恒立液压:国内液压龙头,立足油缸积极拓展。1)主营液压油缸和泵阀:2017年公司挖机油缸/非标油缸/液压泵阀收入占比分别为41.28%/37.29%/8.90%。2)股权结构稳定,客户优质:公司股权结构稳定,汪立平先生、钱佩新女士以及汪奇先生是实际人。公司先发优势明显,拥有卡特彼勒、日本神钢、三一、徐工、中国中铁等知名高端客户。 油缸板块:挖机油缸进口替代,重型非标油缸拓展顺利。1)油缸市场空间巨大:液压系统在挖机中价值量占比最大,其中油缸是液压传动的核心零部件,预计2018年挖机油缸存量和新增市场合计规模约为85亿元。2)公司深耕挖机油缸领域:公司凭借多年技术积累,目前市占率已达到50%,成为在三一、徐工等主机厂龙头的第一大供应商,是国内挖机油缸绝对龙头。3)非标油缸成为新增长点:非标油缸中高空作业车/盾构机/海工海事在公司中的营收占比分别为48%/37%/10%。公司在盾构机非标油缸市占率超过70%,未来随着下游需求的爆发和风电等新领域的突破,非标油缸有望成为公司新增长点。4)预计油缸板块收入稳定增长:公司油缸产品质量、品牌国内领先,上下游议价能力强,预计未来挖机油缸提供稳定收入,非标油缸提供增量,油缸业务保持稳定增长。 泵阀板块:进口替代收获期,打开2-3倍成长空间。1)油缸成功基因可复制:公司在行业低谷期大量研发、拓展客户、先于周期扩张产能,带来了油缸业务的爆发。这一成功经验完全可以在泵阀业务上复制。2)泵阀空间大:泵阀等液压件占比是油缸的2-3倍,空间巨大。我们测算得2018年挖机泵阀增量市场空间达到78亿元。我国目前液压泵阀依赖进口,小松、川崎等国际巨头优势明显。3)公司通过内部研发和外延并购拓展泵阀业务:公司对外收购上海立新、哈威InLine,对内成立液压科技,加强研发实现从小挖到中大挖的突破。4)预计泵阀业务随着渗透率提升快速突破:公司泵阀业务已过投入期,产能充足,预计2018/2019年中挖/大挖泵阀实现销售,泵压业务快速突破。 海外对标:10倍空间尚存,多领域布局+多市场布局+高研发投入。1)全球市场广阔:全球液压件市场规模约400亿美元,其中我国约占25%。2)三大路径推动全球龙头崛起:全球液压件龙头通过多领域布局,打造制造业平台型公司;通过多市场布局扩大业务范围,提升收入天花板;通过大量研发、掌握铸造核心技术,确保自身产品质量,提升竞争优势。 估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级。需求方面,油缸板块直接受益于工程机械周期上行和非标油缸的新增量,泵阀板块从0到1,完成批量销售。格局方面,随着产品得到更多认可,公司市占率有望稳定。价格方面,公司上下游议价能力强、成本控制能力强,毛利率有望维持。将周期性较强的油缸板块和成长性较强的泵阀板块进行分部估值,2019年目标市值合计为210.35亿元(油缸136.11亿元+泵阀74.24亿元),对应股价为23.85元/股,对应PE为21倍(油缸18倍+泵阀30倍),对应9.91%的空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:挖机销量不及预期,非标油缸新领域拓展不及预期,泵阀产品拓展不及预期,市占率提升不及预期,价格战导致产品价格下降。

事件:公司2018年12月11日晚公告定增预案,拟向宋飞先生、温雷先生、君平投资、甲申投资,共计4名特定对象以现金认购的形式非公开发行股票7亿元,锁定期为“3+2”年,若按目前股本测算,预计本次非公开发行股份总数不超过5210万股。实控人之一宋飞先生认购1亿元,温雷先生(与其一致行动人合计持股4.76%)认购4亿元,君平投资、甲申投资各认购1亿元。募集资金用于工程机械用高端液压马达建设、液压破碎锤建设、工程机械用高端液压主泵建设项目,总投资/拟投入募集资金金额分别为3.63/3.00、2.44/2.00、2.17/2.00亿元。 固定资产规模有望再上台阶,公司产能或将在2020-2021年实现倍增。资产规模扩张:公司2018年三季报固定资产规模为5.40亿元,预计本次定增项目合计拟投入的8.24亿元多数将用于固定资产构建,公司固定资产规模有望再上台阶,为重资产模式的液压件与液压属具业务带来新的产能增长动力。预计2年初步达产:我们认为公司定增项目的初步建设周期与公司IPO募投的液压破拆属具及液压件建设项目接近,预计将在2年左右形成初步产能,远期来看,到2023年新增8万台马达、2万台破碎锤、5万台泵的目标实现可能性高;若定增顺利进行,募集资金有望快速到位,因此监管审批情况将显著影响公司项目进度,但建设过程中公司产能将阶梯式释放,有效保障收入规模增长。2020年产能有望翻倍:除拟定增投入的泵与马达项目外,公司液压阀产能有望通过自有资金或其他融资渠道实现增长,我们测算得2020年前后,公司液压泵与液压马达产能规模有望实现翻倍增长,液压阀产能有望实现10倍以上的增长,液压破碎锤产能有望增长50%以上。 工程机械液机身液压件市场空间超百亿,公司通过后市场业务弱化新机销售周期影响。挖机液压件百亿空间:我们分别对国内挖机年产18/11万台的情况进行测算,得到挖机新机机身液压件市场空间达156/98亿元,分别以8%和12%的更新率测算得挖机后市场液压件年化市场空间达22/33亿元;公司已实现工程机械中难度最高的挖机机身液压件突破,向其他工程机械拓展的能力较强,液压件业务总市场空间有望超200亿元/年。进口替代加速:公司液压破碎锤不断实现前市场主机厂渗透,核心液压件已实现知名主机厂20t级产品供应,在国内挖机泵、阀、马达前市场具有性价比与售后服务优势,是工程机械高端核心液压件进口替代优势标的。后市场平滑周期:公司在后市场实现从“副厂”配件向“原厂”配件升级,后市场销售有望有效对抗挖机新机销售周期,需求端压力相对较小。 估值与评级:维持“增持”评级。公司传统主业液压破碎锤市场空间未来三年有望增加43%,对标成熟行业公司市占率仍有4倍以上增长空间;公司液压件业务持续高速增长,累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元,对应EPS0.91/1.33/1.76元/股,对应27/19/14倍PE。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年30倍PE,目标价27.30元,对应约10%上涨空间。

