投资要点 经纪业务市场份额持续位居龙头,佣金率显著低于行业平均:2016年公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为32.1%、12.4%、6.2%、20.6%、23.5%,资管比重提升,结构较去年更加均衡。公司经纪业务龙头地位稳固,2016年股票、基金成交量市场份额8.85%,继续保持行业第一。同时,16Q4公司净佣金率继续下降至0.0168%,仍显著低于0.0347%的行业平均水平,为全行业最低。 投行业务份额持续提升,大投行模式打造全业务链服务体系:2016年公司投行业务收入20.97亿元,同比增长35.2%,增速较上半年进一步提升。其中,并购重组交易数量及金额大幅增长,实现净收入6.4亿元,且WIND数据显示,公司主导的并购重组交易数量行业排名第一、交易金额行业排名第三。 资产管理业务显著提升,公募牌照开启增长空间:截至12月末,公司资产管理规模8833亿元,较年初增长34%;资管业务收入10.4亿元,同比增长652.7%,收入占比显著提升。此外,华泰资管前期增资16亿并取得公募基金牌照,未来提升主动管理能力,预计将继续增加资管业绩贡献。 自营投资明显改善,推动全年业绩降幅收窄:公司2016年自营投资收入39.8亿元,同比下降41.2%,较上半年降幅52.5%大幅改善,推动全年业绩降幅收窄。期末固定收益类资产配置占比提升至40%,股票+基金比重降低至34%,较年初显著降低。未来将坚持业务多元化+去方向化,强化长期价值投资理念。 收购AssetMark,坚定转型财富管理前景可期:公司于2016年10月31日完成收购Asset Mark的相关事宜,未来致力于打造平台化财富管理模式,并完善IT系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等,全面、有效提升公司财富管理能力。 投资建议 公司经纪业务龙头优势稳固,自营投资收益降幅收窄,且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。成功收购AssetMark后将开启转型财富管理之路。预计公司17、18年归母净利润分别为70.4、78.8亿元,给予目标价23元/股,对应1.85倍17 PB,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件: 新华保险发布16年年报:公司实现归属于母公司股东净利润49.4亿元,同比-42.5%,对应EPS1.58元;归属于母公司净资产591.2亿元,环比年初+2.2%,对应BPS18.95元;EV1294.5亿元,较年初+17.0%(同口径),对应EVPS41.5元;NBV104.5亿,同比+36.4%(同口径)。公司16年拟派发现金红利0.48元/股,同比15年大幅增长71%。 投资要点 业绩下降符合预期,投资下降+准备金折现率变化所致。公司16年实现净利润49.4亿元,同比-42.5%,由于此前已经公告,符合市场预期。2016年公司业绩同比下滑主要因为:1)16年股市波动+低利率导致总投资收益率同比下降240BP至5.1%,浮盈亦较年初缩水27.4亿元至9.2亿元;2)750天国债收益率移动平均在16年快速下行导致准备金补提,精算假设变更对税前利润影响为-62.5亿元。 期缴新单高增速超预期,战略转型开始兑现。公司近年来坚持转型发展个险高价值业务成果开始兑现:1)公司16年个险渠道新单大幅增长28.0%,高价值的期缴新单强劲增长39.6%超预期,低价值的趸交新单-17.3%;2)银保渠道坚持转型期缴业务成果显现:高价值的期缴新单大增46.3%,低价值的趸交新单-35.6%。在低利率环境中,发力期缴+收缩趸交的战略具有重大战略意义:这将帮助公司有效控制负债端资金成本+节约资本消耗,利好公司长期盈利能力。 17年准备金补提影响见底带来业绩拐点+EV假设调整提高认可度。1)750天国债收益率移动平均下行造成的16年准备金补提,对16年税前利润影响为-62.5亿元(包括其他精算假设变动影响)。根据测算,准备金补提对17年税前利润的影响约-50亿元(假设17年不调整流动性溢价假设),18年影响出清,17年下半年有望迎来业绩拐点。2)EV计算标准变化(偿一代切换至偿二代)导致公司EV上升12.8%,长期投资收益率假设下调(5.5%至5.0%)导致公司EV下降6.1%,我们认为长期投资收益假设的调整符合市场对于中国远期投资收益的预期,或将提高市场对于EV结果作为保险估值基础的认可度。 盈利预测及投资建议 公司2016年业绩下行符合市场预期,对估值的负面影响基本见底。