三季报业绩翻倍,延续高增长,全年业绩创历史新高概率大。 2019年前三季度预计净利润29.8-30.8亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点2011年的33.8亿,2019年全年创历史新高确定性高。2019上半年毛利率18.3%,同比增加1pct;期间费用率下降4.2pct,净利率7.4%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,风险出清,资产质量大幅夯实。 三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄,挖掘机销量超预期、保持较高增速。 汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升:7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%,1-8月累计增速为35%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升,销量增速有望转正。徐工为汽车起重机龙头,推出K系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。 挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定:7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头,1-9月份额稳定在14%。 控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。 公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理降迈上新台阶。母公司优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。 盈利预测与投资建议 公司业绩持续复苏,根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素,上调2019年全年盈利预期10%,预计2019-2021年净利润39/48/54亿元,增长90%/25%/12%,复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元;PE为9.6/7.7/6.9倍。给予2020年10倍PE,6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

事件 公司发布2019年三季度业绩预告,1-9月公司实现净利润4.46~4.90亿元,同比增长0%~10%。其中1-6月公司实现净利润2.51亿元,同比下降11.92%。其中7-9月公司盈利1.61~2.39亿元,同比增长0%~49%。 简评 公司上半年业绩略有下滑,三季度业绩迎来拐点,主要是因为:随着2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩在下半年迎来拐点。 经营分析 新接订单回暖,保障公司来年业绩:公司2018年新签光伏设备订单超26亿元,半导体设备订单超5亿元,且主要集中在去年上半年,2018年下半年订单增速放缓,2019年上半年订单实现恢复性增长。截止2019年7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超18亿元。截止6月底,公司未完成合同总计27.29亿元,同比增长12.7%,其中未完成半导体设备合同约5.75亿元。 8月16日,大客户中环股份发布“夸父”M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。 前3季度,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进。公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。大客户中环领先的一期8英寸硅片目前进展顺利,12英寸硅片也在验证过程中,我们预期8英寸半导体设备后续订单有望持续,12英寸设备订单可期。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.68/0.84元,对应PE为30/23/19倍。给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价16.8元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;中环股份光伏大硅片投产不及预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。

事件: 公司发布2019年三季度业绩预告,1-9月公司实现净利润8.71~9.25亿元,同比增长140%~155%,去年同期盈利3.63亿元。 简评: 公司业绩实现高增长的因素我们认为是:核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。根据公司中报披露子公司“杰瑞石油装备公司”(钻完井设备业务)上半年营收12.2亿元,同比增长89%;净利润3.2亿元,同比增长222%。子公司“杰瑞能源服务公司”上半年营收7.07亿元,同比增长24.1%;净利润1.27亿元,同比增长422%。我们判断三季度设备及服务板块业绩持续增长。 新增订单持续高增长:上半年公司新增订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%,其中高毛利率核心业务:钻完井设备新增订单增幅超100%。 下游页岩气开采如火如荼,压裂设备需求旺盛:9月29日,中国石油发布公告,在非常规油气领域勘探取得重大成果。鄂尔多斯盆地发现10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7400亿立方米,累计探明1.06万亿立方米。 根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方,压裂设备的需求旺盛。 公司“电驱压裂”成套产品,有望进一步降低页岩气开采成本。公司电驱压裂成套装备,可进一步降低页岩气的开发成本,从而促进页岩气大开发。 投资建议及盈利预测 公司为油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏,具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增,成长性好。国家能源安全战略推动下,油服景气向上。 预计公司2019-2021年净利润达12.3、18.0、23.6亿元,同比增长100%、46%、31%;EPS为1.29、1.88、2.46元;对应PE为24、16、12倍。给予公司2020 年20倍估值,6-12 月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

