩产,叠加人力成本提升推动的设备更新需求,板式家具机械设备需求上升,公司新上市数控产品如智能封边机、五面数控钻、六面数控钻、加工中心等在报告期内放量,获得市场的认可,高速封边机、数控钻等产品销售收入大幅上升。公司数控钻系列产品完成由五面数控钻(单钻包)-双钻包五面数控钻-六面数控钻-双钻包六面数控钻的全面升级,尤其是今年推出的双钻包五面数控钻、双钻包六面数控钻等新款数控钻孔装备,具备自动识别二维码、柔性化自动钻孔,可以实现柔性化钻孔,提升了定制家具厂的生产效率。2)海外:公司产品销往索菲亚、全友家私、好莱客等国内各大家具厂商的同时,远销伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区,海外业务为公司的业绩提供稳定的增量。2018H1公司海外业务收入为1.39亿元,占比为22.81%,其中出口到美国的销售额为350万元,占比仅为0.57%,受贸易战影响或较小。 收购广州王石和Masterwood,产品和技术的整合巩固公司行业地位。2018上半年,公司完成了对广州王石软件和Masterwood公司的收购。广州王石是一家专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的软件公司,Masterwood核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线,技术水平位于全球前列。公司整合广州王石的数控软件研发力量以及Masterwood公司的先进技术,提升数控钻和加工中心产品的竞争力。2018H1公司研发投入3054万元(+142.0%)。同时,Masterwood的销售模式与公司相同,销售网络主要覆盖奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、瑞士、英国、加拿大等欧美国家,与公司形成互补,进一步拓展公司的海外销售渠道,提高公司产品的国际市场影响力。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。板式家具机械行业受地产后周期、定制家具兴起、进口替代、二三线城市房屋销售回暖的共同影响,迎来高速发展时期,公司作为行业龙头直接受益。上调盈利预测,原预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.23/4.06/4.83亿元,现预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.37/4.23/5.14亿元,EPS为2.49/3.13/3.80元,PE为17/13/11倍,维持“增持”评级。

事件:三一重工于2018年8月26日披露中报,报告期内公司实现营收281.24亿元(+46.42%),归母净利润33.89亿元(+192.09%),基本每股收益0.441元(+192.05%),加权平均净资产收益率12.43%(+7.49pct)。 点评:中报业绩表现亮眼,利润超额释放逻辑不断验证。1)分产品营收均出现增长,挖机和起重机增幅最大:2018H,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械实现营收85.49/111.60/41.02/21.65/8.69亿元,同比+29.36%/61.62%/78.47%/45.05%/24.30%,在有协会统计的产品中,三一挖机销量(+63.97%)较收入(+61.62%)增速更快,我们认为产品销售结构是影响收入增速的重要因素;我们判断在混凝土设备中存在2桥短臂架泵车产品、2桥搅拌车及小方量搅拌站占比提升带来收入增速不及销量增速的情况,同时海外的大象收入负增长拖累混凝土板块整体增长。2)毛利率提升期间费用率下降,净利率重回较高水平:2018H,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为23.79%/40.76%/24.56%/36.83%/32.39%,较去年同期分别+1.19/+3.76/-8.54/+7.43/+3.79pct,规模效应摊薄固定成本,大部分产品营业成本低于营收增速增长,分产品毛利率提升带动公司整体毛利率提升至31.64%(+1.78pct);公司期间费用有效控制,2018H 公司期间费用率为14.43%(-5.36pct),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期分别-0.69/-1.51/-3.15pct,利息支出同比-25.4%,利息收入同比+1.12亿元; 在毛利率提升与期间费用率下降共同作用下,报告期内公司实现归母净利润33.89亿元(+192.09%),净利率为12.50%(+5.89pct),ROA(年化)为13.94%(+7.56pct),ROE(年化)为25.35%(+13.46pct),盈利能力进一步改善。