自动化整体解决方案龙头,3C为主大客户战略加持 公司以注塑机配套设备为开端,逐步拓展到各类基于工业机器人应用的自动化整体解决方案。2016-2019年营收复合增速为57%,归母净利润复合增速为36%,市占率有望持续提高。目前,公司已通过自主研发掌握了工业机器人核心控制技术,并参股共同研发伺服系统,研发及技术人员占比超过40%。 公司业务大部分有定制化性质,将销售人员拜访作为获得订单的主要方式。 近年来随着公司规模扩张,销售人员逐年增加,人均产值持续增长。2018年下半年公司调整组织架构,新增大客户拓展部负责大型项目类产品销售,由客户经理、方案经理、交付经理的铁三角组成。面对18Q3-19Q3行业整体下行,公司营收逆势增长,有效拓展伯恩光学、立讯精密、比亚迪等客户。 分业务看:1)工业机器人及系统集成能够减少劳动用工、提高生产效率,公司主攻3C行业,凭借整体解决方案形成较强竞争力;2)智能能源及环境管理系统实现能源在线监控、节能改造,2018年以来收入高速增长,成为大客户的突破口;3)辅机和机械手主要是注塑行业相关的标准品,增长稳健。 自动化持续渗透长期景气,国内有望底部复苏 自动化下游涵盖几乎所有涉及人工作业的工业制造业行业,而工业机器人是完成自动化升级改造的必需设备和基础设施。由于劳动力成本上升,“机器换人”经济替代效应逐渐显现,而随着工业机器人及自动化解决方案生态圈逐渐扩大,汽车以外的传统制造业市场潜力有望充分释放。 2018年国内自主品牌机器人在总销量中占比为27.88%,同比提升4.3个百分点,其中多关节机器人增长更快,结构上向高端优化。国内自动化市场自2018年年中开始走弱,下行阶段已持续超过1年半,行业底部复苏可期。 此外,消费电子代工厂资本开支呈现周期波动,2020年有望较大幅度回升。 参股工业互联网平台,疫情期间积极拓展口罩机业务 19年8月,公司公告与实控人共同投资设立工业互联网平台驼驮科技,公司参股20%。驼驮网致力于成为最受工业制造企业信赖的设备全生命周期服务平台。新冠疫情期间,公司在相关技术储备下积极拓展口罩机业务。截至3月初已出货300套以上,为国内实际出货量较大的企业之一。 看好公司中长期发展前景,预计19-21年归母净利润为1.95亿、4.46亿和4.01亿,PE为42倍、18倍和21倍,给予“买入”评级。

新一期大规模员工激励计划接续推出,绑定核心优秀员工立足长远发展。公司拟使用前期回购的4.96%A股股份用于员工持股计划,参与对象包括核心管理层人员及骨干员工等不超过1200人,其中董监高16人合计持有份额占总额的33%。股票受让价格为2.75元/股,筹集资金总额上限约10.74亿元。持股计划存续期48个月,股票锁定期最长36个月,按照40%:30%:30%的比例分三年解锁。公司2017年曾推出股票期权和限制性股票激励计划,涉及激励对象超1200人,此次推出新一期的大规模员工激励计划是公司长期坚持利益共享、公司与个人共同发展理念的延续,有助核心经营管理团队稳定性和激励机制发挥,推动公司迈入新的增长轨道。 解锁条件设置体现公司可持续高质量发展理念,业绩保底考核条件无碍业绩增长超预期可能。本次员工持股解锁条件为:以2017-2019年归母净利润算术平均值为基数,2020年净利润增长较基数不低于80%;2021年净利润增长较基数不低于90%,或2020-2021年累计净利润增长不低于170%;2022年净利润增长不低于100%,或2020-2022年累计净利润增长不低于270%。根据我们2019年业绩预测42.13亿元测算,对应公司2020-2022年归母净利润解锁条件分别约45.39、47.91和50.43亿元,再考虑期间公司持股计划费用摊销合计约12.55亿元,则三年实际需完成累计利润约156.29亿元。对于工程机械周期行业而言,解锁条件的设置体现了公司长期高质量发展的信心,同时,基于工程机械后周期产品增速更高且更新周期滞后作用下持续增长确定性更强,以及公司市占率不断提升、经营管理机制革新的逻辑,我们认为公司实际业绩释放存在超预期可能,并不会受限于业绩保底考核条件。 工程机械后周期设备持续景气,公司传统三大主业齐头并进市占率不断提升,新兴AWP、土方机械全速推进接力成长。预计公司2019-2020年归母净利润分别为42.13、54.56亿元,EPS分别为0.54、0.69元/股,对应PE分别为11倍、9倍,继续重点推荐,维持“买入”评级。