事件:公告股权激励计划,拟以16.45元/股授予12名管理人员公司股本总额0.55%的股权。1)计划细则:公司于2018年11月4日公告限制性股权激励计划(草案),本激励计划拟授予的限制性股票数量为168万股,约占公司股本总额的0.55%。激励对象为12名管理人员,包括董事长赵新庆、副董事长郭卫星、轮值CEO阮林兵等,授予价格为每股16.45元。2)考核目标:本激励计划分三期解锁,解除限售考核年度为2018-2020年三个会计年度,分两个业绩目标进行考核。目标1:以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增速不低于45%/110%/205%,以2017年营收为基数,2018/2019/2020年营收增速不低于47%/98%/168%,每期解锁比例为40%/30%/30%;目标2:以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增速不低于45%/81%/136%,以2017年营收为基数,2018/2019/2020年营收增速不低于47%/76%/121%,每期解锁比例为40%/23%/22%。若各年度公司层面业绩考核达标,激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年可解除限售额度*个人层面解除限售系数,绩效为A/B+/B/C/D对应的解除限售系数分别为1/1/0.9/0.7/0。 点评:绑定管理层与公司利益,激励计划高目标彰显公司经营信心。根据股权激励计划测算出目标1情况下公司2018-2020年营收增速分别为47.00%/34.69%/35.35%,净利润增速分别为45.00%/44.83%/45.24%;目标2营收增速分别为47.00%/19.73%/25.57%,净利润增速分别为45.00%/24.83%/30.39%。我们认为,两档业绩目标充分考虑到行业特点及公司自身发展潜力,绑定管理层与公司利益,为公司未来管理人员的稳定和业绩的持续发展提供保障,高目标也体现出公司股东和管理层对未来发展的信心。 立足缝制设备、切入鞋机市场,转型智能制造服务商。1)专注缝制设备:公司专注缝制设备产业,立足传统的平缝机、包缝机、绷缝机,顺应下游行业小批量、多批次、定制化的变化,在传统的缝中设备领域产品质量、性价比优势明显,依托经销商优势,服务并锁定中小客户,市场份额不断扩大。2)控股安徽杰羽:公司增资安徽杰羽,取得51%的股权,进军鞋机市场。杰羽原母公司旭豪在制鞋机械领域知名度高,为阿迪达斯、耐克、PUMA、匡威、李宁、安踏、达芙妮等国内外知名品牌提供鞋机设备。未来公司与杰羽将在研发、生产、采购、渠道、服务等各方面实现协同,拓展鞋机市场,寻找业务新增长点,巩固服装机械智能制造领军企业地位。3)突破智能制造业务:公司在生产端引入自动化加工设备,并通过子公司奔马布局智能裁床市场,通过迈卡和VBM拓展服装自动化设备市场,成功转型“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+智能熨烫(缝后)+IPMS智能生产管理系统”的智能制造成套解决方案服务商。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头,产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显,收购海外企业并成功完成整合,技术行业领先,自动化生产和规模效应来来成本端优势,看好未来公司持续超越行业成长,维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元,EPS为1.52/1.94/2.50元,PE为22/17/13倍,维持“买入”评级。

事件:2018年10月29日晚三一重工发布三季报,报告期内公司实现营业总收入410.77亿元(+45.88%),实现归母净利润48.83亿元(+170.90%)。 点评: 公司三季报业绩略超预期,继续看好全年利润超额释放。2018Q1-3,公司营业总收入/归母净利润同比增速分别为46%/171%,其中Q3总营收/归母净利润同比增速分别为45%/133%,高利润弹性继续验证。我们认为四季度工程机械集中销售小高峰的历史规律不会改变,看好三一重工全年业绩表现。我们认为起重机毛利率在H1大幅下降8.54pct 后实现回升,中大挖占比提升有效提升挖机整体毛利水平,混凝土机械大型化趋势有望带动毛利率提升,三一毛利率后期仍有进一步提升空间。2018Q1-3,受益于汇兑收益增加与利息支出减少,公司财务费用降低至0.97亿元(-91.26%);规模效应摊薄固定成本,2018Q1-3公司销售/财务费用率分别为3.13%/8.36%/0.24%,较去年同期分别-1.10/-3.70pct,我们认为公司净利率有望重回13%以上。 产品力与服务力共驱,核心优势助力三一市占率继续提升。产品力:核心品类产品持续迭代,支撑公司市占率扩张。三一重工混凝土泵车全球领先,挖机产品迭代逐步缩小与卡特、小松等全球领先品牌差距,汽车起重机产品力不断增强,可与徐工G1代产品展开直接竞争。 服务力:三一营销体系与服务全市场领先,有效提升老客户黏性并助力新客户开发。公司销售渠道覆盖至地市与重要县市区,一线售后服务人员人数与销售人员坚持1:1左右的配比,在设备和服务人员数量上远超竞争对手;售后服务响应迅速,“20分钟响应、2小时到现场、24小时解决”的服务理念深入人心。 国内基建投资再起与海外市场进入收获期,2019年业绩增长动力足。国内市场:2018Q1-3已发行1.26万亿元地方政府专项债,较上半年的0.37亿元有明显提升,预今年年底将有大批基建项目进入密集开工期,为2019年工程机械总量需求提供支撑,保障更新需求继续释放。海外市场:“一带一路”与全球经济复苏共驱出口,对工程机械产生明显的带动作用;三一重工积极布局全球市场,海外四大基地推进国际化营销体制转型与海外本土化团队建设,我们坚定看好2018年是国内工程机械龙头海外扩张元年,长期来看,海外市场将成为三一业绩增长的重要动力。 估值与评级:维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润58.04/62.59/61.69亿元,对应EPS0.74/0.80/0.79元,对应PE10/10/10倍。公司业绩确定性强、业绩稳定性有望提升,给与2018年13倍PE,目标价9.62元,对应约26%上涨空间。