3)资产负债表进一步修复,历史包袱与潜在风险充分出清:2018H 公司应收账款/应付账款同比+7.37%/28.73%,应收账款/应付账款/存货账款周转天数较去年同期分别-49/6/4天,货币资金余额高达105.24亿元(+164.92%)、有息负债同比-0.55%,资产负债率较去年同期-0.94pct,经营质量控制加强,资产负债表进一步修复;各项减值准备变动、预付款项变动和折旧摊销均在合理范围内,利润质量佳。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。三一重工是我国工程机械龙头,上市公司体内业务完备,有望充分受益于本轮工程机械景气周期延长。中期来看,我们认为公司未来三年有望进入稳定盈利期,公司现金流良好、账面现金充沛、大规模资本开支期已过,我们判断公司分红预期较强;长期来看,我们认为公司处于全球扩张的拐点时期,全球业务有望给公司提供较为充沛的成长后劲;相对较高的股息率预期与全球成长预期有望进一步稳定公司估值水平。上调盈利预测, 原预计2018/2019/2020年实现归母净利润48.85/58.07/58.89亿元,现预计2018/2019/2020年实现归母净利润51.85/60.08/61.11亿元,对应EPS0.67/0.77/0.79元,对应PE14/12/12倍,考虑到公司盈利与估值稳定性有望增强、全球对标营收规模仍有3倍空间,给与2018年15倍PE,目标价10.05元,对应约9%的上涨空间,维持“增持”评级。

事件:公司于2018年8月24日公告中报,2018H1公司实现营收5.67亿元(+7.3%),归母净利润0.76亿元(+11.3%)。 2018H 业绩略低于预期,归母净利率基本保持稳定。1)2018H1公司实现营收5.67亿元(+7.3%),归母净利润0.76亿元(+11.3%);2)2018H1公司毛利率/期间费用率/归母净利率分别为为37.21%/21.71%/13.31%,较2017年末-1.64pct/+1.94pct/-0.98pct。 轨道交通板块:行业景气度确定性回暖,轨交板块多年布局进入业绩收获期。公司在国内轨道交通零部件龙头,受益于轨交行业景气度回暖,2018H1轨交板块实现收入1.73亿元(+45.4%);毛利率达56.84%(-0.14pct),盈利能力基本保持稳定。公司在轨道交通领域多年积极布局,目前已经进入收获期。除传统优势产品轨道交通连接器外,门系统、贯通道、受电弓等新产品已经进入业绩释放期,油压减振器、计轴信号系统、碳滑板等产品的研发和市场推广也有序推进。2018年全年铁路投资有望重回8000亿元,上半年铁总已经招标动车组240列,铁路货车33338辆,机车428台,招标均超预期。 新能源板块:补贴政策影响行业景气度,公司加强稳健经营盈利能力持续提升。下游新能源汽车受补贴政策等因素影响,竞争加剧,但公司本着稳健经营的理念,积极控制经营风险, 2018H 公司新能源板块收入2.03亿元(+13.8%),毛利率29.59%(+3.72pct),盈利能力持续加强。公司自2010年开始布局新能源汽车领域,近几年实现高速增长,技术水平业内领先,主要产品包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和BMS 管理系统等产品。公司积极开拓和绑定行业一流客户,和比亚迪、北汽新能源等行业龙头形成稳定的合作关系,吉利等优质客户的合作也在稳步推进。 通信板块:翊腾电子业绩大幅低预期,19年新产品推出有望实现业绩修复。2018H 公司通信板块实现收入1.22亿元(-30.8%),毛利率25.01%(-8.79pct),盈利能力出现严重下滑。全资子公司翊腾电子2018H 实现收入1.58亿元(-20.22%),实现净利润2280万元(-46.73%)。通信行业技术更迭速度快,翊腾电子客户结构发生较大变化,导致通信连接器及结构件销售收入均出现下滑,但目前公司已加大新产品研发力度,下半年新产品进入市场推广后,通信板块业绩有望迎来修复。 军工板块:武器装备现代化目标叠加“十三五”第三年,军工板块有望迎来拐点。2018H公司其他业务实现营收5995万元(+18.7%)。