公司发布公告: 拟发行可转换公司债券, 募集资金总额不超过 6.47亿元,为期 6年, 扣除发行费用后,募集资金用于“5GW 单晶硅拉晶生产项目( 二期)”。 2019年 5月, 公司公告“5GW 单晶硅拉晶生产项目”: 包头单晶硅项目计划自 2019年 12月起分批实现投产,共分为三期实施,分别为项目一期( 1.5GW)、项目二期( 2GW)、项目三期( 1.5GW)。 预期达产时间分别为2019年 12月、 2020年 7月及 2021年 5月。 公司于 2019年 5-8月,分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备 5.5亿元、 4.4亿元。 我们分析: 根据公司包头项目可行性报告,项目总投资 30.2亿元, 其中设备投资约 14.2亿元。 若按照单晶炉在设备投资中的占比 70%左右测算,公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目( 5GW 单晶) 需求,从采购设备时间点看,包头项目的进度有望超预期。 与保利协鑫战略合作:公司 40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫:( 1) 每年向协鑫购买多晶硅料需求 40%以上;( 2) 每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上;( 3)协鑫优先购买公司切片机等设备。 我们认为:战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。 公司发布半年报: 2019年上半年,公司主营业务收入 2.93亿元,同比下滑25%;实现归母净利润 9557万元,同比下滑 21%。 上半年公司业绩下滑的主要原因: 2018年“ 531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 2019年上半年光伏行业逐步回暖, 部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产,公司光伏金刚线切片机订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入, 我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。 投资建议n 若单晶硅项目顺利,预计 2019-2021年净利润为 2.4/4.0/5.0亿元, 同比增长 17.4%/70.5%/25.6%,对应 PE 为 21/12/10倍。按分部估值, 给予公司6-12月目标价 40.71元,维持“买入”评级。 风险提示n 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。

中报业绩翻倍符合预期;净利率大幅提升,近9亿元减值计提夯实资产质量 2019年上半年毛利率为18.33%,同比增加1pct,费用合计同比降低4.18pct%,公司净利率为7.36%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,超过2018年全年。风险出清,资产质量大幅夯实。 核心产品--起重机械毛利率显著改善,桩工/消防机械表现突出 上半年,公司起重机械收入为115亿元,同比增长34%,占总营收份额为37%。产品毛利率24.86%,同比增加3.12pct。公司行业龙头地位巩固,短期市占率有所波动,6月份开始市占率逐步回升。 桩工/消防机械及备件同比增长45%/59%/46%,表现突出。消防机械中的高空作业平台下半年新产线投入突破产能瓶颈,全年有望持续高增长。消防机械规模效应显现,毛利率较去年同期提升7.9pct。 控股股东混合所有制改革有序推进;集团挖掘机、重卡、塔机亮点多 目前,公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,公司预期多方面受益。 母公司优质资产未来不排除注入。中报披露:母公司旗下挖掘机上半年销量突破2万台,同比增幅超过行业2倍,在国内市场居行业第二。重卡在行业下降中保持12%以上增幅,增幅在行业中居第一位,上半年销量破万台。塔机市场占有率增长,将加快成长为规模30亿量级的新的重要板块。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年净利润35/45/52亿元,增长73%/28%/15%,复合增速36%。EPS为0.45/0.58/0.66元;PE为10/8/7倍。给予2020年10倍PE,合理市值450亿元,6-12月目标价5.7元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

事件 公司发布半年报: 2019年 1-6月,公司实现营业收入 11.78亿元,同比下降5.28%,实现归属于公司普通股股东净利润 2.51亿元,同比下降 11.92%。 公司上半年业绩略有下滑, 我们判断主要是因为: 受 2018年“ 531”光伏新政的影响,光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 随着 2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地, 新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩有望于下半年迎来拐点。经营分析 分业务来看: 上半年,晶体生长设备营收 7.5亿元,同比下降 28%,毛利率为 40.1%, 同比下降 0.9个百分点;智能化加工设备营收 3.2亿元,同比大幅增长 277%,毛利率为 34.2%, 同比增长 0.2个百分点。 上半年经营活动净现金流约 1.76亿元,去年同期为-1.53亿元: 主要原因是上半年公司控制库存,采购货物支付的现金减少。 新接订单回暖,下半年业绩拐点有望出现: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 截止 2019年 7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止 6月底,公司未完成合同总计 27.29亿元, 同比增长 12.7%, 其中未完成半导体设备合同约 5.75亿元。 8月 16日,大客户中环股份发布“夸父” M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。在半导体设备方面,中环领先一期 8英寸硅片目前进展顺利, 12英寸硅片也在验证过程中, 我们预期 8英寸半导体设备后续订单有望持续, 12英寸可期。盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年净利润 6.6/8.7/10.8亿元,同比增长 14%/31%/24%,EPS 为 0.52/0.67/0.84元,对应 PE 为 27/20/17倍。根据分部估值,合理市值 206亿元, 6-12月目标价 16元。 维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。