公司长期坚持发力期缴业务+收缩趸交的战略逐步兑现,这在利率下行的大环境中具有重大战略意义:尽管短期保费规模增速承压,但是转型后公司可有效控制负债端成本,长期盈利能力显著提升。预计公司17/18/19年EPS分别为1.90/2.75/2.88元。目前公司17PEV仅0.84倍,处于绝对底部,安全边际极高。短期来看,股息提升+利率拐点+业绩拐点有望催化股价,公司估值有望较大幅度向上修复,我们认为公司合理估值为1.10倍17PEV,对应目标54.53元/股,维持“买入”评级。风险提示1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。

事件:公司发布16年年报:公司实现归母净利润120.6亿元,同比-32.0%,对应EPS 1.33元;归母净资产1317.6亿元,环比年初-1.2%,对应BPS 14.5元;EV 2459.4亿元,环比年初+19.6%,对应EVPS 27.14元;寿险NBV190.4亿元,同比+56.5%。16年现金股利0.7元/股,同比15年-30%。 投资要点 业绩降幅收窄,降幅好于预期。公司16年归母净利润120.6亿元,同比-32%,较前三季度降幅(-41%)收窄,好于市场预期,我们判断降幅收窄原因为准备金流动性溢价假设调整+股市环比改善。公司16年业绩同比15年下降主要因为:1)16年股市波动+低利率导致总投资收益率同比下降210BP至5.2%,浮盈较年初缩水46亿元;2)750天国债收益率移动平均在16年快速下行导致准备金补提,对全年税前利润直接影响约为-92.9亿元(流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响)。 寿险新业务规模+品质同时提升,持续超预期。16年代理人新单保费同比+45.5%,新业务价值率同比提升340BP至32.9%,寿险新业务规模+品质同时提升推动16年NBV增长56.5%。寿险强劲表现主要因为:1)15年代理人准入考试取消彻底清除传统大保险增员的桎梏,公司16年月均代理人人数达65.3万人,同比大增35.5%,人力提升驱动新单增长;2)业务结构显著提升:16年代理人新单中高价值的期缴业务占比高达96%,期缴续期保费同比大幅提升29%,存量期缴业务规模提升。 财险业务保量增质,承保盈利出现边际改善。16年公司财险业务保费962.0亿元,同比+1.7%,较15年增速持平,仍低于行业增速(10%),其中车险保费+1.6%,非车险业务保费+1.9%。16年公司财险业务综合成本率99.2%,较15年下降60BP,承保盈利出现边际改善:按公司全年财险保费测算,综合成本率的边际改善直接增厚税前利润约+5.8亿元。随着16年车险费改在全国落地,未来车险市场竞争进一步加剧,车险业务保费增长和成本控制仍面临一定压力。 17年准备金补提影响见底带来业绩拐点+EV假设调整提高认可度。1)750天国债收益率移动平均下行造成的16年准备金补提,对16年税前利润影响为-92.9亿元(包括其他精算假设变动影响,流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响)。根据测算,准备金补提对17年税前利润的影响约-110亿元(假设17年不调整流动性溢价假设),18年影响出清,17年下半年有望迎来业绩拐点。2)16年公司EV长期投资收益率假设下调20BP至5.0%,对EV直接影响约为-2.0%,我们认为该调整总体符合市场对于中国远期投资收益率的预期,或将提高市场对于EV结果作为保险估值基础的认可度。 盈利预测及投资建议 公司16年寿险业务规模和品质持续超预期,财险业务亦出现边际改善。预计公司17/18/19年EPS分别为1.65/2.27/2.56元。目前公司17PEV仅0.85倍,处于绝对底部,安全边际极高。短期来看,利率拐点+业绩拐点有望催化股价,公司估值有望较大幅度向上修复,我们认为公司合理估值为1.10倍17PEV,对应目标34.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。3.中国车险市场竞争加剧对公司财险业务承保盈利的影响。