国内市场受益行业高景气继续高增长,关税加征仍致北美销售承压。主要受益国内高空作业平台行业高景气持续,作为行业第一梯队龙头,预计前三季度公司国内市场销售在去年较高基数基础上继续保持高增长趋势。海外市场来看,美国加征关税致公司上半年北美市场营收同比下降约54%,预计单3季度北美市场销售仍受关税加征影响有所下滑,同时,欧洲、亚洲市场在公司加大市场开拓力度推动下有望延续上半年高增长势头。总体而言,公司国内外市场销售结构不断优化,具备高成长潜力的国内市场销售占比在2019H1的51%水平上有望继续提升,同时,海外市场销售结构也在优化,伴随欧洲、亚洲市场崛起,对传统北美市场依赖下降,且在关税豁免预期背景下,公司北美市场销售有望迎来复苏。 Q3单季毛利率环比小幅下滑,降本控费力度持续增强。Q3单季公司毛利率环比下滑1.16pct至39.61%,主要或受美国关税征收影响。同时,公司持续加强精益管理,着力增强降本控费力度,前三季度公司期间费用率降至7.06%,其中销售费用、财务费用降幅较大,从而推动公司前三季度净利率升至30.69%创历史新高。 新臂式产品终端反馈良好不断突破,明年高端臂式项目投产有望推动公司新一轮成长。公司剪叉产品性能持续升级,目前已跻身一线品牌行列,租赁商和终端客户口碑良好,同时,新臂式产品推广获市场广泛认可,未来有望逐步突破宏信设备等租赁商龙头。目前,国内臂式占比仅约10%,远低于欧美市场的30%-40%,国内市场未来几年仍将是高速成长的蓝海市场,明年募投项目新产能投放后有望推动公司新一轮成长。 预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.88、7.86亿元,以最新股本计算,EPS分别为1.70、2.27元/股,对应PE分别为37倍、28倍,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布 2019年中报:上半年营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%;其中 2季度营业收入 564.79亿元,同比增长 5.83%,归母净利润 30.00亿元,同比增长 5.40%。 事件评论 2季度收入保持增长,增速有所下降,主要源于铁路装备同比增长放缓及新产业的下滑。或由于 1季度签订的大额动车组高级修订单开始执行,2季度动车组收入增长较快,而与此同时基于货运的机车和货车收入出现下滑。新产业收入有所下滑或由于宏观经济影响。城轨业务营收保持同比 35%以上的增长。 上半年综合毛利率同比下降 0.79pct,其中 2季度同比下滑 0.84pct。铁路装备、城轨、新产业的毛利率均同比下降 1个百分点以上,其中铁路装备主要由于动集交付带来的结构变化,城轨业务是由于低毛利率的工程总包占比提升,新产业也源于业务结构调整。 2季度期间费用率同比有所下降,其中销售和管理费用率有所上升,研发和财务费用率较大幅度下降。叠加资产减值损失的同比下降,共同抵消毛利率下降的影响,2季度归母净利润实现同比小幅增长,利润率同比基本持平。 2019年高铁规划通车里程 3200公里,较 2018年初 3500公里有所下降。据我们整理 2019年 200公里时速里程占比仅为 17%,较 2018年的 58%大幅下降。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对 2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,铁总会议提及到 2019年底,投入运用的复兴号达到 850组。2018年底复兴号投运量约为 400组,对应 2019年复兴号交付量将达到 450组,预计其中 350公里+250公里交付量约为 320组,160公里动集交付量约为 130组。外加约 10组 6型动车组,推算 2019年传统(动力分散)动车组交付量将达 330组,同比基本持平。今年国铁集团由于股份制改革等因素对动车组招标有延后,预计将于近期启动较大规模招标。 以最新总股本计算,预计 2019-21年归母净利润约为 133.8亿、150.6亿、160.7亿元,EPS 为 0.47、0.52、0.56元/股,PE 为 16、 14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 全年铁路装备投资额低于预期; 2. 动车组招标数量及节奏低于预期。