徐工机械是国内工程机械领军者,起重机械龙头,产品结构丰富。主营起重机、配件、铲运、桩工机械合计收入占比77%,多项产品国内市占率第一。公司是国内起重机龙头,起重机在公司营收中占36%,毛利中占45%,2018年国内汽车起重机销量市占率46%。上市至今年化ROE为9%。 汽车起重机:更新需求+基建拉动,未来3年复合增长10% 汽车起重机行业销量2016年触底反弹,2018年回到历史高点2011年的91%。下游基建为主,2019基建投资增速回升,地方政府专项债增加。徐工汽车起重机销量国内市占率长期在50%以上,近3年有所下滑,徐工、三一和中联合计占有90%以上的市场份额。按10年寿命测算,2019-2021年汽车起重机行业销量复合增长10%,更新需求占比70%以上,公司这部分收入有望实现20%/10%/2%的增长。 混改:混改方案获徐州国资委批准,挖掘机有望注入,盈利能力有望提升 挖机业务有望注入上市公司:预测2019-2021年挖掘机销量增速为11%/-1%/-6%。徐工挖机市占率持续提升,2019年1-7月市占率14%为第二,销量增长39%远超行业。2018年挖机营收超百亿,合理净利润10亿。股权结构方面:预计国资比例降低、健全激励机制,为公司注入活力;盈利能力方面:对标体制更灵活的三一/中联,未来具备较大提升空间。 全球化布局:借鉴海外龙头发展路径,坚定国际化发展路线 全球起重机龙头利勃海尔以及工程机械龙头卡特彼勒、小松等均采取全球化布局策略减缓周期波动。徐工机械坚定拓展全球市场,2018年海外营收占整体的13%。“一带一路”进入收获期,在海外市场中徐工产品性价比优势明显,维保售后服务体系逐步健全,品牌知名度逐步提升。 公司财务分析:营收业绩随周期波动大,2018年收入较上一轮高点2011年增长35%,归母净利润较2011年34亿仍有40%的差距;毛利率2018年16.7%仍具备修复空间;销售政策趋紧,表外风险出清,现金造血功能恢复迅速。应收账款周转率快速提升,运营情况好转,未来现金流将持续好转。 投资建议 预计2019-2021年收入为539/604/643亿元,增长21%/12%/7%;净利润35/45/52亿元,增长73%/28%/15%,复合增速36%。EPS为0.45/0.58/0.66元;PE为9.8/7.7/6.7倍。给予2020年10倍PE,合理市值450亿元,6-12月目标价5.7元。首次覆盖,给予“买入”评级。挖掘机如果注入上市公司,我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。 风险提示 地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险。

事件 公司发布半年报: 2019年上半年,公司主营业务收入 2.93亿元,同比下滑25%;实现归母净利润 9557万元,同比下滑 21%。 第二季度单季度业绩环比改善,同比下滑幅度有所改善,下半年有望迎来业绩拐点: 公司 1季度营收 1.21亿元,同比下滑 39%;净利润 0.42亿元,同比下滑 30%。 第二季度单季度净利润 0.53亿元, 环比增长 26%; 同比下滑 11%, 同比下滑幅度有所改善。 我们判断公司业绩上半年同比下滑的主要原因为: 2018年的“ 531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 2019年上半年光伏行业逐步回暖, 部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产,公司光伏金刚线切片机订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入,我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。 公司公告“5GW 单晶硅拉晶生产项目”的具体实施安排: 包头单晶硅项目计划自 2019年 12月起分批实现投产,共分为三期实施,分别为项目一期( 1.5GW)、项目二期( 2GW)、项目三期( 1.5GW)。 预期达产时间分别为2019年 12月、 2020年 7月及 2021年 5月。 公司于 2019年 5-8月,分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备 5.5亿元、 4.4亿元。 我们分析: 根据公司包头项目可行性报告,项目总投资 30.2亿元, 其中设备投资约 14.2亿元。 若按照单晶炉在设备投资中的占比 70%左右测算,公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目( 5GW 单晶) 需求,从采购设备时间点看,包头项目的进度有望超预期。 与保利协鑫战略合作:公司 40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫:( 1) 每年向协鑫购买多晶硅料需求 40%以上;( 2) 每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上;( 3)协鑫优先购买公司切片机等设备。 我们认为:战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。投资建议 若单晶硅项目顺利,预计 2019-2021年净利润为 2.4/4.0/5.0亿元, 同比增长 17.4%/70.5%/25.6%,对应 PE 为 21/12/10倍。按分部估值, 给予公司6-12月目标价 40.71元,维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。