事件:公司于2018年10月29日公告三季报,2018Q1-3实现营收13.26亿元(+53.1%),实现归母净利润3.96亿元(+74.1%)。 业绩增长超预期,单三季度增长加速。1)业绩增长持续超预期:公司2018Q1-3实现营收13.26亿元(+53.1%),实现归母净利润3.96亿元(+74.1%),超预期。公司业绩快速增长主要由于微型剪叉技改项目投产带来销量的爆发,以及国外需求持续火爆。2)单三季度业绩增速加快:单三季度公司实现营收5.40亿元(+72.6%),归母净利润1.91亿元(+144.8%),单季度业绩增速不断加快。 利润率水平环比改善,现金流快速增加。1)利润率水平改善:2018Q1-3公司销售毛利率为40.66%,同比-2.26pct,环比+2.03pct,连续两个季度环比改善;期间费用率为6.39%,同比-4.74pct,环比-3.61pct,成本控制能力增加,其中财务费用为-2093万元,同比-314.0%,主要由于汇兑收益及利息收入增加所致;销售净利率为29.87%,同比+3.60pct,环比3.73pct。2)现金流快速增加:2018Q1-3公司经营活动产生现金流净额为4.42亿元(+156.2%),公司现金流快速增加;存货为2.80亿元(+35.8%),销售火爆导致公司存货稳定增加。 产品结构不断优化,微型剪叉、臂式产品同时放量。1)微型剪叉:公司的“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”已实现量产,该产线每8分钟下线一台设备,大幅提高生产效率,推动新产品微型剪叉快速放量,2018H1公司剪叉式产品销售10274台(+67.5%)。2)臂式:公司在高价值量的臂式产品也实现突破,2018H1臂式产品销售258台(+160.6%)。公司“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3200台大型智能高空作业平台的产能,有效提升公司臂式产品的生产能力,为公司未来高端化的发展提供良好支撑。 估值与评级:上调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为专注于高空作业平台的行业龙头,在国内无直接竞争对手,未来将直接受益于高空作业平台渗透率的全面提升,占领国内中高端市场。同时,公司通过双品牌战略积极拓展海外市场,随着品牌和规模效应的提升,公司有望进一步拓展全球市占率。公司业绩持续超预期,上调盈利预测,原预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润为3.96/5.65/7.40亿元,现预计4.95/6.70/9.07亿元,对应EPS 为2.00/2.70/3.66元,对应PE 为24/18/13倍,维持“买入”评级。

事件:2018年10月30日,徐工机械发布三季报,报告期内公司实现总营收340.76亿元(+58.17%),归母净利润15.08亿元(+93.85%),基本每股收益0.195元(+75.68%);其中三季度实现营收101.32亿元(+42.63%),归母净利润4.04亿元(+77.49%),基本每股收益0.048元(+50.00%)。 点评: 风险出清后毛利率有效修复,分期占比较高影响现金流。2018H1,公司“一号工程”夯实使得大量二手机被出清,Q3徐工机械毛利率为19.30%(环比+2.60pct),Q4毛利率有望进一步提升。规模效应摊薄固定成本,2018Q1-3,公司销售/财务费用率分别为5.37%/0.13%,较去年同期分别-0.62/-1.65pct;净利率为4.44%,较去年同期+0.80pct,我们继续看好徐工2018年全年利润弹性。2018Q3公司经营性净现金流为-0.25亿元,应收账款较2018H1增加6.98亿元,主要为分期销售增加导致,但同比来看,公司应收账款/营业总收入为52.88%(-25.30pct),应收账款仍得到有效控制;公司汽车起重机首付比例普遍超过40%,且分期时间严格控制在3年内,客户质量较上一轮周期有明显改善,信用风险总体可控。 更新需求叠加基建带动与环保刺激,我们继续看好徐工2019年业绩表现与利润弹性。更新: 起重机与装载机使用寿命更长,2019年将接棒挖机进入更新换代高峰期,我们预计2019年汽车起重机/履带起重机/随车起重机/装载机销量分别为3.60/0.17/1.20/15.00万台。基建:我们认为近一万亿元的地方政府专项债加速发行,将有效推动大批工程在2018年年底进入密集开工期,为2019年起重机械总需求再添保障。环保:排放标准迭代加速旧车淘汰,新机补量再增需求。徐工是国内起重机行业绝对龙头,随着外协配套厂产能逐步恢复,总体产能处于上升通道,缺货问题有望得到缓解,整体市占率有望稳中有增,我们继续看好其明年业绩表现与利润弹性。 徐工产品定位高端,技术水平提升与品牌效应显现助力公司市场份额扩张。徐工品牌坚定“技术领先,用不毁”的理念,在前期品牌形象树立中研发和渠道拓展投入较多,2018Q1-3,公司研发费用14.71亿元(+40.56%),技术壁垒不断夯实。长期来看,在国内市场,徐工起重机行业龙头地位难以撼动,市占率有望维持在50%区间;在海外市场,徐工G1代产品国际知名度已经打响,徐工品牌全球知名度提升有望有效带动海外营收增长,成为后期贡献业绩的重要动力。 估值与评级:维持“增持”评级。认为徐工上市公司体内利润中心汽车起重机与装载机2019年行业需求仍有20%以上弹性,同时有较强的集团挖机资产注入预期,公司2019年业绩弹性空间较大;公司定增顺利落地,新业务拓展与海外拓展有望给公司带来较强的增长后劲,认为公司估值稳定性将继续增强。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润18.47/25.66/29.55亿元,对应EPS0.24/0.33/0.38元,对应PE14/10/9倍,考虑到公司2019年仍具备较强的业绩弹性,给与2018年18倍PE,目标价格4.32元,对应约33%上涨空间。