事件描述 捷佳伟创发布2019年中报:实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%;归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。 事件评论 2019Q2营收增长提速,存货预收账款不断增长验证在手订单充沛,看好下半年旺季行情业绩继续高增。分产品来看,上半年公司核心业务掺杂沉积设备实现营收9.01亿元,同比大增92.28%;湿法工艺设备营收1.53亿元,同增5.99%;自动化设备实现营收1.29亿元,同比小幅下降2.16%。2019Q2公司实现营收6.89亿元,同比大增72.28%,增速较2019Q1明显加速,侧面表明公司订单确认节奏加快。PERC整体扩产超预期,伴随下半年行业逐步回升迎来需求旺季,预计公司下半年订单和业绩增速有望继续高增。 结合预收账款和存货情况来看,上半年公司预收账款增至17.49亿元,表明公司在手订单充足且不断增长。同时,上半年公司存货增至28.65亿元,其中发出商品20.40亿元。考虑19年PERC扩产高峰期订单旺盛,以及公司当前充沛的在手订单,预计明年营收有望继续保持较高增速。管式PECVD二合一设备等新品逐步放量,后续毛利率有望企稳回升。上半年公司综合毛利率较2018全年下降6.51pct至33.57%,不过Q2单季毛利率环比Q1仅略降1.04pct呈现逐步企稳趋势。分产品来看,上半年掺杂沉积设备毛利率同比下降5.86pct至31.80%,湿法工艺设备毛利率同比略增1.52pct至40.58%,自动化设备毛利率同比下降8.47pct至35.21%。公司管式PECVD氧化铝二合一设备新品斩获龙头通威大单,伴随高毛利新品未来逐步放量,公司毛利率压力有望逐步缓解、企稳回升。 新一代Topcon、HJT新产品研发加速进入验证期,前瞻布局迎接HIT新时代。公司前瞻布局和储备多个代表下一代高效电池技术路线的设备研发,HJT电池技术工艺环节中,制绒清洗、镀TCO膜(RPD设备)、金属化丝网印刷三个环节的产品研发已基本完成并进入工艺验证阶段,HJT整线设备国产化正在推进,预计年底有望进行验证;Topcon钝化设备也进入工艺验证阶段。公司持续保持高研发投入,核心技术有望长期保持领先优势。 预计2019-2021年归母净利润分别为4.77、6.18、7.52亿元,EPS分别为1.49、1.93、2.35元/股,PE分别为22、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、光伏政策波动;2、新产品研发进度不及预期;3、行业市场竞争加剧;4、PERC扩产进度不及预期。

事件描述 公司发布2018年度业绩预告:预计2018年度实现归母净利润8.20~8.80亿元,同比增长114.69%~130.40%;扣非净利润7.22~7.70亿元,同比增长98.77%~111.99%。以此计算,预计Q4实现归母净利润1.01~1.61亿元,同比增长-4.72%~51.89%。 事件评论 商誉和存货减值计提或影响Q4业绩,长期成长趋势不改。挖机行业高景气叠加泵阀放量加速,预计18年公司营收端继续保持高增长,订单和经营情况持续向好。或主要源于存货和商誉减值计提Q4业绩一定程度受到影响:1)18年前三季度公司商誉约0.47亿元(主要来自于收购哈威Inline),商誉新规背景下,预计公司商誉已大部分计提;2)18年前3季度公司存货约10.02亿元,财务谨慎性考虑因素下,公司或于年底计提部分存货减值准备。总体而言,Q4业绩主要受到存货和商誉减值计提等非经常性因素影响,目前,公司营收高增长趋势继续维持,且规模效应推动下,盈利能力正步入上行通道,短期扰动不改长期成长趋势。 风险释放有助提升19年业绩弹性,泵阀及新品加速放量助力高增长继续。继小挖泵阀之后,19年中大挖泵阀将成为板块产能放量主要动力。根据测算,18年国内挖机泵阀市场规模超70亿元,而公司同期泵阀业务市场份额仅约1/10左右,未来市占率提升空间巨大。