投资要点: 集团综合实力强劲,业务结构多元化程度领先:1)公司2016年业绩整体下滑49.2%,主要系经纪、资管、利息、自营业务收入分别下滑58%、56%、19%、45%,2016Q4经纪业务市场份额小幅下滑至4.5%,但佣金率坚挺,逆市回升至0.039%。2)业务结构多元化,经纪业务收入比重降至18.97%,大幅低于行业平均,除经纪、投行等五大传统业务以外的其它业务收入占比高达31.4%,集团化战略成效显著。3)融资类业务保持龙头地位,16年末规模达1406亿元(含海通资管),排名行业第一,积极拓展股票质押融资业务,规模继续领跑。 投行一枝独秀高增长,收入创历史新高:公司投行业务实现收入33.6亿元,同比增长45%,收入创历史新高,年内完成一批具有市场影响力的标志性重组、债券融资项目,诸如长城电脑吸收合并长城信息、巨人网络借壳、首单绿色金融债券等。2016年,公司股票、债券总承销金额合计超过3000亿元,位居行业前列,市场份额持续提升,其中,企业债承销金额达到443.9亿元,行业排名第一。 融资租赁业务依托集团优势,推动业务创新:租赁子公司恒信租赁依托集团优势开展差异化竞争,业务创新成为核心驱动力,年末总资产达到485亿元,总资产收益率2%,全年利润总额11.17亿元。零售业务方面,互联网零售保理产品“运通保”成功上线,机构业务方面,完成首单PPP租赁业务,丰富产品线,国际业务方面,在东京成田机场交付第一架民航客机,为公司首单海外租赁业务,开启国际化。 国际化业务平台发展成熟,进一步推进海通银行整合:公司国际化战略持续推进,全年境外业务收入39.5亿元,占收入比重14%。香港市场,海通国际已确立在港中资券商龙头地位,16年IPO承销数量、融资金额排名第一,债券承销数量和金额分别排名第一、第三,并购交易家数排名第一,资产管理规模突破560亿港币,位列在港中资券商及基金管理公司第一。欧美市场,公司稳步推进海通银行整合,利用其在欧洲、美洲的平台加强业务协同,业务发展取得一定突破。 投资建议:公司作为综合实力前三的龙头券商之一,集团化+国际化战略稳步推进,投行业务优势稳固,融资租赁业务持续受益于集团协同效应。此外,公司依托海通国际、海通银行开展国际化业务,境外业务收入占比领先行业。预计公司17、18年归母净利润分别为85.6、96.2亿元,给予目标价17元/股,对应1.82倍17PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件:公司发布2016年年报:全年实现营业收入38.38亿元,同比下滑22.62%;归属于母公司股东净利润10.16亿元,同比下滑43.36%,EPS为0.24元/股;归属于母公司股东净资产137.58亿元,BVPS为3.26元/股。 各项业务转型升级,非经纪业务收入占比创历史新高:1)公司2016年业绩整体下滑43.36%,主要受市场整体交易活跃度同比下滑影响,经纪、利息、自营业务收入分别下滑63%、31%、14%。2)经纪、投行、利息、资管、自营收入比重分别为22%、34%、12%、5%、16%,其中,投行业务收入比重大幅提升至34%,公司整体非经纪业务佣金收入占比达79.46%,创历史最高水平,收入结构更加多元化。3)经纪业务市场份额持续提升,2016Q4达到1.1%,同时佣金率首次低于行业平均,2016Q4低至0.029%,有望推动市场份额进一步提升。 投行业务收入大幅增长54%,市场份额持续显著提升:公司股权、债券承销业务规模快速增长,全年累计完成138家主承销项目,股权、债券承销收入同比增长63.15%,推动投行业务收入大幅增长54%。2016年,公司股票及债券主承销金额排名行业第16位,债券主承销金额排名行业第15位,整体业务规模和行业排名迅速提升。创新方面,完成了深交所首单大公募债券、全国首单非公开发行可续期公司债、全国首单工业类项目收益债、全国规模最大双创债等。 资产管理规模突破千亿,业务收入大幅增长160%:公司资产管理业务发展迅猛,截至2016年末,资产管理规模合计1338亿元,较期初增长159.8%,实现资产管理业务净收入1.83亿元,同比增长159%,主要系引进业内优秀资产管理团队加盟并加强产品创新能力。同时在资产证券化业务领域,公司不断开拓基础资产类型和范围,ABS业务规模与数量大幅增长,市场影响力不断增强。 自营投资稳健中创收,固定收益保持优势地位。公司16年自营投资收入6.24亿元,同比仅下滑13.98%,大幅优于行业平均,主要系投资风格稳健,坚持债券为主,年末债券配置占比升至77%。16年公司债券组合实现9.7%收益率,表现优异,并在巩固固定收益优势的基础上,积极开拓股票期权自营等创新业务。随着前期“债券伪造交易事件”影响逐步消退,公司自营投资业务有望继续保持良好发展。 投资建议:公司深耕广西、布局全国,16年投行业务大幅增长、经纪业务份额持续提升,考虑前期“债券伪造交易事件”对整体经营业绩影响有限,且配股募资50亿元将提升资本实力,公司目前估值对应1.95倍17PB,具有一定吸引力。预计公司17、18年归母净利润分别为11.4、12.3亿元,给予目标价7.5元/股,对应2.25倍17PB,维持公司“增持”评级。