事件:公司于2018年10月29日公告三季报,2018Q1-3实现营收9.29亿元(+48.4%),归母净利润2.48亿元(+28.1%)。 业绩保持稳定增长,单三季度增速略有下滑。1)业绩增速较为稳定:2018Q1-3公司实现营收9.29亿元(+48.4%),归母净利润2.48亿元(+28.1%),符合预期。公司业绩在存量房翻新需求和定制家具渗透率提升等因素的推动下保持稳定增长,Masterwood并表也贡献部分收入;主要产品方面,封边机/裁板锯/数控钻(含多排钻)/其他占比分别为47.72%/19.01%/15.40%/17.86%,数控钻、加工中心等新产品市场认可度高,收入占比提高,公司产品结构不断优化。2)单三季度业绩增速略有下滑:单三季度实现营收3.21亿元(+44.9%),归母净利润0.84亿元(+18.7%),受到下游定制家具企业及终端地产景气度下行影响,单三季度公司业绩增速略有下滑。3)预计全年业绩保持较高增速:预计2018年公司实现归母净利润2.70-3.30亿元,同比+15.15%-40.74%。 毛利率环比改善,现金流稳定增加。1)毛利率水平环比改善:2018Q1-3公司销售毛利率为38.97%,同比-0.05pct,环比+1.73pct,环比有所改善;期间费用率为11.02%,同比+5.5pct,环比+1.65pct;销售净利率为27.25%,同比-3.77pct,环比-0.17pct。2)现金流稳定增加:2018Q1-3公司经营活动产生的现金流净值为2.21亿元(+17.2%),预收款项为0.36亿元(+30.5%),均保持稳定增长。应收账款为0.50亿元(+68.3%),存货为1.56亿元(+42.7%),均由于合并Masterwood所致。 收购广州王石和Masterwood,产品和技术的整合巩固公司行业地位。2018上半年,公司完成了对广州王石软件和Masterwood公司的收购。广州王石是一家专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的软件公司,Masterwood核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线,技术水平位于全球前列。公司整合广州王石的数控软件研发力量以及Masterwood公司的先进技术,提升数控钻和加工中心产品的竞争力。报告期内公司研发费用0.24亿元(+223.6%)。同时,Masterwood的销售模式与公司相同,销售网络主要覆盖奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、瑞士、英国、加拿大等欧美国家,与公司形成互补,进一步拓展公司的海外销售渠道,提高公司产品的国际市场影响力。 估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。板式家具机械行业受益于定制家具渗透率提升、存量房翻新仍有增长空间,公司作为龙头,直接受益于行业发展,不断推出数控化新产品,品牌认可度高。预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.37/4.23/5.14亿元,EPS为2.49/3.13/3.80元,PE为14/11/9倍,维持“增持”评级。

投资要点:公司于2018年10月30日公告三季报,2018Q1-3实现营收1353.66亿元(-3.8%),归母净利润75.32亿元(+10.6%)。 业绩增速符合预期,铁路装备和城轨与城市基础设施建设收入保持稳定。1)新产业和现代服务收入下滑拖累业绩:2018Q1-3公司实现营收1353.66亿元(-3.8%),归母净利润75.32亿元(+10.6%),符合预期,营收下滑主要由于新产业和现代服务收入下降;单三季度公司实现营收490.75亿元(-5.5%),归母净利润34.14亿元(+8.8%),业绩增速略有放缓。2)铁路装备和城轨与城市基础设施建设收入保持稳定:分业务看,铁路装备业务实现营收717.17亿元(-1.1%),主要由于货车、机车销量下滑;城轨与城市基础设施实现营收208.55亿元(-2.0%),主要由于本期交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少;新产业实现营收314.35亿元(-6.1%),主要由于本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降;现代服务实现营收113.59亿元(-15.0%),主要由于本期缩减物流业务规模。本期铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务营收占比分别为52.98%/15.41%/23.22%/8.39%。 利润率水平保持稳定,新签订单保障未来收入。1)利润率水平基本保持稳定:2018Q1-3公司销售毛利率为22.91%,同比+0.37pct,环比-0.35pct;期间费用率为15.48%,同比+0.28pct,环比+0.04pct;销售净利率为6.42%,同比+0.55pct,环比+0.69pct。2)新签订单大幅增加:2018年7-9月公司新签合同551.9亿元(+94.9%),其中包括约249.9亿元的复兴号动车组销售合同;公司本期存货为807.50亿元(+46.2%),主要由于本期按订单生产及备料增加;预收款项为0.48(-99.8%),主要由于收入准则变更,将企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务调整至合同负债科目核算;本期经营活动产生现金流净额为-7.31亿元(+92.3%),主要由于本期收到的销售商品提供劳务的现金较上年同期增加。 高铁出货量有保障,货车、机车出货量迎爆发。