同时,伴随泵阀产品质量及竞争力提升,公司未来有望突破进入国外品牌供应体系从而打开更大成长空间。立足长远,泵阀业务长期成长有望助力公司穿越周期。 基建补短板、环保排放标准升级叠加更新需求渐进式释放助力下游挖机景气维稳,非标油缸有望恢复性增长。多重因素驱动下游挖机行业景气持续确定性增强,公司绑定龙头客户,未来有望受益挖机龙头市占率提升,助力挖机油缸业务平稳发展。同时,基建补短板增强背景下,轨交建设领域景气向上,公司盾构机油缸增长有望恢复,叠加海外市场景气向上周期持续,预计北美起重系列油缸有望保持较高增速,双重因素助力19年非标油缸恢复性增长。 行业景气延续,非标油缸有望恢复性增长,泵阀产能加速放量,规模效应助力公司盈利弹性加速释放,看好公司长期成长能力。预计18-20年归母净利8.62、11.59和13.46亿元,以最新股本和当前股价计算,EPS分别为0.98、1.31和1.53元/股,对应PE分别为24、18和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)宏观经济大幅下滑;2)基建补短板力度不及预期;3)中美贸易摩擦升级;4)原材料大幅涨价。

事件描述工业机器人是国内高端制造业的典型代表,受下游汽车、电子资本开支减弱叠加贸易摩擦影响,龙头埃斯顿的经营情况备受关注,就此我们对公司进行跟踪点评n 事件评论2018年Q4国内工业机器人市场继续低迷。12月单月产量同比下降12.1%,连续四个月负增长。与此同时,12月金属切削机床产量为4万台,同比下滑17.4%,降幅继续扩大,金属成形机床11月产量1.9万台,同比下降20.8%。另一方面,11月日本销往中国的机床订单同比下降67%,3季度日本出口中国的机器人金额同比下滑。 安川、库卡在1月10日均宣布下调2018财年业绩指引,中国设备投资降速是主要影响因素之一。因半导体投资减速,加上中美贸易摩擦导致中国整体製造业发生抑制设备投资的动向,安川将本财年年度(2018年3月-2019年2月)营收目标由4,980亿日元下修至4,820亿日元,盈利指引也相应下调。这是安川本财年来第2次(首次为2018年10月)下修盈利预测,9-11月整体订单额较去年同期下滑9%,其中来自中国的订单同比下降25%,降幅较上一季度(6-8月,下滑9%)扩大。受2018年Q4汽车、电子放缓速度超预期及中国自动化市场持续面临不确定因素影响,库卡决定将本财年营收预估值由33亿欧元降至32亿欧元。公司有半数的营收是来自汽车和电子业,而中国区增速创下金融危机以来最低纪录。 公司机器人份额提升,持续研发打造高壁垒。前三季度工业机器人及智能制造业务收入实现100%以上增长,单3季度增速仍稳定在100%附近,市场份额逆势上扬。研发投入是维系公司核心零部件及本体设计长期竞争力的源泉,3季度研发费用同比增长113%,前三季度占收入比重9.77%,叠加资本化部分将突破10%细分领域切入叠加大客户开拓,市场策略加速推进。核心零部件布局逐渐完善基础上,随着国内机器人发展步入新阶段,预计公司将在市场开拓、生产组织、成本管控等方面发力。公司一方面继续突破优势增量细分市场,同时开始布局大客户的批量采购,对于优化生产流程、稳定销量基础、提高产品质量均大有裨益。 投资建议:凭借核心部件自制优势和细分市场定制方向,公司长期增长趋势不变短期仍将受行业影响。预计18-19年归母净利润约为1.1、1.5亿元,EPS 为0.130.18元/股,PE 为65、46倍,近期股东减持已实施完毕,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 制造业投资增速大幅下行; 2. 公司市场开拓进度不及预期。

事件描述 浙江鼎力发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润约5.01亿元,同比增长约77%,扣非净利润约4.57亿元,同比增长约69%。 事件评论 国内外市场需求高景气叠加小剪叉新产能投放,全年业绩高增长继续兑现。公司全年业绩大增主要源于:1)海外高空作业平台市场高景气持续,结合数据来看,18Q3特雷克斯高空作业平台新签订单6.01亿美元,同增50%,在手订单5.27亿美元,同增48%,同期豪士科在手订单9.62亿美元,同增113%。