十九大提出要“全面推进国防和军队现代化”,全面推进武器装备现代化。随着武器装备信息化的建设,新的武器装备型号有望加速释放,而老旧型号难以支撑信息化建设,也将产生的装备的升级替代需求。2018年是“十三五”的第三年,根据军方采购惯例,有望迎来新一轮采购周期,未来公司军工板块有望迎来拐点。 估值与评级:下调盈利预测,维持“买入”评级。公司在轨交、新能源、通信三大行业的连接器领域均为龙头,未来有望保持直接受益于轨交行业的回暖,5G 基础设施建设的爆发,新能源汽车的持续放量,武器装备的采购,业绩迎来修复期。下调盈利预测,原预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.88/3.78/4.58亿元, 现预计归母净利润2.10/2.83/3.33亿元,EPS 为0.55/0.74/0.87元,PE 为19/14/12倍,维持“买入”评级。

点评:公司业绩总体略超预期,汇率影响较为明显。1)业绩略超预期:2018H1公司实现营收7.85亿元(+42.1%),归母净利润2.05亿元(+37.29%),略超预期;2)净利率略有上升:2018年公司毛利率为38.63%,较2017年末-3.35pct,主要由于汇率影响,以及毛利率较低的剪叉式产品销量快速增加导致,期间费用率为10.00%较2017年末-2.78pct,主要由于汇兑收益导致财务费用为负,归母净利率为26.14%,较2017年末上升1.28pct;3)主要产品销量快速增长:2018H1公司主要产品持续放量,高空作业平台销售1.25万台(+54.3%)。 国内业务快速增长,海外双品牌战略加速拓展国际市场。1)国内:公司是国内高空作业平台龙头,技术水平和市占率均处于领先,目前已与全国领先的设备运营服务商上海宏信设备签订战略合作协议,并加大产品供给,切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。2018H1公司国内业务实现营收2.97亿元(+39.88%)。在经济性优势显现、高空作业法规趋严、高空作业安全需求提升、租赁商体系日益完善等因素的共同作用下,公司将直接受益于国内高空作业平台需求的爆发;2)国际:公司先后参股意大利Magni 和美国本土优势企业CMEC,成功打开欧美市场,目前产品已成功进入美国、德国、日本等高端主流市场,远销全球80多个国家和地区。2018H1公司海外业务实现营收4.79亿元(+48.33%),Magni 实现营收5841万欧元,净利润858万欧元,CMEC 实现营收5370万美元,净利润418万美元。全球高空作业平台市场仍处于增长期,公司拥有多种方法对冲贸易战风险,未来仍有巨大的发展空间。 产品结构不断优化,微型剪叉、臂式产品同时放量。1)微型剪叉:公司的“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”已进入正常生产阶段,该产线每8分钟下线一台设备,大幅提高生产效率,推动新产品微型剪叉快速放量,2018H1公司剪叉式产品销售10274台(+67.5%);2)臂式:2018上半年公司在高价值量的高端臂式产品同样实现突破,臂式产品销售258台,同比增长160.6%。公司“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3200台大型智能高空作业平台的产能,有效提升公司臂式产品的生产能力,为公司未来高端化的发展提供良好支撑。 融资服务优势明显,汇兑受益增厚公司业绩。高空作业平台租赁商在采购设备时需要通过融资租赁方式解决资金需求。公司的全资子公司上海鼎策专注为有需求的客户提供融资服务。公司通过这种方式牢牢掌控优质客户。同时,目前美元兑人民币汇率较今年2月低点上涨超过9.6%,2017年公司海外业务占比为62.34%,汇兑收益增厚公司业绩。 估值与评级:维持“买入”评级。公司作为专注于高空作业平台的行业龙头,在国内无直接竞争对手,未来将直接受益于高空作业平台渗透率的全面提升,占领国内中高端市场。同时,公司通过双品牌战略积极拓展海外市场,随着品牌和规模效应的提升,公司有望进一步拓展全球市占率。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润3.96/5.65/7.40亿元,对应EPS 1.60/2.28/2.99元,对应PE 32/23/17倍,维持“买入”评级。