1)高铁:目前公司具有自主知识产权的时速350公里“复兴号”高速动车组批量投入运行,自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。2)货车、机车:公司积极实施货车业务重组整合,打造2个专业子集团,已于今年成形,未来有望实现研发资源和市场资源的共同利用,将不同货车品种的制造内部协调、合理分配,提高现有产能的利用率。铁总将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,加大“公转铁”的力度,未来三年铁总将计划新购置货车21.6万辆、机车3756台。今年截至目前已经招标动车组325列,铁路货车57940辆,机车759台,均超过去年全年。我们预计未来三年铁总货车采购量将达6-8万辆/年,机车采购量不低于1000台/年,公司直接受益于铁路最后三年通车高峰红利。 估值与评级:下调盈利预测,维持“增持”评级。公司是轨交行业绝对龙头,产品布局整车、零部件和后市场全产业链,直接受益于未来高铁招标超预期,以及货运和客运需求带来的车辆采购数量的爆发,下调盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润119.18/131.23/145.83亿元,现预计118.42/128.66/136.02亿元,EPS 为0.41/0.45/0.47元,对应PE 为20/18/17倍,维持“增持”评级。

事件:公司于10月25日公告三季报,2018Q1-3实现营收9.07亿元(+6.9%),归母净利润1.16亿元(-4.6%)。 2018Q1-3公司业绩稳中有升,利润率水平略有下滑。1)业绩稳中有升:2018Q1-3公司实现营收9.07亿元(+6.9%),归母净利润1.16亿元(-4.6%),略低于预期。Q3单季度实现营收3.40亿元(+6.0%),归母净利润0.41亿元(-24.6%)。2)利润率水平略有下滑:2018Q1-3公司毛利率为36.00%(-0.40pct),期间费用率为15.21%(-3.97pct),归母净利率为12.83%(-1.54pct)。 轨道交通板块:行业景气度回暖,轨交板块多年布局进入业绩收获期。公司在国内轨道交通零部件龙头,受益于轨交行业景气度回暖,业绩保持稳定。公司在轨道交通领域多年积极布局,目前已经进入收获期。除传统优势产品轨道交通连接器外,门系统、贯通道、受电弓等新产品已经进入业绩释放期,油压减振器、计轴信号系统、碳滑板等产品的研发和市场推广也有序推进。2018年全年铁路投资有望重回8000亿元,上半年铁总已经招标动车组325列,铁路货车57940辆,机车759台,均超过去年全年。轨交行业是公司传统主业,未来公司有望受益于最后三年通车高峰带来的订单。 新能源板块:新能源汽车维持高增速,公司稳健经营、盈利能力持续提升。新能源汽车9月产销量增速均超过55%,行业维持高增速。公司自2010年开始布局新能源汽车领域,近几年实现高速增长,技术水平业内领先,主要产品包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和BMS 管理系统等产品。公司积极开拓和绑定行业一流客户,和比亚迪、北汽新能源等行业龙头形成稳定的合作关系,吉利等优质客户的合作也在稳步推进。 通信板块:翊腾电子业绩低于预期,19年新产品推出有望实现业绩修复。全资子公司翊腾电子2018H1实现收入1.58亿元(-20.2%),净利润2280万元(-46.7%),低于预期。通信行业技术更迭速度快,翊腾电子客户结构发生较大变化,导致通信连接器及结构件销售收入均出现下滑,但目前公司已加大新产品研发力度,5G 预计将于2020年实现商用,未来3年是运营商资本开支的高峰,公司通信板块的业绩有望迎来修复。 军工板块:武器装备现代化目标叠加“十三五”第三年,军工板块有望迎来拐点。十九大提出要“全面推进国防和军队现代化”,全面推进武器装备现代化。随着武器装备信息化的建设,新的武器装备型号有望加速释放,而老旧型号难以支撑信息化建设,也将产生的装备的升级替代需求。2018年是“十三五”的第三年,根据军方采购惯例,有望迎来新一轮采购周期,未来公司军工板块有望迎来拐点。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司在轨交、新能源、通信三大行业的连接器领域均为龙头,未来有望保持直接受益于轨交行业的回暖,5G 基础设施建设的爆发,新能源汽车的持续放量,武器装备的采购,业绩迎来修复期。维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.10/2.83/3.33亿元,EPS 为0.55/0.74/0.87元,PE为14/11/9倍,维持“买入”评级。

事件:公司于10月25日公告前三季度业绩预告,预计2018Q1-3实现归母净利润与上年同期相比,增加1.69亿元左右,同比增长74%左右。 点评:业绩增速超预期,公司盈利能力持续提升。预计2018Q1-3实现归母净利润与上年同期相比,增加1.69亿元左右,同比增长74%左右。预计Q3单季度实现归母净利润与上年同期相比,增加1.35亿元左右,同比增长60%左右。公司“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”产能释放顺利,叠加人民币贬值带来的汇兑收益,公司业绩持续超预期。 国内业务快速增长,海外双品牌战略加速拓展国际市场。1)国内:公司是国内高空作业平台龙头,技术水平和市占率均处于领先地位,直接受益于渗透率提升带来的国内高空作业平台需求的爆发。公司与国内领先的设备运营服务商宏信签订战略合作协议,切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。2)海外:公司先后参股意大利Magni 和美国本土优势企业CMEC,成功打开欧美市场,目前产品已成功进入美国、德国、日本等高端主流市场,远销全球80多个国家和地区。全球高空作业平台市场仍处于增长期,公司拥有多种方法对冲贸易战风险,未来仍有巨大的发展空间。 产品结构不断优化,微型剪叉、臂式产品同时放量。