同时,设备租赁龙头UnitedRentals设备租金价格和使用率继续保持同环比增长趋势;2)受益机器替人及租赁市场推动,国内AWP市场步入高速增长阶段,需求持续旺盛;3)年产1.5万台智能小剪叉项目18年7月顺利投产贡献新的业绩增量。此外,主要源于汇率及投资收益等因素,公司全年实现非经常性损益0.44亿元,进一步增厚全年业绩。 中美贸易摩擦形势向好,汇率及原材料跌价有望助力毛利率继续改善。受中美贸易摩擦影响,公司出口美国产品所征税点为10%,目前,中美双方贸易谈判正朝着好的方向发展,25%的加税担忧有望逐步消除。同时,受益汇率因素、部分产品提价及产品结构优化,公司18年前3季度毛利率升至40.66%,受益原材料跌价趋势,毛利率有望进一步改善。 国内市场竞争或加剧,龙头先发优势助力公司长期继续引领市场。借鉴欧美成熟市场发展经验,我们认为,相对于挖机、起重机、混凝土机械等传统工程机械行业而言,高空作业平台行业具有“小而美”的特点,欧美市场参与者主要为Terex、JLG和吉尼之类的专业化公司,专注于AWP产品的研发、制造和销售。鼎力作为国内高空作业平台市场先驱,深耕多年已积累了明显先发优势,品牌、渠道和规模化优势不断加深公司护城河,虽然短期国内市场竞争或加剧,但公司长期有望继续引领行业发展。 国内外需求景气共振,19年臂式新产能逐步投放,龙头优势持续夯实,看好公司长期成长能力。预计公司18-20年归母净利润分别为5.01、6.81、9.08亿元,以最新股本计算,EPS分别为2.02、2.75、3.67元/股,以最新收盘价计算,对应PE分别为29倍、22倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦加剧;2)行业竞争加剧;3)汇率大幅波动;4)募投项目建设进度不及预期。

2018年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元,其中国家铁路完成7603亿元,新开工项目26个,新增投资规模3382亿元,投产新线4683公里,其中高铁4100公里。全国铁路运营里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上。 2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模,优质高效完成国家下达的任务目标。今年铁路固投未公布具体目标,仅表示保持强度规模,完成国家任务目标。 一方面,结合上周交通部工作会议上“加大基建补短板力度”的说法来看,今年铁路投资将维持8000亿以上水平,并根据国家需要(补短板)预留调整弹性。 另一方面,作为铁总今年最重要的两件任务之一,川藏铁路预计三季度末具备开工建设条件,其投资总额有望超过2500亿,将对全年投资额带来较大波动。 2019年高铁规划通车里程3200公里,较2018年初3500公里有所下降。今年统计在内的15条线路里有9条线为200公里/时,里程占比为58%,而据我们整理2019年200公里时速里程占比仅为17%。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,会议提及到2019年底,投入运用的复兴号达到850组。2018年底复兴号投运量约为400组,对应2019年复兴号交付量将达到450组,预计其中350公里+250公里交付量约为330组,160公里动集交付量约为120组。外加约10组6型动车组,推算2019年传统(动力分散)动车组交付量将达340组,维持2018年水平。 2019年投产新线6800公里,其中普铁新增通车3600公里。预计将于今年建成的北煤南运大通道蒙华铁路(1837公里)对普铁新增通车贡献较大。2016-2018年普铁通车里程依次为1378公里、856公里、583公里,到去年底总里程13.1万公里较20年15万公里目标仍有较大差距。按照年初规划,19年底总运营里程约为13.8万公里,则2020年投产新线将达12000公里,普铁将在2020年迎来更大幅度的爆发,带动动集、机车、客车需求快速增长。 铁总工作会议奠定行业自去年3季度开始的景气延续基调,装备方面需关注后续招标和交付。整车龙头中国中车业绩反转确定性强,预计2018-20年归母净利润约为112亿、141亿、159亿元,PE为23倍、18倍、16倍,持续推荐。