事件:艾迪精密于2018年8月7日发布2018年半年报,报告期内公司实现营收5.04亿元,同比+64.21%;实现归母净利润1.22亿元,同比+79.14%;基本/稀释每股收益0.47元,同比+15.97%; 加权平均净资产收益率为13.52%,较去年同期+4.28pct。 点评: 公司维持高经营质量与营利能力,2018年高速增长初步确认。2018H1,公司实现营收5.04亿元(+64.21%),其中破碎锤业务营收为3.31亿元(+79.89%),液压件营收1.68亿元(+35.48%),二者营收占比66%/33%。艾迪处于供应链优势地位,议价能力强:公司应收账款随营收规模扩张,2018H1应收账款为1.35亿元(+92.43%);与此同时,(应收账款-应付账款)/应付账款比例下降至-25.79%(较去年同期-31.48pct),毛利率提升至45.08%(较去年同期+2.19pct);公司对供应链上、下游拥有较大议价权,销售端和成本端双双受益。规模效应摊薄固定成本,期间费用率维持较低水平:报告期内公司营业成本为3.63亿元(+58.52%),产能提升带来规模效应,边际生产成本递减;期间费用随公司规模快速扩张而增长,其中管理费用5058万元(+72.40%),销售费用2544万元(+59.10%),财务费用375万元(+67.15%),期间费用率15.84%(较去年同期+0.33pct),维持较低水平。营利能力再上台阶,多个指标释放有利信号:报告期内,公司毛利率为45.08%(较去年同期+2.19pct),净利率为24.22%(较去年同期+2.02pct),ROE(加权)为13.52%(较去年同期+4.28pct),ROA为12.37%(较去年同期+2.38pct)。订单饱满扩产有序,下半年业绩确定性较高:公司破碎锤与液压件排产周期均较长,在下游品牌扩展、产品品类扩张与出口提供增量三重因素驱动下,我们坚定认为需求端近2年不构成公司发展的额限制因素,公司产能稳步扩张,业绩确定性高。 破碎锤渗透率提升与公司市占率提升双保险,产品大型化趋势带动毛利率提升。三大方向支撑破碎锤渗透率提升:民爆管控+环保压力促进大挖配重锤用于矿山,棚改需求+矿山回暖带动中挖配中锤用于市政工程和矿山二次破碎,多场景人力替代推动小挖配轻锤用于小型市政工程和农村建设,三大驱动力推动国内破碎锤市场空间有望从2018年的72亿元提升至2020年的103亿元。公司有序扩产维持破碎锤业务高增速:艾迪精密破碎锤在技术水平与市场口碑上居于国内领先地位,在前装与后装市场均有良好的品牌形象与需求弹性,公司有序扩产有望带动破碎锤市占率进一步提升,我们测算认为公司破碎锤业务3年CAGR有望达到43%以上。产品大型化趋势带动毛利率提升:国家对炸药管控和环保要求愈发严格,刺激重型破碎锤需求大增,艾迪凭借其高技术壁垒在市场上拥有较强竞争优势,重锤销量大幅增长,带动整体毛利率提升。我们认为,随着销售结构进一步改善,利润释放仍有较大弹性空间。 液压件需求放量与技术突破有望共同推动进口替代,公司液压件业务成长后劲足。后市场:公司液压件业务立足于后市场,经过多年技术积累已经在后市场站稳脚跟,对标国际成熟市场,艾迪液压件后市场渗透率仍有进一步提升空间。前市场:截至报告期,公司液压件产品已实现向20吨挖机前装高端市场的突破,得到了国内大型主机厂的认可,高端化进口替代再上台阶。 估值与评级:维持“增持”评级。公司传统主业液压破碎锤市场空间3年有望增加43%,对标成熟行业公司市占率仍有4倍以上增长空间;公司液压件业务持续高速增长,累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元,对应EPS0.91/1.33/1.76元/股,对应32/22/16倍PE。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年35倍PE,目标价31.85元,对应约11%上涨空间。

事件:公司于8月7日晚公告2018年半年度业绩快报,2018H1公司实现营收6.09亿元(+50.4%),归母净利润1.64亿元(+33.5%)。 点评: 品牌效应凸显,公司业绩稳定增长。2018H1公司业绩快速增长,实现营收6.09亿元(+50.4%),归母净利润1.64亿元(+33.5%),略超预期。公司传统优势产品封边机的销售持续保持高增速。公司产品结构进一步优化,产品线持续丰富。新产品更加符合下游需求,能够大幅提高下游企业加工效率,受到下游用户高度认可。数控钻、加工中心等高端设备新品销售火爆,涌现多个爆款产品。产品线的持续完善促进了公司业绩高速增长,行业市占率持续提升,产品进口替代进一步加速。 四大驱动力助力行业增长,集中度提升利好龙头企业。