1)微型剪叉:公司的“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”已实现量产,该产线每8分钟下线一台设备,大幅提高生产效率,推动新产品微型剪叉快速放量,2018H1公司剪叉式产品销售10274台(+67.5%)。2)臂式:公司在高价值量的臂式产品也实现突破,2018H1臂式产品销售258台(+160.6%)。公司“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3200台大型智能高空作业平台的产能,有效提升公司臂式产品的生产能力,为公司未来高端化的发展提供良好支撑。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为专注于高空作业平台的行业龙头,在国内无直接竞争对手,未来将直接受益于高空作业平台渗透率的全面提升,占领国内中高端市场。同时,公司通过双品牌战略积极拓展海外市场,随着品牌和规模效应的提升,公司有望进一步拓展全球市占率。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润为3.96/5.65/7.40亿元,对应EPS 为1.60/2.28/2.99元,对应PE 为29/20/15倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。

事件:公司于10月25日公告三季报,2018Q1-3实现营收10.85亿元(+66.2%),归母净利润3.64亿元(+68.9%)。 点评:Q3业绩增速略有下滑,毛利率水平保持稳定。1)Q3业绩增速略有下滑:2018Q1-3公司实现营收10.85亿元(+66.2%),归母净利润3.64亿元(+68.9%),符合预期。Q3单季度实现营收3.33亿元(+59.2%),归母净利润1.06亿元(+42.3%),受到下游需求放缓及去年高基数的影响,公司Q3业绩增速略有下滑。2)公司利润率水平保持稳定:2018Q1-3公司毛利率为50.36%,较H1下降0.43pct;期间费用率为5.02%,较H1下降4.34pct,主要由于管理费用率减少所致;归母净利率为33.59%,较H1下降0.77pct。公司受价格战影响总体不大,利润率水平保持稳定。 突破大功率激光器,各类别产品均销售火爆。1)连续光纤激光器:公司不断在高功率产品实现突破,将14个1.5kW 单模光纤激光单元采用19*1型光纤信号合束器合束,在国内首次实现了20kW 全光纤激光器的研制,打破国外垄断。2018Q1-3公司研发费用为0.55亿元(+79.0%),技术优势的不断巩固是公司发展的根本。2018上半年中高功率连续光纤激光器产品销售火爆,销量较去年同期翻番,3300W 单品销量为去年全年两倍,6000W 实现批量销售,2000W 单模块产品和建立在其基础上的12000W 产品小批量生产。2)脉冲光纤激光器:公司20W、30W 脉冲光纤激光器销量稳步提高,50W 产品半年销量超过去年全年。3)半导体激光器:1000W 半导体激光器实现批量销售,3000W 半导体激光器实现小批量发货。 持续垂直整合产业链,控制成本应对价格战。公司通过内部研发及外延并购,不断垂直整合产业链,已实现泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器等绝大部分核心元器件和材料的自主可控,规模化生产。我们认为,价格战是大多数行业发展不可避免的过程,公司通过元器件和材料的自制,不断降低成本,相比国内企业产品在性能参数、性价比等方面竞争力强,相比IPG 等国际巨头在质保、售后等服务方面优势显著。因此如果价格战持续,行业中的中小企业将出清,对于公司影响总体小于同行。且目前国产品牌与IPG 等国外品牌的价差已经缩小至较低水平,未来IPG 的降价空间正逐步减小。 海外设立办事处,寻找新的业务增长点。目前终端行业景气度普遍有所下滑,我们认为,首先激光加工仍处于对传统加工方式的替代过程中,渗透率还有很大的提升空间,受到终端需求冲击或较小。其次,对于激光器而言,技术的快速迭代及价格的下降使其更偏向消耗品而非耐用品,客观上加快了激光器的更新换代,因此受到终端行业周期影响或小于市场预期。同时,公司也在积极拓展新的客户群体,目前正在海外筹建2个办事处,2017年公司海外业务占比仅为6.36%,该业务有望成为新增长点。 估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内光纤激光器龙头,直接受益于激光加工渗透率的提升和进口替代的推进,不断突破高功率产品,产业链垂直整合降低成。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润4.56/6.64/8.65亿元,EPS为3.56/5.19/6.76元,PE 为39/27/21倍,维持“增持”评级。

事件:艾迪精密于2018年10月25日发布2018年三季报。2018Q3,公司实现营收2.46亿元,同比+50.51%;实现归母净利润5299万元,同比+54.16%。2018Q1-3,公司实现营收7.50亿元,同比+59.44%%,实现归母净利润1.75亿元,同比+70.76%。 点评: 三季报业绩基本符合预期,继续看好艾迪精密全年业绩表现。2018Q3,公司营收和归母净利润同比增速分别为51%/54%,增速明显低于上半年。Q3是挖机新机销售淡季,公司破碎锤业务现有渠道中,挖机新机销售对于需求的带动有所下降,同时产能瓶颈限制短期渠道扩张。液压件业务受新购设备延期到位影响,未有效实现生产放量,对总体收入增速的贡献程度不达预期。艾迪两大主业产品力强,破碎锤凭借高性价比与强渠道能力在业内全赛道胜出,中挖泵阀已实现向国内龙头批量供应。公司产能处于有序扩张中,在手订单饱满,目前已排产至年底,我们判断四季度业绩增速将重回快车道,继续看好其全年业绩表现。 折旧增加短期拉低单季度毛利率,研发投入短期拉低净利润率。2018Q3公司期末固定资产5.40亿元,较2018H期末增加1.16亿元,新到位设备产能爬坡使得折旧摊销增量与收入增量短期不匹配,短期拉低毛利率;公司确认研发费用1028万元,较2017Q3增加459万元,同比+80.77%,短期增加公司研发费用率。