单晶硅生长设备龙头,受益下游光伏单晶硅大扩产、半导体硅片设备国产化 国内单晶炉龙头,用于光伏、半导体集成电路行业。2015-2018年,公司收入、净利润复合增速达62%、77%,主要受益于单晶硅快速发展。 光伏平价上网临近,单晶硅新一轮扩产潮临近,单晶炉设备需求旺盛 国内光伏产业链各环节(包括光伏设备)市场占有率多年位居全球首位。2018年“531”光伏新政后,光伏行业发展节奏有所调整,加速光伏成本下降。2019年光伏平价上网临近,海外需求大增,光伏行业逐步回暖。 随着近年来单晶相比多晶效率和性价比优势的持续扩大,单晶市场份额显著快速提升,2018年单晶份额超过40%,预计2020年即将达到70%,明确的技术路线趋势正驱动存量和新进企业加速扩产单晶硅产能。 预计2019-2021年单晶炉市场需求114亿元,公司单晶炉复合增速约23% 建立单晶扩产模型,分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算。考虑单炉产能提升和硅片薄片化的影响,未来3年单晶炉市场空间达114亿元(中性)。叠加配套设备及旧炉改造需求,未来3年公司光伏设备累计订单量达80亿,单晶炉业务收入复合增速有望达23%。 绑定中环股份,半导体设备订单获重大进展,未来有望获得更大突破 2018-2020年,我们测算硅片厂扩产带来的半导体设备市场空间约170亿元,其中半导体单晶炉市场空间达41亿元。 公司于2017年10月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元。我们测算中环领先一期8英寸硅片二次招标的设备订单额达7~8亿元,后续订单有望持续。 公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。 投资建议 预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.67/0.84元,对应PE为26/20/16倍。根据分部估值,合理市值206亿元,6-12月目标价16元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致下游光伏单晶硅扩产低于预期风险;半导体设备能否顺利交付、获得持续订单的风险。

中报业绩略超市场预期,综合毛利率近35%,同比提升8个百分点。上半年国内油气开发投资力度加大,钻完井设备、油田技术服务需求快速增加。公司产品线收入大幅增长,毛利率大幅提升。 核心业务--钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。公司两大核心子公司:(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务)上半年营收12.2亿元,同比增长89%;净利润3.2亿元,同比增长222%,净利率达25%。2014年该公司收入30.2亿元,净利润10.6亿元,净利率达35%。我们判断公司钻完井设备未来有较大提升空间。(2)杰瑞能源服务公司上半年营收7.07亿元,同比增长24.1%;净利润1.27亿元,同比增长422%,净利率达18%。 新增订单:上半年同比增长31%,其中高毛利率核心业务--钻完井设备新增订单增幅超过100%:上半年公司获取新订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%。公司核心业务--钻完井设备订单增幅超过100%。 三费费用率明显降低:销售、管理费用率进一步降低,达6.49%、7.92%,同比分别降低2.33pct、0.96pct。公司精细化管理有所成效。财务费用大幅减少,主要系上半年美元升值,汇兑收益增加。 上半年经营性净现金流-9.13亿元,下半年有望改善:主要因为1)上半年设备类订单大幅增长,采购原材料支付的现金大幅增加;2)“三桶油”账期较长所致;3)基于未来战略考虑,储备如电驱压裂成套设备所需部件等。 投资建议及盈利预测 公司为油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏,具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增,成长性好。国家能源安全战略推动下,油服景气向上。 预计公司2019-2021年净利10.7/15.7/21.7亿元,增长73%/48%/38%;EPS为1.11/1.64/2.26元;PE为24/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