受市场景气度低迷影响,业绩下滑五成:公司2016年实现归属母公司净利润54.03亿元,同比下滑50.47%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为40%、18%、10%、8%、12%。公司经纪业务占比较高,受市场景气度低迷影响,经纪业务收入下滑62.06%至47.20亿,佣金率2016年Q4下降至0.0393%,略高于行业平均水平。 资管业务表现优异,收入规模排名均有提升:2016年末,公司资产管理总规模达6,299亿元,同比增长49%;业务收入11.43亿,同比提升0.04%。公司受托客户资产管理业务净收入排名第6名,同比上升2名;合规受托资金排名第8名,同比上升1名。在经纪、自营等业务下滑的背景下,公司资管业务表现出强劲的增长动力,收入占比提升5个百分点至10%。 再融资规模下降,债券龙头地位稳固,整体投行收入同比下滑:公司投行业务收入21.54亿元,同比下降16.05%,主要系再融资、并购重组配套融资项目数量较2015年减少,承销金额下降所致。但公司债券承销业务继续保持较强的市场竞争力:2016年公司债券总承销额达3357亿元,同比增长48.66%,承销金额市场排名行业第四。其中,资产证券化产品承销金额连续两年排名第1,2016年市场份额达到15.34%,龙头地位凸显。随着再融资新规出台,公司再融资短板基数较低,预计未来受影响程度较小。 登录香港联交所,净资本实力大幅提升,国际化发展战略稳步推进:公司发行H股于2016年10月7日挂牌交易,共募集资金103亿港币。公司H股IPO的顺利完成一方面提升了公司的净资本实力,为公司资本中介、外延并购等发展奠定基础,另一方面H股IPO提升了公司的国际知名度,推动公司国际化战略稳步推进。 公司作为招商局集团核心金融平台,立足传统业务的同时积极推进创新,资管、投行稳步发展。公司连续九年保持AA评级(行业仅两家),H股IPO进一步提升公司净资本实力,推动公司国际化战略加速前行。预计公司17、18年归母净利润分别为59.5、65.7亿元,给予目标价17元/股,维持公司“增持”评级。

长江证券发布2016年年报:公司2016年实现营业收入58.57亿元,同比下滑31.09%;归属于上市公司股东的净利润22.07亿元(对应EPS0.44元/股),同比下滑36.84%,归属于上市公司股东净资产255.14亿元(对应BPS4.61元/股)。 16年业绩同比下滑36.84%,大幅优于行业平均:公司2016年实现归属母公司净利润22.07亿元,同比下滑36.84%,大幅领先行业平均(根据证券业协会统计的证券行业2016年净利润同比下滑49.57%),主要受益于1)债券、再融资承销规模增长带动投行收入上升;2)资管规模大幅增加首破千亿贡献收入;3)股权质押规模快速增长带动信用业务收入增加。全年,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为36%、12%、11%、14%、23%。 市场低迷佣金率下降导致经纪业务收入下滑,但引流效果显著市场份额提升:2016年公司股基成交额5.21万亿,同比下滑44.4%%,市场份额为1.88%,虽然受市场整体低迷影响成交额大幅下滑,但市场份额同比提升。公司加速布局互联网金融业务,与奇虎360公司签署战略合作框架协议,引进互联网金融专业人才,各渠道累计引流超过26万户。佣金率由0.056%下降至0.04%,略高于行业平均。全年实现经纪业务收入21.1亿元,同比下降55%,收入占比由57%下降至36%。 债券、再融资规模大增,政策变化预计17年投行收入保持稳健:公司投行业务收入6.9亿元,同比增长32%,其中债券主承销规模大幅增长76%至342亿元,增发主承销规模增长24%至93.7亿元。2017年受政策变化影响,预计再融资规模或收缩,但IPO提速将带来新的增量收入,正负相抵后预计投行业务整体收入维持稳健。 资管规模首次突破千亿:公司总受托管理资产总规模1089亿元,同比增长68.53%。资管业务收入6.29亿元,同比大幅增长91%,资管收入占比大幅增加。公司积极创新,完成国内首单传统百货类REITs产品发行,为未来探索资产证券化新模式奠定了基础。 新理益集团第一大股东身份落地,公司市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。83亿定增落地弥补资本金劣势,同时不超过50亿可转债发行正在有序推进,奠定资本金基础助力业务发展,推动公司全面步入发展新纪元。