我们继续看好公司毛利率与净利润率提升:大锤需求爆发改善破碎锤产品结构+液压件技术不断提升,带动公司整体毛利率稳中有增。液压件和破碎锤经过一轮市场竞争后产品价格相对稳定,后期下行空间较小;公司通过加强成本控制对冲原材料涨价,我们认为未来大宗原材料涨价空间小,公司毛利率仍有进一步增长空间。同时,规模效应摊薄固定成本,公司内部管理效率进一步提升,2018Q1-3,艾迪销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.27%/5.73%/0.98%,较去年同期分别-0.12/-3.98/+0.27pct;ROA/ROE(年化)分别为22.78%/25.73%,较去年同期分别+4.85/2.00pct。长期来看,公司盈利能力仍处于上升通道。 营运能力稳中向好,财务风险整体可控。2018Q1-3,公司应收账款受销售额增长带动,增至1.42亿元(+38%),增速低于营收增速,信用销售把控严格;同时应收账款周转天数为39天(较同期-5天),对下游客户继续保持较高议价能力。2018Q1-3,为满足设备采购等产能扩张需求,公司短期借款达到2.55亿元(+2448%),资产负债率达到34.37%(较去年同期+13.14pct),产能扩张期适度举债利好公司规模扩张,公司融资渠道丰富,财务风险总体可控。 估值与评级:维持“增持”评级。公司传统主业液压破碎锤市场空间未来三年有望增加43%,对标成熟行业公司市占率仍有4倍以上增长空间;公司液压件业务持续高速增长,累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元,对应EPS0.91/1.33/1.76元/股,对应28/19/14倍PE。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年30倍PE,目标价27.30元,对应约7%上涨空间。

事件:公司2018年10月23日晚公告三季报业绩预告,预计2018Q1-3实现归母净利润46.87-50.48亿元,同比增加160%到180%。 点评: 公司三季报业绩预告略超预期,继续看好全年利润超额释放。2018Q1-3,公司预告归母净利润同比增速160%-180%,高利润弹性进一步释放。2018H1,大象收入受上游供应不足影响出现负增长,起重机毛利率受市场结构和销量结构影响同比-8.54pct;2018H2,大象供应链情况已经好转,预计全年增速与去年基本持平,起重机毛利率预计将重回增长通道。同时,公司其他业务板块营收和毛利率均不断提升,规模效应摊薄固定成本,期间费用率处于下行通道,运营质量和效率稳中有进。工程机械在Q4集中销售有望出现小高峰,三一重工2018Q4营收环比增长确定性高,我们看好公司全年业绩表现,公司销售净利润率有望重回13%以上。 基建刺激不断落地,行业景气度延长龙头受益。7月23日,国常会提出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行,财政部数据显示,2018Q1-3已发行1.26万亿元,较上半年的0.37万亿元迅速增加0.89万亿元。2018Q1-3,基建(不含电力)同比增速下滑至3.30%,已经达到历史低点;我们认为2018年底开始基建刺激项目将进入密集开工期,2019年有望为工程机械总量需求提供支撑,保障更新需求继续释放。 高水平服务赋能高品质产品,份额提升与产品结构改善有望进一步增益业绩。2018Q1-3,三一挖机销量35627台(+59.47%),市占率22.80%(+0.89pct),其中9月单月挖机市占率为26.32%(+3.44pct),三一中小挖市场认可度高,大挖受H 型矿挖销量积极带动市占率有望明显提升,中长期来看我们认为三一挖机市占率有望达到30%左右水平;汽车起重机销量5178台(+77.21%),市占率20.94%(+1.01pct);履带起重机销量477台(+33.24%),市占率34.29%(-3.47pct);平地机销量1208台(+17.85%),市占率7.99%(+0.65pct); 压路机销量294台(+94.70%),市占率7.00%(+2.59pct),销量与市占率齐升。三一重视客户服务、售前与售后服务人员数量具有明显优势,在高质量产品加持下,我们认为公司能够有效提升客户黏性与实现新客户拓展,长期利好公司业绩增长。 估值与评级:维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。上调盈利预测,原预测2018/2019/2020年实现归母净利润51.85/60.08/61.11亿元,现预测2018/2019/2020年实现归母净利润58.04/62.59/61.69亿元,对应EPS0.74/0.80/0.79元,对应PE11/10/10倍。公司业绩确定性强、业绩稳定性有望提升,给与2018年13倍PE,目标价9.62元,对应21%上涨空间。

事件:公司于2018年10月18日公告三季报,2018Q1-3实现营收32.27亿元(+52.53%),归母净利润3.71亿元(+58.26%)。 点评:Q3业绩增速加快,净利率保持稳定水平。1)业绩持续超预期:2018Q1-3公司实现营收32.27亿元(+52.5%),归母净利润3.71亿元(+58.3%),持续超预期。2)净利率保持稳定:2018Q1-3公司毛利率为28.25%(-1.53pct),期间费用率为8.55%(-8.76pct),归母净利率为11.49%(+0.41pct)。3)付款回款政策导致现金流变化:2018Q1-3公司经营性现金流为0.43(-90.29%),主要由于公司付款政策调整、库存增加、销售回款政策致应收账款增加,三个原因所致。4)Q3单季度业绩增速加快:2018Q3实现营收11.76亿元(+60.4%),归母净利润1.51亿元(+60.6%),单季度增速加快。 专注缝制设备单机市场,通过渠道锁定客户、扩大优势。公司专注于缝制设备产业,立足传统的平缝机、包缝机、绷缝机。2018上半年公司推出16款缝纫机单机新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题。