中国工程机械行业龙头,位居全球工程机械第一梯队公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械等。盈利能力卓越:2003-2018年收入复合增长率 24%,净利润复合增长率 22%;ROE 中枢 19%。2018年挖掘机、起重机净利润占比约 59%、5%。 挖掘机:预计公司 2019-2011年复合增长率 7%左右预计 2019-2021年挖掘机行业销量增长 10%、0%,-5%。需求驱动因素: (1)国内新增需求:基建、房地产、农村需求等; (1)海外新增需求:出口大幅增长; (3)旧机淘汰更换需求:通常寿命 8-10年,测算占 50%以上需求; (4)环保升级更换需求:国四标准将于 2020年 12月正式实施; (5)应用场景拓展:挖掘机人工替代及对装载机等的替代。公司市占率进一步提升、高毛利的大挖、中挖占比提升,收入增速预计将高于行业增速。 混凝土机械:预计公司 2019-2021年复合增长率近 30%混凝土机械曾是公司利润最丰厚的业务板块,是未来 2-3年公司业绩复苏的重要增长点。2018年混凝土泵车销量尚未达到 2011年历史高点的 40%。 根据混凝土更换需求等驱动因素,我们预计 2019年混凝土泵车销量增速可达 30-50%,2020-2021年有望保持 20-30%的复合增速。 起重机械:预计公司 2019-2021年复合增长率近 20%n 公司全球化将打开未来发展空间、减缓周期性波动全球龙头卡特彼勒超 50%收入来自海外。三一重工 2006-2018年海外收入复合增长率达 32%;2018年海外收入占 24%,未来海外市场增长潜力大。 公司较美国卡特彼勒、日本小松,成长性更好2018年,卡特彼勒工程机械收入为 1595亿元人民币,为三一的 2.9倍。我们测算目前卡特彼勒工程机械业务市值约 2500亿元,为三一的 2.2倍。 2018年日本小松净利润为三一的 2.5倍,目前市值是三一的 1.3倍。 投资建议预计 2019-2021年收入为 739/828/889亿元,增长 32%/12%/7%;净利润111/135/148亿 元 , 增 长 82%/21%/10% , 复 合 增 速 34% 。 EPS 为1.33/1.61/1.76元;PE 为 10.5/8.7/7.9倍。给予 2020年 12倍 PE,合理市值 1617亿元,6-12月目标价 19.31元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示n 地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险

与保利协鑫战略合作:公司40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫 保利协鑫为全球光伏巨头之一,之前也是公司光伏金刚线切片机大客户。双方将开展友好合作:(1)多晶硅料的购销:公司每年向保利协鑫的采购量原则上不低于公司年度需求的40%。(2)单晶棒合作业务:双方展开合作的单晶棒合计数量原则上不低于公司年度实际产出的40%。(3)切片机及其他硅片加工设备采购:保利协鑫在后续切片产能的扩张过程中,优先购买公司的切片机及其他硅片加工设备。(4)优质生产资源的合作。 我们认为:根据协议,公司包头单晶硅项目40%以上单晶硅棒将供给保利协鑫;同时公司单晶硅项目的硅料40%以上由保利协鑫供应;保利协鑫优先采购公司切片机及其他硅片加工设备。本战略协议贯穿“硅料-单晶硅棒-切片机”产业链,表明公司包头单晶硅项目获得保利协鑫的认同,我们认为公司单晶硅项目成功概率增大,同时可带动传统产品光伏金刚线切片机的销售。 上机数控:光伏金刚线切片机全球龙头,拓展上游单晶硅业务打开成长空间 上机数控主营光伏金刚线切片机,中国市场市占率45%。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目,拟投资30亿元,今年12月起分批投产;预计达产后年均收入27亿元、净利润2.8亿元。 租用包头阿特斯阳光能源厂房;公司单晶硅业务有望成为行业新势力 上机数控5月8日公告:拟与包头阿特斯阳光能源签订《厂房及设备设施租赁合同》;阿特斯是全球光伏巨头之一,也是上机数控多年的前三大客户。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链,具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。 投资建议 若单晶硅项目顺利,预计2019-2021年净利润为2.4/4.0/5.0亿元,PE为20/12/9倍。按照分部估值,6-12月目标价40.71元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。