预计17、18、19年净利润22.43亿、25、28.26亿,对应EPS为0.41、0.45、0.51元。公司目前估值2.05倍17PB,维持目标价13.2元/股,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年年报:全年实现营业收入16.05亿元,同比增长21.19%;归属于母公司股东净利润6.21亿元,同比增长11.87%,EPS为0.43元/股;归属于母公司股东净资产63.8亿元,BVPS为4.44元/股。 投资要点: 聚焦信托主业,管理资产规模高增长保障未来业绩靓丽,定增开启成长空间:1)公司2016年推进重组的同时实现业绩平稳增长,主营信托业务净利润5.79亿元,同比增长11.12%,近年来保持稳定增速。2)截至2016年末,爱建信托管理资产规模提升至1966亿元,较年初大幅增长108.4%,并通过资产打包、分级销售及类ABS模式提高信托收益,同时积极开展FOF、PE及家族信托业务,信托高成长性可期。3)定增募资17亿元事项稳步推进,其中12亿元将用于补充爱建信托资本金,打破资本瓶颈提升潜在成长空间,4亿元由爱建信托实施创投投资,提升主动管理能力。 租赁、投资等各线金融业务显著提升,入股精达股份有望获取靓丽收益:1)租赁2016年实现净利润1.01亿元,同比增长21.7%,已成为集团新的主要利润来源,生息资产余额34.42亿元,同比增长18.51%,杠杆率达到4.85倍,比上年提高14.77%,此前受让均瑶旗下华瑞租赁100%股权,消除同业竞争并增强综合实力。2)精达股份拟以发行股份方式收购公司所持有的高锐视讯11.2%股权,注入优质资产,假设收购按计划完成,公司将持有其4.99%股权,考虑精达股份复牌后股价大幅上涨,公司有望获取靓丽投资收益。 重组、定增稳步推进,资金+资源+机制推动公司迈向时代领先的民营金控:公司积极推进重组,此前增持爱建证券至48.9%并晋升第二大股东,综合金控平台价值及综合实力进一步提升。定增稳步推进,若成功实施,均瑶集团持股比例将提升至17.67%,并取得实际控制权,公司民营机制改革将落地。公司作为上海本地金控平台,未来已明确将持续加码金融主业,充分受益地方国企改革+金融改革,浓厚的政府背景带来地方资源优势,同时均瑶广揽人才(多名金融元老陆续加盟),有望依托民营机制+政府背景+人才优势搭建时代领先的民营金控,发展前景可期。 投资建议: 信托行业近期迎来政策利好,行业景气度回升,公司信托管理资产规模大幅增长至1966亿元,高成长性可期,且租赁、资管等各线业务全面提升,业绩稳步增长,重组完成后有望开启成长空间,搭建时代领先的民营金控。预计公司17、18年归母净利润分别为10.98、13.8亿元,给予目标价17.5元/股,对应23倍17PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)非公开发行尚具不确定性;2)金融业务协同低于预期。

投资要点 息差降幅收窄,业绩成长有提升空间。16年上海银行的总资产为1.76万亿,较年初增长21.14%,收入同比上涨4.73%,归母净利润同比上涨10.08%。收入增速降低主要由于体量大、息差下降。从16年三季报披露数据来看上海银行的总资产在上市城商行中仅小于北京银行,位列第二。息差绝对数下降,但降幅收窄。预计未来存贷款息差向好,同业息差由于金融体系利率上行及期限错配调整的因素,有一定压力,预计下半年会有所好转。 实体融资需求旺盛,持续优化信贷结构。由于基建项目增多、企业债发行受限及债券融资成本上升,中小企业信贷需求平稳增长。上海银行持续优化信贷结构,继续大力发展消费信贷(定价稳定,风险相对较小)、支持先进制造业、民生领域、基建类相关信贷的融资需求,合理控制房地产类信贷的投放。 资产质量大幅好转,优于同业。16年上海银行的不良率为1.17%,较年初下降0.02个百分点,不良率在16年中期达到峰值,后续下降。上市城商行中上海银行的资产质量较好,不良率略低于北京银行。16年上海银行加大对存量不良的处理,在催收方面有较大的突破,控制打包转让,加大核销力度,清收的金额和比例都大幅提升。预计17年资产质量压力减小,不良生成率下降,预期不良率也将继续下降,优于同业。 金融体系利率上行,调整期限结构。上海银行的同业资产和同业负债的期限错配较短,同业存单新规的影响程度有限。17年2月上海银行同业存单共计发行规模为432亿,不同期限的同业存单发行利率均超过4%。同业存单的期限较短、近期发行量创新高,利率也保持在比较高的位置,但是如果结合同业存款来看,数据会比较合理。债券方面,投资以国债、地方政府债为主,减配企业债,侧重景气度更高的行业。交易性金融资产不到100亿,更多的是持有至到期,当前信用债(企业信用债、资产支持证券)配置不超过5%。金融市场自营部分暂无委外投资。 风险提示:宏观经济下滑压力加大,同业监管力度加大。