公司顺应下游行业小批量、多批次、定制化的变化,在传统的缝中设备领域产品质量、性价比优势明显,依托经销商优势,服务并锁定中小客户,市场份额不断扩大,2018H1公司工业缝纫机业务实现营收17.78亿元(+50.0%) , 2017年公司平缝机/ 绷缝机全球销量占比分别达到26%(+4pct)/14%(+2pct)。随着品牌和规模效应的更加显现,公司有望持续超越行业成长。 增资杰羽机械,进军鞋机市场。公司于15日公告向安徽杰羽机械增资2652万元,正式进军鞋机市场。增资后取得杰羽51%的股权,杰羽原股东池州旭豪持有49%的股权。旭豪在制鞋机械领域知名度高,为阿迪达斯、耐克、PUMA、匡威、李宁、安踏、达芙妮等国内外知名品牌提供鞋机设备。未来公司与杰羽将在研发、生产、采购、渠道、服务等各方面实现协同,把服装智能制造领域里沉淀的先进技术与引进的欧洲先进技术,嫁接到旭豪的鞋机产品上,实现技术的融合,推动鞋机智能制造的发展,并通过旭豪和杰羽在业内的品牌、渠道优势,拓展鞋机市场,寻找业务新增长点,巩固服装机械智能制造领军企业地位。 业内智能生产、产品领军企业,完成智能制造服务商的转型。1)生产:公司合作引进了多条全自动精加工复合生产线和各种组合自动化加工设备,部分产线生产效率提升20%以上,同时保证了产品质量的稳定性、提升产品整体质量水平。2)产品:公司通过子公司奔马布局年均超过200亿级智能裁床市场,通过迈卡和VBM 拓展年均数十亿级的衬衫、牛仔服自动化设备市场。通过智能生产、制造智能产品,公司转变为“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+ 智能熨烫(缝后)+IPMS 智能生产管理系统”的智能制造成套解决方案服务商。 产业转移领头羊,持续提升海外市占率。公司始终重视产业转移带来的海外市场机遇,在10个不同国家组建了14个办事处,招聘本地员工,推进渠道建设,已经在海外形成了绝对的优势。2017年公司在印度市场占总份额/中国机的比例分别19%(+6pct)/42%(+10pct)。 2018H1公司海外业务实现营收10.02亿元(+29.7%),百强企业出口额占比为25.89%。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头,产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显,收购海外企业并成功完成整合,技术行业领先,自动化生产和规模效应来来成本端优势,看好未来公司持续超越行业成长,维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元,EPS 为1.52/1.94/2.50元,PE 为21/16/13倍,维持“买入”评级。

事件:徐工机械于2018年10月12日发布2018年三季报预告,预告Q3实现归母净利润3.5-4.5亿元,同比增速54%-98%,基本每股收益0.187-0.201元,同比增速25%-69%;Q1-3实现归母净利润14.54-15.54亿元,同比增速87%-100%;基本每股收益0.187-0.201元,同比增速68%-81%。 l 点评:三季报业绩预告略超预期,公司下半年毛利率修复或高速推进,上调全年盈利预测,继续看好2019年业绩弹性。 汽车起重机与装载机进入更新爬坡期,为公司提供主要利润弹性。2018年1-8月,公司压路机销量3912台(+9.49%),市占率为28.27%(-0.17pct);平地机销量1266台(+9.42%),市占率为32.96%(-4.99pct);汽车起重机销量10437台(+65.51%),市占率为46.85%(-1.98pct);履带起重机销量552台(+62.83%),市占率为44.05%(+3.31pct);随车起重机销量为6010台(+40.55%),市占率为59.62%(+2.57pct)。上一轮超售的起重机和装载机在2019年前后达到更新需求高峰,2018年开始逐渐进入更新爬坡期,公司市占率保持相对稳定,带动公司前三季度业绩回暖。 二手设备与风险出清带动H2利润弹性进一步释放,全年业绩有望超预期。2018H1公司“一号工程”持续高强度实施,公司应收账款风险与上一轮信用扩张期遗留的二手机和法务机被出清。在本轮景气度周期中,公司严格把控信用风险,周转情况良好,现金流稳健。H2,二手机和法务机对公司利润率的影响基本可以忽略,产品毛利率持续提升确定性高,公司经营质量不断优化,全年业绩释放有望超预期。 三大驱动力推动起重机新机销量增长,我们继续看好徐工2019年利润弹性。驱动力一:更新需求保底,预计2019年达高峰;驱动力二:基建刺激预期再起,大工程开工带动新机销售;驱动力三:排放标准迭代加速旧车淘汰,新机补量再增需求。结合三大驱动力,我们预计2018/2019/2020年汽车起重机销量分别为3.00/3.60/3.00万辆,履带起重机销量分别为1500/1700/1650台,随车起重机销量分别为11500/12000/8500辆。国内起重机格局总体相对稳定,徐工在汽车起重机领域50%的市占率难以撼动,在履带起重机领域市占率稳步提升,在随车起重机领域稳定占据55%左右的市场份额。我们认为,徐工在明年起重机景气度高点期市占率有望维持稳定,在二手机与风险出清的有利条件下,利润弹性将进一步释放。 投资预测与估值:维持“增持”评级。我们认为徐工上市公司体内利润中心汽车起重机与装载机2019年行业需求仍有20%以上弹性,同时有较强的集团挖机资产注入预期,公司2019年业绩弹性空间较大;公司定增顺利落地,新业务拓展与海外拓展有望给公司带来较强的增长后劲,我们认为公司估值稳定性将继续增强。上调2018年盈利预测,维持2019/2020年盈利预测,原预计2018/2019/2020年公司归母净利润为17.79/25.66/29.55亿元,现预测2019/2019/2020年公司归母净利润为18.47/25.66/29.55亿元,对应EPS0.24/0.33/0.38元,对应PE15/11/9倍,给与2018年18倍PE,目标价格4.32元,对应约23%上涨空间。