油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。公司主营油气装备、油气服务两大业务,为国内压裂设备龙头。2008-2018年十年间,公司收入复合增长率 26%,净利润符合增长率 21%。2018年收入 46亿元创历史新高,业绩大增 808%;净利率回升至 14%;ROE 为 7%。 公司订单高增长,海外市场持续开拓。2018年新增订单 61亿元,同比增长43%。国内外收入占比 60%:40%;主要出口俄罗斯及中亚、中东、北美等地区。订单来源: (1)中国页岩气大开发对压裂设备需求; (2)中国“三桶油”资本开支; (3)全球油气勘探开发资本开支。 我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下,中国页岩气加大开发。目前西南地区单井打井成本约 5000万元,按照气价及补贴我们测算 2年左右可基本覆盖打井成本,已具经济效益。据国家能源局规划,2020年页岩气产量目标 300亿方,是2018年产量的 3倍;2030年目标 800-1000亿方;有望“井喷式”增长。 测算 2020年中国压裂设备总需求较 2019年增长 38-170%,持续高增长。 根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算 2019年中国压裂设备总需求约 60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为 83-162亿元,同比增长 38-170%,弹性大;到 2030年压裂设备年均总需求约 150亿元。 预计 2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持 15-20%增长。 2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持 5-10%复合增长。2018年“三桶油”勘探开发资本开支增长约 18%;2019年计划增长 19%-22%。 杰瑞股份相关的全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。 预计明后年油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。 页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一,在该细分市场,公司和石化机械、宝石机械三足鼎立。公司技术领先,有望保持较好市占率。投资建议 预计公司 2019-2021年收入为 65/91/117亿元,增长 42%/39%/29%;净利10.7/15.7/21.7亿元,增长 73%/48%/38%;EPS 为 1.11/1.64/2.26元;PE为 22/15/11倍。2020年油服行业平均 PE 23倍。给予公司 2020年 20倍PE,合理市值 314亿元,6-12月目标价 33元。首次覆盖, “买入”评级。风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

投资逻辑 上机数控:光伏金刚线切片机全球龙头,拓展上游单晶硅业务打开成长空间 公司主营光伏金刚线切片机,用于光伏上游硅片切片环节;公司金刚线切片机在中国市场市占率为45%。公司2016-2018年获得了跨越式发展。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目,拟投资30亿元,今年12月起分批投产;预计达产后可实现年均收入27亿元、净利润2.8亿元。 平价上网临近,预计未来2-3年光伏设备跟随光伏行业进入新一轮景气周期 中国光伏产业发展引领全球。近期光伏行业逐步走出2018年“531”新政影响,受益成本下降、海外需求快速提升,未来2-3年有望迎来新一轮景气。光伏设备更新换代速度很快,未来几年设备需求持续。 上机数控:光伏切片机受益光伏行业景气、硅片扩产及设备更新 光伏切片机受益下游硅片加工生产商持续扩产、高效新产品的迭代推出。2018年6月底公司在手订单14.46亿元;公司新一代光伏切片机年产能较老产品大幅提升,有望带来新的设备升级需求。考虑到新增订单增长、蓝宝石设备及光伏设备新产品推出,预计2019-2021年传统业务保持平稳增长。 上机数控:单晶硅业务有望成为行业新势力 单晶硅市场格局为隆基、中环双寡头垄断,两家占据70%以上市场份额。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。 上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链,具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。 投资建议 若公司单晶硅项目投产顺利,我们预计公司2019-2021年净利润2.4/4.0/5.1亿元,对应PE为22/13/10倍。首次覆盖,我们按照分部估值计算,6-12月目标价57元,“买入”评级。 风险提示 光伏行业波动风险和政策风险;竞争加剧导致主业净利率下滑的风险;包头单晶硅项目进度不达预期的风险;硅片价格波动风险;应收账款回款风险。

业绩高增速验证半导体设备替代的逆周期。公司4月30日发布2019年一季报,其中2019年Q1实现营业收入7.08亿元,同比增加31%,归母净利润0.19亿元,同比增长29.7%,符合此前0-50%业绩预告区间。公司营收增加主要是销售及订单、生产规模较上期增加,参考公司此前年报中的存货和预收款项为30.15和15.65亿元,同比分别增长48%和39%,在手订单逐渐兑现,同时我们观察到2019Q1存货和预收账款为34.85和16.44亿,同比分别增长52%和34%,再次彰显半导体设备的逆周期特性以及公司的订单持续性和业绩确定性。 客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇,其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年Q1研发投入1.06亿,同比增长204%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。 拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金(认购9.2亿元)、北京电控(6亿元)等募资用于5/7nm关键IC装备的研发。项目产能:年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台等预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间,维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元,归母净利润4.00、6.14亿元,PE为73x、47x,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中美贸易等风险。