1.公司收到关于非公开发行二次反馈的意见后及时予以回复,为规避潜在同业竞争,均瑶集团下属公司进行多项股权转让以规避同业竞争问题。 2.公司调整非公开发行预案,募集资金总额由22亿元调减为17亿元,发行股票数量由不超过2.39亿股调减为不超过1.85亿股,同时优化对募集资金投向实施主体和方式,不构成对原方案的重大调整。 增发方案调整,聚焦信托主业:公司调整非公开发行预案,12亿元补充爱建信托资本金保持不变,取消增资爱建租赁5亿元,原本通过增资爱建资本4亿元实施股权创投投资项目,调整优化为由爱建信托作为实施主体。定增投向聚焦信托主业,一方面增资扩大资本实力为未来信托规模继续扩大的同时满足净资本要求提供保障,另一方面股权创投投资项目的实施主体调整为爱建信托有助于提升爱建信托的主动管理能力,加强主动管理型信托规模占比。 集团层面业务布局快速调整,积极响应二次反馈意见体现定增决心:1)均瑶集团下属公司已与第三方签署协议转让所持有的上海国瑞投资管理中心的全部股权;2)均瑶集团已与第三方签署协议转让所持有的上海国卿企业管理咨询有限公司的全部股权;3)上海吉祥航空股份有限公司和上海吉祥航空香港有限公司向爱建集团转让上海华瑞融资租赁有限公司100%股权。在上述股权转让完成后,均瑶集团与爱建集团同业竞争问题得以彻底消除。公司收到反馈意见后快速响应给出解决方案和答复,体现定增决心。 再融资监管趋严,公司定增完成仍需时日:监管层近期明确表态加强再融资管理,公司定增进程遇到监管审核从严的时间窗口,我们认为定增虽然并无实质性障碍,但是受政策面影响定增过会、拿批文直至完成仍需时日,进度或慢于此前市场预期。另一方面,信托行业整体政策面向好,“同业信托”分类的提出为通道业务正名,行业景气度回升。 爱建信托管理资产规模突破1600亿,定增聚焦信托主业打破资本瓶颈,为传统业务的持续增长和新业务的拓展奠定了资本基础。通过民营机制改革提升经营效率,未来发展前景可期。维持目标价13.8元/股,维持“买入”评级。

事件:1)公司近期受债券伪造交易事件影响,持续停牌,目前已与相关各方签订解决方案协议并复牌。2)公司大股东广西投资集团基于对公司发展前景的认可,计划增持公司股份不超过2%,目前已增持0.36%。 投资要点: 债券风波事件得到初步妥善解决,对公司整体业绩影响有限,大股东增持彰显信心:1)近期,公司前员工伪造印章私签债券交易协议事件备受市场关注,目前,公司为维护大局已认可相关交易并与各方签订解决方案,面值167.8亿元的相关债券将计入报表,此外,公司2016年业绩将承担5600万元损益,对公司整体业绩影响有限。2)公司第一大股东广西投资集团及其一致行动人前期公告出于对公司发展前景的认可,拟在6个月内增持公司股份不超过2%,目前已完成增持0.36%,持股比例提升彰显股东层面对公司的信心。 业绩降幅优于行业平均,收入结构均衡,市场反应过度解读债券风波影响:1)2016年前三季度,受市场因素影响,公司实现归母净利润9.8亿元,同比下滑31%,业绩降幅优于行业平均,同时经纪、投行、自营、利息、资管收入比重分别为24.8%、35.3%、17.8%、15.9%、3.1%,收入结构极为均衡。抛开债券风波事件,公司基本面较为扎实,估值长期略低于同等规模券商平均水平。上周五复牌当日大跌,市场反应过度解读债券风波,实际监管层处罚结果及公司测算业绩影响均好于市场预期,因此目前估值较有吸引力。 配股募资50亿元已获批,有望提升净资本实力:公司近期推进配股公开发行证券事项,拟向全体股东按照每10股配售3股比例配售股份,目前,配股事项已获证监会发行审核委员会审核通过,静待正式批文下发。本次配股拟募集资金总额不超过50亿元,募资用途包括扩大自营、投行、信用业务规模,加大资管业务投入,优化网点布局等,预计募资到位将提升公司资本金实力,优化业务结构,扩大业务规模特别是创新业务规模。 公司已就“债券伪造交易事件”与相关各方签订解决方案协议,事件得到初步妥善解决,且对公司整体经营业绩影响有限,后续配股募资50亿将大幅提升资本实力,大股东增持彰显信心,我们认为经过复牌后首日大跌,目前股价已较大幅度反应了公司债券风波负面影响,目前估值较具吸引力。预计公司16、17、18年净利润分别为11.3、13.4、15.2亿元,给予公司目标价7.5元/股,对应2.3倍16PB,维持“增持”评级。 