板式家具机械行业受地产后周期、 定制家具兴起、进口替代、二三线城市房屋销售回暖的共同影响,2018 年高景气度有望持续, 我们预计2018年国内板式家具机械市场空间超200亿元,2018-2020年,受益于定制家居渗透率提高,有望带动板式家具机械设备需求分别为73.43/81.31/89.38亿元。同时,板式家具机械行业集中度持续提升,近年来CR2占比不断扩大。我们认为,龙头公司凭借自身技术不断升级、产品口碑不断积累、渠道优势日益明显,市占率仍有提升空间。 收购意大利Masterwood,海外业务稳健拓展。公司重视海外业务,在国外拓展经销商网络,销售网点已覆盖了伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区。2017年公司海外业务实现营收占比为24.7%,维持较高的水平。同时,公司完成对意大利Masterwood S.p.A.公司的收购。Masterwood主要从事中高端数控机械研发生产,产品主要为五轴智能加工中心和定制木门柔性生产线,技术水平位于全球前列。公司有望通过Masterwood的品牌和渠道的优势,拓展欧洲、美洲等销售市场,进一步提高国际影响力和市占率。我们认为,对标德国豪迈 2016年48.97%的欧洲市场销售占比和SCM 90%的海外营收占比,公司有望通过坚持技术驱动、积极全球经营,在巩固中国市场的同时,充分利用全球市场,在世界范围内实现高速成长,打开10倍的增长空间。 估值与评级:维持“增持”评级。公司是板式家具机械行业的龙头,此次中报业绩兑现我们此前的预期,维持公司盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.23/4.06/4.83亿元,EPS为2.39/3.00/3.57元,对应PE为18/14/12倍。公司作为行业龙头,目前估值处于较低的位置,维持“增持”评级。

事件:公司于2018年8月7日公告2018年中报,2018H1公司实现营收5.93亿元(+25.2%),归母净利润0.29亿元(+238.2%)。 点评: 公司业绩略超预期,在手订单提供未来增长动力。1)业绩略超预期:2018H1公司实现营收5.93亿元(+25.2%),归母净利润0.29亿元(+238.2%),略超预期;2)毛利率略有下滑:2018H1公司的毛利率/期间费用率/归母净利率分别为30.20%/32.99%/4.83%,分别较2017年-4.59/+2.10/+1.13pct,公司毛利率下滑主要是毛利率较低的地铁和普铁空调产品新签订单同比增长超过70%、SMART业绩亏损导致;3)订单情况良好:上半年公司实现新接订单9.52亿元(+41.1%),目前公司在手订单22.48亿(+36.4%)。 地面电气装备:地面电源订单大幅增长,积极推进门系统、制动能量利用系统业务。2018H1公司轨交地面电气装备解决方案业务实现营收1.90亿元(+2.2%),毛利率为39.91%,较2017年末-0.27pct。1)地面电源解决方案,公司已成为该领域业内技术水平、市占率领先的龙头企业。2018年上半年公司地面电源新接订单同比增长48.12%;2)站台门系统解决方案(屏蔽门/安全门)已成功应用在多个城市轨道交通和城际铁路项目。上半年公司完成贵阳地铁1号线屏蔽门系统的交验,中标深圳机场线APM项目屏蔽门系统,站台门系统业务订单稳定;3)再生制动能量利用系统解决方案,公司拥有超级电容储能系统和逆变回馈系统两种技术成熟的系统,相关技术已经达到国际先进水平。 车辆电气装备:车辆空调系统订单增长超过70%,车辆辅助电源实现铁路车辆全覆盖。2018H1公司车辆电气装备解决方案实现营收2.98亿元(+8.7%),毛利率为21.76%,较2017年末-3.52pct。1)车辆空调系统解决方案已实现高铁、地铁、普铁全领域覆盖。2018年上半年公司车辆空调产品新接订单较去年同期增长超过70%,并成功中标海外地铁项目超过1.7亿元。广州鼎汉(原中车空调)贡献营收1.94亿元,净利润248万元,净利润下滑主要由于报告期内毛利率较低的地铁空调产品占比较大所致;2)车辆辅助电源系统解决方案,2017年公司获得高铁辅助电源的销售资质,同样实现高铁、地铁、普铁全领域覆盖。SMART地铁车载辅助电源技术处于全球领先地位,依托SMART的先进技术,公司各类车辆的电源项目进展顺利。报告期内SMART营收7630万元,净利润-1212万元;3)车辆特种电缆解决方案主要应用于高铁/动车组及城市轨道交通车辆,芜湖鼎汉(原海兴电缆)产品能够满足所有类型铁路车辆的需求,2018H1实现营收5200万元,净利润845万元。 