重资产投入进入收获期,国内高端液压件龙头业绩高速增长 公司为国内高端液压件龙头,立足油缸基础上向液压泵阀、液压系统领域持续拓展。公司上市后持续投建油缸、铸件及泵阀项目,构建了强大的技术和资本壁垒。下游高景气推动公司重资产投入迎来收获期,18年前3季度公司实现营收31.60亿元,同增56%,归母净利7.19亿元,同增160%继续超预期,同时盈利能力步入加速上行通道。公司固定资产投建高峰已过,行业景气持续及泵阀产能放量推动,业绩释放仍有明显弹性空间。 挖机油缸:挖机景气周期持续,未来有望受益国产挖机品牌崛起 挖机油缸与挖机行业周期波动紧密相关,得益产品竞争力持续增强,公司挖机油缸市占率由11年的26%逆势升至18H1的47%处于国内绝对龙头地位,客户覆盖三一、徐工、柳工等国内龙头厂商以及卡特、神钢等国外核心客户。 挖机高景气推动公司挖机油缸营收高增长、毛利率不断提升,且未来仍有望稳健增长:1)基建加强补短板、环保叠加更新释放,挖机景气周期拉长;2)挖机国产化率仍有较大提升空间,绑定核心客户市占率有望进一步提升。 非标油缸:盾构及起重多点开花,下游跨领域拓展助力长期成长 非标油缸下游应用广泛,主要源于客户群及非标产品应用跨领域持续拓展,公司非标油缸持续增长奠定业绩稳定器地位。同时,细分领域盾构机及起重系列为非标油缸主要拉动力:1)公司盾构机油缸市占率国内超70%,并绑定中铁装备、铁建重工等盾构机寡头,未来有望持续受益地铁及城市综合管廊建设;2)北美起重机械市场进入向上复苏周期,公司与马尼托瓦克、Terex等北美龙头客户的合作进入收获期,未来有望继续高增长。 液压泵阀:国内挖机泵阀市场规模超70亿,高成长助力穿越周期 挖机泵阀市场长期被川崎、力士乐等外资品牌垄断,据测算,18-20年国内挖机泵阀市场规模望超70亿元,进口替代空间广阔。公司前期从精密铸件到液压泵阀的持续研发和投建已步入收获期,借势挖机高景气所致的泵阀供应紧缺,小挖泵阀已批量供货给三一、徐工、柳工等龙头,中挖泵阀也逐渐放量,子公司液压科技跨越盈亏平衡点。伴随产能放量及市占率持续提升,泵阀高成长性有望助力公司穿越周期,据测算,18-20年公司泵阀营收望达7.87、14.98和20.03亿元,同比增速分别约216%、90%和34%。 投资建议:预计18-20年归母净利分别为9.05、11.37和13.52亿元,以最新股本计算,对应EPS分别为1.03、1.29和1.53元/股,对应PE分别为20、16和14倍,首次覆盖给予“买入”评级。

事件描述 中国中车基本面跟踪。 事件评论 城轨建设审批新政落地,收紧力度符合预期。自去年8月包头市地铁被叫停,地铁项目收紧的预期持续发酵。在3月征求意见之后,国务院7月13日发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,规定申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在300亿元以上,地区生产总值在3000亿元以上,是2003年标准的3倍,并明确了政府财政性资金比例。结合发改委3月发布的《关于加强城市轨道交通车辆投资项目监管的通知》来看,城轨收紧政策是逐步推进、符合预期的。 货运增量行动将带动未来三年机车货车新增量。据新华社7月3日报道,中铁总将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。2018年6月,全路日均装车完成14.06万车,同比增长8.5%,现有车辆效率提升后续空间有限。因此,未来三年铁总将加大投资力度,新购置一批大功率机车和货车,满足货运增量运输需要。 铁路装备采购计划或追加,2018年业绩有望改善。1)今年以来,动车组、机车和货车已分别招标145标列、428台和33338辆,年初800亿元铁路装备采购计划或将被追加;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。 预计2018-20年归母净利润约为111.20亿、133.80亿、148.41亿元,EPS为0.39元/股、0.47元/股、0.52元/股,PE为20倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1.高铁、城轨项目建设进度低于预期; 2.动车组招标数量及节奏低于预期。