风险提示:1)债券风波事件后续持续监管跟进情况;2)债券风波对公司品牌及声誉造成持续负面影响;3)二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件。 公司公告称,近日公司收到中国证监会批复,核准新理益集团持有公司5%以上股权的股东资格,对新理益集团依法受让公司6.98亿股股份(占股份总数的12.62%)无异议。 投资要点。 新理益集团晋级第一大股东,民营机制迸发活力:此次协议转让完成后,公司获得青岛海尔12.62%的公司股份,加上国华人寿持有的4.28%的公司股份,新理益集团总的持股比例达16.9%,位列第一大股东。另外此前董事会通过的下届董事提名中,国华人寿陈佳先生位列其中,随着此次协议转让股份获得监管层的认定,新理益集团对公司的决策力和影响力将显著提升,定位全国的混合所有制券商正式启航,公司决策效率和激励机制有望获得显著提升。 多元化股东背景,公司治理效率和股东资源协同有望进一步提升:新理益集团和三峡资本分列公司第一和第二大股东,且持股比例较为接近,适度分散的股权结构促使公司形成有效的制衡机制,提高了公司治理效率。另外公司与股东层面的资源协同正逐步增强,一方面国资股东背景的参与保证公司与湖北各级政府保持紧密的政企合作关系,夯实了公司在湖北的区域龙头地位;另一方面,新理益集团资源丰富,旗下国华人寿、天茂股份均有望和长江证券在业务协同、资源对接等方面形成互动。 民营机制推动公司转型改革加速:公司上半年已完成管理体制全面市场化改革,通过市场化选聘搭建起行业领先的高管团队和业务团队,公司激励机制获得明显提升,改革后公司的激励水平居于行业中上游水平。7月公司83亿定增落地,进一步提升公司资本实力,夯实公司长期发展基础。在人才+资本实力稳步提升基础上,公司转型改革加速:7月公司携手360,进军互联网证券,推动公司经纪业务转型,未来或将进一步拓展与知名互联网平台的合作并加强优秀互联网金融人才的引进;8月,公司启动香港控股公司分拆上市,助力公司国际化战略发展。新理益集团第一大股东身份落地后,将进一步加速公司战略转型和创新发展。 投资建议。 公司市场化改革+83亿定增持续发力,各业务综合实力稳步提升;新理益集团第一大股东身份落地,预计将进一步提升激励机制和创新活力,推动公司全面步入发展新纪元。预计公司16、17年归母净利润分别为24.5、28.1亿元,目前估值对应2.51倍16PB,维持公司“买入”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

业绩稳健增长,金控平台布局日趋完善:归母净利润同比增长7.71%至4.63亿,营业总收入同比增长8.35%至10.2亿。其中,信托公司投资规模上升带动投资收益增长69.3%,信托贷款规模下降导致利息收入下滑37.5%。公司此前受让爱建证券28.6%股权,持股比例提升至48.9%晋升第二大股东。由于目前券商牌照仍具稀缺性,本次增持后公司综合金融控股平台价值及综合实力进一步提升,金融业务板块更加壮大。同时加强对券商牌照控制力彰显集团发展金融板块决心,不排除爱建集团未来继续加强券商控制权和金融资产布局可能性。 积极开展资本运作,业绩拐点可期:1)精达股份公告拟非公开发行股份购买公司前期收购的高锐视讯11.2%股权(高锐视讯整体估值为60亿),交易完成后,公司将入股精达股份(持股比例4.27%),进而增加权益类资产配置,优化资产结构,增厚投资收益并提升公司投资、创收能力。2)公司定增进入最后阶段,募资22亿将用于增资信托、租赁、资本管理子公司,综合金控平台起航。预计随着爱建信托管理资产规模突破1500亿、爱建租赁实现放量增长,整体业绩增长可期。 资金+资源+机制优势推动公司向时代领先的民营金控迈进:1)公司作为上海金改第一股,充分受益地方国企改革+金融改革,浓厚的政府背景带来地方资源优势。2)均瑶入主后民营机制改革落地,显著提升公司激励机制和运营效率,同时均瑶广揽人才(多名金融元老陆续加盟),综合金控平台前景可期。 投资建议。 公司立足金融主业,民营机制改革提升经营效率,未来发展前景可期(参考民营安信信托业绩持续高速增长,市值超过350亿)。此外,公司作为上海本地综合金控平台,充分受益上海国企改革、金融改革,目前市值仅183亿元,提升空间显著。预计公司16、17年归母净利润分别为5.82、6.81亿元,给予目标价13.8元/股,对应33倍16PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)信托、租赁景气度下降;2)业务协同效应低于预期。