信息化与安全检测:信息化和安全检测技术领先,奇辉电子成为新增利润点。2018H1公司信息化与安全检测实现营收1.01亿元(+784.9%),毛利率为34.69%,较2017年末-16.75pct。1)智慧车站项目,子公司奇辉电子是国内唯一的具有自主研发能力的轨交技术保障公司,在铁路相关软件开发、智能分析、视频监控等领域的直接竞争对手较少。奇辉电子去年推出的智慧车站项目,2018年上半年已在全国5个以上站点实施。奇辉电子2018H1实现营收9849万元,净利润1137万元;2)信息化解决方案应用于铁路货运、客运、机务及铁路公安领域,可以实现铁路安全、准确、高效、科学的信息化管理;3)安全检测解决方案,公司在该领域已经开发出接触网检测系统、轨道检测系统、限界检测系统、电客车在线弓网检测系统等多个成熟系统。 售后维修及运营维护解决方案:轨交后市场占比有望持续提升,运营维护业务成为新增长点。2018H1公司实现服务销售6805万元(+45.6%)。公司已在全国拥有专业服务人员超过200人,国内覆盖各铁路局、地铁公司及车辆维修维护基地。目前我国铁路运营维护市场的占比在30%左右,远低于发达国家60%的平均水平,随着我国轨交市场的成熟,铁路投资资金将向运营维护端倾斜。公司在铁路运维领域拥有显著的先发优势,发展潜力大。 实施第四次股权激励,提高公司整体积极性。公司于2017年12月实施第四次股权激励,2018年8月将行权价调整为12.32元,授予激励对象298人。股权激励有助于稳定公司人员结构,统一股东和员工的利益,提高员工积极性,有助于公司的长期发展。 估值与评级:维持“买入”评级。公司“地面到车辆、增量到存量、走向国际化”发展战略的逐步推进,公司解决方案已覆盖轨道交通车辆、电务、工务、供电、运营等专业领域,成为全球轨道交通综合解决方案提供商。我们下调盈利预测,原预测2018/2019年归母净利润分别为2.61/3.15亿元,现预测2018/2019/2020年分别为1.85/2.44/3.06亿元,对应EPS0.33/0.44/0.55元,对应PE25/19/15倍,维持“买入”评级。

事件:三一重工于7月30日晚披露2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现属于上市公司股东的净利润为32.5亿元到36亿元,同比增加180%到210%。 点评: 高利润增速超市场预期,再次验证我们对利润弹性的预判。更新需求稳定释放:本轮国内工程机械复苏中,各主要厂家不再采用激进的销售政策透支需求,我们认为更新需求将持续稳定释放;资产质量明显提升:通过2016-2017年大规模计提资产减值损失与坏账损失,解决上一轮信用扩张期遗留的历史问题;销售结构改善:产品由小吨位向大吨位转换,结构优化提升毛利空间;规模效应摊薄固定成本,期间费用率有进一步下行空间。参照上一轮周期向上,我们认为归母净利润率仍有2倍提升空间。 主要类别产品市占率均出现明显提升,三一龙头效应凸显。2018H,三一共计销售挖机26488台(同比+63.97%),市占率为22.05%(同比+0.53pct);销售汽车起重机3225台(同比+78.67%),市占率为19.35%(同比+0.18pct);销售履带起重机317台(同比+53.14%),市占率为34.31%(同比-0.96pct);销售平地机200台(同比+90.48%),市占率为6.26%(同比+1.74pct);销售压路机843台(同比+32.34%),市占率为7.53%(同比+0.91pct)。 混凝土机械在全球和国内市场均处于领先地位,三一砼机在产品质量、营销模式、服务水平上较竞争对手均有明显优势,市场份额有望进一步提升。 本轮工程机械行业景气周期长度有望远超上一轮,三一乘行业周期有望持续受益。1)工程需求总量2倍于上轮:2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元,固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍;2018年地产投资增速超预期,基建仍维持可观的增长速度,高基数对工程机械总需求量更大。2)设备寿命周期各有长短:主要工程机械品类中,挖机寿命均值为8年左右,装载机寿命均值为9年左右,起重机寿命均值为10年左右,混凝土泵车寿命均值超过10年,路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后:“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入,在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动:受寿命不同、前轮高点高度一致影响,我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年,塔式起重机更新高峰在2020年,叠加本轮主机厂严格的信用销售政策,需求未被明显透支,我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年,远超上一轮周期向上持续时间,三一乘行业周期将持续受益。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。三一重工是我国工程机械龙头,业绩特别是净利润弹性大,国内复苏与全球扩张有望帮助公司实现从强周期向弱周期切换,盈利与估值稳定性有望增强。上调盈利预测,原预计2018/2019/2020年实现归母净利润37.94/49.65/52.95亿元,现预计2018/2019/2020年实现归母净利润48.85/58.07/58.89亿元,对应EPS0.63/0.75/0.76元,对应PE14/12/12倍,考虑到公司盈利与估值稳定性有望增强、全球对标营收规模仍有3倍空间,给与2018年16倍PE,目标价10.08元,对应约11%上涨空间,维持“增持”评级。

破碎锤龙头液压件新秀,高增长与高盈利能力并存。艾迪精密是国产液压破碎锤特别是中大型液压破碎锤龙头,经过15年的技术积累,公司相关产品已经形成较为明显的技术与口碑优势。公司资本开支节奏良好,2017年1月上市净募资2.46亿元,在技术优势的技术上实现了大规模的产能扩张,2017年实现营收6.41亿元、归母净利润1.40亿元,同比+76%。公司盈利能力突出,随着液压件业务的逐渐成熟与破碎锤产品的大型化,公司盈利能力不断提升,2017年净利率达21.78%,2018Q1进一步提升至23.55%。 破碎锤渗透率提升与公司市占率提升双保险,预计公司破碎锤业务3年CAGR43%以上。三大方向支撑破碎锤市占率提升:1)民爆管控与环保要求导致矿山使用炸药进行一次破碎的传统方式难以为继,重型工程挖机配装重型破碎锤进行一次破碎成为重要途径,有望带动重型破碎锤渗透率从2017年的25%左右提升至35%左右;2)中型挖掘机配中型破碎锤进行矿山二次破碎强度提升,带动中型破碎锤更新时间缩短20%-30%,棚改等城市改造工程进一步拉动中型破碎锤配锤率;3)小型挖机配装小型破碎锤实现对人+风镐的替代,进行城市绿化改造、管网修缮,乡村道路修缮等作业,有望带动小型破碎锤渗透率从2017年的15%提升至2020年的25%。2年市场空间有望提升43%:根据我们的测算,在渗透率提升与更新频率提升的双重作用下,国内破碎锤市场空间有望从2018年的72亿元提升到2020年的103亿元。公司有序扩产维持破碎锤业务高增速:艾迪精密破碎锤在技术水平与市场口碑上居于国内领先地位,在前装与后装市场均有良好的品牌形象与需求弹性,公司有序扩产有望带动破碎锤产品市占率进一步提升,我们测算认为公司破碎锤业务3年CAGR有望达到43%以上。 液压件需求放量与技术突破有望共同推动进口替代,公司液压件业务成长后劲足。目前国内工程机械特别是挖机高端液压件(泵、阀、马达)主要被川崎、博世力士乐、KYB等外资厂商垄断,国内企业产品长期难以进入20吨以上挖机前装市场,高端液压件行业处于进口替代初期。公司液压件业务立足后市场,进行了长期的技术探索与应用修正,以相对较低的研发投入,实现了有效的技术突破,是制造业“累进式创新”的典型代表。近期,公司液压件产品实现了向20吨挖机前装高端市场的突破,得到了国内大型主机厂的认可,高端化进口替代再上台阶。国内工程机械液压件年化空间超200亿元,我们测算得后市场空间年化约20亿元,公司2017年液压件合计营收2.44亿元,相对市场空间广阔。 估值与评级:首次覆盖,“增持”评级。公司传统主业液压破碎锤市场空间3年有望增加43%,对标成熟行业公司市占率仍有4倍以上增长空间;公司液压件业务持续高速增长,累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。预计2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元,对应EPS0.91/1.33/1.76元/股,对应32/22/17倍PE。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年35倍PE,目标价31.85元,对应约8%上涨空间(以2018年7月23日收盘价计)。 风险提示:若以下情况出现,可能对公司业务的高速发展形成一定的冲击:公司前市场产品出现严重的质量问题,我国矿山开工率出现显著下滑,“棚改”拆迁端被叫停或拆迁量相对于政策目标缩水较大;公司产能扩张遇到明显瓶颈。