经纪业务市场份额持续位居行业龙头,佣金率触底企稳:前三季度公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为34.7%、28.4%、11.2%、20.3%、2.1%,资管比重提升,结构较上半年更加均衡。公司经纪业务龙头地位稳固,前三季度股票、基金成交量市场份额8.32%,保持行业第一。同时,公司佣金率为行业最低,16Q3为0.0237%,较16Q2的0.0235%略微回升,呈现底部企稳趋势。 投行业务份额持续提升,大投行模式打造全业务链服务体系:前三季度投行业务收入13.5亿元,同比增长53.1%,增速较上半年进一步提升。Wind数据统计,三季度公司股票、债券主承销金额合计661.3亿元,同比增长249%,市场份额大幅提升至1.54%。 资产管理业务显著提升,增资+取得公募牌照开启增长空间:1)截至6月末,公司资产管理规模8148亿元,位居行业第二,较年初增长33%,其中主动管理规模2096亿元,位居行业第四。2)前三季度资管收入2.5亿元,同比增长6.1%,增速较上半年的-64%明显改善。3)华泰资管前期增资16亿(注册资本增至26亿)并取得公募基金牌照,未来提升主动管理能力,预计将增加资管业绩贡献。 自营投资明显改善,预计将推动全年业绩降幅显著收窄:1)前三季度自营投资收入34.3亿元,同比下降17.2%,较上半年降幅52.5%大幅改善。2)前三季度可供出售金融资产公允价值变动损益-1046.4万元,较上半年的-12.5亿显著回升,预计全年将由负转正,进一步增厚净资产,市场下跌对公司账面净资产的不利影响将逐步消除。 收购AssetMark,坚定转型财富管理前景可期:公司收购AssetMark事项有序推进,前期已收到证监会无异议函,未来致力于打造平台化财富管理模式,并完善IT系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等,全面、有效提升公司财富管理能力。 公司经纪业务龙头优势稳固,自营投资收益明显改善,且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。未来将通过收购AssetMark开启转型财富管理之路。预计公司16、17年归母净利润分别为65.2、75亿元,给予目标价23元/股,对应1.97倍16倍PB,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。2)收购AssetMark尚需多项监管批准。

事件 公司发布2016年三季报:前三季度公司实现营业收入85.6亿元,同比下滑55%;归属于母公司股东净利润39.8亿元,同比下滑55%;三季度单季度来看,公司实现营收33.7亿,同比增长2%,实现归属母公司净利润17.4亿,同比增长14%。 投资要点 经纪、自营、利息收入减少,导致前三季度净利润下滑,三季度自营基数效应显现,单季度利润趋势性改善:公司前三季度业绩同比下滑55%,主要系经纪业务收入下滑64%至36.3亿、利息净收入下滑76%至5.6亿、自营收益大幅下降60%至16.7亿。从三季度单季度来看,自营业务开始逐步改善,单季度自营收入同比扭亏为盈,实现收入9.4亿,同时公司负债结构改善带来公司利息支出减少,利息收入趋势性改善,三季度公司实现利息净收入2.8亿,基本和上半年两个季度的净利息收入相当。 公司托管、PB业务居于行业领先位置,资管积极开展创新。公司以机构客户为导向的PB、托管、资管等业务一直居于行业前列:1)截至6月末,公司托管规模近8500亿元,较15年末增35%,行业排名第一(托管和金融服务外包产品数量近8000只);2)资产管理业务全面创新(开创性发行高速公路ABS、推出业内首款创新型黄金挂钩结构化产品、利用MOM平台为机构提供定制化产品等)。 登录香港联交所,净资本实力大幅提升,国际化发展战略稳步推进:公司发行的8.9亿股H股于10月7日挂牌交易,此次港股IPO共募集资金103亿港币。公司H股IPO的顺利完成一方面提升了公司的净资本实力,为公司资本中介、外延并购等发展奠定基础,另一方面H股IPO提升了公司的国际知名度,推动公司国际化战略稳步推进。此次IPO获得了包括腾讯马化腾、中国人寿、中国人保等11位基石投资者的高度认可。 投资建议 公司作为招商局集团核心金融平台,立足传统业务的同时积极推进创新,托管及PB业务位居行业龙头,资管、投行稳步发展。公司连续九年保持AA评级(行业仅两家),H股IPO进一步提升公司净资本实力,推动公司国际化战略加速前行。预计公司16、17年归母净利润分别为52.3、61.5亿元,给予目标价21元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。