事件:浙江鼎力于7月18日公告2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5540万元左右,同比增加37%左右。 业绩预告初步验证业绩全年高增长逻辑,继续看好下游需求驱动的公司业绩的释放。1)根据公告的披露,2018H公司预计实现归母净利润约2.05亿元(+37%左右),扣非净利润约1.89亿元(+30%左右)。公司业绩增长的主要原因是:国内外业务快速增长;公司产品出口占比较大,人民币贬值增加公司汇兑收益;公司利用闲置资金进行现金管理获得收益,形成非经常性损益,对净利润的影响为1580万元左右。2)公司受到汇率问题、小剪叉产品处于产能爬坡期和原材料成本上涨等短期因素的影响,2018Q1净利润增速不及预期,中报业绩恢复到较高的增速水平,符合我们之前的预期。我们认为,经济性优势显现、高空作业法规趋严、高空作业安全需求提升、租赁商体系日益完善,四大因素共振,我国高空作业平台迎来爆发。继续看好公司作为我国AWP龙头,全球优势企业,直接受益于国内和国际市场需求的爆发。 海外业务:参股Magni和CMEC深耕海外市场,全球经营和双品牌运营下贸易战影响整体可控。欧美发达国家是全球高空作业平台最大的消费市场和最主要的生产基地,公司重视海外市场。2016年,公司收购意大利智能伸缩臂叉装车领先企业Magni20%股权,设立欧洲研发中心的同时有效利用Magni拓展欧洲销售渠道;2017年,公司成功收购美国本土优势企业CMEC25%股权,借助CMEC在美国本土的客户资源和良好声誉打开美国市场,目前公司产品在海外供不应求。人民币的贬值也将进一步提高公司的利润水平。同时,公司拥有调整出口编号、提价等多种方法对冲贸易战风险,受到的影响或有限。目前公司8分钟下线一台微型剪叉设备的技改线已投入使用,或将有效缓解海外市场供不应求的情况,增加公司业绩弹性。根据我们的测算,发达国家AWP市场年均更新需求达300亿元,2017年公司境外营收为7.10亿元,市占率仅约2%,海外市场仍有巨大的扩展空间。我们认为,作为全球高空作业设备制造商十强中唯一一家中国公司,公司的产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场,远销全球80多个国家和地区,全球布局有效分散美国市场潜在风险。全球AWP市场仍处于增长期,预计未来3年公司海外业务营收CAGR能达到30%以上。 国内业务:国产设备绝对龙头,切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。公司是国内高空作业平台生产能力最强的企业,拥有全球领先的智能化生产设备,建有国内最先进的自动化总装生产线,能在提升产品品质的同时提高产出率,降低成本。公司重视国内客户信用和质量,2018年3月与宏信签署战略合作协议,切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。目前国内市场需求火爆,产品库存量较少。截至2017年底,我国高空作业平台租赁市场存量仅为约6万台,仅为GDP口径建筑业产值与我国接近的美国的1/8左右,国际对标仍有数倍增量空间。在经济性优势显现、高空作业法规趋严、高空作业安全需求提升、租赁商体系日益完善等因素的共同作用下,保守估计未来3年我国高空作业平台市场CAGR将不低于30%,年均市场空间超过100亿元。我们认为,公司在2015和2017年两次新建产线,实现产能爬坡,这有望为公司迎接国内市场爆发提供保障。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司作为专注于AWP的行业龙头,在国内无直接竞争对手,未来将直接受益于AWP渗透率的全面提升,占领国内中高端客户平台。同时,公司通过双品牌战略积极拓展海外市场,随着品牌和规模效应的提升,公司有望进一步拓展全球市占率。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润3.96/5.65/7.40亿元,对应EPS1.60/2.28/2.99元,对应PE30/21/16倍,维持“买入”评级。